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铜价延续内强外弱格局

对美国经济走弱的预期升温，并推动美联储降息预期升温，美元指数因此下挫。目前，市场预计美联储年内3次议息会议上可能连续降息，累计降息幅度达75个基点。后期需警惕宏观面转向风险。若美国经济持续走弱，市场可能切换至衰退交易模式，届时铜价将承压下行；反之，若美国经济未进一步走弱，且美联储实施降息，则对铜价形成利多。国内7月宏观氛围向好，在“反内卷”政策催化下，国内定价品种呈普涨态势。7月下旬受宏观面提振，这一强势运行格局得以延续。不过7月底，市场多头氛围有所降温，商品整体进入调整阶段。当前现货产业处于淡季，对铜价影响有限。但在宏观面支撑下，远月合约表现明显强于近月合约。国内电解铜库存去化进程放缓，海外铜库存则在高位持续累积，铜价因此呈现内强外弱格局。国内上游炼厂维持高产量，预计精铜进口量将随着进口窗口打开及关税扰动减弱而上升，国内产业端面临较大供应压力，后期需持续关注国内库存变化情况。随着美国关税政策将精铜和铜矿排除在外，LME铜与COMEX铜价差已收敛至往年正常水平，关税政策对铜价的扰动明显减弱。8月，美国新一轮关税政策落地，美国与全球主要经济体均达成新的贸易协定，或对当前关税政策延长90天。由此，全球经济不确定性下降，预计市场风险偏好将维持在较高水平，这对铜价构成利多。另外，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明于2025年8月12日正式发布，这是继日内瓦、伦敦会谈后中美第三轮高层经贸磋商的成果。声明核心内容围绕关税延期90天与非关税措施调整。中美贸易关系持续改善，也将利多铜价走势。综合来看，当前宏观面利多铜价，而产业端呈中性偏空态势，预计铜价整体将延续内强外弱、近弱远强格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:50

燃料油低硫与高硫价差或扩大

或不会宣布进一步增产。此外，9月美联储降息预期增强，中美关税谈判的时间继续放宽至11月，短期内油价快速大幅下跌的概率有所降低。高硫燃料油方面，短线供应端形成一定支撑，主要是因为墨西哥Tula、Olmeca炼厂装置阶段性故障拖累高硫燃料油出口，但这并不影响长期走势逻辑。随着欧佩克+持续增产，以及中东发电需求转弱，高硫燃料油将向亚太市场释放出口增量。且目前亚洲高硫燃料油现货供应本就充足，新加坡渣油库存处于往年同期高位，还在持续累积。船舶追踪数据显示，7月燃料油到货量创下4个月来新高。截至8月6日当周，新加坡燃料油净进口量较前一周继续攀升38%。预计未来几周还会有更多资源运抵亚洲市场，充裕的供应持续对高硫燃料油市场形成打压，亚洲高硫燃料油现货价差自7月以来一直稳定处于贴水状态。需求方面，8月中东发电需求明显转弱，富查伊拉船用燃料加注量环比下降。高硫燃料油面临欧佩克+增产、发电需求转弱、库存高位等诸多利空因素牵制，基本面压力持续存在。低硫燃料油方面，供应端，尼日利亚RFCC装置处于间歇性检修状态，运营仍不稳定；南苏丹对外低硫原料供应逐步回升至2024年初水平，8月新装载船货已陆续发布招标。此外，Al-Zour的低硫燃料油出口量已回升至炼厂正常运行时期的高位，其中对新加坡地区的出口增长尤为明显。国内市场方面，低硫燃料油产量维持低位。国内主营单位有20万吨低硫燃料油出口配额转为成品油配额，导致今年主营单位低硫燃料油生产积极性不高。 8月主营单位低硫燃料油排产约 105万吨，保税区供应相对偏紧，进口需求得以维持，短期内对低硫燃料油估值形成一定支撑。不过，近期印度、中东和美国发往欧洲的柴油数量增加，导致欧洲柴油裂解价差快速走弱，海外柴油供应紧张的情况有所缓解。从调和角度看，低硫组分供应有望回升，但这一逻辑仍存在变数。因ARA地区柴油库存仍处于低位，不利于满足冬季取暖需求。后期随着墨西哥湾飓风季来临和炼厂秋季检修启动，柴油市场将再次面临供不应求局面，低硫燃料油估值仍将获得支撑。在关税政策扰动下，全球经济增长的不确定性影响航运需求，进而传导至燃料油需求。此外，随着航运业碳中和推进，低硫燃料油的市场份额正被逐步替代。5月起生效的 ECA区域新规已导致欧洲低硫船用油需求下滑。因此，需求端利空对低硫燃料油估值溢价的压制仍较大。综合来看，高硫燃料油与低硫燃料油自身基本面逻辑均不强，相比之下，中长期高硫燃料油基本面压力要大于低硫燃料油。不过，这种强弱对比更多体现在估值层面，预计低硫、高硫燃料油价差存在进一步上行空间。中短期高低硫燃料油大概率维持震荡走势，长期则需关注原油趋势性库存累积节点、关税谈判进展及美联储降息力度变化。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:45

黄金长期仍会“绽放光芒”

市场情绪的修复，市场避险需求弱化，叠加降息预期强化，金价自高位回落后维持区间震荡走势。梳理下来，推升本轮金价上行的主导因素包括四个方面：“美元信用的弱化”“降息预期的摆动”“疤痕效应下的配置需求”“赚钱效应下的投资需求”。图为伦敦金价与纳斯达克指数走势对比首先，“美元信用弱化”是本轮金价大幅走高的长期基础。经历了3年疫情后，全球经济秩序在动荡中重塑，美国大举发债后“美元信用弱化”，以及俄乌冲突等助推各国央行对黄金的价值进行重估。这条长期逻辑的支撑，成为奠定金价上行的基础。其次，“降息预期的摆动”成为影响金价的重要因素。很长一段时间以来，黄金作为无息资产，在金融属性上被视为实际利率的替代物，与美国10年期国债实际收益率呈现明显的负相关。因此，正常情况下，美联储降息将会引导实际利率下行，进而推升金价。今年以来，市场普遍预期美联储将在9月开启年内首次降息。随着越来越多“鸽派”进入美联储的决策团队，叠加7月非农就业数据大超预期，9月降息25BP已然成为共识。后续，7月通胀数据公布在即，若通胀过高，美国有陷入滞胀的风险，9月降息的不确定增强，利空黄金；若通胀走低，则说明美国经济指向衰退，市场或重演去年的情形，压力之下的美联储甚至可能降息50BP，恐慌情绪与降息交易逻辑强化均利多黄金。再次，“疤痕效应下的配置需求”是金价走势坚挺的重要支撑。3年疫情过后，投资者对安全资产的偏爱令黄金大放异彩，与之对应的还有各国央行对增持黄金的偏爱。2025年以来，特朗普上任之后，全球政治经济格局遭遇剧烈冲击，不确定性上升成为共识，进一步提振各国央行与各类投资者的避险需求。根据世界黄金协会的统计，2025年上半年，全球央行净购金量达123吨，略低于2024年同期水平；而6月份全球央行净购金量达22吨，连续第三个月小幅上升。从该数据可以看出，高价削弱了部分央行的购金热情，但整体来说，央行增配黄金的刚性需求依旧强劲。最后，“赚钱效应下的投资需求”弱化了黄金对投资者的吸引力。2022年以来，黄金相对于其他资产的优异表现，不断强化着黄金的赚钱效应，吸引了投资者的关注。特别是在国内“资产荒”之下，囤积金饰一度成为热门话题。然而，2024年下半年以来，黄金价格屡创新高，抑制了黄金的实物需求。近3个月以来，金价高位震荡，股市上扬，商品市场在“反内卷”行情驱动之下热点频发，黄金赚钱效应大幅弱化。图为美联储9月降息预期概率综合来看，国内商品市场“反内卷”行情的持续演绎将会不断弱化黄金的投资需求，而长期来看，黄金仍会“绽放光芒”。“美元信用弱化”的共识和“疤痕效应下的配置需求”，均是支撑金价的坚实基础。年内来看，美联储降息预期的博弈料将成为扰动金价的重要因素。多空因素交织之下，金价恐将延续高位区间震荡态势。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

分析人士：市场波动料加大

非农就业报告“爆冷”后，市场对美联储的降息预期在就业市场走弱的背景下迅速升温，前期已经快速完成了“9月降息、年内降息两次”的定价，黄金价格也有所上涨。但美国通胀压力逐渐显现，尤其是“对等关税”落地后，美国进口商品价格上涨压力增大，通胀止跌回升将会限制美联储的降息空间。与此同时，美联储内部的分歧也在加大，斯蒂芬·米兰被提名为临时理事，“鸽派”阵营成员增加，市场对美联储未来的降息预期进一步强化，叠加美国政府债务仍在加速扩张，对黄金价格构成中长线利多。吴梓杰认为，目前美国的通胀仍略高于美联储的政策目标，同时通胀回落斜率放缓，且未来有关税带来的通胀上行压力；就业数据明显“降温”，包括新增就业乏力、失业率小幅抬升、前值大幅下修等。这两股力量共同把美联储推向“9月起小步降息、年内政策渐进”的路径。对金价而言，名义利率与真实利率下行的边际概率上升，中期价格整体偏多，不排除再度突破历史新高的可能，但通胀读数走高会对金价造成阶段性压制与波动加大的效果。俄美领导人将于8月15日在美国阿拉斯加举行会晤。据披露，一项包含“乌克兰在顿巴斯地区作出领土让步”的潜在和平框架协议已酝酿成熟，俄美领导人会晤或在乌克兰问题上取得重大政治进展。吴梓杰表示，本周市场已经开始部分交易俄乌停火预期，外盘黄金价格自周一开始持续走低，内盘金价受其影响同步下跌。不过从基准假设来看，俄乌大概率难以达成实质性停火协议。但他认为，仍需注意谈判可能带来的短期影响，如果俄美领导人会晤公布了某种停火路线图或谈判机制，金价可能短期面临回撤压力。重点关注停火协议、制裁与惩罚性关税调整方面的信息。同时，杰克逊霍尔全球央行峰会将于8月下旬举行。今年5月美联储表示正在进行2025年框架回顾（对《长期目标与策略声明》和沟通工具的评估），计划在“夏末”收尾并报告结果。这一时间点与杰克逊霍尔年会高度重合，届时可能对中长期利率、货币政策及黄金价格有所影响。市场需要密切关注美联储主席鲍威尔的主题讲话。在钟俊轩看来，美联储货币政策正常化具有较大确定性。在当前大幅走弱的美国劳动力市场数据影响下，预计鲍威尔将在9月议息会议前释放一定的“鸽派”转向信号，并在9月议息会议中进行25个基点的降息操作。在宽松的货币政策预期驱动下，金价在历经短期回调后仍有上行空间，并有望再度突破历史新高，需重点关注COMEX期金主力合约下方3360美元/盎司的支撑。徐颖表示，俄美领导人会晤、中美关税延期等将加大金价的波动性。后续基本面走弱、美国财政扩张、降息预期的博弈将成为下一阶段市场关注的重点。短期她对金价维持谨慎看法，但中长期仍然保持乐观。吴梓杰表示，预计短期金价会在预期博弈下继续偏弱震荡。但是中长期看，目前美国经济趋势性回落的压力增大，如果市场进一步确认美联储将在9月开启降息，则金价可能出现新一轮的趋势性上行行情。来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

全球原油市场供应过剩担忧升温

续第5次维持利率不变，且明确表态不急于降息。在部分国家与美国达成贸易协议之后，市场对美联储降息的预期有所降温，从此前预计的降息3次转为降息2次，分别在9月和12月；同时，累计降息幅度也从75个基点降至50个基点。 OPEC+持续加快增产步伐全球原油供给预计保持增长态势，根据美国能源信息署（EIA）的预估，2025年，全球原油产量将每日增长181万桶，达到历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，包括巴西、加拿大等在内的非OPEC国家的原油产量也保持增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化，再加上上半年油价持续走低，国际能源署（IEA）预计2025年全球上游油气投资同比减少4%，为2020年以来首次出现下降，油气上游投资下降在一定程度上限制原油的产出。此外，今年地缘局势的变化也对全球原油供给造成了扰动。年初美国新任总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进，但能否在下半年达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定变数。今年，OPEC+步入增产周期。4月，OPEC+依照计划每日增产13.8万桶；5月起加快增产步伐，5—7月每日增产41.1万桶；8—9月，增产幅度提升至每日54.8万桶。按照先前的规划，OPEC+需在2026年9月前全面恢复至每日220万桶的产能，但就当前的增产节奏而言，OPEC+能够提前一年达成这一增产目标。 OPEC+发布声明表示，增产计划会依据市场状况“暂停或逆转”，这意味着其未来仍有可能对策略做出调整，以此应对油价的大幅波动。下半年，OPEC+的政策核心依旧是增产并适时进行调整，致力于在增产以保住市场份额与避免油价暴跌之间找到平衡。短期来看，OPEC+的增产行为会使原油市场供给过剩的情况加剧；但长期来看，OPEC+或许会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体有所回落，截至7月底，美国原油产量约为1330万桶/日，较年初减少30万桶/日。上半年，美国原油行业产出低迷，主要原因是资本约束导致钻探活动减少。油价的持续低迷限制了页岩油企业的上游投资，据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，截至6月，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡点。同时，美国对钢铁、铝等关键原油行业材料加征关税，推高了钻井设备成本，进一步压缩了页岩油企业的利润，限制了企业的资本开支。鉴于下半年油价预计保持相对低迷状态，美国页岩油企业的上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长16万桶/日，较年初的预测有所下调；同时，EIA预计，2026年美国原油产量不会增长。年初特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突，但截至目前，俄乌谈判进展不大。近期，特朗普宣称，如果俄罗斯在10~12天内未就乌克兰和平协议取得进展，美国将启动更为严厉的制裁措施，其中包括对与俄罗斯有贸易往来的国家征收100%的“二级制裁性关税”，而此前设定的时限为50天。与此同时，特朗普还宣布对印度进口商品征收25%的关税，这是针对印度采购俄罗斯武器与原油所实施的惩罚性举措。目前，俄罗斯原油的三个最大买家分别是印度、中国和土耳其。俄乌冲突爆发之前，欧洲是俄罗斯原油的主要买家；俄乌冲突爆发后，由于欧美对俄罗斯发起多轮制裁，俄罗斯原油市场逐渐从欧洲转向亚洲。目前，亚洲地区从俄罗斯进口的原油数量占俄罗斯原油总出口量的比例超过80%。此外，俄乌冲突爆发后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量有所增加。2023年，土耳其从俄罗斯进口原油约20万桶/日，一方面满足土耳其STAR炼油厂的加工需求，另一方面将部分俄罗斯原油转售给欧盟国家；2023年后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量进一步增至40万桶/日左右。全球原油消费前景受到打击今年以来，全球经济维持低速增长态势，且在美国关税政策的影响下，未来前景堪忧。在此背景下，原油消费前景也受到显著打击。今年，多家机构频繁下调全球原油需求增长预期，其中，EIA、IEA、OPEC在二季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~ 50万桶/日。EIA在7月月报中预计今年全球原油需求增长80万桶/日，然而年初其预测增长133万桶/日。下半年，全球经济预计难有起色，原油消费将持续受到限制，各机构后续可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计会受到一定制约。上半年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济也造成了较强的负面冲击，进而抑制了美国的原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅为10万桶/日。当前正值夏季原油消费旺季，美国终端原油需求处于季节性高峰阶段，炼厂开工负荷处于年内高位，特别是终端柴油供应偏紧，柴油裂解利润持续攀升。然而，从时间周期来看，美国原油旺季需求临近尾声，后续炼厂开工以及终端原油需求的增长空间均相对有限。今年以来，受经济环境制约，国内原油消费呈现低迷态势。同时，受地缘政治以及税费等因素的影响，上半年国内地方炼油厂（下称地炼）开工明显受限。 1—6月，国内原油累计进口2.8亿吨，同比仅增长1.57%；国内原油加工量累计达到3.6亿吨，同比仅增长1.6%。国内地炼开工负荷持续下降，且远低于历史同期水平。尽管7月地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，上半年，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.24%和4.96%，整体终端原油消费表现疲软。机构上调原油市场过剩预期在美国关税政策的影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐渐增加，未来原油市场仍面临过剩预期。基于此，EIA在7月月报中上调了原油市场过剩预期，预计全球原油市场在三季度和四季度的过剩量分别将达到74万桶/日和106万桶/日，而全年的过剩量也从80万桶/日上调至107万桶/日。IEA同样上调了今年下半年及全年的过剩预期，认为三季度和四季度的过剩量分别达到100万桶/日和210万桶/日，全年的过剩量从80万桶/日上调至140万桶/日。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整的节奏，不过，由于上游投资以及钻机数量下滑，美国原油产量有所下降；同时，地缘局势变化给原油供给侧带来不确定性，俄乌和谈、伊核谈判走向以及制裁因素仍存在较大变数，进而对原油供给造成扰动。在经济增长动能偏弱的预期下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构下调了今年全球原油需求增长预期，且增幅预计低于去年，全年需求增长或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季接近尾声，原油需求环比预期转弱。整体来看，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重影响下，下半年原油市场仍面临供应过剩预期。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

锂硅延续强势-2025年8月11日申银万国期货每日收盘评论

增就业人数均创9个月最低，美联储9月份降息预期增强，不过30年期美债拍卖惨淡，美债收益率回升。7月出口2.31万亿元，同比增长8%，继续保持强劲，PPI环比降幅收窄，CPI维持低位。政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格保持强势，债券与权益、商品市场的跷跷板效应延续，国债期货价格走弱，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格和长短端债券价格分化加剧，远月合约和长端债券承压于未来新券税负成本，跨期和跨品种价差可能扩大。 2）能化【原油】原油：SC下跌1.41%。多方媒体援引据俄卫星网消息说，其总统助理乌沙科夫表示，根据美方的建议，双方原则上达成协议，将在未来几天举行最高级别的双边会晤，即普京与特朗普之间的会晤。乌沙科夫称，设定的目标是下周举行会晤，但筹备工作需要的时间还难以确定。特朗普在星期三兑现了他的威胁，签署了一项行政命令，对印度实施额外的25%关税。这项新关税是在现有的对美国出口的25%关税之上叠加的，将在21天后生效。去年，印度成为俄石油的最大买家，每天购买多达200万桶打折原油，约占全球供应量的2%。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。截至8月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.17%，环比提升1.63个百分点，较去年同期提升2.28个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升0.46个百分点。进口到港船货密集，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月7日，沿海地区甲醇库存在106.65万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比7月31日上涨15.15万吨，涨幅为16.56%，同比上涨13.7%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在50.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月8日至8月17日中国进口船货到港量为63.4万-64万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5490万重箱，环比增加312万重箱。纯碱期货收阳线。数据层面，上周纯碱生产企业库存174.2万吨，环比增加5.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，其中焦煤总持仓已超94万手、历史最高水平，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周煤矿供应周环比有所、核查超产影响开始体现，铁水产量周环比基本持平，焦炭延续降库走势。短期来看，炼焦煤供应存在收紧预期，并且后市钢厂存在限产预期的扰动，焦煤自身基本面矛盾有限，当前01盘面升水蒙5仓单超170元/吨、仍是同期最低水平，盘面大幅升水现货，叠加钢厂限产预期扰动、提振钢材估值，预计短期盘面易涨难跌，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落。瑞士关税一度引发黄金关税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格，关注点移向通胀数据。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化，上周特朗普表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。同时印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策的消息也对油脂短期有提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日盘面维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：今日盘面维持震荡走势。供应端方面，目前棉花供应仍较偏紧，现货基差相对坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或维持区间震荡走势，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后加速走弱，10合约收于1408.8点，下跌2.71%。盘后最新公布的SCFIS欧线为2235.48点，对应于08.04-08.10期间的离港结算价，较上期下跌2.7%，连续第四周下跌，对应大柜运价在3300美元左右，反映8月初欧线运价的见顶回调，计入2508合约交割结算价的第一期中。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，参考去年淡季表现，运价下行加快主要是在9月现货揽货压力较大的时期。目前马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-12 09:08

【能化早评】市场等待美俄会谈，油价弱势震荡

需不强，市场关注今晚CPI数据是否影响降息预期，白宫官员透露对华贸易谈判截止日期再度推后90天。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，若CPI高于预期或者俄乌达成停战或能加速下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.5日，PX开工微升至78.11%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升4至78.04%，降负荷装置恢复；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，但原油压力上升。若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.5日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月11日，隆众数据华东主港库存升至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应。预计8月供应+3%左右，目前检修仍略多，8月中才会回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月135万吨。反内卷涉及甲醇装置5%影响不大，主要受焦煤支撑。需求：下游开工转升。烯烃开工上升，兴兴停车，但其他装置复产对冲需求缺口。传统需求开工小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工均小降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-有博弈空间。当前工厂绝对库存偏低，8月港口累库压力预计继续上升，已兑现部分。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。本周产量继续快速上升，总体供应弹性巨大（仍有10-20%）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。近期行业倡议已提出，但核心限产暂未兑现，预计行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存下降升。上周-0.9万吨（含仓单），库存仍在高位。仓单昨日转升。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力开始影响。近两周产量回升加速，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此如果有9000以上高位机会再考虑空，否则也是以8500-9000区间操作对待。多晶硅日评本周将开启下游光伏及电站行业会议。传硅料收储资金，暂等待国有银行和相关部门确定，如果9-10月仍无法达成一致，监管机构将通过能耗关停部分装置（但传是超61千瓦时/公斤为淘汰目标，真实涉及产能很少，作为交易依据不足）。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，周末新增注册品牌，仓单昨日大增至4700手。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，当前处于政策预期尾部，波动仍大；等政策落地进入出清，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路；但近月仓单压力上升，关注4.9万元支撑，远月等政策关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

【有色早评】枧下窝停产，碳酸锂涨停！

改善。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比+2.4至87.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+2.8至73.2万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。原料端，顺达矿业复产遇阻，关注后续进展，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚周度发运大幅回升，国内铝土矿库存历史高位，原料充足生产有利润，周度产量持续上行。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，国产矿供应有下行压力，国产矿在产产线存在因国产矿石紧张，日产向下波动的情况。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。整体来看，受碳酸锂减产带动，国内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落，库存持续累库，铝价偏弱震荡，关注海外通胀数据及国内反内卷政策。几内亚发运量大幅回升，国内铝土矿库存历史高位，原料充足生产有利润，周度产量持续上行，周度供需仍过剩，库存持续累库，下游电解铝厂氧化铝库存已近同期中性位置，流通现货供应压力后续会增加，现货价格将承压，基本面偏空未变，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点）。二、消息面 1.【上期所：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司“埃斯塔”牌铝锭注册】经研究决定：同意广元弘昌晟铝业有限责任公司生产的“埃斯塔”牌铝锭在我所注册，注册产能12万吨，执行标准价。自公告之日起，上述产品可用于我所铝期货合约的履约交割。详见！（上期所） 2.【美联储9月降息的概率为85.9%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为14.1%，降息25个基点的概率为85.9%。美联储10月维持利率不变的概率为5.2%，累计降息25个基点的概率为39.9%，累计降息50个基点的概率为55.1%。(金十数据) 锌锌 2025.8.12 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.8至9.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，受碳酸锂减产带动，国内反内卷情绪修复，海外因担忧通胀抬头，美联储降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下偏强震荡，关注美国通胀数据。二、消息面 1.【中汽协：7月新能源汽车销售126.2万辆同比增长27.4%】中汽协发布数据，7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。（中汽协）镍镍 2025.08.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122430元/吨，涨幅0.66%。金川镍升贴水-50至2250元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.56至-199.29美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位，镍矿价格持续回落，但目前仍处相对高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体供应处于高位。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【企业亏损压力较大，7月中国和印尼镍铁产量保持稳定】据Mysteel调研统计，2025年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.89万吨，环比增幅2.35%，同比增幅20.61%。中高镍生铁产量17.23万吨，环比增幅2.45%，同比增加21.23%。2025年1-7月中国&印尼镍生铁总金属产量121.97万吨，同比增幅19.51%，其中中高镍生铁镍金属产量117.59万吨，同比增加20.42%。（文华财经） 2、【印尼镍矿协会Meidy：推动印尼镍产业下游化及矿产行业合规发展】印尼中国商会（CCCI）于8月7日，印尼镍矿协会（APNI）秘书长梅迪.卡特琳.伦基在2025年ESG报告论坛上强调了矿产领域的一些最新动态。其中之一与矿山工作计划和预算（RKAB）审批周期的变化有关，该计划曾定为每三年审批一次，但由于供应过剩问题，如今又被提议改为每年审批一次。她还强调了透明的矿产基准价格的重要性。其中之一是通过2020年第11号ESG 部长条例来确定镍商品的参考价格。她还提到，印尼的镍，特别是红土镍，与菲律宾和新喀里多尼亚等其他国家相比具有优势。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13210元/吨，涨0.46%。无锡现货基差升水-60至220元/吨；主力合约持仓135260手；仓单维持+53至103036吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至924.5元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场重回淡季交易。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库连续去化。中期来看。国内政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【因产能调整，华东S钢厂8月起暂停长协】8月6日，华东S钢厂发出通知，表示由于产能调整，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，将予以暂时中止履行。业内消息称，此为剩余产能有限，疑因配合政策，钢厂需做调整。折扣后的剩余产能不多，钢厂需做高附加值的东西。此外，有消息称，外购产能也在紧锣密鼓中。（51bxg快讯） 2、【2025年7月国内不锈钢粗钢产量335万吨，环比减幅5.9%】据51bxg调研统计，2025年7月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为334.93万吨，环比减少20.99万吨，减幅5.9%；同比减少12.18万吨，减幅3.51%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.12 昨日碳酸锂主力合约涨停开盘，持续封板，收盘价81000元/吨，涨幅8.00%；周末市场关于宜春枧下窝矿停产的消息不断发酵，今日盘前宁德时代在互动平台证实了停产消息。一方面由于枧下窝及配套加工厂碳酸锂月度产量约1万吨，占国内碳酸锂供给的10%，停产后碳酸锂供需格局预期有显著改善，在无其他来源补充前提下预计会出现持续去库趋势。另一方面，枧下窝矿处在之前被要求上报矿种及储量报告的8家矿企之列，该矿续期失败，引发市场对其他7家锂矿供应后续也可能中止的担忧，影响范围或扩大至国内供应的15%。因此盘面对停产消息反应较为剧烈。后市来看，预计价格中枢会在供需紧缺预期下持续上涨，但短期市场看涨情绪过于高昂，需警惕行情激化下交易所加强监管可能。中期来看，碳酸锂价格上涨刺激其他产线增产，以及高库存下下游承接能力或显著碳酸锂上方空间。二、消息与数据 1、【宁德时代：宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停开采作业正按相关规定尽快办理采矿证延续申请】宁德时代8月11日在互动平台表示，公司在宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停了开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请，待获得批复后将尽早恢复生产，该事项对公司整体经营影响不大。（金融界） 2、【涉及动力锂电池运输等这一新国标将于明年2月实施】据了解，《动力锂电池运输安全及多式联运技术要求》国家标准将于2026年2月1日起实施。该标准规定了动力锂电池运输的分类与分级，以及运输包装、托运、装卸、临时存放、多式联运和应急处置等要求，在联合国《关于危险货物运输的建议书规章范本》基础上，创新建立了动力锂电池运输分级标准，完善了在用电池、废旧电池包装性能要求，推进技术性降本提质增效。同时，明确了动力锂电池多式联运的相关单证和信息共享要求，支撑解决各种运输方式之间单证不统一、信息重复填报问题，促进动力锂电池便捷、高效运输。（央视新闻） 3、【7月我国动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%】中国汽车动力电池产业创新联盟公布数据显示，7月，我国动力电池装车量55.9GWh，环比下降4.0%，同比增长34.3%。其中三元电池装车量10.9GWh，占总装车量19.6%，环比增长1.9%，同比下降3.8%；磷酸铁锂电池装车量44.9GWh，占总装车量80.4%，环比下降5.3%，同比增长49.0%。（中国汽车动力电池产业创新联盟）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

【宏观早评】黄金关税闹剧澄清，美国CPI来袭前贵金属回调明显

俄乌停战，市场关注美国通胀数据是否影响降息预期。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，但地产和整体企业盈利仍未企稳。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，在基本面预期转弱背景下，股指显示了较强的韧性，小盘股涨幅过快，或面临一定的回调风险，股指整体慢牛格局未变。贵金属贵金属走势在周一出现了明显回调，这主要受到几个方面的影响。一方面，“黄金的关税闹剧”伴随特朗普的澄清消散，金价回调前期溢价，价差收缩；一方面，美国通胀CPI公布前市场对于美联储降息概率有所回调，美债利率和美元指数回升形成压力；还有就是俄乌谈判有所进展，中美关税协议延期挤压风险溢价；贵金属出现显著回调，但仍在支撑位以上。上周美国海关和边境保护局通知一家纽约公司，从瑞士进口的金条将受到特朗普对瑞士征收的所谓对等关税的限制，目前税率为39%。黄金价格随后大幅上涨。昨日特朗普发帖表示，“不会对黄金征收关税！”。溢价明显回落，贵金属特别是黄金出现了显著的回调。 “美联储传声筒”Nick Timiraos发文表示本周将公布7月CPI数据。核心CPI预计上涨0.31%，这将使年度涨幅达到3.1%（6月份为2.9%，5月份为2.8%）。另预计总体通胀将上涨0.24%，年涨幅将达到2.8%。近期的数据仍显示出通胀的压力，无论是上月的CPI还是PCE数据，还是PMI数据中的价格指数都显示服务性通胀陷入下降瓶颈，而受关税影响的商品通胀出现一定回升，但市场前期对美联储的定价过于乐观，而日内即将公布美国CPI数据，市场开始重新审视通胀风险，美债利率和美元指数小幅回升使得贵金属承压。特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关于关税，CNBC报道称一位白宫官员表示，特朗普已签署行政命令，将对中国商品征收高额关税的期限再推迟 90 天。该命令是在特朗普关税暂停期即将到期前几个小时签署的。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。今晨，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，日内将公布美国CPI数据，市场仍偏谨慎。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股商走强，国债期货全天承压下行；3点后现券收益率延续上行。最终，30年国债期货主力合约TL收盘报118.6元，录得较大幅度下跌。全天复盘：受宁德时代锂矿停产，地产政策边际放松影响，股商情绪高昂，市场对不及预期的PPI数据反应钝化，期债低开低走。午后，空头情绪占据主导，TL主力合约价格跌破关键支撑位。3点后，在资金面收紧预期与部分止损盘的共同作用下，现券收益率小幅上行。资金面边际收敛，央行公开市场进行5365亿元净回笼，但短期利率仍处低位，DR001报1.3144%。当日7天期OMO利率维持在1.40%，一年期大行同业存单利率报1.63%。央行超预期的巨额净回笼或意在抑制市场杠杆情绪，给债市资金预期带来一定扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行当日的大幅净回笼操作，引发了市场对后续资金面宽松程度的担忧。短期来看，股市走强带来的风险偏好回升、“反内卷”政策持续发力，市场对政策的高预期，共同压制债市做多情绪，而PPI数据偏弱等基本面利多因素被暂时忽略，预计月内债市或将延续弱势震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管海外联储官员变动可能带来宽松的外部空间，但国内央行近期的操作显示其对内抑制资金空转和防范过度杠杆的审慎态度。财政政策端，PPI数据反映出总需求依然不足，“反内卷式”涨价效果不彰，市场持续关注财政发力对经济的提振效果。改革端，房地产、教育等领域的政策调整旨在稳定经济大盘，但对长期增长动能的贡献仍待观察。经济基本面偏弱的底层逻辑未变，为债牛提供了长期支撑，但短期风险偏好回暖无疑将加大市场波动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-12 09:05

债市上下空间均受限

年内有50BP的降准、10~20BP的降息空间，落地时间可能在三季度末四季度初。图为国债收益率走势（单位：BP，%）对市场关心的“反内卷”领域，此次中共中央政治局会议的表态略显谨慎，去掉了“低价无序竞争”中的“低价”，“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争”。笔者认为，这是对近期“反内卷”浪潮带来的工业品价格快速上涨的纠偏，防止价格大起大落，也把市场对“供给侧结构性改革”的预期拉回“反内卷”。这也是笔者此前提及的政策预期差。无论是“反内卷”还是“城市更新”，均反映了“加快深化改革和高质量发展，不搞需求侧大刺激，也不走供给侧重复投资建设”的政策思路，稳内需也要兼顾就业等因素，因此本轮“反内卷”政策的影响会更为温和。总体看，在高质量发展的要求下，政策重心更强调存量政策的落地和实际效果，而非增量政策加码，且“反内卷”意味着政策关注点从实际增长转向名义增长，下半年经济增长可能减速，而政府投资、价格、消费方面的部署更为关键，“结构分化+价格筑底”仍是短期基本面特征，债市基本面环境仍未改变。 7月通胀数据也印证了基本面未有反转迹象，“反内卷”政策的影响尚未在数据中充分体现。7月CPI同比增速略超市场预期，但食品项及核心CPI并未修复。PPI同比下降3.6%，略不及市场预期，能源、黑色和建材是主要拖累，“反内卷”、雅江水电工程以及城市更新政策支撑黑色系商品期货价格上涨，但现货价格上涨滞后。政策预期提振大宗商品市场，但现货市场对“反内卷”政策的反应滞后。后续随着“反内卷”政策的推进，现货价格回升叠加8—9月的低基数效应，PPI同比有一定修复动力，CPI中枢也有望小幅抬升。不过，“反内卷”离不开需求端的发力，价格筑底回升的弹性要看需求端表现，PPI转正仍有难度，短期向CPI传导也受需求端的制约。回顾2021年商品价格回升阶段债市的表现可以发现，在工业品价格上涨期间，需求端表现及货币政策仍是决定中长期市场走势的关键。总体看，需求端回升或货币政策收紧是债市牛熊转换的重要触发因素，且货币政策的走向往往取决于需求端的变化。图为国债收益率曲线走陡（单位：%）综上，当前经济基本面仍呈现“总量韧性+结构分化”特征，价格端仍处于筑底阶段，在“反内卷”主线支撑下商品价格处于底部回升阶段，价格弹性要看需求端表现，PPI转正难度相对较大。对债市来说，基本面方向仍未改变，10年期国债收益率达到1.7%以上仍是做多机会，但国债收益率向下的空间也受到政策持续发力的约束。总体来说，债市仍难摆脱上有顶、下有底的格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 07:20

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