股指 主题行情轮动加快lg...

央行决定下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点

当前处于“政策窗口期”，市场对稳增长政策、产业支持方向及改革举措充满期待，资金会提前布局可能受益的领域，形成主题性的投资热点。

昨日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍，根据当前经济金融形势需要，人民银行将推出8项政策措施，进一步助力经济结构转型优化。具体内容包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度，单设民企再贷款；科技创新再贷款额度提升至1.2万亿元等。

笔者认为，央行灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，体现了央行“总量稳、结构优” 的调控思路，通过结构性工具精准滴灌，兼顾短期稳增长与长期调结构，助力中国经济向创新驱动、绿色低碳方向转型。

图为两融余额续创新高（单位：亿元）

2026年年初以来，A股相比全球其他主要股票市场涨幅显著，上证指数实现16连阳，上涨近10%，量价齐升形成新一轮上涨趋势，主要受到包括流动性改善、“春季行情”、“十五五”规划落地等在内的一系列因素共振影响。

市场流动性的改善是驱动A股上涨的关键因素。沪深两市融资余额在近半个月的时间内增加超1250亿元，融资买入活跃度显著提升，带动A股成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率回升。

每年一季度，金融机构倾向于加大信贷投放以实现股指“开门红”，宏观流动性通常较为宽松。同时，机构投资者会进行资产再配置与新一轮布局，部分个人投资者也将年终收入注入市场，共同推动市场资金面趋于活跃。资金流入为市场整体估值修复与板块轮动创造了必要条件，当前A股日均成交额中枢已经抬升至3万亿元附近，其中，1月14日更是逼近4万亿元左右，达到历史极值，长线险资是主要的市场增量资金。

图为去年12月以来主要指数ETF出现大幅资金净流入（单位：万元）

数据显示，去年12月以来，A500指数ETF出现资金大幅流入的情况，对市场产生了托举作用。12月中旬，A500指数ETF资金流入规模持续放大，单日资金净流入超过144亿元，12月资金累计净流入接近1000亿元。尽管当前基金公司存在扩量的需求，但其背后的负债端保险类长线资金入市已经形成趋势，短期具有一定惯性。加上相关政策新规落地，在降低投资者成本、保护中小投资者权益等方面取得实质性进展，机构资金和中小投资者资金有望持续入市。

但在火热成交的背后，风险防范需求日益凸显。1月14日，沪深北三大交易所同步发布通知，宣布经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从现行的80%上调至100%。作为监管层逆周期调节的重要举措，此次调整并非简单的比例变动，而是兼顾当下市场态势与长期发展需求的精准调控方案。

回溯历史，融资保证金比例的调整始终与市场周期紧密挂钩：2015年11月，为抑制市场过热风险，该比例从50%上调至100%；2023年9月，为活跃市场，该比例从100%下调至80%；如今，在杠杆资金快速膨胀背景下，该比例上调至100%。管理层适时对市场做出逆周期调节，核心目标是引导市场向长牛、慢牛格局发展。这一变化直接带来两方面影响：一方面，投资者的资金占用成本显著增加；另一方面，杠杆倍数的降低有效减少了投资者面临的市场风险，避免因杠杆过高导致在市场波动时出现大幅亏损甚至爆仓的情况。

此外，“春季行情”具有显著的季节性特征，但背后同样离不开国内宏观政策周期、资金投放及财报披露节奏等因素支撑。在经历近4个月的震荡整理后，市场获利盘充分换手，全A指数已经突破均线，即将走向新高。同时，在北向资金连续暂停交易的情况下，市场成交额仍持续放大，符合“春季行情”开启的特征。

具体来看，一方面，年初是我国宏观政策密集出台与展望的时期，叠加当前正处于“十五五”规划落地的关键时期，到今年3月全国两会正式召开前，市场对稳增长政策、产业支持方向及改革举措充满期待。这段“政策窗口期”预计将显著提振市场风险偏好，资金会提前布局可能受益的领域，形成主题性的投资热点。

在全球流动性充裕的宏观背景下，顺周期性大宗商品与以人工智能为代表的科技板块获得提振。长期以来，上游资源品领域的基础设施投资处于相对不足的状态，逐渐形成近年来供给侧的刚性约束。在此供给瓶颈之下，商品需求端正呈现两项关键的边际变化：其一，人工智能、新能源等新兴产业的快速发展，对相关战略性资源的需求拉动显著，进一步扩大了相应商品的供需缺口；其二，地缘政治紧张局势加剧，促使市场参与者调整库存策略，增强了采购与储备的紧迫性。从中期视角看，人工智能投资的持续推进与全球制造业的周期性修复，正在共同重构大宗商品的需求格局。在降息周期逐渐展开的背景下，长期存在的供需结构性错配问题，有望令商品价格表现出更强的弹性。

从历史经验看，“春季行情”阶段往往呈现以下特征：小盘成长风格交投活跃，主题行情轮动速度加快。在此阶段，具备高估值及受政策或产业趋势催化的行业板块通常表现相对占优。（作者单位：大有期货）