分析人士：关注LPR与央行购债力度lg...

12月19日，债市多数时间维持窄幅震荡走势，尾盘价格却突然回升，同时现券收益率快速下行。南华研究院权益与固收组负责人高翔认为，这主要是受降息“小作文”影响，市场普遍关注22日LPR公布情况。

国投期货金融期货组组长朱赫认为，年末机构行为已成为市场主要的运行逻辑。受止盈压力、公募基金销售新规待落地等因素影响，整体市场情绪仍偏谨慎。上周五，央行时隔近3个月重启14天期逆回购操作，由于当前临近跨年，市场资金需求量逐步扩大，市场人士普遍认为央行本次操作是为了维护年末资金面平稳有序。后续央行将继续通过MLF续作、买断式逆回购与国债买卖等手段熨平市场波动。近期国债期货持续受到资金面紧张的压力，随着该压力的减轻，情绪修复将带动债券市场反弹。

“11月下旬以来，债市连续调整，但更多是受超长端债市的拖累与机构行为影响。”高翔表示，具体看，30年期国债期货跌幅远超其他品种，在经历近两周的行情反弹后，除30年期国债期货外，其他期限国债期货主力合约已基本收复此前跌幅，10年期国债期货2603合约突破震荡区间上沿，市场整体表现并不算弱。当前市场比较关注流动性变化，央行通过14天期逆回购操作呵护跨年流动性后，市场情绪有所改善。相比LPR调整，12月央行购债的力度更值得关注，若本次购债规模能回到1500亿~2000亿元，预计债券市场情绪将进一步改善。

朱赫认为，中央政治局会议明确2026年货币政策基调为“适度宽松”，中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。海外方面，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75%，2025年共降息75BP。市场更为关注的是，美联储自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，用于补充流动性，表明新一轮宽松开启。12月中旬以来，市场主要受更保守的防御情绪主导，资本利得空间被“政策顶”与“负债底”挤压，债券市场进入高波动阶段。从季节性效应来看，市场通常存在“开门红”、抢先配置预期。“虽然当前债市受多种突发因素压制，但考虑到潜在需求，我们对债市行情的看法并不悲观。”朱赫说。

展望后市，朱赫认为，从经济数据看，中期基本面仍然对债市形成有力支撑，但上方空间有限。后续投资者可持续关注增量政策，以及降准降息预期变化，当前仍以区间震荡策略为主，适当把握交易机会。国债期货结构分化行情持续，市场风险偏好的变化或带来新的交易机会。2026年全球央行处于降息周期的末端，各国央行的政策取向或出现阶段性背离。总体看，近期国债市场将延续震荡格局。如果2026年我国央行降息1次，降息幅度10BP，7天期逆回购利率下行至1.2%~1.4%，资金利率中枢总体呈现相对均衡状态，预计10年期国债利率波动区间为1.65%~1.95%。

高翔表示，长期看，当前债市面临通胀边际改善的压力，以及超长期债券供需不匹配的矛盾，在央行出面稳定市场信心之前，债市可能仍然承压。通胀压力主要来自两个方面：一是统计数据的改善。今年经济增速持续低位运行，市场普遍预期明年读数将迎来改善，这是低基数决定的。虽然经济修复的绝对水平仍具有不确定性，但当前市场交易的核心是边际改善。二是近期以有色金属为主的大宗商品表现强势，除受供给影响外，主要是基建开支较大抬升工业需求，而AI领域庞大的资本开支向终端需求传递这一逻辑暂时也无法被证伪，导致市场对明年的全球性再通胀抱有期待。在当前的基本面环境下，明年财政政策大概率延续积极取向，成为稳定宏观预期的主要抓手。在专项债、特别国债加码的趋势下，银行、保险等机构反而可能因负债久期收缩、保费收入下降等配置力度有所减弱，超长端政府债供需错配问题会越来越明显。