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【能化早评】市场逐渐消化制裁影响，原油涨势遇阻

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-28 09:05

【有色早评】会谈达成基本共识，基本金属上涨

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混沌天成期货10-28 09:05

【黑色早评】国内外宏观氛围向好，黑链商品普遍反弹

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混沌天成期货10-28 09:05

【宏观早评】适度宽松政策或加快落地，大盘临近4000点

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混沌天成期货10-28 09:05

分析人士：定价逻辑回归基本面

归基本面，在‘宽货币’背景下，四季度的策略重心是关注期债市场的逢低做多机会。”他说。具体看，财政方面，孙玉龙表示，专项债发行已近尾声，当前已经使用年内额度的八成，投资者需关注年底中共中央经济工作会议传递的信号，专项债额度提前下达具备一定的操作性，特别国债额度的提升值得期待。货币政策方面，此前被市场寄予厚望的二次降准降息并未兑现，取而代之的是买断式逆回购为流动性保驾护航，投资者可关注年底是否迎来降准降息。大类资产方面，仍需重点关注科技股引领的牛市行情的持续性。程小庆认为，四季度债市偏弱格局或有所转变。财政政策或以存量政策为主，货币政策方面，虽然结构性工具使用较多，但总量性政策工具仍有落地的可能。来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:55

技术解盘20251028

区间震荡格局，下方支撑有效性更强。趋势策略建议暂时观望，短线策略仍以低买高平为主。（福能期货张煜）来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:45

玉米跌势延续

两个条件满足之前，企业更多采取随采随用策略，不会急于增加库存。另外，猪价下跌，生猪养殖处于亏损状态，这也是养殖企业不急于采购玉米原料的主要原因。进入10月份，生猪养殖持续亏损，且亏损幅度明显加大。卓创数据显示，10月23日，自繁自养生猪的养殖利润为-183元/头，外购仔猪的养殖利润为-319元/头。养殖企业表示，饲料原料价格偏弱运行，饲料成本环比下降。如果四季度猪价持续低迷，养殖深度亏损会导致生猪养殖规模在2026年出现缩减。玉米市场高供应、弱需求的局面将持续加剧，玉米期现货价格或继续下行。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网10-28 08:40

市场情绪回暖氧化铝或有反弹

中衍期货10-28 08:06

用期权策略应对商品市场的周期波动

收取的权利金对冲买入看涨期权的成本。此策略需匹配潜在的补库需求，以对冲卖出看跌期权的无限风险。阶段三：休整期（第一轮上升后的企稳期）。痛点：核心价格涨至周期中枢，具备长期公允性，价格变动需基本面的支撑。上游企业维持高开工率，有周转和保价需求；下游企业希望降低成本，也担忧库存贬值。期权方案：上游企业可卖出较高行权价的看涨期权，收取权利金，用于补贴库存收益，同时买入较低行权价的看跌期权，以防范库存大幅贬值。下游企业继续利用卖出虚值看跌期权来获取权利金，或以低于当前现货价格的看跌期权行权接货。阶段四：主升期（最后一轮大涨）。痛点：核心价格往往非理性大幅上涨，部分市场参与者对供需偏紧逻辑深信不疑。上游企业全力生产，惜售情绪显现，有强烈保价需求。下游企业不敢高价拿货，但又担忧错过上涨，存在低价拿货和保价的双重需求。期权方案：上游企业基于惜售心理，可以买入行权价高于当前现货价格的看涨期权，以抓住进一步上涨的潜在收益。上游企业也可以卖出较高行权价的看涨期权，收取权利金，并用此权利金买入较低行权价的看跌期权，对冲库存贬值的损失。下游企业既不敢高价拿货，又对手中的货物有惜售心理，此时可灵活布局买入期权策略。阶段5：见顶期（上行末期）。痛点：商品价格持续回落，进入下行周期。上下游企业均面临库存保值和出货的双重需求。期权方案：企业面临价格下跌风险，可以买入行权价低于当前现货价格的看跌期权，为库存提供保险，以对冲潜在的库存贬值损失。手中有库存、预价格反弹的企业，可以卖出行权价高于当前现货价格的看涨期权，收取权利金，若价格上涨，则按期权设定的较高价格卖出货物，锁定利润。另外，企业也可以卖出较高行权价的看涨期权，收取权利金，并以此为基础买入更多数量或更低行权价的看跌期权，以避免库存大幅贬值。 ?下行周期中的企业痛点和期权运用，在很大程度上可以类比上行周期的分析框架。区别在于，下行周期的核心关注点是如何应对价格下跌的风险以及如何锁定现有利润。期权以其独特的风险管理和收益增强潜力，为实体企业在复杂多变的经济周期中提供了强大的支持。通过深入理解企业的“核心商品”周期，精准把握不同阶段的企业痛点，并灵活运用期权工具，可以帮助企业更好地应对不同经济周期中面临的风险。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 12:45

股指市场或开启下一轮趋势行情

一就是波动率。基于波动率形成的期权交易策略使交易者能够更纯粹地实践均值回归类套利逻辑，同时结合基本面作出更精确的择时判断。本文以沪深300、中证1000指数为主要研究对象，与黄金、纳斯达克100指数进行对比，探索资产价格波动率变化的规律，以波动率为基准构建择时、周期适应性期权交易策略。大类资产的波动率变化规律图为沪深300首月平值认购期权隐含波动率与历史波动率研究股指期权历史数据可以发现，当月平值指数期权的隐含波动率（Ⅳ）有极为明显的周期性特征，在数值上体现为均值回归的趋势：中证1000指数期权的Ⅳ围绕30%区间波动，而沪深300指数期权的Ⅳ则在20%附近波动。当隐含波动率偏离中枢水平5~10个百分点时，指数期权的定价会自然调整并向中枢回归。而Ⅳ中枢的确立则取决于标的指数的真实波动幅度。如果将当月平值期权的Ⅳ与标的指数30天历史波动率之间的偏移、回归看作期权市场的预期与现实指数的互相论证过程，Ⅳ的偏离度能够较为精确地反映衍生品投资者的风险偏好，进一步辅助判断资产的择时。但不同大类资产的波动率绝对值差异较大，若仅进行数值排列无法体现其定价合理性，此时可以资产对应的期权Ⅳ与历史波动率（HV）之间的差距为参考，判断当前市场是否处于相对过热或过冷的交易区间。资产的波动率与期权交易方向有关。从大类资产的属性分析，权益类资产（包括A股、美股）是风险资产，而黄金属于避险资产，在资产配置中通常发挥平衡、对冲风险的功能。因此，黄金的波动率低于纳斯达克100指数、中证1000指数等，而美股由于隶属于美元资产且能稳定获得美国养老金类中长期资金的增量定投，波动率更低。中证1000指数为国内中小盘成长风格指数的代表，波动较大，其期权Ⅳ也处于相对高位。即便如此，从历史数据也可以看出，在重大宏观事件发生时，股指和黄金的波动率依然会放大，此时适宜在股指期权上采取双卖波动率策略。若股指市场波动率放大、黄金市场波动率处于低位时，黄金看涨期权的买权配置能够以较低成本平衡整个资产组合的波动；反之，适宜配置股指期权买权以捕捉潜在的大趋势机会。图为中证1000首月平值认购期权隐含波动率与历史波动率? 图为美股、A股代表指数及黄金ETF波动率走势股指期权策略应用当黄金（避险资产）、股指（风险资产）价格出现波动率的联动性时，可依据资产波动率的周期性回归特点进行配置择时。股指期权交易方面，在不确定震荡后市场的演绎方向时，可以用期权波动率的变化预测定价倾向，或以完全锁定最大损失的形式构建交易策略。震荡后的方向抉择。震荡是除上涨、下跌外的常见行情运行态势，震荡通常意味着市场正在蓄势，酝酿下一轮的方向抉择，震荡时间越长，形成的趋势可能更大。但基本面的变化并不总是有迹可循，宏观事件的利好或利空也很难预测。因此，我们假定市场完全有效且总能即时反映一切信息，最活跃的平值期权之间的隐含波动率差值，能够很好地提供下阶段趋势的方向预测依据：当认购期权Ⅳ明显大于认沽期权Ⅳ时，方向决策以指数上行为主，反之，则以指数下行为主。从品种上看，沪深300指数期权的首月平值认购、认沽期权的Ⅳ差在牛市中往往为正值，峰值基本在0.1%以上；中证1000指数首月平值认购、认沽期权的Ⅳ差峰值则能超过1%。若该差值上升至极端水平，需小心市场过热，宜选择及时止盈或收缩做多周期，推荐短线右侧策略。近两年，极端高位差值对应的超短线追涨策略胜率极高，极端低位差值对应的快速回调行情预测准确度较高。 “反日历价差”策略的应用。回顾2025年以来A股主要指数走势可以发现，由于内部科技叙事的增强和外部环境的不确定性交织，今年一季度和二季度股指市场波动明显放大，一季度股指快速上涨，4月初股指急速下跌，形成了两个大缺口。三季度在“反内卷”政策和美联储降息预期的引领下，指数开启了一轮流畅的上涨行情，其间并未出现大幅回调，波动率也由高向低切换。然而，三季度末预期基本验证完毕，且在半年报业绩披露风险集中释放的效应下，期权Ⅳ再次出现大幅跃升迹象。拉长周期看，近三年，除了正常的波动外，股指期权Ⅳ异常放大总是由宏观事件驱动。由于衍生品市场极高的定价效率，异常高波动出现后往往会随着宏观事件影响的消退而回归。从交易策略的胜率看，应对短期宏观事件催化的波动率变化，最优选择是“反日历价差”策略组合，即提前买入近月期权，异常升波后卖出远月期权，灵活应对资产的定价回归。图为中证1000平值认购认沽期权隐含波动率差值与指数走势? “反日历价差”策略的优点体现在用较低成本抚平短期波动上，且能够捕捉中长期的大趋势收益。以今年4月、9月初为例，市场对股指市场即将到来的下跌行情有较为一致的预期，且Ⅳ提前上升也反映在市场定价上。相较于在期货市场做空进行对冲，买入近月看跌期权成本更低，且覆盖下跌损失的效果完全不输期货空头，还可以赚取短期波动率放大的额外收益。此后再建立卖出远月看跌期权头寸，则能同时获取长期的时间价值消耗、波动率降低带来的双重收益。从收益曲线看，买入近月看跌期权最好选择Delta值较大的平值期权，这样能最大限度地对冲回调风险。但卖出远月看跌期权则适宜选择虚值程度较深的行权价档位，以降低被行权风险，且远月合约的期权权利金主要由时间价值构成，虚值期权权利金已足够丰厚。市场展望从市场隐含波动率走势看，在国庆长假前，市场交易情绪偏向于短期的风险厌恶，9月22日至25日期间，有两个交易日中证1000指数的看涨期权隐含波动率与看跌期权隐含波动率之差转为负值，且都对应指数的日内下挫。从波动率分位数走势也可以看出，中证1000指数的首月平值期权隐含波动率分位是看跌大于看涨，说明有较多交易者认为长假期间可能出现利空指数的风险事件。横向看，当前股指期权波动率处于近一年高位，这是高位震荡即将结束，开启下一轮趋势行情的市场表现。因此，笔者认为，当前选择“反日历价差”策略依然较为适宜。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0022532）来源：期货日报网

期货日报网10-27 12:45

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