金属涨价潮背后的周期逻辑lg...

债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨

当下，有色金属和贵金属市场迎来涨价潮。金、银、铜等商品价格“涨”声不断，屡创新高。

金属市场为何集体大涨？

对于金属品种价格集体大涨，有人认为是大国博弈的结果——各国都在囤积金属资源，有的国家甚至发布金属出口禁令。其中，不乏一些“阴谋论”。在笔者看来，用大国博弈来解释金属市场大涨过于牵强，其实并不复杂，主要原因是周期波动，类似情况在2007年也出现过。

若只有一种金属价格上涨，可能是供需问题。但若几乎所有金属价格都在上涨，原因只能是周期波动。历史不会重复，可经济总是“押韵”，周而复始，总给人似曾相识的感觉。2007年，有色金属价格就曾有过巨大涨幅。

全球经济出现过许多周期，如债务周期、科技周期等。如今，世界正处于债务周期的下行阶段和科技周期的上行阶段。

观察债务周期的工具是美林时钟，其将债务周期划分为复苏、过热、滞胀、萧条4个阶段。其中，金属涨价是过热和滞胀阶段的表现，这两个阶段的区别是：过热是在涨价时经济增速快于物价上涨；滞胀则是在涨价时经济增速慢于物价上涨。理论上看，当前欧美经济已经进入滞胀期——常年宽松的货币政策导致其债台高筑，通胀率和失业率同步走高，体现在大宗商品上，则是避险资产（如黄金）价格持续上涨。传统避险资产是美元、美债，可当大家认为美元、美债不再具备避险能力时，黄金自然而然地成为美元、美债的替代。所以，债务周期下行是金属价格上涨的驱动之一。

从科技周期角度看，当前以AI为核心代表的科技革命已经到来，AI、航天、脑机接口、机器人、智驾等科技产业催生了大量的金属需求，如铜价上涨的主要支撑因素就是AI对算力的需求。算力服务器需要铜缆和PCB板，而且算力耗电多，需要增加电力设施投资，而铜正是电力设施的重要原料。对应科技周期上行的是有色金属价格上涨，正是得益于此。

整体来看，金属市场大涨并不是“谁”策划的，而是经济周期波动的结果——债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨。

产业企业如何应对金属市场的涨价潮？

对上游企业而言，涨价无疑是件好事，尤其是拥有矿山的企业，无论产出何种有色金属，价格均呈持续上涨态势。这类企业大可不必纠结于金矿多还是铜矿多，金、银、铜甚至是铁矿皆可在当下价格高位下变现。此类企业，以最短时间扩大矿产开采产能才是关键，用简单直接的方式抓住周期性机遇。

对下游企业而言，原材料涨价必然导致成本上升。不过，这需分两种情况考虑，即企业是属于相关债务周期范畴，还是属于相关科技周期范畴。

对属于相关科技周期的企业，如AI、电力设备、汽车制造等领域企业都是金属消耗大户，但这些企业并不需要担心原材料价格上涨。因为原材料价格上涨的同时，这些顺科技周期企业的下游需求也在不断增长。基于此，此类企业只需做好两件事：面对上游供应商，尽可能地签署长期价格协议，锁定原材料进货价格，或通过套期保值来应对价格波动；面对下游消费者和购买者，可适度转嫁成本。鉴于下游市场需求尚未饱和，“价格战”尚未打响，目前消费者对适度涨价的接受度尚可。这类企业通常受债务周期的掣肘较小，受科技周期的驱动较大。在科技周期上行阶段，该类企业大概率不会受到太大冲击。

对属于相关债务周期的企业来说，当下竞争异常激烈。以光伏产业为例，2025年多数光伏企业陷入亏损，而白银近55%的需求源自光伏产业。还有建筑行业，其对铜材的需求非常大，但该行业如今仍处在去杠杆、去产能阶段。对这些受债务周期影响的企业，面对原材料涨价，最佳之策是控制并收缩产能，而非贸然出击。因为这些行业的下游需求不佳，其成本上涨难以向下游传导，且只会加重产业链下游企业的成本负担，增加经营难度。

面对金属涨价潮，也有企业开始考虑材料替代。比如，面对白银涨价，行业开始思索改变光伏工艺，采用对银浆需求更低的光伏技术，像以银包铜、铝代铜等技术来削减贵金属的使用量。这能在一定程度上缓解金属涨价带来的压力。还有企业是从回收上“下功夫”，如新能源汽车行业的锂电池回收体系正在逐步成熟。不过，改变工艺技术、寻找替代材料、回收等措施虽能够在一定程度上缓解企业面临的压力，但无法从根本上扭转金属涨价的趋势。

金属涨价何时休？笔者认为，关键在于周期。债务周期下行与科技周期上行交汇，但科技周期的有效性尚待验证。以AI为例，作为科技革命的核心技术，围绕AI算力基础设施的金属需求预期良好，AI基础设施需用户付费才可以抵消建设成本，但若用户不愿付费，基建投入则难以变现，进而导致基建投资难以为继，其对金属的需求将会减少，价格趋势也将随之改变。一言蔽之，金属涨跌，AI定乾坤。（作者系知名经济学家、工信部信息通信经济专家委员会委员）