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美元指数缺乏持续走强动能
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11月以来，美元指数两度站上100点。回顾两轮突破100点的过程，我们认为，美元指数走强主要受五方面因素支撑：第一，非美货币集体走弱形成被动提振。非美货币走弱对美元指数构成有效支撑。日元方面，日本央行在10月议息会议上维持基准利率不变，市场对日元贬值的预期持续升温。近期，日本推出经济刺激方案，且日本首相高市早苗的相关错误言论进一步加剧了日元贬值压力，日元持续走弱。英镑方面，受英国失业率上行、通胀边际回落、秋季预算案引发债务攀升担忧等因素拖累，英镑持续承压。英镑与日元同步疲软，进一步强化了美元指数的上行动能。第二，降息预期降温强化美元韧性。尽管美联储在10月如期降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上释放“鹰派”信号，导致市场对美联储12月再度降息的预期显著降温。随后，10月非农数据取消发布，叠加美联储10月会议纪要暴露严重分歧，降息预期进一步回落。美国联邦基金利率期货数据显示，美联储12月降息概率降至50%以下，推动美元指数走强。近期，少数美联储官员表态支持12月降息，使得降息预期再度升温，但大部分官员立场仍偏“鹰派”，12月降息的不确定性仍存。这一局面限制了美元指数进一步上涨的空间，美
期货日报网11-26 09:15
黄金短期震荡不改“长牛”逻辑
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[市场复盘] 本轮金价的牛市格局早在二季度便已确立，但行情在9月出现了质的飞跃——从“震荡上行”切换至“加速上涨”。盘面数据显示，8月末伦敦现货黄金价格尚在3450美元/盎司一线盘整，9月30日已强势突破3860美元/盎司，9月单月上涨约400美元/盎司，涨幅逾11%，创下2012年以来最强劲的月度表现。随后，这种惯性上冲力量在10月中旬进一步将伦敦现货黄金价格推升至4381美元/盎司的历史峰值。图为伦敦现货黄金价格走势（单位：美元/盎司）资金面与宏观叙事的完美共振推动9月黄金行情走出“陡峭斜率”。首先，美联储货币政策转向的“确定性溢价”被市场充分定价。在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔对通胀容忍度的提升以及鲜明的“鸽派”指引，直接引爆了市场对9月开启降息周期的押注。名义利率下行叠加通胀预期的黏性，导致美债实际收益率快速下行，为作为零息资产的黄金提供了最底层的估值支撑。其次，地缘政治局势与美国财政僵局提供了高额“避险溢价”。9月底，美国联邦政府面临史上最长“停摆”风险，叠加欧洲财政纪律争议及地缘冲突持续，全球避险资金疯狂涌入金市。黄金在这一阶段不仅是抗通胀工具，更成了对冲尾部
期货日报网11-26 09:15
【能化早评】俄乌停战预期上升，油价走弱
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能化早评 | 2025年11月26日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。乌克兰与美国改变了协议条件后同意了停战协议，但接下来仍取决于俄罗斯态度。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未
混沌天成期货11-26 09:05
【宏观早评】股指继续回暖
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宏观&金工早评 | 2025年11月26日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日延续反弹，四大股指均上涨。盘面上TMT领涨，军工回调，两市成交量小幅放量到1.81万亿。美联储降息预期重新升温，美股全面回升，中美领导人通话改善地缘情绪，谷歌在新模型发布后持续创新高，AI叙事改善。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，导致大宗商品和相关板块普跌。目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。外围市场流动性好转，风险资产普遍反弹，或带动国内风偏上升。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策和叙事导致风偏下降，随着海外降息叙事和AI叙事好转，国内股市或企稳好转，继续逢低看多中证1000远月。贵金属贵金属昨日仍处震荡，降息预期受多驱动有所回升，但是俄乌局势向好驱动避险情绪的走弱，同步影响下贵金属仍处震荡。美联储再次出声放鸽：米兰表示经济需要大幅降息，失业率上升是因为货币政策过于紧缩；贝森特透露，特朗普在圣诞节前宣布新
混沌天成期货11-26 09:05
分析人士：对债市形成底层支持
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11月25日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年。由于本月有9000亿元MLF到期，意味着MLF净投放为1000亿元，为央行连续第9个月对MLF超额续作。分析人士认为，本次央行MLF操作对债市整体形成底层支撑，且进入年末，需要更多关注宏观方面的变化。央行开展10000亿元MLF操作，据浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘介绍，这是3月以来央行连续第9个月超量续作MLF，强化了市场中期流动性宽松的预期，对债市整体形成底层支撑。 “不过，一方面，当前DR007处于1.45%的低位水平，显示出短期流动性偏宽松，流动性并非限制债市上行的主要因素，进一步投放中期流动性对短期债市的影响相对有限；另一方面，本期MLF续作主要还是对冲本月9000亿元到期，净投放量实际较少，对债市的整体影响并不明显。”郑弘认为，当日，国债期货2年和5年等短期限品种表现略强于10年和30年等长期限品种。中信建投期货国债研究员孙玉龙也表示，这彰显了货币政策适度宽松的基调。不过，MLF操作为每月常规操作，未能产生明确的预期差，货币政策的预期差主要仍源于降准降息的政策行为。年
期货日报网11-26 09:00
技术解盘20251126
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TS 均线交织 TS主力连续合约在黄金分割0.809对应的102.2点的支撑位止跌，之后逐渐走出高位震荡行情。均线方面，短期均线和长期均线交织，没有明显的趋势性。指标方面，MACD指标死叉后发散，整体弱势格局并没有改变；KDJ指标、RSI指标金叉，短期走势偏强。与此同时，近期量、仓有所回落。综合分析，均线交织，量能不足，后续TS将延续震荡态势。 TF 量仓回落前期，TF主力连续合约向上突破，之前的下跌三角形形态被破坏。而近期，运行重心有所下移。均线方面，长期均线和短期均线交织，没有明显的趋势性。指标方面，MACD指标高位死叉，给出看空信号；KDJ指标、RSI指标低位黏合，短期下跌有放缓迹象。此外，近期量、仓有所回落，价格下行动能减弱。综合分析，TF将宽幅波动。 TL 上攻受阻 TL主力连续合约在跌至前低113.3点后反弹，但在黄金分割0.809对应的116.88点的压力位受阻。均线方面，短期均线拐头向下，有转为空头排列的迹象，价格跌破60日均线。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标死叉，给出看空信号。与此同时，量、仓表现相对稳定。综合分析，TL反弹受阻，指标走弱，量能稳定，
期货日报网11-26 09:00
期现联动玉米价格攀升
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11月以来，玉米期货主力合约连续4周上涨，并成功站上2200元/吨整数关口。在玉米期价节节攀升的背后，也获得了玉米产业链联动走强的有力支撑。东北农户惜售心理较强国内东北产区玉米价格震荡上涨，截至2025年11月20日，吉林深加工企业潮粮折干价达2040~2100元/吨，周比上涨20~40元/吨，黑龙江为1990~2060元/吨，周比上涨10~30元/吨。由于农户惜售心理较强，同时产区物流紧张推动价格上涨。截至11月20日当周，全国玉米售粮进度为27%，同比偏快2个百分点。其中，东北产区玉米售粮进度整体达22%，同比偏快2个百分点；辽宁售粮节奏最快达到53%，同比偏快8个百分点；黑龙江售粮进度为20%，同比偏快1个百分点；吉林售粮进度14%，同比偏快4个百分点；内蒙古售粮进度为15%，同比落后1个百分点。目前东北产区玉米的核心问题有两个：其一，东北部分地区气温降至0℃以下，可能引发卖粮压力，但铁路运力的紧张制约了玉米的外运量。截至11月中旬，沈阳铁路局和哈尔滨铁路局粮食运输量同比增加50%左右，自11月下旬开始，各地铁路局陆续发布停限装通知。其二，今年东北玉米虽然丰收但粮质不均，短期
期货日报网11-26 08:55
原糖长线持续承压
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今年下半年以来，白糖价格持续走弱，当前市场已进入新旧糖转换阶段。受大量进口加工糖冲击，新糖价格直接下探至国内制糖成本线。 2025/2026榨季全球食糖预期供应过剩国际糖业组织（ISO）最新预测显示，受产量增长推动，预计2025/2026榨季全球食糖供应将过剩163万吨。具体来看，该榨季全球糖产量预计同比增长3.15%，达到1.8177亿吨；而消费量预计仅增长0.6%，至1.8014亿吨。此外，2024/2025榨季全球食糖预计将出现292万吨的供需缺口。巴西方面，10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，较去年同期增长14.34%；糖产量为206.8万吨，同比增长16.40%。尽管该地区甘蔗ATR（总可回收糖分）显著低于往年同期水平，但制糖比大幅提升有效弥补了这一不足。截至目前，本榨季累计制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%提高3.38个百分点，进一步支撑了全球食糖整体增产格局。印度方面，维持食糖增产预期。据印度糖厂协会（ISMA）数据，2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨。若扣除用于乙醇生产的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为309
期货日报网11-26 08:50
硅铁成本支撑仍存
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三季度以来，“反内卷”政策有效提振市场信心，推动硅铁价格自低位震荡回升。但受供应过剩格局影响，硅铁市场结束单边上涨，转入5300~5800元/吨区间震荡。 10月，硅铁成本中枢小幅下移。宁夏产区生产成本对应的盘面价格由月初的5746元/吨降至月末的5671元/吨，累计下降约75元/吨。从成本构成看，电价有所下调，氧化铁皮价格亦呈现回落态势，而兰炭价格则上涨50元/吨。各原料品种走势分化，在成本端形成一定对冲，使得整体成本波动幅度有限。展望四季度，各成本项预计表现不一。首先，宁夏产区结算电价已明确，预计将推升生产成本约40元/吨。其次，兰炭价格主要受块煤价格影响。随着旺季来临，终端用煤需求逐步回升，预计对兰炭价格形成支撑。最后，氧化铁皮与硅石价格波动幅度有限，对成本影响整体可控。整体上，在动力煤价格不看跌的前提下，短期内硅铁成本支撑依然存在。 10月，硅铁市场维持供过于求格局。全国硅铁月度产量为51万吨，环比增长3.5%。分区域看，内蒙古某大厂新增开炉，宁夏部分工厂负荷亦有所提升。进口量预计为1万吨。同期，硅铁需求量约48万吨，环比基本持平。具体来看，粗钢端需求保持稳定，金属镁产量上
期货日报网11-26 08:50
铁矿石上行驱动力不强
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11月以来，铁矿石期现价格呈先跌后涨走势。主力合约由月初的800元/吨快速下探至756元/吨，随后触底回升并接近月初水平；现货价格走势同步，普氏铁矿石价格指数报106.05美元/吨，录得1.29%的月度跌幅，其间最低触及102.05美元/吨。供应压力偏大 11月中旬以来，铁矿石价格走势强于其他黑色系品种，相关比值同步创下阶段新高。截至目前，铁矿石2601合约与螺纹钢、焦煤2601合约比值分别为0.2559和0.7209，较前期低点已回升2.07%和20.39%。当前支撑矿价偏强运行的核心逻辑有两个：一是黑色品种套利逻辑切换，前期多煤焦空铁矿石的套利组合占据主导，而随着焦煤市场看空情绪发酵，煤焦与铁矿石走势呈现明显分化；二是结构性矛盾凸显，部分主流品种受交易限制影响，港口库存中可自由流通的现货资源趋于紧张，即便港口库存大幅累积，也未能转化为有效供给。上述利多因素暂未消退，短期仍将对矿价形成支撑，但供需面偏弱，将限制铁矿石上行空间。现阶段供应居高不下。一方面，海外矿商发运保持积极，全球19港铁矿石最新周度发运量为3278.40万吨，虽周环比回落但仍处于年内高位，11月累计发运量同比增长
期货日报网11-26 08:50

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