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大宗商品需求复苏进程存在不确定性

经济维持韧性、日韩经济偏弱，发达经济体大宗商品需求增速企稳。新兴经济体方面，除印度维持较高的经济增速外，其他经济体经济增速走弱，大宗商品需求增速略有下降。随着美国对其他国家暂缓加征关税的窗口期进入最后1天倒计时，市场投资者对下半年全球大宗商品需求预期存在较大分歧。铜：三季度价格或阶段性承压 ■ 金瑞期货孟昊吴梓杰林泓今年上半年，市场预计美国将加征铜关税，叠加“对等关税”的影响，伦铜价格出现宽幅波动，估值持续抬升，均价在9500美元/吨左右。此外，由于COMEX期铜的虹吸作用，期限结构由Contango转为Back。宏观方面，美国经济下行压力加大，预计美联储下半年将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。在宏观政策托底的情况下，我国经济复苏节奏逐步加快。基本面方面，需求端需要关注原料进口情况。铜关税落地前，铜现货仍将流入美国，流入规模约18万吨，整体来看对铜价短期利多、长期利空。我国上半年的原料进口规模在35万吨左右，预计未来继续增长的概率偏低。基于原料库存水平已经较低，我国下半年的合理月均精铜产量预计在105万~108万吨。供应端，机构连续下调今年铜精矿产能增量预期，年初主流预期在60万吨左右，目前下调至23万吨。湿法铜方面，今年产能增量约3万吨。下半年，预计全球精铜增产32万吨，增幅2.4%。其中，海外同比增产7万吨，国内同比增产25万吨。消费端，上半年铜消费增速为7%，明显高于近年平均水平（3%）。海外消费品板块承压，但当前欧美地区整体库存压力不大，需求下滑幅度或有限。上半年海外铜需求增速的合理区间在1%~2%，即维持正增长但增速小幅放缓。综上所述，精铜环节下半年大概率供过于求，预计供应过剩约27万吨。三、四季度供需平衡差异不大，国内供需保持紧平衡状态。展望下半年，三季度宏观层面的不确定性较高，铜价或阶段性承压。四季度，随着国内利好政策落地，铜价有望重回上行通道。未来铜价的上行驱动预计有所分化，非美地区供需偏紧令铜价易涨难跌。预计伦铜价格波动区间在9200~10000美元/吨，沪铜价格波动区间在74000~81000元/吨。极端情况下，若美国经济衰退、全球贸易摩擦加剧，参考2024年以来的经验，伦铜价格预计在8800美元/吨左右震荡运行。铝：供应小幅过剩 ■ 金瑞期货冯娜滕聪今年上半年，氧化铝市场供应过剩压力较大，期货价格核心运行区间在2850~3400元/吨，大概率已经触底。铝方面，受贸易摩擦影响，价格出现短暂下跌，但基本面表现稳健，整体偏强运行。供应方面，国内铝矿库存能否顺利转化为氧化铝仍存在不确定性，可能导致国内出现供应缺口，需要增加进口。全球市场下半年无明显供应缺口，铝价上涨空间有限。预计下半年全球电解铝不存在明显的供应缺口，冶炼利润无法持续增长。我国全年电解铝供应增量预计为120万吨，增幅2.8%。全球市场今年基本处于供应小幅过剩的格局，一季度维持累库状态，后期需警惕需求超预期回落的风险。需求方面，预计今年全球铝需求增速在4%左右，需求增长约180万吨。其中，我国需求前置后，下半年供需基本平衡，海外需求环比改善。海外新增产能方面，预计全年产能增量为75万吨，2026年印尼产能逐步增加，2026年到2028年，海外产能增量都在100万吨以上。2025年到2026年全球供应过剩，但不需要完全挤出高成本产能，成本曲线下移的压力不大。展望下半年，预计氧化铝现货价格波动区间在2850~3400元/吨，高点可能触及3600元/吨。铝价波动区间在19500~20500元/吨，高点可能触及21000元/吨。镍：基本面走弱 ■ 金瑞期货戴梓兆黄王芳今年上半年，受全球贸易摩擦影响，沪镍价格持续下跌。不过，随着商品市场整体回暖，二季度末沪镍价格快速回升至产业企业生产成本线附近。镍铁、不锈钢冶炼利润降至近两年来低位水平，成本压力向上传导，矿端价格上行趋势暂停，市场回归供应过剩格局。供应端，镍金属价格处于周期底部，冶炼产能充足，MHP总体维持扩产趋势，冰镍产量明显下降。印尼镍矿价格由涨转跌，出口配额超出市场预期。上半年，印尼已发放的出口配额约3亿吨，与冶炼产能增量基本匹配，下半年或有额外的出口配额。需求端，上半年不锈钢需求不佳，产业链利润下滑，下半年需求预期依然偏弱；硫酸镍量价偏弱，需求预期也不乐观。整体来看，上半年镍铁价格走势与不锈钢价格走势保持一致。一季度，镍铁价格持续上行，二季度全球贸易摩擦加剧，不锈钢价格进入下行通道，镍铁价格也随之下跌。与今年年初相比，下半年镍和不锈钢市场基本面走弱。另外，受高冰镍减产影响，电积镍增产速度下降。预计沪镍价格波动区间在105000~128000元/吨，伦镍价格波动区间在14000~15800美元/吨，单边建议以逢高做空为主。锡：终端需求增速或大幅下降 ■ 金瑞期货孟昊梁宇浩李丽今年上半年，锡价呈现“冲高回落再震荡”走势。锡产业存在预期差：1月市场预计上半年全球表观消费量同比增长5%，下半年因终端需求预期下调、价格维持高位，全球表观消费量预期转为负值。供应端，上半年印尼供应增长、马来西亚和玻利维亚供应下降，全球整体供应增加0.3万吨，下半年预计仅有缅甸复产后的潜在供应增量0.3万吨。锡锭方面，下半年供应增量预计为0.35万吨，增幅1.8%。若缅甸佤邦三季度末四季度初产能放量，届时国内锡锭产量有望回升，下半年供应预计增长3%。需求端，上半年，在海外补库需求驱动下，全球表观消费量同比增长5%，其中国内增长3%、海外增长7%。在终端需求增速下降且锡价偏高的情况下，下半年可观的季节性需求增量可能无法完全兑现。参考往年经验，在中性预期下，下半年国内需求环比增长10%。在补库需求与新能源消费前置的情况下，上半年全球终端需求增速为4.7%；下半年受补库动能衰减、新能源需求透支等因素影响，预计终端需求增速降至2%。展望下半年，预计伦锡价格波动区间在30000~36000美元/吨，沪锡价格波动区间在240000~290000元/吨。期限结构上，伦锡仍有可能转向Back，沪锡无明显跨期套利机会。铅：供需双增 ■ 金瑞期货罗平今年上半年，沪铅价格整体上涨2.6%，均价为16975元/吨，同比下降0.7%，表现弱于去年同期，主要因为市场供需矛盾有所缓和，中国铅锭进口需求下降。看向铅精矿市场，上半年海外铅精矿产量整体下降，恶劣天气及矿价下跌导致矿端供应偏紧。国内方面，矿价持续修复，新增产能投放带来供应增量，进口利润较高导致进口规模持续增长。预计下半年海外矿价持续修复，随着金、银、硫酸等副产品价格走高，铅矿加工费偏低将刺激矿山扩张产能。全年来看，预计国内产量增长4%，全球产量增长2.4%，下半年供应小幅增长。看向铅锭市场，上半年海外铅冶炼厂减产与复产情况并存，精铅市场供应相对稳定，预计与去年同期持平。在冶炼综合利润走高的背景下，国内原生铅厂扩张产能，预计下半年产量将继续增长。不考虑检修等外部干扰因素，全年原生铅产量有望增长9.5%。再生铅方面，上半年产量下降7.4%，下半年相关装置复产更加困难，全年产量预计下降4.8%。在利好政策的影响下，上半年铅酸蓄电池出口增长。下半年，铅酸电池出口增速可能回落，美国关税政策反复导致出口存在不确定性。整体来看，下半年铅市场供需双增，再生铅供应下降为铅价带来底部支撑，需要关注政策退出节点。预计沪铅价格波动区间在16500~17800元/吨，伦铅价格波动区间在1920~2150美元/吨。黑色系商品：估值承压 ■ 金瑞期货卓桂秋今年上半年，受供应宽松、库存高企、出口预期转弱等因素影响，黑色系商品价格整体呈现单边下行的态势。粗钢方面，需求预期偏悲观。具体来看，上半年房屋新开工面积和施工面积下滑幅度超预期，1—5月房地产行业粗钢消费量下降，下半年或维持负增长。另外，下半年出口可能出现下滑。在中性情景下，预计6—12月粗钢需求同比下降1.5%，与5月相比，粗钢日均需求下降5.6%。供应端，预计下半年粗钢产量下降，全年减产1000万吨左右；与5月相比，6—12月粗钢日均产量下降5.4%，钢厂主动去库。炉料方面，上半年铁矿石供应不及预期，铁水产量增加，供需保持紧平衡状态。下半年矿山新增产能陆续投放，需求预期走弱，预计我国铁矿石需求下降，累库压力增加。上半年炼焦煤库存高企，但供需偏紧，库存持续去化；焦炭、动力煤库存处于近年同期高位，整体供应偏宽松。预计下半年炼焦煤供应持续增长、需求下降，库存压力进一步增加。展望下半年，在中性情景下，预计国际铁矿石价格波动区间在76~85美元/吨，内盘铁矿石期货价格波动区间在656~730元/吨，焦煤期货价格波动区间在690~800元/吨，焦炭期货价格波动区间在1188~1334元/吨，螺纹钢期货价格波动区间在2636~2915元/吨。碳酸锂:产能出清进程缓慢 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，碳酸锂期货价格大幅下跌，截至6月30日，主力合约价格下跌至62260元/吨，较年初下跌22%。目前，碳酸锂行业进入产能出清阶段，供需失衡、成本下降等因素推动期货价格持续下跌。今年年初至今，碳酸锂现货升水较为坚挺，仓单量明显下降，市场情绪好转。今年年初至今，全球锂资源成本曲线继续下移，矿石提锂生产成本下降幅度超出市场预期。预计2025年全球锂资源供应量为167万吨，同比增长23%，其中原生锂资源供应量为160.6万吨，同比增加30.8万吨，下半年供应压力持续增加。盐湖企业产量持续提升，云母提锂产量创新高，大厂产能利用率较高，辉石提锂产量同比大幅增长。进口方面，锂精矿进口表现平稳。2025年下半年国内碳酸锂总供应量预计为62.5万吨，同比增长23%。其中，国内产量预计为47.4万吨，同比增长21%；进口14.2万吨，同比增长10%；全年总供应量为117.5万吨，同比增长29%。需求方面，2025年碳酸锂需求强于市场预期。2026年国家对新能源汽车征收购置税，使部分需求前置，国内新能源汽车销量同比略有回落但出口大幅增长。国内储能需求预期整体向好。预计国内碳酸锂全年需求量为115.7万吨LCE，下半年需求量为61.8万吨LCE。展望下半年，预计全球锂资源供应同比增长23%，需求同比增长22%，供应过剩12.4万吨LCE。下半年碳酸锂价格将维持底部震荡态势，波动区间在50000~70000元/吨。工业硅:有望实现供需紧平衡 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，工业硅价格单边下行，四川复产情况较好，新疆、云南复产情况均不理想，基本面较弱。多晶硅价格持续下行，目前已跌破行业完全生产成本线，供应过剩加剧。工业硅方面，下半年供应预计小幅增长，西南地区复产意愿有限，西北地区产量相对稳定。受丰水期及多晶硅配套产能复产影响，四川复产意愿高；因小厂集中、行业利润承压，云南复产进度缓慢。整体来看，预计下半年工业硅产量为207万吨，全年产量为394万吨。7月初，受基本面边际改善、“反内卷”政策等因素影响，工业硅期价大涨，开工率有望企稳回升。多晶硅方面，上半年消费走弱，产能出清预期走强，有机硅、铝合金市场价格平稳运行，出口表现不及预期。下游板块中，光伏板块需求超预期，抢装潮导致需求前置；地产板块承压，需求不及预期；铝合金板块需求稳健。出口方面，“双硅”表现不及预期，预计2025年全球金属硅需求量为449万吨，同比下降13%。多晶硅行业产能利用率较低，3月和4月的光伏抢装潮未能有效去库存。截至6月底，多晶硅生产成本下降2900元/吨左右。在西南地区复产意愿有限的情况下，下半年工业硅市场有望实现供需紧平衡。西南地区复产意愿对下半年供需平衡影响较大，当工业硅价格突破9000元/吨关口时，开工率有望获得实质性改善。预计下半年工业硅价格维持底部震荡趋势，期货价格波动区间在6500~9500元/吨。来源：期货日报网

期货日报网07-31 11:21

反内卷预期下，商品宽幅震荡-2025年7月30日申银万国期货每日收盘评论

.8%。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，不过中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，短期国债期货价格或有所企稳。 2）能化【原油】原油：特朗普就俄乌冲突加大了对俄的压力，原油上涨2.7%。特朗普表示，如果俄在结束乌克兰冲突方面没有取得进展，他将在“10天后”开始对俄实施关税和其他措施。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢29日说，根据中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。国际货币基金组织29日发布《世界经济展望报告》更新内容,小幅上调今明两年世界经济增长预期，该组织指出，受美国贸易政策等因素影响，当前全球主要经济体持续面临不确定性，世界经济仍较为脆弱。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇小幅震荡。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货反弹回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日反弹回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。上周末本周初，市场分化开始显现。盘面价格快速上升与现货基本面消化速度的差异导致盘面分歧。短期而言，既要关注反内卷的政策落地脉络，同时也要关注基本面消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货日内震荡。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，聚烯烃那个短期宽幅震荡，市场分歧显现。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。尤其是，最近一段时间供需趋向于逐步消化2季度积累的库存。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，不过7月预计将继续按兵不动，市场博弈9月降息可能。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显上涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。中美谈判未获实质性突破引发市场对国内四季度大豆供应的担忧，从进口成本抬升的角度支撑国内蛋白粕价格。同时由于国内后期进口菜籽减少菜粕价格走强，对豆粕行情也有所提振。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-25日马来西亚棕榈油产量增加5.52%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%。中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的关税24%部分以及中方反制措施如期展期，市场担忧贸易走势，提振油脂板块整体走强。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1468.7点，下跌0.45%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，HPL、CMA、EMC和OOCL均跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-200美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价已开始松动，在马士基带头降价博弈下，部分船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场逐渐转向淡季运价博弈，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-31 09:08

【农产品早评】印度采买国内豆油，豆油补涨

持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-31 09:06

【能化早评】EIA库存大增，原油仍然继续反弹

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混沌天成期货07-31 09:05

【有色早评】美国排除精炼铜进口关税，美铜市场暴力回调，价差回落明显

【嘉能可计划削减成本10亿美元并上调大宗商品交易部门利润预期】嘉能可方面表示，在评估旗下庞大的矿山和冶炼厂网络后，将削减约10亿美元成本，同时自2017年以来首次上调了对大宗商品交易部门的长期利润预期。嘉能可没有披露如何实现成本削减的细节，但表示将在2026年底前全面实施。嘉能可自2017年以来首次上调了其大宗商品交易部门的年度利润长期预期。该预期已从长期水平22亿-32亿美元上调至23亿-35亿美元。嘉能可表示，该交易部门上半年盈利13.5亿美元。（新浪财经） 2、【上半年我国电解镍产量17.3万吨，工业硅产量218.3万吨】根据中国有色金属工业协会各相关分会统计，2025年上半年，新能源金属中，工业硅产量218.3万吨，同比下降5.5%；电解镍产量17.3万吨，同比下降2.1%；精炼钴产量9.4万吨，同比增长16.1%；碳酸锂产量38.6万吨，同比增长29.0%。（中国有色金属工业协会）不锈钢不锈钢 2025.07.31 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨幅0.31%。无锡现货基差升水+90至240元/吨；主力合约持仓-6320至102650手；仓单维持-62至103232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑维持。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，现货市场观望情绪加剧。宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期，无意外驱动下，淡季不锈钢短期内价格或有所回调。中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【重庆市涪陵区与青拓集团签订年产70万吨不锈钢深加工项目合作协议】7月29日，重庆市涪陵区与青拓集团年产70万吨不锈钢深加工项目举行签约仪式。据了解，年产70万吨不锈钢深加工项目总投资约20亿元，用地面积约400亩，达产后年产值约100亿元。（涪陵发布） 2、【青山实业位列2025年《财富》世界500强第247位】7月29日，2025年《财富》世界500强榜单揭晓，青山实业位列第247位，比去年上升18位。这也是青山实业连续第七年成功入围该权威榜单。（青拓集团）碳酸锂碳酸锂 2025.07.31 昨日碳酸锂主力合约收盘价70600元/吨，涨幅0.43%；交易所仓单数量+855至13131吨；主力合约持仓量-27867至272753手；电池级碳酸锂现货报价-1000至72000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1000至70950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至776美元/吨。供应端，由于盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，8月电池厂电池排产环比继续下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存累库速度放缓，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。基本面方面，当前江西锂矿许可证续期与资源开采合规问题尚未落地，短期仍须等待供应端扰动的具体影响范围。昨晚交易所进一步提升了限仓力度，预计盘面或进一步回调。昨日海内外会议结果基本符合预期，宏观方面无意外驱动。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【皮尔巴拉矿业第四财季锂辉石精矿产量22.13万吨】2025年7月30日，皮尔巴拉矿业（Pilbara Minerals）公布其第四财季锂辉石精矿产量为22.13万吨，销售量达21.6万吨。该数据反映了公司在锂矿生产与市场供应方面的稳定表现。（智通财经） 2、【广期所调整工业硅、多晶硅、碳酸锂期货部分合约交易限额】经研究决定，自2025年8月1日交易时起，对工业硅、多晶硅、碳酸锂期货部分合约交易限额作出如下调整：1. 非期货公司会员或者客户在工业硅期货SI2509合约上单日开仓量不得超过500手，在工业硅期货SI2510、SI2511、SI2512、SI2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。2. 非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2509合约上单日开仓量不得超过500手，在多晶硅期货PS2510、PS2511、PS2512、PS2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。3. 非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过500手，在碳酸锂期货LC2510、LC2511、LC2512、LC2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。（广州期货交易所） 3、【宁德时代：上半年归母净利润同比增加33.02%】宁德时代(03750.HK)公告，公司上半年营业收入1788.86亿元（人民币），同比增长7.27%；上半年归母净利润305.12亿元，同比增长33.02%；经营活动产生的现金流量净额586.87亿元，同比增长31.26%。（宁德时代） 4、【力拓通过Azimut期权协议扩大魁北克的锂业务】外电7月29日消息，力拓正在加深其在加拿大James Bay锂走廊的布局，与初级勘探公司Azimut Exploration拓展现有合作关系，将魁北克省北部Wabamisk East矿区的新锂矿权纳入合作范围。根据周四公布的修订版期权协议，力拓加拿大勘探公司获得Wabamisk East矿区的独家锂和相关矿权，该矿权是Azimut全资拥有的Wabamisks矿权的一部分，增加了之前对Corvet和Kaanaayaa矿权的两项期权。三者整合形成名为CKW矿区的全新战略勘探集群。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】ZZJ会议后反内卷降温，双焦盘面回落

显回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】美联储降息预期回调，美指回升明显压制贵金属

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混沌天成期货07-31 09:05

上证再上3600，带动商品止跌-2025年7月29日申银万国期货每日收盘评论

式公布。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，加上政治局会议预期博弈增加，短期国债期货价格波动将继续加大。 2）能化【橡胶】橡胶：橡胶：周二天胶窄幅震荡，近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势预计延续回调。【原油】原油：SC上涨1.88%。美国总统特朗普和欧盟委员会主席冯德莱恩27日共同宣布，美欧达成新贸易协议。在与冯德莱恩举行非正式会晤后，特朗普透露了新协议的部分细节，包括美国将对欧盟输美产品征收15%的关税、欧盟将对美增加6000亿美元投资及购买价值7500亿美元的美国能源等。中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。欧佩克及其限产同盟国的八个原先自愿减产的成员国还将于2025年8月3日举行会议，以决定9月的产量水平。ING预计，该组织至少会在9月底之前完全恢复每日220万桶的额外自愿供应削减。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.33%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡回升。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货震荡回升收十字星。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。上周末本周初，市场分化开始显现。盘面价格快速上升与现货基本面消化速度的差异导致盘面分歧。短期而言，既要关注反内卷的政策落地脉络，同时也要关注基本面消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，盘面上周一度有所反弹，本周有所回落，市场分歧显现。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。尤其是，最近一段时间供需趋向于逐步消化2季度积累的库存。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：近期随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，而在商品整体的冲高回落下，白银也呈现回调。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，低于此前预期，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并在上周访问了美联储总部，不过7月降息可能性较低，市场博弈9月降息可能。美国CPI有所反弹，关注本周非农表现。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。不过美国和欧盟达成贸易协定，对大多数欧盟商品征收15%的进口关税，避免了贸易关系进一步恶化，预计美豆期价仍有支撑。国内方面受到正在举行的中美经贸会谈影响后期原料供应存在不确定性，市场观望情绪上升预计短期连粕震荡调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-25日马来西亚棕榈油产量增加5.52%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%，近期马来西亚最新产量、出口数据利空拖累短期油脂表现。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1460点，下跌1.77%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，CMA、EMC和OOCL均调降8月上半月报价，大柜降幅在100-200美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价已开始松动，在马士基带头降价博弈下，部分船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场逐渐转向淡季运价博弈，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-30 09:08

【农产品早评】橡胶：泰柬冲突缓和，胶价万五承压

持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-30 09:06

【有色早评】海内外重要会议节点临近，基本金属震荡观望

天眼查）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-30 09:05

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