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【能化早评】现实仍强，油价反弹
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伯拉罕协议。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，哈萨克上半年产量同比增长13%，或进一步加强沙特增产决心。需求：EIA数据显示美国表需回升但仍弱于去年，美国继续推动财政法案，美元持续走弱，全球制造业PMI回升到扩张区间。库存：截至6月27日，API原油库存上升68万桶/日，汽油库存上升192万桶/日，馏分油库存下降346万桶/日，现实仍然偏紧。观点：地缘风险解除后，OPEC+加速增产的预期仍在，但宏观情绪开始risk on,供需不共振，若OPEC+增产不及预期，在当前处于旺季且库存偏低情况下，油价有可能再出现一波反弹。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.1日，PX开工降至78.98%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降至76.84%，但PTA近期有新装置投产预期，同时检修计划看暂少于PX。需求端：卓创数据截止7.1，聚酯开工小幅下降至88.5%，预计聚酯7月开工维持小幅下降，仍有韧劲。终端织造开工小降至64.95%（CCF上周为升），订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA预计7月仍在去库期，格局仍较好，供应预期不高，需求有转弱预计但7月韧性仍大，同时短期基差高支撑盘面；估值中性，跟随原油震荡下跌。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.1日，开工持稳至55.8%中等水平，利润较好。海外伊朗装置已重启。美国乙烷许可已放开。需求端：卓创数据截止7.1，聚酯开工小幅下降至88.5%，预计聚酯7月开工维持小幅下降，仍有韧劲。终端织造开工小降至64.95%（CCF上周为升），订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月30日，隆众数据华东主港库存继续下降至48.2万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，国内外装置重启，是短期走弱的核心，但基本已利空出尽，可作为多配。中期但低库存与高利润产能过剩背景下，预计仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1174元/吨，环比上一交易日+1元/吨。今日沙河部分厂家大板小幅上调，但在市场情绪影响下，部分小板抬价幅度减小，市场成交灵活。月初华东市场多向稳操作，成交气氛偏淡，企业围绕出货为主，个别旧货处理，价格相对灵活，下游接盘维持刚需。华中市场价格较为稳定，中下游拿货积极性一般。华南区域受月底企业冲量影响，部分企业产销较高，带动整体出货较好，但多数下游仍刚需采购为主。东北市场整体交投情绪一般，下游采购仍刚需为主。西南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，四川个别优惠有所缩减，目前成都本地地销价格1100-1140元/吨左右，云贵主流1100元/吨。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，个别企业阴跌。装置检修执行，近期产量下降趋势。下游需求不温不火，按需为主，近期光伏减量或冷修，需求窄幅下降。市场情绪偏弱，存货意向不足，贸易商观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月底玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，供需双弱，库存处于高位，在供需没有向好的情况下，高库存问题较难解决，玻璃价格或将持续向下测试行业成本，仍建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量下降至71万吨左右，供需过剩，市场情绪受煤价反弹影响而好转。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。我们认为煤价利润较好，减产不具有持续性，煤价再次回落的概率较大。观点：偏空。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，开工弹性有限，5%以内；进口端伊朗半数装置重启中，至目前发货正常，但节奏偏慢，7月预计110-120万吨水平，8月进口待定（暂不受影响预计130-135万吨），关注重启、装船情况，装置恢复为大概率事件。需求：下游开工高位水平，MTO因前期利润偏好开工已基本至高位，传统需求开工超预期，特别醋酸受聚酯高开工支撑。但下游利润普遍较差。6月高价现货，预计在7月下8月会有负反馈体现。库存：总体库存水平偏低，港口库存再次上升；但预计7月整体累库节奏可能放缓。结论：短期矛盾仍在伊朗装置上，恢复为大概率事件，累库略有延后，但格局不变。同时7月下至8月高价甲醇带来的负反馈会开始体现，因此09合约仍维持看空，下边际暂看2300元/吨。同时考虑到冬季有供减需增博弈点，也可尝试继续做9-1反套。硅链工业硅日评：供应：本周工业硅周产量转降；西北合盛临停、西南开工转稳。丰水期西南产量回升兑现中，但云南开工目前还不及预期，传昨日云南复产提速。合盛关注短停情况。需求：需求预期整体有好转。多晶硅产量转升，预计7月产量大增20%。有机硅产量回升至中位水平，继续回升空间不大。库存：本周库存合计（含仓单）-1.2万吨，显性库存合计近110万吨水平。仓单持续下降，关注仓单是否上升，听闻前日套保旬盘大增，昨日套盘大幅增加；8000以上西北套保有性价比，8500附近西南套保盘也能打开。结论：本轮反弹主因供需边际改善、煤-电转升、同时盘面低价至仓单持续流出。目前新驱动主要看供应，工业硅合盛是否短停是关键，若合盛维持低开工，预计供需平衡甚至小幅去库，但库存压力仍大，震荡观点。若合盛重启，未来累库格局仍不变，继续原下跌趋势。今日大跌主要是触发了煤转跌、套保压力大增两个驱动，供需仍待观察。总体仍持反弹空观点，7500以下再看供应兑现情况。多晶硅日评供应：多晶硅开工、产量开始转升。限产未达成一致意见，市场传7月多家企业提产，总产量预计增量在1.2-2.4万吨，约20%增量。上周开始市场频传限产、收储、限价消息，为小作文，落地难度极大。近两日现货持稳。需求：下游排产仍有下调预期，均转累库，价格仍在走弱。光伏5月装机大超预期，可能透支下半年需求较大。光伏玻璃、光伏边框7月订单大幅下降。光伏治沙消息利好，但周期要到2030年。库存：多晶硅库存+0.45万吨，绝对库存量27万吨，约3个月用量。仓单近两周持稳至2600手，仓单最低现金流成本3万元附近，3.4万元以上预计仓单开始有吸引力。结论：硅料本轮反弹因仓单成本、煤-工业硅持续上涨、市场小作文增多，主要为空头减产反弹；昨日大跌，也是因仓单再次接近套保区、煤-工业硅大跌驱动。逻辑上需求未见底，供应兑现上升概率大，高库存难解决，供增需弱下行驱动在加强，因此仍维持趋势看空观点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-02 09:05
硅系领涨，集运回调-2025年6月30日申银万国期货每日收盘评论
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前预期，引发市场广泛出售美元。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：天然橡胶期货走势震荡。天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。此前中东局势降温，以色列和伊朗同意全面停火。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望，尽管有官员表示最快7月降息，但有通胀降低、贸易政策明朗等前提条件。大而美法案推升赤字担忧，近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过目前看贸易谈判进展有限，财政部长暗示协议或要到9月达成，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕有关关税再度升温的相关炒作。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.17%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC早盘偏弱运行，08合约收于1761.4点，下跌1.92%。6月30日最新公布的SCFIS欧线为2123.24点，对应于06.23-06.29的离港结算价，较上期上涨9.6%，对应于6月最后一周的结算价，对应大柜运价超3100美元，超市场预期。2506合约交割，交割结算价为1919.3点。美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，较为充裕，再加上马士基带头降价揽货行为对市场预期的影响，预计随着旺季预期的边际变化，后续市场将逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价，见顶预期将继续发酵。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-01 09:08
【能化早评】地缘缓和但宏观情绪走强，油价或仍有反弹
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击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国表需回升但仍弱于去年，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，OPEC+加速增产的预期仍在，但宏观情绪开始risk on,供需不共振，若OPEC+增产不及预期，在当前处于旺季且库存偏低情况下，油价有可能再出现一波反弹。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA预计7月仍在去库期，格局仍较好，供应预期不高，需求转弱预计要7月韧性仍大，同时短期基差高支撑盘面；估值中性，震荡。中期8月后的逻辑为高供应弱需求，但考虑到需求韧性，预计震荡偏弱。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已重启。美国乙烷许可已放开。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月30日，隆众数据华东主港库存继续下降至48.2万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，国内外装置重启，是短期走弱的核心，但基本已利空出尽，可作为多配。中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，但低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1173元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河工厂出货尚可，部分经销商及期现商补货，小板抬价略走高，下游亦按需采买。月底华东市场操作气氛偏淡，在出货压力下多数企业价格相对灵活，市场低价不断增多，江苏、浙江地区成交重心微幅下移。华中市场今日价格偏稳操作，中下游拿货积极性一般，逢低采买为主。华南区域企业出货各异，厂家根据自身出货情况涨跌互现，多数下游采购维持刚需。东北区域企业出货整体一般，当地需求整体弱势，下游采购相对谨慎。西南区域四川区域浮法玻璃白玻价格略有补跌，目前成都本地地销价格1100-1140元/吨左右，云贵主流1100元/吨，量大仍可优惠。纯碱：国内纯碱市场低位震荡，市场交投气氛一般。纯碱装置震荡调整，发投碱业及陕西兴化停车检修，博源银根产量恢复稳定，供应窄幅波动。下游需求表现不佳，拿货情绪谨慎，适量低价补库。预计短期纯碱市场偏弱调整，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月底玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，供需双弱，库存处于高位，库存压力较大，向上动力不足，仍建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量下降至71万吨左右，供需过剩，市场情绪受煤价反弹影响而好转。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。我们认为煤价利润较好，减产不具有持续性，煤价再次回落的概率较大。观点：偏空。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，开工弹性有限，5%以内；进口端伊朗进口仍存变数，当前听闻伊朗半数装置重启中，至目前发货正常，但节奏偏慢，7月预计110-120万吨水平，8月进口待定（暂不受影响预计130-135万吨），关注重启、装船情况。需求：下游开工高位水平，MTO因前期利润偏好开工已基本至高位，传统需求开工超预期，特别醋酸受聚酯高开工支撑。但下游利润普遍较差。同时沿海MTO检修传闻增多（2%）。库存：总体库存水平偏低，港口库存再次上升；但预计7月整体累库节奏可能放缓。结论：短期矛盾仍在伊朗装置上，何时全开、港口兑现快速累库是关键。2400以上的估值偏高，目前看7月累库放缓（如果需求弱化，可能还是超预期累库），8月再次加强，对09合约仍维持看空，预计下边际随着累库，仍能测试2300以下支撑。中期逻辑，下半年供应无新增而下游高投产，同时若叠加冬季伊朗提前限气，供需格局较去年底会更好，因此对01、特别05合约维持低多观点。但要注意的是MOT的负反馈约束，仍不容忽视，冬季驱动向上，但震荡大格局目前看还是难突破。硅链工业硅日评：供应：本周工业硅周产量转降；西北合盛临停、西南开工转稳。丰水期西南产量回升兑现中，但云南开工目前还不及预期。合盛关注短停情况。需求：需求预期整体有好转。多晶硅产量转升，预计7月产量大增20%。有机硅产量回升至中位水平，继续回升空间不大。库存：本周库存合计（含仓单）-1.2万吨，显性库存合计近110万吨水平。仓单持续下降，关注仓单是否上升，听闻昨日套保旬盘大幅增多，8000以上西北套保有性价比，8500附近西南套保盘也能打开。结论：本轮反弹主因供需边际改善、煤-电转升、同时盘面低价至仓单持续流出。目前新驱动主要看供应，工业硅合盛后续是否复产是关键，如果合盛维持低开工，预计供需平衡甚至月去库2-3万吨，库存压力仍大，震荡观点。如果合盛后续继续重启，未来累库格局就不变，下行趋势未改。关注8000以上仓单是否增加，从行业开工弹性来说，反转可能性低。多晶硅日评供应：多晶硅开工、产量开始转升。限产未达成一致意见，市场传7月多家企业提产，总产量预计增量在1.2-2.4万吨，约20%增量。上周开始市场频传限产、收储、限价消息，为小作文，落地难度极大。近两日现货持稳。需求：下游排产仍有下调预期，均转累库，价格仍在走弱。光伏5月装机大超预期，可能透支下半年需求较大。光伏玻璃、光伏边框7月订单大幅下降。光伏治沙消息利好，但周期要到2030年。库存：多晶硅库存+0.45万吨，绝对库存量27万吨，约3个月用量。仓单近两周持稳至2600手，仓单最低现金流成本3万元附近，3.4万元以上预计仓单开始有吸引力。结论：硅料近期反弹一是与短期仓单成本有关；其次外部宏观、煤转暖，工业硅持续上涨，三是市场小作文增多，因此主要是空头减产反弹。但需求未见底，供应兑现上升概率大，高库存难解决，供增需弱下行驱动在加强，因此仍维持趋势看空观点，关注3.4万元附近仓单是否再次上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-01 09:05
股指上涨动能仍存
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格下跌等拖累。6月国际油价波动增大，但OPEC+准备在7月会议上继续实施大规模增产计划，油价仍存下行风险，PPI同比增速或底部运行，短期对工业企业利润提振有限。另外，5月工业生产同比仍维持较快增速，1—5月工业增加值累计同比增长6.3%，对工业企业利润增速形成正向贡献。从库存表现看，1—5月工业产成品库存累计同比增长3.5%，较前值回落0.4个百分点，说明在关税政策的扰动下，企业对生产经营的态度仍偏谨慎，并未主动补库。总之，海外关税扰动仍存不确定性，下半年出口增速仍有回落可能，加上近期地产销售数据再度走低、7月国际油价仍有下行可能，预计PPI将低位震荡，工业企业利润修复进入波折期。货币政策仍有加码可能近期央行召开货币政策委员会第二季度例会，货币政策维持“适度宽松”基调不变。与上个季度相比，央行将“择机降准降息”修改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时在结构性货币政策工具上，央行新增“加力支持科技创新、提振消费，做好‘两重’‘两新’等重点领域的融资支持”。汇率方面，央行删除“三个坚决”表述，符合市场预期。近期美国经济硬指标走弱，美元指数持续回落，若三季度美联储重启降息周期，人民币汇率压力将进一步下降，央行维稳汇率的压力减轻。地产方面，央行将“推动房地产市场止跌回稳”修改为“持续巩固房地产市场稳定态势”，表述与4月中共中央政治局会议一致。下半年央行货币政策仍存加码可能。目前国内经济基本面韧性较强，但有效需求有待提升，且海外关税政策存在不确定性，经济增长仍面临一定压力。同时，今年政策工具前置发力，下半年政策或有空窗期。此外，近期美联储主席鲍威尔表示，如果通胀压力继续下降，美联储将尽早降息。若三季度美联储重启降息周期，将为我国货币政策带来更大操作空间。因此，下半年货币政策仍有加码空间，进而推动国内经济平稳增长。综上，受海外关税政策影响，工业企业利润进入波折期，后续货币政策有加码可能。今年国内政策围绕扩内需、加力支持科技创新等展开，预计期指仍存上行动能。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网06-30 08:45
集运有所提振，股指大幅回调-2025年6月27日申银万国期货每日收盘评论
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前预期，引发市场广泛出售美元。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.37%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势震荡。天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：老铺黄金出海“首战告捷”：客流强劲，95%为本地顾客，每小时成交4-10张订单。摩根大通表示，老铺黄金新加坡滨海湾金沙店于23日至24日期间人流络绎不绝，店铺销售转化率超过95%，每小时成交4-10张订单。摩根大通将老铺黄金目标价从1149港元上调至1249港元，预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达到68%和76%。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.98%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.58%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏弱震荡，菜粕小幅收涨。根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1805点，上涨2.33%。盘后公布的SCFI欧线为2030美元/TEU，环比上涨195美元/TEU，基本对应于06.30-07.06期间的订舱价，反映7月船司的提涨情况但不及预期。近期美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍接近29万TEU，较为充裕，再加上马士基带头降价揽货行为对市场预期的影响，预计随着旺季预期的边际变化，后续市场将逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-28 09:08
有色普遍收涨，菜粕继续下跌-2025年6月26日申银万国期货每日收盘评论
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。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.21%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周四天胶延续反弹，短期风险释放，天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳。此前中东局势降温，以色列和伊朗同意全面停火，美国总统特朗普表示，美方将于下周与伊朗就一项潜在的核协议展开会谈。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕有关关税再启的相关炒作，整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.74%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.33%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1759.9点，上涨1.24%。马士基开舱第28周大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-27 09:08
【能化早评】强现实弱预期，油价短期陷入震荡
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击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国表需回升但仍弱于去年，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，强现实和弱于期平衡，预计短期陷入震荡等待现实转弱才会继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。短期地缘博弈仍在，事件仍未完全消退。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格下跌，均价1178元/吨，较上期下降12.86元/吨。分区域来看，周初在市场情绪带动下，加之经销商库存低位，业者集中补货，工厂出货放量，价格小幅上调，后续经销商销售存货为主，整体成交重心小幅下移。京津唐地区整体出货尚可，下游刚需采购，企业库存小幅下降为主。华东市场大稳小动，窄幅整理为主。鲁、浙个别企业前期出货尚可，价格微幅上扬，其他区域操作多向稳，中、下游补货意愿低，操作维持刚需。华中市场本周价格偏稳运行，市场缺乏明确驱动，叠加梅雨季因素，中下游拿货较为理性，原片企业倾向稳价出货为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格下降，重心下移。供应端，近期个别企业即将检修，且有企业装置波动等因素，纯碱供应窄幅波动，预计下周纯碱供应70+万吨，开工率接近81%。检修的持续时间有限，影响阶段性产量。需求端，下游需求一般，低价采购为主，维持安全库存。其中，光伏最近走弱，产能呈现下降趋势。据了解，目前贸易暂无存货意向，观望情绪。周内，浮法日熔量15.68万吨，环比增加1400吨，光伏日熔量9.56万吨，环比下降1700吨。下周，浮法一条出玻璃，一条点火，产能1800吨，光伏预计冷修600吨。综上，短期纯碱震荡运行，价格易跌难涨。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂检修，产量下降至71万吨左右，供需过剩。当前煤炭价格企稳回升，碱厂部分检修，存在炒作的可能性，做空的机会再次出现，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.25日，港口库存升8.4至67万吨；工厂库存降2至34.7万吨，待发订单继续小幅下降。观点：地缘趋于缓和但博弈仍有；且目前暂无伊朗装置重启消息。事件冲击消退中，甲醇09整体思路转反弹空，关注2450-2400压力区间。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，7月累库可能会放缓，8月待观察，同时6月纸货被逼仓，基本面驱动暂不强，关注进口、需求、煤情况，短期偏震荡。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：受合盛硅业停炉影响，盘面大幅上涨，但考虑为短停，供应回升压力仍巨大，而需求端虽也有回升预期，但累库格局不改；向下驱动仍未结束，反弹空观点。关注8000（现货折仓单位置）附近压力情况，可择机试空，看前低。关注煤炭、仓单转折点。多晶硅日评供应：供应仍在低位，但回升预期增加。当前开工仍低；6月预计10万吨（+0.5）。但随着丰水期来临，限产约束有破裂迹象，上周市场开始预计7月增产在1.4-2.4万吨约20%增量，观察后期兑现情况。需求：需求未见底。4月光伏抢装高峰过后，需求持续大幅走弱，预计至少7月才能见底。下游价格跌幅放缓，但仍未止跌。5月光伏抢装机大超预期，下半年需求可能较差。库存：截止6.20日，多晶硅绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单维持在7800吨。同时测算当前仓单最低现金流成本，在3万元附近结论：近期止跌反弹一是与短期仓单成本有关，但如果供增需弱继续兑现仍有下跌空间；其次外部宏观、煤转暖，三是市场小作文增多，因此部分空头获利了结，带动反弹。但需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动格局有加强预期，因此仍维持趋势看空观点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-27 09:05
原油：长期供应过剩格局难改
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本面，需要依据供需现实来判断，重点关注OPEC+增产所引发的供应过剩状况，以及全球需求的疲软态势。与此同时，原油价格的回落会促使成本降低，进而传导至化工下游领域，如PTA、乙二醇、聚烯烃等产品。”赵若晨表示。 “对原油来说，当前追空并非良策。”付馨苇称，6月25日晚，特朗普表示“以色列与伊朗之间的冲突可能会再度爆发，或许就在不久后”。而且在停火协议生效后，以伊之间仍存在违反协议的举动，这表明当前以伊和解的基础并不稳固，基于此，油价后续仍可能出现反复。不过，赵若晨表示，由于OPEC+实施了多轮增产举措，再加上市场对全球需求疲软的预期，2025年被认为是原油市场的供需拐点。虽然6月突发的以伊冲突对短期市场格局产生了剧烈扰动，但从中长期来看，原油市场供应过剩的基本面并未发生改变。即便地缘政治冲突的尾部风险得以释放，OPEC+的闲置产能也将会被释放出来，从而增加原油的供应量。来源：期货日报网
期货日报网06-27 08:45
原油再度大跌，股指表现亮眼-2025年6月25日申银万国期货每日收盘评论
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。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.95%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。以色列和伊朗同意全面停火。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.12%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.17%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1740.2点，下跌3.07%。马士基开舱第28周，大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-26 09:08
【能化早评】EIA大幅去库，原油短期或陷入震荡
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击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，强现实和弱于期平衡，预计短期陷入震荡等待现实转弱才会继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。短期地缘博弈仍在，事件仍未完全消退。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1174元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场整体成交一般，部分企业抬价仍有小幅走弱，市场价格重心略有下移。华东市场企业出货分歧大，山东个别企业价格上调，而浙、皖部分企业出货偏弱，下游操作谨慎延续，拿货维持刚需。华中市场企业暂时稳价出货意愿偏强，中下游拿货维持刚需。华南市场个别企业为促进出货让利优惠，成交相对灵活，多数下游采购仍维持刚需。东北市场价格暂时稳定，部分企业外发增加，企业出货有所差异。昨日四川价格下滑，午后云南个别跟跌，今日市场暂时平稳，贵州部分针对本地适当商谈。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，价格阴跌，各家灵活调整，重心下移。装置窄幅波动，整体波动小。下游需求一般，按需采购为主，情绪偏弱，低价成交为主。市场情绪不佳，观望情绪较重，暂无做库存的意向。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.25日，港口库存升8.4至67万吨；工厂库存降2至34.7万吨，待发订单继续小幅下降。观点：昨夜特朗普再次威胁伊朗，地缘趋于缓和但博弈仍有；且目前暂无伊朗装置重启消息。事件冲击消退中，甲醇转反弹空思路，关注2450-2400压力区间。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，7月累库可能会放缓，8月待观察，预计震荡下行，关注进口恢复及需求情况。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：前日网传限产、收储、限价等均为小作文。需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-26 09:05

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