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指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.616%。央行公开市场净投放1750亿元，Shibor普遍回落，资金面总体保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，美国总统表示国会将通过美国历史上规模最大的减税法案，10年期美债收益率小幅回升。美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.33%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势震荡，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周一，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃减仓反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降，关注春节之后的开工复苏行情。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4992元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4721元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：节前最后一个交易日尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素稳定运行，小颗粒主流出厂成交1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1640-1650元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，逐步调整前期对特朗普激进政策的预期，上任后的特朗普政策基本延续此前基调，但是对市场影响较大的关税强度方面却不及此前表态。近期表态希望美联储尽快降息，此背景下美元回落整理，同时对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。市场基本消化自12月鹰派降息后对美联储放缓降息步伐预期的调整，市场表现出对宽松数据更为敏感的状态。1月美联储大概率将暂停降息，但是如果被市场捕捉到任何对通胀的相对乐观信号，都会开启市场新一轮对宽松的预期。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。黄金近期或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：日间沪铝主力合约收跌0.78%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：日间沪镍主力合约收涨0.36%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6040元/吨，云南南华报价维持在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月27日国内生猪均价15.85元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：今日棉价低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14726元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，1月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.89万包，创下市场年度高位，较之前一周增加10%，较前四周均值增加62%。其中，对中国大陆出口销售净增0.73万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增7.98万包。当周，美国棉花出口装船22.26万包。较之前一周减少1%，较前四周均值增加32%。其中，对中国大陆出口装船1.98万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售35.29万包，下一市场年度棉花新销售7.98万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强运行，04合约收于1520点，上涨5.23%，盘后公布的SCFIS欧线为2466.36点，环比下跌11.5%，对应于1月第四周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，已连续四周回调。短期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，货量和运价均处于季节性淡季，未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。对于特朗普关税政策和巴拿马运河归属可能带来的不确定性，目前来看对于欧线的影响更偏间接，盘面更多倾向情绪性交易，关注节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-28 09:08

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.6325%。本周央行加大公开市场操作力度，开展MLF2000亿元，合计净投放10157亿元，Shibor品种涨跌不一，资金面总体保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，美国总统表示国会将通过美国历史上规模最大的减税法案，10年期美债收益率小幅回升。美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会，长假注意控制风险。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.86%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货反弹。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周五，纯碱期货反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃低位整理。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5034元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4719元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：尿素期货继续反弹。现货方面，山东地区尿素继续走高，小颗粒主流出厂成交1600-1690元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，近期维持强势。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，同时再度表态希望美联储继续降息，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场消化降息路径的调整，目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.07%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.25%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

2025年股指期权波动率中枢将有所抬高

4个、中金所3个，中金所包含上证50、沪深300和中证1000三大指数期权，其余两家交易所则全部为ETF期权。 2024年全部金融期权总成交量16.5亿张、日均成交量681.6万张，总成交额14313.15亿元，日均成交额59.15亿元，日均持仓量837.8万张，日均成交量、日均成交额及日均持仓量相比2023年分别回升17%、61%和8%。图为国内金融期权成交额变动走势从总成交额变动趋势上看，2024年9月底之前市场整体成交相对低迷，日成交额多数时间处于30亿至60亿元之间，9月底之后标的市场波动急剧放大，期权成交额亦出现大幅回升，日成交额最高超过300亿元，即使后期市场情绪有所放缓，但日成交额亦长期处于60亿元之上。分品种上看，代表中小盘的中证500ETF期权、中证1000指数期权和科创50ETF期权成交额增长最为明显，日均成交额增量均超过100%，后两者增幅甚至超过200%，代表大盘指数的上证50ETF期权成交额有所回落，日均成交额相比2023年大幅下降24.63%。市场份额上，2024年中证1000指数期权成交额市场份额最大，当前占比在27.36%，相比上半年小幅回落1个百分点，但与2023年年末相比大幅提升14个百分点；南方中证500ETF期权次之，占比19.38%；华泰柏瑞300ETF期权排名第三，占比11.39%；沪深300指数期权排名第四，占比9.86%；上证50ETF期权份额则由第一下降至第五，占比9.76%；深市ETF期权中仅有创业板ETF期权份额相对较大，占比7.94%，其余深市ETF期权和上证50指数期权市场成交份额整体偏低。投资者交易偏好由市场波动较小的大盘指数或ETF期权转向成长性、波动性更高的中小盘指数或ETF期权。 2024年三大指数期权波动率呈现明显的M形走势，其中历史波动率上行持续时间整体相对较短，下行持续时间则相对更长，年内各期权隐波最高均触及2015年新高，其中IO和MO期权近月平值隐波均值最高分别上冲至70%和90%的历史极高水平，基本与2015年牛市上涨过程中的隐波高点相当。与历史波动率有所不同的是，隐含波动率触及高点的时间明显更提前，且高点数值相对历史波动率更大，这表明在市场恐慌情绪达到高峰时，期权市场往往更高估未来标的市场的真实波动。在2024年绝大多数的时间里期权隐波与对应标的价格均呈现一定的负相关，即标的价格上涨无法直接带动隐波上涨，相反隐波还会出现一定的回落，这主要是市场的悲观情绪所导致的，市场并不愿定价指数上行的可持续性。然而，去年9月下旬之后该种情形出现了一定的逆转，标的指数上涨带动隐波大幅上行，两者相关性呈现正值的频率亦大幅提高，这或表明对中长期而言市场已经实现了熊牛转换。期权折溢价：即期权隐波与标的价格历史波动率之差。从隐含波动率与标的历史波动率对比上看，因标的市场大幅波动，2024年各指数期权折溢价相对2023年变动范围明显更宽，溢价再度出现高达40%以上的情形。然而，从隐波溢价率的波动重心上看，2024年IO期权平值隐波与30日历史波动率之差均值在0.2%，明显低于2023年的2.7%，随着更多机构投资者不断入场，期权隐波不断被压制，卖方策略相对买方策略的优势在2024年大幅下降。图为沪深300指数期权平值隐波均值历史走势从各品种隐波对比上看，大盘指数类的期权隐波明显低于中小盘类的期权隐波。2024年上证50和沪深300指数期权隐波均值分别为17.98%和18.23%，远远低于中证1000指数期权隐波均值27.97%。从各指数期权期限结构上看，中小盘类中证1000指数期权各月份隐含波动率呈现“近高远低”结构的比例高达80%，明显高于大盘指数类上证50和沪深300指数期权，后两者“近高远低”比例仅占30%左右，表明当前环境下中小盘类指数更容易引发市场恐慌情绪，大盘指数类市场情绪则更为平稳，从安全性角度看，沪深300和上证50指数类期权更适合做期权卖方，因其爆发性更弱。图为沪深300指数期权折溢价历史走势 2024年金融期权市场成交额出现明显上涨，但其增量主要集中在与标的挂钩的中小盘指数期权上。其中，南方中证500ETF期权和中证1000指数期权成交额在绝对数和百分比上增长最为明显，日均成交额分别大幅增长192.75%和238.57%，后者市场份额上升至金融期权第一位。代表大盘指数的上证50ETF期权日均成交额相比2023年大幅下降24.63%，份额则由第一下降至第五。波动率上，期权隐波触及2015年以来的极高水平后逐步回落，目前已回归至历史中等略低水平。展望2025年，预计特朗普上任后市场波动率中枢将比2024年有所抬高，即波动率低点再度回归2024年低点附近难度较大。站在当前时点看，春节长假即将来临，为避免假期间外盘的不确定性风险，股指期货多单持有者可考虑择机买入少量虚值看跌期权或构建领口策略为多头头寸做一定保护。此外，期权波动率交易者可关注春节假期结束后的做空波动率机会。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:15

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。短期行情有止跌企稳迹象，操作上建议试多为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.635%。央行加大公开市场操作力度，单日净投放1395亿元，为连续九日净投放，Shibor短端品种多数上行，资金面保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，交易员将美联储下次降息的预期时间提前，10年期美债收益率回落。美国总统表示计划对中国出口到美国的商品加征关税，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.26%。(JODI)周三公布的数据显示，沙特阿拉伯2024年11月原油出口量跳增至八个月最高水平。11月份，沙特原油出口量620.6万吨，比10月份的592.5万吨增长4.7%。沙特原油日产量从10月份的897.2万桶略微下降至892.5万桶。数据还显示，同期沙特炼油厂原油每日平均加工量235.4万桶，环比减少38.3万桶，每日平均直接燃烧原油量38.2万桶，环比增加2万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。截止2025年1月17日当周，美国商业原油库存增加100万桶；汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶，美国基准原油期货储存和关键的交货点俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加了50万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.09%，环比持平。截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，环比上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点。刚需提货较好，沿海整体甲醇稳中下降。截至1月16日，沿海地区甲醇库存在100.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.15万吨，跌幅为1.14%，同比上涨18.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估55万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月17日至2月2日中国进口船货到港量在37.55万-38万吨。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，旺季产量仍对原料有一定压制。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周四，纯碱期货整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5070元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4730元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，今日高位震荡，白银出现一定程度回调。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，特朗普表示其政府正在讨论于2月1日对中国进口商品征收10% 的关税，同日墨西哥和加拿大的进口商品可能面临 25% 的关税，但未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.94%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖白天维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

“集”星高照，“素”然起敬-2025年1月22日申银万国期货每日收盘评论

指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。短期行情有止跌企稳迹象，操作上建议试多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.62%。央行加大公开市场操作力度，单日净投放1980亿元，为连续八日净投放，Shibor短端品种多数上行，资金面保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，交易员将美联储下次降息的预期时间提前，10年期美债收益率回落。近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.13%。刚刚就任美国总统的特朗普在白宫椭圆形办公室签署一系列行政命令，特朗普宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。美国从加拿大原油进口占美国进口原油总量的最大比重。在特朗普就任之前，美国从加拿大进口的原油增加到有记录以来最高。截止1月3日当周，美国原油进口量平均每天642.8万桶，其中从加拿大进口原油日均442万桶，占美国原油进口总量近70%。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.85%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.09%，环比持平。截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，环比上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点。刚需提货较好，沿海整体甲醇稳中下降。截至1月16日，沿海地区甲醇库存在100.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.15万吨，跌幅为1.14%，同比上涨18.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估55万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月17日至2月2日中国进口船货到港量在37.55万-38万吨。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势震荡，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，旺季产量仍对原料有一定压制。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3916万重箱，环比下降86万重箱。周三，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存143.5万吨，环比下降1.6万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5146元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4755元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，并未超出此前预期，最早可能于2月1日对加拿大和墨西哥商品征收关税，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落。另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.56%。宏观角度，特朗普表示上任后不会立即征收新关税，美元指数走弱，有色板块影响偏多。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.15%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6030元/吨，云南南华报价下调10元在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14810元/吨，较上一日+5元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现上涨。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1640元/吨附近，菏泽市场参考价格1600-1610元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-23 09:08

股指期货技术解盘

3674.4点，至此攻守异势。定势：沪深300指数追随整个大盘指数在经历了大幅上涨之后，阶段性底部已经确定；未来很长一段时间内从大周期看上涨趋势已经确定。在国庆后市场大涨回落之后，指数处于一个围绕3900点附近区间宽幅震荡态势，在进入2025年之后，指数下探释放空头压力，沪深300指数回落至3700点附近止跌企稳，3700点在是市场反复确认的一个重要支撑点。所以，沪深300指数近期的强力支撑位是围绕3700点构成的一个支撑区间，要有效跌穿这个有效支撑区间阻力较大，重点关注。沪深300指数预期和展望，在今年年初跌穿300指数第一个震荡区间之后，沪深300指数短期内围绕3700点附近区域做震荡走势。后续300指数有向上突破4000点的需求和动力；年节将至，虽然近期国际各种不确定因素减缓，但资金面仍然偏紧；所以最近大幅向上概率较小，同样大幅下跌的概率更小，最近看维持反复震荡为主。从沪深300指数回归到股指期货上，交易方面的建议:偏多头策略逢指数低点以持有股指多头为主,再加可以适当卖出较虚值看跌期权；对认为近期会有大幅波动但方向不明确的，持有到期时间较长的双买少虚值期权。技术面看大周期沪深300指数坚定看涨。来源：期货日报网

期货日报网01-22 10:30

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