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短线偏弱震荡运行

作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。与去年的第一次会议相比，一是时间提前了1个月，二是两部门的排序从央行在先变为财政部在先，三是政策重点由“丰富货币政策工具箱”转为“加强财政政策与货币政策协调配合”。当前，市场对“央行净买入国债带动利率中枢下行”的预期升温。回顾央行国债买卖操作，2024年8月至12月连续5个月均为净买入，累计净买入1万亿元，利率中枢于年底快速下行。2025年1月央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要。在一季度货币政策执行报告中，央行表示将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率变化，视市场供求状况择机恢复操作。在二季度货币政策执行报告中，央行并未提及国债买卖。而财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，再度提及国债买卖，无疑重燃市场热情。不过，笔者认为，该预期短期对债市影响有限。其一，从政策导向看，拓展基础货币投放渠道、丰富货币政策工具箱的工作已颇有成效，央行开展每月1次中期借贷便利（MLF）及每月两次买断式逆回购操作，流动性管理工具充足，重启国债净买入投放流动性的必要性不高。其二，从政策协同角度看，财政政策与货币政策协调配合，四季度为国债传统供给淡季，若无新增赤字或新型工具，国债供给压力较小，央行以结构性工具发力的可能性较高。其三，从利率曲线角度看，央行2024年买卖国债主要为“买短卖长”，若买卖国债重启，或进一步加速曲线走陡，这对长端及超长端利率而言并非简单利多。图为30年期国债期货主力连续合约日线走势证监会就公募基金销售费用管理规定征求意见 9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，明确以下几点：一是赎回费全额计入基金财产，无论投资者持有时长如何，赎回费不再返还给销售机构，而是全部计入基金资产；二是统一赎回费率标准，将股票型、混合型、债券型基金以及FOF基金的短期赎回费率拉平，持有期不足6个月的投资者需缴纳至少0.5%的赎回费；三是鼓励长期持有，对持有期超过1年的投资者不再计提销售服务费，旨在减少“赎旧买新”等短期行为。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》是引导公募行业降费、让利投资者的监管导向的延续，也有助于通过费用结构的改变来引导投资者长期持有。具体到对债市的影响，一方面，债基收益及风险相对较低，原本作为流动性管理或现金增强的优势将因短期赎回费提升而有所减弱，该部分流动性管理需求或转向债券ETF，底层仍为债券资产；另一方面，降低债基销售服务费率且赎回费全额计入基金资产，有助于提升债基收益率，有利于债基规模增长，该影响更为长期和间接。交易策略近期公布的数据显示，8月，国内制造业PMI环比改善，价格筑底对企业预期形成一定提振，但供需错配问题突出。当月，进出口同比增速低于前值和预期，“抢出口”现象减少。从货币政策预期看，政策性金融工具发力在即，货币政策大概率配合财政政策施力，故对央行重启国债买卖不宜有过高期待，维持“利率缺乏单边向下驱动”的判断。整体而言，基本面及政策面进入观察期，宏观叙事逻辑并未反转，市场风险偏好维持高位，债市仍处于“逆风”状态，短期主要受股债“跷跷板”效应牵引，预计将震荡偏弱运行。中期看，若通胀、企业盈利等数据出现明显改善迹象，则债市将大幅下挫。交易上，单边暂时观望，套利关注做陡收益率曲线策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-10 09:00

期债震荡调整

购等操作保证了资金面的整体均衡。此外，债券市场的连续调整给债基带来了一定的赎回压力。国内宏观基本面仍在持续发力。2025年9月，我国经济处于“政策托底+结构转型”阶段，政策工具仍在发力。从经济周期角度看，我国仍然处于补库周期的扩张期。消费与投资仍需政策的持续呵护。上半年GDP同比增长5.4%，三季度预期增速回落至4.5%以下，主要受内需不强、出口退坡影响。全年GDP增速预期为5.1%，但下行压力仍存。出口短期仍具有韧性，预计四季度出口增速有所回落，预测全年增速为3.6%。我国政策工具箱呈现“财政扩张+货币宽松+房地产转向+消费刺激”四线并进格局。笔者认为，当前我国金融市场所处的阶段为“稳杠杆的再平衡期”。监管部门的核心诉求是既要守住不发生系统性风险的底线，又要避免过度宽松导致杠杆再次抬头。2024年四季度以来，社融和M2的剪刀差已连续三个季度收敛，意味着资金空转情况减少、杠杆去化见效。从宏观杠杆率看，2025年上半年政府加杠杆、居民稳杠杆、企业结构性去杠杆，整体表现为“横盘整固”。具体看，一是财政稳杠杆，主要是提高专项债的资本金比例，并对消费贷给予贴息。8月12日财政部等部门推出3000亿元贴息方案，用财政端的“定向降息”，弱化货币端大幅宽松的必要性。二是金融稳杠杆，主要是央行实行“精准滴灌”与MPA动态考核。央行二季度货币政策执行报告删除“加大逆周期调节力度”的表述，潜在的市场信号是未来资金面“量足价升”，DR007在1.5%附近形成隐性利率底。三是监管稳杠杆，央行对银行理财的监管更加灵活，对基金久期进行窗口指导，意在平稳市场波动。7月25日央行通过7893亿元的逆回购操作对冲基金赎回压力。虽然全球央行货币政策总体呈现宽松态势，但在具体落实时间上仍然有一定差异。2025年8月杰克逊霍尔全球央行年会后，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场普遍预期9月美联储将启动降息。CME FedWatch工具显示，美联储9月降息25个基点的概率高达92%，甚至有部分观点认为降息幅度为50个基点。8月8日欧洲央行连续八次降息后按兵不动，预计2025年剩余时间欧洲通胀将维持在当前水平，但2026年第一季度通胀可能跌至1.5%左右，市场普遍预期欧洲央行年内仍将降息两次。日本央行鹰派基调明显，按兵不动但加息预期升温，市场普遍预期其首次加息时间在10月或2026年年初。从节奏上看，四季度是国内货币政策再次发力的较好时间窗口。从长期视角看，全球央行仍然维持宽松的货币政策基调，这是国债市场不会轻易转熊的基本逻辑。从时间节点看，9月美联储议息会议是利率市场面临的第一个重要时间窗口，美国降息落地将打开国内货币政策的空间。近期市场开始预期央行将重启在二级市场的国债买卖操作，这有助于债券市场情绪的好转。此外，“金九银十”也是国内稳增长政策加码的窗口期，比如“反内卷”“扩内需”等文件的落地容易推动市场风险偏好提升，从而再次引发股债“跷跷板”现象。图为美国国债收益率走势（单位：%）从全年视角看，10年期国债收益率在1.75%～1.80%，是监管可容忍的“再平衡区间”。近期的市场波动是上半年债券市场波动率极低的反馈。当前，投资者需要适应市场波动升高的过程。另外，需要注意的是，如果10年期国债收益率快速向上突破1.9%，或触发维稳监管，市场降准降息预期升温。预计短期国债期货价格仍然处于明显的震荡格局，调整需要一定的时间。国债期货市场结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化概率上升。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网09-09 08:40

股指高位调整-2025年9月4日申银万国期货每日收盘评论

作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 3）行业新闻据乘联分会初步统计，8月，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比增长5%，环比增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续回调，通信板块领跌，市场成交额2.58万亿元。资金方面，9月2日融资余额增加15.48亿元至22739.14亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。自7月以来股指持续上涨且涨幅较大，短期有调整的迹象，但中长期行情延续概率较高。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。央行公开市场逆回购净回笼2035亿元，8月份MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持合理充裕。美国8月ISM制造业指数微升至48.7%，7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，英德法30年期国债收益率创多年新高，市场也担心日本、美国债务规模过大，美债收益率反复。8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI环比均有所回升，经济景气水平总体继续保持扩张，不过一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中，国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，北京上海陆续优化房地产政策。随着市场资金面转松和权益市场波动加大，国债期货价格有所企稳，不过当前股债跷跷板效应延续，关注权益市场变化对债市情绪的影响。 2）能化【原油】原油：SC下跌2.2%。美国因印度购买俄罗斯石油而对该国商品加征的额外关税已经生效，而印度的这种购买行为仍在继续。俄乌也加大了对对方能源基础设施的攻击力度，让交易员担心供应中断。纽约联储行长约翰·威廉姆斯周三表示，利率可能会在某个时候下降，但政策制定者需要看即将发布的数据对经济有何影响，然后再决定是否适合在9月16日至17日的会议上降息。较低的利率可以降低消费者的借贷成本，促进经济增长和石油需求。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，比前一周下降162万桶；美国商业原油库存量4.18292亿桶，比前一周下降239万桶；美国汽油库存总量2.22334亿桶，比前一周下降124万桶；馏分油库存量为1.14242亿桶，比前一周下降179万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。月初聚烯烃现货价格总体弱势，不过期货连续下跌之后，盘面止跌能否带动现货止跌有待观察。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：基本面，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势偏弱、但尾盘明显拉升，焦煤持仓环比继续下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比出现下降，总库存延续累库走势，其中热卷库存增幅环比有所增加，整体表需环比回落、主要由热卷贡献。整体来看，钢铁行业稳增长工作方案、城市高质量发展的意见的公布，政策预期依旧偏暖，再加上国庆节前的刚需补库预期均能为盘面提供支撑，但焦煤库存的止降转增、铁水产量高位叠加需求淡季致使钢材出现阶段性的库存压力、焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，上周铁水产量表现微减，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，预计本周铁水数据下滑，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破，早间有所回落，市场聚焦周五非农就业。美国职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个，低于预期的737.8万。上周特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.77%，10合约收于1300.7点。短期美线企稳反弹和船司国庆空班计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约更是在周二几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，不排除船司为了更进一步揽货而激进降价，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动和国庆停航的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-05 09:08

股债“跷跷板效应”将延续

利率走势（单位：%）截至8月末，我国债券市场存量规模已经超过191.71万亿元。8月债券净融资额为17571亿元，环比、同比均小幅减少，但仍维持高位。其中，利率债净融资额17190亿元，同比基本持平，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为8489亿元、4526亿元和4173亿元，均维持较高水平。8月的债券净融资主要来源于利率债，金融债融资为负，信用债融资处于低位。 1—8月，国债和地方政府债券累计新增10.2万亿元，今年还有4.46万亿元政府债券待发行，按照4个月平均计算，每月发行规模接近1.1万亿元。此外，如果四季度外部不利影响加深，不排除增发1万~2万亿元特别国债的可能，政府债券融资规模将持续处于高位。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话后，市场预期美联储9月降息25个基点的概率回升，年底前降息将超过两次。受此影响，美股上涨，美债收益率回落，中美利差收窄，人民币汇率走强，国内央行货币政策空间打开。总体上看，央行继续实施适度宽松的货币政策，保持市场流动性合理充裕，对债券市场尤其是短端国债期货价格有一定的支撑。近期随着市场资金面转松和权益市场波动加大，国债期货价格有所企稳。不过后续股债之间的“跷跷板效应”将延续，债券资金及居民、企业存款有可能继续流向收益更高的非银领域，关注权益市场变化对债市情绪的影响。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-05 09:00

债市修复动能受限

为10年期国债收益率的偏高位置。从上周债券市场表现也能看出，在1.8%关口，市场配置需求有所回升，债市存在一定的修复动能。但在政策持续发力以及存量政策落地速度加快背景下，政策的强预期仍是短期宏观逻辑的主旋律，叠加股债“跷跷板”效应仍在，因此债市的逆风环境未变。近期债基赎回压力仍然较大，从资金配置角度看，股市偏强对债市资金的分流作用仍较大。整体看，近期10年期国债收益率处于1.8%关口附近，上行空间有限，债市有小幅反弹的动能，不过上方空间较为有限，收益率曲线仍在趋陡过程中。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-02 08:30

债市情绪仍偏谨慎

“上有顶、下有底”的格局。 8月以来，债券市场表现大致分为三个阶段：第一阶段在8月初，国债收益率普遍下行修复，其中30年期国债收益率下行至1.9%附近，距收益率高点修复近5BP。第二阶段在8月8日至20日前后，权益市场持续升温，股市突破关键点位后，股债“跷跷板”效应明显，债市资金分流压力加大。其间债市基本面及资金面并无变化，而30年期国债收益率一度上行至2.04%，期债也破位下行，引发机构赎回。第三阶段为8月21日至今，权益市场继续走强，而债市已跌出性价比，市场配置力量逐步回归。截至目前，30年期国债收益率已较8月高点修复超5BP。从近一周国债收益率的表现看，前期超跌的超长债修复明显，中短端债券仍维持平稳运行。图为近一周国债收益率曲线（单位：%、BP）从基本面看，债市并没有持续走熊的基础。首先，中长期债券的定价更关注基本面。截至目前，7月国内PMI、通胀、金融及其他经济数据均已出炉，表现弱于预期。其中，影响债市较大的信贷数据7月呈现负增长。除季节性因素之外，6—7月新增信贷仍同比少增2000亿元，银行冲量特征明显。从现实端来看，上半年信贷需求趋势性走弱的格局未改。去年8月政府债发行迎来高峰期，而今年政府债发行节奏前置，8月起政府债增发空间明显受限。在当前社融由政府债带动的情况下，预计社融增速将有所回落。其次，8月15日央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，报告强调下一阶段将落实落细适度宽松的货币政策。笔者认为，流动性将延续平稳宽松的状态。近期央行对资金面的呵护态度依旧，8月MLF超量续作，共开展6000亿元MLF操作，考虑到本月有3000亿元MLF到期，这意味着8月MLF净投放达到3000亿元，为连续第六个月加量续作。目前临近跨月，资金利率仍处于年内相对低位。图为社会融资规模增速拆分（单位：%）图为资金利率与政策利率比较（单位：%）最后，存款搬家对债市配置需求有何影响，以及股债“跷跷板”效应是否会延续，成为市场关注的焦点。笔者认为，影响股债价格趋势变化的原因主要是基本面和货币政策。此外，投资者结构、资金在不同资产之间的流动也可能成为行情的“助推器”。回顾过去10年，居民存款搬家至非银对债市资金存在分流压力，但对债市的影响时间均较短，并不构成债市收益率变动的长期主导因素。过去10年中，非银存款增长较多的年份为2015和2021年。居民存款搬家主要集中出现在2015年4—5月，股债“跷跷板”效应出现在3月和5月，债券收益率整体在3.4%~3.6%区间波动，而后市场再度回归至基本面与资金面交易。而2021—2022年，居民存款搬家与股债价格变动关联不大。2025年至今，居民存款搬家较多的月份为4月和7月，从股债比价关系看，仅7—8月呈现出股债“跷跷板”效应。因此，笔者认为，居民存款搬家至非银更多因股市赚钱效应增大所致，与股债比价效应并非是完全对立的关系。从历史规律来看，住户存款并未出现过同比下降的情况，因为即便居民存款持续搬家至非银，对银行负债端流失的压力也相对有限。笔者认为，目前基本面及资金面不支持债市持续性走熊，债市在持续调整后存在修复动能。但债市情绪依然偏谨慎，预计短期呈现“上有顶、下有底”的格局，长端收益率的上沿逐步清晰，对应的10年期国债收益率为1.8%、30年期国债收益率为5%。收益率下行空间的打开需要更多利多因素落地，如增量货币宽松政策或央行重启国债买卖。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-29 09:35

IM 上行趋势有望延续

化等举措，扶持科技创新企业。自5月7日债券市场“科技板”创新推出以来，截至8月14日，全市场累计发行科技创新债券739只，总规模达9261.31亿元。在科技AI产业爆发式增长及政策面积极扶持的大背景下，科技创新企业迎来极佳的业绩增长契机，这对中证1000指数构成利好。增量资金不断流入近期两融余额突破2万亿元，股市成交金额连续多日保持在2万亿元以上，这均表明股市风险偏好持续上升，资金面偏宽松。增量资金的持续流入能带来较强的赚钱效应，形成股价正反馈，推动股票估值修复行情。从金融数据看，7月非银金融机构存款同比多增1.39万亿元，而居民存款同比多减0.78万亿元。考虑到5月商业银行存款利率相对LPR有超额调降，居民存款存在向非银机构转移的动力。7月以来，受股市风险偏好上升影响，部分到期的高息存款或流向权益类资产。7月 M1同比增长5.6%，较5月的2.3%上升3.3个百分点。存款定期化趋势自2023年以来首次出现拐点。这意味着居民定期存款、银行理财等固定收益产品到期后并未续投，这部分资金后期入市的概率较大。中证1000股指期货的持续反弹主要来自促消费与“反内卷”政策预期、科技AI产业蓬勃发展、增量资金持续流入等多重利好的共同推动。目前这些利好因素仍然存在，且短期内利空风险因素较少，因此IM上行趋势有望延续。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014648）来源：期货日报网

期货日报网08-21 08:45

风险偏好提升债市大幅回调

曲线变动（单位：%、BP） 8月以来，债券市场经历大幅调整，收益率曲线呈现熊陡特征。与今年一季度债市曲线结构整体上移有所不同，目前债市调整多是由预期而非资金面变动引发。短端债券走势较为平稳，而长债尤其是超长债调整幅度较大，30年期期债屡创新低。债市大幅下跌的原因，我们认为主要有两点：一是，“反内卷”政策成为市场主线，对债市存在供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应。政策托底预期升温，市场表现出“强预期”的特征。同时，7月以来股市及商品市场持续上行，股市屡次突破关键整数点位，市场呈现明显的股债“跷跷板”效应，债市资金分流压力加大。从最新公布的存款数据可以看出，7月居民端存款减少1.13万亿元，非银存款激增2.16万亿元，居民存款搬家现象明显。图为居民与非银机构当月新增存款额（单位：亿元）二是，年初至今债市交易“拥挤”，机构浮盈有限。今年以来，机构普遍拉久期博收益，市场一致性预期较强，提前布局左侧交易，而债市整体赚钱效应不佳，机构浮盈有限。叠加机构存净值考核需要，在市场波动加大的情况下，基金等负债端较为不稳定的机构存在主动赎回的可能。这一情况在7月24日演绎得最为明显。根据第三方基金净申赎数据，7月24日的净赎回指数为28.15，为去年9月24日以来新高。在8月债市第二轮下跌中，虽然纯债基金整体赎回，但净申购指数普遍在2~4区间，债券赎回压力可控。我们认为，从基本面看，债市没有持续走熊的基础，但在当前市场风险偏好转向后，债市资金分流压力仍将持续，短期收益率曲线呈现熊陡特征。首先，7月的PMI、通胀、金融及经济数据已出炉，表现弱于预期。其中，对债市影响较大的信贷数据7月呈现负增长，除季节性因素之外，6—7月新增信贷仍同比少增2000亿元。从月内票据利率一度接近零这一表现看，银行冲量特征明显。其次，从政策端看，央行日前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长，社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。《报告》同时明确了下一阶段货币政策的主要思路：落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。最后，从资金面表现看，资金市场隔夜资金利率仍处在年内低位，资金面并未收紧，短债表现相对坚挺。图为股强债弱时间段对比此外，市场风险偏好转向对债市仍将形成一定压制，影响股债价格走势变化的因素主要是基本面和货币政策。此外，投资者结构、资金在不同资产之间的流动将成为行情的“助推器”，短期债市缺乏增量利多因素，仍需“看股做债”。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-19 08:45

分析人士：重点关注三个层面变化

预期利多债市。 “经济基本面始终是决定债券市场走势的关键因素。”徐晨曦提醒，需要关注即将发布的7月经济数据。目前市场普遍预期经济温和修复，若部分数据不及预期，可能导致债市进一步调整。届时，不排除大行买债或者央行重启国债买入的可能，也需要密切关注货币政策的动态。另外，需要关注中美贸易谈判进展。虽然目前局面缓和，但直到最后一刻美国才宣布关税暂缓90天，可见博弈一直存在，谈判的难度不低。来源：期货日报网

期货日报网08-14 09:25

债券市场利好因素增多

执行报告的专栏四中，央行指出“当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升”。当前我国大型银行持有全市场30%的债券，但其交易量仅占全市场交易量的5%，税收政策调整可能会影响其交易偏好，从而更好地引导市场合理定价。当然，从更广泛的视角来看，对整个资本市场来说，税收的增加势必会降低这类资产相对其他大类资产的性价比。投资债券市场、理财产品以及债券基金等产品的资金往往具有更低的风险偏好，这限制了资金流向其他风险资产的规模，但对比属性相近的品种（比如红利概念权益资产），其吸引力会减弱。前文提到，流动性对债市的支持是持续性的。平稳跨月后，市场没有意料到流动性会进一步宽松（可能是央行出于呵护一级市场的目的）。上周央行公开市场操作超出市场预期。8月7日央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月8日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），同期限净投放3000亿元。尽管仍有5000亿元6个月期买断式回购即将到期，但根据以往的操作习惯，后续大概率有同样期限、更大规模的买断式逆回购进行对冲，流动性预期大幅改善。此外，有消息称上周五买断式逆回购利率下调5BP，尽管不能与降息相提并论，但在改善市场情绪以及降低资金成本方面仍有较大影响。图为央行公开市场投放情况（单位：亿元）资金市场方面，上周隔夜利率再下台阶，后半周银行间匿名隔夜利率下行至1.25%，为今年以来首次跌破1.3%，有望带动市场利率进一步回落。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网08-11 08:55

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