收益率曲线陡峭化lg...

1月以来，资金面保持合理充裕状态，货币和财政方面接连推出稳增长政策，经济数据延续生产强劲、消费偏缓、新旧动能转换加快的特征，多空交织背景下，债市整体延续震荡走势。其中，受物价数据回暖以及超长期特别国债供给放量预期较强影响，超长期的30年期国债表现相对偏弱。截至发稿的最新数据显示，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.39%、1.60%、1.83%、2.34%。

货币政策结构性降息，财政政策加力提质

1月15日，央行宣布一系列稳增长政策。围绕结构性货币政策工具，一是结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；二是对部分结构性货币政策工具进行优化；三是增加部分结构性货币政策工具的额度。此次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。

1月20日，财政部在国务院新闻办新闻发布会上释放明确信号：2026年将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。展望2026年，为进一步巩固经济回升力度，以及应对外部不确定因素，预计2026年预算赤字率有望维持在4%左右。在中央加杠杆、地方化债务的财政基调下，超长期特别国债是中央财政发力的重要抓手，2026年发行规模将继续扩大。保守估计，小幅增加2000亿元，至1.5万亿元；乐观估计，增加5000亿元，至1.8万亿元，为重大战略和重点领域提供稳定长期资金。

与此同时，一揽子聚焦促内需的政策出台。其中，涉及三项新政策：一是对中小微企业贷款贴息，对符合条件的中小微民企贷款，贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域；二是民间投资专项担保，设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保；三是民企债券风险分担，降低民企发债门槛，帮助更多的民营企业拓宽融资渠道。也涉及三项优化政策：优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息。整体来看，此次财政政策“组合拳”的目的一是扩内需，二是支持“硬科技”和绿色转型。

经济保持韧性，物价持续回暖

2025年国内GDP增速为5.0%，经济整体保持较强韧性。总体来看，当前经济亮点在于结构的优化和新动能的成长。虽然传统增长模式相关的地产、基建和传统工业仍显疲弱，但以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能正在加速释放。

物价方面，2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创下2023年3月以来的最高水平；核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，PPI环比连续3个月上涨。2025年12月的物价数据反映出国内需求端逐步恢复，供给端结构优化持续推进。核心通胀的韧性表明消费基础在逐步夯实，而工业品价格的结构性改善显示出宏观政策的积极效果。展望未来，物价有望保持温和回升态势。

总结

当前，资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，债券市场整体宽幅震荡。考虑到物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强，超长债相对短债表现偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续。（作者单位：光大期货）