后续投资主线将更加明朗lg...

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》，宏观政策延续稳增长取向，为明年经济形势及资本市场注入信心。

会议认为，今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年，也是很不平凡的一年。党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏，经济社会发展主要目标任务将顺利完成，高质量发展扎实推进。我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。

会议对明年的总体经济工作要求，一是延续“新发展理念”“高质量发展”“稳中求进工作总基调”的表述；二是新提“统筹好国内经济工作和国际经贸斗争”，强调对外部不利影响的应对；三是政策主基调保持“实施更加积极有为的宏观政策”，政策发力点在“持续扩大内需”后新强调“优化供给”以及“纵深推进全国统一大市场健设”，体现供给侧改革的配合。宏观政策除了“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”外强调“提质增效”，并重提“存量政策”“跨周期调节”，说明明年政策发力追求质量、精准有效，而非“大水漫灌”，预计财政及货币政策都将向新质生产力和民生倾斜。具体发展任务以“坚持内需主导，建设强大国内市场”为首位，预计扩内需领域政策力度超过今年。

总体来看，中共中央政治局会议传递出未来要实施更加积极有力宏观政策、推动宏观经济实现“质的有效提升和量的合理增长”的信号，这对资本市场保持活跃、延续“慢牛”格局长期利好。

从近期行情来看，主要呈现三个特点。其一，四季度以来成交和波动整体有所走低。上证50股指期货合约总成交持仓比由10月初的0.70以上回落至目前的0.40~0.50，上证50股指期权IV由10月初的20%回落至目前的15%，与年末行情驱动不明显及交易资金止盈有关，与季节性规律相符。其二，风险偏好仍处于相对高位。以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度，A股市场的风险溢价水平ERP越小，市场的风险偏好越高，股市上涨的动力也就越大，ERP和股指呈非常明显的负相关性。截至12月9日，沪深300、上证50、中证500指数风险溢价率均处于均值-2倍标准差附近水平，中证1000指数风险溢价率处于均值-1倍标准差附近水平。其三，受移仓换月影响，2512合约、2601合约近两周基差大幅收敛，2603合约基差相对稳定。截至12月9日，以中证1000股指期货合约为例，主力合约、次月合约、当季合约、下季合约年化贴水率分别为16.2%、9.7%、11.9%、12.4%，以多头替代策略获取合约临近到期时基差收敛的增厚收益仍是当下的较优选择。

近期公布的11月制造业PMI数据、进出口数据一定程度上环比改善，但市场对年末基本面数据相对脱敏，更关注重要会议对明年经济工作的定调及宏观政策力度与节奏。

基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求等，A股市场进入“慢牛”“健康牛”模式的概率继续增大，并将在本月另一重要会议后会形成更明确的投资主线。（作者单位：广州期货）