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燃料油易跌难涨

来超跌反弹走势。 “对等关税”政策加大美国经济衰退风险特朗普发起“对等关税”政策，无疑会摧毁美国一手构建的全球自由贸易体系。对美国而言，打关税战或导致美国经济走向衰退。根据高盛发布的展望报告，未来12个月美国经济衰退的概率将由35%上调至45%。摩根大通则更悲观一些，其认为未来12个月美国经济衰退的概率会攀升至60%。即便是最乐观的美国花旗银行也预测，今年美国经济增速将放缓至0.1%。短期来看，美国“对等关税”政策对全球风险偏好形成较大压制，原油等大宗商品期货受到抛压，资产估值显著调降。目前金融市场的交易逻辑被情绪所主导。美东时间4月9日，特朗普突然宣布，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。消息一出，大宗商品期货价格纷纷止跌反弹，燃料油期货2507合约也展开超跌反弹行情。不过，从中长期角度来看，美国的关税政策显著提高了贸易成本，抑制了出口需求，同时加剧了供应链中断的风险，未来宏观面偏空氛围依然占据主导地位。原油价格面临双重利空打压近期国内外原油期货价格大幅下跌的原因主要来自两方面：其一，美国发起的“对等关税”政策引发全球经济衰退担忧，致使宏观情绪转向悲观，风险资产价格全线大幅下挫；其二，近日OPEC+发布声明，8个OPEC和非OPEC产油国决定自5月起日均增产41.1万桶，这一增量远超市场预期，让本就疲弱的油价“雪上加霜”。一方面，OPEC+超预期增产是对哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产的不满。另一方面，OPEC+面临保市场还是保价格的两难抉择。以美国为首的非OPEC+供应增量正在蚕食OPEC+的市场份额。图为美国原油产量（单位：千桶/日）图为OPEC原油产量月度走势（单位：单位：千桶/日）据EIA预计，2025年非OPEC原油供应同比增加144万桶/日。而IEA认为，2025年非OPEC原油供应同比增长150万桶/日。此外，OPEC也预计2025年非OPEC原油供应同比增加101万桶/日。在供应预期持续回升的背景下，国内外原油期货价格重心稳步下移。燃料油作为原油下游重要化工产品，在弱势成本因素主导下，价格陷入同步下跌的窘境。全球经济衰退或导致航运需求减弱众所周知，船舶燃料、发电和炼化是燃料油的三大消费领域，而船舶燃料消费占比最大。据了解，船用燃料成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。美国“对等关税”政策出台将直接提高商品成本，减少国际贸易量，直接影响航运需求，主要贸易航线货量可能显著下降，而且部分贸易可能转向低关税或零关税地区，导致航运网络重组和航线调整。全球贸易量减少和航线调整或将增加航运企业运营成本，如空舱费、航线变更成本，由此会压缩航运班次，减少对燃料的采购。总体来看，全球航运需求转弱，将直接或间接导致未来燃料油需求下滑，影响市场价格和产品结构，对燃料油市场和相关产业产生不利影响。综合来看，美国政府出台“对等关税”政策，对全球风险偏好形成较大压制，原油等大宗商品期货受到抛压。燃料油作为原油下游重要化工产品，在弱势成本因素主导下，期价重心也将同步下移。虽然短期燃料油期货迎来超跌反弹走势，但全球航运需求转弱，燃料油消费预期降低，预计中期燃料油期货2507合约延续弱势格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-11 09:55

商品多数飘红-2025年4月10日申银万国期货每日收盘评论

家或地区实施90天的关税暂停，市场重估美国经济前景和货币政策，美联储降息概率下降，美债收益率回升。受季节性、国际输入性因素等因素影响，3月份物价仍处于低位，但核心CPI同比上涨0.5%，提振消费需求等政策效应进一步显现。随着海外不利影响加深，资本市场波动加大，人民日报文章表示政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台，市场对于接下来出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能，预计将继续支撑短端国债期货价格，不过目前长端国债期货价格已经接近前期高点附近，随着市场避险情绪阶段性缓和，且长短端利差处于历史低位，预计长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【原油】原油：特朗普宣布暂缓部分关税90天，SC上涨2.56%。美国能源信息署数据显示，截止4月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39055亿桶，比前一周增长282.9万桶；美国商业原油库存量4.42345亿桶，比前一周增长255.3万桶；美国汽油库存总量2.35977亿桶，比前一周下降160万桶；馏分油库存量为1.11082亿桶，比前一周下降354.4万桶。原油库存比去年同期低3.26%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高3.26%。截止4月4日当周，美国原油日均产量1345.8万桶，比前周日均产量减少12.2万桶，比去年同期日均产量增加35.8万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨3.72%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4350/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4271元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤主力合约期价冲高回落、焦炭小幅拉涨后震荡运行。市场情绪降温，焦煤现货价格整体持稳，焦炭首轮提涨暂未得到主流钢厂回应。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅主力合约期价跳空高开后震荡运行，硅铁期价高开低走后横盘整理。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金企稳走强，特朗普批准暂停征收关税90天，市场情绪有所修复。长端美债价格下跌呈现流动性紧张，对美联储重启QE预期升温。政策和市场的不确定性继续推升黄金。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延背景下呈现资产的普跌。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铝】铝：今日沪铝收涨1.85%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨2.26%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格明显反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显回落。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：受特朗普关税政策“大反转”影响，表示对未采取反制措施的多个国家实施90天的关税暂停，市场风险偏好回升，周四EC多个合约接近涨停开盘，全天偏震荡，尾盘再度反弹，06合约收于1886点，上涨14.47%。近期EC整体还是受特朗普政策带来的宏观情绪影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移甚至预期差可能降为零，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-11 09:08

【火热报名中】黄金暴涨信号已现？特朗普关税政策成催化剂！FX168广州论坛邀您掘金！

博弈中寻找平衡。专家们将分析关税政策对美国经济增长、通货膨胀、利率走势的影响，以及这些因素如何传导至美元汇率。通过对美元指数短期波动与长期趋势的剖析，解读美元在全球货币体系中的角色变化，以及这种变化对其他国家货币和全球经济的潜在影响。在全球货币市场风云变幻的当下，这场演讲将为您揭示美元背后的复杂逻辑，助力您把握汇率波动的脉络。圆桌讨论：重构全球货币与黄金市场格局当一天的主题演讲落下帷幕，一场精彩的圆桌讨论将把论坛推向高潮。16：20 - 17：00，汇聚行业精英、专家学者、市场分析师与资深投资者，围绕“关税政策如何重构全球货币与黄金市场格局”这一核心议题，展开深入而激烈的讨论。在这里，您将听到不同观点的碰撞与交锋。专家们将从各自的专业视角出发，探讨关税政策对全球货币与黄金市场格局的短期冲击与长期影响。他们将分析各国央行的应对策略、国际金融机构的角色转变、新兴市场国家的机遇与挑战，以及投资者在这一变局中的生存之道。圆桌讨论不仅是观点的交流，更是智慧的汇聚，通过这场讨论，我们期待能够为市场参与者提供一份清晰的未来展望，为全球经济的稳定发展贡献一份力量。结语在全球经济一体化的浪潮中，特朗普关税政策如同一股强劲的逆流，冲击着全球货币与黄金市场的稳定。5月17日，FX168广州论坛将为您提供一个深入剖析、交流探讨的平台，让我们携手行业精英，共同探寻在关税政策阴影下，全球货币与黄金市场的未来走向。这不仅是一场知识的盛宴，更是一次把握市场机遇、应对挑战的宝贵契机。期待您的参与，与我们一同见证这场思想的火花绽放，为您的投资决策与市场洞察提供新的指引。

FX168活动资讯04-10 10:46

等待恐慌情绪逐步释放

仍有下跌空间。但随着恐慌情绪逐渐释放，美国经济整体朝衰退方向发展，财政赤字也将加重。对贵金属来说，中长期的上涨逻辑仍在，关注回调买入机会。持续关注风险事件和美联储政策动向等。美东时间4月2日，美国总统特朗普宣布了全球瞩目的“对等关税”政策，将针对所有贸易伙伴征收不同水平的关税。美国对所有国家征收10%的“基准对等关税”，于美东时间4月5日凌晨0时1分生效。在此基础上，对美国逆差最大的贸易伙伴征收的“个性化对等关税”，将在美东时间4月9日凌晨0时1分生效。美国官方还宣称，特朗普拥有修改权限，可以视情况提高或者降低关税。针对美国加征“对等关税”，中国宣布反制措施。4月4日，国务院关税税则委员会发布公告称，自2025年4月10日12时1分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免；货物已从启运地启运，并在5月13日24时之前进口的，不加征本轮关税。美国这项近百年来对全球经贸格局冲击最强烈、覆盖面最广泛的关税举措，料将重塑美国和全球经济，推高通胀并拖累经济增长。特朗普的关税方案整体高于投资者预期，全球资本市场经历了一场自2020年3月新冠疫情以来最惨烈的抛售潮，多项市场指标创下历史新低，从股市到大宗商品，几乎所有资产类别都遭遇了大幅下跌。虽然实际政策执行情况以及和贸易合作国的贸易谈判仍然存在变数，但如此迅猛的政策转向加剧了资本市场对美国政治风险的担忧，预计全球资本“去美国化”和寻求避险资产将继续成为交易主线。短期白银或偏弱运行，但随着恐慌情绪逐步释放，未来贵金属仍有向上运行的可能性。近期美联储的态度也将对市场产生较大的影响。美联储接下来的工作将变得非常艰难，它需要在通胀快速上升和经济大幅放缓中抉择，到底是应该加息控制通胀，还是降息刺激增长。 4月4日，美联储主席鲍威尔表示，特朗普政府宣布的关税税率“明显高于预期”，预计这些关税将推高美国通胀并降低经济增速，不过美联储在决定下一步的货币政策之前，仍需要更多明确的信息。鲍威尔强调，美国经济目前看起来仍然强劲，而且美联储当前具有温和限制性的货币政策是合适的。在获得更多明确信息，以及在关税的经济影响充分显露之后，美联储方能进行货币政策的调整。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注“硬数据”的表现。如果经济增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济不衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次。即使经济出现衰退，由于通胀预期较高，美联储大幅降息的可能性仍不大。重点关注美国关税政策实施进展及宏观经济的表现。美国总统及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。虽然美国官方的硬数据还未体现出特朗普关税给经济带来的影响，但是民间调查类软数据已经显示，关税政策正在给美国经济带来相当大的扰动，包括消费信心指数大幅下滑、通胀预期急剧攀升，以及GDP预测数据大幅走低等。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，低于初值57.9，创逾两年新低。一年期通胀预期终值5%，初值4.9%，五年期通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，初值3.9%。叠加近期关税政策再度升级，引发美国经济已经衰退的担忧，市场避险情绪升温，VIX指数大幅走高，全球股市集体下挫。此外，特朗普关税政策正在对美国经济产生影响，并且影响的方向与美联储3月经济展望基本一致：美国经济增长放缓，通胀上升。ISM制造业PMI指数3月录得49，较2月的50.3大幅回落。2025年1月，该指数结束连续26个月处于收缩区间进入扩张区间，但仅持续了两个月之后，3月ISM制造业PMI指数又跌回收缩区间。近两个月制造业PMI出现大幅波动，主要是受到特朗普关税政策的影响。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景更加不明朗，不排除上半年美国经济出现衰退的可能性。综合来看，市场恐慌情绪高涨、各类资产惨遭抛售，叠加贵金属前期涨幅过快，短期价格深度调整的可能性较高。但随着市场风险情绪不断释放，贵金属依然是避险资金的青睐对象。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 07:40

分析人士：长期趋势未改

。在关税、裁员等组合政策的负面影响下，美国经济基本面预计延续边际走弱的趋势，滞胀交易预期将不断实现，二季度年内首次降息有望落地，流动性将边际转宽。从长期来看，黄金上涨的大周期得益于美元信用收缩周期的延续，美国债务超发的现实、逆全球化下去美元化需求的延续、中美科技领域竞争格局的逆转，有望推动黄金价格中枢长期稳步上移。顾冯达表示，尽管短期市场波动加剧，但中长期来看，黄金的避险属性及在经济不确定性中的支撑逻辑依然强劲。目前全球央行和金融机构持续增持黄金，预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱。此外，特朗普的关税政策及对地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若特朗普的竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高。白银方面，朱善颖表示，在关税政策带来的衰退冲击叠加流动性挤兑的共振利空下，短期价格预计延续弱势，工业属性的压制占据上风。中期基于看多黄金的前提，她对白银走势持谨慎乐观的观点，但考虑到宏观需求仍处于弱周期，且二季度海外衰退预期进一步加强，以及白银货币属性偏弱、光伏用银的拐点临近等不利因素，金银比值或仍处于高位，白银价格向上的弹性有限。来源：期货日报网

期货日报网04-09 07:40

白银波动大于黄金

高利率也将增加投资贵金属的机会成本。美国经济刺激政策或出台，美元指数反弹对行情形成抑制。此前美国经济表现为弱恢复的特征，而关税政策出台后，实体经济信心不足，经济数据也开始转弱。最新数据显示，美国消费者信心指数连续4个月下降，制造业就业指数处于收缩区间。多家机构降低了对美国经济增长的预期，高盛将美国经济衰退概率上调至45%，经合组织下调美国2025年经济增速0.2个百分点，至2.2%，甚至美联储也认为美国今年GDP将是自2011年以来最低的增长率。不过，最悲观的时候可能意味着转机，经济出现大幅走弱之后，美国减税法案落地的速度可能会加快。随着二季度经济刺激政策出台时间临近，美国经济存在阶段性反弹的可能。这对美元指数会形成一定的支撑，此外，其他国家可能采取货币贬值的方式来对冲加征关税的影响，因此，不排除美元指数深度调整之后反弹的可能性。加征关税将使得全球经济低迷，白银商品需求也会受到影响。白银有相对更强的商品属性，这也是金银价格出现差异的主要原因。白银供给一般较为稳定，需求的变动是观察白银相对强弱的重点。加征关税后，全球原有的秩序被打破，贸易壁垒显著上升，部分国家和地区因依赖进口商品而通胀上升，出口经济体会因为商品出口受阻而产能过剩，最终的结果是全球经济有效需求不足。可以看到，在加征关税之后，大宗商品中的化工和有色板块走弱，市场对未来大宗商品原材料的需求偏悲观。白银作为工业原材料之一，同样会受到经济动能不足的影响。行业方面，白银具有良好的导热和导电性能，广泛应用于电子科技行业。近期，美国政府发布了一系列针对高科技领域行业的限制措施，包括对有关国家量子技术和半导体等行业公司进行制裁，限制相关设备、技术和产品的出口，这将影响到白银的工业需求。总体来看，二季度白银价格或相对偏弱，进入调整阶段。前期加征关税带来的避险利好对行情的推动已经告一段落，全球经济走弱导致商品需求不足使得白银走势偏弱，因投机属性较重，白银波动明显大于黄金。白银价格方向整体跟随黄金，在大国博弈时期，黄金长期向上的大趋势或延续。加征关税的影响不会立即体现，年中美国经济数据或整体转弱，美联储到了再次降息的时间点，白银行情或重新企稳回升。但即使行情转好，受需求端影响，白银行情的强度或弱于黄金。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 06:10

金银期货报告——工业金属下跌拖累黄金走弱

中衍期货04-08 08:26

4月降准落地概率较大

企稳的扰动项，叠加转口贸易的不确定性和美国经济走弱带来的外需压力，出口担忧加剧，债市做多力量增强。另一方面，关税冲击下国内逆周期政策加码必要性提升。随着超预期“对等关税”政策的出台，市场对逆周期政策加码的期待走高，“提振内需+稳地产”对冲出口压力仍是关键。而对债市来说，货币政策的宽松预期再起打破了一季度市场资金面预期持续偏紧的状态，形成“对等关税+反制措施不确定性→外需走弱→内需仍需加力→逆周期政策加码→货币宽松”的经济向政策传导路径。4月降准落地概率加大，也是税期缴款和政府债发行提速窗口，货币政策仍需配合发力，而降息仍面临“稳汇率”“防空转”的掣肘，投资者可关注4月中央政治局会议关键时间窗口，预计“择机降准降息”落地时点临近。总体看，当前出口压力加大叠加货币政策宽松预期，或推动利率挑战前低。当前宏观经济仍处在磨底阶段，需求和价格信号仍有反复，“政策驱动+结构分化”仍是当前复苏特征。但美国“对等关税”超预期带来了外部扰动，同时关税政策后续仍存在螺旋加剧的可能，预期扰动和实际影响加大，“提振内需+稳地产”对冲出口端压力仍是关键。对债市来说，经济基本面博弈叠加降准预期将再度成为短期交易主线，提振债市做多情绪。央行监管态度偏严和货币政策态度不明仍约束利率底部，长端利率下行空间打开有待央行货币政策态度转松。一方面，当前央行监管态度仍偏严，此前多次表态“有效弱化和阻断风险的累积”“从宏观审慎角度关注长债”，持续关注长债调控。另一方面，货币政策态度仍然不明，3月资金面维持稳而不松的状态，DR007长期保持在1.8%附近，央行公开市场净投放缓解资金端压力，资金利率下行后随即转为净回笼，保持资金利率不过低，因此市场对资金面也形成了偏谨慎的预期。长端利率能否进一步下行仍取决于央行对货币政策和资金面的态度，若央行态度维持谨慎，本轮利率下行仍受限，波动区间收窄。长债进入高胜率低赔率阶段，若央行货币态度转松确认，短端存在补涨空间。央行公开市场持续传递流动性谨慎预期，短端利率下行受制于偏高的资金利率，收益率曲线呈现“牛平”特征。随着长端利率快速下行透支降息预期，长债进入高胜率低赔率阶段，而短端赔率偏高，若后续央行货币态度宽松确认，短端仍有补涨空间，曲线策略推荐“逢平做陡”。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:15

特朗普关税政策落地，商品表现分化-2025年4月3日申银万国期货每日收盘评论

近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金或维持偏强运行，注意短期有关衰退预期的炒作。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.55%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜油震荡收涨，豆棕油偏弱运行。现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走强，根据CONAB数据截至03月29日，巴西大豆收割率为81.4%，上周为76.4%，去年同期为71%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。三月种植意向报告数据低于预期小幅利多，但由于在季度库存报告里，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。并且美国对其贸易伙伴加征关税，美豆出口前景或走弱，美豆期价下跌。但对于国内来说，关税引发市场对于中方反制的担忧，市场情绪提振短期豆菜粕价格表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，尾盘反弹，06合约收于2176.2点，小幅上涨1.29%。盘后公布的SCFI欧线为1336美元/TUE，环比小幅上涨18美元/TEU，基本对应于04.07-04.13期间的订舱价，4月以来订舱价连续两周小幅回升，反映4月上半月运价的趋于企稳。4月3日凌晨特朗普政府公布“对等关税”，大超市场预期，其中对欧元区加征20%的对等关税，中长期或增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，受此影响EC早盘出现跳空低开。当前市场对于季节性旺季仍存预期，但盘面陷入震荡盘整，主要是仍面临供给过剩和货量未能明显爆舱的情况，节后预计将迎来船司5月的运价提涨，建议关注。06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，旺季未能证伪的情况下，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-04 09:08

把握更具性价比的白银投资机会

近几个交易日才小幅下行。商品属性方面，美国经济此前持续回落，有助于金银比上行。投资属性方面，虽然金价持续上行，但更多是因为央行购金导致，并不是传统的投资需求驱动，所以并没有持续激活白银的投资属性。白银这两年的价格和持仓波动没有黄金剧烈。目前，海外白银库存仍偏高，白银会跟随黄金价格波动，不会有较大的独立行情。展望后市，基于两方面原因，我们看好金银比下行带来的更具性价比的白银投资机会。第一，当前金银比90左右，处于非经济危机时期的历史高位水平，显示出白银的商品属性不被看好。第二，近期全球制造业PMI见底回升，有利于金银比下行。投资者需要关注两方面因素：一是下一波黄金上涨行情的时间点，银价随后会出现补涨；二是美国是否会对有色金属加征关税。美国进口铜和进口白银的规模较大，目前特朗普放话将对铜加征关税，对白银加征关税的概率也不会太低。整体来看，激进的投资者可以考虑单边持有白银多头头寸，2025年白银有机会冲击40美元/盎司大关；保守的投资者可以考虑多银空金的套利头寸。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:05

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