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供应充裕油价仍有压力

相对于其他大宗商品，特别是金、银及有色金属，原油的价格表现明显偏弱。基本面的差异是原油价格走势落后于贵金属和有色金属的主要原因，原油基本面弱势主要体现在闲置产能充裕和在能源领域的需求被替代。闲置产能的存在说明供过于求，依靠人为主动调节产出保价。需求替代方面，近年来全球尤其是中国新能源汽车发展迅猛，国内成品油消费或已在2023年提前达峰。而从长期看，尽管欧盟和美国近期都放宽了针对燃油车的限制，但新能源消费对原油传统能源消费的替代效应将进一步显现。供应端，受制于需求低迷和资本支出限制，原油产量增长较为温和。OPEC于2025年4月重启增产，目前OPEC+产量较2025年年初已增加242万桶/日，其中OPEC原油产量2848.0万桶/日，较2025年年初增加176.5万桶/日，主要是沙特、伊拉克、阿联酋、俄罗斯的增量贡献。美国原油产量突破1380万桶/日，产量维持高位。美国近两年产量增速明显下降。基于核心产区的地质极限和成本变化，机构预测美国原油产量高峰在2027年前后。库存方面，全球总石油库存高位。中国2025年大幅增加石油进口，提升石油储备水平。全球在途原油库存虽然自高位有所回落，但仍在高位。OPEC月报显示，经合组织2025年10月商业石油库存高于上年同期6270万桶，但低于5年均值1240万桶，年内呈现震荡上行累库趋势。美国商业库存偏低，但炼厂开工率持续提升至高位后，库存转移至成品油持续累库。需求方面，原油下游需求总体与全球宏观经济增速呈现较明显的正相关。当前美国经济增长高度依赖AI投资和富裕群体消费，内生动力（就业、住房）走弱。美国经济增长与传统交通燃油需求“脱钩”，而航空、化工需求仍有韧性，使需求增长结构性分化。 IEA月报将2025年全球石油需求增长预测从71万桶/日上调至78.8万桶/日，预计第四季度石油需求增长将放缓，将2026年全球石油需求增长预测从69.9万桶/日上调至77万桶/日。预计2026年全球石油供应总量将比需求量高出409万桶/日。EIA预计2026年全球原油需求增量约为110万桶/日，OPEC相对最乐观，预计2026年石油需求增长140万桶/日。近20年油价运行的核心区域在50~80美元/桶，当前65美元/桶的价格恰好在核心区域的中位。据多家机构测算，55美元/桶左右是美国页岩油的盈亏平衡成本。虽然原油的金融属性不及贵金属甚至是有色金属，但其金融属性和成本仍将对油价构成支撑。美联储将继续降息和扩张资产负债表，对资金面构成利好支撑。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，这意味着未来5年，其每年GDP名义增速将达到5.5%左右，若此目标实现，可能对大宗商品价格构成潜在支撑。总体而言，虽然货币因素长期利好，但原油供应仍偏向过剩，地缘局势支撑有限，美国存在“低价油压通胀”的政治诉求，预计油价一季度整体仍以震荡偏弱走势为主。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网01-20 09:15

利率稳中有升

上周，国内市场利率整体上呈现上升态势。一方面，随着春节临近，资金需求阶段性上升，短期利率走强；另一方面，国内股市表现良好，大宗商品也触底反弹，市场信心修复，投资需求上升，中长期利率稳中有升。截至1月16日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.325%、1.47%、1.496%、1.558%、1.6%、1.62%、1.64%、1.65%，较1月9日上升5.3、0.9、0.9、0.1、0.5、0.2、0.5、0.4个基点。图为上海银行间同业拆放利率（Shibor）周度变化短期国内资金需求旺盛，央行加大逆回购力度，向市场注入短期流动性，平抑利率。上周，央行累计有1387亿元的逆回购到期，央行向市场注入9515亿元的逆回购，实现净投放8128亿元。国内中长期融资数据偏弱。央行数据显示，2025年12月，国内社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，增速连续5个月持平或下滑。基于上述判断，本周国内利率稳中有升的概率较大。其一，春节临近，短期资金需求旺盛，短期利率将持续走强。其二，年初企业为新一年

期货日报网01-19 09:20

铁矿石面临回落压力

铁矿石市场供需格局趋于宽松。不过，当前大宗商品市场整体情绪偏暖，对铁矿石价格形成一定支撑。综合判断，铁矿石价格一季度或呈冲高回落走势，建议投资者采取逢高做空的操作策略。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

股指主题行情轮动加快

在全球流动性充裕的宏观背景下，顺周期性大宗商品与以人工智能为代表的科技板块获得提振。长期以来，上游资源品领域的基础设施投资处于相对不足的状态，逐渐形成近年来供给侧的刚性约束。在此供给瓶颈之下，商品需求端正呈现两项关键的边际变化：其一，人工智能、新能源等新兴产业的快速发展，对相关战略性资源的需求拉动显著，进一步扩大了相应商品的供需缺口；其二，地缘政治紧张局势加剧，促使市场参与者调整库存策略，增强了采购与储备的紧迫性。从中期视角看，人工智能投资的持续推进与全球制造业的周期性修复，正在共同重构大宗商品的需求格局。在降息周期逐渐展开的背景下，长期存在的供需结构性错配问题，有望令商品价格表现出更强的弹性。从历史经验看，“春季行情”阶段往往呈现以下特征：小盘成长风格交投活跃，主题行情轮动速度加快。在此阶段，具备高估值及受政策或产业趋势催化的行业板块通常表现相对占优。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

焦煤上行高度受限

受限的判断。近期，宏观面暖风频吹，为大宗商品提供了坚实的底部支撑。海外降息预期虽有反复，但大方向已定。国内方面，2025年12月通胀数据边际改善，CPI数据超预期。央行在2026年工作会议中也表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量。宏观预期的改善直接提升了商品的金融属性溢价。有色金属与贵金属近期的强势表现，尤其是白银与铜的破位上涨，对整个工业品板块形成了强烈的带动作用。在机构“高低切换”的逻辑下，估值处于相对低位的黑色系成为多头回补的洼地。焦煤作为黑色系中波动率较高的品种，自然享受了更高的贝塔收益。市场情绪层面，近期陕西和内蒙古等地的煤炭产能核减传闻进一步放大市场的情绪波动。陕西榆林的核减计划主要针对未落实电煤保供任务的煤矿，仅占当地产量比重的3%，对焦煤供应直接影响有限。内蒙古减产传闻暂未得到官方证实。据机构调研，内蒙古煤矿多已完成核增产能置换，未收到相关通知文件，市场消息尚未对煤矿生产、销售环节产生实质性扰动。但在市场对利多事件敏感的背景下，此类消息强化了供应收缩预期，成为短期行情“催化剂”。需要注意的是，现货市场成交氛围相对平淡，主产区煤矿成交虽有所回暖，但价格仅小幅上涨。期货与现货的背离反映出情绪驱动的脆弱性，一旦情绪退潮，价格回调风险较大。图为523家焦煤煤矿原煤产量（单位：万吨）情绪只能决定短期爆发力，供需格局才是决定价格高度的因素。在供应端，进口蒙煤的通关节奏较之前放缓。回顾去年12月，为了冲刺年度通关任务，甘其毛都蒙煤通关量一度维持在1500~1600车的历史高位。进入2026年，之前的冲量动力减退，蒙煤现阶段的进口更多基于市场化利润和常规贸易流转，每日维持1200车左右的通关量，进口压力有所减弱。国内焦煤产量在1月迎来恢复。前期因事故、安监检查以及年度任务完成而停产检修的煤矿，开始恢复生产。虽然安全监管的高压红线依然存在，产量难以快速爆增，但边际增量是实实在在的。对期货市场而言，交易的是预期，既然看到了国内供应偏紧的时刻已经过去，后续随着复产范围扩大，供应宽松的预期就会压制价格的上涨斜率。我国的焦煤供应以国产为主体，进口为补充。综合来看，焦煤供给呈现出的是“有增量，但非激增”的格局。图为247家钢厂焦煤库存可用天数（单位：天）铁水产量与冬储节奏是影响年初煤焦需求的重要因素。1月以来，钢厂铁水产量确实出现了一定程度的恢复。随着部分钢厂高炉检修结束，铁水日产数据止跌回升。钢厂日均铁水产量由227.43万吨增加至229.5万吨，对焦煤构成了刚性需求的支撑。近期，焦煤竞拍情况也确实有所好转，流拍率大幅下降，成交价格逐渐回稳。从下游需求企业的原料库存看，全国247家钢厂炼焦煤库存可用天数为12.8天，独立焦企炼焦煤库存可用天数为12.7天。正常情况下，下游企业一般会在春节前将原料库存补充至15天左右。从下游目前的库存水平来看，冬储补库的需求仍然存在，但力度预计有限。目前的冬储，更多是一种防御性策略：为了保证春节期间不停产，不得不买，但绝不多买。这种“低库存、低单量、刚需为主”的冬储特征，决定了需求端虽然有增量，但缺乏爆发力。因此，需求端支撑了反弹的发生，却无法支撑反弹演变成单边的大牛市。综上所述，1月中上旬焦煤期货的上涨，本质上是在低估值背景下，由宏观流动性宽松预期、有色板块强势带动以及煤炭减产消息共同催化的一次估值修复，盘面从之前的贴水状态向现货回归。然而，我们不能忽视煤焦基本面依然偏弱势的底色。国内煤矿复产带来的供应增量是确定的，但下游冬储心态是谨慎的，焦煤上方存在明显的阻力。1月中下旬，焦煤或延续震荡偏强的态势，但也需时刻警惕“预期差”的出现。一旦铁水产量恢复不及预期，或者国内煤矿复产速度超预期加快，反弹随时可能戛然而止，切忌在反弹高位过度追涨。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-15 13:40

10000+规模！SMM CCIE铜产业博览会即将召开

FX168活动资讯01-15 10:45

PVC 涨势难持续

内通胀水平小幅回升，市场信心逐步修复，大宗商品市场整体止跌企稳。在双重因素提振下，PVC价格迎来触底反弹。不过，当前PVC市场整体供需格局并未发生实质性改善。近期，伴随着PVC价格回升，行业亏损态势得到一定缓解。截至目前，电石法PVC亏损幅度收窄至680元/吨左右，乙烯法PVC亏损幅度收窄至250元/吨左右，均较前期亏损高点缩窄超400元/吨。在此背景下，PVC行业开工负荷进一步下行的阻力加大。数据显示，截至1月8日，国内PVC装置开工负荷率为79.67%，虽较去年同期下降1.33个百分点，但仍处于历史高位区间。在此开工水平下，PVC周产量维持在49万吨左右，周度供需差约5万吨，市场供大于求格局仍未扭转。需求端难有亮眼表现长期以来，PVC市场始终处于供大于求格局。近期，受元旦假期下游企业停工、PVC产量小幅回升等双重因素影响，社会库存出现明显累积。截至目前，国内PVC总库存达146.98万吨，仍处于历史高位区间。其中，社会库存为111.41万吨，同比增幅40.98%。分区域看，华东地区社会库存为106.04万吨，同比上升40.69%；华南地区社会库存为5.37万吨，同比增幅达47.06%。高库存背景下，下游企业备货意愿偏弱，行业去库存压力显著加剧。从当前下游开工情况看，PVC 行业开工率略有回升，型材开工负荷上行，软制品开工率保持平稳。截至1月8日，国内PVC管材样本企业开工率为35.40%，同比提升2.27个百分点。不过，冬季北方户外施工陆续停工，叠加春节临近下游企业将逐步进入放假周期，PVC行业消费淡季特征愈发显著，需求端难有亮眼表现。出口退税政策取消 2022年以来，PVC出口量呈显著回升态势。海关总署公布的数据显示，2025年1—11月，国内PVC累计出口量达408.97万吨，同比增幅达44.67%。据此测算，2025年全年PVC出口量预计在450万吨左右。而同期国内PVC年产量预计为2400万吨，出口量占比达到18.75%，出口已成为拉动PVC需求的重要引擎。值得关注的是，1月9日财政部、税务总局联合发布公告，明确取消PVC出口退税政策，该政策自2026年4月1日起正式生效。目前国内PVC退税率为13%，涉及PVC粉、未塑化PVC及已塑化PVC三大类产品。业内人士认为，该项政策落地后，PVC出口成本将提升1%~2%。短期来看，政策红利窗口期将刺激出口企业加速出货，推动一季度PVC出口量走高。但从长期视角考量，出口成本抬升将削弱国产PVC的国际竞争力，进而抑制整体出口规模。综上所述，尽管受外部环境改善提振，PVC 价格迎来触底反弹，但行业供需格局并未出现实质性改善。具体来看，一是PVC生产企业亏损面收窄，开工负荷维持高位，供应端压力不减；二是PVC社会库存持续高企，行业去库存进程受阻；三是终端房地产行业景气度偏低，叠加消费淡季来临，PVC需求端难觅回暖契机；四是出口退税政策取消，短期抢出口效应难抵长期出口规模收缩利空影响。在多重因素压制下，PVC此番反弹的高度和持续性均相对有限，行业弱势运行格局仍难扭转。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网01-14 11:00

上证综指迎“十七连阳”

品种表现亮眼，与全球经济复苏预期升温、大宗商品价格回升形成呼应。随着国内经济复苏动能的增强，工业生产活动逐步回暖，对有色金属等基础工业原材料的需求稳步提升，推动相关企业盈利改善。第二，“十五五”开局政策密集落地，政策红利持续释放。 2026年以来，相关部门密集发布提振经济的相关政策。去年年底，国家发展改革委表示2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。1月5日，央行强调“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕”。同时，结构性货币政策工具持续聚焦科技创新、中小微企业等领域，通过科技创新再贷款等工具引导金融资源向新质生产力相关板块集聚。第三，经济复苏动能增强，“反内卷”政策有望推动再通胀。 2025年12月制造业PMI、非制造业PMI均重返荣枯线上方。笔者预计，2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品价格，同时带动资源型企业股票上涨。2025年12月中央经济工作会议提出“坚持稳中求进、提质增效”，推动企业从追求规模转向追求质量与效益，相关政策在光伏、碳酸锂、钢铁、化工等领域落地实施可以遏制“内卷式”竞争，促进产业整合与优化资源配置。第四，人民币升值引领海外资金回流，中国资产配置价值凸显。 2026年以来，人民币兑美元持续升值。由于海外地缘局势动荡，资金寻求较为稳健的大国资产。在美国降息周期下，美元指数走弱会推动人民币升值，海外资金有望再度回流，并推动中国资产重估。从数据上看，2025年全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓较2024年年底均有所上升，定向政策刺激、AI主题盈利增长为中国股市提供了强有力支撑，外资流入A股的趋势持续强化。股指期货贴水明显缩窄开年以来，四个股指期货品种贴水大幅收敛甚至转为升水，说明资金做多意愿较强。第一，股指快速上涨使股指期货贴水出现明显收敛，上涨速度放慢后贴水再度扩大。 2026年以来，股指持续上行，四个期指品种在1月5日和1月6日迎来快速大幅上涨，股指期货贴水也同步收敛甚至转为升水。截至1月6日，IH2601、IF2601、IC2601、IM2601合约的年化升贴水率分别为0.01%、1.18%、3.36%、1.54%，特别是IC和IM转为升水表明资金对后市非常看好。同样，在股指期权市场，当市场看多氛围浓厚时，买入看涨期权的资金会增加，从而使看涨期权定价偏高，而卖出看跌期权的资金增加会使看跌期权定价偏低，通过平价关系也可以使股指期权复制出来的股指期货合约贴水收敛。 1月7日以来，股指期货的上涨速度开始放缓，特别是IH和IF出现下跌，短期获利资金开始避险，买入量减少、卖出量增加使股指期货贴水再度扩大。截至1月8日，IH2601、IF2601、IC2601、IM2601合约的年化升贴水率分别为-0.18%、0.04%、-0.78%、-2.65%。1月9日和1月12日期指上行后，各品种贴水再度缩小，IC和IM重新转为升水。截至1月12日，IH2601、IF2601、IC2601、IM2601合约的年化升贴水率分别为-0.74%、-0.13%、3.59%、5.48%。第二，若预期短期调整而长期回升，期指近月和远月合约的价差可能缩小，展期成本下降。 1月5日和1月6日，期指远月合约贴水收敛的幅度大于当月合约，使得展期成本明显下降。1月7日和1月8日，展期成本有所扩大。1月9日和1月12日展期成本再次下降。笔者认为，与以往相比，当前位置整体展期成本较低。综上，2026年以来股市持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏与海外资金回流等共同作用的结果。当前，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段，个股表现与基本面改善、景气度提升的关联度愈发紧密。未来，在“十五五”规划建议的战略指引下，随着政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，A股有望延续震荡上行走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-13 08:55

铝产业链期货报告——中国经济表现继续给铝产业链支撑

中衍期货01-13 08:44

焦煤追高需谨慎

市场情绪回暖。自2025年10月以来，大宗商品价格强势上涨，其中有色金属、贵金属和新能源金属表现较强，市场情绪得到提振，继而带动估值相对偏低的黑色品种走强。图为247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）图为523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率与原煤日均产量（单位：万吨、%）看向基本面，当前焦煤市场供需格局并无实质性改善，国内供应稳中有升，主产地多数停产的煤矿开始复产。据钢联统计，2026年1月1日至5日，有49座煤矿复产，涉及产能7505万吨，1月产量环比有望增长。同时，高频数据显示，截至2026年1月8日当周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.3%，原煤日均产量为189.9万吨，环比分别增加5.7个百分点、12.7万吨，增幅显著。此外，去年年底蒙煤积极冲量，甘其毛都口岸上个月日均通关量为19.11万吨，环比、同比分别增长6.14%、130%。元旦假期后蒙煤通关车数有所下降，目前通关车数降至1100车左右，依旧处于历史同期高位。整体来看，焦煤供应压力依然较大。需求方面，本周钢厂开始复产。根据Mysteel数据，截至2026年1月7日，247家样本钢厂日均铁水产量为227.43万吨，环比增加0.85万吨，铁水产量自低位有所回升，相关原料需求边际改善。不过，原料需求增长空间仍存在不确定性。一方面，钢厂盈利状况并未好转，长流程钢厂依然大面积亏损。另一方面，下游市场处于传统淡季，部分品种库存显著高于往年同期，下游难以承接钢厂大面积复产带来的供应增量，产业矛盾不断累积，从而抑制钢厂提产意愿。整体来看，焦煤需求有所好转，但增长空间可能有限，后续需要关注下游钢厂、焦化厂的冬储补库节奏和力度。综上所述，焦煤供应稳中有升，需求依然偏弱，基本面并无实质性改善，期货价格上行空间或有限，短期追高需谨慎。（作者单位：宝成期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:40

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