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政策面传递积极信号助力期债上行
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将恢复公开市场国债买卖操作。首先，对债券市场来说，央行作为“超级买家”入场，直接增加了国债的市场需求，稳定债市预期。从债券现货市场来看，10年期国债活跃券收益率下行5BP。其次，从市场流动性来看，央行在二级市场买入国债，相当于直接向银行体系投放基础货币，这种投放属于中长期流动性，效果比短期的逆回购操作更持久，有助于降低实体经济的综合融资成本。2014年以前，贸易顺差导致外汇占款大幅增长，央行被动投放基础货币，2014 年之后外汇占款下降，2016年之后趋于稳定，由PSL/MLF等工具替代，主动投放基础货币，未来国债买卖操作有望成为新的基础货币投放工具。最后，该操作是货币政策和财政政策协同配合的重要纽带，如果短期政府债券发行量较大，央行可以通过购债操作平滑政府债券发行对市场的冲击，保障宽财政政策顺利实施。图为基础货币构成此外，央行行长还表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。 9月国内规模以上工业增加值同比增长6.5%，高于预期的5%和前值5.2%，环比增长0.64%。1—9月国内规模以上工业增加值同比增长6.2%，显示工业生产保持较好的增长态势，尤其是装备制造业和高技术制造业表现突出，对工业增长的拉动作用明显。9月社会消费品零售总额同比增长3%，呈现连续4个月下滑的趋势，消费市场虽然有一定增长，但居民消费意愿和能力仍有待进一步提振。前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，主要受房地产开发投资下滑影响。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资实际增长3.0%。其中，制造业投资同比增长4.0%，基础设施投资同比增长1.1%。房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%。9月房地产销售情况也不理想，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上个月相同。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，降幅均扩大0.1个百分点。总体上，三季度国内GDP同比增长4.8%，较上半年有所回落。前三季度GDP总量达1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，经济运行保持稳中有进的态势。 10月1日，美国联邦政府因资金用尽，时隔近7年再度“停摆”，数十万联邦雇员被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟；美国总统表示，若政府持续陷入“停摆”状态，可能会出现裁员和项目削减。同时，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期和前值，CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落，通胀涨幅温和，政府“停摆”导致非农等多项经济数据未能按时公布，加上疲软的就业数据，推动市场避险需求上升，美债收益率回落。10月29日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%~4.00%，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府“停摆”导致数据缺失，可能影响后续决策。图为5年期期债主力合约日线总体上，当前外部环境更趋复杂严峻，不确定性仍存。美联储进入降息周期后，美债收益率总体回落，国内货币政策空间加大。国内工业生产保持高位，物价处于低位，预计央行降准降息仍有空间，且将加大国债买卖等操作，资金面保持合理充裕，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，支撑国债期货价格。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网10-31 09:10
【宏观早评】中美谈判利好落地，大盘回落
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险造次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持。贵金属具备支撑回升的迹象。国债股跌债涨，离岸人民币7.11，3点后现券延续下行。早盘，央行净投1300亿，资金延续松，DR001降至1.31%，股市低开翻红，期现窄幅整理。午后，中美元首会晤仅1.5小时且无联合声明，避险情绪升温，股市跳水，T/TL震荡走高。3点后，现券买盘加速，基金券商止盈盘被保险接走，10Y、30Y收益率各下1bp左右，曲线牛平。均衡偏松。央行连续三日净投，叠加跨月机构备付充裕，DR001、DR007续降，短端供给无忧。 “流动性是短期国债市场的核心驱动。”资金面预计维持宽松，但11月地方债发行放量、税期临近将抽离部分短钱；中美会晤落地未超预期，风险情绪回落构成边际利多，而股市反弹与年末理财赎回则隐含波动，预计利率区间震荡略下。 “通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。”9月房贷利率仅3.07%仍难阻房价同比寻底，四季度GDP平减指数或再负；政策端，10月金融街论坛央行重启国债买入，财政加码专项债前置，12月政治局会议有望定调“双松”共振。海外美联储降息周期打开外部约束，财政向消费与科技转型能否抬升通胀预期，将决定2.1%附近超长债是否为本轮底部。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-31 09:05
【宏观早评】鲍威尔再放鹰派言论，美指和美债利率反弹抑制贵金属
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。美国参议院通过法案，终止美国总统特朗普针对巴西的关税措施；同时美国参议院获得足够票数通过决议，推翻特朗普对加拿大加征的关税。关税协议仍存不确定性，从而可能形成Taco交易。短期的事件因素引发的大幅回调，美元指数和美债利率回弹再次抑制反弹势头，市场伴随前期暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内持续关注中美会谈结果。短期内驱动不足。国债国债期货涨跌互现，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站上4000点。30年国债期货（TL）主力合约收报115.83元，人民币兑美元汇率报7.0991。3点后，现券收益率小幅上行。早盘，市场消化美方关于芬太尼关税可能调降的消息，债市情绪谨慎，收益率小幅高开。随后，在降息预期和传闻大行买入短债的推动下，叠加股市强势，期货低开高走，现券收益率转为下行，走出“股债双牛”前半场。午后，股市延续强势，再度站上4000点，债市买盘减弱，收益率震荡回升。3点后，外交部宣布中美元首明日将会晤，消息落地后市场反应平稳，现券收益率小幅上行。资金面有所转松，央行大幅净投放对冲跨月效应，流动性保持合理充裕。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。央行重启国债买卖叠加宽松预期，为债市提供了支撑，短端利率表现尤为强劲。然而，股市强势突破4000点形成“跷跷板”压制，中美关系缓和预期也降低了市场的避险需求。多空因素交织下，债市缺乏明确趋势，或将延续宽幅震荡格局。长期来看，央行行长关于10年国债1.75%-1.85%合意区间的表述，结合重启国债买卖的操作，表明央行在维持宽松的同时，也意在稳定市场预期，避免利率过快单边下行，为汇率稳定和结构性改革营造适宜环境。短债收益率快速下行后，收益率曲线走平赔率较高，当前财政加码可能性低，央行买债托底，等待公募新规落地后，国债利空出尽将迎来补涨，第四季度仍可逢低做多30年国债期货。基差金工日报资金日报求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-30 09:05
分析人士：预计四季度价格重心上移
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政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。从具体操作来看，周之云认为，央行买债的概率大于卖债的概率，恢复公开市场国债买卖操作，主要目的是完成全年经济目标。三季度，GDP增速放缓至4.8%，固定资产投资增速首次出现负增长，进一步释放流动性有助于完成全年经济增长5%左右的目标。结合大行近期的操作行为分析，这一轮央行买债，可能会采取短债与中长债组合买入的方式。 “央行买债既能缓解商业银行持有债券的压力，又能达到类似降准的目的。”周之云解释，在今年中美贸易摩擦反复的背景下，央行已于上半年进行了降准降息操作。央行此次买债可能会使降准降息这样的强力宽松政策被保留，以应对后续可能出现的突发事件。至于对债市的影响，今年以来，债市调整较为充分，10年期国债收益率一度运行至1.9%附近，配置价值凸显。徐晨曦表示，恢复公开市场国债买卖操作，也会影响收益率曲线形态，需要关注买入国债的期限。去年央行买债以短债为主，一度促使收益率曲线陡峭化。而结合近期大行行为来看，新一轮央行买债，除了短债以外，还可能买中长债。近期3年期国债收益率继续大幅下行，表明市场对央行买入3年期国债的预期较强。 “近期，央行主要采取买断式逆回购、中期借贷便利的方式向市场投放流动性，同时以降低相关品种中标利率的方式降低机构融资成本。”徐晨曦预计，若再恢复公开市场国债买卖操作，则降准降息等政策出台的时点将继续延后。不过，这不妨碍市场预期转好。当前政策已产生足够的驱动力，四季度债市运行重心势必上移。来源：期货日报网
期货日报网10-30 08:55
政策层面传递积极信号
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发挥国债收益率曲线定价基准作用”“兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况”，国债买卖有可能成为央行管理利率曲线的常态化工具，短期来看买短卖长的可能性较大。综合分析，央行恢复公开市场国债操作对期债市场是个利多，但市场难以复刻2024年四季度的单边行情。交易上，建议防守为主，继续持有做陡收益率曲线的仓单。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网10-30 08:55
【宏观早评】股指关口前震荡，看多逻辑不变
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内美联储议息会议，如果暗示继续进一步降息，那么贵金属可能出现一波反弹，但如若鹰派，将一定程度上抑制市场预期。国债国债期货冲高回落，人民币汇率大幅升值，股市触及4000点后回落。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，获利了结盘涌现，现券收益率震荡上行。早盘，市场延续昨日央行宣布恢复国债买卖的乐观情绪，期债高开，现券收益率小幅下行。但随着股市强势上冲突破4000点整数关口，叠加税期资金面偏紧以及传闻大行卖出，止盈盘迅速涌现，期债回吐涨幅。午后，空头力量增强，期债进一步走弱，市场开始消化政策利好。3点后，在股市回落、机构止盈等多重因素影响下，现券收益率维持上行。资金面呈均衡偏紧态势。央行公开市场净投放3,158亿元，呵护税期及跨月流动性。尽管投放量较大，但受缴款及跨月影响，资金利率仍小幅上行。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示呵护态度，流动性预期维持宽松。但昨日政策利好带来的快速上涨后面临获利了结压力，叠加股市冲高回落带来的扰动，市场情绪有所降温。国务院金融工作报告提及1.75%-1.85%的十年国债收益率区间，或对市场预期形成引导，短期内债市可能围绕此区间震荡，消化政策影响并等待国债买卖的具体操作细节。央行恢复国债买卖是关键信号，确认了支持性的政策立场，不仅有助于投放基础货币、稳定流动性预期，也可能兼顾收益率曲线形态管理，为应对外部环境变化（如美联储降息）和人民币升值压力预留了空间。国务院报告提及的1.75%-1.85%合意区间进一步明确了政策意图，在收益率到达合意区间下沿前可逢低做多国债。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-29 09:05
【黑色早评】国内外宏观氛围向好，黑链商品普遍反弹
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人民银行行长潘功胜表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约78.9万吨，环比前一周订单增加8.5万吨，环比+12.16%。 3.Mysteel调研36个下游施工企业显示：建筑行业多数企业2025年四季度没有新开工项目，新开工项目集中在2026年的一季度启动；当前大部分企业存续项目规模处于平稳水平，资金压力仍然较为突出；企业采购仍然较为谨慎，多根据项目实际需求进行采购，原材料库存整体维持低位。 4.国家统计局：1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，同比由亏转盈。 5.国家能源局：1-9月，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时；全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。 6.27日全国建材成交尚可，市场交投氛围活跃，期现进场积极，刚需一般，投机也有，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日-17。周末至今沙河市场价格多有所下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，但产销不一，低价成交为主，市场销售情况一般。东北区域价格稳定为主，部分厂家外发价格下调，整体成交一般。周末至今华东市场窄幅整理操作，山东个别企业在外围低价冲击下，价格松动，市场成交相对灵活，浙江主流企业部分货源今日价格上扬，中下游入市积极性偏弱，操作多维持刚需。周末至今，华中市场多数企业价格下调20-40，中下游业者情绪不一，观望情绪浓厚。西南川渝区域浮法白玻价格暂稳，四川超白有所下滑，云贵区域白玻周末价格适度下滑，力度40集中，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等。周末周初，西北区域浮法玻璃价格重心有所下滑，目前当地品牌本地市区出厂集中在1200-1240，送到西安及兰州价集中在1330。广东区域浮法玻璃价格重心下滑，目前市场优质加工级主流商谈1190-1240均有，本地小板价格亦有回落，主流1160左右。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，产量窄幅下降。月底，企业发货，执行订单，新订单接收一般。下游需求按需为主，低价补库，高价观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高了现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让产量下降，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面偏弱，而动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机，关注政策变化。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-28 09:05
【宏观早评】适度宽松政策或加快落地，大盘临近4000点
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。国债国债期货低开高走，人民币汇率升值，股市放量上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.1109。3点后，受央行宣布恢复国债买卖消息刺激，现券收益率大幅下行。早盘，市场消化周末中美经贸磋商的积极信号，风险偏好回升，叠加股市高开，期债承压低开，10年期国债收益率一度触及1.86%。午后，随着中美会谈利空逐步消化，金融街论坛开幕催化宽货币预期，多头情绪开始酝酿，期债震荡翻红。3点后，央行行长在金融街论坛宣布将恢复公开市场国债买卖操作，市场情绪彻底点燃，现券收益率短时间内快速下行4-5bp。资金面呈均衡偏紧态势。今日为缴税截止日，且临近跨月，资金需求旺盛，尽管央行加大投放力度，资金利率仍明显上行，流动性趋紧。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管税期叠加跨月导致资金面趋紧，但央行重启国债买卖的重磅消息彻底扭转了市场预期，成为债市新的定价主线。此前市场在风险偏好回升、机构行为谨慎等多空因素间摇摆，央行的明确表态为多头注入强心剂，有助于打破近期的震荡僵局，开启利率下行趋势。中长期来看，货币政策方面，央行行长在金融街论坛明确表态坚持支持性的货币政策立场，恢复国债买卖操作并探索向非银提供流动性支持，极大地稳定了市场预期，确认了宽松基调，同时也为应对未来美联储降息后的汇率压力预留了政策空间。第四季度做多国债的关键驱动已经显现，10年期国债到达1.65%的央行合意点位前，可逢低做多国债。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-28 09:05
政策重心转向稳增长
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以及市场对公募赎回新规的计价逐步完成，债券市场情绪明显改善。近期债市回归震荡格局，此前的避险交易逻辑出现一定变化。笔者认为，四季度债市的交易逻辑在于政策重心向稳增长转变。党的二十届四中全会公告发布后，市场对科技支撑未来发展的期待得到了决策层的证实，叠加中美经贸紧张局势持续缓和，市场风险偏好明显改善。具体看，关于未来五年主要目标的阐述，党的二十届四中全会更加强调科技的地位。相比之前，本次会议目标描述要精练许多，强调在高质量发展、科技自立自强水平、全面深化改革、社会文明、人民生活品质、国家安全等方面都要取得明显进步和成效，但没有给出更加具体的量化目标。而“十四五”规划的目标则详细很多，比如全面深化改革中具体提到产权制度改革和要素市场化配置改革等。值得关注的是，“十四五”规划的目标中经济发展是放在首位的，这说明当时决策层对经济增速指标的关注度更高。而党的二十届四中全会公告中对未来五年目标的表述更强调高质量发展、科技自立自强，而科技自立自强本质上又是高质量发展的一部分。这说明科技在未来国家经济发展中具有战略支撑地位。另外，当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方就解决各自关切的安排达成基本共识。美国贸易代表格里尔接受采访时表示，中美经过两天的谈判后，已经达成一些成果，几乎可以提交两国领导人审议。需要注意的是，在利好消息密集落地后，权益市场能否延续此前的强势存疑，这意味着债市不一定会承受来自风险资产的压力。“十五五”规划建议公布与中美经贸紧张局势缓和，市场风险偏好回升，是A股市场转涨及科技板块再度走强的主要原因。未来一周这些利多因素的影响将逐渐减弱，而11月是政策真空期，届时已经运行至高位的中小市值板块可能迎来调整或盘整。近期9月及三季度经济数据出炉，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，大幅超出预期的5%，较8月明显加快1.3个百分点，环比也大幅改善。虽然9月是传统工业生产旺季，但环比表现也是近10年来居前的。跟生产数据形成鲜明对比的是需求端表现，9月社会零售总额和投资增速进一步走低。社会零售总额中除汽车和能源外，必选消费、可选消费，以及高新技术产品同比增速均明显回落，说明需求端依然承压。当前的经济结构跟上半年有些类似，即通过生产端的加码来托底经济增速。10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）录得59.7%，较前值上行7.3个百分点，超出季节性水平，也印证了生产端的走强。笔者预计，10月制造业PMI大概率在50%以上。从这些数据不难看出，在年内经济目标大概率达成的情况下，四季度政策将以托底为主，5000亿元新型政策性金融工具落地和中央财政10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，也能对投资增速形成一定的拉动作用，年内增量政策窗口大概率已关闭。不过，货币政策仍有先行的可能。另外，如果用加大生产稳增速，会在一定程度上对冲“反内卷”政策效果，通胀的修复可能出现反复，这对债市会形成利好作用。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网10-28 08:50
【宏观早评】十五五公告发布，股指触底反弹
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周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。地缘政治上，据华尔街日报：报道美国官员表示，美国周四曾出动B-1轰炸机飞越委内瑞拉附近空域，美俄会晤再次延期；市场的避险情绪出现短线回升。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，接下来的宏观事件集中在中美会面，美国通胀数据和政府关门情况，在波动率压制至低位后，存在波动率回升的可能。国债国债期货全线下跌，人民币汇率升值，股市震荡收涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.21元，人民币兑美元汇率报7.1221 。3点后，四中全会公报发布，内容符合预期，现券收益率小幅下探后维持窄幅震荡。早盘，债市延续谨慎情绪，期债开盘震荡走弱。虽然资金面宽松，但股市短暂走强形成一定压制，现券收益率小幅上行。午后，权益市场走强带动期债进一步走弱。3点后，市场主要关注四中全会闭幕及公报发布，在公报内容未超预期的情况下，市场反应平淡，现券收益率在小幅下探后基本走稳，日内波动主要受会议预期和股市情绪影响。资金面维持宽松。央行公开市场净回笼235亿元，同时开展了1200亿元国库现金定存操作。七天OMO利率为1.4%，DR001报1.3169%，大行同业存单利率为1.68% 。临近月末税期，但央行操作平稳，流动性整体充裕。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面维持宽松格局。然而，市场缺乏明确方向，四中全会公报未带来超预期的短期刺激信号，而中美经贸磋商临近增加了不确定性。股市震荡与债市自身修复需求形成拉锯，叠加临近税期，市场情绪谨慎，预计短期内债市将延续窄幅震荡，等待更明朗的指引。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本次四中全会公报定调“十五五”，重申“以经济建设为中心”，聚焦高质量发展、科技自立自强、扩大内需和国家安全，强调宏观政策要持续发力、适时加力以“坚决”完成全年目标，但未释放四季度大幅加力的信号。货币政策方面，维持“适度宽松”基调，但降息必要性降低，汇率端保持稳定。财政政策将与货币政策协同，重点在化解地方债务风险。整体看，政策延续性强于增量刺激，债市中长期逻辑仍需在高质量发展与安全并重的框架下寻找平衡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-25 09:05

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