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隐含波动率整体表现平稳

日的974.16万张增加8.37%。上证50ETF期权成交量增加1.89%，持仓量增加6.79%。从11月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持5.59万张。其中，认购增持3.15万张，认沽增持2.44万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，增持力度相当，预计上证50指数短期宽幅震荡格局不变。沪深300期权成交量、持仓量同步提升。成交方面，上交所沪深300ETF期权增加14.42%，深交所沪深300ETF期权减少8.86%，中金所沪深300股指期权减少1.25%。持仓方面，上交所沪深300ETF期权增加11.11%，深交所沪深300ETF期权增加12.23%，中金所沪深300股指期权增加5.36%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，11月合约合计增持9.27万张。其中，认购增持5.19万张，认沽增持4.08万张。认购、认沽均在浅虚值部位大幅增持，认购力度稍大，预计沪深300指数将延续震荡行情。科创50ETF期权成交量大幅回落，而持仓量稳步攀升。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，11月合约总计增持6.90万张。其中，认购增持3.94万张，认沽增持2.96万张。认购在虚值部位大幅增持，认沽在虚值部位集中减持，预计市场短期偏弱运行。 11月4日，隐含波动率午后走高，而尾盘下行，最终与前一交易日持平。上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为14.15%。历史波动率回落，上证50ETF的30日历史波动率为12.04%，沪深300指数的30日历史波动率为16.48%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。整体分析，指数高位宽幅震荡，期权隐含波动率整体表现平稳，各品种期权认购、认沽均在浅虚值部位增持，且增持力度相当，预计市场短期仍处于宽幅震荡状态，投资者可异步构建宽跨式空头组合，把握做多波动率的机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网1小时前

【宏观早评】美元流动性趋紧发酵，贵金属明显回落

均下跌，只有红利股微盘股小幅上涨，因此上证50跌幅较小。板块上银行股领涨，有色新能源领跌，两市成交量缩量至1.91万亿。美国政府继续停摆导致美元流动性紧张，外围风险资产普跌，带动内盘宏观情绪走弱，但美国政府开门后问题或能好转。三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束，但短期算力半导体板块陷入利好兑现调整期，需等待下一步催化。资金面上美元流动性紧张导致汇率走弱，国内流动性略受影响，但央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期外围流动性问题导致市场风偏下行，股指重新走好或需等外围风险解除。贵金属贵金属受到美元指数和美债利率的大幅反弹抑制，贵金属偏弱运行；在美股的走低情形下更是出现了下破，市场被流动性影响明显抑制。美国国债收益率明显回升，主要原因来自于企业债发行量高企和继上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。同时，受到货币政策预期的影响，美元指数也出现了明显反弹，突破100的关键点位。美债利率和美元指数的回升对市场形成抑制。市场美元流动性告急，美联储鹰派表态的后置反应，美联储缩表叠加上政府关门带来的资金缺口使得市场流动性显著回落，对于贵金属形成压制。美联储表态不一，难以指引市场共识：库克就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议 "有可能"降息，但并非板上钉钉；米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点；古尔斯比表示在通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定；戴利表示对12月采取行动的可能性“保持开放态度”。因为近期受到政府关门影响，美联储缺乏数据指引，表态也相对模糊，并未能形成较强的影响力。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。这是政府关门期间较为重要的经济数据，但市场并未因此进一步定价美联储降息，谨慎的态度使得贵金属仍以震荡走势为主。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。这将一定程度上催化市场后期的不确定性从而增强避险情绪，对于贵金属来说存在潜在驱动。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，但美债利率和美元指数的变动，流动性是市场现阶段的关键。主要观测指标仍是政府关门情况和流动性的释放，贵金属仍处于震荡被抑制阶段等待驱动。国债国债期货窄幅震荡，汇率走弱，股市缩量调整。TL主力合约收报116.520元，人民币汇率7.1233。3点后，市场等待央行买债数据，尾盘公布200亿规模后，现券收益率先上后下。全天市场在等待央行国债买卖公告中窄幅波动。早盘情绪谨慎，股债双弱。午后，股市延续跌势，叠加降准传闻，带动期债走强，现券收益率下行。3点后，市场聚焦央行公告，尾盘公布10月买债200亿不及预期，收益率短暂上冲后迅速回落，市场解读为“利空出尽”。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼3578亿元，但流动性充裕。DR001报1.3149%，大行同业存单利率约1.66%。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前市场多空交织，利多在于央行买债的政策托底，利空则是今日公布的200亿买债规模不及预期。随着消息落地，市场解读为“利空出尽”，但在股市疲弱和政策力度未明的拉锯下，短期债市或延续震荡。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的十年国债合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶、下有底”的政策预期，在稳定市场的同时，也为后续降准或常规流动性投放腾挪空间。市场预期已从博弈单次利好转向判断政策的持续性。未来的关键变量在于央行后续的购债规模，以及财政政策的配合力度。在经济基本面修复偏弱的背景下，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货1小时前

股指调整后仍具备上行动能

势分化，科创50领跌，跌幅为3.2%，上证50跌幅为1.12%，沪深300跌幅为0.43%，中证1000领涨，涨幅为1.18%。行业方面，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌。短期波动不改中期向好态势 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间。这主要受到“十一”假期前部分需求提前释放和外部因素的综合影响。供需两端均有所放缓：生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点；新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点。大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示出较强的稳健性。重点行业继续发挥支撑作用，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间。与此形成对比的是，高耗能行业景气度持续回落。这印证了在新动能引领下，我国产业结构转型升级不断深化。生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观预期。总体来看，虽然10月制造业PMI数据有所走弱，但是随着中美元首会晤释放中美经贸关系缓和的积极信号，外需将进一步回暖，从而带动生产端修复。美联储仍有降息空间美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点，至3.75%～4.00%。这是美联储9月重启降息以来连续第二次降息，符合市场预期。美联储宣布将于12月1日停止缩表，但鲍威尔“鹰派”言论导致12月降息预期降温。议息声明对劳动力市场的描述和上月基本一致，声明指出“今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月仍保持在低位”“近几个月就业市场下行风险上升”。声明对经济活动的描述为“以温和速度扩张”，对通胀的观点为“自今年早些时候以来，通胀有所上升，并且仍然保持在高位”。鲍威尔表示12月利率下调远非定局，因而12月降息预期降温。从基本面观察，当前，美国经济已显现一定“滞胀”特征。7月和8月非农数据大幅不及预期，就业市场风险增加，促使美联储9月开启“预防式”降息。不过，鉴于OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”的可能性较低。因此，尽管鲍威尔释放“鹰派”信号，但是结合经济和通胀形势判断，美联储仍有降息空间。与此同时，美联储重新启动降息周期，也将引领全球重回低利率时代。全球流动性环境将进一步改善，从流动性角度对资产价格形成支撑，尤其是权益资产或有较好表现。随着美联储降息持续，美元利差优势减弱，也对美元形成一定压制，美元预计延续弱势格局。反观国内，从去年四季度以来，我国经济逐步企稳回升，经济结构转型不断深化，为人民币升值提供坚实支撑。人民币仍有升值动能，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显。综合来看，前期利好逐步兑现后，市场近期出现阶段性调整。不过，基本面仍然为市场提供了有力支持：三季度企业盈利增速继续改善，尽管10月制造业PMI有所波动，但不改我国经济稳中向好态势。中美经贸关系缓和后，供需两端有望共振修复。美联储12月降息预期降温，但考虑通胀和经济形势，未来仍有降息空间。全球流动性将进一步改善，人民币有望继续升值，吸引外资加速流入。因此，在多重积极因素支撑下，指数在短期调整后，具备进一步上行的动能。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网11-03 09:05

逢低构建牛市价差策略

跌，科技股全线调整。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500指数和中证1000指数均有0.5%至1.5%不等的跌幅。中证1000指数下跌1.11%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为28.34万张和28.72万张，成交量PCR值89.23%，持仓量PCR值106.51%，环比下跌1.5个百分点，MO看涨和看跌期权均表现出一定减仓趋势，显示多空双方分歧加大。持仓分布上，MO看跌期权持仓密集区在行权价7000点至7300点附近，预计短期中证1000指数在该区域支撑相对较强。11月平值看涨看跌隐波均值21%，环比回落1个百分点，与30日历史波动率相比溢价1.5个百分点，溢价水平偏低，后期隐波继续回落空间或相对有限。标的指数下行，但期权隐波逆势回落，期权市场并未因指数回落而产生恐慌情绪，预计指数下行空间相对有限。沪深300指数下跌0.8%，沪深300指数期权日成交量14.67万张，日持仓量17.6万张，成交量PCR值59.43%，持仓量PCR值93.21%，环比上涨3个百分点，市场情绪整体相对平稳。尽管标的指数有所回落，但IO看跌期权在行权价4750点处增仓明显，期权卖方对后市整体仍偏乐观。隐含波动率方面，当前11月合约平值隐波均值在15%左右，环比回落1.3个百分点，整体处于历史较低水平，预计波动率下行空间相对有限。上证50指数下跌0.54%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为4万张和6.7万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为36.21%和68.97%，整体小幅回落。HO看跌期权在行权价2950点附近有明显持仓高点，短期上证50指数在该区域预计有较强支撑。11月平值隐波均值为15.2%，与30日历史波动率相比存在2个百分点的折价，期权估值整体偏低，后期隐波回落空间亦有限。综合而言，尽管各标的指数整体有所回落，但期权隐波逆势下行，价波背离下指数下方空间预计相对有限，后期指数或继续呈现震荡上行格局，建议投资者仍以逢低构建IO期权牛市价差为主。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:15

韧性持续增强

上证指数盘中站上4000点。截至收盘，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约本周前两个交易日累计涨幅分别为0.25%、0.92%、1.43%和0.93%。近期，党的二十届四中全会、2025金融街论坛年会释放出积极信号，加之中美贸易摩擦暂时降温，市场风险偏好较高。会议释放积极信号党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）。《建议》把握“十五五”时期基本定位和阶段性要求，明确了经济社会发展的主要目标；与“十四五”规划一脉相承，继续把推动高质量发展确定为“十五五”时期经济社会发展的主题，要求坚持以经济建设为中心，完整准确全面贯彻新发展理念，实现质的有效提升和量的合理增长，推动经济持续健康发展和社会全面进步；突出做强国内大循环，对建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制作出部署。其中，在“加快建设金融强国”段落明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。对资本市场而言，一是科技与高端制造、数字经济与人工智能、生物医药与健康中国、绿色发展与能源安全等产业发展及升级预计提速，有助于持续夯实市场稳定的内在基础；二是强调资本市场功能发挥的导向有助于继续稳市场、稳预期，推动资本市场保持活跃。 10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，中国证监会主席吴清发表主题演讲，表示将纵深推进板块改革、增强多层次市场体系的包容性和覆盖面；进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础；统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度性对外开放。这预示着上市公司供给将更加契合新质生产力，监管体系将更趋完善，有利于吸引更多中长期资金（如保险、养老金）入市，推动市场走向更成熟、更稳健的“慢牛”格局。中美贸易摩擦阶段性缓和 10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。后续关注11月1日（美国额外100%关税生效日）、11月8日（我国对稀土等关键物项实施出口管制的生效日）、11月10日（中美“对等关税”暂停期到期日）这3个关键时点。国民经济运行总体平稳数据显示，三季度，国内实际GDP增速为4.8%，两年复合增速为4.7%，实现全年预期目标有基础有支撑也有压力。9月，经济运行延续前两个月的特征：生产相对韧性，投资继续呈收缩态势，价格信号继续筑底；出口走强再度成为支撑，消费同比增速小幅回落、结构分化。 9月，工业企业利润同比增速较前值小幅提升，除低基数作用外，一定程度上与出口较强以及“反内卷”推进有关。具体来看，上游企业利润降幅收窄，出口链相关中下游企业利润增速维持较高水平。总体而言，9月经济平稳运行、结构分化，“反内卷”对利润和预期的改善正在逐步体现。整体分析，A股市场“慢牛”格局明朗，中期利好因素包括制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、宏观政策取向维持积极、全球资本再配置需求旺盛等。操作上，建议结合基差走势，关注多单替代策略。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网10-29 09:05

谨慎看待反弹

有所缓和。股指期货震荡调整后重拾升势，上证50指数再创阶段性新高，多头情绪升温。从A股市场表现看，前期领涨的科技板块阶段性调整，银行、保险等大金融板块迎来估值修复行情。从基本面看，今年前三季度GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；第三季度GDP同比增长4.8%，较二季度放缓0.4个百分点。先行指标显示，9月官方制造业PMI连续两个月回升，但尚未摆脱收缩区间；物价方面，9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，降幅分别较8月收窄0.1和0.6个百分点；外贸方面，9月进口同比增长7.4%，出口同比增长8.3%，增速分别较8月加快6.2和4个百分点。相关数据表明，外部不确定因素增多，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，三季度经济增速放缓。但“反内卷”和淘汰落后产能政策的效果逐渐显现，带动新能源、有色金属、钢铁等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润修复。基于美国关税政策的不确定性，部分企业赶在中美贸易谈判的窗口期“抢出口”，原材料价格上涨在一定程度上推高了进口数据。今年1—9月固定资产投资同比下降0.5%，为2020年9月以来首次转负。9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较8月加快1.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长3%，较8月放缓1.4个百分点。相关数据表明，随着天气好转，以及秋季开工旺季的到来，工业生产进一步加快；受房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓的拖累，固定资产投资延续下行趋势；消费增速有所下滑，家电、家具、移动通讯等销售边际放缓，主要受去年同期高基数的影响。党的二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，作出建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、扩大高水平对外开放等12项重要部署，强调宏观政策要持续发力、适时加力，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。由此看，在“十五五”规划落地后，各项政策举措有望陆续出台，科技创新、发展新质生产力、积极扩大内需是政策支持的主要方向。四季度财政政策有望进一步加码，“两重”项目建设和“两新”政策持续发力，明年部分新增地方专项债限额将提前下达。货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用总量和结构性政策工具，包括降准、降息、再贷款、再贴现等，持续推动社会综合融资成本下降。海外方面，美联储议息会议将于10月28日至29日召开，降息25个基点是大概率事件，重点关注其货币政策声明及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断未来美联储利率政策的路径。美国政府“停摆”，导致美非农就业等重要数据未能按时发布，可能影响美联储下一步的决策。但通胀数据显示，美国9月CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%，剔除能源和食品价格后的核心CPI同比涨幅由8月的3.1%降至3%。表明美国物价并未处于失控状态，应该不会改变美联储年内再降息两次的节奏。此前特朗普威胁对华加征高额关税，引发市场对中美贸易摩擦升级的担忧，全球金融市场动荡，美股高位波动加剧。随后美国方面表示高关税不可持续，释放紧张局势缓和的信号，双方谈判代表进行了视频通话。当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。中美贸易磋商就各自关切的问题达成初步共识，制定了基本框架，有助于双方在未来的谈判中管控分歧、增进互信，为后续谈判取得进一步进展，以及两国领导人会晤奠定了基础。综上，国内政策面接连释放积极信号，中美新一轮经贸磋商完成，美联储降息的时间窗口临近，有助于提升市场风险偏好。展望后市，股指的估值主要由风险偏好回升驱动，但在企业盈利显著改善之前，投资者需谨慎看待股指市场的反弹。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-27 11:15

逢低构建牛市价差策略

盘再现“V形”反弹。期权标的指数方面，上证50、沪深300和中证500指数小幅收涨，中证1000和科创50指数则小幅收跌。中证1000指数下跌0.06%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为24万张和25.99万张，成交量PCR值84.93%，持仓量PCR值89.3%，环比下跌4.4个百分点，MO虚值看涨期权尾盘有明显的减仓趋势，显示期权卖方对后市整体偏向乐观。持仓分布上，MO看涨和看跌期权持仓密集区分别在行权价7500点和7200点附近，短期中证1000指数在该区域震荡概率或相对较大。隐含波动率存冲高回落现象，短期市场恐慌情绪得到释放。11月平值看涨、看跌隐波均值为22.87%，环比回落0.7个百分点，与30日历史波动率相比溢价0.79个百分点，溢价水平偏低，后期隐波继续回落空间或相对有限。沪深300指数上涨0.3%，沪深300指数期权日成交量10.4万张，日持仓量15.4万张，成交量PCR值63.9%，持仓量PCR值73.62%，环比下跌2个百分点，日内交易看跌期权比例并未因盘中指数的回落而放大，市场情绪整体相对平稳。IO看涨和看跌期权持仓密集区分别在行权价4600点和4500点附近，两者距离较近，显示短期多空双方分歧仍较大。隐含波动率上，当前11月合约平值隐波均值为17.98%，环比上涨0.1个百分点，且看涨期权隐波上行更为明显，投资者情绪偏乐观。上证50指数上涨0.56%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为3.6万张和6万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为58.22%和67.33%，整体小幅回落。HO看跌期权在行权价2900点附近有明显的持仓高点，短期上证50指数在该区域预计有较强支撑。11月平值隐波均值在17.8%左右，与30日历史波动率相比存在0.1个百分点溢价，溢价水平偏低，后期隐波回落空间亦有限。综合而言，随着期权隐波的冲高回落，短期市场恐慌情绪得到明显释放，后期指数可能呈现震荡上行格局，建议投资者以逢低构建IO期权牛市价差策略为主。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网10-24 08:50

股指市场风格进入再平衡阶段

呈现显著的结构性分化，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300表现坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料涨幅靠前支撑了指数上涨，而聚焦中小盘成长股的中证500和中证1000则跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。自2025年7月以来，科技成长板块累积了较大涨幅，估值处于相对高位。在外部事件的冲击下，投资者对高估值板块的风险偏好有所下降，资金有获利回吐的需求，这使得中小盘成长股集中的科技板块面临较大的调整压力。而煤炭、燃气等防御性板块，以及银行等估值相对较低的板块，在市场情绪趋于谨慎时，更受资金青睐，这加剧了大盘蓝筹股和中小盘成长股之间的分化。 2025年前三季度，中国国内生产总值同比增长5.2%，经济总体保持平稳增长态势，但三季度经济增速较上半年有所回落，经济内生增长动力仍有待进一步增强。在这种经济环境下，大盘蓝筹股凭借其稳定的业绩和较强的抗风险能力，更容易获得资金的青睐。而中小盘成长股，由于其对经济环境的变化更为敏感，且很多企业处于成长期，业绩稳定性相对较差，在经济增速放缓时，面临的经营压力更大，因此，在股市中的表现也相对较弱。我们认为，进入2025年四季度，A股市场中代表权重蓝筹股的上证50、沪深300股指期货与聚焦中小盘成长股的中证500、中证1000股指期货之间的风格分化将逐步收敛，呈现更为均衡的格局。三季度市场重心偏向科技板块，《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》的出台推动算力、机器人等科技赛道迎来超额收益，中证 500、中证 1000 成分股中的中小盘科技企业显著受益。进入四季度，预计政策将更加平衡，“稳增长、扩内需”和“科技创新” 将共同助力股市行情。从估值结构看，经过三季度上涨，科技成长板块估值性价比有所下降，而银行、公用事业等蓝筹板块仍处于估值洼地，部分板块依然具有较高的股息率，在当前无风险利率保持低位的宏观环境下具有较高的配置价值。对当前的科技成长板块而言，其超额收益更多来自“预期先行”，而四季度业绩验证窗口开启后，大盘蓝筹板块的业绩确定性优势将进一步凸显。从三季报已披露的数据看，科技成长板块明显分化，部分头部企业实现净利润翻倍增长，但部分中小盘科技企业仍面临营收下滑压力，业绩分化削弱了板块整体的吸引力。反观蓝筹板块，整体业绩兑现确定性相对较高。另外，外部环境的不确定性依然会短期影响资金风险偏好。尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。经过9月的高位震荡，我们认为，股指将再次进入方向选择阶段。从资金面看，国内流动性环境延续宽松，居民有望加大权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，市场风格可能会向价值回归，并较三季度更加均衡。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-24 08:50

交投活跃度有所回落

期货日报网10-23 08:55

A股短期调整或是中期买点

主题ETF净流入规模较大，沪深300和上证50指数ETF流入规模较小。上周，北向资金净流出（预估）131亿元，连续两周净流出，较上期多流出55.4亿元。中长期看，北向资金的状态仍较为均衡。图为A股微观流动性跟踪（52周累计）上周，中散户净流入（预估）798亿元，连续六周净流入，较上期少流入2.6亿元。2024年10月下旬以来，中散户成为A股市场增量资金的主要来源之一，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。今年8月止盈盘压力及“恐高”情绪有所增加，中散户买入规模有所下降。8月底之后，在小市值指数高位震荡的情况下，中散户再度出现短期买入意愿升温的情况，“逢跌买入”的特征持续，显示居民入市的趋势并未受到A股市场短期涨势放缓的影响。随着A股市场的调整，融资盘流入速度有所放缓，甚至转为净流出。上周杠杆资金净流出132亿元，较上期少流入602亿元。从历史数据分析，融资盘加速流入是8月中下旬指数上涨速度加快的核心推动力量。不过需要注意的是，融资盘具有“追涨杀跌”特性。偏股型基金的发行热度整体较为稳定，上周净流入85.5亿元，较上期多流入76.8亿元。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于中性偏低水平，上周净流出78.2亿元，较上期多流出64.2亿元；重要股东减持规模恢复到中性偏高水平，上周净流出113亿元，较上期多流出84.6亿元；近期市场交投活跃度回升，交易费用处于较高水平，上周净流出104亿元，较上期多流出55亿元。总体看，尽管中散户保持较高的“逢跌买入”意愿，但是受杠杆资金和股票型ETF流入速度放缓，以及北向资金持续流出的影响，上周A股微观净流入额明显下降，单周净流入532亿元，较上期少流入952亿元，不过单周净流入规模仍维持较高水平，远大于历史平均单周净流入额（100亿元）。结构方面，融资盘主导流动性的潜在风险已有所缓解，中散户成为最主要的增量资金来源。此前，笔者多次强调本轮“牛市”的本质是居民增配A股。从中期看，居民入市的潜力仍然很大。笔者认为，在融资盘主导市场流动性的背景下，一旦市场发生调整，幅度可能相对较大，因此投资者碰到“牛市”中的调整无须恐慌，反而可能是较好的中期买点。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 09:05

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