直播【能化早评】地缘反复，油价继续震荡
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能化早评 | 2025年11月25日
品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链
原油
地缘反复，油价继续震荡
供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。在美国提出俄乌停战28点后，在欧盟的支持下，乌克兰与美国改变了协议条件，使俄乌协议达成的可能性降低。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。
需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。
库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。
观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。
PTA/MEG
PX-PTA：
主要逻辑：
1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。
2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。
3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。
结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。
MEG：
供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。
需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。
库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。
观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。
甲醇
甲醇：
早间传Sabalan165万吨周末停车，另新增marjan165万吨、卡维230万吨12月检修【检修计划暂未核实】。
主要逻辑：
1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前传12月计划检修已升至660万吨（上周还只有320万吨）。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。
2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位。
3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，甲醇利润已跌至完全成本以下。2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。
总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产有启动预期。如果伊朗不减产进口不下降，累库弱现实仍将继续；而海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。
硅 链
工业硅日评：
主要逻辑：
1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。
2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。
3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。
结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。
多晶硅日评：
传12月上旬完成工商登记。
主要逻辑：
1、反内卷驱动。市场预期延迟。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，本周传平台公司名字已定，在注册环节。
2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。
3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。
4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。
结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。
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