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铝产业链期货报告
——鹰派美联储主席接班人给铝产业链压力
国外经济方面，尽管美联储已暂停降息操作，但市场仍普遍预期2026年将实施两次降息。与此同时，特朗普提名沃什担任美联储主席，这一人事变动引发市场关注。分析人士指出，特朗普选择沃什领导美联储，被视为相对鹰派的决策，因其可能倾向于反对资产负债表扩张政策。这种倾向预计将支撑美元走强，并推动美国国债收益率曲线呈现更陡峭的态势。在此背景下，有色金属市场承压。
国内经济方面，1月31日国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI、非制造业PMI及综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点。这一数据表明，国内经济景气水平有所回落，企业生产经营活动整体较上月放缓。这一经济态势同样对有色金属市场构成不利影响。
图一. 中国PMI
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，北方部分矿区因天气因素遭遇阶段性生产受限，而河南新安地区此前受暴雪影响的铝土矿坑口已恢复正常作业，当地矿源供应较为充裕。进口矿方面，几内亚铝土矿出口保持强劲势头，出港量持续处于高位水平，整体发运情况稳定。虽然港口库存下降给铝土矿价格带来支撑。但随着后续进口矿到港量逐步增加，港口库存下降的空间或将受到制约。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，受生产成本上升影响，氧化铝生产利润空间持续收窄，导致国内部分氧化铝产能出现减产或压产现象。这些减产举措主要源于常规设备检修及成本压力下的弹性生产调整。然而，当前减产规模以常规性、阶段性为主，对整体供应的边际影响较为有限，难以从根本上改变市场供应过剩的局面。与此同时，氧化铝库存积压问题依然突出，尚未出现明显缓解迹象。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，供应端保持平稳运行，产能释放未见明显波动；需求端则受传统淡季影响显著，铝棒及铝板带箔等下游产品产量持续下滑。与此同时，铝价维持高位运行，进一步抑制了现货市场的采购积极性。在此背景下，铝锭库存累积节奏较往年明显提前，当前库存水平已攀升至近三年同期高位。
图四.电解铝需求和库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，虽然，在铝价显著上涨的带动下，国内废铝市场报价呈现全面大幅上调态势，进而推动废铝出货量明显增加。然而，受废铝进口利润空间收窄影响，海外废铝进口量有所减少。综合来看，国内废铝供应整体仍处于偏紧状态，这使得废铝价格在后续市场波动中展现出较强的抗跌特性。
图五. 废铝净进口和出货量
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，尽管再生铝生产利润有所提升，但原料成本同步攀升，叠加环保政策收紧及原料供应受限等因素，再生铝行业开工率回升面临显著阻力。需求端虽受益于车企长期订单的支撑，但整体市场氛围偏弱，难以对价格形成有效提振。近期再生铝社会库存持续下降，但绝对库存水平仍处于历史高位区间，去库压力依然存在。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，特朗普提名鹰派的沃什担任美联储主席，打击市场宽松预期给有色金属整体带来压力。从产业层面看，氧化铝库存积压和成本支撑，走势可能继续震荡；电解铝需求疲软导致库存累积，叠加宏观压力，预计短期走弱；铝合金预计跟随沪铝一起走弱。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2026-02-02
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