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见证历史！白银首次突破100美元迈入“三位数时代”，年内涨幅逼近40%
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市场人士指出，地缘政治格局的变化以及对货币政策独立性的担忧，正在促使投资者加大对贵金属的配置力度。 Britannia Global Markets金属部门主管Neil Welsh：“地缘政治格局的变动以及（特朗普）对美联储的再度攻击，正促使人们纷纷寻求避险。” 除了宏观与地缘因素，交易层面的“情绪推力”同样明显。随着银价持续走高，散户资金快速涌入，市场出现典型的追涨与“错失恐惧”（FOMO）情绪。盛宝银行分析师Ole Hansen表示，动量已成为行情的重要组成部分，当价格进入“未知领域”，情绪与资金往往会自我强化；但他同时强调，将这轮上涨简单归因为纯粹投机并不准确，因为白银背后仍有供需结构与工业需求的支撑。基本面方面，白银市场的“紧平衡”正在为价格提供更坚实的底座。全球白银市场已连续五年处于供应短缺状态，而供给端对价格上行的响应相对滞后：白银较大比例来自铜、铅、锌等金属的伴生开采，产量增长受到主金属周期与矿山投资节奏制约，短期难以迅速放大供给。同时，冶炼与精炼环节的扩张也存在周期与成本约束，使得供给端难以在价格快速上升时同步“补货”。需求端则呈现“避险+工业”双轮驱动的格局。白银因导电性能突出，长期以来是光伏产业的重要原材料，也广泛用于电气化、储能与电网基础设施等方向。正是这种兼具金融属性与工业属性的“双重身份”，使白银在风险事件驱动的行情中往往比黄金更具波动与弹性。不过，价格快速抬升也正在促使部分下游行业评估成本压力与替代方案。根据上海金属网数据，随着替代材料使用增加以及全球光伏装机增速预期放缓，今年光伏行业对白银的消费量预计将下降约17%。市场人士指出，这意味着银价在高位运行期间，工业端可能出现阶段性的“需求弹性”，一旦价格过高，部分行业可能通过技术替代、降银化或推迟采购来缓解成本压力。分析人士普遍认为，100美元是典型的“心理价位”，一旦被有效突破，短线资金容易进一步聚集并推升波动；但同时，白银的高波动属性也意味着其可能在上行中过度延展，随后出现更剧烈的回撤与震荡。整体而言，白银突破100美元不仅是价格层面的里程碑，也反映出市场对风险与政策不确定性的重新定价。后续银价能否在三位数区间站稳，关键仍取决于地缘风险是否继续发酵、美元与实际利率的方向、以及工业需求在高价环境下的承压程度。对于投资者而言，这一轮“动量+基本面”共振的行情仍在延续，但在情绪加速阶段，更需要对波动与风险管理保持足够警惕。
忆芳01-24 00:53
全面突破需进一步驱动
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民营中小企业专项额度等举措，均是对宽松货币政策基调的确认，有利于稳定市场的政策预期。同时，考虑到2025年经济运行节奏的基数影响，2026年上半年国内GDP增速完成压力较下半年更大，更需要前置的政策支持，因此，一季度国内政策环境将处于偏强状态。与之对应，3月中旬前，边际经济观察指标处于空窗期，2025年12月PMI、CPI的信号意义更强。从2025年12月公布的数据来看，PMI、CPI同步超预期回升，利于市场修正此前的“弱现实预期”，从而对强政策预期之后的现实修复有更高期待。2025年12月制造业和非制造业PMI同步回升，重返扩张区间，环比分别上升0.9和0.7个百分点。此前，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间。同期，在“反内卷”政策驱动的供给端收缩，以及边际经济状况回暖等驱动下，物价指标也出现了积极变化。2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上，而价格指标的持续回暖，有利于提升“反内卷”政策有效性和市场信心，形成“政策宽松—经济改善—价格回升”的正向良性循环。边际来看，虽然2025年12月社融增速降至8.3%，但依然明显高于同期名义GDP增速，同时考虑到每年一季度为资金投放高峰期（前3年均值高达14万亿元），因而流动性宽松状态仍大概率延续，随之而来的经济改善与价格回升的持续性，则需要后续数据验证。与国内变量集中在弱现实边际改善不同，外部变量更多体现在特朗普不可控的地缘威胁层面，而美联储政策判断等可控因素相对稳定。数据显示，2025年美国非农就业人数合计58.4万人，较2024年的200万人显著下降。其中，12月非农就业人数5万人，低于预期7万人，而12月美国CPI和核心CPI分别为2.7%和2.6%。总体上，美国就业和通胀数据均未显示较明显的衰退或再通胀风险，因而对美联储2026年降息路径影响有限。其中，1月降息概率接近于零，3月降息概率约20%，年内累计降息次数趋近于2。相比美联储降息预期的稳定性，特朗普在地缘博弈层面的政策呈现高度不确定性。其中，特朗普关于格陵兰岛的“购岛”诉求与关税威胁曾引发外部资本市场剧烈波动，随即又于1月22日取消关税威胁，市场再度呈现出“TACO”交易的显著特征。相比而言，国内营商及投资政策具备高度稳定性和可预期性，进而强化了人民币资产的重估效应。1月以来，美元兑人民币即期汇率升破7之后保持强势，有利于吸引外部资金回流A股市场，但考虑到中美利差仍深度倒挂，外资流入持续性有待观察。综合来看，1月以来的市场反弹，来自“内部弱现实预期的边际修复”与“外部紧缩预期缓和、地缘博弈下的避险倾向”的共振驱动，结构上以中证1000、中证500为核心，因其更贴合当前“经济弱修复+产业政策聚焦+流动性宽松”的宏观场景，且具备更高的风险收益弹性。长期来看，当前市场已达成慢牛共识，增量资金仍有持续入场动力，但市场估值已处偏高水平，叠加沪深北交易所“调高融资买入证券保证金最低比例至100%”的政策调控信号，万得全A指数春节前或面临调整压力，突破历史高点要等待进一步驱动。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:20
焦煤下行空间有限
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，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，推动形成经济增长和物价回升的良性互动。这些积极举措使得国内的宏观氛围整体偏暖，但政策端的利好尚需时间进行传导。短期黑色产业链受现实层面的拖累，仍面临一定的回调压力。图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）从供应端来看，进入2026年1月，前期停产、减产的煤矿陆续复产，焦煤产量逐步回升。钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率已经由1月1日的79.6%恢复至88.5%，煤矿生产增量有序释放，供应相对充裕。近期，虽有内蒙古安全大检查和榆林限产的市场传言，但调研显示，相关企业反馈未收到正式文件。消息和情绪层面的影响可以使得价格短暂上涨，但毕竟难以持续。进口方面，蒙古国焦煤供应持续处于高位，甘其毛都口岸监管区库存接近400万吨。在期货盘面走弱的背景下，下游询盘积极性下降，贸易商报价有所松动。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR报价244.0美元/吨，比上一交易日上涨2.0美元/吨。受强降雨天气和洪水影响，澳大利亚煤矿矿井被淹，主要煤炭生产商宣布因不可抗力，产量受到严重影响。俄罗斯远期炼焦煤市场个别主流煤种报价坚挺，但整体延续僵持态势，采购方态度较为谨慎。焦煤需求端呈现出“短期刚性支撑与后续转弱预期”并存的特征。冬储补库仍是需求端的主要支撑，前期钢厂和独立焦化厂集中补库带动煤矿签单良好，部分煤矿预售订单可维持一到两周。从下游的补库数据来看，独立焦化厂炼焦煤总库存为1132.85万吨，较上周增加61.17万吨，焦煤可用天数为13.4天，增加0.75天；全国247家钢厂炼焦煤库存为802.2万吨，较上周增加4.47万吨，焦煤可用天数为12.91天，增加0.11天。库存环比增加反映出下游补库需求的阶段性释放。但当前冬储补库接近尾声，后续新增需求不足。预计下游采购节奏逐渐放缓，需求端的支撑力度有减弱预期。与此同时，受近期个别钢厂事故影响，铁水复产节奏预计放缓，对原料需求形成明显利空。数据显示，铁水日均产量目前在228万吨附近。尽管后续铁水产量仍存在回升预期，但复产过程并不顺畅，短期内难以对焦煤需求产生强力拉动。焦炭方面，尽管焦企成本端支撑尚存，且焦化企业普遍存在提涨意愿，但在钢厂抵制下，焦炭首轮提涨迟迟未能落地。焦企利润持续承压，普遍陷入亏损状态。在利润受限的情况下，焦企对高价原料煤的接受度下降，采购节奏放缓。市场成交活跃度随之回落，焦煤价格上行空间受到限制。本周关注极端天气变化。寒潮来袭后，取暖需求将保持强劲，电厂日耗也有望提升。动力煤价格受极寒天气影响可能反弹，从而或对焦煤价格产生底部支撑。本周焦煤期货主力合约震荡回落，但现货市场仍有一定支撑。产地煤矿库存压力不大，坑口价格整体坚挺，部分现货资源补涨。叠加年前下游仍有一定刚性补库需求，现货价格大幅下降的可能性较小。从基差来看，当前期货盘面呈现小幅贴水状态，现货市场的坚挺在一定程度上限制了期货盘面的下跌空间。综合来看，当前焦煤市场现实情况尚可，需求侧后续有边际转弱的预期。下游补库的逐步完成和钢厂生产节奏不稳，使得焦煤期货短期维持震荡偏弱格局。但考虑到供应端并未出现明显失衡，且临近春节，煤矿的供应端在节前两周将开始收缩。煤矿企业库存压力整体可控，主动降价动力不足。同时，冬季低温下的能源联动仍可能提供支撑。焦煤价格继续大幅下跌的概率不高，或以区间偏弱震荡为主。后期重点关注钢厂复产进度、焦炭提涨落地进展以及国内产地煤矿生产情况对行情的阶段性影响。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:10
分析人士：关注相关政策实施后的实际影响
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区域的发展潜能。朱枭鹏表示，2026年货币政策与财政政策将协同发力，更加精准有效。发布会上，财政部会同央行、金融监督管理总局推出了一揽子政策，其中四项支持民间投资、两项支持促进消费。此外，财政部将在2026年继续实施更加积极的财政政策，当年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。 “未来需要关注财政赤字、债务总规模和支出总量，这些数据会在3月全国两会上披露。”徐晨曦说，债市会据此评估国债和地方债发行量、供给压力等。总体上，发布会的内容多为年内将实施的政策措施或导向，需要关注政策措施落地后对内需以及价格水平的影响。近期，各项宏观经济数据集中发布，政策上也有较多表态。徐晨曦介绍，2025年GDP增速完成年初目标，但投资与消费月度数据持续下滑，显示内需有待进一步提升。上周央行在新闻发布会上宣布了通过结构性工具定向降息以及增加再贷款再贴现额度等政策措施，但没有更进一步的宽松动作。目前债市对基本面数据的反应不大，一方面在于降准降息这类信号意义较强的政策短期落地的概率不大，制约了债市上涨空间；另一方面在于年初以来权益市场表现强势，在情绪和资金面对债市形成压制。从2025年整体经济数据来看，朱枭鹏表示，国内仍存在供强需弱的问题，且物价水平增速偏低、居民消费意愿不足。这也是2025年国债收益率偏弱、10年期国债收益率维持在1.8%一线低位的主要原因。而在2026年年初，央行、财政部均推出相关逆周期调节政策，适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策的预期正在兑现。在当前经济环境下，积极财政政策对收益率上行的压力可能被央行宽松货币政策有效对冲，导致收益率波动收窄。后续，债市需要关注一揽子政策的具体效果，观察其能否带动国内物价、居民消费意愿及相关部门投资增速回升。年初以来债市先跌后涨，整体未脱震荡之势。徐晨曦认为，债市短期主要关注权益市场走势，中期则需关注各项政策能否持续增强经济动能和降息降准落地时点。若经济加速恢复，则债市将转入“熊市”，反之无需过分担忧。来源：期货日报网
期货日报网01-22 09:45
股债“跷跷板”效应料回归
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7%、0.07%、0.03%。结构型货币政策落地，财政政策“只增不减” 1月15日，央行相关负责人在国务院新闻办新闻发布会上宣布，将下调各类结构性货币政策工具利率、提高再贷款额度等。与2025年5月一揽子金融政策相比，本次总量型货币政策工具缺席，主要为结构性工具发力。其一，结构性工具利率下调0.25个百分点。与上次相同，结合当前余额约5.26万亿元计算，节约利息约135亿元。其二，新增支农支小再贷款额度。继续增加科技创新和技术改造再贷款额度，实际成本节约效果取决于额度使用情况。其三，房地产方面首次下调商用房首付。不过，商用房销售占比较小，更多是产生稳预期的作用。整体而言，本次政策力度温和，支持方向符合政策导向。本次央行相关负责人发言总体与中央经济工作会议、央行货币政策委员会2025年四季度例会新闻稿、央行2026年工作会议的表述高度一致。此外，在回应降息问题时，明确提出2026年还有降准降息空间：一是法定存款准备金率仍有下调空间；二是降息的外部约束方面人民币汇率保持稳定，内部约束方面银行净息差出现企稳现象。 1月20日下午，国务院新闻办举行新闻发布会，财政部介绍发挥积极财政政策作用,推动经济社会高质量发展有关情况?。财政部副部长廖岷表示，2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策，“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”实现良好开局，明确提出2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。同日上午，国家发展改革委在国务院新闻办新闻发布会上表示，研究制定出台2026年至2030年扩大内需战略实施方案，2026年“两新”政策安排已经发布等。具体来看，对债市而言，一是结构型货币政策落地，意味着短期货币进一步宽松的预期降温，政策博弈时点后延；二是财政政策总体基调以及包括“两新”在内的内需政策方案总体延续此前重要会议精神，增量信息不多，未形成交易驱动。海外长端收益率异动，对中债影响有限近日，美、日国债特别是超长端国债承压。1月20日，美债10年期、30年期收益率分别上行约6个基点、8.5个基点，美国股债汇“三杀”；日债30年期收益率上行约25个基点，至3.86%，创出历史新高。 2025年12月，美国经济有所降温，美债收益率上行主要受通胀预期抬升影响。工业资源品价格上行、特朗普对欧洲关税威胁等推动通胀预期升温。同时，欧美关税争端、特朗普在格陵兰岛问题的强硬态度引发市场对欧洲投资者抛售美债的担忧。截至2025年11月，欧洲投资者持有美债3.6万亿美元，占比39%。日本首相高市早苗近期宣布将解散众议院，重新举行众议院选举，市场对政局不确定性、扩张性财政政策及债务问题的担忧加深，日本债券收益率飙升。在此前长期零利率环境下，日元已然成为全球套利交易的主流融资货币，典型操作为借贷低息日元，兑换成高息美元，再买入高收益美股。当套利空间收窄、部分套利头寸平仓时，之前被套利资金追逐的美股和日股遭遇抛售，抛美元还日元加速了日元升值、美元贬值趋势，进一步影响套利收益和平仓，进而引发流动性问题。往后看，日元套利交易逆转或持续扰动市场，这利多黄金等避险资产。对我国债市而言，直接影响有限，短期关注美元流动性变化对情绪面及风险资产估值的影响。后市展望宏观环境趋势未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板”效应将回归。不过，短期而言，货币政策博弈降温，经济数据“真空期”即将到来，债市单边驱动有限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网01-22 09:45
收益率曲线陡峭化
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1.60%、1.83%、2.34%。货币政策结构性降息，财政政策加力提质 1月15日，央行宣布一系列稳增长政策。围绕结构性货币政策工具，一是结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；二是对部分结构性货币政策工具进行优化；三是增加部分结构性货币政策工具的额度。此次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。 1月20日，财政部在国务院新闻办新闻发布会上释放明确信号：2026年将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。展望2026年，为进一步巩固经济回升力度，以及应对外部不确定因素，预计2026年预算赤字率有望维持在4%左右。在中央加杠杆、地方化债务的财政基调下，超长期特别国债是中央财政发力的重要抓手，2026年发行规模将继续扩大。保守估计，小幅增加2000亿元，至1.5万亿元；乐观估计，增加5000亿元，至1.8万亿元，为重大战略和重点领域提供稳定长期资金。与此同时，一揽子聚焦促内需的政策出台。其中，涉及三项新政策：一是对中小微企业贷款贴息，对符合条件的中小微民企贷款，贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域；二是民间投资专项担保，设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保；三是民企债券风险分担，降低民企发债门槛，帮助更多的民营企业拓宽融资渠道。也涉及三项优化政策：优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息。整体来看，此次财政政策“组合拳”的目的一是扩内需，二是支持“硬科技”和绿色转型。经济保持韧性，物价持续回暖 2025年国内GDP增速为5.0%，经济整体保持较强韧性。总体来看，当前经济亮点在于结构的优化和新动能的成长。虽然传统增长模式相关的地产、基建和传统工业仍显疲弱，但以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能正在加速释放。物价方面，2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创下2023年3月以来的最高水平；核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，PPI环比连续3个月上涨。2025年12月的物价数据反映出国内需求端逐步恢复，供给端结构优化持续推进。核心通胀的韧性表明消费基础在逐步夯实，而工业品价格的结构性改善显示出宏观政策的积极效果。展望未来，物价有望保持温和回升态势。总结当前，资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，债券市场整体宽幅震荡。考虑到物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强，超长债相对短债表现偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网01-22 09:45
玻璃供需双弱局面有望延续
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局之年，根据过往经验，国内或加大财政和货币政策对经济的支持力度。结合重点领域的“反内卷”深化，市场预期或阶段性改善。房地产方面，2026年1月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》的文章，指出“房地产仍然是支撑国民经济的基础产业，我国房地产转型发展空间依然十分广阔”。“十五五”开局之年，房地产政策力度或强于市场预期，将阶段性影响市场预期。图为国内房屋新开工、竣工、销售面积增速（单位：%）估值偏低，供应预期下降终端需求疲软已成为市场一致性预期，玻璃短中期价格影响因素主要在于供应端。市场经济里，供应主要取决于利润，其中开工率受短期利润影响，产能受中期利润影响。在高利润背景下，企业会尽可能提升开工率获取利润。在开工率和产能利用率升至极限后，企业和场外资本会投资建设新产能。在亏损背景下，企业会减少产能利用率以降低亏损。若亏损时间和幅度超过企业承受极限，企业在耗尽现金流后被迫退出市场。与多数品种不同，浮法玻璃因冷修成本较高，企业不会轻易选择冷修，冷修后产线需6个月以上的时间才能重回市场。玻璃企业的冷修决策通常在市场需求预期走弱和亏损持续一段时间后触发。图为2015—2025年国内浮法玻璃平均利润与在产日熔量（单位：元/吨、吨） 2016年至2025年，国内浮法玻璃行业平均利润最小值为-198元/吨，最大值为1564元/吨。经验显示，当行业平均亏损超过100元/吨，浮法玻璃产线冷修现象增加。例如，2022年6月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.2万吨下降至15.6万吨；2024年8月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨下降至15.5万吨。当行业平均利润超过300元/吨时，冷修产线复产意愿较强。例如，2020年6月至2021年10月，浮法玻璃在产日熔量自15.4万吨上升至17.5万吨；2023年4月至2025年3月，浮法玻璃在产日熔量自15.6万吨升至17.6万吨。根据隆众资讯数据，截至2026年1月16日，国内浮法玻璃以煤炭为燃料的玻璃成本为1042元/吨，以石油焦为燃料的玻璃成本为1046元/吨，以天然气为燃料的玻璃成本为1342元/吨；以煤制气为燃料的玻璃利润为-69元/吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为4元/吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-164元/吨，行业平均利润为-76元/吨。从估值来看，玻璃行业平均亏损近100元/吨，估值处于近10年低位区间，估值向下压缩空间不大。近期，少量产线复产点火预期带来恐慌情绪。但在需求偏弱背景下，玻璃的低估值或带动行业供应继续下行。预计2026年浮法玻璃在产日熔量运行区间为14.8万～15.8万吨，产量较2025年减少约2.5%。行业“反内卷”需加速推进在终端需求疲弱的背景下，浮法玻璃行业景气度或继续下行。行业要迎来拐点，需进一步优化产能结构，加速出清落后产能。2015年供给侧改革以来，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》已严格限制新增浮法玻璃产能。近10年国内浮法玻璃总产能稳定在20万吨/日附近，在产产能最高升至17.7万吨/日，冷修和停产产能最低在2.3万吨/日。因闲置产能较大，浮法玻璃仅限制新增产能，无法实现产能的有效出清。 2025年河北省沙河市推动区域内玻璃企业“煤改气”以减少能耗和污染，2026年湖北省计划推动区域内玻璃企业“石油焦改清洁能源”。河北和湖北作为玻璃主产区，其能源结构的改变有利于行业降碳、行业平均成本上升，但仍然无法出清行业产能。当前，行业只有兼并重组或转型升级，才能改变竞争格局，助力行业走出低点。玻璃企业可转型TCO玻璃、绿色建材等蓝海市场，通过技术迭代升级提升核心竞争力。建议监管层出台新的能耗标准，通过碳税、碳排放权等实现行业优胜劣汰。无明显技术优势的企业应积极思考转型方向，避免陷入长期无序竞争。玻璃行业走出困境，需要监管、企业和每一位参与者的共同努力。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网01-22 09:35
基本面存在强有力的支撑
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押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。二是优化工具，将碳减排支持工具纳入节能改造等直接减碳项目，科创再贷款覆盖研发投入高的民营中小企业，受益领域进一步拓宽。三是扩容额度，科创再贷款规模扩大至1.2万亿元（新增4000亿元），支农支小再贷款新增5000亿元，同时单设1万亿元民营中小企业专项额度，助力企业扩大生产、开展技术改造与绿色转型，为新质生产力培育注入动力。结构性货币政策工具以定向支持社会特定融资需求为核心，涵盖科技创新、普惠养老、碳减排等近期股市热点题材。对股市而言，这有助于引导交易型资金在流动性宽松行情中优化配置，进而推升相关板块估值。同时，更低的融资成本能够带动相关板块资本性支出提升，促进企业盈利改善，进一步吸引长期资金关注相关题材。政策措施接连落地，表明我国坚持适度宽松货币政策与积极有为财政政策的主基调未变。近期公布的宏观数据亦不乏亮点：2026年1月官方制造业PMI录得50.1，重回扩张区间；2025年12月CPI同比上涨0.8%，自2025年8月起持续回升，PPI降幅不断收敛。这一系列数据表明，在“反内卷”与稳内需政策“组合拳”的发力下，宏观经济延续回升向好势头，股指基本面获得强有力支撑。需要明确的是，部分政策措施的初衷是推动股票市场实现健康稳定的“慢牛”行情。上周，沪深交易所发布通知，将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%。此次融资政策收紧虽对市场资金情绪造成短期扰动，但实质影响有限。政策公布后两个交易日，融资余额仍快速增加308亿元，反映出长期资金补充保证金、坚定长期持有的交易倾向。本轮行情的上涨由科技题材突破创新驱动，同时地缘政治不确定性推动战略性资源采购需求上升，亦为权益市场提供上涨动力。中长期来看，上述支撑因素仍具备持续提振作用，此次融资政策调整属于风险预防措施，指数大幅回落的风险可控。不过，考虑到过去1个月大小盘指数出现一定分化，春节前后市场或迎来大小盘轮动的估值回归行情。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网01-21 10:55
分析人士：期指结构性分化延续
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展成效及2025年国民经济运行情况。从货币政策层面看，广发期货宏观金融组长陈尚宇告诉记者，2026年央行的目标包括促进物价合理回升与保持利率环境相对宽松，以结构性政策工具为抓手，向实体经济精准投放流动性。上周，央行已下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%；新增4000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，使总额度达到1.2万亿元。同时，央行副行长释放出年内仍有降准降息空间的信号，为市场提供了总量流动性支撑。值得注意的是，官方明确无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，在近期人民币升值趋势下，外资回流、配置A股核心指数的积极性进一步提升。最新公布的宏观经济数据也为市场提供了基本面支撑。数据显示，2025年GDP同比增长5%，完成全年目标，印证了经济复苏的韧性。“不过，我们也看到，经济运行中仍存在结构性压力，比如2025年全年固定资产投资下降3.8%、2025年四季度GDP增速放缓、2025年12月社会消费品零售总额同比回落等，反映出复苏进程的不均衡性。”陈尚宇认为，这也意味着宏观政策的总量支持与结构性发力将在未来一段时间持续，为股指市场提供底层支撑。在政策与经济数据暖风频吹的同时，监管层也展现出维护市场长期健康发展的定力。近期，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%。在海通期货研究所研究员纪丫看来，调整融资保证金比例是重要的逆周期调节工具之一，本次政策主要意图在于引导“慢牛”、夯实市场基础。 “市场融资余额占流通市值的比例虽处于近期高位，但远低于2015年的峰值。监管层在风险可控时主动降温，体现了‘未雨绸缪’的前瞻性。此外，降低杠杆能够引导投资者从‘杠杆驱动’转向‘价值驱动’，有助于提升A股市场的定价效率和成熟度，对包括QFII在内的长期价值投资者构成长期利好。” 纪丫认为，此举短期内可能在一定程度上冷却市场情绪、降低交投活跃度，但长期看有利于防范系统性风险，为资本市场长远健康发展筑牢根基。展望春节前及更长一段时间的市场走势，受访人士普遍认为，A股上行趋势有望延续，但节奏将放缓，且不同风格指数间的表现将显著分化。陈尚宇认为，2026年监管将避免过剩流动性过快推高指数，全年市场将以“慢牛”形态为主，短期不宜过分追高。纪丫建议，继续关注由基本面驱动、符合国家产业升级方向的结构性机会，政策带来的短期波动恰恰为长期布局提供了时间窗口。从期指表现看，四大期指结构性分化走势将延续，进而带来差异化交易机会。陈尚宇告诉记者，上周，IF（沪深300期指）、IH（上证50期指）等大盘蓝筹期指受宽基ETF资金大幅流出拖累而承压，表现弱于中小指数期指。后续若中小指数期指出现明显回调，IF、IH有望发挥中流砥柱作用。 “中小盘期指韧性较强。”纪丫从风格轮动角度分析称，当前市场仍处于成长风格占优阶段，科技成长、新兴产业等主题仍是资金关注焦点，这使得IC（中证500期指）和IM（中证1000期指）等中小盘期指相对受益，而IF和IH虽估值偏低，但缺乏明确产业催化，短期内表现可能相对平淡。交易策略上，可考虑趋势性做多，以及多IC空IH或IF的跨品种套利。来源：期货日报网
期货日报网01-21 10:40
超长端债市压力不减
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采用总量宽松的方式来解决事倍功半，因此货币政策仍是配合工具。另一方面，在开年宏观经济会受到上年年底稳增长工具滞后效应影响，以及年初地方债供给放量的支撑下，总量政策工具落地的必要性不强，而结构性政策工具仍是重点。笔者认为，本次结构性降息后，年内降准降息仍有空间，但“灵活高效”也意味着政策相机抉择的意味更加明显，降准降息时点或推后。且降准的可能性仍然高于降息。年内价格端企稳回升预期增强，因此通过降息调整实际利率的必要性下降，叠加银行净息差的制约，降息仍需更多触发因素。流动性有望维持合理充裕水平，资金利率围绕政策利率窄幅波动。后续国债买卖操作也将成为央行调控流动性的重要工具。上周监管层将融资保证金最低比例从80%上调至100%，抑制股市投机，短期市场风险偏好有所下降，但股市中长期向好趋势不变仍对债市形成压制。在“强监管、防风险”要求下，政策部署中小金融机构风险化解、房地产融资协调等重点任务，强化市场对合规经营与价值投资的认知。目前股市上涨速度有所放缓，但长期健康“慢牛”趋势不改，宏观情绪偏积极仍将给债市带来压力。图为国债利差走扩（单位：BP）综上，债市反弹后仍承压。年初地方债尤其是超长期地方债供给担忧升温，而需求端承接力度仍然不足。同时，股市“慢牛”趋势未改，“定向宽信用”使经济修复和一季度信贷“开门红”预期升温，叠加结构性降息后降准降息窗口后移，将给长债市场带来利空影响。不过，流动性合理充裕是债市的主要支撑，央行超额投放3000亿元6个月期买断式逆回购，资金面维持宽松格局。预计短端债市将围绕年初经济修复情况及国债供给定价，长端债市仍有压力。10年期国债收益率在1.9%附近仍是打开配置需求的重要关口，收益率曲线陡峭趋势将延续。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网01-20 09:30

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