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【农产品早评】宏观衰退预期，油脂破位下跌

弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；美国的石油和生物燃料联盟上周二与美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能会将生物柴油义务掺混量从25年的33.5亿加仑提高到55亿至57.5亿加仑，此前消息显示计划提高到47.5亿至55亿加仑，新的义务目标量抬升；棕榈油和豆油、菜油价差处于高位，食用需求受到明显抑制；国内下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油小幅累库1.2%。观点：全球衰退预期升温，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油Y2505合约收盘7650元/吨，下跌3.19%；基差：福建434（8），广东414（38），江苏324（48），山东274（28），天津144（-52）。供给端：4月4日，我国宣布一揽子政策，坚决反制美国加征的“对等关税”，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，中美贸易摩擦推升美豆进口成本；2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨；国内4月中上旬开机率仍偏低，本周豆油库存环比下降5.7%，同比下降10%。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；国内下游需求表现平淡，油厂出货情况表现一般，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，对美国豆油需求预期影响较大，短期偏空，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油夜盘主力报收于9249元/吨，跌265元/吨，跌幅2.79%；基差：广东41（5），广西21（25），江苏101（25），福建51（5）。供给端：4月4日，一项大宗商品研究报告显示，澳大利亚2024/25年度油菜籽产量料为580万吨，预估区间介于550-670万吨，最新的产量预估较之前的估值上调了7%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；美国延续加拿大油菜籽免税政策；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定；国内菜油提货一般，国内菜油库存75.7万吨，环比下降2.6%，同比上升103%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，短期偏空，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2885元/吨，环比+1.48%。现货基差，广东-66（-171），江苏34（-131），山东144（-51），天津244（-11）。宏观层面：国务院发布了关于4月2日美国政府对中国输美商品征收“对等关税”的反制，将于4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。其中市场对进口美国大豆关注度较大，叠加3月初已经对进口美国大豆加征10%的关税，实施后中国对进口美国大豆加征的关税税率达44%。供需分析：数据显示，近60万吨未装船的出口到中国的美豆，可能后续被取消订单。国内方面，国内豆粕现货市场库存较紧，部分工厂停机等到后续到港的大豆，关税反制导致后续到港量预期大减，整体利多豆粕基本面。观点：总的来说，我们认为前期到港量较大的预期已经计价盘面，受政策影响下豆粕后续供应量预期减少，豆粕短期偏强震荡为主。后续重点关注关税政策变化对供给的影响，需求端的蛋白饲料表现较为稳定。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2598元/吨，环比+1.17%。现货基差，华东-8（52），福建2（12），广东-78（22），广西-138（2）。宏观层面：加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解需求担忧。供需分析：国内菜粕方面，菜粕直接进口将大幅减少，对加拿大菜籽中远期的进口量预计也将持续偏低，但当前国内进口菜粕库存处于历史最高位。随着巴西大豆季节性到港及压榨高峰期到来，国内豆菜粕比价将继续回落。观点：我们认为菜粕主要跟随豆粕运行，自身基本面矛盾不突出，短期存在库存偏高，需求偏弱的现实，远期存在关税预期对加菜籽菜粕供应量不确定的预期。后续重点关注水产饲料需求复苏情况，以及菜豆粕价差变化。苹果苹果：山东产区主流价格维持稳定，部分质量较好的货源及低价货价格重心略有上移，部分客商从西北产区转往山东看货采购，客商数量增加比较明显，冷库报价偏硬，可议价空间较小，果农和冷库惜售情绪略有提高；陕西冷库货源主流成交价格上涨，咸阳等地区冷库销售基本完成，剩余少量货源客商包装发市场，陕北冷库货源清明节假期期间上涨，低价位货源已经很少；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；宏观氛围偏空，但目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品及等外为主，客商按需采购成交一般；广东如意坊市场到货8车价格暂稳，根据到货质量不同价格不一，客商挑选合适货源按需采购，早市成交1车；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下降，银星6450元/吨（0），俄针5520元/吨（-100）；阔叶浆现货稳定，金鱼4630元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，反映出供需双方对后市预期分歧加大；生活用纸市场弱势运行，场内看空情绪持续发酵，部分区域市场价格有阴跌现象，业者谨慎观望；文化用纸行业供应情况变化不大，行业盈利水平仍较低，用户谨慎观望后市为主；今日由于关税政策超预期，特朗普态度强硬，导致流动性风险加剧，全球需求预期随之下滑，商品市场下跌，盘面大幅下探，后续关注纸厂补库和全球宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:06

【有色早评】关税影响发酵，衰退预期上升，基本金属大跌

回落，主要受到关税政策的套利逻辑减弱和特朗普关税政策对全球需求影响驱动。宏观方面，关税政策方面，1. 特朗普表示不会暂停对等关税措施，并对特定国家继续加增关税，拒绝欧盟提议的互免关税政策，强调欧盟需购买能源；2.，欧盟委员会副主席谢夫乔维奇表示，欧盟将从4月15日开始对美国进口商品征收第一批关税，从5月15日开始征收第二批关税。欧盟正在对美国征收关税，以回应特朗普政府决定对钢铁、铝和汽车征收关税，并对其他商品征收20%的统一关税； 3，美盘时间，市场被一则“特朗普有意推迟特定国家关税90天”的消息致市场巨震，随后白宫后续辟谣；4.美国财长表示4月9日之前不太可能达成（与任何国家的）贸易协议，有近70个国家寻求谈判。整体关税政策仍较为强硬，随谈判消息增加，但仍未出现实质的变化，临近生效日，市场的波动仍会加剧，市场的风险性也对铜价形成了显著压制。知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。该消息使得此前的套利物流逻辑有所松动。关税落地时间加快，搬运风险上行，从而导致非美的铜供应紧张相对放缓，从而带动价差有所收敛，套利逻辑减弱。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力。预计3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端仍以强预期弱现实为主，截止3月27日国内市场电解铜现货库存33.46万吨小幅下降，但保税区库存小幅增加，部分仓库仍有入库冶炼厂出口货源，库存因此继续增加。由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；伴随着关税政策带来的风险性，需求预期仍存在较大的不确定性从而压制铜价。在现阶段市场情绪偏弱且定价衰退的当下，不宜向上看，特别是铜受到流动性和衰退风险的波动更大，后续根据流动性变化及时调整。铝铝 2025.4.8 一、市场观点美国对等关税超出市场预期，特朗普表态不会暂停关税政策，如我国不收回对美加征34%的关税，讲对我国进一步加征50%的关税。中美贸易战态势有可能进一步升级，美联储态度偏鹰，维持年内两次降息预期，衰退预期升温，短期宏观偏空。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+0.1至106.9万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前14周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，山西国产矿价环比下行30元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探。整体来看，中美贸易战有进一步升级的态势，美联储态度偏鹰，衰退预期升温，有色板块整体承压，铝价弱势下行，等待美关税利空发酵。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内现货价格继续下跌，氧化铝回归成本定价，进口矿到港量环比上行，国产矿和进口矿价环比下行元，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，逢高做空。二、消息面 1.【特朗普表示不会暂停关税政策】美国总统特朗普7日表示，他不会暂停所谓的“对等关税”政策。特朗普当天在白宫与到访的以色列总理内塔尼亚胡会谈后对媒体表示，他眼下没有暂停关税政策的考虑，许多经济体的领导人正寻求与其谈判。他认为，强行执行关税政策和进行谈判，这两件事并不矛盾。特朗普还说，他拒绝了欧盟当天稍早时表示的与美互免关税的提议，“不行，这完全不够”，“他们在贸易问题上欺骗我们”。内塔尼亚胡在会谈后对媒体表示，以方将尽快消除对美贸易赤字。据美政府数据，2024年美以双边贸易额约370亿美元，以对美贸易顺差为74亿美元。(新华社) 2.【美联储5月降息25个基点的概率为57%】据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为43%，降息25个基点的概率为57%。美联储到6月维持利率不变的概率为20.4，累计降息25个基点的概率为49.7%，累计降息50个基点的概率为29.9%.(金十数据) 3.【中国铝业：预计一季度净利润同比增加53%至63%】中国铝业(601600)4月7日晚间公告，预计公司2025年第一季度实现利润总额62亿元至67亿元，同比增加30%至40%；预计实现归属于上市公司股东的净利润34亿元至36亿元，同比增加53%至63%。一季度，公司通过精准研判市场价格波动、全方位极致降本增效，在主要产品同比增产的基础上，实现经营业绩同比大幅增加。（中国铝业） 4.【天山铝业：全资子公司取得采矿许可证】天山铝业(002532)4月7日晚间公告，公司全资子公司靖西天桂铝业有限公司取得由广西省自然资源厅颁发的采矿许可证。矿山名称“靖西天桂铝业有限公司广西靖西市孟麻街—南坡矿区铝土矿”；开采矿种为铝土矿、镓；生产规模100万吨/年；矿区面积6.2872平方公里。（天山铝业） 5.【欧委会提议对部分美国商品征收25%关税，预计5月16日生效】当地时间7日获悉，一份欧盟文件显示，欧盟委员会提议对一系列美国进口商品征收25%关税，该关税计划自5月16日起生效。另一方面，欧盟委员会将美国波旁威士忌从其拟征收反制关税的商品清单中剔除。7日早些时候，欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇表示，欧盟对美第一部分关税计划于4月15日开始，第二部分关税计划于5月15日开始。谢夫乔维奇表示，欧盟成员国将于4月9日就针对美国钢铁和铝关税的反制措施进行投票表决，若表决通过，欧盟对美的两部分关税将分别于4月15日和5月15日开始征收。（央视）锌锌 2025.4.8 一、市场观点美国对等关税超出市场预期，特朗普表态不会暂停关税政策，如我国不收回对美加征34%的关税，讲对我国进一步加征50%的关税。中美贸易战态势有可能进一步升级，美联储态度偏鹰，维持年内两次降息预期，衰退预期升温，短期宏观偏空。供给端，节后锌精矿TC延续上行，周环比+50至3450元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。4月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至9.1万吨，社库同期低位小幅下行。总体来说，中美贸易战有进一步升级的态势，美联储态度偏鹰，衰退预期升温，有色板块整体承压。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，可逢高试空。二、消息面 1.【Met1公司签署正式协议收购80 Mile公司的芬兰铜项目】外媒4月3日消息，Metals One（Met1）已签署一份股份购买协议，从上市公司80 Mile手中收购FinnAust Mining Finland的全部已发行股本。FinnAust持有芬兰的某些许可证，包括芬兰的Hammaslahti铜锌项目和Outokumpu铜项目，这两个项目都与以前运营的铜矿有关。交易完成后，Met1将拥有这两个项目的100%股权，并增加其在一级司法管辖区内对铜业务的涉足。（上海金属网编译）镍镍 2025.04.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118640元/吨，涨幅-7.51%。夜盘主力合约收盘价119310元/吨，涨幅0.02%。金川镍升贴水+1000至1900元/吨，进口镍升贴水+100至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-3.27至-214.07美元/吨。宏观方面，美国关税以及其他国家反制措施超市场预期，衰退风险上升，国内有色跌停开盘。供应端，印尼矿业特许权使用费上调的相关文件已至总统与国会审核批准阶段，预计近期会落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍3月产量3.67万吨，同比上升50%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。后市来看，关税引发全球衰退的风险仍未消散，有色整体承压。原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍供需过剩格局未扭转，宏观衰退进一步压制镍价，预计在衰退风险充分发酵前，价格偏弱震荡。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，在价格企稳后，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价预计会有所反弹。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【格林美：新一代超高镍9系核壳三元前驱体量产发货】格林美(002340)4月7日晚间公告，当日，公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体首次量产发货仪式在公司全资子公司荆门市格林美新材料有限公司举行，公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体正式出货启运，标志全球新一代超高镍9系核壳三元前驱体大规模量产化与市场化的开始，公司也成为全球唯一具备大规模生产超高镍9系核壳三元前驱体的企业。超技术产品是公司占有全球市场的利器，公司高质量前驱体全球订单提前锁定，出口市场不受美国关税政策影响。（格林美） 2、【格林美：一季度镍金属产销超预期未受美国关税政策影响】格林美(002340)4月7日晚间公告，2025年一季度公司产销两旺，产能利用率超过95%，并未受美国关税政策影响，有效对冲全球行业不利影响。公司2025年一季度镍金属产销超预期，出货超过25000吨。公司新一代超高镍9系核壳三元前驱体的量产化与市场化将有效推动公司2025年经营目标的有效实施，将对公司经营业绩产生积极影响。（格林美） 3、【预计镍矿将成为印尼淡水河谷2025年业绩增长驱动力】 PT Vale Indonesia Tbk（INCO）预计将从2025年开始获得镍矿销售收入的支撑。OCBC分析师Harjoto称，INCO正在准备修订2025年工作计划和预算（RKAB），以纳入目前处于建设阶段的巴霍多皮和波马拉矿区的产量。这两个矿区预计将为公司2025年总营收贡献5%的份额。目前INCO正持续推进三个主要增长项目：支持与浙江华友-福特汽车公司合资高压酸浸项目的波马拉矿区、为华友钴业合资高压酸浸项目开发并计划于2026年第三季度完工的索罗瓦科褐铁矿区，以及支持与GEMCo有限公司合资高压酸浸项目的莫罗瓦利矿区。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.04.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12910元/吨，涨幅-3.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.00%。无锡现货基差升水+320至840元/吨；主力合约持仓-11369至86943手；仓单+182至202260手。原料端，昨日高镍生铁指数-8.56至1026.07元/镍点，印尼矿价依然坚挺，但宏观因素以及不锈钢减产压制下，镍铁价格开始回落。供应端，据51bxg调研统计，2025年3月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为366.21万吨，环比增加55.96万吨，增幅18.04%；同比增加25.45万吨，增幅7.47%。4月国内不锈钢粗钢计划量为363.7万吨，环比减少2.51万吨，减幅0.69%；同比增加6.76万吨，增幅1.89%。不锈钢排产环比小幅下滑，但程度有限。需求端，在关税影响下，不锈钢报价混乱，市场观望情绪较浓。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱，价格大幅下跌。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，且此后海外需求面临美国关税政策的压力，供需过剩压力较大，仓单数量维持高位。当前宏观风险持续，且不锈钢自身供需过剩，成本支撑下移，预计价格仍会承压。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年4月国内不锈钢粗钢计划量约364万吨，环比减少2.5万吨】据51bxg调研统计，4月国内不锈钢粗钢计划量为363.7万吨，环比减少2.51万吨，减幅0.69%；同比增加6.76万吨，增幅1.89%。（51bxg快讯） 2、【2025年3月国内不锈钢粗钢产量366万吨，环比增加56万吨】据51bxg调研统计，2025年3月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为366.21万吨，环比增加55.96万吨，增幅18.04%；同比增加25.45万吨，增幅7.47%。（51bxg快讯） 3、【广西弘毅新材100万吨不锈钢冷轧项目首片轧机牌坊顺利吊装】4月6日，广西弘毅新材100万吨不锈钢冷轧项目首片轧机牌坊顺利吊装。（51不锈钢）碳酸锂碳酸锂 2025.04.08 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价71060元/吨，涨幅-3.00%，加权指数收盘价71384元/吨，涨幅-3.05%；交易所仓单数量+2420至27023手；主力合约持仓量-19617至179831手；电池级碳酸锂现货报价-500至73400元/吨，工业级碳酸锂现货报价-400至71700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维-3至814美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.76万吨，碳酸锂冶炼产量回升，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.94万吨，环比上涨0.14万吨。仓单继续回升至2.7万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。在关税影响下，衰退风险上升，基本金属暴跌，碳酸锂价格大幅破位下跌。供需层面短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，供需双增下宽松格局延续，预计碳酸锂价格中枢会随过剩格局以及产业成本下降逐步下移。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【3月智利向中国出口碳酸锂规模小幅回升】据智利海关公布的数据显示，2025年3月，智利锂出口量为22976吨，其中碳酸锂出口量为20227吨，环比增加38.5%。当月对中国出口碳酸锂16594吨，环比增加38%，回升到去年以来均值水平。由于智利海运到港时间大约36-47天左右，考虑其船运周期，预计将于4-5月到达我国港口。近期国内碳酸锂产量自高位有所回落，海外进口量级有一定补充，供应边际修复但压力仍然较大。（文华财经） 2、【Kodal Minerals接近Mali锂矿的商业生产】外媒4月4日消息，Kodal Minerals周五报告称，其位于Mali南部的Bougouni锂项目取得了重大进展，建设工作已接近完成，商业生产即将开启。该矿的重介质选矿（DMS）加工厂已经生产出了超过11000多吨锂辉石精矿。生产作业仍在逐步增加。仅在3月的最后一周，该工厂就加工了13400吨矿石，生产了1920吨精矿，氧化锂品位为5.63%。Bougouni位于Mali首都巴马科以南170公里处。（上海金属网编译） 3、【GGII：1-2月全球动力电池装机118.5GWh 磷酸铁锂份额首次超过三元】高工产业研究院（GGII）通过发布的《全球动力电池装机量月度数据库》统计显示，2025年1-2月全球新能源汽车累计销售228.0万辆，同比增长27%，带动动力电池装机量约118.5GWh，同比增长32%。其中，我国动力电池装机量占据全球59.3%的份额，排名前十企业占据六席，国轩高科同比增幅最高，达到77%。值得关注的是，在中国磷酸铁锂动力电池配套装机大幅增长的带动下，全球磷酸铁锂动力电池装机份额首次超过三元动力电池，占比49.9%。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:05

【黑色早评】焦炭开启第一轮提涨，市场情绪好转

百分点，显示建筑下游需求继续恢复。随着特朗普对全球开征对等关税，叠加中国对美关税反制，海外贸易环境面临较大的不确定性，外盘商品需求预期下滑。国内当前现实需求尚可，但后期出口预期也面临恶化风险。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对国内钢材的反倾销日益增多，中后期国内钢材出口预期转弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增，但增幅有所下滑，且厂库、社库仍延续去化，短期基本面矛盾不大。不过，随着钢材主力合约均已换到远月，叠加海外贸易环境恶化，中长期钢材供需格局预期偏弱，受此影响预计短期钢价走势延续小幅偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.截至4月5日，今年地方债发行已逾2.84万亿元，创历史同期新高。其中，用于置换隐性债务的地方再融资专项债发行规模达到全年额度的近七成。专家表示，今年以来地方债发行呈现规模大、进度快、覆盖广等特点，发行和使用进度显著快于往年。后续新增地方债供给或逐渐放量，预计二季度有望达到年内供给高峰。 2.中钢协：3月下旬，重点钢企粗钢日产212.5万吨，环比下降1.9%；钢材库存量1523万吨，环比上一旬下降9.9%，比去年同旬下降17.4%。 3.4月3日，巴西发展、工业、贸易和服务部外贸秘书处公告，对原产于中国的镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销肯定性初裁。另据市场消息，近日越南宣布对中国冷轧钢卷征收24.83%-27.83%反倾销税，2024年越南进口中国钢材1273万吨（占中国出口总量12%），此次覆盖线材、型钢等主要出口品类。韩国紧随其后发布公告，对造船及建筑用厚钢板加征38%特别关税，2024年韩国进口中国厚钢板占该品类总量71%。 4.根据Mysteel螺纹钢、线材产线调研数据显示，建筑钢材钢厂仍处于复产进程中。上周有10个省份的钢厂涉及检修和复产，其中新增复产产线10条、下降5条，新增检修产线2条、下降6条。按照轧机产量测算，因检修&复产导致产量减少20.68万吨，预计本周检修&复产将导致产量减少14.27万吨，影响量继续下降。 5.中国工程机械工业协会：2025年3月，工程机械主要产品月开工率为60.8%，同比下降3.38个百分点，环比增加16.3个百分点。其中，挖掘机66.2%。 6.7日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价刚需部分拿货，期现和单边投机不多，全天整体成交量较上一工作日略有下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:05

金银期货报告——工业金属下跌拖累黄金走弱

中衍期货04-08 08:26

螺纹钢继续承压但跌幅或受限

幅或受限。当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布自4月9日起对中国商品征收34%的所谓“对等关税”，力度超出市场预期。至此，2025年美国对华商品新增关税税率已达到54%。4月4日，中国出台一系列反制措施，包括对原产于美国的所有商品加征34%关税，将多家美国实体列入出口管制管控名单等。特朗普政府滥施关税，中美贸易摩擦升级，全球金融市场悲观情绪弥漫，清明假期外盘黄金期现货价格大幅波动，在创下历史新高后又大幅回落，海外原油、基本金属及主要股票指数出现连续暴跌。在关税利空情绪完全消化之前，国内黑色系品种价格亦将跟随外盘承压运行，但预计跌幅或小于原油、基本金属等受海外因素影响较大的品种。由于贸易摩擦加剧，出口前景转弱。2024年国内钢材出口便遭遇了多国贸易壁垒，但在海外反倾销措施落地之前，国内贸易商“抢出口”行为反而推高了钢厂出口量。这一情况延续到了今年前两个月，1—2月国内对外出口钢材1697.22万吨，在去年同期基数较高的背景下，同比增速仍然达到6.5%。2月，特朗普再度上台执政后不久即宣称将对所有进口钢铝制品加征25%关税，并于3月12日正式生效，且今年以来，越南、韩国、印度等国陆续针对中国出口的部分钢材产品加征关税，国内出口自高位回落的预期升温。根据资讯机构调研数据，3月国内钢材港口出港量已现走弱迹象，市场开始担忧“抢出口”告一段落之后，贸易摩擦或导致钢材出口承压回落。3月28日，国家税务总局等五部门联合发布了《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，作为国内钢厂出口的重要支撑因素，买单出口模式将面临冲击，因而市场对未来钢材出口预期进一步转弱。供应方面，压力仍存。随着全国两会结束，今年国内主要宏观政策导向已明朗，而各项增量政策落地生效尚需时日，当前市场进入了宏观政策的真空阶段。3月14日，国家发展改革委在2025年国民经济和社会发展计划中提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。3月下旬，新疆地区多家钢厂宣称响应国家发展改革委号召主动进行减产。钢铁行业减产预期成为近期螺纹钢多头重要信心来源。但从产量来看，2024年新疆地区粗钢产量仅占全国总产量的1.28%，且当地钢厂本轮减产幅度仅有10%，对当前供应端的实际影响有限。根据Mysteel数据，螺纹钢产量自春节长假后持续回升，截至4月3日，产量达到228.65万吨，虽仍处于近5年同期低位，但较去年同期增加16.02万吨或7.53%。当前高炉铁水产量及电炉钢厂开工率较去年同期分别提高6.78和5.2个百分点，如无后续减产行为，供应压力将进一步累积。旺季需求疲弱，基建地产难改颓势。截至4月3日，螺纹钢表观消费量为249.69万吨，同比下降31.6万吨或11.2%，农历同比下降34.89万吨或11.33%。随着下游终端节后复工复产推进，螺纹钢需求持续回升并进入传统旺季阶段，但表观需求表现依然疲弱，位于近年同期新低。1—2月国内地产销售面积累计同比下降5.1%，降幅明显收缩，但施工面积累计同比下降9.1%，新开工面积累计同比下降29.6%，降幅与去年同期基本持平。1—2月国内狭义基建增速仅5.6%，低于去年同期的6.3%。据百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，较去年同期低1.72个百分点，周环比上升0.08个百分点，且近期资金到位率环比回升的幅度较去年同期持续收窄。以上数据表明地产与基建用钢需求在短期内偏弱，因此接下来螺纹钢旺季需求继续提升的空间有限。成本支撑与库存去化或限制价格跌幅。成本端，在高铁水产量支撑下，近期焦煤现货价格止跌并有小幅反弹，焦炭现货价格在经历11轮调降后，市场看跌心态趋于谨慎，节后焦化企业发起现货首轮提涨，而今年以来铁矿石普氏指数整体维持在100美元/吨上方。利润方面，截至4月3日，主流地区长流程螺纹钢生产利润约68元/吨，螺纹钢平电生产利润约-88元/吨，螺纹钢生产利润偏低叠加成本边际有所回升，短期内价格仍有一定支撑。截至4月3日，螺纹钢总库存为798.07万吨，同比下降420.1万吨或34.5%，农历同比下降216.72万吨或21.36%，旺季库存低位去化，价格深跌动力不足。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:25

“关税风暴”对国内煤炭市场影响几何？

在间接传导压力美国当地时间4月2日，特朗普于白宫发表演讲。在演讲中，他宣布针对所有输美商品征收至少10%的基线关税，并且对那些与美国存在贸易逆差且数额超过100亿美元的60多个国家加征附加税。特朗普实施这一举措的目的在于重振美国的制造业，然而，这一举措却可能会抑制全球经济的增长，使供应链重构的情况进一步加剧。关税政策推出后，大宗商品市场多数品种下跌，评估当前国内煤炭市场基本面情况，我们认为此轮关税对煤炭市场影响有限。 1对我国煤炭市场的影响总体有限特朗普宣布全面征收关税后，大宗商品市场多数品种下跌，评估当前国内煤炭市场基本面情况，我们认为此轮关税对煤炭市场影响有限。由于我国为煤炭进口国而非煤炭出口国，所以特朗普加征进口关税对我国煤炭市场的直接影响不大。今年2—4月期间，美国政府多次对我国加征关税，对此，我国也宣布了对等的反制措施。回顾来看，2月4日，国务院关税税则委员会发布公告，表示自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中就包括将原产于美国的煤炭列入加征进口关税的商品范围，以此作为反制手段。特朗普此次加征关税对煤炭市场的影响主要体现在以下三个方面：对我国煤炭市场的冲击传导路径不畅我国自2月10日起对原产于美国的煤炭加征15%的关税，按照当前的进口煤价来计算，这将使美国煤炭的进口成本提高80~160元/吨。如此一来，美国煤炭在中国市场的竞争力会大幅下降，而进口成本抬升，中国进口企业会转向其他国家寻求煤炭供应，美国对中国的煤炭出口规模将会下降。美国需要将原本计划出口到中国的煤炭资源，转向其他国家或地区去寻找市场。数据显示，2024年1—12月，中国进口美国煤炭数量为1213.12万吨，同比增长77.73%，其中炼焦烟煤进口数量为1066.92万吨，同比增长81.36%；2025年1—2月，中国进口美国煤炭数量为262.49万吨，同比增长67.70%，其中炼焦烟煤进口数量为262.49万吨，同比增长81.91%。预计加征关税后，我国自美国进口煤炭的数量将会大幅下降。图为2001—2024年中国煤炭进口量变化对美国煤炭市场的冲击也较弱一方面，全球煤炭需求并不会因为中国对美国煤炭加征关税而消失，这种情况只会阶段性地影响美国煤炭的出口，改变美国煤炭出口的渠道；另一方面，特朗普宣称将授权政府利用“优质清洁的”煤炭生产能源，这会增加美国国内自身的煤炭需求。据彭博社报道，美国能源部长克里斯·赖特在3月初表示，政府正在制订一项“基于市场”的计划，目的在于阻止美国燃煤电厂的关闭。美国内政部长道格·伯格姆在接受彭博社采访时也表示，美国应该依据特朗普的国家能源紧急宣言重启已关闭的燃煤发电厂。美国目前尚存大约200座燃煤电厂，其发电量约占全国总发电量的16%。自页岩气革命之后，低价的气电迅速替代了煤电，美国的煤电比例也随之下降，1997年，煤电在全美发电量中的占比为52.8%，然而到了2024年，该占比仅为15%。国际能源署（IEA）的数据显示，美国煤炭消费总量从2023年的3.86亿吨降至2024年的3.68亿吨，降幅达5%。美国能源信息署（EIA）的最新预测显示，2025年，美国煤炭产量为4.34亿吨，较2024年将下降5.6%。此外，EIA预计2025年美国电力部门的煤炭消费量达到3.86亿吨，较2024年增长4%，需求增量约为1500万吨，这主要是基于预期2025年美国发电量增加，且天然气平均价格高于2024年。图为2000—2024年美国煤炭出口变化图为美国煤炭供应、生产和净进口变化（单位：百万短吨）美国联邦统计局（USCB）的数据显示，2024年1—12月，美国煤炭出口量累计为0.98亿吨，同比增长7.8%。根据EIA在2025年2月发布的报告，2025年美国煤炭出口量预计为1.02亿短吨（约合9250.74万吨）。由于中国对美国煤炭加征15%的关税，以及西弗吉尼亚州Leer South冶金煤矿暂时停产等因素的影响，EIA下调了2025年美国煤炭出口量的预期。可能使全球煤炭市场活跃度下降美国是全球重要的煤炭生产国和出口国之一，特朗普政府加征关税引发的贸易摩擦，将使全球煤炭贸易格局发生变化。中国削减从美国进口煤炭的数量，加大从其他煤炭出口国的进口，可能促使全球煤炭贸易流向重新调整。一些在地理位置上距离中国等市场较近，且煤炭质量与价格具备竞争力的国家，例如印度尼西亚、澳大利亚、蒙古、俄罗斯等，或增加对中国等市场的煤炭出口量，从而使得其在全球煤炭贸易中所占份额有所提高。贸易摩擦带来的诸多不确定性，会让全球煤炭市场的参与者变得更加谨慎，投资与生产决策都会受到影响，煤炭市场的活跃程度可能随之降低。此外，贸易摩擦还可能对全球经济增长产生抑制作用，从而减少对煤炭等能源的需求，这将对全球煤炭市场的价格造成下行压力。从目前的情况来看，除了中国对美国煤炭加征15%的关税之外，暂时没有公开信息表明其他国家也对美国煤炭加征了关税。欧盟的报复清单草案曾经涵盖煤炭等政治敏感行业，不过截至目前，并没有确切消息显示欧盟针对美国煤炭实施了加征关税的措施。对比2018年与2025年贸易摩擦对煤炭市场的影响回顾2018年特朗普对中国加征关税时期，贸易摩擦对中国煤炭市场的影响较为有限，这可以成为分析2025年特朗普开启第二轮贸易摩擦对中国及全球煤炭市场影响的重要参考依据。 2018年，中国对原产于美国的煤炭加征25%的关税，这一措施主要是对美国贸易保护主义行径的反制。当时，中美贸易摩擦持续升温，美国对从中国进口的众多商品大规模加征关税，中方依据相关法规对美国产品采取了同等力度和规模的对等措施。这一时期，关税变化对中国、美国以及全球煤炭市场都产生了一定的影响：首先，对中国煤炭市场影响较小。2018年，美国煤炭在中国进口煤市场中所占份额较小。加征关税之后，中国通过增加从澳大利亚、俄罗斯等其他国家的进口量来进行替代，并且深入挖掘国内煤炭供应潜力，以此弥补美国煤炭进口量的减少，这对中国煤炭市场的整体供应所产生的影响较为有限。数据显示，2018年，中国进口美国煤炭的数量仅为234.27万吨，同比下降25.13%，美国煤炭在中国当年进口煤炭总量（2.82亿吨）中的占比仅为0.83%。其次，对美国煤炭行业冲击有限。美国虽在中国市场份额有所减少，但全球煤炭市场经由贸易渠道的调整实现了再平衡。除土耳其宣布对美国煤炭加征进口关税外，其他国家并未同步针对美国煤炭启动加征进口关税的措施，这些国家加征关税主要针对的是钢铝、机械设备、农产品等商品。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2018年，美国煤炭出口量达1.16亿吨，同比增长19.64%。最后，对全球煤炭贸易格局影响较小。鉴于美国煤炭在全球贸易里所占的比重相对有限，并且中国等国家能够从其他国家进口煤炭以满足自身需求，因此2018年特朗普加征关税在一定程度上虽然调整了煤炭贸易的流向，却并未引发全球煤炭贸易格局出现重大变革。图为中国对美国出口塑料制品情况（单位：百万美元）对比2018年与2025年特朗普加征关税给煤炭市场带来的影响，相似之处在于，这两个时期加征关税均使美国煤炭在中国市场的竞争力下滑，进而使得全球煤炭贸易的流向发生改变。不同点在于，2025年中国对美国煤炭加征的关税税率为15%，相较2018年所加征的25%有所降低。此外，2025年的全球经济形势、能源市场格局等方面较2018年已经出现了诸多变化，煤炭在能源结构中的地位也发生了改变，这些因素使得加征关税对煤炭市场的影响在具体表现形式以及影响程度上产生差异。图为中国进口煤炭统计和预测（单位:万吨） 2煤化工部分终端产品或受到冲击或使国际能源及化工品的需求边际减弱从出口的视角来看，倘若美国加征关税的政策进一步扩展至化工品领域，很可能对煤化工产业链中的部分终端产品产生直接的抑制作用。虽然“对等关税”也会涉及煤化工品种，从理论上讲，这会降低中国相关产品在美国市场的出口竞争力。不过，依据彭博社的数据统计口径，在中国煤化工产品的出口结构里，聚烯烃出口到美国的比例不到5%，甲醇、尿素对美出口的数量也十分有限，所以在直接影响方面是处于可控范围之内的。然而，更需要引起警觉的是，贸易摩擦的不断升级可能会引发全球经济增长速度的放缓，这种风险或许会使得国际能源以及化工品的需求边际减弱，然后通过国际定价体系将压力传导至国内。从细节方面进行分析，美国此次针对中国加征关税主要涉及塑料、橡胶制品、有机化学品等几大类。其中，环氧树脂、烷基磷酸酯等精细化工品已经被美国发起了反倾销调查。煤化工下游的聚烯烃、煤制乙二醇等产品虽然与贸易的关联度并不高，但是由于它们是塑料制品以及纺织服装等终端出口商品的原材料，所以关税冲击有可能通过产业链终端市场的传导路径，对国内需求产生影响。除此之外，东南亚是中国化工企业在海外设立工厂的重要承接地区，例如越南被加征了46%的关税，其出口因此受阻，这种情况可能会迫使部分产能回流国内，从而进一步加剧煤化工终端产品在国内市场的库存压力。图为美国进口中国大宗商品情况（单位：百万美元）个别煤化工装置原料进口成本可能抬升我国针对美国能源实施的反制关税对煤化工成本的影响具有差异化的特点。相关材料表明，中国自2月起开始对美国的煤炭、液化天然气征收关税。不过，国内煤化工行业在原料煤方面的对外依存度相对较低，如新疆、内蒙古等主要产区的煤炭自给率已经超过了90%，所以动力煤价格的波动对煤制油、煤制气等项目的成本影响较为有限。但是，部分煤化工装置依赖从美国进口高端催化剂（如费托合成催化剂）的企业将会面临因关税而导致成本上升的压力。从政策的角度来看，我国将采用扩大投资、刺激内需消费等方式来缓解关税和贸易摩擦给产业链带来的冲击，这在一定程度上能够对煤化工下游的甲醇、聚烯烃等工业材料的需求起到支撑作用。与此同时，人民币汇率波动所引发的进口成本的变化也需要引起警惕。如果人民币回落压力持续存在，甲醇、丙烷等进口量较大的化工原料的成本就有可能上升，而煤制聚烯烃由于其原料是本土生产的，其成本优势或进一步显现出来。此外，在国内能源保供政策的影响下，煤炭价格有望趋于稳定，这有利于煤化工企业锁定原料成本。不过，如果国际油价因为地缘政治等因素出现大幅度波动，就有可能通过烯烃装置工艺的比价关系，间接地对聚烯烃的利润空间产生影响。来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:25

债市交易逻辑重回基本面

外事件抬升宽松预期。当地时间4月2日，特朗普政府宣布对所有出口至美国的商品征收10%的基准关税，并对部分贸易伙伴征收更高的“对等关税”。笔者认为，未来国内债市波动大概率放大，市场情绪更趋于避险。“对等关税”政策并不是本轮中美博弈的结束，而且随着全球各大经济体加入“战局”，地缘政治风险会导致市场波动加大，这本身就可能导致避险情绪升温。投资者需关注各国反应及反制措施。“对等关税”对国内基本面以及通胀的影响，不能再像以前一样单纯地以双边摩擦来测算，否则容易产生预期差。从美加墨协定中涉及的商品可以豁免关税这一点来看，对一些美国以往的合作伙伴，关税更偏向于谈判“筹码”，而我国直接进行对等反制，说明我国并不认可将关税作为谈判筹码的做法。但日韩均表示“没有计划征收关税”，且为了在之后的谈判中获取一定的筹码，一些经济体选择以损害他国权益的方式作为“投名状”，比如越南宣布对中国冷轧钢卷征收反倾销税，韩国表示对中国产的造船及建筑用厚钢板加征特别关税。当前已不再是简单的双边博弈，全球各经济体均处于新的“囚徒困境”中。由于国际政治形势更加复杂多变，本轮美方加征关税后国内出口结构变化，以及转向非美替代很难根据过去的情况进行线性类推。随着国际贸易格局的重塑以及逆全球化的加速演化，全球各国均可能出现供给过剩，这可能进一步加剧国内通缩压力，也增加了稳增长的难度和更大力度促内需政策出台的必要性。对债市来说，二季度交易重心会逐渐回归基本面。当前收益率曲线扁平，短期风险偏好下降可能带动长端利率进一步下行，从而倒逼短端利率下行，进一步加大市场对“择机降息”的期待。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:20

4月降准落地概率较大

本面继续分化磨底，债市情绪逐步修复。而特朗普“对等关税”超预期，二季度出口面临较大压力，成为经济基本面企稳的扰动项，叠加转口贸易的不确定性和美国经济走弱带来的外需压力，出口担忧加剧，债市做多力量增强。另一方面，关税冲击下国内逆周期政策加码必要性提升。随着超预期“对等关税”政策的出台，市场对逆周期政策加码的期待走高，“提振内需+稳地产”对冲出口压力仍是关键。而对债市来说，货币政策的宽松预期再起打破了一季度市场资金面预期持续偏紧的状态，形成“对等关税+反制措施不确定性→外需走弱→内需仍需加力→逆周期政策加码→货币宽松”的经济向政策传导路径。4月降准落地概率加大，也是税期缴款和政府债发行提速窗口，货币政策仍需配合发力，而降息仍面临“稳汇率”“防空转”的掣肘，投资者可关注4月中央政治局会议关键时间窗口，预计“择机降准降息”落地时点临近。总体看，当前出口压力加大叠加货币政策宽松预期，或推动利率挑战前低。当前宏观经济仍处在磨底阶段，需求和价格信号仍有反复，“政策驱动+结构分化”仍是当前复苏特征。但美国“对等关税”超预期带来了外部扰动，同时关税政策后续仍存在螺旋加剧的可能，预期扰动和实际影响加大，“提振内需+稳地产”对冲出口端压力仍是关键。对债市来说，经济基本面博弈叠加降准预期将再度成为短期交易主线，提振债市做多情绪。央行监管态度偏严和货币政策态度不明仍约束利率底部，长端利率下行空间打开有待央行货币政策态度转松。一方面，当前央行监管态度仍偏严，此前多次表态“有效弱化和阻断风险的累积”“从宏观审慎角度关注长债”，持续关注长债调控。另一方面，货币政策态度仍然不明，3月资金面维持稳而不松的状态，DR007长期保持在1.8%附近，央行公开市场净投放缓解资金端压力，资金利率下行后随即转为净回笼，保持资金利率不过低，因此市场对资金面也形成了偏谨慎的预期。长端利率能否进一步下行仍取决于央行对货币政策和资金面的态度，若央行态度维持谨慎，本轮利率下行仍受限，波动区间收窄。长债进入高胜率低赔率阶段，若央行货币态度转松确认，短端存在补涨空间。央行公开市场持续传递流动性谨慎预期，短端利率下行受制于偏高的资金利率，收益率曲线呈现“牛平”特征。随着长端利率快速下行透支降息预期，长债进入高胜率低赔率阶段，而短端赔率偏高，若后续央行货币态度宽松确认，短端仍有补涨空间，曲线策略推荐“逢平做陡”。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:15

贵金属板块：上涨逻辑或转变

金属黄金、白银也未能逃脱下跌命运。随着特朗普关税政策落地，黄金牛市上涨基本面逻辑可能发生转变。在未来较长一段时间，全球可能很难回到低通胀和负利率环境。其底层逻辑如下：2024年特朗普再次当选，其政策主张将全球化推向寒冬，脱钩断链风险加大，全球供应链将面临更为严峻的挑战。此外，特朗普关税政策可能引发更多贸易摩擦，若各国相互加征关税，将导致商品流通成本上升，从而推高通胀预期；移民政策在保护本国就业的同时，会使用工成本增加，可能推动潜在物价水平上升。美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话称，对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，关税上调幅度远超预期，这意味着对经济的影响将比之前认为的更大，其中包括更高的通胀和更慢的增长。他还表示，将密切关注即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡，准备好等待更明确的消息，然后再考虑调整政策立场。由此可见，近期美联储官员接连发表鹰派讲话，认为当前经济处于良好状态，劳动力市场依然稳健，通胀存在上行风险，在特朗普政策的影响进一步明晰之前，不急于改变政策立场。我们认为，美联储此举是在进行预期管理，强调货币政策以控制通胀和稳定就业为目标，不为金融市场波动和关税等其他政策负责，暗示在对通胀更有信心之前不急于降息，除非劳动力市场意外疲软。由此来看，如果美国实际利率长期维持在高位，对贵金属而言，意味着持有成本增加，将削弱黄金在抵御通胀和资产保值方面的吸引力。高金价自然会抑制实物黄金需求。世界黄金协会最新发布的报告显示，2024年全球金饰需求的消费量为1877吨，较2023年下降11%，其中金条和金币需求量1186吨，与2023年基本持平；中国2024年金饰需求总量为497吨，同比降幅达24%。供应端方面，金价持续走高刺激矿产金开采，2024全球黄金供应总量为4974吨，同比增长1%，创历史新高。在美联储停止缩表之前，流动性紧张的形势不会改变，美元指数多数时间仍将保持强势。截至4月2日当周，美联储总资产规模降至6.77万亿美元，较历史峰值减少2.33万亿美元，其中隔夜逆回购使用规模降至2334亿美元，历史最高为2.3万亿美元。根据纽约联储发布的相关报告，当美联储总资产规模降至6.5万亿美元时停止缩表，按照当前计划，预计美联储将在2025年10月之后停止缩表。随着缩表的持续推进，金融市场流动性逐渐减少，为应对日常支付和结算，金融机构存放在美联储逆回购账户上的闲置资金不断被取回。随着美联储隔夜逆回购账户的资金耗尽，银行存款准备金将逐渐被消耗，从而加剧金融市场流动性紧张，当达到临界点时，可能引发流动性危机，风险资产将遭遇系统性抛售，黄金也将面临恐慌性下跌。综上所述，特朗普关税政策导致贸易摩擦升级，在推高通胀预期的同时，加剧市场对经济衰退的担忧。风险资产遭遇系统性抛售，导致保证金不足和流动性短缺，贵金属黄金也难逃下跌命运。由于白银的避险功能弱于黄金，而其商品属性明显强于黄金，全球经济下行压力加大，将削弱白银在工业领域的需求，导致金银比价存在进一步扩大的风险。来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:10

能源板块：原油走势不确定性仍强

桶/日调整至83万桶/日。 4月3日，特朗普宣布国家紧急状态，签署关于“对等关税”的行政令。关税政策会影响全球制造业生产和投资，引发市场对全球经济增长的担忧，导致原油等大宗商品需求预期下降。同时，市场存在经济衰退预期：美国服务业3月份放缓至九个月来的最低水平，美国供应管理协会（ISM）非制造业采购经理人指数（PMI）从2月份的53.5降至3月份的50.8，为2024年6月以来的最低值，加剧了美国经济衰退预期，拖累原油需求预期前景。短期来看，原油市场仍将面临较大下行压力。供应方面，OPEC+大幅增产计划将逐步实施，市场供应将明显增加；需求方面，关税政策对全球经济的影响还在持续发酵，经济增长放缓预期将抑制原油需求。中长期来看，原油市场的走势存在不确定性。国际地缘局势复杂动荡，美国制裁伊朗、委内瑞拉及俄罗斯等主要产油国，以及中东局势不稳均令原油市场存供应趋紧预期。后续需关注美国方面对俄罗斯制裁及对伊朗可能采取军事行动的言论能否落实。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 07:55

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