股指 中枢小幅上移lg...

监管兼顾了对短期市场节奏的引导与对长期稳健上涨的呵护。春节前，国内宏观层面可能处于相对平静期，A股表现将与政策导向高度相关，预计股指整体以偏强震荡为主。

开年股指强势上行，月中随着政策的调整，市场情绪降温，股指震荡调整。1月14日，沪深北交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例，此举旨在抑制市场过度投机现象。此外，近期宽基ETF呈现资金净流出状态，市场猜测中央汇金可能存在减持行为。Wind的数据显示，1月15日至23日，12只中央汇金重仓的ETF资金显著流出，7个交易日累计流出规模为5590.87亿元。从结构上看，资金流出集中在跟踪沪深300与中证1000指数的相关产品，二者资金流出规模占比分别为59%和16%。

当前，国内宏观形势呈现经济温和修复、流动性充裕的特点，市场行情主要由流动性和政策主导，这主要体现在三个层面。

宏观层面：低利率环境加剧“资产荒”

国内货币政策维持适度宽松的基调，为市场提供了充裕的流动性。2025年，央行通过降准、降息等操作，持续引导利率下行，当前央行7天期逆回购利率处于1.4%一线的低位，10年期国债收益率在1.85%附近运行。低利率在支撑实体经济融资的同时，提升了金融市场优质资产的稀缺度，也提升了权益资产的相对吸引力。

2020年至2023年的特殊时期，定期存款利率尚未明显下行，3年期大额存单利率在2.5%~3%，吸引大量资金进入银行。2025年开始，中长期存款集中到期，据中金公司统计，2026年一季度到期规模约20万亿元。然而，当前3年期定期存款利率已低至1.69%，收益接近“腰斩”，推动部分到期资金重新配置。由于中长期存款的收益优势明显下降，部分风险偏好较低的资金可能转向短期活期存款。同时，由于股市回暖、黄金等资产热度上升，部分风险偏好较高的资金，尤其是高净值资金，可能倾向于配置银行理财、基金等产品，此举也间接带来股市资金流入。

市场层面：情绪回暖带动A股量价齐升

在资本市场政策“组合拳”、 央汇金买入ETF护盘以及科技板块表现活跃的推动下，市场风险偏好持续回升，增量资金流入带动估值抬升。

资金主要来源于三个方面。一是杠杆资金。作为风险偏好的敏感指标，杠杆资金活跃度大幅提升。数据显示，2026年1月7日以来，A股两融余额持续超过2.6万亿元，较2024年增加超过1万亿元，并且融资买入额占市场成交额的比例一度超过10%，表明个人投资者情绪高涨。二是机构资金。在政策引导下，保险资金、公募基金（特别是股票型ETF）等中长期资金持续流入。三是北向资金。随着中美贸易摩擦的缓和、人民币汇率走强及A股吸引力增强，外资整体呈现净流入态势。

政策导向：精准调控与预期管理

政策层面通过直接和间接方式，深度引导和影响资金流向。一是引导长期投资。监管部门通过完善“长钱长投”的制度（如建立3年以上长周期考核机制）、推动指数化投资等措施，着力吸引并留住中长期资金，旨在夯实市场的长期健康基础。二是维护市场稳定。政策明确支持中央汇金等机构发挥类“平准基金”作用，在市场非理性波动时进行逆向操作，以缓解恐慌或抑制过度投机。这在客观上为市场提供了“托底”信心。

本轮行情演绎至今，部分科技题材估值已处于历史高位，但A股整体估值仍处于合理中性水平。以反映A股上市公司整体表现的万得全A指数为例，截至1月26日，其市盈率为23.5倍，低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍。根据央广网1月17日的财经评论，当前监管的态度更多是打击“蹭热点却无基本面支撑的‘伪龙头’”，而不是“热门赛道本身”，政策面也持续呵护股指的“长牛”格局。因此，监管兼顾了对短期市场节奏的引导与对长期稳健上涨的呵护，即短期震荡不会改变中长期股指的上行趋势。春节前，国内宏观层面可能处于相对平静期，A股表现将与政策导向高度相关，预计股指整体以偏强震荡为主。风格上，资金面驱动力依然较强，在国内经济温和修复的环境下，企业盈利结构的改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力。（作者单位：国贸期货）