货币环境对期债仍有支撑lg...

上周以来，国家统计局、央行陆续公布10月经济金融数据，社会融资金额、货币供应量、工业生产、消费同比增速放缓，投资同比降幅扩大。总体看，需求端数据依然偏弱，权益市场高位回落，国债期货价格有所上行。

房地产市场仍在调整

10月工业生产延续稳定增长态势，规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.9%，较9月回落0.1个百分点。不过，文体休闲、交通出行等体验式服务消费快速增长，印证了消费需求从商品向服务业延伸的升级趋势，意味着消费场景持续拓展。1—10月固定资产投资同比下降1.7%，其中房地产投资同比下降14.7%，降幅继续扩大；基建投资同比下降0.1%，年内首次由正转负；制造业投资增长2.7%，成为稳投资的核心支柱。总体上呈“地产拖累明显、新动能逆势突围”的结构性特征，排除房地产后投资实现正增长，印证经济转型期投资动能的重构。除投资同比继续下滑外，1—10月房地产开发资金来源累计同比下降9.7%，商品房销售面积累计下降6.8%，销售额累计下降9.6%，降幅均继续扩大。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，连续7个月回落。二三线城市二手住宅销售价格环比也继续下降，房地产投资、销售、价格仍未企稳。

资金活化程度较高

图为社会融资规模存量、M2、M1同比走势（单位：%）

2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。10月，受居民新增贷款减少，企业贷款处于低位，政府债券融资阶段性回落影响，社会融资规模增量为8150亿元，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，环比小幅回落0.2%，托底经济作用显著。10月份居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，推动非银行业金融机构存款同比大幅增加，带动M2增速维持在8.2%，较上月回落0.2个百分点。M1同比增速为6.2%，未能延续今年4月以来的升势，但仍处于相对高位，显示资金活化程度较高。

央行加大公开市场操作力度

上周，央行公开市场操作货币投放11220亿元，回笼4958亿元，净投放6262亿元。11月17日，央行开展2830亿元7天期逆回购操作，净投放1631亿元，同时开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，这是本月央行第二次开展买断式逆回购操作，两次合计投放15000亿元，对冲后净投放5000亿元，继续向市场投放长期流动性，稳定市场预期。不过受税期等因素扰动，7天期Shibor上行4.6BP报1.514%，市场利率有所回升，但总体保持稳定。央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。

美国政府结束“停摆”

上周，美国总统签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了史上最长的联邦政府“停摆”。特朗普表示，美国政府因“停摆”损失了1.5万亿美元。国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF已察觉到美国经济出现疲软迹象，受政府“停摆”的部分影响，预计美国四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。美联储官员卡什卡利表示不支持美联储上一次的降息决定，但对12月的政策会议应采取何种行动仍未作出决定；穆萨勒姆表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎；哈马克表示，美联储应维持利率不变，以继续降低通胀。受多位美联储官员发表“鹰派”言论影响，市场对美国通胀的担忧加剧，对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。

综上，当前外部环境不确定性仍存，美联储降息进程存在变数，权益市场保持强势对国债期货价格有一定扰动。国内出口和工业生产数据保持高位，消费数据有所回落，投资增速由正转负，居民消费信心不足，物价处于低位。预计央行将保持支持性货币政策，后续国债买卖等操作力度将进一步加大，市场资金面处于合理充裕状态，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对国债期货价格有一定支撑。此外，近期移仓换月窗口开启，本周国债期货各品种主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，投资者需做好移仓规划。（作者单位：申银万国期货）