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债市上有顶下有底

比持平，修复动能依旧偏弱。另外，有色、煤炭相关中上游行业价格涨幅较大；进入冬季，电力热力、燃气供应等公用事业价格也出现季节性上行。资金面边际收敛，股市监管政策优化跨年后资金面并未持续转松，反而呈现边际收敛态势，这对短端国债收益率下行构成明显约束。截至1月13日收盘，DR001、DR007分别升至1.3913%、1.5474%；隔夜、7天期非银资金利差分别为8.06、2.72个基点。长期资金方面，股份制银行一年期存单发行利率也回升至1.64%一线。消息面上，上周光伏行业传出“反垄断”的相关消息，显示政策层面在供给端“反内卷”的同时，可能也在避免上游原料价格的不合理上涨给下游制造业企业经营带来不利影响。类似的，1月14日经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知，调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。上述举措指向政策层面降温权益市场热度，从而利多债市。综合来看，已公布的2025年12月价格指标结构上的分化依旧明显。与此同时，部分行业持续“反垄断”以及权益市场调升融资保证金比例显示监管层面有意降低风险资产热度，这均对债市偏友好。另外，央行在春节前降准的预期有所升温，将在一定程度上提振债市情绪。而拉长时间轴看，市场通胀预期偏暖、政策利率调降门槛较高、长债供需担忧暂未缓和等因素对国债收益率下行的约束仍在。操作上，前期多单分批止盈后，单边建议暂时观望，现券持有者可考虑适度卖出套保对冲后续潜在风险。套利方面，考虑到TL盘面估值相对偏低，且同期限新老券利差偏高，建议尝试做空30年期国债基差。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网01-15 13:50

焦煤上行高度受限

市场情绪层面，近期陕西和内蒙古等地的煤炭产能核减传闻进一步放大市场的情绪波动。陕西榆林的核减计划主要针对未落实电煤保供任务的煤矿，仅占当地产量比重的3%，对焦煤供应直接影响有限。内蒙古减产传闻暂未得到官方证实。据机构调研，内蒙古煤矿多已完成核增产能置换，未收到相关通知文件，市场消息尚未对煤矿生产、销售环节产生实质性扰动。但在市场对利多事件敏感的背景下，此类消息强化了供应收缩预期，成为短期行情“催化剂”。需要注意的是，现货市场成交氛围相对平淡，主产区煤矿成交虽有所回暖，但价格仅小幅上涨。期货与现货的背离反映出情绪驱动的脆弱性，一旦情绪退潮，价格回调风险较大。图为523家焦煤煤矿原煤产量（单位：万吨）情绪只能决定短期爆发力，供需格局才是决定价格高度的因素。在供应端，进口蒙煤的通关节奏较之前放缓。回顾去年12月，为了冲刺年度通关任务，甘其毛都蒙煤通关量一度维持在1500~1600车的历史高位。进入2026年，之前的冲量动力减退，蒙煤现阶段的进口更多基于市场化利润和常规贸易流转，每日维持1200车左右的通关量，进口压力有所减弱。国内焦煤产量在1月迎来恢复。前期因事故、安监检查以及年度任务完成而停产检修的煤矿，开始恢复生产。虽然安全监管的高压红线依然存在，产量难以快速爆增，但边际增量是实实在在的。对期货市场而言，交易的是预期，既然看到了国内供应偏紧的时刻已经过去，后续随着复产范围扩大，供应宽松的预期就会压制价格的上涨斜率。我国的焦煤供应以国产为主体，进口为补充。综合来看，焦煤供给呈现出的是“有增量，但非激增”的格局。图为247家钢厂焦煤库存可用天数（单位：天）铁水产量与冬储节奏是影响年初煤焦需求的重要因素。1月以来，钢厂铁水产量确实出现了一定程度的恢复。随着部分钢厂高炉检修结束，铁水日产数据止跌回升。钢厂日均铁水产量由227.43万吨增加至229.5万吨，对焦煤构成了刚性需求的支撑。近期，焦煤竞拍情况也确实有所好转，流拍率大幅下降，成交价格逐渐回稳。从下游需求企业的原料库存看，全国247家钢厂炼焦煤库存可用天数为12.8天，独立焦企炼焦煤库存可用天数为12.7天。正常情况下，下游企业一般会在春节前将原料库存补充至15天左右。从下游目前的库存水平来看，冬储补库的需求仍然存在，但力度预计有限。目前的冬储，更多是一种防御性策略：为了保证春节期间不停产，不得不买，但绝不多买。这种“低库存、低单量、刚需为主”的冬储特征，决定了需求端虽然有增量，但缺乏爆发力。因此，需求端支撑了反弹的发生，却无法支撑反弹演变成单边的大牛市。综上所述，1月中上旬焦煤期货的上涨，本质上是在低估值背景下，由宏观流动性宽松预期、有色板块强势带动以及煤炭减产消息共同催化的一次估值修复，盘面从之前的贴水状态向现货回归。然而，我们不能忽视煤焦基本面依然偏弱势的底色。国内煤矿复产带来的供应增量是确定的，但下游冬储心态是谨慎的，焦煤上方存在明显的阻力。1月中下旬，焦煤或延续震荡偏强的态势，但也需时刻警惕“预期差”的出现。一旦铁水产量恢复不及预期，或者国内煤矿复产速度超预期加快，反弹随时可能戛然而止，切忌在反弹高位过度追涨。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-15 13:40

大连商品交易所2026-01-14焦煤仓单日报

99qh01-14 16:12

大连商品交易所2026-01-14焦炭仓单日报

99qh01-14 16:12

重压之下，铁矿石行情如何演绎？

至291.9亿元。2025年以来，随着煤炭价格的大幅下跌及海外需求持续增长，钢铁冶炼行业的利润得以显著改善。1—10月，行业利润累计总额达1053.2亿元，时隔3年之后再度重回千亿元大关，钢铁冶炼行业利润拐点初步显现。过去5年，我国生铁产量呈现逐年小幅下降的趋势。2020年我国生铁产量创历史新高8.89亿吨，2024年降至8.52亿吨。4年累计下降3724万吨，年平均降幅达931万吨。2025年1—10月，我国生铁产量7.11亿吨，同比下降374万吨，降幅显著收窄。预计2025年全年生铁产量降幅在500万吨左右，总量预计降至8.47亿吨。随着钢铁冶炼行业利润逐步改善，钢铁冶炼企业的生产意愿也随之提升。与此同时，钢铁冶炼行业开始全面推行碳排放配额制度。随着该制度的实施，钢铁冶炼产能将会受到较强的限制。在上述因素的共同影响之下，预计2026年国内生铁产量总体将趋于稳定，产量保持在8.45亿~8.5亿吨之间。新兴经济体需求较为旺盛自2021年以来，海外发达经济体受能源成本高企、高利率环境抑制投资，以及地缘冲突频发等多因素影响，粗钢和生铁产量持续下降。相比之下，亚洲及非洲区域内新兴经济体受益于基建投资持续增长，钢铁需求较为旺盛，印度、中东及东南亚等国家粗钢和生铁产量连续增长。印度作为全球第二大钢铁生产国，近几年生铁产量平均每年增长450万吨左右；受益于中资钢厂的投资，本地产能逐步释放，东南亚地区成为继印度之后第二个生铁产量持续增长的区域。根据世界钢铁协会（WSA）数据：2021年全球（不含中国）生铁产量4.67亿吨，2024年则降至4.15亿吨，2025年预计将进一步降至4.05亿吨，平均每年下降1550万吨。随着美联储进入新一轮降息周期，以及能源价格下降和地缘政治形势好转，欧美经济体生铁产量降幅预计将进一步放缓。而印度、东南亚、中东等新兴经济体基建投资有望保持增长态势，生铁产量亦有望延续增长势头。在此背景下，预计2026年海外生铁产量将趋于稳定，生铁产量预计将维持在4亿~4.1亿吨。综合上述分析，预计2026年国内铁矿石进口量微增至126000万吨，国产矿铁精粉产量降至 27000万吨左右，生铁产量降至 84500万吨左右。国内铁矿石全年供需呈现过剩状态。随着海外铁矿石新增产能持续释放，以及国内钢铁冶炼产能约束的增强，铁矿石市场供需格局在经历“量变到质变”的阶段后将趋于宽松。在此背景下，铁矿石价格重心将延续逐步下移的趋势，价格波动率将由过去两年的收敛逐步转向放大。来源：期货日报网

期货日报网01-14 10:50

大连商品交易所2026-01-13焦煤仓单日报

99qh01-13 16:11

大连商品交易所2026-01-13焦炭仓单日报

99qh01-13 16:11

2026年尿素基本面将延续偏弱格局

涨80元/吨、60元/吨。除供需外，煤炭及天然气等原料价格走势、出口配额发放及相关政策调整、印度招标、国内“反内卷”等因素对尿素市场的影响较大，也是尿素期货价格短期波动率提升的主要影响因素。 1产能扩张周期持续 2021年，我国尿素行业进入新一轮产能扩张周期，带动产量持续攀升。与此同时，尿素消费量保持较快增长。不过，尿素消费量增幅不及产量增幅，基本面宽松状态延续。 2021—2025年，尿素行业产能年均增速为2.82%。其中，2021年产能增速为4.05%，2024年产能增速为4.61%。2025年尿素行业产能继续提升，至8080万吨，同比增长4.65%，增幅为2018年以来最大。在产能持续增长的带动下，尿素供应快速攀升。2022—2024年，尿素产量年均增速为5.85%。2025年，尿素总产量约7241.8万吨，创历史新高，同比增长11.97%。未来两年，尿素行业产能将保持扩张趋势，新增产能或超过1250万吨。其中，2026年计划新增产能约874万吨，同比增长10.82%。若剔除部分不确定性较大的计划及置换产能，2026年新增产能为738万吨，同比增长9.13%。2027年，尿素行业仍有383万吨产能计划投放，同比增幅为4.34%。未来两年尿素年产量增幅预计分别为4.79%、4.28%，2026年尿素产量预计接近7600万吨，2027年有望突破7900万吨。图为尿素年产能和年产量（单位：万吨）由此可见，若无突发性或强制性因素，未来两年尿素行业产能仍将扩张，但增速或逐步放缓。未来，除市场化调节外，政策对尿素行业产能调节、原料和燃料结构优化等高质量发展方向将起到关键作用。尿素价格处于2020年以来的低估值区间。虽然目前仍处于产能扩张周期，但未来在政策推动下，行业有望在产能结构调整、产品结构优化、企业管理能力提升、从低端向高端转型、原料及能耗控制等方面具备明显优势，龙头企业有望带动全行业走出底部，迎来周期的重要拐点。不过，行业是否触底反弹，仍取决于政策对化工板块产能结构的影响力度。 2025年，尿素行业开工率均值为84.30%，较上年的82.07%上升2.23个百分点。在开工率持续处于高位的影响下，2025年尿素日产量在2024年的基础上进一步增长，最高接近21万吨。2025年尿素日产量均值为19.47万吨，较2024年的18.01万吨增长8.09%。11月中旬北方供暖季开启后，气头企业开工率通常出现季节性下滑，但近两年产能增量较大且供应调节的季节性规律减弱，气头企业开工率下降对供应的影响逐渐减弱。图为尿素日产量（单位：万吨）尽管未来两年尿素产能和产量增长较快，但供应端扰动可能加大。从2025年市场表现来看，除水煤浆工艺仍有一定利润外，固定床、天然气工艺均处于亏损状态。2025年下半年以来，煤炭、天然气等原料价格明显上涨，进一步压制尿素行业利润空间，抑制企业生产积极性。从中长期角度来看，首先，部分老旧工艺、小规模产能很可能迫于经营压力而减产、退出市场，或通过重组并购等方式存续。其次，山西老旧装置改造稳步推进，当地多数装置已进入改造周期，在一定程度上缓解了尿素产能投放压力。再次，国际主产区天然气等原料供应不稳定可能对国内尿素市场情绪产生扰动。最后，“反内卷”、传统行业优化升级等政策将引领未来行业高质量发展之路。 2企业高库存成为常态 2025年，尿素企业库存在2024年的基础上进一步提升。截至年末，尿素企业库存为101.92万吨，较年初下降34.28%，较4月初的年内低点上升35.14%。尿素行业高库存已经成为常态，2026年产能和产量增长较快，若内需和出口无法抵消供应压力，则市场货源压力仍将集中在生产企业。这意味着未来尿素企业库存仍有进一步上升预期，不排除高点超过200万吨的可能性。图为尿素企业库存（单位：万吨）图为尿素港口库存（单位：万吨）港口库存与出口政策、出口量保持高度正相关关系。2025年4月下旬，政策持续放松，出口量在5月之后逐月攀升，带动集港量大幅提升，港口库存也大幅增加。9月初之后，港口库存快速回落至低位，这预示着2025年尿素出口窗口期关闭。截至年末，港口尿素库存为17.2万吨，较年初的15.40万吨增长12%。2026年，在出口政策进一步放松的预期下，港口库存高低点差额将较2025年扩大。 3出口是关键变量 2025年，我国实行配额制与法检制并行的尿素出口政策，全年共计发放约485万吨出口配额，大多数集中在7—10月出口。2025年1—11月，我国尿素出口总量为461.64万吨，较2024年同期的25.83万吨增长1687.22%。在保证国内尿素供应充足、市场价格运行稳定的基础上，出口逐步放松能够有效缓解国内供应压力。按配额发放及出口进度推算，2025年尿素出口总量预计不超过500万吨，为近5年最高水平。 2026年，国内尿素产能和产量预计保持较快增长，出口配额或较2025年进一步提升。需要注意的是，未来几年国际市场新增产能也在快速增长，尤其是埃及、伊朗、卡塔尔、印尼等国产能增量明显。卡塔尔等中东国家天然气资源充足，成本优势明显，成为未来两年国际尿素产能扩张的核心地区，可能会与我国出口货源形成竞争。因此，即便2026年我国尿素出口配额有进一步提升预期，但其他国家对我国出口份额的挤压、国际买家对我国货源的接受程度等因素将决定我国实际出口量。图为我国尿素月出口量（单位：万吨） 4不同板块需求表现分化 2025年，尿素农业需求保持小幅增长趋势，占据了总需求的“半壁江山”。工业需求因下游行业所处周期不同，对尿素的消费量略有分化。其中，脱硫脱硝行业对尿素的消费量小幅上升，复合肥、三聚氰胺、板材行业对尿素的实际需求有所下降。2025年尿素消费量预计为6220万吨，同比增幅为9.06%，较2024年上升3.77个百分点。尿素消费量增速比产量增速低2.91个百分点，这意味着尿素供需两端增速不匹配，供应宽松格局持续。图为尿素年消费量（单位：万吨）农业需求稳步增长 2025年，我国尿素农业消费量预计为3775万吨，同比增幅为11.06%。农业需求的快速增长成为尿素总消费量增长的驱动因素之一。尿素农业需求增长的原因有多方面：首先，2025年我国主要农作物播种面积稳步提升。其中，玉米、糖料、棉花等作物播种面积均小幅上升。大豆播种面积继续上升，但其不以氮肥为主要肥料，对尿素农业需求的影响有限。2025年我国农作物总播种面积预计增长0.6%左右，带动尿素施用量稳步提升。其次，尿素农业需求增量还体现在盐碱地治理、荒地变良田、高附加值的经济作物等方面。我国现有盐碱地约15亿亩，其中有潜力开发的面积约5亿亩，若能充分利用，将助力我国耕地面积有效扩容。通过水肥一体化技术或酸性磷石膏改良等技术，原本贫瘠的盐碱地上可以长出农作物，这是近几年尿素农业施用量提升的原因之一。再次，尿素农业需求的增加还体现在高标准农田建设中，尤其是密植技术的应用，使得玉米种植数量从传统农田的3000～3500株/亩逐步提高到4500～6000株/亩，部分高产田种植数量甚至突破8000株/亩。即便玉米播种面积整体增长幅度不大，但这些高标准农田的高密度种植导致其对尿素的消费量明显上升。最后，2025年尿素价格处于低位，而磷肥、钾肥等化肥价格处于高位，这使得尿素价格优势突出，下游行业（如复合肥）在生产时可能倾向于调高单位产品中尿素的添加比例，基层农户使用掺混肥时也存在增加尿素用量、减少钾肥和磷肥用量的倾向。即便存在化肥零增长等政策压制，但受益于高标准农田建设、密植技术推广、盐碱地改良等多重因素，我国耕地单位面积的尿素施用量仍将稳步提升。未来几年尿素农业消费量年均增速预计为0.21%，其中2026年增速或在4%～5%，绝对水平提升至3694万吨左右。工业需求支撑有限复合肥行业成为2025年尿素下游产能增长最明显的板块，新增产能为944万吨，同比增幅为5.13%。但因行业产能利用率低下，且2025年行业利润萎缩、农户对高成本农资的投入下降、库存压力偏高，复合肥全年生产积极性减弱，导致实际产出下降。2025年复合肥产量为5207万吨，同比下降1.12%，抑制了对尿素的实际消耗量。三聚氰胺行业产能稳步提升。2025年三聚氰胺行业产能为249.5万吨，较2024年提升4.61%；产量为153.61万吨，较2024年下降1.54%。每生产1吨三聚氰胺需消耗3吨尿素，按此推算，2025年三聚氰胺行业对尿素的消费量下降7.18万吨。 2026年以后，三聚氰胺行业仍有近94万吨产能待投放，若全部落地，则意味着三聚氰胺行业对尿素的需求量仍有282万吨的增长空间。不过，近几年房地产行业处于调整周期，板材等需求低迷，导致三聚氰胺消费承压，未来三聚氰胺行业新增产能是否如期落地、行业生产积极性能否保持高位仍有不确定性。尿素其他下游板块需求有增有减，相互之间存在抵消效应，对尿素总需求的支撑力度相对有限。综合来看，预计2026年尿素消费量在6834万吨左右，同比增幅为9.87%。淡储需求较为分散 2025/2026年度淡储任务量和时间与2024/2025年度差别不大。自2025年9月开始，承储企业可任选连续6个月作为化肥承储期。2024/2025年度储备时间内第1个月至第4个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第5个月月末库存量不低于100%；2025/2026年度储备时间内第1个月至第4个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第5个月和第6个月其中一个月月末库存量不低于90%，另一个月月末库存量不低于100%。相比此前承储期第3个月月末和第6个月月末集中考核的模式，尿素淡储采购需求分散于承储期各个月月末。按照要求，2025年12月至2026年2月，已开始承储的企业承储量将按要求逐步提升至100%，这意味着此阶段尿素采购需求仍有托底效应，尤其是价格跌至低位时，将带动市场成交提升、储备需求放量。 5后市展望 2026年，需要更加关注宏观及行业政策、行业周期性变化对尿素市场的潜在影响。第一，国际及国内能源价格仍将对尿素价格产生至关重要的影响，尤其是在“反内卷”等政策推动下，尿素行业生产成本和利润、产能格局或被重塑；第二，化工行业是否会迎来新一轮周期的重大拐点；第三，我国出口政策是否进一步放松。整体来看，若仅考虑基本面，则2026年尿素期价运行中枢或继续小幅下移，主力合约运行区间在1450～1850元/吨，或维持上半年现高点、下半年现低点的特点。若市场情绪回暖、能源价格上涨、化工板块景气度提升，则尿素期货市场的计价逻辑将被重新定义。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网01-13 08:55

反弹基础夯实上行趋势延续

行业的产能治理与市场秩序整治成效显现，煤炭、锂电池、水泥制造价格持续上行。季节性需求带动燃气生产供应、纺织等行业价格上涨。输入性因素影响分化，国际有色金属价格上行拉动国内有色行业价格上涨，但国际原油价格下行导致国内石油开采等价格下降。PPI同比下降1.9%，但降幅较前值收窄0.3个百分点。全国统一大市场建设深化助力市场竞争秩序优化，相关行业产品降幅收窄。新质生产力培育壮大推动结构性增长，新兴行业产品价格上涨。居民消费需求回暖对相关制造业形成拉动。总体看，在政策效果释放与内需逐步回暖的背景下，物价温和回升，为企业盈利和宏观经济改善奠定了基础。人民币升值增强资产吸引力去年年底人民币对美元持续走强，2026年以来这一趋势延续，人民币继续小幅升值。本轮人民币升值由内外因素共同支撑：一方面，美元指数走弱带动人民币被动升值；另一方面，国内经济预期改善，叠加季节性企业结汇需求增加。从外部环境看，中长期美元将继续承压。预计2026年美联储仍有降息空间，同时“去美元化”进程也会持续对美元造成压制。从近期公布的经济数据看，美国通胀压力缓解，就业仍然疲软。美国2025年12月非农就业数据延续温和降温趋势，非农就业新增5万人，低于预期的6.5万人，前值为6.4万人，10月和11月就业人数合计下修7.6万人；失业率为4.4%，低于预期的4.5%，前值为4.6%。在此背景下，美联储2026年仍有动力通过降息来呵护经济。此外，2026年5月鲍威尔任期结束，预计新任美联储主席落实低利率政策的可能性更大。从内部看，国内经济预期进一步好转。2026年央行工作会议延续中央经济工作会议基调，释放积极政策信号。会议明确将“促进经济高质量发展、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，表明央行将平衡好稳增长与稳物价的关系，尤其关注物价合理回升。会议强调“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，表明政策工具箱充足，今年降准降息仍有空间。因此，在积极财政政策和宽松货币政策的协同发力下，国内经济基本面将逐步修复，为人民币升值提供坚实支撑。在外部流动性环境宽松、内部经济预期改善的双重支撑下，人民币资产的吸引力显著提升，外资回流有望为资本市场带来更多增量资金。图为美国新增非农就业人数综上，当前市场具备继续走强的基础，一方面，物价进入温和上升通道，企业盈利有望改善；另一方面，积极财政与宽松货币政策协同发力，将为经济增长提供有力支撑。同时，美元指数下行趋势与国内经济预期好转，共同提升人民币资产吸引力。在此背景下，市场风险偏好将进一步回升，增量资金或继续流入，股指有望保持震荡上行态势，结构性机会突出，受益于产业催化，科技成长风格或更加强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:00

大连商品交易所2026-01-12焦煤仓单日报

99qh01-12 16:12

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