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铝产业链期货报告——鹰派美联储主席接班人给铝产业链压力
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益率曲线呈现更陡峭的态势。在此背景下，有色金属市场承压。国内经济方面，1月31日国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI、非制造业PMI及综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点。这一数据表明，国内经济景气水平有所回落，企业生产经营活动整体较上月放缓。这一经济态势同样对有色金属市场构成不利影响。图一. 中国PMI 数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，北方部分矿区因天气因素遭遇阶段性生产受限，而河南新安地区此前受暴雪影响的铝土矿坑口已恢复正常作业，当地矿源供应较为充裕。进口矿方面，几内亚铝土矿出口保持强劲势头，出港量持续处于高位水平，整体发运情况稳定。虽然港口库存下降给铝土矿价格带来支撑。但随着后续进口矿到港量逐步增加，港口库存下降的空间或将受到制约。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，受生产成本上升影响，氧化铝生产利润空间持续收窄，导致国内部分氧化铝产能出现减产或压产现象。这些减产举措主要源于常规设备检修及成本压力下的弹性生产调整。然而，当前减产规模以常规性、阶段性为主，对整体供应的边际影响较为有限，难以从根本上改变市场供应过剩的局面。与此同时，氧化铝库存积压问题依然突出，尚未出现明显缓解迹象。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，供应端保持平稳运行，产能释放未见明显波动；需求端则受传统淡季影响显著，铝棒及铝板带箔等下游产品产量持续下滑。与此同时，铝价维持高位运行，进一步抑制了现货市场的采购积极性。在此背景下，铝锭库存累积节奏较往年明显提前，当前库存水平已攀升至近三年同期高位。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，虽然，在铝价显著上涨的带动下，国内废铝市场报价呈现全面大幅上调态势，进而推动废铝出货量明显增加。然而，受废铝进口利润空间收窄影响，海外废铝进口量有所减少。综合来看，国内废铝供应整体仍处于偏紧状态，这使得废铝价格在后续市场波动中展现出较强的抗跌特性。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，尽管再生铝生产利润有所提升，但原料成本同步攀升，叠加环保政策收紧及原料供应受限等因素，再生铝行业开工率回升面临显著阻力。需求端虽受益于车企长期订单的支撑，但整体市场氛围偏弱，难以对价格形成有效提振。近期再生铝社会库存持续下降，但绝对库存水平仍处于历史高位区间，去库压力依然存在。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，特朗普提名鹰派的沃什担任美联储主席，打击市场宽松预期给有色金属整体带来压力。从产业层面看，氧化铝库存积压和成本支撑，走势可能继续震荡；电解铝需求疲软导致库存累积，叠加宏观压力，预计短期走弱；铝合金预计跟随沪铝一起走弱。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-02-02 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-03 08:17
股指震荡整固后有望重拾升势
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期板块表现强势，石油石化、通信、煤炭、有色金属、农林牧渔涨幅居前，国防军工、电力设备、汽车、计算机、综合跌幅居前。景气水平有所波动 1月经济景气水平整体有所波动，制造业和非制造业PMI双双回落。1月制造业PMI为49.3%，再度回落至荣枯线下方，主要受传统淡季和市场有效需求不足的影响。从供需结构看，生产指数虽回落至50.6%，但仍处于扩张区间。新订单指数下降至49.2%，重新落入收缩区间。新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点。开年以来，制造业供需两端均显疲弱，且需求端的下滑幅度更为显著。价格方面迎来明显改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升至56.1%和50.6%。出厂价格指数近20个月来首次升至荣枯线以上，表明制造业市场价格总体水平有所改善，企业定价能力有所恢复。原材料购进价格涨幅显著高于出厂价格，原材料成本上涨压力也有所增加。企业规模维度的景气分化持续凸显，大型企业继续保持扩张，发挥支撑作用；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，景气度进一步收缩，表明中小微企业面临的经营压力更大。在行业层面，结构性分化依旧明显。高技术制造业和装备制造业表现良好，持续领跑，显示经济转型升级的积极成效。消费品行业和高耗能行业景气水平回落，反映出传统领域和部分下游行业仍面临较大挑战。图为主要原材料购进价格指数和出厂价格指数走势 1月非制造业商务活动指数下降至49.4%，同样低于临界点。建筑业商务活动指数大幅回落至48.8%，主要受低温天气和春节临近影响，施工有所放缓。服务业商务活动指数为49.5%，整体景气度略有下降。尽管短期经济面临季节性波动，但随着积极扩张的财政政策、适度宽松的货币政策协同配合，后续经济有望逐步修复。美联储降息仍是大概率事件美联储1月议息会议按兵不动，符合市场预期。本次会议美联储内部分歧不大，以10：2的投票比例通过利率决议。议息声明对经济形势更为乐观，将经济活动扩张节奏的表述从“温和”上修至“稳健”，也删除就业下行风险上升的相关表述，改为“失业率显示出一些稳定的迹象”。鲍威尔在会后新闻发布会上表示，经济活动前景已明显改善，通胀和就业风险都已减弱。对于通胀，鲍威尔表示，关税对商品价格的影响将见顶，随后开始回落。对于未来降息路径，鲍威尔表示利率处于中性区间上端，未来政策路径根据数据决定。本次会议增量信息不多，市场降息预期变化不大。根据CME FedWatch，市场预计年内仍有2次降息，分别在6月和10月，6月降息概率为46.9%。 1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什在2008年金融危机期间便以“鹰派”立场著称，近年来立场略有软化，主张明确美联储和财政部分工边界，支持降息刺激经济，但认为美联储应缩减资产负债表规模，非危机时期应退出市场干预。沃什的传统“鹰派”立场引发市场波动，美元指数明显回升。相较其他候选人，沃什的政策主张更容易在美联储独立性与外部政治压力之间取得平衡。结合当前美国就业市场疲软、通胀趋势性回落的基本面，叠加特朗普中期选举压力，年内降息仍是大概率事件，全球流动性环境有望保持宽松。图为美元指数走势综合来看，尽管1月PMI数据环比走弱，但其短期波动并未改变经济长期向好的趋势。宏观政策有望继续加力提效，推动企业盈利逐步修复。海外市场方面，沃什的传统“鹰派”立场导致市场波动加剧，但结合美国当前经济形势和特朗普中期选举的政治诉求，年内降息仍是大概率事件。叠加国内中长期资金与居民储蓄稳步入市的支撑，内外部流动性环境预计延续宽松。在盈利修复和流动性宽松的双重驱动下，股指在震荡整固后有望重回上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网02-02 09:15
一波落定，谁是下一个主角？
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的大涨行情，时间线清晰可循。据金瑞期货有色金属研究员吴梓杰介绍，1月上旬，美国关税政策叠加低库存背景，铝市区域溢价被快速抬升，实体端紧张格局与政策预期共同推高行业成本中枢。随后，投资情绪持续扩散，锡等小品种率先被市场青睐。 1月中旬起，地缘冲突与贸易不确定性因素升温，推高全球风险溢价，黄金、白银在避险需求与降息预期共振下持续创新高，交投活跃度激增进一步放大价格波动。1月下旬，市场热点向高贝塔工业金属轮动，铜在投机资金推动与短期挤仓效应下快速上冲，刷新历史纪录。那么，在当前贵金属及有色铜铝的高位震荡阶段，投资者该如何应对？吴梓杰认为，当下投资者应将核心目标从“追涨”转向“管理路径风险”。商品市场高波动环境下，交易所上调保证金比例会提高杠杆资金被动减仓概率，加剧行情急涨急跌的非线性特征。同时，当前价格已处于风险溢价与资金拥挤度较高的位置，任何事件缓和、美元反弹或实际利率回升，都可能触发价格快速回撤。操作层面，吴梓杰建议，投资者应将仓位上限、保证金冗余与分段止盈机制制度化，避免趋势延续时过度加杠杆、回撤时被动出清；工具选择上，偏配置的资金可通过基金或ETF分批参与，降低路径误差；偏交易的资金适合用期权或价差结构锁定最大损失，规避“高点买入、回撤离场”的交易陷阱。有投资者猜测，“金银过后，铜将成为下一个‘风口’”。物产中大期货有色分析师陈晓伟、金宇轩表示，长期来看，市场持乐观态度。 2025年以来，矿端扰动频发、冶炼加工费深陷负值、库存结构扭曲等因素，推动铜价开启趋势性上涨行情。供给端，铜矿老龄化、品位下降的硬约束难以逆转，矿企勘探保守、资本开支不足导致新增产量释放缓慢，叠加各类干扰因素，进一步加剧供应链脆弱性；需求端，AI发展带动的电力需求、欧美电网升级改造及东南亚基建扩张，为铜需求提供坚实支撑，这种供需弹性差异奠定了铜价易涨难跌的基础。作为电力时代的“新石油”，铜在新能源、AI等领域的不可替代性，进一步提升其长期价值。不过，短期来看，铜价仍表现出贵金属“影子”的特征。陈晓伟、金宇轩解释称，近期金银铜“同悲同喜”，短期逻辑存在相似性，但核心驱动有明显区别：贵金属的长期逻辑是对冲货币贬值、美债高企等宏观风险的非信用资产属性，近期回调主要是前期追涨情绪退潮、监管收紧去杠杆及美元反弹所致。短期走势更多受风险偏好与资金面驱动。展望后市，吴梓杰认为，2026年市场仍围绕两条主线展开：一是宏观与地缘不确定性带来的风险溢价再定价；二是贸易政策与供应链再布局对金属区域定价与库存流向的重塑。工业金属方面，市场对铜、铝的中期供需判断更偏向紧平衡，短期以高波动为主。从板块上来看，更具确定性的仍是贵金属，尤其是金银：其一，美元与实际利率对金银估值的弹性仍然关键，而美国财政与政策不确定性对避险需求的支撑短期难以消退。其二，风险事件的尾部概率抬升，使黄金的资产配置属性更突出；白银则在金价强势以及自身供需缺口的背景下具备更高弹性，但需要以更严格的回撤管理匹配其更高波动率。 “综合风险收益比来看，2026年仍看好金银板块的战略性机会。”吴梓杰表示。陈晓伟、金宇轩认为，铜价的核心支撑将逐步回归自身基本面，关键在于节奏把控。后续需关注宏观情绪退潮后的压力测试，以及美国中期选举前可能推出的财政刺激政策、6月美国精炼铜调查结果等关键事件，后者将为全球铜库存结构未来演变提供关键指引。 2026年，他们对以贵金属和铜铝锡为代表的有色板块仍较为看好，但同时认为波动可能更加剧烈，建议投资者在高波动环境下多看少动。来源：期货日报网
期货日报网02-02 09:00
有色你追我赶：马年行业故事远未讲完
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在宏观变局与产业新旧动能共振的格局下，有色金属板块表现同样可圈可点。随着贵金属市场经历巨震、波动渐趋平缓，投资者的目光开始寻找新的结构性机遇。其中，铜与铝1月表现尤为活跃，两者走势呈现“你追我赶”的轮动格局。 1月，地缘政治不稳定因素推升了市场避险情绪。白银因海外供应紧张而飙涨，其剧烈波动显著干扰了铜铝的运行节奏。1月末，随着凯文·沃什被提名为下任美联储主席，贵金属市场遭遇重挫，并拖累铜铝价格。然而，这些外部干扰因素正在快速被市场消化。美联储1月议息会议维持利率不变，2月暂无议息安排，市场焦点转向地缘政治等宏观事件。更重要的是，前期扰动市场的两大不确定性——美国对关键矿产的关税政策方向与美联储主席人选已阶段性明朗。随着相关套利活动趋于停滞，预计白银价格对铜铝的干扰将逐步减弱，铜铝的定价也将逐步回归自身供需面。铜市场正面临数年未见的供应紧张格局。2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）定为零美元/吨，印证了矿端供应极度紧张的现实。尽管高位硫酸价格贴补了冶炼利润，但矿源紧张仍是贯穿全年的主题。与此同时，国内外废铜供应因季节性与政策监管趋严而持续紧张，进一步加剧了对原料端的约束。需求侧虽受春节淡季抑制，但深层结构显示出韧性。线缆与空调行业虽面临季节性开工下滑与成品库存压力，但这是周期性现象。值得关注的是，新能源汽车补贴政策退坡已提前消化，产业长期增长逻辑未改。一旦旺季来临，被抑制的补库需求与刚性消费相结合，可能迅速扭转库存预期。目前，LME与COMEX铜套利窗口关闭，海外流动性注入停滞，反而可能使显性库存累积速度放缓，为价格提供缓冲而非持续压力。铝市供应端目前整体延续宽松态势，电解铝利润可观，生产稳定性强。这使得铝价短期内缺乏类似铜价的供给端强驱动。然而，其下行空间同样受到有力约束：一方面，能源成本高企构筑了坚实的成本支撑；另一方面，铝在新能源汽车轻量化、光伏边框等领域的应用拓展，正为其需求注入持续的结构性增长动力。当前消费淡季更多是周期性放缓，而非趋势性转折。综合来看，铜与铝大概率不会复制白银短期内的极端大涨大跌行情。两者的核心价值，不在于情绪驱动的短线博弈，而在于其供需基本面在宏观变局中展现出的深层韧性。铜的故事，是“资源短缺”与“能源转型基石”的交织。铝的故事，则是“成本刚性支撑”与“需求结构升级”的共振。2026年，铜与铝的产业叙事远未结束，其结构性机遇仍值得持续关注。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网02-02 09:00
涨价主线清晰股指三大板块领跑
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经济发展的核心工业原料，白银、铜、铝等有色金属的需求端迎来AI科技、航天航空、光伏、新能源等新兴赛道的多重提振，高纯度、高性能品类的刚性需求持续放量。其中，光伏领域受益于新型电池技术普及与全球装机量扩容，2026年全球光伏新增装机预计超450GW，每 GW光伏电站消耗白银 7~15 吨，光伏板块拉动白银需求超 7560 吨，占全球白银总需求的55%；航天航空领域的航天器轻量化制造、卫星组网建设，对高端铝材的需求同比提升 20% 以上，人形机器人量产落地带动单台超15公斤的铝材消耗。AI 科技赛道成为核心增量引擎，2026 年全球AI服务器出货量预计将实现翻倍增长。图为国际金银价格走势（单位：美元/盎司）数据显示，2026 年全球白银工业需求预计达7.4亿盎司（2.30万吨），同比增长5%，工业需求占比攀升至 60.2%；全球精炼铜需求2813万吨，科技领域需求占比提升至22%，供需缺口16万吨；高端电解铝在科技与高端制造领域的需求占比也突破15%，有色金属整体需求呈结构性、爆发式增长态势。全球地缘局势持续扰动下的避险情绪升温，与美元信用体系根基松动引发的市场担忧形成强力共振，成为驱动本轮有色金属价格全线走高的核心推手。地缘层面，伊朗局势持续紧张、欧美格陵兰岛权益摩擦升级等多重风险事件交织，叠加逆全球化趋势下资源品供应链不确定性加剧，资金对兼具避险属性与工业价值的有色金属配置需求激增。黄金、白银作为核心避险品种，价格接连创历史新高，伦敦金价格站上5500美元/盎司、伦敦银价格突破 117美元/盎司。美元信用端的担忧则成为价格上行的持续催化，美国债务规模突破37万亿美元、利息支出占财政支出比例升至15%，叠加美联储独立性受质疑等事件冲击美元信用根基，去美元化进程加速推进，全球央行黄金储备占比提升至 25.94%。弱势美元不仅直接提升以美元计价的有色金属全球购买力，更带动市场对铜、铝等有色金属的计价端支撑。即便部分品种面临短期库存压力，但仍在宏观强驱动下走出逆势上涨行情，形成贵金属领涨、有色金属跟涨的全板块上行格局。有色板块的快速上涨推动原材料成本价格，并且传导至被动元件、功率器件等半导体制造、封测环节的成本端。春节过后“金三银四”开工旺季便将到来，指数重心有望在周期板块的轮动下缓慢抬升。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网01-30 09:35
金属涨价潮背后的周期逻辑
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务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨当下，有色金属和贵金属市场迎来涨价潮。金、银、铜等商品价格“涨”声不断，屡创新高。金属市场为何集体大涨？对于金属品种价格集体大涨，有人认为是大国博弈的结果——各国都在囤积金属资源，有的国家甚至发布金属出口禁令。其中，不乏一些“阴谋论”。在笔者看来，用大国博弈来解释金属市场大涨过于牵强，其实并不复杂，主要原因是周期波动，类似情况在2007年也出现过。若只有一种金属价格上涨，可能是供需问题。但若几乎所有金属价格都在上涨，原因只能是周期波动。历史不会重复，可经济总是“押韵”，周而复始，总给人似曾相识的感觉。2007年，有色金属价格就曾有过巨大涨幅。全球经济出现过许多周期，如债务周期、科技周期等。如今，世界正处于债务周期的下行阶段和科技周期的上行阶段。观察债务周期的工具是美林时钟，其将债务周期划分为复苏、过热、滞胀、萧条4个阶段。其中，金属涨价是过热和滞胀阶段的表现，这两个阶段的区别是：过热是在涨价时经济增速快于物价上涨；滞胀则是在涨价时经济增速慢于物价上涨。理论上看，当前欧美经济已经进入滞胀期——常年宽松的货币政策导致其债台高筑，通胀率和失业率同步走高，体现在大宗商品上，则是避险资产（如黄金）价格持续上涨。传统避险资产是美元、美债，可当大家认为美元、美债不再具备避险能力时，黄金自然而然地成为美元、美债的替代。所以，债务周期下行是金属价格上涨的驱动之一。从科技周期角度看，当前以AI为核心代表的科技革命已经到来，AI、航天、脑机接口、机器人、智驾等科技产业催生了大量的金属需求，如铜价上涨的主要支撑因素就是AI对算力的需求。算力服务器需要铜缆和PCB板，而且算力耗电多，需要增加电力设施投资，而铜正是电力设施的重要原料。对应科技周期上行的是有色金属价格上涨，正是得益于此。整体来看，金属市场大涨并不是“谁”策划的，而是经济周期波动的结果——债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨。产业企业如何应对金属市场的涨价潮？对上游企业而言，涨价无疑是件好事，尤其是拥有矿山的企业，无论产出何种有色金属，价格均呈持续上涨态势。这类企业大可不必纠结于金矿多还是铜矿多，金、银、铜甚至是铁矿皆可在当下价格高位下变现。此类企业，以最短时间扩大矿产开采产能才是关键，用简单直接的方式抓住周期性机遇。对下游企业而言，原材料涨价必然导致成本上升。不过，这需分两种情况考虑，即企业是属于相关债务周期范畴，还是属于相关科技周期范畴。对属于相关科技周期的企业，如AI、电力设备、汽车制造等领域企业都是金属消耗大户，但这些企业并不需要担心原材料价格上涨。因为原材料价格上涨的同时，这些顺科技周期企业的下游需求也在不断增长。基于此，此类企业只需做好两件事：面对上游供应商，尽可能地签署长期价格协议，锁定原材料进货价格，或通过套期保值来应对价格波动；面对下游消费者和购买者，可适度转嫁成本。鉴于下游市场需求尚未饱和，“价格战”尚未打响，目前消费者对适度涨价的接受度尚可。这类企业通常受债务周期的掣肘较小，受科技周期的驱动较大。在科技周期上行阶段，该类企业大概率不会受到太大冲击。对属于相关债务周期的企业来说，当下竞争异常激烈。以光伏产业为例，2025年多数光伏企业陷入亏损，而白银近55%的需求源自光伏产业。还有建筑行业，其对铜材的需求非常大，但该行业如今仍处在去杠杆、去产能阶段。对这些受债务周期影响的企业，面对原材料涨价，最佳之策是控制并收缩产能，而非贸然出击。因为这些行业的下游需求不佳，其成本上涨难以向下游传导，且只会加重产业链下游企业的成本负担，增加经营难度。面对金属涨价潮，也有企业开始考虑材料替代。比如，面对白银涨价，行业开始思索改变光伏工艺，采用对银浆需求更低的光伏技术，像以银包铜、铝代铜等技术来削减贵金属的使用量。这能在一定程度上缓解金属涨价带来的压力。还有企业是从回收上“下功夫”，如新能源汽车行业的锂电池回收体系正在逐步成熟。不过，改变工艺技术、寻找替代材料、回收等措施虽能够在一定程度上缓解企业面临的压力，但无法从根本上扭转金属涨价的趋势。金属涨价何时休？笔者认为，关键在于周期。债务周期下行与科技周期上行交汇，但科技周期的有效性尚待验证。以AI为例，作为科技革命的核心技术，围绕AI算力基础设施的金属需求预期良好，AI基础设施需用户付费才可以抵消建设成本，但若用户不愿付费，基建投入则难以变现，进而导致基建投资难以为继，其对金属的需求将会减少，价格趋势也将随之改变。一言蔽之，金属涨跌，AI定乾坤。（作者系知名经济学家、工信部信息通信经济专家委员会委员）来源：期货日报网
期货日报网01-30 09:10
分析人士：催化“成长+周期”行情
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与资源品板块，涵盖AI、半导体、算力、有色金属等领域。结合宏观环境与产业趋势可以看出，包括AI、高端制造在内的科技成长和周期板块机会突出。前者受益于新质生产力推进，后者依托供需共振。这类板块将成为股指上行引擎，一方面，汇聚增量资金推升核心标的估值；另一方面，若业绩兑现能支撑指数稳健上行，则助力A股延续“慢牛”行情。不过，资金集中性也会加剧板块分化，“成长+周期”占比较大的中小盘股指将展现出明显优势。 “科技、电池、工业软件、信息技术等领域成为新发权益类基金的焦点。”陈畅说，从宏观视角来看，2026年国内经济基本面出现全面信用扩张的可能性不大，但有景气度支撑的局部信用扩张依然可期。在此背景下，自身具备较强产业趋势与逻辑，或受政策引导扶持的结构性景气方向，将是投资重点。陈畅预计成长和周期是2026年胜率较高的板块，建议投资者关注“AI+”产业链中的电力、算力（半导体设备材料、存储、封装封测、国产算力、晶圆代工、AIDC、PCB等）、软件和端侧中的L3领域。周期方面，建议关注有色（尤其是具有战略意义的金属）、化工等领域。“十五五”主题方面，建议关注氢能、可控核聚变、商业航天、脑机接口等政策重点扶持领域。此外，可关注面板和航发领域的结构性机会。在具体配置时，陈畅认为，需要综合考量板块的估值和拥挤程度，从而以更优的成本介入。上述板块的成分股，大多集中于沪深300、中证500、中证1000指数。操作上，要注意应对波动，把握好节奏与结构变化，这是获取超额收益的关键。来源：期货日报网
期货日报网01-29 11:30
春季行情延续
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况来看，主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属、通信、非银金融、机械设备、基础化工等周期性行业，与近期结构性行情一致，也使得投资者对权益市场的信心增强，进一步对资本市场活跃起到正向促进作用。风险偏好稳步上行。以“1/PE-无风险利率”来衡量市场风险偏好程度，A股市场的风险溢价越小，市场的风险偏好越高，股市上涨的动力也就越大，风险溢价和股指走势呈现明显的负相关关系。截至1月28日，沪深300指数、上证50指数风险溢价自2025年四季度以来均下行至均值-1倍至-2倍标准差之间，中证1000指数风险溢价2026年1月以来下行至均值-1倍标准差水平，中证500指数风险溢价2026年1月以来快速下行至均值-2倍标准差下方，显示市场风险偏好处于历史高位。此外，以股指期货基差变化观测风险偏好，一般来说，风险偏好回落时基差贴水更严重，而在预期较乐观时基差较小甚至升水。截至1月28日，中证500股指期货当月合约基差年化收益率低于近5年历史分位数10%水平，中证1000股指期货当月合约基差年化收益率处于上市以来历史分位数15%水平，显示当前风险偏好较高，市场情绪乐观。 2026年春季行情力度大于往年。基于资金面的季节性规律以及年报业绩预告披露期等，往年，春节前A股市场偏弱震荡，春节后才会迎来一波上涨行情，直到一季度末再回落。而2026年，春季行情明显强势：一是近期外部环境对国内直接影响较小，欧美贸易争端以及地缘政治摩擦等对我国直接影响不大，国内政策面、基本面趋稳，而国际市场避险情绪升温带动贵金属价格持续创出新高，亦提振贵金属及资源品相关板块；二是年初结构性降息落地，货币政策信号积极。往后看，基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、外部全球资本再配置需求等，笔者维持对A股市场“慢牛”的中长期判断。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网01-29 11:30
TMT、有色金属、新能源等板块受青睐
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、通信）行业相关的资金约为100亿元，有色金属和新能源相关的资金约为50亿元，这基本与近期市场主线吻合。从市场表现来看，1月指数涨幅明显，但继续冲高的动能在减弱。1月中旬，证监会召开会议，强调“坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”。央广网随后发声，“A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’”。同期，沪深两市交易所均将融资买入股票的最低保证金比例由80%提升至100%。随后，指数转为震荡，大小盘分化明显，板块轮动加速。短期来看，此前的高估值板块可能面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计明显上升。中期来看，政策对新质生产力的支持持续。此前，国家发展改革委表示，将研究出台一系列产业促进政策，如研究设立国家级并购基金，加强政府投资、基金布局规划；综合整治“内卷式”竞争，进一步规范地方经济促进行为；正在谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程等。此外，央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，科技创新、普惠养老、碳减排等近期股市热点题材均涵盖其中。年内相关板块存在结构性机会。长期来看，贵金属和科技题材的走势可能分化。贵金属价格上涨的本质是全球地缘格局不稳定带动战略资源采购和储备，科技题材则是有望重塑地缘格局的抓手。二者是地缘问题的两个不同归属，随着国际局势的逐步明朗，相关资产走势势必出现分化。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网01-29 11:30
铁矿石维持高位整理
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别累计上涨14.26%、42.21%，有色金属代表性品种铜、铝年内分别上涨4.18%、6.93%。在金融市场以及金属板块表现强势的背景之下，铁矿石等黑色金属在淡季整体跟随小幅探涨。此外，稳投资已成为“十五五”开局之年的重点工作，去年年底召开的中央经济工作会议也提出要着力推动投资止跌回稳。基建、房地产、制造业等领域稳投资政策发力将增强工业品需求预期，铁矿石及黑色金属品种有望获得支撑。供应处于历史高位在去年年末发运冲量结束后，今年以来铁矿石发运量季节性回落，但整体仍处于历史高位。截至1月16日，全球铁矿石累计发运9324.5万吨，同比增加1167.4万吨。到港方面，今年以来，国内45个港口铁矿石累计到港量为8336.5万吨，同比增加1098.9万吨。国产矿方面，进入2026年，国产矿开工及产量止跌回升，当前国产矿供应水平与去年同期基本相当。图为长流程螺纹钢、热轧卷板生产毛利走势除以上已实现的供应增量外，市场对2026年全球铁矿石供应有超过6000万吨的增量预期，这对市场形成持续压制。特别是近期几内亚西芒杜项目首批铁矿石陆续运抵中国沿海港口，对市场的利空影响不容忽视。淡季需求难有起色图为全国45个港口铁矿石库存走势今年截至1月22日，螺纹钢表观需求累计同比增加62.3万吨，热轧卷板表观需求累计同比增加23.2万吨。终端需求看似偏强，但考虑到今年春节放假偏晚，若从农历视角来看，春节前第四周螺纹钢表观需求较去年同期下降5.95%，且此前几周需求同比降幅均在10%以上。热轧卷板表观需求相对乐观，过去几周同比涨跌互现。另外，在农历视角下，螺纹钢及热轧卷板库存同比偏高。当前，螺纹钢库存同比增加10.68%，热轧卷板库存同比增加16.54%。随着春节临近，库存还将进一步累积。利润方面，当前长流程螺纹钢粗算利润为52元/吨，近期维持微幅盈利。长流程热轧粗算利润为-13元/吨，开年以来整体有所好转，但仍未能恢复盈利。截至1月23日，247家钢厂高炉日均铁水产量为228.1万吨，较去年同期高2.65万吨。今年以来，铁水产量一直在近5年同期高位震荡。由于钢厂利润表现不佳以及春节前后终端需求承压，铁水产量回升的难度较大。补库有望缓解压力当前，铁矿石供需均处于历史同期偏高水平，但供应端同比增幅更加明显，进而带动港口库存持续累积。1月中旬以来，全国45个港口铁矿石库存迭创新高。截至1月23日，全国45个港口铁矿石库存为1.68亿吨，较去年同期增加12.27%。由于今年春节偏晚，钢厂补库需求尚未启动，当前247家钢厂进口矿库存仅在9389万吨。就过去两年钢厂节前备货高点来看，接下来钢厂或还有1500万～1600万吨的补库空间。往后来看，一季度海外供应如无天气等因素扰动，港口累库将持续。但随着钢厂开始春节前补库，港口库存压力或得到阶段性缓和。图为247家钢厂进口铁矿石库存走势综合来看，后期铁矿石价格预计呈现高位震荡格局，上行与下行空间均受限。一方面，市场整体乐观的氛围以及“十五五”开局之年稳投资政策带来需求改善预期，将为铁矿石价格提供重要的心理与预期支撑；另一方面，现实的供需基本面构成了主要压力。供应处于历史同期高位，且仍有不小的增量预期，而受制于春节淡季、成材库存累积以及钢厂利润低迷的状况，铁水产量进一步提升困难，港口库存持续累积至历史高位。短期内，钢厂节前补库需求可能阶段性缓解库存压力，并对价格形成提振，但在一季度供应扰动不大的假设下，供强需弱的格局难以根本扭转，将压制价格的上行空间。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网01-28 09:20

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