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【宏观早评】过剩压力行业集体回调，股指继续偏弱震荡
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指昨日股指整体偏弱，四大股指均收阴，上证50和沪深300回调更多，两市成交量不足一万亿。昨日除了TMT继续下跌，汽车有色煤炭代表的周期过剩行业也出现集体下跌，新消费医药和银行板块收红。产能过剩行业的周期下行压力是当前主要矛盾，市场整体心态偏防御。昨日市场继续发酵汽车行业内卷问题，且商品市场普遍下跌，使市场对产能过剩行业的内卷担忧加剧，下午山东某农药化工厂爆炸引发了相关板块的大涨，使指数有所回暖。二季度国内仍然面临地产和产能过剩行业的周期下行压力，企业盈利端难有期待。但在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难跌。短期缺少向上催化剂，因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指也呈现震荡局面。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，美欧谈判的利好使得避险需求下行从而导致贵金属回落，在日债出现缓和迹象后进一步压缩风险溢价。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。5月美国消费者信心指数大幅反弹至98.0，前值为85.7，结束此前连续五个月的下滑趋势，显示出消费者对经济状况的整体情绪明显改善。据彭博社报道，日本财务省周一晚间向市场参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市场形势的看法。且日本政府将考虑削减超长期债券的发行量。这一定程度上缓解了日债风险的短期上行，从而连锁反应使得美债利率回落，十年期美债利率下行至4.5%以下，30年期跌下5%。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，前期美元资产抛售的趋势有所缓解，情绪的缓和带来避险资产的回落，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货收跌，TL/T/TF/TS主连合约分别为-0.26/-0.11/-0.03/-0.02%。昨日央行公开市场操作净投放910亿元，对流动性维持呵护态度，资金价格R001下降5.9bp，银行间资金价格DR001下降6.3bp，资金面持续走向宽松。昨日1-4月工业企业利润总额公布，累计同比+1.4%，工业企业利润持续修复，其中私营、股份制和外资同比均正增长，其中私营企业同比+4.3%增速最快，且私营企业相较于3月的-0.3%有显著修复，国内政策对中小企业的政策侧重起效明显，国有企业存在将利润逐步让渡的行为。利润总额增速修复带动基本面预期改善、国债下跌。综合来看，国债在月末面临供给端的压力减小，但中长期财政对刺激经济回暖、改善通缩的必要性仍存在，需谨慎中长期的供给压力。震荡行情等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。重点消息： 1）美国总统特朗普在社交媒体最新发文称：“我对向欧盟征收50%的关税表示非常满意，尤其是考虑到他们在与我们的谈判中一直“拖拖拉拉”。请记住，如果我们无法达成协议或受到不公平对待，我有权为进入美国的贸易“设定条件”。我刚刚得知，欧盟已呼吁尽快确定会议日期。这是一个积极的信号。如果他们这样做，双方都会非常高兴并取得成功。 2）拼多多(PDD.O)2025年Q1营收956.7亿元，上年同期868.1亿元；调整后的归属于普通股东净利润169.16亿元，同比下降45%。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-28 09:05
【宏观早评】特朗普再度改口“关税”言论，贵金属冲高回落
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日股指再度分化，小盘指数强于大盘指数，上证50和沪深300回调，中证500和中证1000上涨，两市成交量1.01万亿。昨日盘面再度钟摆，TMT板块领涨，汽车板块和红利板块下跌。昨日市场消化周日消息，海光吸收中科曙光，行业重组前景使市场再度摆向科技。而某车企降价和商品持续下跌，使市场对产能过剩行业的内卷担忧加剧，汽车和周期板块普跌，银行也出现回调，股指一度转弱，但彭博关于国内将进一步支持先进制造业的传闻使TMT板块重新走强。二季度国内仍然面临地产和产能过剩行业的周期下行压力，企业盈利端难有期待。但在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难跌。短期缺少向上催化剂，因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指也呈现震荡局面。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，本周周初维持震荡弱势的趋势，主要源于特朗普“改口”言论和市场缺乏明显的交易驱动。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货震荡收涨，TL主连合约+0.13%，涨幅最强，T/TF/TS分别为+0.0/+0.01/+0.03%。昨日央行公开市场操作净投放2470亿元，对流动性呵护加大，资金价格R001下降2.4bp，银行间资金价格DR001下降5.4bp，资金面偏宽松。国债当前处于震荡趋势，5月末进入政府发债的高峰期，后续国债发行可能会放缓。全年来看，中美贸易缓和期带来的抢出口将助力二季度经济增速企稳，但中美贸易战博弈之间的核心问题，包括国内过剩产能输出全球、减持美债，以及美国渴望制造业回流等并未在经贸协议中有任何体现。因此对缓和期后中美达成更惠关税的可能性较低。基于下半年弱增长的预期，财政在总需求中发挥的重要性应保持不变，如果下半年政府债发行退坡，那基本面面临的压力或将更大。综合来看，国债仍处于震荡行情，本周面临的供给端压力减弱，发债结构的变化可能对国债收益率分化产生影响，震荡行情需等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-27 09:05
分析人士：逢低布局IF、IH
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的投资方向。因此，逢低布局沪深300和上证50股指期货仍是较优策略。 “股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自市场风险偏好的回升，包括国内逆周期调节政策加码、国际贸易紧张局势缓和等。”程伟表示，考虑到美国关税政策的外溢影响尚未完全显现，中美贸易谈判仍具有长期性和复杂性，预计未来一段时间，宏观政策将进一步发力，股指中期维持宽幅震荡走势的可能性较大，投资者需耐心等待低吸机会。来源：期货日报网
期货日报网05-26 08:50
【股指周报】成交低迷不利小盘股，继续看好IH强于IC
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00权重股，从而利好分红较多估值较低的上证50，中证500则有较多面临周期下行压力的中型企业，且估值修复更多，因此上证50或继续强于中证500。宏观组：周密 Z0019142
混沌天成期货05-25 09:05
减税法案引发市场不安黄金反弹延续-2025年5月22日申银万国期货每日收盘评论
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价比仍然较高。从当前走势看，我们仍保留上证50和沪深300可能会向上突破，中证500和中证1000短期可能更偏震荡。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.685%。央行公开市场操作净投放900亿元，本月LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。海外市场担忧新税收法案将导致联邦债务规模进一步扩大，此前穆迪下调美国信用评级，欧美贸易谈判进展迟滞，美债收益率继续回升。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：橡胶走势小幅下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌3.1%。哈梅内伊对与美国的核谈判能否达成协议表示怀疑，因为伊朗正在审查举行第五轮谈判的提议。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年5月16日当周，美国商业原油库存增加249.9万桶；同期美国汽油库存减少3.328万桶；馏分油库存减少140.1万桶。库欣地区原油库存减少44.3万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.1%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货小幅下跌。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周四，纯碱期货低位整理。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周四，聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化部分下跌50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。上周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：本周煤矿产量有所减产，主要原因在于山西长治、安徽两地主流大矿检修。叠加柳林等地近期安全形势加严，山西主产地减产较为明显，同时获知部分矿已陆续恢复生产。焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。钢厂利润不错，积极签订出口订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。短期来看，迎峰度夏将支撑动力煤价格，中长期下降趋势不改。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续反弹。有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案推出等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧持续发酵，美债下跌，美元表现疲弱。此前随着关税谈判的进展，市场避险情绪降温下黄金出现连续回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.03%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴消息利空，油脂整体回调为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。近期加菜籽在需求旺盛的支撑下出现上涨，对内盘菜粕及豆粕表现也有一定提振。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡向上，08合约收于2206点，下跌0.95%。周三盘后马士基6月第一周欧线开舱，至伦敦门户港大柜报价2000美元，略低于市场预期，但周四开舱至鹿特丹盘后大柜已增至2300美元，市场预期稳住，目前预计6月中上旬对应大柜运价水平可能在2400-2500美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1700-1800点之间，08合约升水反映市场对于后续传统旺季的预期。最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月运价能否实质性落地还有待验证，但在当前预期运价水平下，06合约预计将继续窄幅波动。对于08合约而言，短期利好充分兑现后预计偏向震荡，关注后续运力及货量表现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-23 09:08
【宏观早评】股指转弱，大小盘分化或延续
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昨日股指转弱，大盘指数强于小盘指数，上证50最强，中证500和中证1000收跌，两市成交量1.1万亿。昨日盘面上只剩下银行板块显著上涨，其它板块普遍回调，新消费、地产周期等板块领跌。昨日外围市场转差，美债和日债拍卖不佳的情绪传导，导致外围市场普跌。市场也转为避险，摆向红利资产，前期发酵的科技到新消费，产业政策相关的周期板块均回调。二季度面临外部环境和政策的混合影响，降准降息政策以及加强平准基金作用，一边给分母端驱动一边增加了市场的风险偏好，或导致资金从银行转向非银。但是内外环境仍然不支持分子端即企业盈利全面转好。股市仍然是结构性机会，市场仍然是在红利和新质生产力之间摇摆，这也限制了股指的上涨动能。但当前中证2000相对沪深300的成交比例偏高，以及产业政策利好大公司盈利改善，和公募新规造成的机构持仓调整，或都有利于盘面走向大小分化，上证50和沪深300表现或强于中证500和中证1000。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高，结构上看好大小盘分化，上证50强于中证500。贵金属贵金属昨日行情先涨后跌，主要源于美元指数的波动，美盘时间受到美元指数小幅反弹的影响贵金属日盘的涨幅回落。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2。美国5月标普全球服务业PMI初值 52.3，预期50.8，前值50.8。由于中美达成暂时的贸易协议，美国5月PMI有所回升，但美国总统特朗普对进口商品的全面关税推高了企业和消费者的价格。市场情绪和产出增长仍然相对低迷，对于关税相关的供应短缺和价格上涨的担忧，导致自18年前首次有调查数据以来，投入品库存的累积达到了有史以来的最高水平。这一提前囤货叠加价格上升的现象仍使得市场不能忽视“滞涨”的可能性。美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显。经济数据端仍处于相对模糊状态，使得市场交易处于震荡。美国国债市场的动荡尚未结束，虽然美盘时间美债收益率出现回落，10年期美债收益率从4.62%回落至4.53%，但仍处于4.5%的安全线上。美国众议院通过了特朗普税改法案，这一大幅减税行为可能进一步推高联邦政府债务，因此美国债务问题尚未进入保险状态，债券市场的波动性使得债务的对冲贵金属也进入波动状态。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货维持震荡，TL/T/TF/TS主连合约分别-0.04%/+0.01%/+0.0%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放900亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降3.2bp，DR007下降0.5bp，隔夜拆借利率和SHIBOR分别-3.8/-4.4bp，资金面维持宽裕。昨日5月EPMI公布受中美贸易协议影响重回荣枯线以上，抢出口、抢转口改善新兴产业产品的订单需求。基本面上来看，贸易战对于总需求的冲击并为超预期，消费增速虽出现放缓趋势，但内需保持相对的韧性，其中财政对于经济的拉动仍具有重大意义。由于以旧换新更多带动的是耐用品更新需求，对于居民对于耐用品的消费前置后下半年的需求或放缓。中美之间在90天缓和期结束后仍面临诸多分歧，例如我国持续的减持美债、美国对我国科技产品出口的封锁以及小商品关税等，因此可预测国内经济下半年或面临更大的压力。综合来看，国债中短期或将持续震荡，等待二季度经济数据落地验证基本面的边际变化。下半年再降息的预期近期走强，5、6月可能进入发债的高峰期，需谨慎供给端导致的债市承压。重点消息： 1）中国央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 2）日前，欧盟宣布在第17轮对俄罗斯制裁中将中国企业列入清单。中方对此有何评论？中方一贯反对没有国际法依据、未经联合国安理会授权的单边制裁，对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。在乌克兰危机问题上，中方始终致力于劝和促谈，从未向冲突方提供致命性武器，严格管控军民两用物项出口。中方敦促欧方立即停止在对俄经贸合作问题上搞双重标准，停止损害中国企业合法权益。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-23 09:05
集运大幅回落金银重新走强-2025年5月21日申银万国期货每日收盘评论
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价比仍然较高。从当前走势看，我们仍保留上证50和沪深300可能会向上突破，中证500和中证1000短期可能更偏震荡。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.673%。央行公开市场操作净投放650亿元，LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。海外美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，PPI环比意外下跌0.5%，穆迪下调美国信用评级，欧美贸易谈判进展迟滞，美债收益率回升。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：周三橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC上涨1.18%。哈梅内伊对与美国的核谈判能否达成协议表示怀疑，因为伊朗正在审查举行第五轮谈判的提议。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年5月16日当周，美国商业原油库存增加249.9万桶；同期美国汽油库存减少3.328万桶；馏分油库存减少140.1万桶。库欣地区原油库存减少44.3万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.22%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货收小阳线。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5829万重箱，环比增加12万重箱。周三，纯碱期货低位整理收阳。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比持平。综合而言，市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。【聚烯烃】聚烯烃：周三，聚烯烃逐步止跌。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。上周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，目前原油价格回落，短期关注对于化工成本支撑的后续影响。总体短期聚烯烃阶段性反弹之后，后市或高位震荡整理。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。今日房地产数据依旧疲弱，钢厂利润不错，积极签订海外订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：金银短线走高，美元表现疲弱。周末有关穆迪下调美国主权评级以及周末特朗普减税法案党内受阻等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧持续发酵。此前随着关税谈判的进展，市场避险情绪降温下黄金出现连续回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确，如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或有上行冲动。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.65%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.05%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。原油上涨提振油脂板块表现，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。近期加菜籽在需求旺盛的支撑下出现上涨，对内盘菜粕及豆粕表现也有一定提振。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，19日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，08合约收于2121.1点，下跌7.18%。欧盟表示将对进入欧盟的小包裹收取手续费，这些小包裹大部分来自中国，目前还尚未看到具体的实施方案，但可能会一定程度上增加欧线集装箱海运的不确定性，或推动货主的提前备货。在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场继续降温，回归欧线本身的基本面及估值表现。在MSC在6月初开舱大柜2640美元后，以目前6月初各船司大柜报价测算对应盘面估值在2150点左右，和目前08合约基本接近。而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期利好充分兑现后预计偏向震荡，等待欧线实质性的旺季拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-22 09:08
隐含波动率处于低位
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活跃度多数回落，而持仓量延续增长态势。上证50ETF期权成交量为963262张，持仓量为1492623张，成交额为3.11亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为759008张，持仓量为1271082张，成交额为3.46亿元；上交所中证500ETF期权成交量为925098张，持仓量为1350543张，成交额为6.78亿元；华夏科创50ETF期权成交量为379577张，持仓量为1739436张，成交额为0.87亿元；易方达科创50ETF期权成交量为84653张，持仓量为524607张，成交额为0.2亿元；创业板ETF期权成交量为1186151张，持仓量为1566372张，成交额为4.36亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为111487张，持仓量为259914张，成交额为0.37亿元；深交所中证500ETF期权成交量为94749张，持仓量为383262张，成交额为0.29亿元；深证100ETF期权成交量为66533张，持仓量为122252张，成交额为0.21亿元；沪深300股指期权成交量为50695张，持仓量为146192张，成交额为2.91亿元；中证1000股指期权成交量为95979张，持仓量为212254张，成交额为10.01亿元；上证50股指期权成交量为20579张，持仓量为54113张，成交额为0.73亿元。各品种期权标的低位波动，期权市场情绪偏中性。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1239，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1337，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1604，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2403，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2505，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.1921，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1598，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1505，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.1409，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1287，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.1824，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1389。 5月21日，A股窄幅震荡，权重领涨，中小盘相对弱势。期权市场上，成交活跃度有所回落，持仓整体延续增长态势，且隐含波动率处于历史低位。操作上，短期内，卖方性价比降低，博方向的投资者可关注买方策略，而中期内，A股运行重心预计上移，大幅下跌的概率较小，可逢回调积极做多，或构建远月合成多头组合，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网05-22 09:05
【宏观早评】美债20年期拍卖遇冷，避险资金入贵金属
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昨日股指普涨，大盘指数强于小盘指数，上证50最强，中证1000小幅收跌，两市成交量1.17万亿。昨日盘面上煤炭有色银行等领涨，新消费和TMT板块回调，市场再次摆向红利资产，同时针对产能过剩行业的“反内卷”产业政策开始受到市场关注，相关低位板块或将开始有起色。二季度面临外部环境和政策的混合影响，降准降息政策以及加强平准基金作用，一边给分母端驱动一边增加了市场的风险偏好，或导致资金从银行转向非银。但是内外环境仍然不支持分子端即企业盈利全面转好。股市仍然是结构性机会，市场仍然是在红利和新质生产力之间摇摆，这也限制了股指的上涨动能。但当前中证2000相对沪深300的成交比例偏高，以及产业政策利好大公司盈利改善，和公募新规造成的机构持仓调整，或都有利于盘面走向大小分化，上证50和沪深300表现或强于中证500和中证1000。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高，结构上看好大小盘分化。贵金属贵金属在市场风险偏好再次转变至避险后出现了明显抬升。美债风险上行带来的美元资产需求下行，美债，美股和美元的同时走低，主要源于对于信用的定价。继美债下调评级后，昨日的20年期美债拍卖进一步加剧了债务的风险。昨晚美国财政部发行160亿美元20年期国债，中标收益率5.047%，这是仅有的第二次收益率超过5%的20年期国债拍卖，前值为4.810%，竞拍倍数仅2.46，低于前值2.63。拍卖数据公布，美债利率显著拉升，10年期美债利率触及4.6%。继日债的拍卖遭遇了危机，自去年7月日本央行开始缩减债券购买规模以来，长期日债收益率受到需求不足而引起上行，30年期和40年期日本国债收益率均创历史新高；欧洲债券发行以创纪录速度突破一万亿欧元，这一定程度上也反映在欧债利率上。主要主权国家的长期债券伴随着供应增加和需求转弱都遭遇到了利率上行的问题，这个一定程度上增加了市场风险，削弱了货币信用从而支撑贵金属的上行，特别是黄金。地缘方面，据CNN报道美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗；俄乌谈判进展有所停滞；哈马斯方面表示，加沙的会谈在最近几天已中断。地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。现阶段，债务的风险上行一定程度上盖过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。国债昨日国债期货行情出现分化，TF/TS主连合约+0.03%/+0.02%，TL/T主连分别-0.08%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放650亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降0.8bp，DR007下降1.5bp，资金面维持宽裕。昨日政府4月财政数据出炉，为对冲美国发起的贸易战对经济的冲击，政府加大开支力度，开展刺激内需和稳房市的相关政策；物价水平低迷导致消费税增速放缓。但出口退税减少和个税的增长拉动税收。随着赤字不断走高，国债供给端的压力更加凸显。超长期特别国债的增发是30Y债的扰动项，超长债在5月末供给明显加大。另外，当前30债现券收益率处于低位，存款利率的下调或使银行为匹配负债端期限，从而选择加大相对估值更低的3Y、5Y期国债的需求。综合来看，国债短期面临供给侧压力和二季度企稳的基本面预期，仍处于震荡偏弱的行情，中期需进一步等待二季度经济数据落地从而验证关税的影响，年内再次降息的预期昨日有所反馈，后续关注资金面变化和宽松预期的释放。重点消息： G7加拿大财政部长弗朗索瓦-菲力普·尚帕涅表示，七国集团(G7)已开始讨论对供应过剩、低价值的中国产品征收关税。周二在阿尔伯塔省班夫举行的G7财长会议开幕记者会上，尚帕涅表示，会议议程将包括讨论各国如何协调行动、解决产能过剩和非市场行为等问题，这指向采取进一步措施抑制来自中国的供应过剩。一些国家指责Temu和Shein等中国在线零售平台向其市场大量投放低价值商品，美国总统唐纳德·特朗普已经针对这种情况，取消了对中国的小额关税豁免。这项豁免允许这些平台免税将廉价商品小额包裏运往美国。据英国《金融时报》报道，欧盟也正在考虑对进入欧盟的小额包裏征收固定费用。法国已在推动对此类包裏增加费用，英国也在考虑采取类似举措基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-22 09:05
【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡
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指股指继续震荡昨日股指继续震荡，上证50沪深300回调，中证500和中证1000上涨，两市成交量1.09万亿缩量。二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。中美日内瓦声明使美国对华关税下调至综合43%水平，下游出口行业出现抢出口效应改善二季度状况，进一步加强了市场风险偏好。但是当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，昨日社零数据还行，但地产数据偏弱，总体上目前股指主要驱动来自分母端，企业盈利短期难见改善。板块上，昨日市场行情再度出现摇摆，之前上涨的银行食品饮料回调，下跌的军工钢铁等板块回升，目前处于缺少主线的阶段。结论：股指当前是分母端的宽松预期，但是企业盈利在缺少进一步产业政策和财政发力的情况下看不到驱动，因此成交量低迷，或继续震荡。贵金属贵金属继上周的大幅回调后出现了小幅反弹，现阶段维持震荡格局。昨日亚盘和欧盘时间，伴随周末美债信用评级下调的消息美元指数下挫，避险情绪驱动贵金属迎来了回升行情；但美盘时间，随着美指反弹，美债和美股的上涨，情绪再一次压制贵金属的反弹趋势。美国4月谘商会领先指标月率录得-1%，为2023年3月以来最大降幅。数据显示出经济开始出现一定走软的预期。周末穆迪对美债信用的下调评级以及特朗普财政法案的受阻引发了短期的避险情绪反弹，而这并未延续趋势性行情，主要因为美联储和各官员的密集“救市”言论。美国国家经济委员会主任哈塞特表示有15个国家接近达成贸易协议，美国债务是地球上最安全的投资选择，债务上限将随着宏伟的法案而提高。关税仍往预期向好的方向推进，并对贵金属的避险属性形成压制。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储的密集发声一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，并随着美股和美债的回升，再一次“解救”了美元资产，同时贵金属也再次回落。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散。市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势。国债昨日国债期货震荡上行，TL主连合约+0.37%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.13/+0.04/+0.02%。昨日央行逆回购实现货币净投放920亿元，央行对流动性态度呵护；银行间资金利率自上周五短暂回升后重新回落至1.6%以下，资金面维持宽裕。 4月社零、工业增加值、固定资产投资、房地产等基本面数据出炉，社零、工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，贸易战对沿海地区的居民收入冲击较大，而沿海地区对经济增长贡献度较高，居民收入和投资预期均承压。其中社零当月同比+5.1%，累计同比+4.7%，环比+0.24%，较3月值-0.8/+0.1/-0.23pct；固定资产投资当月同比+3.5%，累计同比+4.0%，较3月值-0.8%/-0.2%；工业增加值当月同比+6.1%，累计同比+6.4%，较3月值-1.6/+0.1pct。房地产在收储影响下销售面积和价格的跌幅收窄，一线城市供需或领先企稳，且房地产资金来源中外资与国内贷款同比明显修复，分别是22年6月和21年5月以来最高同比增长，得益于国内房企融资政策的放宽和外资融资环境的改善。凌晨多家国有大行的存款利率下调落地，3/5年定存下调25bp至1.25%/1.30%，本轮利率下调主要为降低银行负债端成本、改善利润，同时面临私人部门信贷的持续走弱，存款利率持续走低或将成为趋势综合来看，4月基本面数据受高额关税的冲击较大，消费、工业、投资均表现为承压，房地产略有修复迹象但仍处于下行周期,宏观数据走弱利多国债；存款利率下调或对债市有所提振，偏利多国债。国债期货短期或震荡偏强，长期来看，房地产的量价尚未止跌回稳、私人部门信贷低迷、银行负债端承压等结构性问题未出现明显改善，低息环境延续下超长债的配置价值愈加凸显，长期维持看多TL。重点消息： 1）商务部新闻发言人就美国商务部调憋芯片出口管制有关表述答记者问：美方滥用出口管制措施，以莫须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。双方应共同维护日内瓦高层会谈共识通过中美经贸磋商等机制，加强立场沟通，有效管控分歧，协商解决各自关切，推动构建可持续的、长期的、互利的双边经贸关系。倘若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。 2）5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-20 09:05

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