【国债周报】短端利率空间打开，收益率曲线继续看陡lg...

本周复盘：季末叠加税期，周内国债供强虚弱的格局，以及股市打新吸收市场流动性，周内资金利率持续上行；国股行提升净买入规模，以及近期的市场传闻和官媒报道，使得市场对央行重启国债买卖的预期升温；美联储降息未超预期，美元指数走强，市场对货币政策宽松预期减弱；债基新规的修订和中美谈判加剧了市场波动；股债跷跷板影响减弱，但股市慢牛格局仍是压制国债的慢变量。

央行重启买债可能性上升：央行去年买卖国债用于流动性投放和收益率曲线控制，当前流动性工具已经较为丰富，若重启国债买卖目标应是一年以上的流动性管理；同时重启买债表明央行认为当前收益率过高，当前10年期国债并未自低点上行30bp至1.89%，调整幅度较为可控。一级交易商新规要求大行在资金紧张和债市波动时充当稳定器角色，后续央行或通过大行间接调控，引导市场为主，但买卖国债作为货币政策工具箱的一环仍需关注。

定向流动性投放取代降准降息。美联储年内或再有2次降息，人民币汇率稳步回升，当前甚至面临升值过快的压力。但人民币升值主要以美元为主，对一篮子货币升值幅度有限，在贸易对象多元化的当下，汇率的掣肘在降低；当前境内资本市场作为两国博弈的重要一环，降低境内外息差和持续稳定的资本回报是重要考量，后续或难有普遍性的降准降息，但我国仍需要低利率环境和稳定的升值预期，后续银行间流动性预计维持每月净投放，同时短端利率的下限将打开。

股市是压制国债的慢变量：股市突破整数关口的速度减缓，短期对债市的扰动减弱，但慢牛格局的塑造，将继续抬升风险偏好，对债市形成压制，资产荒格局的消退对超长期债券形成长期利空。

事件驱动：债基新规将带来短期波动，同时长期将带来债券配置资金的持续减少，后续关注新规修订情况与实际落地。国债新发与续发情况影响市场情绪。

供需层面：下周政府债供给放缓，但同业存单到期量维持高位，市场总体维持紧平衡。

短期弱现实主导，中期或将使用储备政策，长期强预期的博弈仍将持续。短期，8月经济数据走弱符合市场预判，但下滑幅度超出市场预期。反内卷龙头多晶硅的行业出清方案仍未落地，碳酸锂停复产传闻反复，生猪行业改革聚焦2026年，当前反内卷“雷声大，雨点小”，第三第四季度经济增长引擎的熄火，暂未看到任何需求侧的应对措施，中期，四季度5000亿已有政策性金融工具叠加其他结构性工具可能投入使用，政府债务置换可能加码，确保GDP目标达成。长期来看，要素市场化改革的试点落地，确立了远期的经济结构化改革方向，或许也表明了向大国大城的转型；十五五对于高水平开放和全国大一统消费市场的建立，或能从根本上带来需求侧的长期改善，走出周期性困境的可能性提高。

总结：持续关注央行买债的市场传闻和官方态度，以及大行买债行为的变化；国内货币政策空间已经放开，7.10或是短期央行合意区间，关注央行后续流动性投放情况；股市走势仍是影响国债收益率的慢变量；持续跟进政策性金融工具以及债务置换新政策落地情况；债基新规可能继续扰动债市。策略上，2*TS-TF赔率较高，T-TL可博弈收益率曲线上移，债市整体维持震荡的情况下保持波段操作。