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债市窄幅波动
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进入数据“真空期” 央行呵护流动性的态度不改、经济结构持续优化、短期内降息概率较小、当前国债收益率处于合理水平，在上述因素的综合作用下，债市小幅震荡。11月下旬进入国内经济数据“真空期”，预计债市仍将窄幅波动。 10月经济及金融数据发布后，债市反应钝化，主要原因在于市场对此已有预期，且当前国债收益率处于合理水平，在降息概率较小的情况下，债市延续横盘震荡态势。图为2年期期债主力连续合约日线货币政策呵护资金面态度明确央行于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着本月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿元。叠加3个月期买断式逆回购等量续作，11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。此外，11月10日以来，在资金面阶段性略有收紧的背景下，央行连续8个交易日通过逆回购净投放，资金面整体合理充裕预期较为确定。经济结构持续优化 10月，新增社会融资8150亿元，同比少增5970亿元；存量社会融资增速环比回落0.2个百分点，至8.5%。当月，政府
期货日报网11-20 09:35
利率呈稳中有升态势
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表为Shibor变化情况近期，国内资金市场利率变化呈现如下特点：其一，临近11月下旬，市场短期资金需求下滑，加之央行逆回购操作力度较大，短端利率涨幅收窄；其二，临近年底，资金需求开始显现，2周期利率上升幅度更大；其三，国内融资数据表现不及预期，但中长端利率已经处于低位，向下的空间不大。截至11月19日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、6月期、9月期、1年期分别上升0.5、1.3、6.8、0.1、0.1、0.1个基点；3月期报收于1.58%，与11月12日持平；1周期报收于1.52%，较11月12日下降0.3个基点。本周，央行累计有11220亿元逆回购到期。本周前3个工作日，央行累计开展了10010亿元逆回购操作。央行已经通过逆回购向市场注入了大量流动性，短端利率受到压制。11月底，央行有9000亿元中期借贷便利（MLF）到期，额度较大，但按照近期央行惯例，大概率超额续作，有助于平抑市场利率。未来，预计国内资金市场利率整体稳中有升。临近年底，资金需求转旺，中短端利率将季节性上行；年底政策密集出台的预期强烈，有助于提振市场信心，也有利于提振中长端利率。（作
期货日报网11-20 09:35
交投活跃度有所下滑
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11月19日，A股市场延续弱势，上证指数尾盘翻红。资金方面，沪深两市全天成交17259亿元。由于市场风险偏好下降，当日，期权市场交投活跃度有所下滑，持仓量整体也有所减少。上证50ETF期权成交量为1016799张，持仓量为1529746张，成交额为4.07亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1235841张，持仓量为1440065张，成交额为6.72亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1568547张，持仓量为1470556张，成交额为15.66亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1468137张，持仓量为2499192张，成交额为4.63亿元；易方达科创50ETF期权成交量为295564张，持仓量为656218张，成交额为0.88亿元；创业板ETF期权成交量为1890139张，持仓量为2060935张，成交额为9.89亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为198198张，持仓量为337731张，成交额为0.98亿元；深交所中证500ETF期权成交量为248952张，持仓量为447522张，成交额为0.95亿元；深证100ETF期权成交量为76166张，持仓量为157610
期货日报网11-20 09:35
供需缺口扩大将驱动铜价再攀高峰
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铜，因其广泛的应用领域和对经济周期的敏感性，被誉为“铜博士”。铜价走势不仅是商品市场的“风向标”，更是全球经济冷暖的“晴雨表”。当前，铜价站上历史高位，多空力量在此博弈：一方面供应短缺问题为铜价构筑坚实的底部支撑，另一方面传统需求疲软和宏观“逆风”增加上行阻力。笔者分别从供应、需求及宏观维度来梳理目前铜的基本面，探析未来铜价走势。从供应端来看，矿端供应偏紧与冶炼利润承压形成双重约束。2015年之后的矿业投资低潮，导致近年来全球新增大型铜矿项目寥寥无几。此外，随着全球主要铜矿山的开采深度不断加大，矿石品位持续下滑，智利、秘鲁等主要产铜国的矿石平均品位在过去十年中显著下降。这些因素共同限制了全球铜精矿供应的增长速度。具体而言，2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比骤降4.7%，核心产区扰动因素持续发酵。秘鲁Antamina矿山产量暴跌26%；刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28%；印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，造成年内25万~26万吨产量损失，复产或需至2027年。国际铜业研究组织（ICSG）的数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达
期货日报网11-20 09:30
交割临近期指持仓量回落
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11月19日，A股市场横盘整理，上证指数全天在3930点至3960点波动，最终收报3946.74点，当日上涨0.18%。同期，期指四个品种涨跌互现，其中IF、IH表现较好，主力合约分别上涨0.49%和0.55%，IC、IM双双走弱，主力合约分别下跌0.02%和0.42%。基差方面，IF、IH、IC、IM主力合约贴水分别收窄至23.09、9.35、67.95和89.01点。期指总持仓量较前一交易日明显下滑，四个品种当日共计减仓12363手，总持仓量降至980055手。期指各品种持仓量增减不一。其中，IF减仓6521手，持仓量降至272167手；IH减仓2454手，持仓量降至95237手；IC减仓5507手，持仓量降至248512手；IM增仓2119手，持仓量升至364139手。除IM外，期指其他品种前20席位（下称主力）持仓量均有所回落。IF多单主力减仓4457手，空单主力增仓6336手，净空持仓量降至20705手；IH多单主力减仓1642手，空单主力减仓2121手，净空持仓量降至12510手；IC多单主力减仓5188手，空单主力减仓3314手，净空持仓量升至20782手；IM多单主
期货日报网11-20 09:30
股指震荡整固为主
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A股市场上，上证指数在上周五创出10年来新高后，本周以回调为主。市场在存量资金博弈中寻求再平衡，前期涨幅较大的板块跌幅居前。国内外市场情绪集体转弱。美国制造业数据回升叠加多名美联储官员释放“鹰”派信号打压降息预期。美国AI产业债务持续扩张，市场对未来持续性的质疑加剧。国内10月经济数据有所回落，政策面增量信号尚不明朗，股指上行驱动不足。数据显示，10月，工业增加值同比增长4.9%，前值为增长6.5%；服务业生产指数同比增长4.6%，前值为增长5.6%；出口额同比下滑1.1%，前值为增长8.3%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为增长3.0%；固定资产投资同比下滑11.2%，前值为下滑6.8%；地产销售同比下滑18.6%，前值为下滑10.5%。经济“三驾马车”出口、消费、投资均有回落。不过，消费领域由于节假日增多，且“双十一”促销活动提前，服务零售和基本生活类商品销售表现出一定韧性。图为科创综指日线全年来看，经济增速呈现前高后低特征，但实现“5%”的目标难度不大。上半年，受益于财政靠前发力和去年的低基数效应，经济增速稳中有升。9—10月财政支出力度边际放缓，对应经济数据边际
期货日报网11-20 09:30
方向已然明确
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国内玻璃产业的燃料结构正处在持续的深刻变革之中，目前已形成以天然气为主导、石油焦和煤制气作为重要补充的多元格局。这一格局的形成与演变，是环保政策、成本波动与行业转型共同作用的结果。从当前的产能分布来看，天然气已成为“主力军”，截至2025年中期，全国浮法玻璃产能59.38% 使用天然气，尤其在华北、华东等主要产区占据统治地位。石油焦则占20.77%，其应用高度集中于华中、华南地区。煤制气仍保有18.00% 的份额，主要集中在华北、西北及东北地区。推动这一燃料结构变迁的核心动力来自环保政策。在国家推行的《节能降碳行动方案》等政策指引下，清洁能源替代成为明确方向，这直接促使天然气占比不断提升。与此同时，燃料成本的剧烈波动对企业选择产生了最直接的影响。由于燃料成本占生产总成本的30%~40%，企业对此极为敏感。例如， 2025年上半年，尽管天然气是主流选择，但高昂的气价却导致使用该燃料的企业陷入亏损；相反，得益于相对较低的煤炭价格，使用煤制气的企业反而成为利润最可观的群体。此外，新旧产能的博弈也在重塑行业版图。一个值得关注的现象是，在近年停产退出的产线中，以天然气为燃料的老旧装置占比最高
期货日报网11-20 09:30
“煤改气”重塑玻璃产业竞争格局
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从“燃料替换”向“生态重构”“价值升级”演进目前“煤改气”政策正以深刻的产业穿透力，重塑玻璃行业的发展逻辑。作为能源密集型产业，玻璃生产长期依赖煤炭作为核心燃料，此次以清洁能源替代为核心的变革，不仅引发供给端的结构性变革，而且推动行业从“燃料替换”向“生态重构”“价值升级”演进。在房地产行业调整与“双碳”目标的多重背景下，这场变革既是化解行业积弊的“破局之举”，更是玻璃产业迈向高质量发展的“新生之路”。 1政策导向与市场规律近期，玻璃市场聚焦于供应端的变化，尤其是11月初“煤改气”相关动态关注度较高。 “市场之所以聚焦‘煤改气’，一方面因为‘煤改气’是玻璃市场少有的推动供应下降的因素，能带动市场边际好转；另一方面 ‘煤改气’或带动玻璃市场平均成本上升，一定程度上对价格形成支撑。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示。在河北正大玻璃有限公司期货部负责人崔彰看来，此次变革不同于以往环保政策的局部调整，而是一次系统性重构，影响深远。崔彰认为，玻璃产业“煤改气”的推进，本质是政策导向与市场规律共同作用的必然结果。从政策层面看，监管思路正实现从“末端治理”到“源头管控”的根本性转变，通过燃
期货日报网11-20 09:30
国际糖价受巴西丰产和北半球开榨压制
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明年一季度或向上修复国际糖市面临南半球丰产延续和北半球新榨季开榨的压力。ICE原糖期货主力合约在10月初最高触及16.88美分/磅之后不断下行，11月6日在14美分/磅一线获得支撑，随后小幅反弹，但在15美分/磅一线承压。国内白糖期货走势稍强于原糖，在新榨季前夕，呈现震荡向下走势。 [巴西丰产带来高出口] 受干旱天气和宿根蔗经历火灾的影响，巴西2025/2026榨季前期显示甘蔗质量不佳，但是被不断创纪录的超高制糖比所弥补。巴西国家商品供应公司（Conab）发布的巴西2025/2026榨季甘蔗产量调查结果显示，巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗产量为6.0738亿吨，低于此前预估的6.0976亿吨；食糖产量为4134万吨，高于此前预估的4064万吨。 10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，同比增长14.34%；制糖比为46.02%，较去年同期的45.91%上升0.11个百分点；产糖量为206.8万吨，同比增长16.4%。截至10月下半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为55602.9万吨，同比下降1.97%；制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%上升3.
期货日报网11-20 09:25
冬季补库需求推动美国天然气价格阶段性反弹
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经过半年多的持续下跌，国际天然气价格于10月中旬止跌反弹。其中，美国天然气价格反弹幅度最大，受益于出口前景和冬季补库；欧洲和亚洲天然气价格涨幅相对较小，工业需求下滑，发电需求虽然有所增长，但很难抵消供应的增加。今年冬季，天然气取暖需求可能有所增长，但是欧洲和美国天然气库存较去年同期降幅或有限，且工业需求依旧疲软，预计国际天然气价格反弹空间有限。2026年，天然气新增产能投放较多，供应增加，将进一步抑制国际天然气价格上涨。全球经济不确定性犹存随着美国政府结束“停摆”，美国经济可能会出现一定程度的修复，预计会给美国天然气消费带来一定利多。然而，近期宏观层面有两个不确定性因素，给今年四季度全球经济增长蒙上阴影。一是AI带来的资本市场泡沫担忧加剧。近期，投资者在英伟达财报和美国就业数据等关键事件前几乎抛售所有资产，因持续担忧利率前景和科技股估值。从估值的角度来看，美国科技股估值已经逼近2000年互联网泡沫破灭前的高点。美银调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对AI驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步加剧，交叉持股和SPV表外融资结构导致AI背后的脆弱性增加。二是美联储
期货日报网11-20 09:25

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