股指仍有上行空间lg...

政策加码概率较大

国内经济韧性较强，凸显结构性亮点。稳增长政策加码概率较大，我国经济将逐步修复。美联储降息后，全球流动性改善有利于风险资产估值抬升。近期国内权益市场波动加大，在海内外积极因素的支撑下，股指震荡整固后仍有上行空间。

上周股指市场震荡整固，主要指数表现分化。其中上证50指数下跌1.98%；上证指数下跌1.3%；沪深300指数下跌0.44%；创业板指数上涨2.34%，涨幅居前；科创50指数上涨1.84%；中证500指数和中证1000指数小幅上涨。从风格上看，成长风格表现较好，金融和消费风格表现较差。上周日均成交额为2.52万亿元，上周四市场成交额突破3万亿元。

我国经济韧性仍在

固定资产投资回落，新动能引领结构性亮点。1—8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值下降1.1个百分点，8月环比下降0.2%。总体看，设备购置投资仍然是主要支撑。1—8月设备工器具购置投资同比增长14.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点。1—8月制造业投资同比增长5.1%，拉动全部投资增长1.3个百分点，传统产业转型升级继续进行，新动能引领高技术制造业保持高速增长。从单月看，8月整体投资和三大分项均有所走低，固定资产投资同比下降7.1%，广义基建投资同比下降6.4%，狭义基建投资同比下降5.9%，制造业投资同比下降1.3%，房地产投资同比下降19.5%。地产销售数据继续走低，但销售额降幅略有收窄。8月商品房销售面积同比下降10.6%，降幅较7月扩大2.7个百分点，销售额同比下降14%，降幅较7月收窄0.1个百分点，新开工数据同比下降20.3%，降幅扩大4.8个百分点。

消费稳健增长，服务消费潜力逐步释放。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较7月下降0.3个百分点，其中商品零售额同比增长3.6%，较7月下降0.4个百分点，餐饮收入同比增长2.1%，较7月提高1个百分点。8月乡村消费同比增长4.6%，城乡消费差距缩小。1—8月服务消费同比增长5.1%，其中文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行零售额实现两位数增长。以旧换新政策继续提振消费，尤其是家电消费自2024年9月以来始终保持两位数增长。8月文化办公用品零售额同比增长14.2%，家电零售额同比增长14.3%，家具零售额同比增长18.6%，通信器材零售额同比增长7.3%，汽车零售额同比由降转增。

工业生产增速放缓但新兴行业保持高速增长。8月工业增加值同比增长5.2%，较7月下降0.5个百分点，剔除季节因素后环比增长0.37%。三大门类中制造业增速最高，8月同比增长5.7%，高于整体增速0.5个百分点。装备制造业形成有力支撑，8月装备制造业增加值同比增长8.1%，累计增加值占全部规模以上工业比重在35.6%。新质生产力逐步成为核心增长动能，高技术制造业和数字生产制造业保持高速增长。8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，对全部工业增长的贡献率为28.5%，数字产品制造业增加值同比增长8.6%，高于整体增速3.4个百分点。

总体看，8月经济数据有所波动，但整体韧性较强。未来政策继续加码的概率较大，“反内卷”政策和扩内需政策有望同步发力。

美联储开启“预防式降息”

海外方面，当前美国就业风险大于通胀风险，带动降息预期持续升温。连续两个月新增非农数据大幅不及预期，就业市场明显降温。CPI虽小幅反弹，但关税对核心商品物价的传导偏慢。9月美联储如期降息25个基点，意味着“预防式降息”开启。从投票结果看，12位委员中，11人支持降息25个基点，仅新上任的Miran主张降息50个基点。从点阵图看，年内美联储还有两次降息，但内部分歧较大，2026年和2027年各降息25个基点。议息声明中对就业的表述有所变化，删除了“失业率保持低位，劳动力市场状况依然稳固”的措辞，改为“就业增长放缓，失业率小幅上升但仍处于低位”，新增“考虑到风险平衡的转变”，说明劳动力市场增速放缓是此次降息的主要原因。

美国经济数据预测方面，2025年GDP预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%，2027年从1.8%上调至1.9%。失业率预测方面，2025年失业率预测维持不变，2026年从4.5%下调至4.4%，2027年从4.4%下调至4.3%。2025年通胀预测维持不变，2026年通胀预期上调（PCE和核心PCE均从2.4%上调至2.6%）。从经济预测数据可以看出，目前美联储认为美国经济衰退的风险不大。鲍威尔表示本次降息是“风险管理式降息”。虽然当前美国经济“软着陆”的可能性较大，但市场对美联储独立性的担忧情绪发酵，且今年以来美元信用出现动摇，因此预计年内美元指数将保持弱势。而我国经济逐步企稳回升，人民币仍有升值动能。

综上，国内经济短期承压，但韧性较强，新动能保持高速增长，凸显结构性亮点。未来政策继续加码概率较大，我国经济将逐步修复。美联储降息周期开启，全球流动性改善有利于风险资产估值抬升，同时人民币仍有升值动能。国内权益市场自6月以来持续上涨，近期波动加大，但在海内外积极因素的支撑下，市场震荡整固后仍有上行空间。（作者单位：申银万国期货）