玉米

聚氯乙烯

锰硅

豆一

白糖

豆粕

硅铁

豆油

聚丙烯

尿素

COMEX银

COMEX金

LME铝

LME铜

LME铅

LME锌

LME镍

COMEX铜

LME锡

LME铝合金

螺纹钢

热轧卷板

纯碱

玻璃

菜籽粕

甲醇

恒力期货能化日报20250122

双焦 或跌破近四年半低点

股指期货技术解盘

特朗普2.0时代对原油的影响

【宏观早评】美元走弱汇率压力减轻，市场重回宽松预期

恒力期货

美国超预期寒潮影响丙烷产量和出口，高基差有所回归。油品市场因港口禁船，成本走强。

期货日报网

回顾尿素价格过去十年的变动，经历了“跌—涨—跌—涨—跌”的阶段变化，从2015年5月1825（国家统计局生产资料价格）下跌至2016年8月，最低跌至1222.5，持续时间一年多。随后开始上涨周期，直至2018年进入1900-2200震荡，震荡延续至2019年4月开始第二轮下跌周期，下跌持续至2020年7月，阶段性低点为1681，下跌持续时间也是一年多。随后进入第二轮上涨周期，此次幅度较前明显提高，并且持续两年，在2022年6月涨至最高点3187.4。后尿素价格虽有阶段性反弹，但整体价格重心明显下移，反弹高点不断降低。至2024年7月尿素价格运行区间进一步下降，回到2018-2019年的震荡区间。总的来看，尿素价格这十年经历了两涨三跌的周期变化，目前处于下跌周期，未来将进一步下跌还是企稳蓄势反弹值得探讨。 将尿素十年的历史价格进行四分位处理，第一个四分位点为1681，这个价格以下的区间主要出现在2014-2016年。第二个四分位点为1902，这个价格区间主要出现在2015年上涨的高峰阶段，2017年所处上涨周期的过渡阶段和2019-2020年的底部震荡阶段。第三个四分位点为2309，这个

尿素：淡季或继续探底 周期改变需借力

2025年春节前，玻璃市场呈现出与往年截然不同的特征。期现贸易商面临复杂多变的市场环境及诸多不确定因素。期现团队如何积极应对，通过调整为2025年开局做好充分准备至关重要。 今年春节前玻璃市场表现出价格与库存的反季节性、区域分化、市场预期转变等特征。 往年春节前，玻璃市场通常会因下游深加工企业停工、物流受限等因素进入需求淡季，导致企业累库、价格下跌。但2025年春节前玻璃市场却出现“以涨促销”现象。2025年以来，河北的沙河地区和湖北两大主产区玻璃库存显著下降，价格也随之上涨。这一现象的背后，是下游企业积极补货，以及玻璃厂家实施保价政策的双重作用。 今年春节前，玻璃市场出现明显的区域分化。沙河地区迎来一波贸易商集中拿货的热潮，推动玻璃价格大幅上涨。同时，湖北玻璃价格仍维持在1220元/吨左右，市场情绪未有明显变化。这种区域分化现象反映出不同地区供需关系的预期差异。 与往年相比，今年春节前市场预期更为复杂。一方面，下游企业对节后需求恢复有一定预期，因此积极囤货；另一方面，贸易商看法存在分歧，部分选择在价格上涨时获利了结，部分保持低库存，继续观望。 近期，工信部等部门联合发布关于工业产品碳

淡季不淡和区域分化

伴随春节的脚步，期货日报记者走进了“中国玻璃之城”——河北邢台的沙河，感受玻璃市场的“年味”。在沙河德宝玻璃加工园区，“中国玻璃纯碱期现商贸中心”二楼的办公室内，记者和杭实善诚实业有限公司、杭实金帝能源有限公司、物产永利实业有限公司、永富物产有限公司、热联同裕实业有限公司等期现贸易商围坐品茶，畅谈玻璃市场行情。他们手中的电话响个不停，让记者感受到了春节前玻璃市场这迟来的“火热”。“又见面了，这次大记者想要聊点什么呢？”沙河玻璃资深经销商李宠鹏打开了话匣子。“这次就聊聊春节前玻璃市场的变与不变吧。”记者说。 短短的一天半时间，记者走访了期现贸易商、玻璃生产企业和深加工企业，切实感受到了今年春节前玻璃市场的不一般。 南弱北强 东北产销超预期 李宠鹏认为，今年春节前东北和内蒙古玻璃市场“火了一把”，有点出乎意料。 “东北市场2024年年底产销超预期，此前我真没有留意到。”李宠鹏告诉记者，当地玻璃价格每天上涨2元/重箱，连涨3天。东北货源少，贸易商每天都在抢货，货源大多流向了山东和河北。“2024年12月初，下游就开始抢货，当地玻璃厂会按照下游企业规模定量分货，目前已无货可抢。”李宠鹏说。 东

节前玻璃市场的变与不变

IF 红柱收窄 近期，IF加权区间震荡。均线方面，MA5、MA10与MA20再度收敛，且MA20为短期重要的移动压力线，下方MA120为重要的移动支撑线。指标方面，MACD红柱收窄，但DIF与DEA处于零轴之下，表明IF加权仍在调整过程中。整体上看，IF加权上有压力、下有支撑，当前正在测试区间下沿的支撑有效性。 IC 形成金叉 IC加权短期走势相对较强，率先突破MA20的移动压力线。均线方面，MA5先后与MA10、MA20形成金叉，重心不断上移。指标方面，MACD红柱走扩，但DIF与DEA仍在零轴之下，表明IC加权技术指标还在修复中。整体上看，IC加权同样处于上有压力、下有支撑的格局，下方支撑较为明显，短期或测试区间上沿的压制情况。 十债 均线黏合 T加权短期处于高位震荡格局。均线方面，MA5与MA10、MA20黏合，均线系统多头排列格局改变，MA20为重要的移动支撑线。指标方面，MACD绿柱扩大，但DIF与DEA仍在零轴之上，表明T加权仍有上涨动力，但1月3日的高点为重要的压力位。（招商期货 于虎山） 来源：期货日报网

技术解盘20250123

99qh

郑州商品交易所2025年01月23日花生仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日红枣仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日苹果仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日棉花仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日粳稻仓单日报

上海期货交易所2025年01月23日白银仓单日报

上海期货交易所2025年01月23日黄金仓单日报

1月以来金价呈上行趋势，纽约金由2640美元/盎司一线上涨至2740美元/盎司一线，对应沪金由618元/克一线上涨至640元/克一线。1月金价上行伴随着美元指数强势运行，短期美元和金价的负相关性下降。我们认为，避险情绪以及通胀预期升温，叠加美国新旧总统更替节点，市场担心不确定性事件影响。另外，美国1月以来整体经济数据向好，通胀预期上升，利好金价。拉长周期看，2024年11月初美国大选结束后，纽约金在2600~2750美元/盎司区间震荡，沪金整体在600~640元/吨区间震荡，金价上行趋势已经有所放缓。 降息周期方面，美联储12月议息会议上调了2025年的利率中值和PCE中值预测，多数美联储官员认为2025年美联储将降息2次共计50个基点。两周后公布的会议纪要显示，多数官员认为未来经济政策存在较高的不确定性以及通胀上行风险。随着美国经济数据的好转，1月市场一度预期2025年仅降息一次，且首次降息将在下半年，这在很大程度上给予美元指数上行动力，美元指数一度站上110关口。拉长周期看，降息预期还会围绕美联储的点阵图以及经济数据进行双向波动。目前在经济预期向好背景下，美联储降息预期已经较为充分

黄金 谨防高位回落

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年1月23日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 前一日特朗普表示因为芬太尼的问题要向中国加征10%的关税，依然是言论上的表态没有签实际文件，当前还是更倾向于特朗普只是把关税挂在嘴边当作日后贸易谈判的筹码，实际关税落地的节奏和幅度不及特朗普上台前市场的预期，美元指数维持偏弱，人民币汇率企稳在7.3以下。除了10%的关税利空外，A股今日的下跌离不开外资对中国经济增长的悲观，根据GS，亚洲基金经理对明年中国经济增长的预期较为悲观，对关税有所顾虑且下调A股评级，今日核心资产集体大跌。 上午9点市场将再次迎来重要会议，六部门针对引导险资等中长期资金入市的话题开新闻发布会，除非有超预期的硬性要求，否则对市场情绪的提振或相对有限。 短期市场交易的核心或针对美元走弱后国内汇率压力减轻，货币宽松的预期再次走强，对债和小盘股相对利好；此外从日历效应来讲，A股大部分时间有年后的红包行情，年后risk on的交易可以期待。 贵金属 特朗普上任后的政策不确定性继续影响市场，整体而言市场依旧给出了较为乐观的预期，不过担忧犹存。现阶段，美元指数仍旧处于108水平上方，10年期美债收

【宏观早评】Trump 2.0 政策不确定性持续推升黄金配置需求

上海期货交易所2025年01月22日白银仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日锰硅仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日硅铁仓单日报

广州期货交易所2025年01月23日工业硅仓单日报

广州期货交易所2025年01月23日碳酸锂仓单日报

上海期货交易所2025年01月23日不锈钢仓单日报

1月中旬锰硅开启触底回升走势，期现价格均快速上涨，主力合约期价自低位累计涨幅超12%，主流地区现货同期也录得200~630元/吨不等涨幅。目前来看，矿端影响叠加商品市场情绪回暖，锰硅价格强势上涨，但随着矿端利好兑现，加上供需格局改善有限，锰硅上行驱动趋弱，高位谨慎看多。 矿端利好兑现 本轮锰硅快速拉涨核心驱动源于矿端。受制于自身供需格局疲弱，锰硅价格一度跌破6000元/吨整数关口，期间全产区陷入亏损局面，成本支撑效应不断增强。目前市场主要担忧的是锰矿发运减量预期，当前国内锰矿库存已降至近年来同期低位，且部分品种货权相对集中。随着矿端影响的出现，锰矿价格快速上涨。截至1月20日，国内港口主流锰矿价格均自低位回升，尤以加蓬矿涨幅最大，其中天津港加蓬块报价为47元/吨度，累计涨幅为24.3%。 不过，矿端利好已较好兑现，康密劳2月报价仅提涨4.88%，相应地天津港加蓬块自低位累计上涨8.2元/吨度，涨幅为21.69%，显著大于矿商涨幅。此外，即使锰硅生产全按加蓬矿计算，其成本理论涨幅为500~580元/吨，而目前主力合约期价自低位涨幅超12.58%，部分产区现货涨幅超600元/吨，均高于成本

锰硅 上行驱动减弱

一、上周黑色反弹原因：宏观+投机需求好转 黑色产业链各品种反弹情况 上周整体宏观情绪有所好转，原油估值抬升以及美元回落降息预期重新修复使得黑色情绪得到好转，前期空头通道拥挤的焦煤估值修复以及遭遇飓风影响的铁矿带动成材估值的回升，黑色开启反弹；成材投机需求的好转则助推了反弹的持续，投机需求的好转主要来自以下几个方面：一是价格处于低位，反弹开始后国外的订单以及国内卖空的量担心价格继续反弹，于是开始下单，所以上周钢厂接单较好，甚至一度传出爆单的消息；二是盘面快速反弹，现货跟不上盘面反弹力度，热卷的价差逐步走缩至盘面升水，给予期现贸易商建立期现正套的机会，大量板材正套入场；三是建材的实际需求略微好于季节性（上周四螺纹需求降幅收窄以及近期建材直供量、线盘出库量的走势均能侧面证明这一逻辑），进而带动建材投机需求环比好转，市场也传出某钢厂冬储毁约，一部分量转为自储的消息。 华东热卷05基差 螺纹表需 全国建材直供量（MA5） 全国线盘出库量（MA5） 二、节后黑色行情推演：建材的持货意愿是关键边际变量 根据热卷的排产情况以及我们认为一季度关税政策对钢材影响有限，预计节后且在旺季需求启动前，热卷需求维

春节后黑色行情走势推演

国家对期货市场服务实体经济的重视度不断提高，期货市场作为实体企业风险管理的重要工具，其功能进一步凸显。 市场波动中的专业服务 2024年9月以来，由于市场波动，锰硅期货SM410合约与主力合约SM501之间的价差持续扩大。东证润和（东证期货全资风险管理子公司）敏锐捕捉到这一市场机会，在二者价差接近-200元/吨时，果断建立正套头寸。与此同时，通过基差贸易的方式从市场买入大量锰硅仓单，并在SM410合约上建立相应的套保头寸，随后在价差有利时完成移仓，将仓单从流动性相对较弱的SM410合约转移至流动性较强的SM501合约。 这种策略性操作不仅为市场建立了一个有效的贸易“蓄水池”，还显著缓解了可能因流动性不足引发的基差波动风险。通过这种正套操作，成功将锰硅仓单的基差定价从流动性相对薄弱的合约转移至流动性更强的主力合约，为上下游企业提供了更具参考价值的定价依据。 锰硅期货的多重价值 郑商所充分考虑铁合金行业的实际需求，对锰硅合约设计进行了科学规划，使其具备强大的市场适应性和流动性。 锰硅期货不仅成为产业链上下游企业的定价依据，还为实体企业提供了高效的风险管理工具。通过锰硅期货合约，企业能够准确

通过锰硅正套操作建立贸易“蓄水池”

关注宏观政策以及原材料供应等因素的影响 回首2024年，钢材行情总体仍处于下行周期之中。一季度，在“预期交易”退潮之后，钢材价格转入持续下跌状态。二季度，随着下游需求的季节性回升，钢材需求逐步改善，推动价格迎来一轮修复上涨行情。三季度，受经济增长压力加大、需求预期偏弱的影响，钢材再度转入一轮幅度近千点的持续下跌行情。四季度以来，受到“9·24”宏观政策超预期调节的影响，钢材迎来了显著的“触底回升”的修复上涨行情。2025年，钢材行情是延续过去3年的下行周期，还是会以2024年四季度的触底回升行情为起点，进入新一轮复苏回暖周期？本文从宏观和产业等角度进行梳理与展望。 A需求：宏观政策持续“加码”，拐点临近 政策逆周期调节，扩张空间广阔 2020年以来，受疫情冲击，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定，我国经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。与此同时，防范化解地方政府债务风险任务较为紧迫。在此背景下，我国推出了一系列的宏观政策“组合拳”，政策逆周期调节的力度显著增强。 当前，我国宏观政策持续发力的基础和底气源于政府部门杠杆率仍处于偏低水平。数据显示，全球主要经济体

今年钢材市场能否进入新一轮复苏回暖周期？

产能进入新一轮增长周期 2025年，铁矿石供应步入新一轮增长周期，而需求则处于下行周期之中，铁矿石供需预计将延续2024年的宽松状态。在供需宽松的环境下，铁矿石价格重心大概率继续下移。 A矿业投资持续增长，矿山产能逐步释放 2024年，铁矿石基本面发生逆转，价格也随之由强转弱，彻底抛去往日“强势”的标签。一季度，铁矿石期货价格从1000元/吨跌至750元/吨；二季度，随着钢厂逐渐复产，铁矿石需求边际改善，价格再度反弹至900元/吨上方；三季度，受到下游需求疲弱以及自身库存持续增加的双重压力，价格一路跌至650元/吨的低位水平；四季度，在宏观层面利好频出的情况下，价格再度大幅反弹至850元/吨附近。从全年走势来看，铁矿石价格重心不断下移。2025年，铁矿石行情将会如何演绎？ 图为2024年铁矿石期货价格走势 海外主流矿山投资稳定增长 近几年，随着海外主流矿山利润和现金流持续改善，海外主流矿山的投资意愿也逐步提升。2018年以来，力拓、必和必拓、淡水河谷以及FMG四大矿山资本开支稳步提升。四大矿山公布的财务数据显示，巴西淡水河谷资本开支在2017年降至低点的250.3亿元（人民币，下同）之

2025年铁矿石价格重心将下移

郑州商品交易所2025年01月23日短纤仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日纯碱仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日尿素仓单日报

郑州商品交易所2025年01月23日玻璃仓单日报

上海期货交易所2025年01月23日纸浆仓单日报

本周，国内市场利率呈现短弱长强局面。一方面，春节渐近，民间资金需求基本释放，短端利率有所回落；另一方面，春节前企业融资需求上升，中长端利率回升。截至1月22日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期利率分别报收于1.78%、1.813%，较1月15日分别下降5.2、30.4个基点；2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于2.632%、1.702%、1.693%、1.701%、1.709%、1.714%，较1月15日分别上升32.1、3.4、2.65、2.5、2.7、2.35个基点。 表为Shibor周度变化 央行公布的数据显示，2024年12月社会融资规模为28507亿元，同比上升8%，增速加快。融资数据回暖，说明市场信心修复，对资金的需求增加。 本周，央行累计有14848亿元逆回购到期。为了对冲春节资金需求，本周前3个工作日，央行累计开展了15365亿元逆回购操作，特别是周二，央行开始开展14天期逆回购。 下周，国内市场利率大概率持稳。原因在于，春节到来，短端资金需求释放完毕，而长端央行维持流动性合理充裕的态度不变。（作者单位：弘毅物产） 来源：期货日

春节需求逐步释放短端利率有所回调

1月22日，A股震荡下行，上证指数低开低走，最低探至3203.38点，尾盘略有回升，最终收报3213.62点，日内走低0.89%。当日，期指四个品种走势继续分化，IM和IC相对抗跌，主力合约分别下跌0.21%和0.38%，IF和IH主力合约分别下跌0.99%和1.32%。基差方面，IF主力合约贴水小幅扩大至6.6点，IH主力合约由升水转为几近平水，IC及IM主力合约贴水则分别收窄至12.1点和12.7点。 期指持仓总量有所回升，四个品种当日共计增仓14555手，总持仓量攀至953126手。不过，各品种持仓变化方向并不一致。其中，IF增仓8658手，持仓量升至279695手；IH增仓10580手，持仓量升至113395手；IC增仓1328手，持仓量升至224912手；IM减仓6011手，持仓量降至335124手。 期指各品种前20（主力）席位持仓变化也存在差异。IF多头主力增仓7677手，空头主力增仓5111手，净空持仓量降至48576手；IH多头主力增仓8581手，空头主力增仓7400手，净空持仓量降至20924手；IC多头主力减仓573手，空头主力减仓761手，净空持仓量降至1549

IF和IH多头主力增仓力度大于空头

近期债券市场在经过利多行情极致演绎后出现明显回调，而资金面的阶段性紧张是主导债券市场的重要因素。受到MLF到期、春节前取现需求旺盛、税期等多重因素影响，资金面持续偏紧。1月中旬以来，DR007持续攀升，一度上行至2.34%。 首先，1月15日有9950亿元MLF到期，因MLF续作时间延后，央行当日通过投放9595亿元7天期逆回购进行对冲，当日公开市场整体呈现小幅净回笼状态。其次，1月为缴税大月，叠加春节前居民取现需求增加，对资金面形成阶段性抽水效应。最后，货币政策对“稳汇率”“防止资金空转”的诉求短期有所强化。1月13日以来，DR001、DR007持续位于2%以上，高于7天期逆回购利率50个基点，但央行并未启动临时隔夜逆回购操作予以应对。 在资金面偏紧的环境下，债市出现一波回调，且短端收益率上行幅度明显大于长端，收益率曲线进一步平坦。 1月20日以来，随着税期影响的减弱，央行重启14天期逆回购操作，为春节前资金面“保驾护航”。资金利率自高位回落，DR007快速下行至1.85%，较前期高点回落近50个基点。资金面的边际缓解带动短端国债收益率重新下行。 短期来看，债市将维持震荡偏空态势。一

期债 推荐做陡收益率曲线

春节临近，避险情绪升温，A股市场短期波动加大。不过，在稳增长政策持续发力的环境下，国内经济有望延续恢复向好势头，股指中长期运行中枢将随之上移。 海外不确定性上升 1月20日，特朗普正式就任美国总统，开启“特朗普2.0”时代。在就职演讲中，特朗普重提“美国优先”，政策内容涉及移民、能源、产业、社会等方面，虽然提及关税问题，但更多聚焦内政方面。 特朗普并未提出新的关税政策，而是发布《“美国优先”贸易政策》备忘录，对中国、加拿大和墨西哥等国开展调查，所有调查要在4月1日之前提交报告并提供建议。目前来看，特朗普对关税政策的表态较其竞选阶段有所缓和，但关税风险并未解除。特朗普关税政策的不确定性，再度推升市场避险情绪，期指走势有所回落。 后市，特朗普关税政策大概率以“渐进式”展开。特朗普在竞选中的关税政策包括对进口商品加征10%的基准关税、对中国商品征收60%关税等。如果加征关税成为现实，根据彼得森（PIIE）的测算，美国通胀率可能急剧上升2到3个百分点。此外，当前特朗普政府正在移民和能源等方面发力，政策效果或促使通胀回升。 移民是当下美国劳动力供给的重要来源，根据PIIE的测算，假设驱逐非法移民

品种	库存	增减	日期
玉米	112093	0	2025-01-23
聚氯乙烯	79890	-1875	2025-01-23
锰硅	77959	-4812	2025-01-23
豆一	40578	0	2025-01-23
白糖	24128	0	2025-01-23
豆粕	19435	0	2025-01-23
硅铁	13260	0	2025-01-23
豆油	12377	0	2025-01-23
聚丙烯	10201	-26	2025-01-23
尿素	9704	-20	2025-01-23

品种	持仓总量	成交总量	日期
豆粕	4321237	2170394	2025-01-23
螺纹钢	2262358	1500369	2025-01-23
玉米	2138780	593676	2025-01-23
热轧卷板	1466571	454339	2025-01-23
PTA	1361986	794005	2025-01-23
聚氯乙烯	1226800	1215434	2025-01-23
纯碱	1216914	926671	2025-01-23
玻璃	928246	717536	2025-01-23
菜籽粕	897904	1079885	2025-01-23
甲醇	886827	648155	2025-01-23

一	二	三	四	五	六	日
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6	7	8	9	10	11	12
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一	二	三	四	五	六	日
30	31	1	2	3	4	5
6	7	8	9	10	11	12
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速递

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