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铝产业链期货报告
——氧化铝关注减产 电解铝留意海外
国外经济方面，ADP数据显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。加上美国政府关门结束，经济数据公布将恢复正常，美联储降息预期一度上升。不过，多位美联储官员接连发表鹰派言论，打击市场降息预期。
国内经济方面，11月14日国家统计局发布数据，1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。不过，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%。整体上，国内经济增速有所放缓。
图一. 中国工业增加值和固定资产投资
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，河南地区此前因环保政策及雨季影响停产的矿山企业目前已部分复产，山西地区具体复产时间仍待政府批复，区域内铝土矿维持偏紧局面；进口矿方面，几内亚雨季影响结束，叠加前期被吊销矿权由政府接管的矿区，其港口库存正陆续发运，铝土矿供应保持充足。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，虽然氧化铝利润回落，限制氧化铝产量增加。但是，氧化铝国内产能维持高位，产量依然高企。同时进口窗口打开，前期进口氧化铝陆续到港。氧化铝库存持续累积，供给压力依然存在。后期关注氧化铝能否出现持续减产。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，国内供应维持稳定。但铝价冲高促使下游部分加工企业减产，铝水比例下滑导致铸锭量增加，电解铝现货库存有所上升。不过，铝板带箔的产量持续上升，显示需求韧性仍在。此外，海外供应扰动频发也给电解铝带来支撑。
图四.电解铝需求和库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺。从全球废铝市场看，当前供应整体偏紧，各国纷纷出台限制政策：美国对铝加征关税却对废铝豁免，泰国暂停回收工厂许可发放，欧洲铝业正推动欧盟对废铝出口征收约30%关税以遏制资源外流。受此影响，我国废铝进口量未来可能面临下降压力。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，消费需求稳中向好，订单温和增长。随着汽车行业年末冲量阶段启动，四季度季节性需求或进一步凸显。供给端，虽然铝合金利润回升，但是废铝供应持续偏紧和税收返还政策取消已经影响铝合金产量，铝合金社会库存有所减少。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，美联储降息遭受打击，关注后期美国经济数据表现；国内经济增速放缓，对工业金属不利。产业层面，氧化铝库存继续上升，短期压力仍存，关注后期减产情况；电解铝国内库存增加，关注海外铝价表现；铝合金库存下降带来支撑。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-11-17
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