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【能化早评】美国经济放缓担忧加剧，原油向下突破
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| 2025年2月26日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.25日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.25，盛虹、远东联昨日小降负荷，开工至62.3%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.3泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为63.9泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2140美元/吨，环比-15美元/吨；泰混STR20MIX报价17100元/吨，环比-100元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比未变。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17650元/吨，环比-1.2%；20号胶nr主力期货收盘价15185元/吨，环比-0.69%；合成橡胶br主力期货收盘价13765元/吨，环比+0.69%。供给端，1月泰国出口量与国内进口量均同比显著增长，标胶现货承压走跌。据QinRex讯，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。需求端，轮胎市场交投清淡，全钢开工仍同比偏弱，整体需求复苏不及预期。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，2月底到4月前的采购需求可能会停滞，需求端表现将维持偏弱现实。总的来说，天胶市场处于供需偏停滞后的存量验证环节，供给端目前的存量绝对值难“定量”，需求端将进入季节性的弱势期，我们对天胶板块暂时震荡偏弱看待。前期，市场交易累库不及预期到来的利多；而后期交易的节奏将落在去库幅度、一二月进口环同比情况、轮胎厂基于自身成本库存指数而诞生的采购需求等要素。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。二.消息与数据 1.机构消息：2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。 1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。 1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合来看，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。（QinRex） 2.机构消息：昨日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心基本持稳，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17400-17450元/吨。合成橡胶市场价格走低，华北地区丁苯橡胶1502主流意向价14200-14400元/吨，BR9000主流意向价格为13600-13800元/吨。山东市场炭黑N330主流成交价8000-8400元/吨。（卓创资讯） 3.机构消息：库存预期：近期部分胶种货源流动性仍偏紧，港口部分仓库仍出库大于入库，累库节奏不及预期，胶价受较强支撑；关注下旬仓库出库情况。需求预期：下游轮胎企业基本已恢复至年前常规水平；但制品企业来看，由于订单薄弱，导致部分企业开工负荷尚未恢复正常水平，叠加合成胶偏弱拖累，从而导致实际买盘需求偏淡且压价，因此需求端来看对价格缺乏有效支撑。成本预期：当前越南产区全面停割；泰国产区来看预计2月底东北部全面停割，南部产区目前因黄叶、落叶等导致出胶量亦下滑，产出减少。原料恐维持高位，成本驱动犹存。（卓创资讯） 4.财经新闻：1月欧盟乘用车销量下降2.6% 纯电占市场份额的15%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年1月欧盟乘用车市场销量下降2.6%至831,201辆。值得注意的是，欧盟主要市场均出现下滑，法国（-6.2%）、意大利（-5.8%）和德国（-2.8%）。相反，西班牙的销量增长了5.3%。（欧洲汽车制造商协会）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场成交灵活，期现货源流通增多，部分规格价格重心仍有下移。华东市场操作淡稳，虽原片企业多稳价为主，但需求释放较缓慢，加工厂接盘多刚需补货为主。华中市场波动不大，价格暂稳为主，整体出货一般。华南区域市场价格暂时稳定，多数企业出货一般，下游观望为主。东北市场价格维持稳定，除个别企业货源紧俏外，多数企业出货一般。西南区域浮法玻璃市场主流价格继续维稳，四川成都区域主流商谈1420元/吨附近，云贵区域价格略低，当前交投气氛依旧平淡。西北地区今日成交重心稳定，部分深加工多以刚需拿货为主，厂家出货尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格坚挺。据了解，三月企业有检修计划，后续产量有望下降。下游需求一般，按需采购为主，维持正常库存。月底，企业订单接收，待发预期有所增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修10天即将成功起，中安一体化检修，兴兴暂无重启计划。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：国内MTO重启暂被证伪；卡塔尔110万吨装置突发停车，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7900。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-26 09:05
恒力期货能化日报20250225
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前预计在2月底3月初重启； 4、需求：PTA负荷下降1.8个百分点至78.2%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，逸盛海南250万吨装置2月14日开始按计划检修，200万吨装置4月有停车改造计划； 5、下游：TA现货加工费203（-28），长丝平均产销6成偏下，直纺涤短平均产销62%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动 PTA 方向：短期回落风险理由：成本端转弱，当前无向上新驱动。盘面：今日05合约以5058收盘，较上一交易日结算价下跌1.75%，日内增仓4230手至106.43万手，TA5-9价差为-24（+2）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，2月底在05-60~65附近商谈，个别略低，3月上在05-50~55附近商谈；PTA现货加工费203元/吨（-28），PTA 05盘面加工费394.4元/吨（-0.2） 2、供给：PTA负荷下降1.8个百分点至78.2%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，预计2月25日重启，逸盛海南250万吨装置按计划于2月14日开始检修三周，逸盛海南200万吨装置计划2025年4月5日起停车改造，预计2个月； 3、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨新装置投产；下游聚酯负荷回升至87.7%（+1.6pct）；江浙终端开工继续提升，其中加弹提升至85%、江浙织机提升至71%、江浙印染开机提升至76%。江浙涤丝今日产销局部抬升，至下午3点半附近平均产销估算在6成偏下，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销62%，轻纺城市场总销量703万米（-152）；策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差偏稳，主港库存回落。盘面：今日EG2505合约收盘价4666（-8，-0.17%），日内增仓16367手至32.62万手，EG5-9价差为-48（-4）。基本面： 1、现货：目前本周现货基差在05合约升水25-28元/吨附近，商谈4692-4695元/吨，下午几单05合约升水28元/吨附近成交。下周现货商谈在05合约升水34-40元/吨附近，3月下期货基差在05合约升水56-58元/吨附近； 2、库存：截至2月24日，华东主港地区MEG港口库存总量70.97万吨，较上一四降低1.59万吨；较上周一增加0.27万。本周主要港口提货有所好转，库存总量有所去化。； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.16%（-2.07pct），其中煤制乙二醇开工负荷73.46%（+0.87pct），新疆天业60万吨装置计划一条线自3月初开始检修更换催化剂，预计一个月；古雷石化70万吨装置2月18日附近按计划检修，预计时间1个月；黔希煤化30万吨装置计划2025年4月进行年度检修，预计25天左右； 4、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨新装置投产；下游聚酯负荷回升至87.7%（+1.6pct）；江浙终端开工继续提升，其中加弹提升至85%、江浙织机提升至71%、江浙印染开机提升至76%。江浙涤丝今日产销局部抬升，至下午3点半附近平均产销估算在6成偏下，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销62%，轻纺城市场总销量703万米（-152）。策略：轻仓试多，注意4700附近压力位。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：春耕需求持续，工业返工，刚需得到提升，部分下游受情绪提振提前备货，本期尿素企业库存量140.85万吨，较上周减少26.09万吨，环比减少15.63%。前期现货大幅拉涨三天后，新单成交明显减少，周末如期下调后降价收单效果不错，低端成交较好，一号文件中长期利好尿素需求，提振市场情绪，周一厂家再次向上挺价。春耕行情或继续为阶段性反弹提供契机，短期可能呈现高位震荡格局，短期注意下方1750-1760支撑。后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。三月储备开始放货，叠加产能释放，若出口持续受限，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。建材化工纯碱方向：不追多行情跟踪： 1. 当前沙河送到价在1450元/吨左右，截止周一，碱厂库存在183.77万吨，较上周四下降1.82万吨，短周期看，目前重碱中下游已大规模补库，而由于今年全国复工偏晚，本周可能是轻碱下游的补库窗口，短周期的碱厂检修叠加上中下游的集中补库，供需阶段性平衡。而除了下游补库外，近期光伏玻璃基本面好转，目前在复产过程中，侧面对纯碱也形成利好。 2. 长周期看，纯碱仍会回归供需过剩，虽然光伏玻璃产能存持续恢复预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低买 1.目前现货价格相对偏弱震荡，价格在1230元/吨左右，现实改善不明显，目前玻璃现货市场处于上游和中游争抢市场的阶段，下游参与度不高，年后下游无论是订单情况还是资金压力都比往年更差，但由于下游原片库存处于低位，补库空间具备，且现货价格低，潜在的向上驱动是存在的，后续持续关注主销地的产销变化。 2.大方向看，供需双弱下主要关注结构性机会，玻璃的低供应以及纯碱价格的坚挺，会使得价格底部存有韧性，阶段性的下游补库会在价格低位带动向上弹性，但由于是大方向需求偏弱下的需求好转，能给到的向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：向上驱动不明朗，1250附近逢低买风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货02-25 15:12
能化今日表现低迷-2025年2月24日申银万国期货每日收盘评论
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力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5058元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4666元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶窄幅波动，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位震荡。上周特朗普表示可能会对汽车、半导体和药品进口征收关税，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现获利了结状态，不过短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注英国地区黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.89%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.34%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6160元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续先抑后扬。根据涌益咨询的数据，2月24日国内生猪均价14.70元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价依然维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14993元/吨，较上一日+28元/吨。消息方面，中国棉花协会对公布2025年第二期植棉意向调查结果，2025年全国植棉意向面积为4436.6万亩，同比增长0.8%，较首次调查结果略有扩大。全国被调査的棉农中，持平户占比为74%徘徊户占比为16.6%，减少户数和增加户占比分别为5.9%和3.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕菜震荡收跌，豆油震荡收涨，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价震荡走弱。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。此外，阿根廷天气扰动仍存，南美大豆产量担忧以及新季美国大豆种植面积预期继续推升美豆期价。在国内进口大豆供应偏紧的背景下，预计短期豆粕或高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，04合约收于1823.7点，下跌9.79%。盘后公布的SCFIS欧线为1684.40点，环比下跌11.25%，对应于02.17-02.23期间的离港结算价，低于市场预期。EC2502合约交割，交割结算价为1978.4点。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金，盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-25 09:08
【能化早评】美国再次加强对伊朗制裁，原油反弹
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| 2025年2月25日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.24日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.24，富德、古雷检修后，近一周开工持稳至63%，近年偏高位，但3-5月国内季节性检修。短期进口集中到港，海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为62.75泰铢/kg，环比+1.15泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2155美元/吨，环比+10美元/吨；泰混STR20MIX报价17200元/吨，环比+50元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比-150元/吨。盘面上截止昨日晚上23:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17960元/吨，环比+0.53%；20号胶nr主力期货收盘价15545元/吨，环比+1.67%；合成橡胶br主力期货收盘价13665元/吨，环比-0.04%。供给端，周末原料报价偏稳，NR整体货源仍偏紧，本周累库幅度不大，胶价下方存在强支撑。需求端，加工厂全面复工下全钢胎仍偏弱，采购淡季将来临。历年来胎厂存在3月份消化年末库存，4月份补库的规律，故而下月预期的采购需求偏弱。总的来说，天胶当前处于存量博弈环节，供需均即将进入偏停滞的阶段，宏观预期对胶价影响强。短期，我们需要关注现货商意愿及资金动态。中长期，我们需要关注轮胎厂成本库存指数，以及干胶去库周期开启的节点。交易建议上，NR主力持仓量有一定下滑但是仍然偏高，虚实比昨日继续反弹，逼仓行情仍未结束且存在高不确定性，不建议追高或追空。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量57.56万吨，环比上期增加0.7万吨，增幅1.23%。保税区库存6.74万吨，增幅0.44%；一般贸易库存50.82万吨，增幅1.34%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.23个百分点，出库率增加0.84个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.88个百分点，出库率减少0.52个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格上涨。STR20#混合船货美金价格2105-2130美元/吨，较前一交易日涨12.5美元/吨；STR20#现货美金价格2150-2160美元/吨，较上一交易日涨25美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17200元/吨，较上一交易日上涨75元/吨附近。期货高位震荡，收盘价格上涨，市场高价成交气氛一般。期货日内高位震荡，进口天然橡胶市场价格重心上涨。原料价格延续涨势，成本支撑明显；此外青岛地区累库幅度较小，亦对胶价存有支撑。市场交投以套利盘轮仓换月为主，下游对高价抵触买盘情绪一般。（卓创资讯） 3.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年1月，越南出口天然橡胶5.9万吨，同比降21%。从各品种来看，标胶出口2万吨，同比降43%；烟片胶同比降33%；乳胶同比持平。天胶出口中国2.6万吨，同比降21%。以上较2024年12月相比也均有不同幅度的下降。（QinRex） 4.财经新闻：纳斯达克中国金龙指数跌近6%。钛媒体App 2月24日消息，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌近6%，乐信跌超15%，万国数据跌超14%，富途控股、第九城市跌超13%，世纪互联、知乎跌超12%，哔哩哔哩、金山云跌超10%，网易有道、阿里巴巴、亿航智能、斗鱼跌超9%，拼多多、迅雷、腾讯音乐、雾芯科技跌超8%。（钛媒体）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日-6元/吨。沙河部分厂家小板执行优惠政策，市场价格灵活，部分成交重心下移，大板稳定为主，整体交投一般。华东市场成交一般，需求恢复缓慢，企业出货有差异，目前产业出货尚可，建筑仍弱。华中市场中下游拿货积极性偏弱，上周六部分企业选择让利出货，今日价格暂稳。华南市场个别企业为刺激出货优惠力度增加，另亦有企业试探性提涨，整体呈涨跌互现的现象，下游整体观望情绪较浓。东北市场价格暂时稳定，下游启动缓慢，企业出货整体有限，仍外发为主。西南区域浮法玻璃交投气氛一般，云南局部据量优惠空间适度拉大，本地主流商谈59-60元/重箱，略高62元/重箱，川贵暂且稳定。今日西北地区浮法玻璃市场价格稳定，需求释放不及预期，下游阶段性补货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅上调，重心上移。据了解，河南骏化、徐州丰成设备恢复，供应呈现增加趋势。近期，碱厂订单有所提升，产销尚可，库存呈现下降趋势。下游需求维持，月底补库及设备恢复消费量提升。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场再传MTO（富德、兴兴）重启消息，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-25 09:05
恒力期货能化日报20250224
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目前预计在2月底3月初重启；4、需求：PTA负荷下降1.8个百分点至78.2%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，逸盛海南250万吨装置2月14日开始按计划检修，200万吨装置4月有停车改造计划；5、下游：TA现货加工费226（+20），长丝平均产销3-4成，直纺涤短平均产销62%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动PTA 方向：偏空理由：基差转弱，当前无新驱动。盘面：今日05合约以5108收盘，较上一交易日结算价下跌0.89%，日内增仓5424手至106万手，TA5-9价差为-26（-6）。基本面：1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，2月底在05-65~70附近商谈，3月上在05-50附近商谈；PTA现货加工费226元/吨（+20），PTA 05盘面加工费395元/吨（+23）2、供给：PTA负荷下降1.8个百分点至78.2%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，预计2月25日重启，逸盛海南250万吨装置按计划于2月14日开始检修三周，逸盛海南200万吨装置计划2025年4月5日起停车改造，预计2个月；3、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨新装置投产；下游聚酯负荷回升至87.7%（+1.6pct）；江浙终端开工继续提升，其中加弹提升至85%、江浙织机提升至71%、江浙印染开机提升至76%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销62%，轻纺城市场总销量825万米（+41）；策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追空理由：基差偏稳，主港库存回稳预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4666（-22，-0.47%），日内增仓16421手至30.99万手，EG5-9价差为-44（-11）。基本面：1、现货：目前下周现货基差在05合约升水23-25元/吨附近，商谈4685-4687元/吨，下午几单05合约升水25元/吨附近成交。3月下期货基差在05合约升水53-55元/吨附近，商谈4715-4717元/吨，下午几单05合约升水55元/吨附近成交；2、库存：截至2月20日，华东主港地区MEG港口库存总量72.56万吨，较上一周期增加1.86万吨，预计下周库存回落；3、供给：乙二醇整体开工负荷72.16%（-2.07pct），其中煤制乙二醇开工负荷73.46%（+0.87pct），新疆天业60万吨装置计划一条线自3月初开始检修更换催化剂，预计一个月；古雷石化70万吨装置2月18日附近按计划检修，预计时间1个月；黔希煤化30万吨装置计划2025年4月进行年度检修，预计25天左右；4、需求：近期绍兴翔宇25万吨切片、新凤鸣中鸿25万吨新装置投产；下游聚酯负荷回升至87.7%（+1.6pct）；江浙终端开工继续提升，其中加弹提升至85%、江浙织机提升至71%、江浙印染开机提升至76%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销62%，轻纺城市场总销量825万米（+41）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：春耕需求持续，工业返工，刚需得到提升，部分下游受情绪提振提前备货，本周尿素企业库存量140.85万吨，较上周减少26.09万吨，环比减少15.63%。前期现货大幅拉涨三天后，新单成交明显减少，短时间内现货市场或随情绪放缓而僵持或松动下行，周末如期下调后降价收单效果不错，低端成交较好。春耕行情或继续为阶段性反弹提供契机，短期可能呈现高位震荡格局，短期注意下方1750-1760支撑。后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。三月储备开始放货，叠加产能释放，若出口持续受限，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：短期烯烃利空+基差偏弱抑制估值。逻辑：截止上周，华东基差表现一般，近端05+35/45左右，3下维持05+85左右。基本面上暂无新驱动，待看2.22左右富德重启后是否对港口去库有助力，但短期内仍和未重启的兴兴一样形成利空压制。另外，上周港口库存为104.05万吨（卓创），暂时没给出去库信号。若后市去库不顺，则进口减量支撑与基差偏弱的分歧会加剧，具体将于3月见分晓。维持观点，利空抑制+基差偏弱+技术面不利抑制盘面反弹高度，而伊朗甲醇未出现大面积装置重启前暂不出现大跌因素，故不建议追空，但不排除技术面较差导致盘面陷入区间整理。策略：观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：不追多行情跟踪：1.目前现货价格小幅上涨，当前沙河送到价在1450元/吨左右，短周期看，目前重碱中下游已大规模补库，而由于今年全国复工偏晚，下周可能是轻碱下游的补库窗口，短周期的碱厂检修叠加上中下游的集中补库，供需阶段性平衡。而除了下游补库外，近期光伏玻璃基本面好转，目前在复产过程中，侧面对纯碱也形成利好。2.?长周期看，纯碱仍会回归供需过剩，虽然光伏玻璃产能存持续恢复预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低买1.周末现货价格相对偏弱，价格在1230元/吨左右，两会前预期相对偏乐观，但现实改善不明显，目前玻璃现货市场处于上游和中游争抢市场的阶段，下游参与度不高，年后下游无论是订单情况还是资金压力都比往年更差，但由于下游原片库存处于低位，补库空间具备，且现货价格低，潜在的向上驱动是存在的，后续持续关注主销地的产销变化。2.大方向看，供需双弱下主要关注结构性机会，玻璃的低供应以及纯碱价格的坚挺，会使得价格底部存有韧性，阶段性的下游补库会在价格低位带动向上弹性，但由于是大方向需求偏弱下的需求好转，能给到的向上弹性也相对有限。行情跟踪：?向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：向上驱动不明朗，1250附近逢低买风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货02-24 17:41
双焦起舞，集运回落-2025年2月20日申银万国期货每日收盘评论
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力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5152元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4696元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势震荡走高，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强。此前特朗普表示可能会对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税，最早将于4月2日宣布，令市场不安延续。美国方面同俄罗斯直接进行谈判，俄乌方面有进一步降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，此前市场一直有对该金库的黄金储备真实性有所怀疑。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下继续买入黄金的性价比已经降低，接近 3000 大关市场可能呈现获利了结状态。不过美国方面的实物挤兑风险仍然是不稳定因素。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.68%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.91%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅波动。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6150元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月20日国内生猪均价14.96元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。。【苹果】苹果：苹果期货重新上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14979元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，1月份棉纺织企业成品去库显著，资金压力有所缓解，部分企业春节前适当采购皮棉备货补库，原料库存稳中有升。据中国棉花信息网统计的数据显示，截至1月31日，纺织企业在库棉花工业库存量为98万吨，同比环比双双增加，位于历史较高水平。其中32%的企业增加棉花库存，25%减少库存，43%基本保持不变。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货午后继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，节后下游市场复工缓慢，对原木需求承接有限，目前针叶原木库存数据已连续4周累库。截止2月14日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量为349.38立方米，环比上行3.74%，处近5个月来最高水平，其中江苏港累库幅度明显。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油涨幅居前。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。生柴端的提振、出口传闻的扰动加强产地供需偏紧的预期，再叠加原油上涨带动，油脂预计短期偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕期价震荡走高。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期，因此美豆偏强运行，并且在短期国内豆粕供应收紧的背景下豆粕价格有支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于2064点，下跌2.93%。盘后MSK调降wk10同时同步开舱wk11，至鹿特丹大柜调降400美金至3600美金，该运价测算下来的估值仍高于目前盘面点位，但马士基二次调降3月报价后或使得市场对于3月提涨预期降温。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，3月初4100美金左右的大柜均价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，随着马士基二降运价或使得情绪降温，预计短期盘面偏向震荡，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-21 09:08
【能化早评】国内需求预期向好，原油继续震荡偏强
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| 2025年2月21日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。但欧洲乌克兰对美俄推动停战的方式表达了抵触。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。俄罗斯南部一油泵站遭无人机袭击，或影响38万桶/日左右的原油出口。美国寒潮导致北达科他州减产，或导致减产15万桶/日。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。中国转向扩大刺激内需，宏观氛围向好。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.20日，PX近一周开工持稳；PTA华南一套装置降负荷，开工微降，上周恒力、逸盛兑现检修；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着PX负荷企稳，PTA先行检修略有拖累，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，7200附近支撑较稳。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.20本周开工降1%至63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.6泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2150美元/吨，环比+30美元/吨；泰混STR20MIX报价17150元/吨，环比+200元/吨；上海市场SCRWF报价17325元/吨，环比+100元/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17950元/吨，环比+0.96%；20号胶nr主力期货收盘价15345元/吨，环比+1.42%；合成橡胶br主力期货收盘价13965元/吨，环比-0.29%。供给端，整体供应偏紧，部分泰国混合胶货船可能延期到港，现货昨日偏强运行，原料端亦有涨幅。需求端，混合胶市场整体交投积极，下游企业基本全面复工。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.97%，环比+14.69个百分点，同比+17.08个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+12.07个百分点，同比+15.79个百分点。总的来说，天胶短期处于供稳需增的状态，整体基本面由弱转强。目前国外产区基本停割，部分货船到港延期导致短期部分胶种供应偏紧，需求端开工厂复工后半钢胎同比高位运行，全钢胎表现也强于预期，整体天胶基本面目前来看转强的现实暂时兑现了前期的强预期。交易思路建议上，暂时不建议追多，目前资金热度仍高，逼仓行情中不确定性较强。二.消息与数据 1.机构消息：周内多数半钢胎企业进入高开工状态，然整体出货表现不及预期，成品去库节奏偏慢；周内全钢胎企业排产逐步提升至常规水平，拉升周内样本企业产能利用率。各企业去库节奏表现不一，整体去库较为缓慢。（隆众资讯） 2.机构消息：预计下周期多数企业排产延续稳定，当前代理商及渠道商走货缓慢，社会库存较为充足，渠道补货心态谨慎。部分企业去库节奏偏慢，排产继续提升压力较大，预计下周期多数轮胎企业维持当前排产状态，整体产能利用率小幅波动。市场方面，终端需求偏弱，社会库存消化缓慢，渠道多延续前期订单到货为主，工厂库存向下转移，社会库存继续增加。随着物流行业逐步复苏，市场仍存逐步向好预期，但整体启动将相对缓慢。政策方面，周内天然橡胶、炭黑、防老剂等价格上调，轮胎成本面支撑尚存。周内轮胎企业多延续前期价格政策，部分代理商为提振销量，存一定促销空间，整体力度不大。需求偏弱，叠加原料价格高企，预计短期价格政策方面暂无明显波动，企业多延续观望，针对个别规格存一定让利促销活动。（隆众资讯） 3.机构消息：传闻泰国延迟部分2-3月船期，导致港口到货量不及预期，部分胶种货源流动性紧张，而套利盘空单回补，加剧货源偏紧局面；同时市场对于国内累库趋势存疑，胶价受较强支撑；关注下半月仓库出库情况。（卓创资讯） 4.财经新闻：中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.1%和3.6%不变。（金十数据） ‍ 纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250220全国浮法玻璃均价1340，较13日价格下降10；本周全国周均价1344，较上周下降4.49。本周国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势。整体来看，需求启动迟缓下，下游采购原片积极性整体不高，甚至部分企业为刺激下游拿货，让利优惠或价格下调，而多数企业出货未有明显改善，整体库存仍呈增加趋势。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中提振，有企业低价上移。供应端，个别企业短停，预期恢复，有企业预期检修，预期下周产量窄幅增加，产量73+万吨，开工率89+%。当前，企业待发订单到月底，近期接收新订单，现货价格相对坚挺，低价重心上移，部分企业价格相对稳定。检修预期增加，企业出货提振。需求端，纯碱需求稳步提升，询价增加，成交相比前期有所改善，月底补库。下游开工相对正常，个别行业负荷稳步提升。周内，浮法玻璃日熔量15.53万吨，下降1100吨，光伏日熔量8.21万吨，增加1900吨。下周浮法有前期点火的出玻璃，光伏预期复产2000吨左右。短期看，纯碱走势企稳运行，价格灵活调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-21 09:05
恒力期货能化日报20250220
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万吨装置上周负荷略有下降； 4、需求：PTA负荷上升1.5个百分点至82%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，逸盛海南250万吨装置2月14日开始按计划检修； 5、下游：TA现货加工费178（-29），长丝平均产销3成略偏上，直纺涤短平均产销70%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动苯乙烯方向：观望 1、苯乙烯库存：截至2025年2月17日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：15.95万吨，较上周期增0.3万吨；华南苯乙烯主流库区目前总库存量3.2万吨，较上期库存数据-1万吨。 2、纯苯库存：截至2025年2月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：16.30万吨，较上期库存16.80万吨去库0.5万吨。 3、苯乙烯供需：上周苯乙烯产量在35.74万吨，环比增1.33%；3S折合SM下游消费量23.84万吨，环比增37.49%。上周苯乙烯供需双增，与预期基本一致。策略：观望风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动 PTA 方向：注意短期回落风险理由：基差转弱，当前无新驱动。盘面：今日05合约以5152收盘，较上一交易日结算价上涨0.12%，日内增仓8243手至103.88万手，TA5-9价差为-16（-）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，2月底在05-55~60附近商谈，3月上在05-45附近商谈；PTA现货加工费178元/吨（-29），PTA 05盘面加工费376元/吨（+17） 2、供给：PTA负荷上升1.5个百分点至82%，逸盛新材料360万吨装置2月中旬提负至9成，恒力惠州250万吨装置2月15日按计划检修，预计2月25日重启，逸盛海南250万吨装置按计划于2月14日开始检修三周； 3、需求：下游聚酯负荷回升至86.1%（+4.5pct）；江浙终端开工率提升中，其中加弹提升至53%、江浙织机提升至44%、江浙印染开机提升至63%。江浙涤丝今日产销整体偏弱维持，至下午3点半附近平均产销估算在3成略偏上，直纺涤短工厂销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销70%，轻纺城市场总销量698万米（+102）；策略：多单可先止盈。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追空理由：新增计划检修装置，主港库存回稳预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4688（-6，-0.13%），日内增仓2523手至29.2万手，EG5-9价差为-30（+2）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水20-27元/吨附近，商谈4715-4722元/吨，下午几单05合约升水19-26元/吨附近成交。3月下期货基差在05合约升水53-56元/吨附近，商谈4748-4751元/吨附近； 2、库存：截至2月17日，华东主港地区MEG港口库存总量70.7万吨，较上周四增加1.43万吨，主港库存大幅累库态势减缓； 3、供给：乙二醇整体开工负荷上升74.23%（-2.69pct），其中煤制乙二醇开工负荷72.59%（-2.51pct），新疆天业60万吨装置计划一条线自3月初开始检修更换催化剂，预计一个月；古雷石化70万吨装置2月18日附近按计划检修，预计时间1个月；黔希煤化30万吨装置计划2025年4月进行年度检修，预计25天左右； 4、需求：下游聚酯负荷回升至86.1%（+4.5pct）；江浙终端开工率提升中，其中加弹提升至53%、江浙织机提升至44%、江浙印染开机提升至63%。江浙涤丝今日产销整体偏弱维持，平均产销估算在3成略偏上，直纺涤短工厂销售高低分化，平均产销70%，轻纺城市场总销量698万米（+102）。策略：当前不追空，4600附近可加多。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：春耕需求持续，工业返工，刚需得到提升，部分下游受情绪提振提前备货，本周尿素企业库存量140.85万吨，较上周减少26.09万吨，环比减少15.63%。当前盘面开始贴水现货，部分套保货源流入市场，低于供应商，打击高端成交积极性。虽厂家多还有待发订单，报价稳定延续，但前期现货大幅拉涨三天后，周二周三新单成交明显减少，短时间内现货市场或随情绪放缓而僵持或松动下行。春耕行情或继续为阶段性反弹提供契机，短期可能呈现高位震荡格局，短期注意下方1750-1760支撑。后续继续关注需求节奏，政策与能源价格变动。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：短期烯烃利空+基差偏弱抑制估值。逻辑：随着盘面小幅走跌，华东基差近端窄幅反弹至05+45左右，3下维持05+85/90左右。基本面上维持偏利空状态，待看2.22左右富德重启后是否对港口去库有助理，但短期内仍和未重启的兴兴一样形成利空压制。2月来看，进口减量支撑与基差走弱表现出现分歧，会动摇市场对去库预期的信心，具体将于3月见分晓。维持观点，利空抑制+基差偏弱+技术面不利抑制盘面反弹高度，而伊朗甲醇如何回归未定前暂不出现大跌因素，故不建议追空，但不排除技术面较差导致盘面陷入区间整理。策略：观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：偏空行情跟踪： 1. 当前沙河送到价在1400元/吨左右，远兴检修后延至2月底，自上周远兴阿拉善降价并推出检修消息后，下游的补库积极性也大幅增强，而随着供需宽松局面缓解，盘面也随之走强，升水格局下，期现商也投机买货，进一步缓冲碱厂库存压力，库存在冲击新高后边际有所去化。 2. 短节奏的大厂检修能调节阶段性的供需平衡，但大方向看，纯碱仍是供增需平的格局，需求端光伏玻璃在经历一轮减产后，今年存有投产预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值偏高，1550附近轻仓试空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：多配 1.近期华东产销有所改善，但其他地区需求偏弱，目前价格在1240元/吨，今年地产项目复工进度慢于去年，资金压力大，也就导致目前还未到下游订单恢复的节点，玻璃需求复苏仍需要一定时间，短期供需相对偏弱，后续需要关注主销地的产销能否回暖，否则价格仍是底部徘徊。 2.大方向看，基本面仍是供需双弱，地产需求偏弱，但开年的低供应仍会使得供给减量大于需求减量，底部价格存有韧性，在阶段性的下游补库阶段会存在向上弹性，但由于是低供给主导的供需结构转好，能给到的价格向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值偏低但驱动不明显，可考虑轻仓试多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货02-20 20:04
股指、集运延续强势-2025年2月19日申银万国期货每日收盘评论
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力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5152元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4688元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。 03 黑色【贵金属】贵金属：近期黄金冲高后步入调整，近期维持强势。事件方面，马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，此前市场一直有对该金库的黄金储备真实性有所怀疑。美国方面希望同俄罗斯直接进行谈判，俄乌方面有进一步降温态势。特朗普相关的关税政策逐步升级，但市场的敏感度正在降低。数据方面，美国通胀表现高于预期，1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹，再通胀担忧或重新回到关注视野。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。不过当下继续买入黄金的性价比已经较低，市场可能逐步呈现获利了结状态，不过美国方面的实物挤兑风险仍然是不稳定因素，关注COMEX交易所库存的变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.31%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金冲高后步入调整，近期维持强势。事件方面，马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，此前市场一直有对该金库的黄金储备真实性有所怀疑。美国方面希望同俄罗斯直接进行谈判，俄乌方面有进一步降温态势。特朗普相关的关税政策逐步升级，但市场的敏感度正在降低。数据方面，美国通胀表现高于预期，1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹，再通胀担忧或重新回到关注视野。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。不过当下继续买入黄金的性价比已经较低，市场可能逐步呈现获利了结状态，不过美国方面的实物挤兑风险仍然是不稳定因素，关注COMEX交易所库存的变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.31%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖:今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6150元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续窄幅震荡为。根据涌益咨询的数据，2月19日国内生猪均价14.91元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14975元/吨，较上一日+53元/吨。消息方面，根据美国国家棉花总会(NCC)在2月16日的年会上发布的消息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%。其中，陆地棉面积940万英亩，同比减少14.4%，皮马棉面积15.8万英亩，同比减少23.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，节后下游市场复工缓慢，对原木需求承接有限，目前针叶原木库存数据已连续4周累库。截止2月14日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量为349.38立方米，环比上行3.74%，处近5个月来最高水平，其中江苏港累库幅度明显。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。并且印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划。生柴端的提振以及原油上涨带动，油脂预计短期偏强震荡为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价明显上涨，主要受菜粕价格大幅走强带动。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。近期阿根廷作物天气改善以及巴西大豆丰产预期将限制美豆上涨空间，美豆期价维持震荡走势。但在短期国内豆粕供应收紧的背景下豆粕价格有支撑，建议关注20日中加听证会结果带来的对粕类市场的影响。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于2084.4点，上涨3.4%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，提涨尚未证伪，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-20 09:08
【能化早评】供应冲击促油价反弹，市场等待美俄首脑会谈
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| 2025年2月20日品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。俄罗斯南部一油泵站遭无人机袭击，或影响38万桶/日左右的原油出口。美国寒潮导致北达科他州减产，或导致减产15万桶/日。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。库存端：截至2025年2月14日，API数据显示商业原油累库334万桶，汽油库累库283万桶，馏分油去库269万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.19日，PX近一周开工持稳；PTA本周开工持稳，上周恒力、逸盛兑现检修；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.19，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着负荷企稳，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，7200附近支撑较稳。隔夜原油走强利好芳烃。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.19本周开工降1%至63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月13日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.15泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2120美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价16950元/吨，环比-50元/吨；上海市场SCRWF报价17275元/吨，环比+100元/吨。盘面上截止昨日晚上23:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17835元/吨，环比+0.39%；20号胶nr主力期货收盘价15195元/吨，环比+0.46%；合成橡胶br主力期货收盘价13965元/吨，环比+0.18%。供给端，昨日胶水胶杯价格继续上涨，整体原料供应因停割季的到来而逐步收紧。按照季节性规律来说，水杯差在这个时间点理论上应先收后阔，体现停割前后的供给紧缺度和深浅需求差。需求端，轮胎市场表现一般，整体交投清单。据卓创讯，目前轮胎市场逐渐恢复，但是速度相对缓慢，整体表现不及预期。市场商家反馈，目前下游市场车多货少，终端需求缓慢，轮胎向下传导不畅。多地经销商集中召开订货会，但是受终端需求拖累，整体效果一般，经销商销量欠佳。库存上，本期青岛库存累库趋势暂缓，港口出库率环比涨幅大于入库率。但据我们了解，目前部分货船到港延期（而非不到港），或为库存暂缓的主要原因之一，后续还需高频跟踪到港数据以及最新库存变化。总的来说，天胶仍处于供停需弱状态，NR现实偏强带给天胶板块下方强支撑。市场目前博弈点已偏离基本面，主要以预期和消息面为主。多方认为，国储后续收储居多，青岛库存或提前进入去库阶段，现货将在后期转紧张；空方认为，总库存来看目前累库趋势还未证伪，现货现实上拉涨困难，需求端表现同比不及预期，宏观上关税政策利空后续轮胎出口。我们认为，当前天胶板块尤其是NR资金热度仍偏高，整体胶价仍维系宽幅震荡格局。技术上，RU2505目前仍维持宽幅震荡，建议交易区间：17000-18500；二.消息与数据 1.机构消息：STR20#混合美金价格2065-2090美元/吨，意向成交价格为2065-2090美元/吨，较前一交易日小跌5美元/吨。今日采集样本均符合方法论采集原则，无剔除。期货日内偏弱震荡运行，泰国原料价格涨跌互现，美金船货日内价格窄幅调整，目前美金船货市场交投气氛一般，轮胎厂多逢低补库为主。（卓创资讯） 2.机构消息：当前越南产区全面停割；泰国产区停割区域亦逐步放大，南部部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位，成本端对胶价底部支撑依然存在。同时国内港口累库不及预期，短期供应端来看胶价上方压力有限。（卓创资讯） 3.财经新闻：美联储上周五公布的数据显示，美国1月工业产出月率增长0.5%，市场预测增长0.3%，前值由成长0.9%修正为成长1%。美国1月产能利用率为77.8%，预测为77.7%，前值从77.6%修正为77.5%。美国1月制造业产出月率下降0.1%，预测增长0.1%，前值由成长0.6%修正为成长0.5%。（QinRex） 4.机构数据：截至2025年2月16日，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨，增幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.05万吨，环比减少0.27%。其中青岛现货库存降0.08%；云南降1.61%；越南10#降1.24%；NR库存增1.25%。中国浅色胶社会总库存为57.92万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比降0.74%，3L环比增8.6%，RU库存小计增3.3%。（隆众资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日持平。沙河区域厂家出货情况不一，价格大稳小动，个别规格小幅下调，市场售价灵活，成交尚可。华东市场变化不大，虽企业多稳定为主，但产业玻璃出货好于建筑玻璃，因此出货存在分歧。华中市场波动不大，价格暂稳为主，中下游拿货积极性欠佳。华南区域价格维持稳定，企业出货有所差异，整体交投情绪一般。东北市场价格稳定，多数加工厂仍未复工，企业出货整体一般。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，下游钢化维持刚需采购，工厂良好产销状态难以持续，当前据单灵活商谈。今日西北地区成交重心偏稳，出货平平，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。徐州丰成设备检修，龙山开工正常，整体供应窄幅下降。新订单接收一般，预期待发有所下降。下游需求不温不火，按需为主。有企业后续计划检修，预期供应下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-20 09:05

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