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大连商品交易所2025-07-29豆油仓单日报

99qh07-29 15:20

大连商品交易所2025-07-29豆粕仓单日报

99qh07-29 15:20

大连商品交易所2025-07-29豆一仓单日报

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大连商品交易所2025-07-29玉米淀粉仓单日报

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大连商品交易所2025-07-29玉米仓单日报

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黑色建材领跌，市场降温-2025年7月28日申银万国期货每日收盘评论

行，关注基本面修复的过程。 3）黑色焦煤焦炭：日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：近期随着贸易谈判的进展，黄金价格连续走弱，而在商品整体的冲高回落下，白银也出现较大回调。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并在上周访问了美联储总部，不过7月降息的预期仍然较低。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温，关注本周非农表现。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-20日马来西亚棕榈油产量增加6.19%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%，近期马来西亚最新产量、出口数据利空拖累短期油脂表现。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆整体长势较为良好，同时贸易的不确定性仍使得美豆出口前景堪忧，美豆期价走弱。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1502.8点，下跌1.84%。盘后公布的SCFIS欧线为2316.56点，对应于07.21-07.27期间的离港结算价，较上期下跌3.5%，对应大柜运价为3400美元左右，反映7月下旬欧线部分船司运价的小幅下调。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM和ONE跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。10合约已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场尚未完全转向淡季运价博弈，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-29 09:08

【能化早评】对俄制裁或提前，原油快速反弹

乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1236元/吨，环比上一交易日+17元/吨。华北市场周末价格仍有上调，但随着情绪有所回落，沙河地区工厂出货有所减缓，抬价产品的抬价幅度下降，市场售价趋于灵活。周末至今，华东市场重心走高，但从出货来看，今日出货明显转弱，多数企业报价止涨企稳，下游操作偏淡，市场观望气氛浓。华中市场周末部分企业价格上调，但拿货情绪有所回落，今日价格暂稳。华南区域多数企业价格提涨，部分中下游适当补货，但多数下游采购仍维持刚需。周末周初，云贵区域浮法玻璃价格上移，累计上调力度2元/重箱，四川部分补涨，四川商谈1180-1220元/吨集中。今日西北区域浮法玻璃主流价格稳中有涨，目前西安区域本地地销价1260元/吨集中，个别品牌价格略高，当前发兰州区域向57元/重箱集中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏强，价格重心上移，报价上调。纯碱设备检修或减负荷，导致供应下降，开工及产量递减。从装置的恢复时间看，预计8月初相继恢复。下游需求一般，按需为主，高价谨慎采购，前期订单执行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，玻璃在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底预计开工将开始回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工趋于下降，本周小降。烯烃开工持稳。传统需求开工小降，正常水平，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅下降，主因华南台风华东集装箱导致卸货到港延迟。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇将转供增需弱累库格局。但绝对库存不高，还待累库增加。基本面看低驱动中估值中库存。区间震荡为主。化工反内卷超20年装置产能约600万吨（5%占比）影响不大。煤炭反内卷情绪大涨驱动煤化工，从上周五焦煤限仓市场情绪降温后跟随下跌。预计波动区间重回2350-2450。硅链工业硅日评：四川工业硅协会将于8月初，开会讨论限价及小炉型（12500以下）淘汰-小炉型多数已淘汰，不涉及12500及以上炉型真实影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉，云南开工也稳步上升，供应弹性巨大（20%-30%），跟踪兑现情况。有机硅近一周两套装置事故，涉及6%需求停车。 2、反内卷驱动价格回归完全成本。工业硅自身联合限产可能性低。但短期硅料爆涨后，反内卷情绪拉动整个产业链重新定价，但也因情绪降温，而转为利空驱动。从成本角度，合理区间预计在8500-9000元/吨。 3、仓单、库存。本周-0.3万吨（含仓单），仓单昨日再次上升。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷，但对工业硅来说，仓单、供应压力，也开始影响。上周西北、西南产量回升加速，有机硅故障停车需求下降，供需已转势，叠加上周五开始龙头焦煤转弱，偏向反弹空思路，关注8500支撑位置。多晶硅日评传本周二光伏重要会议，会落实收储政策方案。 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大，但仍需时间周期。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。从绝对价格角度看，短期多晶硅4.9万元以上确实偏过热。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股市资金介入。交易所对多个龙头品种限仓后，市场减仓下跌降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅下游价格传导阻力大，需求未见底。工业硅供应弹性巨大（20%-30%），且上周已再次开始兑现（传合盛开炉，产量有回升）。 4、仓单，库存。两硅库存均仍处于高位。多晶硅上周通威出仓单；工业硅仓单暂未回升。结论：多晶硅大跌主要和反内卷情绪降温有关，当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，预计进入产能出清真空期，交易重心转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅随着仓单上升，各大交易所开始限仓降温，短期见顶可能性大，但回调后仍保持低多思路。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:05

【黑色早评】反内卷情绪降温，双焦大幅下跌

政策预期，能源局核查超产点燃市场情绪，焦煤盘面持续暴涨，市场过度炒作，随后大商所对焦煤合约限仓，压制了炒作情绪，焦煤冲高回落。当前市场反馈主产地收到查超产的文件通知较少，暂时对产量影响有限，并且蒙煤通关快速恢复，供需缺口修复，在主产区产量未受到较大影响的情况下，供需面不支持焦煤持续暴涨，当前市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望，等待情绪稳定，关注政策执行力度。观点：观望。二、消息与数据 1.【深蓝网】7月29日零点起，唐山主流钢厂计划对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨（第四轮提涨）。 2.中国煤炭资源网冶金部7月28日重点关注：周末主产地焦企对焦炭开启第四轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨，钢厂方面目前尚未回应，预计会顺利落地，上周五开始黑色系盘面跳水刺激市场恐高情绪渐强，但受制于焦化开工低位，钢厂到货仍显不足，多数钢厂仍在被动降库，另外，目前钢厂利润尚可，高铁水可维持，短期焦炭刚需表现较强，在成本支撑下预计焦炭市场短期仍偏强运行；焦煤方面，主产地部分煤矿因换工作面和井下条件影响，产量仍偏低，供应整体缓慢恢复。需求方面，周五夜盘盘面大跌，对市场情绪有所影响，下游观望情绪开始增加，周末竞拍表现不佳，部分竞拍资源价格出现下跌，煤矿由于无库存压力，报价维持稳定，部分区域价格仍有上涨现象。整体看，目前炼焦煤市场偏稳运行，后期关注贸易商出货现象和宏观政策情况。进口蒙煤方面，贸易商拉运积极，口岸通关持续回升，近几日单日通关维持在1000车以上。随着周五夜盘盘面大跌，市场观望情绪增加，贸易商报价暂稳，蒙5#原煤价格在1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅减少，找钢数据显示钢材产量有所回升，富宝电炉日耗也继续增加5%，整体钢材供应或变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，印度钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，社库上升，总库存变化不大，其中钢联的钢材表需略有下降，但建材表需有所回升，找钢的钢材表需多有回升，仅中板表需有小幅回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.48万吨，环比上升2.08%，基建水泥直供量环比下降2.38%；混凝土发运量为140.95万方，环比减少3.13%；但样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，近期美元指数有所反弹，外盘商品多有调整。国内方面，受交易所给主流“反内卷”商品降温影响，近期国内商品价格多有调整，商品氛围有所走弱。进出口方面，昨日东南亚钢价有小幅下降，印度、南美、日本钢价均有上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价有所回落，目前国内外冷热卷价差均有小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供需格局及库存变动依然不大，随着“反内卷”情绪降温导致原料回落，钢价成本支撑有所走弱，短期钢价延续小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.7月28日，国家税务总局局长胡静林在新闻发布会上表示，“十四五”期间，国家出台了一系列减税降费政策，全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税预计超9万亿元。 2.国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 3.7月25日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的有机涂层板作出第二次反倾销和反补贴日落复审终裁：决定继续维持对中国涉案产品的反倾销税和反补贴税，中国涉案企业反倾销税率为0—26.1%、反补贴税率为13.7%—44.7%。 4.交通运输部：今年上半年，我国完成交通固定资产投资16474亿元，其中，铁路、公路、水路、民航分别完成投资3559亿元、11291亿元、1093亿元和531亿元。 5.国家统计局：1-6月机械工业主要涉及行业大类利润总额5增。其中，通用设备制造业增长6.5%，专用设备制造业增长4.4%，汽车制造业增长3.6%，电气机械和器材制造业增长13%，仪器仪表制造业增长9.2%。 6.28日全国建材成交偏弱，市场交投氛围不佳，刚需、期现、投机均较少，仅低价少量拿货，全天整体成交量较上一工作日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:05

【专题报告】反内卷改善玻璃纯碱预期，等待具体政策出台

状态，价格在成本附近运行，行情被动跟随焦煤波动，后市在政策反内卷的背景下，短期内价格受成本和落后产能淘汰预期影响，有一定反弹预期。近期市场行情由反内卷政策预期主导，短期内情绪性超跌修复，长期还是需要正确的理解政策方向，我们觉得《求是网》对反内卷的解释更具有理性和实际操作可行性，《求是网》的文章指出整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。从7月1日中央财经委召开会议明确提出反内卷开始，一系列政策出台，反内卷预期一步步加强，基本确认反内卷要从供需两端同时发力解决当前市场内卷通缩的问题，政策的决心和方向是确定的，后市玻璃纯碱可能要经历一个悲观预期反转，估值快速修复，政策出台之后供需再平衡的过程。当前玻璃纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下持续暴涨，而焦煤限仓之后反内卷情绪降温，盘面暴跌，市场主要由反内卷情绪主导，风险较高，短期内建议观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。我们预估政策方向可能是在2024年出台的行业能耗指标政策基础之上，收紧指标和缓冲时间来完成反内卷目标。总之，反内卷政策目标比较明确，可能需要一个较长时间的落实过程，如果出台的政策效果不好，政策可能会灵活调整，最终达到反内卷的效果，所以不可过度看空行业利润，政策改善了玻璃纯碱行业的长期预期。策略建议：短期观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。风险提示：政策不及预期。一、玻璃供需弱平衡，纯碱过剩较明显今年以来，玻璃纯碱基本面处于供需宽松状态，价格在成本附近运行，成本受煤价波动影响较大，行情基本是被动跟随焦煤波动，没有走出独立行情。玻璃下游需求包含房地产、汽车、家电和电子等，我们计算的需求大概占比分别在85.6%、5.1%、8.1%和1.3%，其中房地产占据主导地位，玻璃需求周期基本跟房地产竣工周期一致，近几年竣工面积持续下滑，到目前为止仍未企稳，预期未来仍有下降空间，玻璃需求也在持续走弱，同时供给端玻璃日熔量也在跟随利润情况不断下降，2024年底我们根据房地产建设周期、二手房成交量、汽车家电电子的产量大概计算2025年的玻璃需求，发现玻璃供需基本平衡，但实际情况是今年春节之后各地复工缓慢，建筑需求推迟，上半年建筑业整体竣工超预期下降10%以上，玻璃需求偏弱，供需偏宽松，价格跌至成本附近，跟随煤价波动。当前玻璃产能大概7400万吨，有部分生产线是长期停产的，2021年玻璃利润最好的时期，行业产能利用率最高能达到90%，而当前产能利用率在78%左右，产能比较充足。今年虽然玻璃价格大趋势下跌，但成本也在持续下降，利润没有进一步恶化，玻璃日熔量相对比较稳定，维持的15.7万吨/天左右，4月份之后玻璃下游加工厂订单天数基本恢复至较高水平，并且在国内玻璃价格比较低和国际关税扰动的情况下，玻璃出口较大幅度增长，对需求有一定支撑，玻璃库存小范围波动，供需弱平衡，市场压力主要来自于玻璃上游不减产和高库存，下游库存较低。如果未来预期反转，市场形成正反馈，玻璃还是有一定上涨空间的。当前纯碱产能大概4100万吨，大部分产能都是活跃产能，产能利用率最高能达到95%左右，当前在84%，产能较充足，由于纯碱厂家开工比较灵活，产能过剩情况表现的就比较明显，价格跌至成本附近，跟随煤价波动。相对来说纯碱的需求比较容易计算，重碱下游玻璃的生产比较稳定，日耗计算简单，轻碱下游需求比较分散，但大体上跟随GDP增长，我们根据数据计算纯碱2024年需求大概在3300万吨，供需过剩大概390万吨，2025年预期纯碱需求同比基本持平，但后市纯碱仍有新产能计划投产，过剩幅度加剧，纯碱总库存持续增加至历史高位，目前我们计算纯碱的周度产量平衡在70万吨左右，由于库存过高，部分厂家维持低符合运行，整体周产量在70万吨上下波动，总库存仍在缓慢增加，总之，纯碱过剩比较严重，如果没有落后产能淘汰，很难改变供需过剩的状态。二、反内卷改变玻璃纯碱预期，行业可能加速淘汰落后产能上半年玻璃纯碱产能过剩，价格持续跌至成本附近，企业承受着较大的压力，其他很多行业也是类似的情况，市场经济陷入了需求不足，无限内卷的通缩螺旋，7月1日中央财经委召开会议明确提出：要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，市场开始反内卷预期。一开始市场大部分认为反内卷可能主要在光伏和新能源车产业链，因为这两个是政府经过多年规划培养起来的具有战略意义的产业链，期货品种主要是多晶硅，并且光伏行业也有控产、控价、产能收购等传闻，所以多晶硅是最先启动上涨的品种。随后一系列政策逐步出台，1、工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2、雅鲁藏布江下游水电工程开工，投资1.2万亿。3、国家能源局综合司发布促进煤炭供应平稳有序的通知，拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作，超能力生产煤矿一律责令停产整改。4、《农村公司条例》推动农村公路升级改造。5、《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见，其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。随着政策逐步清晰，反内卷预期一步步加强，基本确认反内卷要从供需两端同时发力解决当前市场内卷通缩的问题，市场在一步步的确认中持续上涨。在这一系列政策中，对玻璃纯碱影响最大的，1、国家能源局核查煤矿超产，煤炭供给或进一步下降，煤价大幅反弹，玻璃纯碱成本抬升，盘面跟随煤价反弹。2、工信部推动淘汰落后产能，可能重新定义石化行业老旧装置概念，把原标准30年调整为20年，或成为玻璃纯碱行业淘汰落后产能的抓手。3、《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》公开征求意见。这三点可能从成本、淘汰落后产能、技术升级等方面影响行业的供给，但具体政策还没出，还不能做定量分析，我们先梳理一下行情当前的情况。玻璃行业，如果政策想要以老旧装置为标准来淘汰落后产能，那么影响可能很大。玻璃行业的特点是一条生产线点火之后，一般持续运行8-10年再冷修，冷修过程也会做一些技术升级，这样的话新点火的生产线大概率是技术比较先进的。当前玻璃日熔量在15.7万吨/天左右，其中运行10年及以上的生产线算是老线，占比大概在13-14%，如果政策想要10年及以上的生产线冷修完成技术改造，那么对玻璃产量将影响巨大，并且玻璃生产线冷修时间至少4个月左右，会造成较长时间的市场供需错配，供需极度偏紧的状态。如果政策想要以环保、燃料标准来淘汰落后产能，那么影响可能也很大。当前以天然气、煤炭、石油焦、重油为燃料的玻璃生产线占比分别是61%、19%、19%、1%，政府也在不断的支持和引导生产工艺向天然气升级，如果政策短时间内推动升级，会影响巨大，玻璃供需或将出现大缺口。当然实际情况不太可能一刀切的以一个标准短时间内完成对行业产生重大影响，政策的目标主要是结束当前过度内卷的状态，让企业有合理的利润，政策制定的标准也可能是在2024年发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》的基础之上，增加更加严格的指标，以完成逐步淘汰落后产能的目标。纯碱行业，当前产能大概在4100万吨，我们统计的20年以上的产能占比大概在34%左右，但是纯碱设备检修灵活，老产能在运行过程中也在不断的做技术和环保升级，实际上的老旧落后装置比较少。如果政策以能耗指标为标准，2024年纯碱行业已经发布了《纯碱单位产品能源消耗限额》，并在2025年5月1日实施，目前来说对行业影响较小，如果要到达去产能的目标，政策可能收紧指标和时间来完成目标，需等待具体政策出台。总之，近期市场行情由反内卷政策预期主导，短期内情绪性超跌修复，长期还是要正确的理解政策方向，我们觉得《求是网》对反内卷的解释更具有理性和实际操作可行性，《求是网》的文章指出整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。具体方案：1、供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。2、规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合。3、强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性。其中能短期内解决部分问题的是供需两侧协同发力，但要长期解决问题，就需要规范政府行为，因为我国经济发展最重要的动力来自于地方政府的引导和推动，当前经济问题最突出的点在于内需不足，产能过剩，最根本的解决办法是政府税收改革，税收引导政府减少对投资的关注度，增加对消费的关注度，从而形成内循环的供需平衡。严重内卷不是单独存在的，而是跟当前我国处于经济转型期所面临的问题都是一体的，反内卷是一个系统性工程，它和我们经济向高质量发展的大方向应该是同步进行和同步完成的，这是一个较长期的过程，我们认为商品盘面反应比较剧烈，是因为之前持续下跌过程中，悲观预期持续太久太一致，预期反转之后形成了一个情绪性超跌修复，后市仍需要根据具体政策来评估市场，至少政策的决心和方向是确定的，玻璃纯碱可能要经历一个悲观预期反转，估值快速修复，政策出台之后供需再平衡的过程。当前玻璃纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下持续暴涨，而焦煤限仓之后反内卷情绪降温，盘面暴跌，市场主要由反内卷情绪主导，风险较高，短期内建议观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。我们预估政策方向可能是在2024年出台的行业能耗指标政策基础之上，收紧指标和缓冲时间来完成反内卷目标。总之，反内卷政策目标比较明确，可能需要一个较长时间的落实过程，如果出台的政策效果不好，政策可能会灵活调整，最终达到反内卷的效果，所以不可过度看空行业利润，政策改善了玻璃纯碱行业的长期预期。工业品组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:05

恒力期货能化日报20250728

多玻空碱行情跟踪： 1.周五交易所对焦煤限仓，使得整体商品情绪降温，纯碱盘面大跌，厂家报价维持前期上涨后价格，未有变化，前期中下游的大规模补库仍在支撑现货价格，带动现货短期库存高位去化。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，而浮法玻璃政策端存在指引其淘汰落后产能，纯碱大方向刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，价格上方空间难打开。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：多玻空碱行情跟踪： 1.周五夜盘大跌后，周末贸易商开始降价抛货，短期市场情绪降温，而从政策面看，配合落后产能的政策，玻璃的供应端可能会存在减量，年内若考虑进这部分产能淘汰，会带给玻璃一定的底部支撑，但需求端目前还未有较好的政策拉动来配合。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，当前玻璃需求逐步从新房需求转型至二手房及城市更新需求，但整体改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货价格相对稳定，由于非铝下游仍处于需求淡季，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，观察01多烧碱空纯碱的机会风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：泰柬7 月 24 日边境冲突引发市场对天然橡胶供应的关注，冲突主要波及泰国素林府（橡胶产量占其全国约 1%），乌汶府是否受影响尚未确认（若波及则占比约 2.8%），柬埔寨奥多棉吉省橡胶产量占比亦低。从历史看，2008 年类似冲突持续三年但强度低，货物正常流转，短期更多是情绪扰动，实际供应冲击不大。基本面方面，泰国杯胶价格回升至50 泰铢以上，但胶水价格涨幅有限，显示胶水量充足，泰国、越南态势一致；国内产区多雨干扰割胶，本周中国天然橡胶社会库存降 0.6 万吨至 128.9 万吨（深色、浅色胶同降），青岛港入库量环比降 34%，部分轮胎企业按需采购，但下游整体出货平淡，半钢胎产能利用率环比升 1.93 个百分点至 70.06%，库存仍小幅攀升，需求端未见明显改善。宏观层面，商品市场整体偏暖带动胶价上行。雅江项目利好基建，而基建将会带动重卡的销量，进而进一步刺激对橡胶的需求。站在资金角度看，相比于其他和基建相关度高的品种，橡胶的绝对价格并不高。短期的地缘冲突进一步激发了资金做多橡胶的动力，但持续性待考。操作上，RU09 需关注交易所套保审批（上半年 NR 挤仓后审批趋严），当前19万吨全乳仓单扣除 8 万吨交储后可流通量偏低，叠加近期仓单注销，需跟踪下周动态；NR 近月仓单少但接货清淡，呈小幅 C 结构，矛盾缓和。单边追多需谨慎，15500 以上有一定压力。后市维持中性，三季度或有天气、关税等炒作点，需关注产区天气转好后的上量情况及需求实际改善，突破压力位需供需端明确利好支撑。策略：RU91价差或在-800~-900。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-28 16:54

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