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【宏观早评】量能继续萎缩，股指仍需时间调整

及预期引发红利板块下跌，最终上证50、沪深300收跌，中证500、中证1000小幅收涨，整体上盘面缺乏热点，两市成交量缩量到只有1.15万亿。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.2万亿以下，不利于题材炒作，因此短期或继续调整。沪深300和上证50则需要接下来的宽松和供给侧改革推进，在当前美元走强宽松预期推后的背景下也需要时间调整。贵金属日内美元指数再次反弹，主要受到关税政策和美联储谨慎发言的驱动影响，贵金属也处于震荡走势。宏观方面，美联储穆萨莱姆表示鉴于关税或导致持续通胀，当下的经济增长使得不必急于降息；古尔斯比表示通胀水平更高是一个“重大危险信号”；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动：美联储密集地谨慎发言再次拉升美元指数和美债利率从而形成对市场的压制。关税政策方面，全球仍存在不确定性，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，4月2日关税没有太多例外；知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施；随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-27 09:05

【宏观早评】量能萎缩，股指或继续调整

调整，延续前日的大小盘分化，上证50、沪深300收红，中证500、中证1000收阴，两市成交量缩量到不足1.3万亿。周期、红利板块领涨，TMT板块继续回调。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.3万亿以下，不利于题材炒作，因此短期或继续调整。沪深300和上证50则受益于红利和新一轮供给侧改革行情，或相对偏强。但行情仍然需要更宽松的货币政策和更有力的结构性改革来推动。贵金属日内美元指数反弹有所放缓，贵金属也再次呈现高位震荡态势。宏观方面，美元指数在经历了几日的上行后涨势放缓，美国3月谘商会消费者信心指数 92.9，预期94，为2021年1月以来新低。消费信心仍预示着经济消费出现放缓迹象；美国2月新屋销售总数年化 67.6万户，预期67.9万户，季节性显示处于往年以来的低位水平；较弱的经济数据特别是消费信心疲软压制了美元指数的涨势。贵金属受美元指数上行放缓的驱动维持高位震荡，而在美元指数放缓但避险需求未明显升温的情况下，金银比短期出现了一定修复。关税政策方面，全球仍存在不确定性，据英国金融时报：特朗普正考虑对其新的关税政策采取“两步走”的策略。消息释放出关税政策有所缓和的可能性。但随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-26 09:05

【宏观早评】避险情绪升温，股指或继续调整

指震荡调整，但尾盘拉升，最终上证50、沪深300收红，中证500、中证1000收阴，两市成交量继续不足1.5万亿。资源、红利板块领涨，TMT板块继续回调。随着美国衰退预期降温，通胀预期回升，汇率压力再次显现因此国内宽松预期下降。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.5万亿以下，不利于题材炒作，因此短期继续向上动能不足。沪深300后续关键是私人杠杆能否起来，在总量宽松未落地的情况下目前向上动能不足。股指行情仍然需要更宽松的货币政策和更有力的结构性改革来推动，而在美元重新走强背景下短期或陷入震荡。贵金属受美元指数回升的压制，贵金属呈现出相对疲软的走势。美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低。美国3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高。服务业回暖的原因可能是季节性因素导致，一月和二月受到恶劣天气影响企业受到抑制，三月出现了明显回升。美股的跌势在此支撑位也出现了均值回归的反弹趋势，从而使得经济循环逻辑再次回归。美联储博斯蒂克认为今年只会降息一次，因通胀进展将放缓。继美联储鲍威尔表态不急于降息后，美联储整体发言相对谨慎。美元指数在与非美相比相对韧性和美联储的谨慎发言下出现反弹，从而压制贵金属。关税政策方面，全球仍存在不确定性，有媒体报道称，特朗普原计划于4月2日开始征收广泛的关税，但现在可能会排除某些特定行业的关税，特朗普提到可能给予许多国家关税豁免或减免。但随着4月2日对等关税逐渐临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。自美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动后中东局势再次升温；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；市场消息显示以色列国防军已在加沙地区开始针对性的地面行动。非洲方面近期的动乱局面出现，据福克斯新闻最新报道，刚果金总统齐塞克迪表示，拟用矿产换美国军援以对抗M23。全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-25 09:05

警惕阶段性回调风险

上周股指期货全线回调，沪深300、上证50、中证500指数跌幅超过2%，机器人、消费电子、半导体等前期领涨的科技板块集体“退潮”，在上市公司年报密集发布前，部分资金选择获利了结，或切换到周期和防御板块避险。从基本面看，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自宏观政策预期推动下风险偏好的回升。预计进入二季度后，随着季节性因素的消退以及全国两会政策利好的反复消化，生产和需求逐渐回归常态，市场预期将接受更多经济数据的检验。在企业盈利尚未显著改善的情况下，股指春季行情将面临考验，投资者需警惕阶段性回调风险。 1—2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年全年加快0.9个百分点。其中房地产投资同比下降9.8%，降幅较上年同期扩大0.8个百分点；基础设施投资同比增长5.6%，增速高于去年全年1.2个百分点；制造业投资同比增长9%，较去年全年回落0.2个百分点。1—2月规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值5.8%），低于上年同期1.1个百分点。1—2月社会消费品零售总额同比增长4%（前值3.5%），较上年同期下行1.5个百分点。数据显示，随着一揽子增量政策逐渐发挥效能，今年前两个月投资、消费和工业增速全线回升，但仍低于上年同期水平。房地产投资延续下行趋势，制造业投资增速放缓，基建投资有企稳迹象。随着企业陆续复工复产，工业生产明显加快。在春节假期需求旺季以及消费品以旧换新政策的带动下，汽车、家电、移动通信等耐用品消费增长加快，但消费改善属于慢变量，主要取决于居民收入增长和家庭资产负债表修复情况。金融数据方面，2月新增人民币贷款10100亿元，较上年同期少增3400亿元；社会融资规模增量为22375亿元，同比多增7416亿元；广义货币供应量M2同比增长7%，与上月持平，M1同比增长0.1%，较上月回落0.3个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加10400亿元，存款减少8940亿元；居民部门贷款减少3891亿元，存款增加6100亿元。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未更多形成消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的方式回到银行体系，资金淤积和空转现象依然存在。非银行金融机构存款大幅增加，反映股票市场回暖的情况下，部分居民存款流向理财产品。居民部门贷款减少主要受春节假期因素的影响，反映前期楼市刺激政策的效用边际减弱，房地产销售短暂回暖后增速再次放缓，成交主要集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售仍待改善。社会融资规模增速回升，主要受政府债券发行放量的带动，体现为政府存款大幅增加。M1同比增速回落，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，企业对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资和增加资本支出的意愿不强，信用扩张渠道有待进一步疏通。央行2025年第一季度例会指出，当前外部环境更趋复杂严峻，我国经济仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战，建议加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。由此看，美国关税政策存在较大的不确定性，贸易摩擦升级的风险加大。各国之前互相加征关税，在推高通胀预期的同时，亦打压国际贸易活动和抑制大宗商品需求，威胁全球经济增长前景。为应对中美贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用价格和数量型政策工具，创设新的结构性政策工具，促进经济平稳发展，维护资本市场稳定，促进房地产市场止跌回稳。预计今年存款利率有望继续下调，OMO、MLF、SLF等政策利率将跟随下调，引导贷款市场报价利率下行，进一步降低企业融资成本。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债发行，维护银行体系流动性稳定，央行可能再次降准。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:00

隐含波动率处于低位

期货日报网03-21 09:15

【宏观早评】消费未能接力科技，股指或需要时间调整

、资金日报股指昨日股指震荡调整，沪深300，上证50代表大盘指数回调较多，中证500、中证1000盘中反弹后仍然收阴，两市成交量继续不足1.5万亿。大消费、非银和TMT板块领跌。市场在美联储会议后或重新计价特朗普政策对非美国家不利影响，美元开始走强。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中证1000中长期看多。但目前成交量回落到1.5万亿以下，不利于题材炒作，因此短期继续向上动能或不足。沪深300后续关键是私人杠杆能否起来，在总量宽松未落地的情况下目前向上动能不足。贵金属受美联储放缓缩表的偏鸽表态，叠加避险情绪和长期货币信用逻辑发酵，贵金属价格持续高位震荡，黄金的涨势更显著。继美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变后；英国央行也维持基准利率在4.5%不变，强调“逐步和谨慎”的宽松路径，但承认国内价格和工资压力减弱，且全球贸易政策与地缘风险加剧；瑞士央行公布3月份利率决议，将政策利率下调25个基点至0.25%。这是瑞士央行连续第五次降息，符合市场预期。全球央行出现一定分化，但即使英美央行未降息，但紧缩预期减弱减缓市场的压制影响。美国初请失业金人数微增至22.3万，低于预期的22.4万，但续请失业金人数升至189.2万，创三个月新高，暗示再就业难度加大，整体就业数据仍面临风险；美国2月成屋销售总数年化 426万户，预期395万户，前值由408万户修正为409万户。但整体季节数据仍处于近几年低位；美元指数维持低位震荡驱动贵金属上行。关税政策方面，全球仍存在不确定性，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。美国总统特朗普正在行使紧急权力，以提高美国生产关键矿产的能力，行政令将铜和黄金与其他关键矿物名单一并列出。随着对等关税的不断临近，全球关税冲突仍未出现明显降温从而支撑贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。自美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动后中东局势再次升温；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；市场消息显示以色列国防军已在加沙地区开始针对性的地面行动。非洲方面近期的动乱局面出现，据福克斯新闻最新报道，刚果金总统齐塞克迪表示，拟用矿产换美国军援以对抗M23。全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。但日内面临美股“三巫日”，将出现集体对现有头寸进行展期或者建立新的头寸的驱动，整体市场在高位区间仍需保持谨慎操作。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-21 09:05

贵金属再创新高，股指继续看多-2025年3月19日申银万国期货每日收盘评论

开始接力科技板块，3月14日上证50和沪深300指数选择方向向上突破，波动率开始放大，建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.87%。央行公开市场操作净投放1205亿元，Shibor短端品种表现分化，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅和上周初请失业金人数低于预期，特朗普威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回落。国内1-2月份固定资产投资、消费环比回升，房地产投资、销售继续下滑但降幅收窄，一线城市二手房价环比转负，房地产市场仍在恢复中，多部委积极谋划出台促销费政策。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场转暖，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周三，玻璃期货反弹回落。受到消息影响，盘面一度反弹，不过基本面仍需确认，盘面回落降温。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周三，纯碱期货延续弱势。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。【橡胶】橡胶：周三天然橡胶期货走势下跌，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱震荡。【原油】原油：SC下跌1.38%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货尾盘走强。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1790-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1820元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，口量为0万吨，同比减少81.3%。中国1月尿素出口量为0万吨，同比减少79%。中国2月尿素出中国1-2月尿素累计出口量为0万吨，同比减少79.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4828元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4445元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【煤焦】煤焦：日内焦煤期价低位震荡，焦炭期价弱势延续。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价弱势下行，硅铁期价探底回升。锰矿价格走弱，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力，关注近期厂家停减产动向。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需仍显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。俄罗斯方面同意部分停火。美国2月零售销售额增幅低于预期，2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%。上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。市场期待全年更多的降息次数，但3月会议预计美联储不会做出明显的政策变调，仍然维持一个“谨慎降息”的姿态。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.62%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.71%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：海关进口数据偏低，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6240元/吨，云南南华维持在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅走弱。根据涌益咨询的数据，3月19日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14874元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月棉花进口量为26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响，印尼提高出口专项税消息的提振，油脂收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货低开高走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，06合约收于2056点，下跌8.10%。马士基4月第一周报价调降，延用3月底报价，大柜降至1800美元，较此前4月涨价函大柜4000美元调降1200美元，是继地中海之后又一家在4月第一周延用的船司。从船司的角度来看，目前船司在4月第一周的运力投放是当月最低的，船司通过延用3月底的低运价以期搭建rolling pool，进一步支持后续提涨。在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-20 09:08

【宏观早评】美联储意外放缓缩表，美指持续低位驱动黄金创新高

或衰竭昨日股指继续突破后的震荡调整，沪深300，上证50代表大盘指数仍然收红，中证500、中证1000回落，两市成交量萎缩到1.46万亿。银行板块领涨，TMT板块领跌，显示市场风险偏好在回落。美股资本出逃给国内刺激内需提供了有利的金融环境，但随着市场对美国经济衰退预期的减弱，美股有企稳迹象。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，但市场对私人杠杆能否提升较为怀疑，内需逻辑不如前期的科技逻辑顺畅。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中长期看多。但目前成交量回落到1.5万亿以下，不利于题材炒作，因此短期继续向上动能或不足。美国经济走弱“东升西降”带来的动能短期或面临衰竭，市场上赚钱效应减弱活跃度下降，中证1000或面临压力，沪深300后续关键是私人杠杆能否起来，市场对此有分歧。贵金属受美联储放缓缩表的偏鸽表态，叠加避险情绪和长期货币信用逻辑发酵，纽约期金持续走高，并带动沪金触及历史新高。美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。美联储点阵图显示2025年仍预计降息两次，但支持2次以上的人变少了，从15人减少至11人。其大幅下调2025年增长预期，同时上调通胀预期。本次会议比较意外的是宣布从4月起放缓缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。即使未出现降息和点阵图变化，但足以使市场避免产生过于紧缩的预期。鲍威尔仅强调了近两个月的商品通胀隐忧和关税的“难以评估”，并表示美国经济强劲，但存在不确定性，经济衰退的风险“有所上升，但还不高”。美联储已处于可以降息或维持当前政策立场阶段，不急于降息；这一表态试图安抚市场避免过于悲观的情绪波动。议息会议后，美元指数维持低位震荡驱动贵金属上行。关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手。美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。随着对等关税的不断临近，全球关税冲突仍未出现明显降温从而支撑贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。自美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动后中东局势再次升温；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；市场消息显示以色列国防军已在加沙地区开始针对性的地面行动。非洲方面近期的动乱局面出现，据福克斯新闻最新报道，刚果金总统齐塞克迪表示，拟用矿产换美国军援以对抗M23。全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-20 09:05

【宏观早评】消费逻辑现分歧，股指冲高回落仍然收红

冲高回落后，仍然收红，中证1000强于沪深300，两市成交量1.52万亿。扩大内需逻辑仍然有分歧，因此地产大消费板块下跌拖累股指。美股资本出逃给国内刺激内需提供了有利的金融环境，外盘中概股继续强于美股。央行选择了结构性降息而非全面降准降息来刺激消费、科技等政策方向，因此股债跷跷板对债市不利。刺激内需的生育补贴、消费贷、地产等政策都指向居民加杠杆，因此乘数效应存在一定想象空间。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中长期看多。因此目前股市变成内需+科技双双轮驱动，股市上涨题材扩散且广泛，四大股指或没有明显分化。美国经济走弱“东升西降”外部资金环境下，市场对国内的政策效果倾向往乐观方向去解读，因此股指继续偏多，科技板块仍然是最强主线，中证1000持续偏强，沪深300后续关键是私人杠杆能否起来，市场仍显分歧。贵金属周二，受避险情绪和长期货币信用逻辑发酵，纽约期金持续走高，并带动沪金触及历史新高。芝商所（CME）公告称，将一公斤黄金期货（Gold Kilo）、伦敦现货黄金期货、伦敦现货白银期货和已清算的场外伦敦黄金远期（抵押保证金）合约下架，2025年3月17日生效，下架合约与LMBA和亚洲市场相关性高，这一举措可能源于对LBMA市场存在潜在的不稳定性的担忧，CME可能正在为贵金属市场的剧烈波动或不确定性做准备。美国2月工业产出月率 0.7%，预期0.2%，前值由0.50%修正为0.3%，产能利用率由76.3升至77。从分项数据看，工业生产的暴增原因来源于电脑电子，木制品和家电生产，木制品生产可能与重建相关，而家电可能受到关税政策的推动影响，而电脑电子趋势性保持强劲。即使数据显示出工业生产有所恢复，但美元指数仍处于低位震荡。德国通过了一项具有里程碑意义的支出方案，该法案将在很大程度上解除对国防开支的债务限制，从而创造出可能无限的资金供应，这一定程度上强化了欧元的走势，从而形成对美元指数的压制影响。关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手。美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。全球关税冲突仍未出现明显降温从而支撑贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。美军15日开始对也门胡塞武装采取大规模军事行动，美国总统特朗普在社交媒体上表示，胡塞武装任何进一步攻击或报复都将遭到巨大的武力打击；胡塞武装表示将扩大在以色列的攻击目标；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在触及整数关口后行情会出现反复大幅波动，日内美联储议息会议前市场仍处于相对震荡区间，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-19 09:05

交投活跃度回升

部位集中增持，预计市场上行压力增加。沪深300期权也表现为成交量减少、持仓量增加。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况看，3月合约总计增持2.79万张，其中认购增持1.51万张、认沽增持1.28万张。认购、认沽均在浅虚值部位集中增持，且认购增持力度更大，预计市场维持偏空震荡格局。科创50ETF期权成交量和持仓量同步回升，幅度分别为超100万张和30.5万张。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况看，3月合约总计增持4.97万张，其中认购增持2.24万张、认沽增持2.73万张。认购、认沽均增持，但认沽在平值部位的增持力度更大，预计市场偏多运行。 A股市场窄幅震荡，期权隐含波动率小幅下行。截至3月18日，上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为16.07%。历史波动率小幅走高，上证50ETF30日历史波动率为13.74%，沪深300指数30日历史波动率为13.61%。隐含波动率与历史波动率价差收缩。上证50指数认购期权在虚值部位增持数量较多，科创50指数认沽期权在虚值部位增持数量较多，投资者可逢低卖出50指数虚值认沽期权，持现货者可逢反弹采用备兑策略，以降低持仓成本、增厚利润为主。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 23:15

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