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铝产业链期货报告
——供给过剩施压氧化铝 需求回暖支撑电解铝
宏观层面，美联储在九个月来首次降息，降息幅度和时机与市场预期一致。最新决议声明新增了美国就业增长放缓、失业率微升、就业下行风险增加以及风险平衡转变等内容，同时删除了"劳动力市场稳健"的表述。由于对就业市场放缓的担忧超过了对通胀的担忧，这为美联储实施小幅降息提供了依据。点阵图显示，9位委员预计年内还将降息两次，但支持这一观点的人数未过半数。总体来看，美联储重新启动降息周期，为全球经济带来积极预期，并对工业金属价格形成支撑。
国内方面，9月1年期和5年期LPR利率保持不变，连续第四个月维持稳定。市场预计，四季度初前后央行可能推出新一轮降息降准政策，并推动两个期限的LPR报价同步下调。这将进一步降低企业和居民贷款利率，有效刺激融资需求，成为下半年促进消费、扩大投资、应对外需放缓的重要政策工具。短期来看，中国央行维持利率不变对市场影响有限。
图一. 美国联邦基金目标利率
数据来源：iFind，中衍期货
铝土矿方面，受山西、河南等地安全生产监管趋严、环保督察力度加大及雨季因素影响，国内铝土矿开采受到明显制约。自8月中旬起，随着国产矿库存持续消耗，氧化铝企业普遍增加进口矿使用量。尽管几内亚雨季对进口矿供给产生一定影响，但当前铝土矿港口库存仍维持高位水平，供应较为充足。
图二. 铝土矿发运量和港口库存
数据来源：钢联，中衍期货
氧化铝方面，下游需求稳定，但供应压力持续加剧，一方面前期检修企业陆续复产推动周度开工率回升，另一方面进口窗口开启进一步扩大国内过剩规模。在此背景下，氧化铝库存持续积累，市场供给过剩格局得以延续。
图三. 氧化铝产量和库存
数据来源：钢联，中衍期货
电解铝方面，电解铝行业维持高产能运行，铝水比例略有上升。随着传统旺季到来，型材等下游企业订单改善，各板块开工率稳中有升，叠加双节备货需求，市场活跃度有所提升。厂内库存持续下降，给电解铝价格带来支撑。但是，社会库存仍在累库，限制电解铝涨幅。
图四.铝材产量和电解铝库存
数据来源：钢联，中衍期货
废铝方面，国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》明确禁止2024年5月后新增违规返税行为，其中涉及再生资源回收等平台企业的税收返还政策被全面清理。受此影响，废铝市场供应持续偏紧，社会库存不断下降，价格维持高位运行。
图五. 废铝净进口和社会库存
数据来源：钢联，中衍期货
铝合金方面，成本端维持强势，再生铝企业采购成本居高不下；安徽、江西等地税收政策调整持续影响市场，部分企业减产或停产以观望政策走向，区域供应受到一定限制。需求端保持温和复苏态势，叠加国庆节前备货需求，厂内库存逐步下降，对现货价格形成阶段性支撑。不过，社会库存拐点未现，限制铝合金涨幅。
图六. 铝合金库存和产量
数据来源：钢联，中衍期货
综合来看，宏观层面，美联储开启降息周期给铝产业链支撑。产业层面，氧化铝供给过剩格局未变，预计震荡偏弱运行；电解铝受益于需求回暖，预计震荡偏强运行；铝合金成本支撑叠加需求好转，预计震荡偏强运行。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-09-22
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