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白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新高，最高触及66.66美元/盎司；伦敦白银现货价格年内涨幅达128%以上，也突破66美元/盎司，最高触及65.53美元/盎司。我国贵金属期货市场中，12月1日-17日累计涨幅为23.7%，17日单日涨幅达5.05%，盘中最高触及15555元/千克；12月1日成交量270.34万手（峰值），17日成交量163万手，持仓量稳定在39-40万手，12月1日持仓48万手，12月市场资金参与度很高。12月17日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存911.92吨，相比11月28日558.9吨的2015年以来的最低水平回升超过353吨，增幅63.16%。同日，上海黄金交易所白银T+D 15440元/千克（15.44元/克），12月以来累计涨幅为21.85%，也创新高。所以，2025年12月的国际银价超越了历史高点，COMEX白银价格超过了2011年的48.42美元/盎司和1980年的48.70美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破15000元/千克大关，创国内历史新高。 2015—2025年上海期货交易所白银期货价格走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网

期货日报网昨天15:50

债市长端短线小幅反弹

低了明年财政在“量”上大幅加码的概率。货币政策适度宽松的基调不变，且将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向明年政策利率调降仍然可期。当然，除了将扩大内需提升到战略层面外，货币政策强调把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，一定程度上强化了市场对通胀将温和修复的预期，进而对债市情绪形成压制。近期债市对宏观数据并未过多定价，宏观叙事由预期主导。市场普遍认为，内需、居民信贷等指标走弱是阶段性的，未来接续政策效果显现后，重新走强的概率较大，尤其是在中央经济工作会议明确强调“推动投资止跌回稳”，并把补足消费短板上升到国家战略层面的情况下。此外，年末机构行为在一定程度上放大了债市波动，尤其是长端。整体上，宽松基调不变，债市中短端面临的风险相对可控，但当前降息预期不强，中短端向上的空间也受限。对长端而言，2.3%的30年期国债收益率对配置盘已有一定吸引力，新老券利差偏高也对TL合约构成支撑。12月16日，TL主力合约CTD券收益率升至2.36%，与活跃券利差走扩至8个基点。操作上，短期内建议布局TL反弹行情，逢低轻仓试多。不过，需要注意，在潜在利空尚未出尽的情况下，TL反弹高度同样受限。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天09:30

黄金中长期仍有上涨空间

的流动性提供者和美国国债固定买家。随着货币政策逐步正常化和政府债务持续增加推升长端利率，日本的全球廉价资金来源地优势将逐渐减弱。之前大量配置美国和海外债券的日本养老金、保险、大型银行等机构资金将逐步回流日本。这意味着，一方面，日本可能减少对美债的需求，与美国财政部大量发行新债的需求形成冲突；另一方面，流向美国股票市场、数字货币、大宗商品市场的廉价资金可能缩减。由于黄金和白银连续三年跑赢大市，2026年1月彭博商品指数进行年度权重再平衡时，黄金和白银的权重可能被调降，被动型基金将被迫进行“技术性抛售”，给白银和黄金市场带来一定压力。综上，中长期看，美联储降息和扩表预期、全球多国财政政策宽松预期，以及地缘政治风险难解和多国央行持续购金将对黄金价格形成支撑。短期需警惕日元“套息交易”阶段性逆转、彭博商品指数再平衡等利空因素。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网12-18 10:10

2026年上半年国际油价或震荡筑底

期货日报网12-18 09:15

AI泡沫担忧升温美股波动率上升

未有迹象证明美国经济会陷入衰退，美联储货币政策宽松预期令美股表现抗跌。美股的风险点在于AI对商业生态的变革能否兑现，以及上游原材料价格上涨是否可以向下游传导。美股估值偏高 11月以来，全球科技股出现明显调整，主要源于对AI泡沫的担忧，美股表现尤为突出。以英伟达为例，在10月29日创下212美元/股的历史新高后，股价持续调整，11月累计下跌12.6%。此外，在6周内，数据中心服务商CoreWeave市值蒸发330亿美元，跌幅超60%，凸显出市场对AI泡沫的担忧正从资本开支延迟蔓延至整个产业链。图为英伟达股价走势美股当前的表现可能类似于2022年，当时美股估值同样偏高，市场波动率大幅攀升，长端利率大幅攀升，10年期美债收益率一度升至4%以上，对美股形成显著压制。由于看不到科技投入带来的商业转化和利润兑现，科技股出现“杀估值”式的大调整，而长端利率攀升令市场波动加剧。以英伟达为例，2022年其股价一度下跌70%，直到2022年11月30日ChatGPT推出后才止跌。此外，市场对AI产业疯狂押注，叠加英伟达的CUDA技术在AI上游领域形成垄断优势，促使投资者加杠杆布局。极低波动率与极高确定性的叠加，使得市场风险过度集中，最终导致高估值的美股科技股一度大规模去杠杆，出现为期1年左右的大幅调整。当前，美国短端利率因美联储持续降息而下降，长端利率因市场对通胀的担忧和对美国经济增长的乐观预期而高位徘徊。在市场对AI泡沫担忧加剧的背景下，一旦长端利率再度攀升，短端利率受降息压制，美债收益率曲线可能趋陡，从而引发科技股估值调整。图为10年期与3年期美债利差和纳斯达克指数对比就业市场走弱可能对美股形成支撑按照正常逻辑，就业市场走弱意味着美国经济减速，从而导致上市公司营收减少，美股会出现下跌。虽然就业市场走弱，但美国经济总体上没有出现衰退迹象，宽松的货币政策和扩张性的财政政策对美国经济形成支撑。就业市场走弱反而刺激了市场对美联储进一步放松货币政策的预期。目前，市场真正关心的问题在于美联储能否在2026年继续降息，如果美国短端利率和长端利率均下行，短期美股“杀估值”的风险将减弱。数据显示，美国劳动力市场呈现放缓迹象。美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人。然而，10月就业人数减少10.5万人，降幅明显超出市场预期。此外，8月和9月新增就业人数较修正前合计减少3.3万人。失业率方面，美国11月失业率升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，为2021年10月以来最高，进一步印证了美国就业增长动能正在减弱。就业数据疲软令市场对美联储进一步降息的预期增强。如果美联储2026年1月暂停降息，可能对美股上行不利。美联储下一次降息的门槛将变高：一是通胀依旧顽固，并未向美联储2%的目标收敛；二是美联储对2026年美国经济增长的预估相对乐观，降息必要性下降；三是美联储的政策利率已经低于限制性利率。 AI泡沫是否破灭存在不确定性当前，从估值角度来看，英伟达等科技股的市盈率（PE）已经非常高。回顾2000年美股互联网泡沫破灭的历史，美股AI泡沫破灭需要满足两个条件：一是美联储转向紧缩的货币政策，二是科技未能转化为商业应用和企业业绩。美联储货币政策仍处于宽松周期，即使暂停降息，也不意味着会马上加息。另外，美联储启动短期国债购买，12月将增加400亿美元的短期国库券购买。AI泡沫是否破灭取决于AI应用的落地情况。如果AI商业应用落地，意味着AI企业上游大规模投资不会是纯债务，而是一类资产，有望实现利润的兑现。反之，AI上游资本支出的坏账风险将传导至全市场，利率曲线整体下行与美股高波动形成共振，美国经济衰退风险将全面释放。综合来看，市场对AI泡沫的担忧引发美股调整。不过，11月疲软的就业数据推升了市场对美联储明年1月降息的预期，对美股形成支撑。中期来看，AI泡沫是否破灭取决于美联储货币政策路径和AI应用的落地情况。在当前的货币政策环境下，虽然尚未观察到大规模去杠杆引发的系统性风险，但市场波动性明显上升。面对海外资产价格波动的加剧，机构与个人投资者日益重视风险管理。通过微型E-迷你股指期货（Micro E-mini Futures）等工具，投资者可以实现对冲操作，从而更有效地管理美股头寸的波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网12-18 09:15

资金增配科技板块意愿有望提升

施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。会议强调，要“推动投资止跌回稳”“适当增加中央预算内投资规模”“优化实施‘两重’项目”，并“加快新型能源体系建设”，预计广义基建投资将保持较快增长。会议提出，要“优化‘两新’政策实施”，并“扩大绿电应用”，制造业投资增速有望进一步被提振。此外，随着“深入提振消费专项行动”的推进，加之城乡居民增收计划逐步落地，消费增速亦有望边际改善。资本市场改革持续深化随着“十五五”规划建议的公布和中央经济工作会议的召开，资本市场改革持续深化。12月15日，证监会明确资本市场“十五五”重点改革方向，包括开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度；大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展；启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地；强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制；继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为等。 12月5日，国家金融监管总局调整了保险公司相关业务的风险因子。其中，持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10%。截至2025年三季度末，保险资金前三季度的股票账面余额为3.62万亿元，较去年年末增加1.19万亿元，增幅近50%，其中第三季度增加5524元。若加上证券投资基金，保险资金的核心权益资产近5.6万亿元。保险资金风险因子的下调，有助于缓解资本占用压力、增强险资配置权益的意愿，助力A股“慢牛”长行。 A股核心指数完成样本调整 12月15日，深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市核心指数正式实施样本股定期调整。此前，上证系列指数和中证系列指数已于12月12日完成调整。本轮调整几乎覆盖A股全部核心宽基指数，显著强化了新质生产力的属性。中证指数有限公司官网显示，截至12月15日，沪深300、中证500、中证1000指数调整后，科创板及创业板样本合计权重分别达到21.94%、28.34%和36.83%，科技创新属性进一步增强。大量被动资金（跟踪特定市场指数的资金）紧密跟踪这些指数，预计将带动超千亿元规模的被动资金再配置，其会自动增持新纳入的高成长性科技与先进制造企业。此举有助于引导中长期资金流向国家战略支持的新兴产业、强化资本市场服务科技创新和经济高质量发展。综合来看，随着“十五五”规划建议的发布和中央经济工作会议的召开，稳增长增量政策有望陆续落地，从而推动经济延续回升向好势头。同时，资本市场改革持续深入，有利于中长期资金入市。另外，A股核心指数样本调整后，指数科技创新属性进一步增强，带动被动资金增配科技板块，从而利多IC、IM。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网12-17 09:15

跨年行情启动铜价易涨难跌

继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持“双碳”引领推动全面绿色转型。综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网12-16 10:06

长短端债市走势分化

面，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，加上隔夜利率跌破1.3%，市场宽松预期增强，支撑短端国债期货价格企稳。外部不确定因素较多 11月工业生产延续稳定增长态势，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点。1—11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.9个百分点。其中，房地产投资同比下降15.9%，降幅继续扩大；基建投资同比下降1.1%；制造业投资持续增长1.9%，成为稳投资的核心支撑。总体呈“地产继续下行、新动能逆势突围”的结构性特征，扣除房地产后投资实现正增长，印证经济转型期投资动能的重构。房地产方面，除投资同比继续下滑外，1—11月房地产开发资金累计同比下降11.9%，商品房销售面积累计同比下降7.8%，销售额累计同比下降11.1%，降幅均继续扩大。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%。总体看，经济运行平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临一定挑战。社会融资规模维持高位 11月，虽然居民新增贷款减少，表外融资额处于低位，但政府债券融资显著回升，企业债券和表外融资额均处于高位，带动社会融资规模达到24885亿元，社会融资存量同比增速在8.5%，与上月持平，托底经济作用显著。居民、企业和非银金融机构存款均有所减少，财政存款由正转负，导致当月新增人民币存款同比减少，M2增速降至8%，较上月回落0.2个百分点。M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点，但仍处于相对高位，显示资金活化程度较高。降准降息仍可期待 12月中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，“宽货币”政策出台预期增强。上周，央行公开市场货币投放6685亿元，回笼6638亿元，净投放47亿元。昨日，央行通过7天期逆回购操作净投放86亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，为连续第四个月加量续作。隔夜Shibor下行0.5BP，报1.274%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。海外长债收益率攀升 12月12日，美联储将利率下调25BP，至3.5%~3.75%，并宣布30天内购买400亿美元短期国债扩表。市场预期其2026年1月会暂停降息，受通胀黏性影响，后续即便降息，空间也十分有限。从美联储点阵图上看，维持2026年降息一次（25BP）的预期，预测2026年利率中值为3.4%。11月以来，2年期美债收益率自3.6%回落8BP，至3.52%，而30年期美债收益率自4.67%回升18BP，至4.85%，长短端利率走势分化。 12月1日，日本央行释放明确加息信号。11月以来，2年期日本国债收益率自0.928%上行至1.07%，30年期日本国债收益率自3.068%上行至3.309%。由于日本超低利率环境维持多年，全球有大量的借入日元投资高收益资产的套息交易，而日元升值和利率回升可能触发大规模平仓，导致新兴市场货币、高收益债券等资产承压，我国长债市场也会受到一定影响。展望后市，当前外部不确定性仍存，即将落地的基金销售新规也会影响国债期货价格。数据方面，国内出口和工业生产保持高位，制造业PMI回升，消费增速回落，投资降幅扩大，需求仍不足，居民消费信心仍待提升，物价处于低位。预计央行将保持支持性货币政策，降准降息仍有空间，市场资金面维持合理充裕，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货市场有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网12-16 10:06

短期Shibor持续走低

待提振，经济恢复结构性失衡仍较为严重。货币政策导向方面，价格型货币工具对经济刺激的效果减弱，维持低利率环境仍然是市场的一致性预期。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网12-16 10:05

A股“春季躁动”行情可期

“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，说明政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率将是重要观测指标。从具体手段看，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述略超预期，这意味着降准降息仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”表明，政策发力的顺序是先总量目标再结构目标。货币政策方面，本次会议整体延续央行三季度货币政策报告的积极表述，相比2024年“适度宽松适时降准降息”的表述，2025年提出“继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强化了宽松信号，同时，货币政策强调灵活高效，以及多种政策工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策的落地节奏可能较快。本次会议新增“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策重要考量”，表明货币政策不仅聚焦流动性，还兼顾经济增长与通胀修复，“宽货币”的持续性更强。财政政策方面，2024年明确提出“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，财政发力扩张的信号较明显。本次会议表示“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构”，“必要”二字可能在一定程度上反映政策考量，即便财政力度进一步扩张，也大概率呈现温和扩张状态，而非大规模扩张。 “十五五”规划建议已包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向。中央经济工作会议指出“制定实施城乡居民增收计划”，这意味着明年要进入启动环节，“以收入促消费”是“十五五”期间政策的关键思路之一。优化“两新”政策意味着明年“两新”政策不再是“加力扩围”的总量加码，而是调整补贴产品的结构和方式。房地产销售、投资、价格的调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着稳地产依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。“积极稳妥化解重点领域风险”的定位意味着政策会以推动风险化解为目标。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是在投资端。从当前政策节奏看，2026年将延续“宽财政+宽货币”的主基调。货币政策方面，降准降息仍有空间，预计2026年降准50BP，降息10BP，上半年适度加力，通过长期流动性工具维持资金面宽松。同时，结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域，提升政策的精准性。整体看，政策信号未明显超预期，短期A股市场没有突破震荡区间的动力。但中期看，明年盈利端可关注“通胀回升+实际增长稳健”带来的名义增速提升逻辑，估值端可关注实际利率下行，以及居民和中长期机构资金入市带来的增量流动性推动的估值扩张逻辑。节奏方面，明年一季度存在一定的政策博弈空间，因此笔者认为，当前市场的调整可能是较好的布局“春季躁动”行情的机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

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