股市风格有望切换lg...

近期，股指期货运行重心有所下移。截至11月18日，IH、IF、IC、IM主力合约月内分别下跌0.63%、1.76%、2.54%和0.61%。其中，中证1000股指期权隐含波动（IV）从10月的均值25.32%回落至11月至今的均值24.10%。

复盘2019年至2024年的年末表现，除2022年年底因疫情防控政策调整扭转经济预期使得风险偏好大幅回升外，其余年份日历效应明显。

具体来看，4个股指品种在过去6年间，11月上涨的次数为2~5次，中证1000指数上涨次数最多，2023年至2024年的11月表现较好，2019年至2022年的11月表现较差；2019年至2022年的11月行情波动较当年10月进一步放大，而2022年至2023年的11月波动幅度收窄。

2019年至2024年的12月，上证50指数、沪深300指数上涨次数均为5次，中证500指数为3次，中证1000指数仅有两次。除2019年外，中证1000指数12月均跑输其他3个指数，且自2021年以来均在12月收跌。

历史走势表明，11月行情相对温和，波动幅度收窄，可能受三季报披露完毕后、12月重要会议前，市场处于“真空期”、单边驱动不明显影响。此外，股市风格在年底完成轮换，11月中小盘表现强于大盘，12月风格切换，大盘风格表现更优，可能由于在11月“真空期”中小盘更容易受主题性投资驱动，而机构锁定收益的诉求以及前几年12月重要会议定调通常利好金融、消费等权重板块，使得年底大盘风格表现更优。

今年，行情所处环境与往年有所不同。其一，各主要股指估值已修复至近年高位水平。以沪深300、中证1000指数为例，年初至今涨幅分别为16.09%和25.02%，PE分别提升至14.24倍及47.54倍，分别处于近5年历史分位数86.27%和97.65%的水平。估值进一步提升驱动不足，基本面印证暂时“缺席”，部分高估值板块存在调整压力，机构锁定收益的诉求提升。其二，宏观预期处于相对乐观并进一步强化的状态。“十五五”规划建议定调积极，强调“坚持以经济建设为中心”，将“推动高质量发展”主题直接落脚于“科技自立自强”。基于“十五五”规划建议对经济增长、现代产业体系和科技自主的重视和全面布局，预计经济延续稳中向好势头，12月重要会议对明年经济工作的定调出现大幅预期差的概率不高。

综合考虑，日历效应下，年底股市将呈整体调整修正、风格快速切换的局面。此外，基于制度着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求旺盛等因素考虑，中长期股市势必走出“慢牛”行情。操作上，建议维持合理仓位，在震荡行情中实现贴水收敛的增厚收益，并在12月重要会议召开后，根据更明确的投资主线，提前针对明年的行情布局。（作者单位：广州期货）