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期指中长期向上的概率较大

正A股核心资产估值水平偏低的问题。目前沪深300指数的动态市盈率为12.46，位于近十年50.2%历史分位数水平，在历史中位数附近，不过风险溢价高达6.81%，位于近十年93.84%历史分位数水平，说明在低利率环境下，A股核心资产风险收益比较高，具有较高的配置价值。近期股市成交量有所回落，股指短期震荡运行，但中长期向上的确定性较大。一方面，中国宏观经济保持韧性，短期出口形势较好，消费与科技投资将促进经济增长动能回升；另一方面，我国资本市场建设日趋完善，能够有效修正A股核心资产估值偏低问题。目前沪深300指数具有较高的风险溢价，在低利率环境下具有较高配置价值。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 08:30

隐含波动率低位徘徊

期货日报网05-29 09:25

股指继续平稳运行

性贴水，特别是在提倡分红的政策引导下，沪深300指数等股息率在1.5%至3.9%不等，投资者对分红影响股指的预期扩大。三是融资和雪球结构产品受限后，股指期货多头力量下降，市场的稳定又使中性策略的空头对冲需求增加，从而加大股指期货贴水。然而，中金所相关规则决定了股指期货的交割价等于最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价，贴水必将随到期的临近不断收敛。因此，对投资者而言，“打折买指数”“滚贴水”在风险合理控制、现货指数预期稳定的情况下是可行的策略。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 09:25

隐含波动率表现平稳

位抬升，预计短期市场以震荡上行为主。沪深300期权成交量下降，持仓量上升。成交方面，上交所沪深300ETF期权减少17.38%，深交所沪深300ETF期权减少7.63%，中金所沪深300股指期权减少16.18%。持仓方面，上交所沪深300ETF期权增加9.70%，深交所沪深300ETF期权增加10.53%，中金所沪深300股指期权增加4.06%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，6月合约总计增持3.36万张，其中认购增持1.31万张、认沽增持2.05万张。认购小幅增持，认沽在浅虚值部位大幅增持，预计短期市场维持偏多震荡格局。科创50ETF期权成交和持仓表现与上证50ETF期权一致。科创50ETF期权成交量减少11.89万张，持仓量增加10.98万张。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，6月合约总计增持2.22万张，其中认购增持1.29万张、认沽增持0.93万张。认购、认沽在浅虚值部位均有增持，且认购增持力度更大，预计短期市场走势偏多。隐含波动率近期表现平稳，截至5月27日，上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为12.65%。历史波动率有所回落，上证50ETF的30日历史波动率为8.68%，沪深300指数的30日历史波动率为7.84%。隐含波动率与历史波动率价差走扩。整体上，市场缺乏主线，波动率低位运行。此外，大盘指数认购、认沽持仓重心上移，认沽在虚值部位的增持力度更大。结合近期的行情、隐含波动率分析，市场看多情绪较浓，操作上可逐步建仓大盘指数牛市价差多头组合。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 09:40

【宏观早评】过剩压力行业集体回调，股指继续偏弱震荡

指整体偏弱，四大股指均收阴，上证50和沪深300回调更多，两市成交量不足一万亿。昨日除了TMT继续下跌，汽车有色煤炭代表的周期过剩行业也出现集体下跌，新消费医药和银行板块收红。产能过剩行业的周期下行压力是当前主要矛盾，市场整体心态偏防御。昨日市场继续发酵汽车行业内卷问题，且商品市场普遍下跌，使市场对产能过剩行业的内卷担忧加剧，下午山东某农药化工厂爆炸引发了相关板块的大涨，使指数有所回暖。二季度国内仍然面临地产和产能过剩行业的周期下行压力，企业盈利端难有期待。但在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难跌。短期缺少向上催化剂，因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指也呈现震荡局面。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，美欧谈判的利好使得避险需求下行从而导致贵金属回落，在日债出现缓和迹象后进一步压缩风险溢价。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。5月美国消费者信心指数大幅反弹至98.0，前值为85.7，结束此前连续五个月的下滑趋势，显示出消费者对经济状况的整体情绪明显改善。据彭博社报道，日本财务省周一晚间向市场参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市场形势的看法。且日本政府将考虑削减超长期债券的发行量。这一定程度上缓解了日债风险的短期上行，从而连锁反应使得美债利率回落，十年期美债利率下行至4.5%以下，30年期跌下5%。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，前期美元资产抛售的趋势有所缓解，情绪的缓和带来避险资产的回落，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货收跌，TL/T/TF/TS主连合约分别为-0.26/-0.11/-0.03/-0.02%。昨日央行公开市场操作净投放910亿元，对流动性维持呵护态度，资金价格R001下降5.9bp，银行间资金价格DR001下降6.3bp，资金面持续走向宽松。昨日1-4月工业企业利润总额公布，累计同比+1.4%，工业企业利润持续修复，其中私营、股份制和外资同比均正增长，其中私营企业同比+4.3%增速最快，且私营企业相较于3月的-0.3%有显著修复，国内政策对中小企业的政策侧重起效明显，国有企业存在将利润逐步让渡的行为。利润总额增速修复带动基本面预期改善、国债下跌。综合来看，国债在月末面临供给端的压力减小，但中长期财政对刺激经济回暖、改善通缩的必要性仍存在，需谨慎中长期的供给压力。震荡行情等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。重点消息： 1）美国总统特朗普在社交媒体最新发文称：“我对向欧盟征收50%的关税表示非常满意，尤其是考虑到他们在与我们的谈判中一直“拖拖拉拉”。请记住，如果我们无法达成协议或受到不公平对待，我有权为进入美国的贸易“设定条件”。我刚刚得知，欧盟已呼吁尽快确定会议日期。这是一个积极的信号。如果他们这样做，双方都会非常高兴并取得成功。 2）拼多多(PDD.O)2025年Q1营收956.7亿元，上年同期868.1亿元；调整后的归属于普通股东净利润169.16亿元，同比下降45%。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-28 09:05

【宏观早评】特朗普再度改口“关税”言论，贵金属冲高回落

分化，小盘指数强于大盘指数，上证50和沪深300回调，中证500和中证1000上涨，两市成交量1.01万亿。昨日盘面再度钟摆，TMT板块领涨，汽车板块和红利板块下跌。昨日市场消化周日消息，海光吸收中科曙光，行业重组前景使市场再度摆向科技。而某车企降价和商品持续下跌，使市场对产能过剩行业的内卷担忧加剧，汽车和周期板块普跌，银行也出现回调，股指一度转弱，但彭博关于国内将进一步支持先进制造业的传闻使TMT板块重新走强。二季度国内仍然面临地产和产能过剩行业的周期下行压力，企业盈利端难有期待。但在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难跌。短期缺少向上催化剂，因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指也呈现震荡局面。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，本周周初维持震荡弱势的趋势，主要源于特朗普“改口”言论和市场缺乏明显的交易驱动。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货震荡收涨，TL主连合约+0.13%，涨幅最强，T/TF/TS分别为+0.0/+0.01/+0.03%。昨日央行公开市场操作净投放2470亿元，对流动性呵护加大，资金价格R001下降2.4bp，银行间资金价格DR001下降5.4bp，资金面偏宽松。国债当前处于震荡趋势，5月末进入政府发债的高峰期，后续国债发行可能会放缓。全年来看，中美贸易缓和期带来的抢出口将助力二季度经济增速企稳，但中美贸易战博弈之间的核心问题，包括国内过剩产能输出全球、减持美债，以及美国渴望制造业回流等并未在经贸协议中有任何体现。因此对缓和期后中美达成更惠关税的可能性较低。基于下半年弱增长的预期，财政在总需求中发挥的重要性应保持不变，如果下半年政府债发行退坡，那基本面面临的压力或将更大。综合来看，国债仍处于震荡行情，本周面临的供给端压力减弱，发债结构的变化可能对国债收益率分化产生影响，震荡行情需等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

分析人士：逢低布局IF、IH

求确定性收益的投资方向。因此，逢低布局沪深300和上证50股指期货仍是较优策略。 “股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自市场风险偏好的回升，包括国内逆周期调节政策加码、国际贸易紧张局势缓和等。”程伟表示，考虑到美国关税政策的外溢影响尚未完全显现，中美贸易谈判仍具有长期性和复杂性，预计未来一段时间，宏观政策将进一步发力，股指中期维持宽幅震荡走势的可能性较大，投资者需耐心等待低吸机会。来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:50

从流动性角度看市场走势

期利率下行。利率下行通过贴现率传导，使沪深300指数动态PE从14.5倍修复至16.8倍，但仍低于近五年均值（18.2倍）。货币供应量显著增加，但M1仍在低位徘徊。分析历史数据可以发现，M1与沪深300指数正相关性极高，因此M1增速回升是市场突破的关键。今年以来，M2同比增速从年初的7.0%提升至4月的8.0%，同期M1增速从0.4%升至1.5%，“M1-M2”持续处于-6.5%附近，说明宽货币向宽信用传导仍有阻滞，企业活期存款占比下降说明实体需求复苏滞后。二级市场流动性在结构优化中孕育机会。2025年ETF类机构资金主导格局开始强化。4月股票型ETF净流入达到2064亿元，其中科创综指、人工智能主题ETF占比超60%。险资举牌次数同比翻番，13家被举牌公司平均PB仅1.2倍，符合监管引导的“长钱长投”导向。杠杆资金风险偏好重塑。两市融资余额维持在1.8万亿元的高位，但结构出现变化，融资买入占比从峰值的12%降至8%，而融券余额占比提升至0.47%，说明杠杆资金开始从激进追涨转向多空平衡，有助于平抑市场波动。此外，IPO募资规模同比收缩82%，再融资新规下定增规模环比下降35%，资金需求端压力显著缓解。下半年流动性宽松及资本市场改革成市场亮点。二级市场流动性更趋于宽松。从宏观层面看，目前M1增速相对较低，下半年有望通过结构性调整推动M1增速向2%~3%靠拢。此外，随着人民币汇率压力缓解、美联储进一步降息，国内仍有降息的可能。二级市场增量资金也相对乐观。养老金第三支柱试点扩大，预计每年带来2000亿元增量资金。险资股票风险因子下调10%，释放600亿元配置空间。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，按这一硬性指标测算，平均每月有约575亿元增量资金托底市场。此外，公募基金费改推动管理人与投资者利益绑定，低波动产品规模突破“万亿元”奠定慢牛基础。中美货币政策周期差或收敛，将推动外部新增资金入市。上周，美国20年期国债发行利率突破5.04%，美债供需失衡加剧。随着美国核心CPI从峰值9.1%降至3.2%，美联储降息预期提前。此外，在关税战的影响下，美元指数走弱预期增强。高盛预测人民币兑美元汇率可能升至7.1，外资回流迹象初现，5月北向资金净流入环比增长120%。资本市场改革红利或逐步显现。退市政策方面，2024年退市新规实施后，财务类退市公司数量同比增加120%，营收门槛从1亿元提升至3亿元，淘汰23%的壳公司。退市整理期缩短至7天，配合转板机制，使市场资金更聚焦优质资产。科创板新增上市企业中，“硬科技”占比从75%提升至89%。上市公司优胜劣汰有助于提升市场质量。投资者保护制度方面，特别代表人诉讼常态化工作机制，确保证券代表人诉讼依法、稳慎、高效地开展，将对上市公司监管起到重要作用。低估值优势和主题板块活跃并存，给下半年市场带来更多机会。估值方面，截至5月23日，沪深300指数市盈率仅12.64倍，创业板指数市盈率为32.43倍，分别位于近十年50%和13%的分位水平。换手率方面，上半年全市场换手率为0.85%，处于近三年中枢附近，但细分领域差异明显，其中人工智能板块换手率达到行业均值的3.2倍，高股息板块日均成交放大45%。这种分层现象显示资金在估值修复与成长突破间寻求平衡，为下半年市场风格的轮动埋下了伏笔。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:45

【股指周报】成交低迷不利小盘股，继续看好IH强于IC

公募新规或导致公募风格发生变化，多配置沪深300权重股，从而利好分红较多估值较低的上证50，中证500则有较多面临周期下行压力的中型企业，且估值修复更多，因此上证50或继续强于中证500。宏观组：周密 Z0019142

混沌天成期货05-25 09:05

减税法案引发市场不安黄金反弹延续-2025年5月22日申银万国期货每日收盘评论

高。从当前走势看，我们仍保留上证50和沪深300可能会向上突破，中证500和中证1000短期可能更偏震荡。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.685%。央行公开市场操作净投放900亿元，本月LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。海外市场担忧新税收法案将导致联邦债务规模进一步扩大，此前穆迪下调美国信用评级，欧美贸易谈判进展迟滞，美债收益率继续回升。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：橡胶走势小幅下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌3.1%。哈梅内伊对与美国的核谈判能否达成协议表示怀疑，因为伊朗正在审查举行第五轮谈判的提议。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年5月16日当周，美国商业原油库存增加249.9万桶；同期美国汽油库存减少3.328万桶；馏分油库存减少140.1万桶。库欣地区原油库存减少44.3万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.1%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货小幅下跌。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周四，纯碱期货低位整理。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周四，聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化部分下跌50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。上周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：本周煤矿产量有所减产，主要原因在于山西长治、安徽两地主流大矿检修。叠加柳林等地近期安全形势加严，山西主产地减产较为明显，同时获知部分矿已陆续恢复生产。焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。钢厂利润不错，积极签订出口订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。短期来看，迎峰度夏将支撑动力煤价格，中长期下降趋势不改。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续反弹。有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案推出等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧持续发酵，美债下跌，美元表现疲弱。此前随着关税谈判的进展，市场避险情绪降温下黄金出现连续回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.03%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴消息利空，油脂整体回调为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。近期加菜籽在需求旺盛的支撑下出现上涨，对内盘菜粕及豆粕表现也有一定提振。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡向上，08合约收于2206点，下跌0.95%。周三盘后马士基6月第一周欧线开舱，至伦敦门户港大柜报价2000美元，略低于市场预期，但周四开舱至鹿特丹盘后大柜已增至2300美元，市场预期稳住，目前预计6月中上旬对应大柜运价水平可能在2400-2500美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1700-1800点之间，08合约升水反映市场对于后续传统旺季的预期。最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月运价能否实质性落地还有待验证，但在当前预期运价水平下，06合约预计将继续窄幅波动。对于08合约而言，短期利好充分兑现后预计偏向震荡，关注后续运力及货量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-23 09:08

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