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黑色小幅回落-2025年8月26日申银万国期货每日收盘评论
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持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。不过上周公布的美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，限制黄金上行空间。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑，当下金银整体或在降息临近下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，油脂短期震荡调整。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。受EPA批准多数小型炼油厂豁免生物燃料掺混义务的积压申请影响，市场对大豆制生物燃料需求前景的担忧加剧。而中美贸易洽谈消息不断，市场多空消息扰动偏多美豆期价震荡调整。连粕短期跟随偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【白糖】白糖：日内维持震荡走势、尾盘减仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1318.9点，下跌2.76%。当前9月初线上大柜运价均价为2300美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-27 09:08
【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金
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| 2025年8月27日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指股指缩量整理，牛市预期仍在 A股昨日缩量整理，沪深300和上证50收阴，500和1000基本平收，两市成交量缩至2.68万亿。盘面上医药、军工和证券板块引领回调，科技板块冲高回落。外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。。但整体地产和有效需求不足现象仍在，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交活跃，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，牛市情绪发酵下增量资金跑步进场明显。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，牛市氛围已经形成并自我加强，短期冲高后需要盘整，但增量资金进场后或仍有上涨动力。贵金属贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，这主要源于特朗普对美联储理事库克的罢免。周二晨间，美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。其在文件中称：“依据美国宪法第二条以及经修订的1913年《联邦储备法》赋予我的权力，现即刻免去库克在美国联邦储备系统理事会的职务。鉴于库克在金融事务中存在不诚实行为，且可能涉及刑事犯罪，我无法对你的诚信抱有信心。至少，这些行为暴露出你在金融交易中存在严重疏忽，让人对你作为金融监管者的能力和可信度产生质疑”。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。日内美股盘后英伟达的业绩公布可能对金融环境形成影响，更重要的风险还有市场对美联储独立性干扰的定价会不会引发美债利率因信用溢价的上行，这也是对金融市场的考验。国债股市高位震荡，国债期货在降息及央行购债预期升温的推动下全天走强。TL主力合约最终收于117.27元，3点后现券市场买盘情绪依然积极。早盘，债市情绪平稳，“看股做债“的风格延续，震荡较大，并未走出自己的逻辑。午后，期债价格触及上周跳空缺口117元附近的强阻力位，上涨动能有所放缓，市场进入震荡消化阶段。3点后，现券市场主要交易央行重启国债买卖的预期，尽管央行大幅回笼流动性，但并未动摇市场的乐观情绪。资金面大幅收敛。央行今日净回笼1,745亿元，央行此举意在回收前期为应对市场波动而投放的大量流动性。尽管回笼力度巨大，但DR001利率仍报1.3173%，显示隔夜流动性尚可，大行一年期同业存单利率稳定在1.665%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行大幅净回笼资金，但市场的焦点已转向对未来更强力宽松政策的预期，这是当前债市的核心利多。然而，收益率在快速下行后面临关键技术阻力位，同时股市在高位表现坚挺，可能随时重现“股债跷跷板”效应，对债市形成压制。短期内，市场将在强预期与弱现实之间反复博弈。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，市场再度燃起对降息甚至央行购债等非常规工具的预期，这反映出市场对经济内生动能不足和通缩风险的深层担忧。央行近期在流动性操作上的大幅吞吐，显示其仍在积极管理市场，但并未改变长期宽松的政策基调。财政政策的有效实施，仍需货币政策的协同配合。从根本上看，只要经济基本面未出现明确的拐点，债券收益率长期下行的底层逻辑就不会改变。但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-27 09:05
商品大面积飘红-2025年8月25日申银万国期货每日收盘评论
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持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示“风险的转变确实值得我们调整政策立场”，被认为是较为鸽派的表述，增强9月降息预期。美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银一度承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，市场对美联储9月份降息预期概率提升。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，市场对美联储9月份降息预期概率提升。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时美国生物燃料政策为豆油需求带来利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。【白糖】白糖：郑糖追合约日内维持震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1358点，上涨2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1990.20点，对应于08.18-08.24期间的离港结算价，较上期下跌8.7%，连续第六周下跌，对应大柜运价在不到3000美元，反映8月中下旬欧线运价的加速回调。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-26 09:08
【宏观早评】股指加速上行，成交破3万亿
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| 2025年8月26日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股今日加速上行，四大股指均上涨，两市成交量破3万亿。盘面上呈现普涨局面，科技金属和地产周期板块领涨。外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，针对石化的反内卷使反内卷主题继续发酵，上海出台地产政策放松限购，刺激地产相关板块大涨。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交均继续放大，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，牛市情绪发酵下增量资金跑步进场明显。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，牛市氛围已经形成并自我加强，或仍有上涨动力。贵金属贵金属在上周五受到鲍威尔“偏鸽”言论出现显著反弹后再次出现了小幅回落，主要原因是市场情绪过度发酵后的回调，美元指数回升带来一定抑制。杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，鲍威尔表示不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，其表示政府贸易战对消费者物价的影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，并将关注点更多的由通胀转向就业。这一表态在周五形成较大的市场反应，市场短暂得过度反应在周末逐渐冷静，因为接下来的通胀和经济数据仍是关键，如果通胀火热而就业稳定，仍可能导致降息预期落空。美元指数和美债利率的回弹再一次抑制贵金属涨势。继上周鲍威尔转态，市场小幅定价美联储独立性干扰，周二早晨，美国总统特朗普解除美联储理事库克的职务，立即生效。一系列的独立性干扰因素仍对美元指数形成干扰，并对贵金属支撑。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，经历周末的市场情绪冷静后，降息预期再次小幅回落施压市场，贵金属也出现回调，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但真正降息前贵金属的驱动仍有干扰，震荡走高支撑位不断抬升是主要方向。国债今日股市延续涨势，但国债期货顶住压力震荡走强，股债跷跷板效应减弱。TL主力合约最终收于116.8元，3点后现券市场维持偏强态势。早盘，尽管股市继续上行，但债市情绪并未受到明显压制，在充裕资金面、月末配置需求和国内降息空间打开的推动下，期债震荡走强。午后，市场乐观情绪延续，买盘力量稳定，期债价格重心稳步抬升。3点后，现券市场主要交易月末效应和对央行维稳流动性的预期，买盘需求持续，巩固了日内涨幅。资金面维持合理充裕。央行今日净投放219亿元，市场利率方面，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行一年期同业存单利率为1.6675%。临近月末，央行继续小额净投放，显示出其平稳市场流动性、呵护资金面的明确态度。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续维护月末资金面均衡的意图明显，为债市提供了坚实支撑。当前市场的主要矛盾正从对股市的担忧转向基本面逻辑和降息预期，股债跷跷板效应的减弱使得债市得以喘息。在预期PMI数据可能偏弱、以及月末部分空头有平仓需求的背景下，债市短期内或将延续震荡偏强的修复行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，央行维持流动性充裕的目标明确，同时海外美联储降息预期升温也为国内货币政策打开了更多空间，实际利率仍需低于中性利率，长期宽松的基调未变。财政政策的落地仍需稳定的资金环境支持。从结构性改革来看，“反内卷”政策在短期内可能导致部分经济数据走弱，这进一步强化了经济面临下行压力的基本面逻辑，带来为债券收益率的长期下行提供了核心支撑。但股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，龙头企业和周期行业可能迎来EPS的持续改善，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-26 09:05
【铜周报】供需矛盾尚未激化，宏观小幅向上驱动形成
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，但鉴于市场仍存一定风险，基本金属弱于贵金属走势。海外宏观：杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，市场显著定价9月降息；美国经济数据“胀”风险仍存，但不足以改变降息预期；美元指数和美债利率的回落减缓对于市场的压力，驱动宽松交易。国内市场：从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但近期整体“反内卷”情绪出现了明显降温，叠加上社会零售和工业生产数据相对偏弱，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，在经历了几周的利润回升后，本周TC再次转弱。但现阶段供应受限仍未体现在现实数据上，7月进口铜精矿和废料仍保持高位，精炼铜生产尚未减速，7月电解铜产量再现高位。不过进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持将一定程度驱动供应；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。7月地产消费低位震荡，家电增速放缓，汽车和电力仍是主要增量，但铜材出口出现了显著回升，国内伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：美联储降息预期回升后，市场整体环境偏宽松，宏观驱动较为利好，但仍需观测现实端的供需情况。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏多风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货08-24 09:05
【混沌视界&资金沉淀】20250823
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0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。徐妍妍研究员 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货08-24 09:05
A股站上3800点-2025年8月22日申银万国期货每日收盘评论
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持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银呈现震荡，市场等待杰克逊霍尔会议鲍威尔发言释放的信号，会议前一些美联储官员的讲话偏向谨慎。上周美国通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银整体承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，美联储9月降息预期升温。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收涨。市场对美联储9月份降息预期出现反复。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场对美联储9月份降息预期出现反复。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Profarmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。美国生柴政策最新落实措施即将落地，市场预计或达成“小厂豁免、大厂加量”利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续偏弱震荡，10合约收于1309点，下跌1.82%。盘后公布的SCFI欧线为1668美元/TEU，基本对应于08.25-08.31期间的欧线订舱价，周度环比下降152美元/TEU，跌幅加快。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-23 09:08
能化收红，欧线续跌-2025年8月21日申银万国期货每日收盘评论
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持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，市场关注本周杰克逊霍尔会议释放的信号。7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕短期区间震荡为主，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，以及资金获利了解影响，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖小幅上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，不过考虑到甘蔗单产有所下降、叠加市场对高制糖比下降的担忧，原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖增加、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累。短期郑糖被动跟随原糖走势为主。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。此前郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告引发市场担忧情绪，不过考虑到对实际影响相对有限，盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1325点，下跌2.49%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，深贴水对市场也有一定支撑，关注后续船司跟降情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-22 09:08
【宏观早评】美元指数上升抑制贵金属
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| 2025年8月22日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指股指冲高回落 A股今日冲高回落，300和50仍然收红，500和1000收跌，两市成交量2.42万亿。盘面上再次出现大小盘分化，反内卷板块表现亮眼，中游设备板块领跌。外围环境上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，针对石化的反内卷使反内卷主题继续发酵，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，但牛市氛围已经形成并自我加强，或仍有上涨动力。贵金属贵金属亚盘时间出现回升，但随着美盘时间美国经济数据和美联储表态引发的降息预期回调的影响，美元指数和美债利率回升抑制贵金属。美国8月标普制造业PMI53.3（预期49.5）；服务业PMI 55.4（预期54.2）。制造业和服务业都显示强劲的需求状况，未完成订单和制成品库存显著增加，市场对未来的消费做出了提前准备。随着需求回升推动招聘激增，同时通胀压力现已达到三年来的最高水平，这意味着通胀将出现回升的可能。这一数据使得市场降息预期回调，这对贵金属形成抑制。美联储表态也开始提前预警：施密德表示，目前似乎并无需急于降息。博斯蒂克表示，仍预计年内降息一次（而市场预期的是两次）；哈玛克表示不认为美联储政策离中性水平很远，无需采取刺激性政策，根据现有数据来看，九月不会降息；美联储柯林斯：如果劳动力市场前景恶化，短期内可能适宜降息。不能等到通胀完全明朗才考虑降息。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属形成抑制。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。国债股指高位震荡、TL先抑后扬收于116.11；期货收盘后现券情绪回暖，30Y国债再下行3bp。早盘：股市与商品背离，TL低开在115.9附近横盘，多头观望。午后：传“限制国债期货空头借贷”、“股票基金收税”及MLF询量，叠加A股冲高回落，期货拉升至116.2。今日资金面极度宽松。央行公开市场操作净投放1,243亿元，DR001加权利率降至1.3173%，DR007报1.514%，大行一年期同业存单利率也下行至1.6675%。央行的大额投放有效对冲了政府债发行缴款，银行备付准备金准备金增加等因素。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行连续巨量投放以稳定总量，但居民资金“存款搬家”涌入股市，改变了银行间的流动性结构，导致短期资金面失衡。当前市场的主要矛盾是股市虹吸效应对债市形成的压制，以及对基金赎回负反馈的担忧，这使得债市在短期内易跌难涨，任何反弹都面临巨大阻力。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调，财政政策的推进仍需要稳定的流动性环境。经济有效需求不足的根本问题未解决，新型货币政策工具已经公布，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，沉淀资金也因风险偏好改变而被激活，市场的中长期走向将取决于基本面与市场情绪的再次平衡，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-22 09:05
白银高位震荡等待新驱动
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大于黄金。此外，美联储仍处于宽松周期，贵金属金融属性仍有支撑。短期需等待美联储政策预期进一步明朗，若美联储官员继续释放鸽派言论，白银价格则逢低做多为主，重点关注8月美国的通胀和非农就业报告情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网08-22 08:55

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