焦煤 补库预期仍存lg...

2025年焦煤期货价格波动显著，整体呈现先抑后扬再震荡整理的走势。进入2026年，作为黑色产业链上游核心品种，焦煤现货价格持续承压，市场情绪保持谨慎。与此同时，市场环境持续演变，焦炭第四轮提降已全面落地，钢厂铁水产量小幅回升，这些新变化均对焦煤期货走势构成重要影响。接下来，我们就从多方面分析焦煤期货，给市场参与者提供一些参考。

当前焦煤市场的核心矛盾，集中体现在产业链自下而上的负反馈压力传导。2025年年末至2026年年初，终端成材市场进入传统的消费淡季，钢材价格的弱势运行导致钢厂利润空间被压缩。为了缓解经营压力，钢厂持续向炉料端寻求成本让步。元旦前夕，河北、山东等主流钢厂对焦炭采购价格实施了第四轮下调。黑色产业的压力传导是刚性的，焦化企业经过连续提降已经在亏损边缘挣扎，势必会采取压价采购焦煤的策略，从而将压力进一步传递给焦煤市场。

现货市场的反应最为直观且剧烈。根据产地数据，山西主流大矿的线上竞拍中，流拍率在36.6%。较高的流拍情况反映了下游企业在采购上的克制，即便是在成交的订单中，更多的也是底价成交或微幅溢价成交，买方参与者普遍缺乏对高价资源的承接意愿。这种谨慎情绪的蔓延，直接导致了焦煤现货价格重心的不断下移。

在供给侧，年末岁尾往往是煤矿产量收缩的时期。受制于年度生产任务完成后的停产检修以及安全监管的强化，国内主产地的焦煤供应会出现明显减量，从数据上看也确实如此。1月1日，钢联统计的523家炼焦煤矿山核定产能利用率为79.6%，环比减少4.6个百分点；原煤日均产量为177.2万吨，环比减少10.2万吨；精煤日均产量为69.0万吨，环比减少5.0万吨。然而，这种供应端的收缩并未能有效提振价格。

图为523家样本矿山原煤日均产量

市场普遍预期，进入2026年，新的生产考核年度已经到来，煤矿有一季度“开门红”的生产任务压力，将逐步恢复正常生产节奏，短期供应的缺口将被迅速填补。因此，目前的供应减量被视为暂时的摩擦性因素，未来的供应增量则被视为确定性事件。这种跨期预期的博弈，使得供应端的利好在盘面上失效。与此同时，进口煤市场的表现进一步加剧了供应端的宽松预期。尽管近期蒙煤通关车数有所回落，但这更多是受节日因素等短期扰动的影响，并不是趋势性逆转。蒙煤库存方面，大量进口煤炭堆积在口岸，甘其毛都等口岸面临着高企的库存压力，而下游采购者寥寥。贸易商在资金成本和库存贬值的双重压力下，挺价意愿面临考验。

煤焦的供需现实仍存较大压力，但新的积极因素也在累积，弱势下也隐含着一些新的预期变化。当前钢厂铁水产量的低位运行，既是受制于利润亏损的被动选择，也是淡季检修的主动调整，这种低产量状态难以长期维持。2025年11月至12月安排的检修装置将于今年1月陆续复产，后续铁水日产量或逐步回升至230万吨附近，煤焦的刚需支撑有望增强。此外，目前钢厂原料库存普遍处于中低位水平。即便钢厂对原料的采购态度偏谨慎，随着春节假期的临近，钢厂维持春节期间高炉正常运转的刚性补库需求也依然存在。

图为全国247家钢厂日均铁水产量

宏观层面，国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，虽然在短期内难以直接转化为焦煤的实物需求，但对市场预期的引导作用不容忽视。工信部在部署2026年重点工作时提出深入整治“内卷式”竞争，超产核查与产能优化也将为焦煤提供政策支撑。JM2605合约所承载的是对2026年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近，尤其是跌破进口煤的进口成本时，估值修复的动力将显著增强。目前盘面价格所反映的偏弱预期已经较为充分，继续单边下行的空间正在被成本支撑和政策预期压缩。

焦煤现货价格的连续下调，正在加速市场出清的过程。这种出清虽然痛苦，但却是市场见底的必要条件。我们预计，在经历1月上旬的惯性下探和情绪释放后，钢厂随着利润因原料下跌而得到部分修复，复产的积极性将有所回升。铁水产量的止跌反弹，将是焦煤市场的关键转折点。

此外，库存周期的切换也是研判后市的重要依据。目前的累库主要集中在上游煤矿和中游港口，下游钢厂和焦化厂的库存处于中低位。一旦钢厂从按需采购转向适度累库，上游煤矿库存压力释放，煤焦需求好转，价格或有望反弹。综上所述，对JM2605合约而言，盲目追空已不再是理性的选择，市场参与者应密切关注铁水产量的恢复程度、焦煤竞拍流拍率的修复情况以及下游的补库节奏，着眼于需求复苏预期与宏观氛围改善带来的估值修复机会。（作者单位：山东齐盛期货）