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PTA 二季度企稳上行概率大
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季度，在弱成本和需求落空的双重压力下，PTA价格走势疲软，期货主力2505合约价格最低跌至4714元/吨。2024年年底，聚酯产业链上下游需求明显好转。然而春节期间PTA库存持续飙升，春节后尽管PTA工厂加大检修力度，PTA加速去库，但在百万吨仓单压力之下，PTA月差走势疲软，在-40~8元/吨区间波动。另外，春节后原油价格走势低迷，成本坍塌，芳烃调油逻辑被证伪，PTA价格单边走弱。 PX供需格局正在逐步改善。春节前，美国极寒天气导致炼厂开工率下降，海外汽油裂解价差有所反弹，韩国贸易商有部分芳烃出口美国。另外，2月初美国针对俄罗斯影子舰队的制裁政策发酵，山东地区原油到港偏少，炼厂整体开工下滑，再度点燃市场做多芳烃产品的热情。在乐观情绪影响下，PX带动PTA阶段性走高。但春节后，海外汽油需求和去库力度不及预期，主营炼厂PX检修出现推迟，PTA工厂也加大检修力度，扭转了PX去库预期，3月PX从去库转为微累库。3月下旬开始，国内PX装置检修增多，其中浙石化、中海油、中石化等多套装置检修，4月开始PX将进入明确去库格局。从时间点来看，5月即将进入汽油消费旺季，欧美汽油库存大幅下滑，带动芳烃调油经济性的明显回升，因此PX和PTA估值在二季度有望企稳。从需求端来看，4月聚酯开工率走高，PTA刚需偏强。随着瓶片消费季节性旺季来临，瓶片工厂库存快速去化，3月瓶片工厂开工率触底反弹，并将在4月升至85%左右的水平，届时聚酯总体开工率将提升至93%左右的高位。另外，4—6月新凤鸣、桐昆、恒逸等有150万吨的新增装置投产，PTA刚需有望提升。从库存角度来看，近期，随着基差、月差走强，仓单持续流出，减轻了盘面的抛盘压力。当然，聚酯能否保持高开工仍需要关注终端织造纺服4月订单和开工情况。图为聚酯产业链开工率总结来看，二季度预计PTA价格企稳反弹，但空间有限。目前来看，2—3月纺服内需和外贸表现不佳，但4—5月需求将环比走强。从成本端来看，油品企稳，加上二季度汽油季节性需求增加，将对芳烃产品价格产生一定支撑。但纺服聚酯链条库存高企，加上4月关税政策仍然不确定，出口订单或受到利空影响，并不支持PTA价格趋势性反转。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 08:45
黑色有色见底回升-2025年3月25日申银万国期货每日收盘评论
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行空间有限，预计走势短期延续反弹。【PTA】 PTA：PTA期货价格收涨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收涨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场基本稳定，小颗粒主流出厂成交1860-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1890-1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1880-1890元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【铁合金】铁合金：今日双硅期价冲高回落。盘面下行市场情绪降温、锰矿价格走弱，锰硅成本支撑力度有所松动、厂家亏损状态延续。兰炭价格下调，硅铁成本支撑趋弱，厂家利润情况仍然不佳。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，上游减产幅度有限、双硅市场供应充足，高库存仍将压制价格的上方空间，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡整理。近期焦煤现货价格止跌企稳，焦炭第十一轮提降落地后、港口报价小幅抬升。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性不佳，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格的下方空间逐渐收窄，但高库存环境下、短期价格向上修复仍存阻力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银出现回落，有消息称特朗普正在为每个国家或地区的特定部门寻求更具针对性的关税，被视作关税政策力度的缓和。此前随着贸易战对风险的推动、衰退担忧升温、黄金库存向美国转移和权益市场动荡推动黄金持续新高。昨日特朗普表示可能会对许多国家给予关税豁免，市场情绪有所恢复。上周美联储3月议息会议落地，同时放缓QT节奏，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测，短期滞涨担忧继续升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后或有所调整。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.2%，纯镍过剩格局不变。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：原糖拖累下，白糖期货今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6200元/吨，云南南华下调10元在5990元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月25日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货午后反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花午后出现走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日-42元/吨。消息方面，巴西棉花种植者协会(Abrapa)发布的月度报告显示，2月份巴西出口了27.5万吨棉花。在2024125市场年度前七个月，棉花出口总量为190.5万吨，为历史新高。截至3月13日，2025年作物的种植面积已达到计划面积的99.97%。3月19日，Abrapa更新了对2025年作物的预测，预计种植面积为214.5万公顷(较2023/24年度增长10.3%)。预计产量为395万吨(年增长率为6.8%)。预计2025年棉花作物单产降至每公顷1842公斤，较2024年下滑3.3%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜油小幅收涨，豆棕油偏弱运行，棕榈油跌幅居前。根据高频数据显示，东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续尾盘走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，06合约收于2146.8点，上涨3.58%。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对偏强。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货03-26 09:08
【能化早评】API原油继续去库，油价延续反弹
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| 2025年3月26日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，当月将增加13.8万桶/日供应。美俄继续接触谈判，但未能达成联合声明，外交进程并不顺利。美国政府打击胡塞武装并加强对伊朗委内瑞拉制裁，以色列重新发起军事行动。需求：美国软数据仍然偏弱，消费者信心大幅下滑，但服务业PMI强于预期，媒体报道称特朗普四月二号关税或比预期温和。EIA报告显示美国成品油周度表需处于高位，柴油煤油好于去年。库存端：截至2025年3月27日，API数据显示商业原油去库460万桶，汽油去库327万桶，馏分油去库135万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期看到中东地缘不稳，原油库存继续低位，俄乌停战进展一般，美国经济数据仍有韧性，因此油价仍有反弹动力，重回下跌趋势需要看到特朗普外交取得突破进展或者经济出现实质性走弱证据。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.25日，PX开工降4.82至77.06%，浙石化250万吨装置开始停车，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工持稳80.87%，较前期已有回升。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.25，聚酯开工升0.23至87.22%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：本周开始PX供需改善，预计3月底开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，但定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还在受终端弱需求拖累，市场在等待去库兑现，因此原油影响仍大，当前PX预计在支撑6800元（对应布伦特71-72美元）。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.24，开工升0.34至62.2%，季节性检修不及预期。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.25，聚酯开工升0.23至87.22%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月20日，卓创数据华东主港库存升4.5至66.5万吨，库存略偏低。观点：乙二醇春检不及预期，同时当前聚酯终端表现差，需求也有担忧，短期持续走弱，但在中期国内外春检去库格局下，维持低多观点不变，关注4400附近支撑。上周五因浙石化控制后三个月合约量，引发大涨。 ‍ 橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为64.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2060美元/吨，环比-5美元/吨；泰混STR20MIX报价16780元/吨，环比-50元/吨。供给端，据泰国海关最新消息，2025年1-2月泰国天然橡胶与混合胶出口共计80.72万吨，同比去年的70.98万吨增长13.72%。需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18个百分点，同比-1.44个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09个百分点，同比-3.59个百分点。总的来说，我们认为短期天胶盘面缺乏驱动，后续随混合胶及标胶货船到港后深色紧张的逻辑将减弱，胶价将随供给放宽后回归震荡偏弱的运行态势中。二.消息与数据 1.机构消息：市场缺乏核心驱动，胶价窄幅整理。今日天然橡胶现货价格张跌互现。市场缺乏核心驱动，期货盘面重心不稳，现货报盘窄幅调整。全乳胶16600元/吨，0/0%；20号泰标2060美元/吨，-5/-0.24%，折合人民币14787元/吨；20号泰混16780元/吨，-50/-0.3%（隆众资讯） 2.机构消息：企业开工表现基本稳定库存向下转移放缓。据了解，全钢胎整体产能利用率表现基本稳定，月下旬出货表现未见明显好转，部分代理商为完成月度及季度任务量，仍存适度补货行为，企业库存向渠道转移，出口市场表现未见明显好转，整体出货延续偏弱运行，向下转移速度放缓，多数企业库存整体较为充足，个别常规规格缺货。（隆众资讯） 3.机构消息：根据泰国商务部数据显示，2025年2月份，泰国出口天然橡胶29万吨，同比增长3.39%，环比增长21.76%。其中，标胶出口17万吨，同比减少0.06%，环比增长25.13%；烟片胶出口3.7万吨，同比增长9.88%，环比增长5.6%；乳胶出口8万吨，同比增长7.63%，环比增长24%。2025年1-2月合计出口52.8万吨，同比增加2.3万吨，增长4.71%。其中出口到中国天然橡胶合计为23.4万吨，同比增34%。其中，标胶出口到中国14.3万吨，同比增14%；烟片胶出口到中国2.5万吨，同比增257%；乳胶出口到中国6.5万吨，同比增51%。（泰国商务部） 4.财经新闻：前两个月欧盟新车累计注册量较去年同期下降3%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年前两个月累计数据显示，欧盟新车注册量较去年同期下降3%，主要汽车消费国普遍承压。四大核心市场中，意大利（-6%）、德国（-4.6%）和法国（-3.3%）均出现下滑，仅西班牙逆势增长8.4%。单看2月表现，欧盟整体注册量同比下降3.4%，其中德国（-6.4%）和意大利（-6.2%）成为主要拖累因素。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1266元/吨，环比上一交易日+2元/吨。华北整体出货尚可，部分厂家小幅上调，市场成交仍较为一般。华东市场趋稳操作，企业稳价出货为主，个别短期有提涨意向，但具体落实仍要关注近日企业的产销情况。下游入市谨慎，操作维持刚需。华中市场今日出货情况良好，价格暂稳为主。华南区域受周边市场提振影响，多数企业出货较前期好转，今日少数企业试探性提涨，成交重心有所上移。东北市场价格持稳为主，部分企业受外围情绪提振出货好转，但持续性有待关注。西南区域浮法玻璃价格继续维稳，本地行业库存高企，当前依旧侧重出货为主，但下游订单表现一般，对于本地去库支撑力度依旧有限。西北地区浮法玻璃成交向好，今日价格以稳为主，但受情绪带动，短期内价格存提涨预期。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。装置逐步提升及恢复，产量及开工提升。下游需求一般，按需为主，低价成交为主，刚需补库，目前存货意向不足。近期，检修企业少，供应呈现宽松态势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游补库，厂家产销好转，玻璃价格反弹，但加工厂订单仍偏低，终端反馈需求改善不明显，下游补库持续性或不强，短期的情绪好转可短多，但玻璃价格趋势转变仍需等待需求进一步恢复或供给下降。观点：短多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量大幅下降至65万吨左右，达到计算的供需平衡点，在3月初已有一定预期，产量下降幅度有点预期。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至3.20日，甲醇整体装置开工负荷83.2%，环比跌0.8%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗多套装置正在重启，预计月底基本恢复。需求端：截止3.20日，下游加权开工79%，降1%。其中MTO开工降1.5%至88.3%，一体化装置检修。传统下游开工升0.6至53.8%，醋酸大幅回升，其他甲醛、MTBE等均小幅下降。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：渤化MTO4月中检修；伊朗多套装置重启中；周度去库幅度超预期。但因进口预计至4月中仍低，预计至4月中都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，否则随着去库受现货支撑。 ‍ PP PP日评：供应端：截至3.24日，PP开工率微升0.5%至83.5%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.20日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至50.46%，略高于去年同期。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至3.24日PE开工率升4%至88%，检修恢复至同期水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.20日下游制品平均开工率升2.6至38.6%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-26 09:05
【专题报告】PX还能走出自己的逻辑么
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的检修损失不算高，核心是供应弹性低，而PTA、聚酯的投产放量仍在继续，计算PX-PTA的缺口Q2在60-70万吨，后续预计也维持月度10-20万吨的缺口。以PX-聚酯计算缺口Q2在60万吨左右，Q3以去年需求折算预计PX会维持10万吨左右的累库。Q2检修缺口较明确，且是历年较高水平，这是硬支撑。 2、虽然海外调油需求在逐年弱化，美国季节性的调油需求仍在，还出现分流亚洲PX压力的情况；同时亚洲PXN、PX-MX低价差下，韩国的供应已有下降，今年1-2月PX进口超预期下降，就是美国分流与供应下降导致。二季度在美国成品油旺季、亚洲检修背景下，PX进口弹性低，仍有下降可能。 3、美国加征关税对纺织服装影响巨大，但目前评估年后的弱需求更多是抢出口后平淡期。微观来看可以通过扩大出口其他区域，或者直接出口原料来解决。宏观来看，最上端PX近两年全球无投产，国内外还有产能出清；而终端全球的化纤需求是稳定在5-20%的周期增长状态，PX转紧的核心在此。Q2如果关税不在加码，叠加国内消费刺激，需求仍有弹性。 4、最大外部风险原油虽趋势看弱，但当前地缘风险再次上升，现实的供应弹性仍有限（美国增产难，OPEC考虑减产补偿），消费需求数据仍好于预期，库存低位。因此近强远弱背景下，Q2仍存在反复的可能。以历史统计来看，以目前PX的低估值状态，PXN、PX-Brent回升的概率极大。因此，原油震荡或反弹，可考虑单边多PX；原油继续下跌，PX仍为化工板块较好多配标的。当然关税的风险也还未解除，同时市场也需要在兑现去库的过程中重拾信心。一、 PX当前的问题在哪里 1、成本坍塌与迟迟未见的需求 PX从去年底开始有底部迹象，并出现震荡上行走势，但在2月下再次破位下跌，至今再创新低6550元/吨。在这个过程中核心的因素有两个，一是其自身的供需还未有实质改善，预期改善是因两年无投产带来供应格局好转，低估值又带来春检加强，而这些到目前还开始兑现，同时这也需要需求水平的维持；但年后随着复工兑现，终端的需求始终不及预期，因此驱动不攻自破，预期还只是停留在预期。二是成本端原油的大幅下跌，可以看到PX因自身驱动未启动，走势主要跟随原油（从对俄制裁暴涨，到特朗普上任开始压通胀、持续加关税），特别年前后出现 PXN、PX-布伦特先升后降的估值变化，也体现了市场在预期与现实间的转变。二、检修的故事仍是硬支撑，需求的弹性仍可期当前PX的检修已经开始，站在当下PX的做多驱动还在么？首先从检修的角度看，PX兑现的是从去年四季度开始整个亚洲低估值下的高检修，因此不论是进口还是国产都存在高于往期的硬缺口；其次虽然海外调油需求逐年下降，但需求仍有，且低估值下海外芳烃的供需有了新变化，至少Q2 PX进口仍有下降预期。而最大问题的需求端，若美国不再大幅加关税情况下，下游原料出口及终端海外其他区域出口已经足够弥补需求缺口，当前的弱需求更多还是需求前置造成。 1、PX的春检缺口是硬支撑 PX其实单从检修力度来说，今年的计划检修损失量只在中位水平，目前看可能4月集中度稍高。而且不论是从2-3年的检修周期还是国内减油增化的大方向，以及到目前为止亚洲区的歧化利润与汽油裂解利润来看，都比较倾向于做化工而不是调油。因此评估2025年PX的春检力度，预计也不会很超往年。当然因为近两年PX没有新投产，叠加老旧产能剔除，以目前的开工情况来看，也不用担心供应有多大的弹性。【国内的汽油利润已经向下，而国内调油的影响路径，现在主要不是从MX、PX需求端影响，而是利润好的时候炼厂增加负荷，提高整体供应，效益下行的时候下调负荷】供应缺口的核心是在于PX供应弹性有限情况下，而对应的PTA、聚酯的投产还在放量。虽从产业链角度，PTA的供应弹性充足，近两年只是赚一个较低的加工费，需求的核心还是看聚酯的放量和终端纺织服装的承载性。但阶段性的开工情况对PX的影响也不容忽视。以PTA的检修及投产来测算，目前PTA的计划检修主要集中在3-4月，5月开始重启增多，而新投产方面虹港石化250万吨装置预计5月投产，三房巷320万吨装置预计7月投产（虽大概率置换两套合计240万吨的老产线，但其中一条已处于长期停车状态，净增量实际也在200万吨）。以正常投产计算，4月开始PX的供需缺口在30-40万吨；哪怕PX集中检修季节过后，后续还有新增PTA装置投产，月度的缺口也将维持在10-20万吨。当然二季度之后，核心还是看聚酯需求以及PTA出口情况。从聚酯的投放情况来看，Q1已按计划投100万吨（未含去年底计入的100万吨聚酯产能），Q2预计270万吨投产，上半年增速4.3%，全年预计增速7%。若参照去年的开工情况，计算PX对聚酯的供需缺口Q2大致60万吨左右缺口。Q3因为是淡季，参照去年低增速的情况叠加进口回升，折算PX需求预计会有小幅的累库。因此今年Q2的缺口是历史高位，这是硬支撑。 2、调油逻辑弱但进口弹性仍有限，Q2预计下降供应端的弹性，除了国内的检修逻辑，海外调油逻辑才是每年最大的一个变量。其中有两条主线，一是美国调油的季节性，每年上半年旺季会带来辛烷值的缺口，需要从亚洲进行补充。极端情况甚至会引发芳烃跨区价差打开。而随着汽油消费的趋势下降，美国的调油需求也在逐年下降，裂解价差利润也逐年走弱。但需要注意到的新变化是，同汽油裂解相比，美国的歧化、MX-PX短流程等利润更差，因此出现了自身的MX等直接进调油池，调油料自给上升，但PX外采量也上升，这也是中国挤出PX进口量的主要去向。另一条主线是亚洲自身的利润逻辑，特别因韩国短流程装置较多，老旧装置也较多，对PX-MX利润较敏感，在当前的价差情况下，韩国的供应弹性也很有限，今年1-2月的PX进口下降，就是美国分流与供应下降共同的结果。特别海外亚洲在4-6月也会逐步进入检修季节，因此在上半年美国消费旺季、亚洲检修背景下，进口的弹性不大，特别二季度大概率进口仍将下降。 3、缺口在全球，出口有路径，需求仍可期从微观的视角，梳理下游及终端，我们发现核心的问题是对终端需求的担忧，特别特朗普加关税预期后对出口的担忧。据海关数据1-2月纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口下降2%，服装出口下降6.9 %；单月来看2月出口同比下滑27%，环比降56.7%。通过数据我们确实看到，当前纺织订单年后偏差的核心原因。但从数据也能看出，去年10月至1月纺织服装出口的月平均同比增速为9.4%，为2022年海外疫情稳定以来最好，因此短期而言，更倾向于需求前置叠加季节性因素。特朗普上台后的关税政策，通过直接抑制出口及提高出口成本来影响。而且可以看到中国纺织服装出口地区，美国占比17%仍巨大，虽然看到一带一路、东盟、RCEP等占比也在持续增加，如果美国市场降幅过大，短期仍然难以弥补美国市场的缺口。截止目前商品出口美国20%关税，对中国的进口商品小额包裹免税规则暂时允许，若关税提升至60%，同时小额免税暂停，预计出口美国纺织服装额将下滑50%以上，影响我出口10%以上。但参考2018-2020期间的贸易战加关税影响，2018年9月24开始征10%关税，至2020年结束。其中2019年受贸易战影响最大的年份，纺织服装出口同比增速由前一年的3.4%降至-1.7%；如果剔除2018年需求前置的影响，当时影响出口增速2-3个百分点。同时除了扩大对一带一路等区域的出口外，“转口贸易”也是解决当前困境的一个出路，通过直接出口聚酯原料代替终端纺织服装的出口，从近年的聚酯链出口数据也可以验证。比如越南60%的面料、80%的缝纫机仍需从中国进口，再生产为成衣销往美国，2023年越南对美出口的化纤服装中，中国原料占比高达58%。目前也能互相验证的是，据海关数据2023、2024年聚酯产品出口累计增速分别为12.9%、15%；2025年1-2月份聚酯出口量在210.8万吨，同比增长30.5万吨，增速16.9%，聚酯出口是填补终端弱势，保持聚酯表需高增速的重要原因（合计出口占比约17%，贡献需求增速3个点左右，直接出口至美国原料占比仅1%左右）。如果后续关税不再对中国或东南亚国家继续加码，当前原料出口及通过其他区域转口已经大致能覆盖终端需求的降速。而内需方面，中共中央办公厅、国务院办公厅重磅发布《提振消费专项行动方案》，其中较利好纺织服装的，一是直接的消费补贴，多地已发放针对纺织服装的消费券，预计两会后也将进一步扩大消费补贴范围，直接拉动内需。二是纺织业的外贸市场将进一步拓展，尤其是对“一带一路”国家的出口，后续可能会出台更多支持政策。因此叠加季节性的补库，Q2的需求可能没有预期的悲观。如果从宏观的视角来看，PX作为聚酯链的最上端，海外自2020年至今无投产，国内也经历两年的真空期，全球产能基本进入真空期，而2012-2022美洲主要是美国的PX产能淘汰了了约90万吨的老旧产能；近几年如韩国HCPetrochemical 2#、Lotte Chemicals 1#、印度MRPL以及日本ENEOS两条生产线均已长期停车，涉及年产能230万吨，有效产能其实还在下降。而据Textile Exchange预测从人均消费量的角度考虑，自2000年开始人均纤维消费量增速呈现一定周期性波动，5年增速维持在5%-20%区间波动，且是一个较刚需的消费需求。因此不考虑中间环节的产能出清或者原料转移等，近两年PX的供应由松转紧也是由此产生。三、最大外部风险原油趋势看空，但Q2仍有反弹动力原油中期的核心逻辑一是特朗普上台后对通胀的打压，落到原油就是增供应同时关税政策等又会对需求形成抑制，从供需两端驱动原油下行。二是OPEC+产量的回归，也加重了供需压力。因此长周期角度，原油趋势看空。但我们也要看到当前出现的一些新变化，一是地缘风险仍在。特朗普和普京同意暂停攻击能源设施，但停火未达成，不排除在沙特见面。中东战事再起，美国攻击胡塞，以色列攻击哈马斯，美国威胁伊朗2个月不达成核协议将面临后果。总结下来就是特朗普推动中东俄乌停火的进程并不那么顺畅，地缘风险有所增加，但美俄谈判仍在进行。二是美国的现实供需仍远好于预期，衰退交易短期可能略有过头。供应端美国钻井活动仍在低位，且目前仍看不到大幅改善的迹象和条件；需求端美国经济数据恶化的主要是软数据，比如消费信心、出行计划等，现实货运要远好于同期，替补了出行弱化的需求；全球来看，也存在服务业需求下滑而制造业回暖的迹象。三是全球整体库存仍在低位。因此强现实弱预期下，Q2存在反复的可能。同时我们类比近五年的PX-Brent可以看出，除了2020年疫情年份，其他年份上半年PX对原油的价差多有明显的走强。而如果继续拆分可以看到当前PXN处于同期历史低位，处于极低估值，基本计入全部悲观预期。因此Q2在检修缺口明显，进口有超预期收缩，需求仍有弹性的情况下，仍有较大概率能走出独立走势；如果原油短期不在进入趋势下跌，可尝试单边多PX；如果原油再次回归下跌走势，PX仍适合作为能化板块中对冲原油的多配品种。四、总结 1、PX今年自身的检修损失不算高，核心是供应弹性低，而PTA、聚酯的投产放量仍在继续，计算PX-PTA的缺口Q2在60-70万吨，后续预计也续维持月度10-20万吨的缺口。以PX-聚酯计算缺口Q2在60万吨左右，Q3以去年需求折算预计PX会维持10万吨左右的累库。Q2检修缺口较明确，且是历年较高水平，这是硬支撑。 2、虽然海外调油需求在逐年弱化，美国季节性的调油需求仍在，还出现分流亚洲PX压力的情况；同时亚洲PXN、PX-MX低价差下，韩国的供应已有下降，今年1-2月PX进口超预期下降，就是美国分流与供应下降导致。二季度在美国成品油旺季、亚洲检修背景下，PX进口弹性低，仍有下降可能。 3、美国加征关税对纺织服装影响巨大，但目前评估年后的弱需求更多是抢出口后平淡期。微观来看可以通过扩大出口其他区域，或者直接出口原料来解决。宏观来看，最上端PX近两年全球无投产，国内外还有产能出清；而终端全球的化纤需求是稳定在5-20%的周期增长状态，PX转紧的核心在此。Q2如果关税不在加码，叠加国内消费刺激，需求仍有弹性。 4、最大外部风险原油虽趋势看弱，但当前地缘风险再次上升，现实的供应弹性仍有限（美国增产难，OPEC考虑减产补偿），消费需求数据仍好于预期，库存低位。因此近强远弱背景下，Q2仍存在反复的可能。以历史统计来看，以目前PX的低估值状态，PXN、PX-Brent回升的概率极大。因此，原油震荡或反弹，可考虑单边多PX；原油继续下跌，PX仍为化工板块较好多配标的。当然关税的风险也还未解除，同时市场也需要在兑现去库的过程中重拾信心。品种的持续跟踪请加入知识星球。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-26 09:05
PTA 估值有望修复
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库存与利润平衡中波动。产能结构优化 PTA仍处于供应过剩周期，但产能利用率下行有限，自2024年中进入库存累积通道，加工费重心持续下移。产能结构优化。单套250万吨以上产能占比超50%，落后产能加速出清，边际成本下移且成本曲线平滑，多数装置对利润下滑敏感度降低。产业链协同增强。头部企业集中度提升有限，但下游桐昆、新凤鸣市占率扩张显著，话语权增强。同时，主流供应商通过上下游配套拓展，平滑了生产效益波动，产业链综合利润成为开工决策关键。下游进入传统旺季短期来看，下游聚酯进入传统旺季，叠加PTA检修集中，库存或持续去化。当前低加工费下，PTA进一步下跌空间有限，阶段性修复可期，但高库存基数与供应牵制限制反弹高度。长期来看，年内PTA过剩程度或于2024年持平，格局改善取决于需求实际增速及龙头资本开支节奏。若需求复苏超预期或行业产能投放放缓，供需或边际好转。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-26 08:45
大盘股存在补涨机会
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显示煤电需求边际增加。中下游生产分化，PTA开工率和负荷率同比回升，聚酯工厂开工率及江浙织机负荷率同比回落，加之汽车半钢胎开工率小幅回落，反映下游需求有待进一步提升。今年新增专项债发行前置，基建项目资金加快到位。截至3月23日，年内新增专项债累计发行7582.85亿元，发行进度为17.23%，快于去年同期，有望为后续投资提供支撑。目前沥青装置开工率处于历史同期低位，反映基建施工进度偏慢，但考虑到基建项目加快落地，预计后续施工进度将加快，进而提高基建投资增速。地产方面，销售季节性回升，但新房销售同比增速持续回落并转为负值，加之建筑用钢成交量及水泥出货率同比回落，预计地产项目开工进度较慢，或影响地产投资增速表现。消费方面，边际改善明显，汽车、纺织服装等商品消费回暖，绝对值均处于近年同期高位，但服务消费出现分化，电影消费回落，居民出行需求旺盛。日前，《提振消费专项行动方案》正式发布，部署8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动等。随着促消费政策逐步落地，后续消费有望延续边际改善态势，进而提振经济增长。货币政策适度宽松 3月24日，央行宣布，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，并在3月25日开展4500亿元MLF操作，期限为1年。MLF不再有统一的中标利率，相当于淡化MLF利率的政策属性，让MLF回归流动性投放工具本质，同时进一步明确7天期逆回购操作利率为央行政策利率，完善市场化利率形成传导机制，凸显货币政策框架从“数量型”向“价格型”的进一步转型。目前，央行的流动性投放工具丰富多样，包括7天、14天期公开市场逆回购，3个月、6个月等期限买断式逆回购，1年期MLF，国债买卖及其他结构性货币工具，能够根据市场流动性情况进行精准投放，确保金融市场稳定运行。 3月21日，央行货币政策委员会召开第一季度例会，提出“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，以及“择机降准降息”，加之会议强调推动社会综合融资成本“下降”，反映总量货币政策仍有宽松空间。在结构性货币政策方面，会议提出“研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，并且“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”。在汇率政策方面，央行再次强调“三个坚决”，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”及“坚决防范汇率超调风险”，释放出在外部环境不确定性较高的背景下，央行维稳汇率的意图。短期来看，由于今年前两个月经济数据呈现稳中向好态势，加之央行近期对内“防范资金空转”、对外“防范汇率超调”的诉求依然占据重要地位，故短期在总量货币政策上降准降息的概率较小，其大概率采用结构性货币政策工具，引导社会融资成本下行。综合来看，财报季临近及特朗普对等关税即将落地的背景下，A股核心资产由于业绩确定及现金流稳定，短期存在补涨动能，可关注低位做多IF的机会；当前科技板块交易拥挤度较高，部分获利资金存在离场需求，但新质生产力为年内交易主线之一，后续相关产业、金融政策将陆续出台，IC、IM仍有上涨动能，可关注板块轮动机会。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网03-26 08:45
恒力期货能化日报20250325
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.3%，环比下跌3.2%； 5、需求：PTA负荷77.8%（+1pct），三房巷120万吨装置3月20日附近重启中，仪征化纤300万吨装置3月18日附近重启，恒力大连220万吨装置按计划3月15日重启，逸盛大连375万吨装置按计划3月16日开始检修； 6、下游：PTA现货加工费215（-52），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销75%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：负荷偏低，下游仍有提负预期。盘面：今日05合约以4884收盘，较上一交易日结算价上升0.16%，日内减仓36640手至121.61万手，TA5-9价差为-18（-10）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，本周主港在05-10~15附近商谈，本周仓单在05-20附近商谈；PTA现货加工费215元/吨（-52），PTA 05盘面加工费366元/吨（-19） 2、供给：PTA负荷77.8%（+1pct），绝对值偏低但下周负荷预计将进一步回升，三房巷120万吨装置3月20日附近重启中，逸盛大连375万吨装置按计划3月16日开始检修1个月，仪征化纤300万吨装置3月18日附近重启，恒力大连220万吨装置按计划3月15日重启； 3、需求：下游聚酯负荷91.7%（+0.2pt）；江浙终端开工局部调整，其中加弹维持在85%（-）、江浙织机调整在73%（-1pct）、江浙印染开机上升至79%（+3pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销4成偏下，今日直纺涤短工厂销售大多一般，平均产销75%，轻纺城市场总销量836万米（-118）； 4、出口：2025年1月中国大陆PTA出口总量约27.2万吨，同比下降22.3%；2025年2月中国大陆PTA出口总量约38.3万吨，同比上升74.1%，1、2月合计出口65.5万吨，同比上升14.9%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：主港去库，现货基差回升。盘面：今日EG2505合约收盘价4472（+76，+1.73%），日内减仓18748手至35.83万手，EG5-9价差为-71（+15）。基本面： 1、现货：目前本周现货基差在05合约升水31-34元/吨附近，商谈4491-4494元/吨，下午几单05合约升水31-32元/吨附近成交，下周现货商谈在05合约升水40元/吨附近； 2、库存：截至3月24日，华东主港地区MEG港口库存总量62.76万吨，较上一统计周期降低5.47万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.7%（-0.13pct），其中煤制乙二醇开工负荷74.47%（-0.53pct），古雷石化70万吨装置3月20日附近升温重启，此前于2月18日附近按计划检修；内蒙古荣信化工40万吨装置按计划2025年3月20日停车检修；新疆广汇40万吨装置3月21日附近因故停车，预计7月重启，美国南亚36万吨装置计划4月初重启，此前于3月3日附近因故停车； 4、进口：2025年1月中国大陆乙二醇进口总量约67.7万吨，同比上升33.5%，2025年2月中国大陆乙二醇进口总量约59.4万吨，同比上升42.4%，1、2月累计进口乙二醇127.06万吨，同比增加37.5%； 4、需求：下游聚酯负荷91.7%（+0.2pt）；江浙终端开工局部调整，其中加弹维持在85%（-）、江浙织机调整在73%（-1pct）、江浙印染开机上升至79%（+3pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销4成偏下，今日直纺涤短工厂销售大多一般，平均产销75%，轻纺城市场总销量836万米（-118）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：本期尿素企业库存量103.80万吨，较上周减少15.54万吨，环比减少13.02%。集中返青肥告一段落，但春耕持续，工业刚需，整体需求提供一定支撑。此外，国内外尿素价差可达千元，出口传闻频繁炒作市场情绪。盘面短期预计震荡偏强，不过考虑到出口证伪情绪回落的风险，不宜过度追多，后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。三月后储备开始放货，叠加产能释放，若出口持续受限，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望。理由：近端偏强支撑，呈back结构。逻辑：强结构vs弱预期的矛盾令盘面僵持在窄区间，且波动常伴随减仓。周初，港口基差3下约05+130/140，4下约05+100/110，维持高位水平。基本面上，进口供应回归难在3月体现，预计4月进口有增量但不足，天津渤化等计划检修预期也在4月。然而，4月中上旬将开启换月，走势难料。对于多头而言，基差和月差双高的强结构的优势在05合约上受限于时间；对于空头而言，弱预期或于4月兑现，但会遇到换月等问题。因此，后市看似“供增需减”而偏向空头走势，实际多空两难。观点上，3月行情将确认甲醇高点，MA2505低多宜早止盈，观望为主。另外，若近月多空博弈陷入僵局，不排除持仓进一步减少、提前换月。策略：低多止盈。风险提示：油价异动、伊朗装置动态、宏观影响。盐化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 沙河送到价在1420-1450元/吨，今日盘面反弹后升水部分现货，期现买货带动青海碱厂签单转好，近端来看，本周碱厂检修陆续恢复，后续的供应回升预期比较强，但短期玻璃需求复苏会带动原料补库，叠加上期现商也存在投机需求，纯碱短期下跌驱动不强。 2. 中长周期看，纯碱年内维持供需双增的状态，供给增量在于碱厂新产能的投放，需求增量在于光伏玻璃产能增加，而价格下跌至碱厂的成本线会形成较强的底部支撑，从而带动阶段性中下游基于检修担忧的投机补库，带动价格反弹。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：单边暂观望，05多FG空SA价差-250以下介入风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1. 目前沙河现货价格上涨至1240元/吨，今日全国范围各厂家均有提涨，部分上周未落地的涨价今日落地，中下游继续补库，带动产销维持高位，虽然湖北低价仍在1110元/吨，导致区域间价差依旧存在，但交割逻辑看价格仍需要对标沙河。 2. 大方向看，虽然地产需求大方向走弱，但价格低位关注结构性机会为主，目前处于传统地产小阳春，近期二手房成交持续回暖下，家装单需求环比也会有所改善，但工程单难修复的情况下，预计改善也较为有限。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：前期多单继续持有，或1200以下低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：不追空行情跟踪： 1.周末魏桥收货价继续下降,山东现货普降，山东现货折百价降至2810元/吨，从近期维持高位的魏桥收货量也可以看出，烧碱厂家库存压力相对偏大，液氯价格低位向上修复后近期稳定在0元/吨附近，但山东部分厂家检修结束后，液氯需求可能再度转弱，PVC的春检可能也会带动相应烧碱厂家加入检修，现货后期或将处于弱稳阶段。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，3-4季度可能是烧碱从量变到质变供需面真实走好的过程。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：单边暂观望，空单止盈风险提示：宏观情绪变化
恒力期货03-25 14:29
能化黑色涨幅居前-2025年3月24日申银万国期货每日收盘评论
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升对于塑料能否止跌的正面影响程度。【PTA】 PTA：PTA期货价格收涨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收涨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货上下震荡。现货方面，山东地区尿素市场行情持稳，小颗粒主流出厂成交1830-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1890-1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1880-1890元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【铁合金】铁合金：今日双硅期价跳空高开后偏强震荡。盘面下行市场情绪降温、锰矿价格走弱，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动，厂家亏损状态延续。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升，厂家利润情况不佳。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，上游减产幅度有限，双硅市场供应充足，高库存仍将压制价格的上方空间，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走强。焦煤现货价格的走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地后、港口报价暂稳。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性不佳，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格的下方空间有望收窄，但高库存环境下、短期价格向上修复仍存阻力。 04 金属【贵金属】贵金属：上周黄金持续刷新新高。衰退担忧升温、黄金现货挤兑和权益市场的动荡是主要推动因素。上周美联储3月议息会议落地，同时放缓QT节奏，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测，短期滞涨担忧继续升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.22%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.12%，镍价重回基本面逻辑。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6210元/吨，云南南华下调10元在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，3月24日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.00元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14911元/吨，较上一日+6元/吨。消息方面，今年前两个月中国棉花进口同比明显下降。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年2月棉花进口量为115513.67吨，环比减少22.53%，同比减少60.91%。前两个月累计进口量26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2072点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为1506.17点，环比下降6.5%，对应于03.17-03.23期间的离港结算价。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货03-25 09:08
【能化早评】美国服务业PMI强于预期，油价继续反弹
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| 2025年3月25日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，当月将增加13.8万桶/日供应，美俄继续接触谈判，特朗普表示争取在4月下旬达成停火协议。美国政府打击胡塞武装并加强对伊朗制裁，以色列重新发起军事行动。美国政府制裁委内瑞拉原油出口。需求：美国服务业PMI强于预期，衰退预期降温，通胀预期升温，媒体报道称特朗普四月二号关税或比预期温和。EIA报告显示美国成品油周度表需处于多年高位，煤油汽油显著走高，一方面说明当前并未衰退，另一方面也跟关税造成的提前加油补库行为有很大关系，实际需求还需更数据多验证。库存端：截至2025年3月20日，EIA数据显示商业原油累库175万桶，汽油去库53万桶，馏分油去库281万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期看到中东地缘不稳，原油库存继续低位，俄乌停战进展一般，美国经济数据仍有韧性，因此油价仍有反弹动力，重回下跌趋势需要看到特朗普外交取得突破进展或者经济出现实质性走弱证据。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.24日，PX开工持稳81.8%，浙石化250万吨装置开始停车，暂未计入，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工持稳至78.3%，较前期已有回升。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.24，聚酯开工持稳至86.3%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：本周开始PX供需改善，预计3月底开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，但定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还在受终端弱需求拖累，市场在等待去库兑现，因此原油影响仍大，当前PX预计在支撑6800元（对应布伦特71-72美元）。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.24，开工降至61.8%，季节性检修不及预期。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.24，聚酯开工持稳至86.3%，终端织造开工持稳至69.3%，订单小幅回升成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月20日，卓创数据华东主港库存升4.5至66.5万吨，库存略偏低。观点：乙二醇春检不及预期，同时当前聚酯终端表现差，需求也有担忧，短期持续走弱，但在中期国内外春检去库格局下，维持低多观点不变，关注4400附近支撑。上周五因浙石化控制后三个月合约量，引发大涨。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为64泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2065美元/吨，环比+20美元/吨；泰混STR20MIX报价16830元/吨，环比+200元/吨。供给端，原料涨价，供应暂无新增量，近期深色供应偏紧的逻辑反复，后续关注3月下旬及4月的货船到港量，以及云南开割后整体产量同比如何。需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18个百分点，同比-1.44个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09个百分点，同比-3.59个百分点。库存方面，本周青岛库存继续累库，幅度约在3000吨。下期预计继续累库。总的来说，我们认为前期做空逻辑暂时出现边际转弱，深强浅弱的逻辑出现反复，但整体供需渐宽的大逻辑没有改变。短期我们看利空消化后盘面超跌反弹，情绪较强，建议暂时观望。后续等待新的进口数据及库存数据以继续验证供需变宽的逻辑，以及跟踪宏观和国储政策等外围驱动。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年3月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.23万吨，环比上期增加0.3万吨，增幅0.5%。保税区库存7.3万吨，增幅3.27%；一般贸易库存52.93万吨，增幅0.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少3.19个百分点，出库率减少1.82个百分点；一般贸易仓库入库率减少2.22个百分点，出库率减少1.14个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：原料止跌回暖，胶价小幅回弹。海外原料震止跌回弹，成本支撑走强，青岛现货总库存延续累库，累库幅度环比明显缩窄，预计短时天然橡胶偏强震荡。（隆众资讯） 3.机构消息：ANRPC最新发布的2025年2月报告预测，2月全球天胶产量料降4.2%至94.5万吨，较上月下降29.2%；天胶消费量料增1.6%至118.7万吨，较上月下降3.3%。2025年全球天胶产量料同比增加0.4%至1489.7万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。（QinRex） 4.海关数据：泰国前2个月天胶、混合胶合计出口量同比增13.5%。2025年前2个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为52.8万吨，同比增5%。其中，标胶出口30.8万吨，同比增2%；烟片胶出口7.2万吨，同比增9%；乳胶出口14.5万吨，同比增8%。1-2月，出口到中国天然橡胶合计为23.4万吨，同比增34%。其中，标胶出口到中国14.3万吨，同比增14%；烟片胶出口到中国2.5万吨，同比增257%；乳胶出口到中国6.5万吨，同比增51%。（泰国海关）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1264元/吨，环比上一交易日+1元/吨。周末至今沙河市场多有所上调，中游补库备货为主，下游刚需采购，工厂出货较好，市场销售一般。华东市场窄幅整理，各企业出货存分歧，周末至今，实盘成交价格涨、降互现，下游跟进偏弱，操作以刚需为主。华中市场近日整体出货良好，今日价格多数持稳，个别上调1元/重箱。华南市场企业出货有所差异，除个别企业出货尚可外，多数企业受需求弱势影响出货一般，市场成交相对灵活。东北市场部分企业因保价政策即将结束，贸易商积极拉货，但部分企业仍受需求掣肘，出货不佳。今日西南区域浮法玻璃价格平稳，交投气氛一般，目前贵州本地主流商谈59-61元/重箱，云南区域57-60元/重箱，四川成都主流商谈1280-1320元/吨。今日西北地区浮法玻璃整体持稳，下游刚需拿货为主，心态谨慎，厂家仍以出货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌，个别企业小幅度调整。随着检修企业的恢复，开工逐步提升，产量增加。企业出货一般，产销个别企业增加，整体库存窄幅下降。下游需求不温不火，低价补库为主，存货意向不高。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游补库，厂家产销好转，玻璃价格反弹，但加工厂订单仍偏低，终端反馈需求改善不明显，下游补库持续性或不强，短期的情绪好转可短多，但玻璃价格趋势转变仍需等待需求进一步恢复或供给下降。观点：短多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量大幅下降至65万吨左右，达到计算的供需平衡点，在3月初已有一定预期，产量下降幅度有点预期。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.20日，甲醇整体装置开工负荷83.2%，环比跌0.8%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗装置麻将正在重启，其他不明确。需求端：截止3.20日，下游加权开工79%，降1%。其中MTO开工降1.5%至88.3%，一体化装置检修。传统下游开工升0.6至53.8%，醋酸大幅回升，其他甲醛、MTBE等均小幅下降。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：本周传盛虹MTO4月中检修；伊朗麻将装置重启中；周度去库幅度超预期。因进口预计至4月中仍低，以目前需求预计至4月中都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，否则随着去库受现货支撑。 PP PP日评：供应端：截至3.24日，PP开工率微升0.5%至83.5%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.20日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至50.46%，略高于去年同期。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.24日PE开工率升4%至88%，检修恢复至同期水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.20日下游制品平均开工率升2.6至38.6%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-25 09:06
恒力期货能化日报20250324
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.3%，环比下跌3.2%； 5、需求：PTA负荷77.8%（+1pct），三房巷120万吨装置3月20日附近重启中，仪征化纤300万吨装置3月18日附近重启，恒力大连220万吨装置按计划3月15日重启，逸盛大连375万吨装置按计划3月16日开始检修； 6、下游：PTA现货加工费268（+38），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销90%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：逢高空基本面：（1）苯乙烯装置动态：欧洲最大苯乙烯装置LYB永久停车；裕龙石化苯乙烯装置提负；浙石化检修推迟。（2）库存：较3月12日相比，华东主港库存总量降1.84万吨在15.96万吨。华东主港现货商品量降1.57万吨在13.32万吨。（3）苯乙烯利润：本周期（20250313-0319），中国苯乙烯非一体化装置利润均值为-177元/吨，较上周期增加178元/吨，环比增加50.01%。中国苯乙烯非一体化装置周度利润增加，趋势上行。（4）纯苯：弱现实仍在持续，本周西欧→中国的纯苯套利窗口打开，万华开始在欧洲采购纯苯，目前已成交1.5万吨；裕龙石化CDU开车，根据一期重整和CDU的开车间隔时间线性递推，二期重整很有可能在4月底、5月初开车，此外埃克森美孚和万华裂解4月均有投产预期。韩国炼厂纯苯出货受阻，美金价格大跌后贸易商有了进罐利润，4月华东主港进口货源到货量有望进一步增加，港口去库受阻。诸多利空集体冲击市场情绪，不过难以忽视的是黑暗中的星星之火。首先纯苯大跌后，诸多下游的利润修复，利华益苯乙烯检修可能取消，浙石化装置检修推迟，裕龙石化苯乙烯负荷提升，其他苯乙烯非一体化装置有提负预期。石脑油的强势和纯苯的弱势形成鲜明对比，韩国部分炼厂有计划在4月降低重整装置负荷，本周SK和GS都宣布推迟其纯苯装置的重启时间。虽然目前的利多仍然难以支撑纯苯的反弹，但或许是后续纯苯止住颓势的必要条件。（5）苯乙烯：中短期苯乙烯港口维持去库节奏，下游整体盈利有所恢复，刚需及空单存阶段性回补需求，对市场存潜在支撑。不过外围持续不稳，原料纯苯向好承压难寻有力支撑，叠加主力下游成品库存居高不下，新单成交配合不足，对市场心态持续施压。盘面外资空单仍在持续增仓，其对市场的引领仍在持续。从基本面的角度我们觉得7700的盘面苯乙烯已经反映了绝大多数的利空预期，但是资金面目前向下的压力依旧极大。盘面甚至很有可能进一步下探7500，在纯苯能够企稳的前提下，后续抄底的成功概率是有一定保证的。但是中长期来看今年苯乙烯可能将成为长周期的空配品种。策略：苯乙烯基本面尚可，但成本端拖累仍存，逢高空。 PTA 方向：偏多理由：负荷偏低，下游仍有提负预期。盘面：今日05合约以4878收盘，较上一交易日结算价上升0.79%，日内减仓37907手至125.28万手，TA5-9价差为-8（+6）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，3月主港在05-10~15附近商谈；PTA现货加工费268元/吨（+38），PTA 05盘面加工费385元/吨（+13） 2、供给：PTA负荷77.8%（+1pct），绝对值偏低但下周负荷预计将进一步回升，三房巷120万吨装置3月20日附近重启中，逸盛大连375万吨装置按计划3月16日开始检修1个月，仪征化纤300万吨装置3月18日附近重启，恒力大连220万吨装置按计划3月15日重启； 3、需求：下游聚酯负荷91.7%（+0.2pt）；江浙终端开工局部调整，其中加弹维持在85%（-）、江浙织机调整在73%（-1pct）、江浙印染开机上升至79%（+3pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销在4成偏下，今日直纺涤短工厂销售依旧高低分化，平均产销90%，轻纺城市场总销量952万米（+61）。 4、出口：2025年1月中国大陆PTA出口总量约27.2万吨，同比下降22.3%；2025年2月中国大陆PTA出口总量约38.3万吨，同比上升74.1%，1、2月合计出口65.5万吨，同比上升14.9%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：进入窄幅震荡区间理由：周内去库但负荷持续高位。盘面：今日EG2505合约收盘价4396（-25，-0.59%），日内增仓5090手至37.71万手，EG5-9价差为-86（+1）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水30-33元/吨附近，商谈4436-4439元/吨，下午几单05合约升水30-32元/吨附近成交。4月下期货基差在05合约升水63-64元/吨附近，商谈4469-4470元/吨附近； 2、库存：截至3月20日，华东主港地区MEG港口库存总量68.23万吨，较本周一降低2.05万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.7%（-0.13pct），其中煤制乙二醇开工负荷74.47%（-0.53pct），古雷石化70万吨装置3月20日附近升温重启，此前于2月18日附近按计划检修；内蒙古荣信化工40万吨装置按计划2025年3月20日停车检修；新疆广汇40万吨装置3月21日附近因故停车，预计7月重启，美国南亚36万吨装置计划4月初重启，此前于3月3日附近因故停车； 4、进口：2025年1月中国大陆乙二醇进口总量约67.7万吨，同比上升33.5%，2025年2月中国大陆乙二醇进口总量约59.4万吨，同比上升42.4%，1、2月累计进口乙二醇127.06万吨，同比增加37.5%； 4、需求：下游聚酯负荷91.7%（+0.2pt）；江浙终端开工局部调整，其中加弹维持在85%（-）、江浙织机调整在73%（-1pct）、江浙印染开机上升至79%（+3pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销在4成偏下，今日直纺涤短工厂销售依旧高低分化，平均产销90%，轻纺城市场总销量952万米（+61）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：本期尿素企业库存量103.80万吨，较上周减少15.54万吨，环比减少13.02%。集中返青肥告一段落，但春耕持续，工业刚需，整体需求提供一定支撑。此外，国内外尿素价差可达千元，出口传闻频繁炒作市场情绪。盘面短期预计震荡偏强，不过考虑到出口证伪情绪回落的风险，不宜过度追多，后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。三月后储备开始放货，叠加产能释放，若出口持续受限，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望。理由：近端偏强支撑，呈back结构。逻辑：强结构vs弱预期的矛盾令盘面僵持在窄区间，且波动常伴随减仓。目前，进口供应回归难在3月体现，得看4月情况，而天津渤化的计划检修也暂安排在4月上旬。然而，4月中上旬将开启换月，走势难料。对于多头而言，基差和月差双高的强结构的优势在05合约上受限于时间；对于空头而言，弱预期或于4月兑现，但会遇到换月问题。因此，后市看似“供增需减”而偏向空头走势，实际多空两难。观点上，3月行情将确认甲醇高点，MA2505低多宜早止盈，观望为主。另外，若近月多空博弈陷入僵局，不排除持仓进一步减少、提前换月。策略：低多止盈。风险提示：油价异动、伊朗装置动态、宏观影响。盐化工纯碱方向：不追空行情跟踪： 1. 沙河送到价在1420-1450元/吨，本周碱厂库存在169万吨，环比上周去库4.7万吨，近端来看，前期大厂检修装置本周陆续恢复，后续的供应回升预期比较强，而在检修期间下游已从期现手里备货，刚需走好，但补库需求走弱下，短期供需面并不乐观，但随着期现商库存只出不进，负反馈也在逐渐走弱。 2. 中长周期看，纯碱年内维持供需双增的状态，供给增量在于碱厂新产能的投放，需求增量在于光伏玻璃产能增加，而价格下跌至碱厂的成本线会形成较强的底部支撑，从而带动阶段性中下游基于检修担忧的投机补库，带动价格反弹。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：1400以下不追空，1350低多风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：低多行情跟踪： 1. 沙河现货价格走强至1200元/吨上方，目前产销好转仍在延续，但除了库存相对偏低的沙河外，产销回暖对其他高库存地区的带动作用相对偏弱，当前高库存下的涨价实际落地仍存在难度。 2. 大方向看，需求大方向走弱的预期下主要关注结构性机会，目前处于传统地产小阳春，近期二手房成交持续回暖下，家装单需求环比改善预期是存在的，但工程单难修复的情况下，预计改善也较为有限，后续需持续关注华东华南主销地的回暖情况。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：前期多单继续持有，5-9正套继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.山东现货普降，山东现货折百价降至2900元/吨，在山东春检的情况下厂家累库，导致市场对检修后的库存情况难言乐观，从近期维持高位的魏桥收货量也可以看出，非铝下游阶段补库后烧碱厂家库存压力也是比较大的，伴随着近期液氯价格持续回升，前期以碱补氯的底部支撑逻辑也在随之减弱，同时液氯弱势对烧碱供给端提升的制约也在相应减弱。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，3-4季度可能是烧碱从量变到质变供需面真实走好的过程。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：单边暂观望，5-9反套风险提示：宏观情绪变化
恒力期货03-24 12:24

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