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白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网

期货日报网3小时前

鸡蛋期货报告——供减需有期待鸡蛋短期存反弹

中衍期货12-17 08:36

期债保持高位震荡格局

效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议释放的积极信号，强化了国内经济持续向好的预期，极大地提振了市场信心。短期来看，这将对权益类资产形成一定提振，对国债的避险需求产生一定的抑制。中期来看，经济发展仍面临新的挑战，市场对国债的配置需求仍然偏强。国内适度宽松的货币政策基调不变，国债期货下方支撑强劲。在这种情况下，国债期货仍将处于高位震荡走势之中。中国经济企稳回升，但挑战仍存。作为经济领先指标之一，11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下。制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所改善。同时，制造业PMI指数仍处于荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。从分项数据来看，随着房地产行业的调整，投资增速放缓；中美贸易摩擦缓和，出口有所恢复；内需增长仍面临挑战。在这种情况下，市场对国债等固定收益资产的配置需求偏强。近期，国内通胀有回升的迹象。国家统计局公布的数据显示，11月国内PPI同比增速为-2.2%，CPI同比增速为0.7%，为近21个月的新高。短期来看，此轮通胀的回升，主要是由于食品价格特别是蔬菜价格反弹带来的驱动，具有一定的结构性和季节性特征。后市重点关注国内通胀回升是否具有持续性，进而是否会压制国债价格。中央经济工作会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，这为明年的货币政策定了基调。目前，国内1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，处于历史低值。国内大型金融机构的存款准备金率为9%，中小型金融机构的存款准备金率为6%。考虑到过低的存款准备金率不利于控制风险，预计国内降准空间有限。在这种情况下，预计国内市场利率将维持在低位。这决定了国债收益率不会过高，国债价格向下空间有限。综上所述，中期多空因素交织，国债期货仍将维持高位震荡走势，短期受市场情绪等因素影响，或小幅承压。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:35

黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动

近，假期交投或放大波动展望下周，美国宏观经济数据密集发布，就业与通胀仍将是市场焦点。标普全球将公布12月PMI初值，美国还将发布10月零售销售数据及11月非农就业报告（其中包含部分补充的10月数据）。周四，美国将公布最新CPI数据及初请失业金人数。分析人士指出，由于这些重磅数据发布在美联储决议之后，而非之前，叠加年底假期临近、市场流动性下降，短期价格波动可能被明显放大。若数据继续显示经济与就业走弱迹象，美元年底前维持弱势的概率较高。技术面显示多头趋势未破 (来源：FXStreet) 从技术层面看，财经网站FXStreet指出，黄金整体趋势依然偏多。周线图显示，XAU/USD稳固运行在20周、100周及200周均线之上，20周均线位于约3839美元附近，构成重要动态支撑。动量指标虽有所放缓，但相对强弱指数（RSI）仍处高位，尚未出现明显见顶信号。日线图方面，20日均线已上穿100日和200日均线，强化中期多头结构。尽管技术指标进入超买区域，短期不排除出现整理或技术性回调，但在4250美元上方企稳的情况下，市场仍有望再次测试历史高点，甚至向4380美元及更高区域推进。分析人士总结称，在降息预期、美元走弱及央行持续购金的多重支撑下，黄金的中长期上行逻辑依然成立，短期波动更多取决于数据节奏与假期流动性变化。 Kitco高级分析师吉姆·威科夫（Jim Wyckoff）指出：“从技术角度看，多头仍然掌控局面。关键阻力位位于历史高点附近，而下方4200–4250美元区域是重要的技术防线。只要价格守在这一带上方，任何回调都更可能被视为买入机会，而非趋势反转。” 不过，也有机构提醒，当前RSI等指标已处于高位，短期不排除出现整理。FxPro高级市场分析师亚历克斯·库普茨凯维奇（Alex Kuptsikevich）认为：“贵金属市场在年底出现一定程度的‘情绪亢奋’，这通常伴随着更大的波动。中长期逻辑仍然偏多，但短期内，投资者需要做好承受更大振幅的准备。” 下周值得关注的经济数据周一：美国纽约联储制造业指数周二：美国非农就业报告；美国零售销售；美国制造业与服务业PMI初值周四：英国央行货币政策会议；欧洲央行货币政策会议；美国初请失业金人数；美国11月CPI；费城联储制造业指数周五：美国11月成屋销售数据

夏洛特12-14 08:33

后续投资主线将更加明朗

出未来要实施更加积极有力宏观政策、推动宏观经济实现“质的有效提升和量的合理增长”的信号，这对资本市场保持活跃、延续“慢牛”格局长期利好。从近期行情来看，主要呈现三个特点。其一，四季度以来成交和波动整体有所走低。上证50股指期货合约总成交持仓比由10月初的0.70以上回落至目前的0.40~0.50，上证50股指期权IV由10月初的20%回落至目前的15%，与年末行情驱动不明显及交易资金止盈有关，与季节性规律相符。其二，风险偏好仍处于相对高位。以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度，A股市场的风险溢价水平ERP越小，市场的风险偏好越高，股市上涨的动力也就越大，ERP和股指呈非常明显的负相关性。截至12月9日，沪深300、上证50、中证500指数风险溢价率均处于均值-2倍标准差附近水平，中证1000指数风险溢价率处于均值-1倍标准差附近水平。其三，受移仓换月影响，2512合约、2601合约近两周基差大幅收敛，2603合约基差相对稳定。截至12月9日，以中证1000股指期货合约为例，主力合约、次月合约、当季合约、下季合约年化贴水率分别为16.2%、9.7%、11.9%、12.4%，以多头替代策略获取合约临近到期时基差收敛的增厚收益仍是当下的较优选择。近期公布的11月制造业PMI数据、进出口数据一定程度上环比改善，但市场对年末基本面数据相对脱敏，更关注重要会议对明年经济工作的定调及宏观政策力度与节奏。基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求等，A股市场进入“慢牛”“健康牛”模式的概率继续增大，并将在本月另一重要会议后会形成更明确的投资主线。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网12-10 09:55

“春季躁动”料提前启动

，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 “稳中求进、提质增效”作为明年经济工作的总基调，强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，切实提升宏观经济治理效能”，强调“因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展”，聚焦于“提质增效”与“治理效能提升”，将更加注重经济的高质量发展。 “实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”与去年保持一致，强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，财政政策将精准施策，降准降息在经济金融局面波动加大时期及时推出，保障宏观流动性合理充裕，“十五五”开局之年经济增长将保持在合理区间。 “坚持内需主导，建设强大国内市场”放在工作任务之首，这与“十五五”规划建议中“内需是战略基点，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”相一致，意在增强国内大循环内生动力和可靠性。此次会议未提“稳住股市楼市”，也没有7月中央政治局会议时“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”的表述，说明经过一年多的发展，股市的发展得到了肯定，投资者信心增强，预期和市场双双稳定。总之，明年宏观政策对国内经济强调质的有效提升和量的合理增长，“十五五”有望迎来良好开局，社会和谐稳定之下，投资者信心已经重树，中国资产也将迎来广阔的成长空间。接连迎来利好上周末，国家金融监管总局和证监会先后宣布引导中长期资金稳步入市的政策，市场由此走强。国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在下调险企业务风险因子的同时明确相关监管要求。一是对长期持仓的沪深300等指数成分股、科创板股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保险的保费和准备金风险因子，同时要求保险公司完善内控、强化偿付能力管理，且明确新规优先适用。虽然这是第二次调整，但并未出现边际利好下降、市场高开低走的情况。可见，市场认为根据股票类型和险资持仓时长降低相关风险因子，能减少资本占用，有利于险资增配相关股票，能为股市带来可观的增量资金，边际利好较为明显，而且未来仍有望继续下调风险因子。近日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，表示对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。监管的松绑有利于券商补充资本、增强自身实力，更好地开展重资本业务以及衍生品等创新业务，也将使券商加快速发展，顺应规模日益增长的资本市场，增强抵御风险的能力和业务发展的需求。无论是保险公司还是券商，都是市场中的权重公司，利好公布后其表现强势，为指数上涨贡献了力量，促使上证综指重回3900点整数关口。全球资本市场正在等待美联储议息会议决议，谨慎观望情绪升温，市场表现震荡，12月9日恒生指数下跌超1%，但A股表现相对强势。在政策信号进一步明确后，A股仍有望保持上行趋势，且以科技为主线开启“春季行情”。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网12-10 09:55

沪金高位震荡待破局

。投资者和企业需综合研判全球利率环境、宏观经济和地缘局势，精准调整策略，并善用市场工具以驾驭变局。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网12-09 08:55

铝产业链期货报告——美联储降息预期升温铝产业链分化加剧

中衍期货12-09 08:16

原油市场博弈加剧 OPEC+按下增产“暂停键”

其不再仅仅是原油供应的提供者，更是全球宏观经济和地缘政治棋局中的重要“棋手”。OPEC+的政策选择，不仅关乎成员国自身的财政收支，更将在很大程度上决定全球能源市场的稳定性和能源转型的节奏。OPEC+此次暂停增产的举措，或许只是其为应对更大风暴所做的一次预演。全球市场需习惯一个更加审慎、更具战略耐心、更善于在复杂环境下维护自身利益的OPEC+。图为原油价格走势（单位：美元/桶）（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网12-03 11:05

全球能源转型下我国水电发展新趋势

只要电价稳定，水电公司的盈利能力不会因宏观经济的波动而波动。水电公司的商业模式类似于一次性投资买一笔债券，每年获得稳定的投资回报。根据2025年最新数据，我们梳理了国内各电力类型的成本和上网电价，简单测算不同类型能源行业盈利情况。 1.水电成本方面，对于已经运行多年、大部分投资已折旧完毕的巨型水电站（如三峡、葛洲坝），其度电成本极低，主要是运维费用，例如我国长江电力、华能水电等企业度电成本普遍在0.08~0.1元，远低于行业平均水平；对于新建项目，短期会因为初始投资巨大导致度电成本远高于存量项目。综合存量水电站和新建水电站看，目前整个水电板块的平均发电成本在0.1~0.3元/千瓦时，仍然属于偏低水平，在电能量市场中具有较强的成本优势。由于水电从能量获取成本角度看是最优的，因此，水电的上网电价也远低于其他电源类型。目前水电的上网电价正从传统的计划定价全面转向市场化交易，水电的灵活性价值凸显。根据对行业重点上市公司的电价统计，2018年全国平均上网电价每千瓦时0.37元（以下均为每千瓦时），其中煤电0.37元、水电0.27元、核电0.40元、风电0.53元、光伏0.86元。水电电价较全国平均水平低0.1元，水电与火电的价差为0.1元。2024年全国火电公司平均上网电价0.47元、水电0.3元、核电0.42元、风电0.53元、水电与火电的价差扩大至0.17元。图为我国各类电源平均上网价格（单位：元/千瓦时）综合估测，2025年预计我国水电行业收入区间为0.2~0.45元/千瓦时，据此测算，水电行业平均毛利为0.1~0.15元/千瓦时。 2.火电煤电的度电成本主要由燃料成本、运维成本和日益重要的环境成本构成，目前火电发电的度电成本为0.3~0.45元；煤电的上网电价则是由多个部分构成的“收入堆栈”，其综合等效收入包括市场电能量价格（0.3~0.4元/千瓦时）、容量电价补偿（0.05~0.1元/千瓦时），以及辅助服务补偿（0.01~0.05元/千瓦时），综合火电目前的上网电价平均0.35~0.55元/千瓦时，火电行业平均毛利为0.05~0.1元/千瓦时。 3.风电与光伏根据彭博新能源财经（BNEF）预测，2025年全球新建陆上风电的发电成本为每兆瓦时37美元，固定倾角光伏为每兆瓦时35美元，折算后为0.26~0.27元/千瓦时；我国大部分省份的陆上风电和光伏发电成本在0.23~0.4元/千瓦时。但是海上风电成本远高于陆上项目，其建设和运营成本是陆上项目的1.5~2倍。BNEF预测2025年全球发电成本为每兆瓦时79美元（折算0.57元/千瓦时），且相关补贴在2025年逐步退出，给项目盈利能力带来较大挑战。风光的收入构成较为复杂，主要包括基础市场电能量价格（0.15~0.4元/千瓦时）、机制电价调整（-0.1~0.15元/千瓦时）、绿证溢价（0.02~0.05元/千瓦时），综合等效收入在0.25~0.45元/千瓦时。综合测算，陆上风电以及光伏行业平均毛利为0.01~0.05元/千瓦时，而海上风电项目在取消补贴后将面临较大挑战。 4.核电核电是资本密集型产业，成本结构主要是初始投资，具体包括资本成本和运维与燃料成本，目前平均发电成本0.35~0.45元/千瓦时，不含核废料处理和环境影响成本，电价0.4~0.45元/千瓦时，行业毛利0.05元/千瓦时。根据上述测算结果，水电是目前毛利最高的电源类型。我国正在推进电力市场化改革，即由市场供需决定电价。理论上当前相对较贵的电力类型，电价或有下降压力，而当前相对便宜的电力类型，电价或有上升空间。水电作为最廉价、最成熟的清洁能源，未来在电力市场化改革加速推进的趋势下还会展现出越来越强大的竞争力。 [清洁能源体系的“调节器”] 风电和光伏方面，2025年9月24日，习近平主席在联合国气候变化峰会上提出，到2035年我国风电和光伏总装机容量力争达到36亿千瓦。截至2025年9月末，我国风电和光伏装机合计17亿千瓦，那么按照32亿~36亿千瓦目标测算，则每年新增风电和光伏装机在1.51亿~1.88亿千瓦，到2030年末风电和光伏总装机容量预计达到26.98亿千瓦。水电方面，国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》中提出，“十四五”“十五五”期间分别新增水电装机0.4亿千瓦左右。结合国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》和中国水电发展远景规划，预计2025年和2030年我国常规水电装机分别达到3.8亿和4.2亿千瓦，对应2025—2030年年均复合增长率（CAGR）为2.02%。水电利用小时数方面，我国水电平均利用小时数在2014—2020期间维持在3500小时左右的水平，2020年达到近年峰值3827小时，但其后3年连续下降，2023年仅3133小时，水电利用小时数下降的主要原因在于2020—2022年为本世纪首次出现三重拉尼娜事件，导致我国夏季降雨带北移。预计在该阶段水量的丰枯周期过后，以及随着火电的持续退出，未来水电利用小时数将会回归均值水平，2024年水电利用小时数小幅回升至3349小时，预计2025—2030年间我国水电年均利用小时数回归至3500小时。图为我国分类型发电设备平均利用小时数从电力供需平衡角度分析，通常用火电利用小时数反映电量供需格局。假设发电量与全社会用电量相等，且不考虑规模以下机组损耗电量，“十五五”期间，天然气发电、风电、光伏、核电及生物质能发电利用小时数基本保持稳定，水电小时数回归至均值水平3500小时。据此，根据全国电力供需平衡表测算，随着容量市场和辅助服务市场顺利建成且机制公允，“十五五”期间火电利用小时数有望逐年小幅下降，从2024年的4400小时逐步降至3600小时左右。预计到2030年年末，常规水电装机和发电量占比将小幅下降至8.48%、11.39%，远期随着雅下水电工程项目完工，水电占比仍将小幅回升1.2%、1.89%（基于装机新增0.7亿千瓦规模测算）。新能源装机占比则将提升至55%左右，发电量占比提升至34%左右。“十五五”时期，我国电力供应体系将经历历史性变革，清洁低碳、安全高效成为能源发展的主导方向。电源结构从以化石能源为主体向以非化石能源为主体加速转变，电力系统从“源随荷动”向“源网荷储”协同互动演进。随着新能源占比快速提升，电力系统对灵活调节资源的需求将日益迫切，水电作为最成熟的清洁能源以及具备启停迅速、调峰能力强等天然优势，其功能定位将逐步从单一的电量供应进化为电力系统的调节中枢和稳定基石。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网12-01 08:50

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