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【能化早评】OPEC+将在明年暂停增产，油价继续震荡
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引发原油贸易不畅，但实际供应影响有限。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：美国政府停摆继续，表需回升，ISM PMI低于预期，美联储降息落地但对12月降息态度转为不确定。中美贸易谈判达成了阶段成果，下调了关税。库存价差：截至10月24日，EIA原油库存下降686万桶/日，汽油库存下降594万桶/日，馏分油库存下降336万桶/日。水上原油库存继续创新高，陆上原油累库不及预期。观点：制裁俄油造成水上累库陆上去库，但等市场逐步消化冲击后，实际供应影响或有限，即使OPEC+暂停增产也不足以改变过剩格局。 PTA/MEG PX-PTA：周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（昨日传会议只是报备情况，暂无其他讨论）。中美会谈不及市场预期。主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。上周会议，反内卷未有实质涉及。 2、原油短期偏强，但格局仍弱。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后，供增需弱格局，有小幅累库预期。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，但无实质进展。目前看原油震荡、基本面偏弱与反内卷中性，暂不共振，预计还是跟随原油波动为主。 MEG：供应端：隆众数据，截止10.31日，开工微降至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止10.31，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月3日，隆众数据华东主港库存升至51.1万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期转空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000，引发减产支撑在1900元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评传言上周收储推进主要还是企业行为，目前部委层面仍在审批环节。主要逻辑： 1、反内卷驱动。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）；但周一也有传言部委层面仍在审批环节。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块三季度财报公布，多数明显好转，近一周偏强。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月预计边际改善。10月硅料供增5%左右，下游排产降3-5%。11月西南减产，以目前计划量看，预计硅料11月仍小幅过剩（1万吨左右）。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件涨价预计暂缓。结论：收储推进小作文预期驱动，供需暂无新变化，暂无实质落地。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货昨天09:05
股指调整后仍具备上行动能
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联储9月开启“预防式”降息。不过，鉴于OPEC+增产预期下油价偏空运行，短期内出现“大通胀”的可能性较低。因此，尽管鲍威尔释放“鹰派”信号，但是结合经济和通胀形势判断，美联储仍有降息空间。与此同时，美联储重新启动降息周期，也将引领全球重回低利率时代。全球流动性环境将进一步改善，从流动性角度对资产价格形成支撑，尤其是权益资产或有较好表现。随着美联储降息持续，美元利差优势减弱，也对美元形成一定压制，美元预计延续弱势格局。反观国内，从去年四季度以来，我国经济逐步企稳回升，经济结构转型不断深化，为人民币升值提供坚实支撑。人民币仍有升值动能，外资回流中国的步伐有望提速，人民币资产配置价值凸显。综合来看，前期利好逐步兑现后，市场近期出现阶段性调整。不过，基本面仍然为市场提供了有力支持：三季度企业盈利增速继续改善，尽管10月制造业PMI有所波动，但不改我国经济稳中向好态势。中美经贸关系缓和后，供需两端有望共振修复。美联储12月降息预期降温，但考虑通胀和经济形势，未来仍有降息空间。全球流动性将进一步改善，人民币有望继续升值，吸引外资加速流入。因此，在多重积极因素支撑下，指数在短期调整后，具备进一步上行的动能。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网11-03 09:05
中长期油价仍面临下行压力
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，未来两年每年再降息25个基点。 B OPEC+进入新的增产阶段 2025年，全球原油供给维持增长态势。EIA预估，2025年，全球原油产量将增长268万桶/日，创下历史新高。一方面，OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，非OPEC国家如巴西、加拿大等国的原油产量也持续增长。然而，由于能源公司经营思路发生变化以及油价整体走低，IEA预计2025年全球上游油气投资同比减少 4%，为2020年以来首次出现下降。油气上游投资的下降在一定程度上会限制原油产出。今年地缘局势变化持续对全球原油供给造成扰动。美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。俄乌和谈以及美伊和谈均陷入僵局，并且制裁还在持续加码，这使得未来全球原油供给面临一定变数。 OPEC+进入新一轮增产。10月起，8个OPEC+产油国进入新的增产阶段，逐步退出此前165万桶/日的减产计划。OPEC+在10月会议上决定11月增产13.7万桶/日，此增产幅度与10月相同。不过，在此次OPEC+会议上，主要产油国在增产幅度方面存在分歧：俄罗斯希望从11月起将日产量提高13.7万桶，此举一是为避免给油价带来下行压力，二是受制裁影响，俄罗斯自身难以实现更大幅度的增产；但沙特则期望更大幅度地增产，因其具备快速提升产量的能力，且希望借此扩大市场份额。 OPEC+此前的减产计划由三部分组成：220万桶/日的自愿减产、8个成员国合计165万桶/日的减产，以及整个集团额外200万桶/日的减产。其中，220万桶/日的减产已于9月底前完全解除，10月已开始进入第二部分165万桶/日的减产退出计划。美国原油产量在下滑后有所趋稳。近期，美国原油产出在经历下滑后呈现出趋稳迹象。截至目前，美国原油产量达1363万桶/日，较年初略有增长。今年以来，美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资。据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年资本支出削减了约18亿美元，降幅为3%。与此同时，过去两年石油行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年以来美国活跃原油钻机数一度下降60座，不过近期稍有回升。年底前，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油生产企业上游资本支出预计仍然受限，美国原油产量较难有增量。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长29万桶/日，较年初的预测有所下调；2026年，美国原油产量会出现下降。欧美对俄罗斯的制裁持续加码。10月下旬，特朗普宣布取消与普京的会晤，这使得“俄乌停火”谈判的希望再度破灭。与此同时，美国财政部宣布将俄罗斯国有原油巨头Rosneft和卢克原油公司列入黑名单，理由是“俄罗斯缺乏结束冲突的认真承诺”。此外，这两家公司在俄罗斯的一系列子公司也受到制裁。Rosneft和卢克原油公司是俄罗斯最大的两家石油公司，产量合计占俄罗斯原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/日。此前，英国已宣布对这两家公司以及44艘油轮实施制裁。欧盟各国也批准了对俄罗斯的第19轮制裁，制裁涵盖能源、金融、贸易等多个领域，其中包括禁止进口俄罗斯原油及液化天然气，将俄罗斯“影子舰队”中的117艘船只（主要为油轮）列入制裁名单，累计制裁船只数量达到558艘。 9月以来，俄乌之间持续相互袭击对方的能源设施。俄罗斯部分炼厂因袭击事件而导致运营中断，一度减少了30%的炼油产能。炼厂产能下降使得更多原油用于出口。数据显示，在遭遇无人机袭击后，俄罗斯9月从西部港口出口的原油环比增长25%。由于炼厂遇袭导致成品油供应紧张，俄罗斯再度收紧了成品油出口禁令。目前，“俄乌停火”谈判陷入停滞，欧美进一步加大对俄罗斯原油的制裁力度，未来俄罗斯原油出口限制将持续升级，供给面临进一步萎缩的风险。 C 全球原油需求增量有限今年以来，原油消费前景也受到显著打击。上半年，众多机构频繁下调全球原油需求增长预期。EIA在10月报告中预测，今年全球原油需求将增长108万桶/日，而年初的预测则为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，各机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。值得注意的是，今年非OECD国家仍将是原油需求增量的主要贡献者，其中包括中国、印度等国家，而美国的需求增量预计会受到一定的制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成了较强的冲击，进而打击美国的原油消费。EIA预计，今年美国原油消费几乎无增长。 9月过后，随着天气转冷，美国夏季原油消费进入淡季，终端原油需求季节性减弱。同时，炼厂进入秋季检修季，炼厂开工负荷以及加工需求从年内高位逐步回落。从国内市场来看，今年以来，我国地炼开工也明显受限。1—9月，我国原油进口量累计4.24亿吨，同比仅增长2.75%；1—9月，我国原油加工量累计5.5亿吨，同比仅增长3.7%。受地缘局势及税费因素影响，今年我国地炼开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，1—9月，我国汽油及柴油表观消费同比分别下降4.8%和1.25%，整体终端原油消费表现疲弱。 D 机构上调油市过剩预期在美国关税政策影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐步增加，未来原油市场仍面临过剩预期。能源机构在10月报告中大幅上调了原油市场过剩预期。EIA预计，四季度原油市场过剩量达到259万桶/日以上，而今年全年过剩量达到188万桶/日，较10月的预测上调了18万桶/日。原油市场供给过剩将在中长期打压油价。总体而言，全球原油供给预计呈现增长态势。OPEC+于10月步入新一轮增产周期，后续预计会维持增产并适度调整的节奏。受上游投资减少以及钻机数量下滑的影响，美国原油产量增长持续放缓。此外，欧美对俄罗斯及伊朗的制裁将继续限制这两个国家的原油供给。在经济增长动力不足的大背景下，原油需求前景受到持续抑制。多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年。当前，原油消费进入淡季，原油需求环比逐渐转弱。综合来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场仍将面临供给过剩的局面，从中长期角度而言，油价仍面临下行压力。不过，近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网10-29 09:20
国内成品油价迎“二连跌”
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放积极信号，对油价形成短线提振。但随着OPEC+持续增产以及石油消费增量不足，未来原油市场仍面临供给过剩压力，将对油价形成中长期压制，因此近期油价整体处于反弹空间，而中长期油价运行中枢预计仍将下移。许磊也认为，尽管市场对欧洲某石油公司的被制裁程度存疑，但是地缘紧张局势的不确定性仍未消退，且中美经贸谈判进展缓解了市场的担忧，国际原油价格仍有支撑，但仍需关注供给过剩预期以及美国石油产量攀升对市场形成的利空。来源：期货日报网
期货日报网10-28 08:50
PTA 反弹空间受限
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降100万～150万桶/日。供给方面，OPEC+仍处于增产周期，4—9月已累计增产约200万桶/日，供应压力持续存在。库存层面亦不乐观，EIA预计，2025年年底至2026年一季度，全球油市将进入累库周期，累积量或超260万桶/日，对油价构成持续压制。在缺乏后续地缘冲突助推的情况下，本轮油价反弹的持续性与空间有待观察。中长期来看，淡季累库与供给过剩仍是压制油价的核心矛盾。需要重点关注11月2日举行的OPEC+会议，其结果将对后期油价方向产生关键影响。看向上游PX，受多家工厂重整装置降负荷或计划外检修影响，市场对PX供应收紧的预期增强，看涨情绪升温。然而，下游PTA环节加工利润持续偏弱，行业负荷维持低位，对PX的实际需求支撑不足。因此，尽管近期PX价格有所反弹，但其对PTA的成本拉动作用依然有限。加工费处于低位目前，聚酯产业链已陷入“低加工费、弱需求”的双重挤压。钢联数据显示，截至10月24日，国内PTA加工费在83元/吨左右，处于3年低位，行业亏损导致开工意愿持续低迷。下游聚酯环节同样承压，在前期备货结束后，需求未能有效跟进，产业链整体利润萎缩，形成负反馈循环。若现状持续，为缓解压力，后续企业进一步降负荷的可能性加大。图为PTA加工费综合来看，短期受地缘局势推动，油价明显反弹。在成本驱动下，PTA走势偏强，但上涨持续性面临考验。一方面，PTA自身供应宽松格局未改，新增产能压力持续存在。另一方面，下游聚酯需求疲软且利润不佳，难以形成正反馈。另外，原油与PX的支撑预计有限，成本驱动后劲不足。我们认为，PTA价格上行空间受限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网10-28 08:35
【能化早评】俄油制裁问题继续发酵，原油延续反弹
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度和国内相关企业调整了对俄油进口计划。OPEC+新一轮会议宣布将在11月继续增产13.7万桶/日，争夺份额意图明显。科威特部长表示OPEC愿意针对俄油问题在必要的情况下释放产量。需求：中美经济官员将在马来西亚会面，贸易冲突有望缓和。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。库存价差：截至10月17日，EIA原油库存下降96万桶/日，汽油库存下降215万桶/日，馏分油库存下降148万桶/日。美国能源部长表示当前油价很低，适合补充战略储备。当前水上原油库存创多年新高，陆上原油累库有限，短期贸易冲击下现货基差大幅走强。观点：当前油价反弹仍然是事件冲击，短期停止采购俄油会造成贸易混乱和现货紧张，需关注美俄外交和石油贸易网络能否消化制裁影响，若实际冲击影响有限则不足以改变过剩格局。 PTA/MEG PX-PTA：传裕龙石化因原油被制裁，短期将降负荷；大榭石化也有检修预期。另传国内某大国企暂停俄罗斯油采购。供应端:截止10.23日，PX开工小降至86.3%，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至76%，10检修偏高开工中等水平。需求端：截止10.23，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至55.5%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。前日聚酯产销放量，叠加原油短期走强，带动芳烃聚酯快速反弹。但聚酯放量及原油走强持续性待观察。 MEG：华东一套50万吨装置临停，预计3-5天，短期利多。供应端：卓创数据，截止10.23日，开工微降至68.3%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.16，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工回升至69%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。库存端：截至10月20日，隆众数据华东主港库存升至51.3万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停结束开工回升至高位，目前预计10月130+，进口未受影响，只是到港因多因素而卸货下降；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。目前伊朗被制裁（未进一步发酵）、美船加收到港费用（美船涉及化工量不大）影响不大。需求：下游开工下降。烯烃开工下降，CTO部分检修，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周上市，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存小升至151万吨。工厂库存低位持稳，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：10月港口预计仍将累库，但累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。短期供应扰动结束后，累库压力再次成为主要驱动，目前利空未结束。甲醇下有煤支撑，上受累库及弱需求压制，驱动暂不强。硅链工业硅日评：昨日合盛涉及纠纷，扣押变电器，但预计暂不影响其持续复产。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，产量正在稳步上升；若合盛继续复产基本抵消西南减产，枯水期需求转后后，累库压力上升。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：昨日上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评光伏会议上，协鑫董事长言11月将有进展。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。上周光伏会议集中，涉及收储、限价等利多传言，但至今暂无实质落地，消息减少后市场情绪降温。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块上周五开始降温。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月预计边际改善。10月硅料供增5%左右，下游排产降3-5%。11月西南减产，以目前计划量看，预计硅料11月仍小幅过剩（1万吨左右）。终端装机差但预计见底，近期组件部分型号涨价。结论：上周主因消息推动上涨，但至目前暂无实质落地，供需无变化，今日多头大幅减仓下跌。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月兑现减产至硅料大致平衡，大概率区间震荡行情，12合约关注5万元附近支撑；若11月产量仍难降，收储仍迟迟未落地，仍有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-25 09:05
黄金高位调整原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论
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00万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.18%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。基本面角度，目前聚烯烃逐步止跌，价格重心下移，其中既有原油的拖累，也有自身在基本面消化的需求。不过，连续下跌之后，今日聚烯烃开始跟随者原油反弹，市场情绪逐步逐步平稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收小阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货今日小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶震荡，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，基本面相对均衡，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏强，焦煤持仓量环比基本持平。今日钢谷数据显示，全国建材、热卷产量环比微幅下降，两者总库存环比止增转降、但库存降幅较小，两者表需环比均有改善。当前高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，煤价底部支撑较强，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅回落。俄乌冲突有望进一步降温。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有言论有所缓和。美联储主席暗示暂停缩表，但对年内两次降息的押注已经较为充分。美国政府“停摆”持续发酵，白宫国家经济委员会主任表示他认为停摆可能在本周结束。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。此前，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕偏弱震荡走势为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1788.3点，上涨2.25%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-23 09:08
过剩压力陡增油价跌势尚难逆转
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面来看，全球原油增产态势明确。一方面，OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产；另一方面，美国等非OPEC国家的原油产量也在不断增长。此外，地缘政治风险缓和，伊朗和俄罗斯原油出口有望恢复，这使得全球原油库存持续攀升。而原油需求端表现疲软，显示当前原油价格的支撑力量仅来自美联储降息所带来的投资需求，不足以扭转原油价格的跌势。增产引发供应过剩担忧目前，增产引发的供应过剩担忧是原油市场的核心矛盾。数据显示，10月，由沙特领导的OPEC为重新夺回市场份额，正在撤销此前实施的减产举措，OPEC原油供应量有望升至3469万桶/日，创下2018年12月以来的最高纪录。10月初，OPEC宣布进一步增产，即在11月增产13.7万桶/日，增产幅度与10月相同。OPEC正在逐步放弃2023年当能源价格自俄乌冲突爆发后达到的高点回落时所执行的产量限制措施。图为OPEC原油产量变化美国原油的产量也呈现出增长态势并创下新高。美国能源信息署最新发布的数据显示，在美国石油生产商于7月创下日产超1360万桶的纪录后，10月产量再创历史新高，在10月10日当周，产量达到了1363.6万桶/日。尽管油田服务公司贝克休斯的数据显示，美国原油钻机数量较去年同期减少63台，然而，效率的提升以及油井规模的持续扩大，使得美国石油生产商能够凭借更少的投入开采出更多的原油。此外，其他一些非OPEC国家也在持续增产。例如，巴西新型20万桶/日的浮式生产储油装置Bacalhau于10月上旬开始投入生产；圭亚那则计划在12月将原油出口量同比增加20万桶/日。与此同时，加拿大的钻机数量增长了5%。油市风险溢价有所减弱近期，地缘政治风险出现一定程度的下降，显示原油市场的风险溢价有所下降。美国总统特朗普在与以色列总理内塔尼亚胡于白宫会谈后宣布，以方已同意美国提出的结束加沙冲突的“20点计划”。对占全球约三分之一原油供应的中东地区来说，一旦持续近两年的战争宣告结束，油价中的“战争溢价”便有可能被部分消除。鉴于此，只要俄罗斯原油供应尚未真正中断，交易员在短期内便难以形成看涨预期，特别是在OPEC存在再次增产风险的情况下。与此同时，伊拉克北部地区原油经管道输往土耳其港口的出口于近日恢复，该管道此前已停运两年多。伊拉克北方石油公司总经理Amer Al-Mehairi表示，出口工作正在持续进行。此外，俄乌和平进程在本周发生戏剧性转变。尽管美俄会晤的筹备工作陷入停滞，但10月21日，欧洲主要国家领导人发表联合声明，推动双方停火。德国、法国、意大利、波兰、英国、芬兰、丹麦、挪威等国领导人以及欧盟高层官员在联合声明中称“强烈支持”特朗普关于立即停止军事行动的立场。需求端短期仍乏善可陈从消费层面来看，9月，全球原油需求较夏季消费旺季有所回落。一方面，经济增速放缓使得原油需求受到抑制；另一方面，能源转型进程的推进使得传统石化能源需求占比进一步降低。从裂解价差来看，9月，炼厂利润颇为丰厚，但开工率却呈现下行态势。例如，9月，美国炼厂开工率降至93.2%，8月为95.5%；欧洲16国炼厂开工率降至82.4%，8月为86.9%。在中国市场，原油需求较去年稍有恢复，不过增长速度偏弱。今年前三季度，中国原油累计进口量同比仅增长2.6%，虽然高于去年同期-2.8%的水平，但远低于2023年的14.6%。此外，作为反映中国民营企业原油需求的关键指标，山东地炼开工率在10月显著回落，截至10月16日当周，开工率降至50.3%，低于9月的高点53.5%，且低于去年同期54.1%的水平。库存增长也显示需求偏弱。数据显示，年初至今，经合组织的可见商业库存增加了34万桶/日，此增量占全球可见库存增幅的四分之一。高盛预测，到2025年年底，这一比例将逐步攀升至三分之一。美国能源信息署发布的数据显示，截至10月16日当周，美国原油库存上涨350万桶，达到4.2379亿桶，已连续3周出现增长；而汽油和馏分油库存有所下降，这主要是消费淡季，炼厂开工率回落。与此同时，炼油厂原油加工量每日减少120万桶，炼厂产能利用率下滑6.7个百分点，至85.7%。此外，大量原油再度被存储于海上，这带来了额外的供应压力。据统计，9月，海上原油库存每日增加约340万桶，为新冠疫情发生以来的最大增幅。美联储降息的影响有限 10月20日，美国股市大涨，黄金价格更是创下历史新高。与此同时，债券与比特币也同步走高，美元指数也出现了小幅上涨。通常情况下，长期呈现负相关关系的资产一同上涨的情况极为罕见。观察反映市场恐慌程度的指标VIX可知，美元、黄金、美债以及比特币的同步上涨主要是由避险情绪所驱动。10月14—17日，VIX指数持续处于20以上，这意味着市场出现了恐慌情绪。美股的上涨意味着市场在押注美联储将会降息。一方面，政府“停摆”导致经济数据发布被大幅延迟，如果未来经济数据显示失业率急剧攀升，那么10月和12月美联储再次降息的可能性大增。另一方面，潜在的美元流动性问题或迫使美联储不仅实施降息举措，甚至还有可能终止量化紧缩（QT）。当前市场已提前对宽松预期进行交易，2年期国债收益率快速下行，投资者的担忧正从通胀风险转向信贷风险。综上所述，当前原油市场的主要矛盾在于，主要产油国的增产计划引发了市场对原油供应过剩的忧虑，并且OPEC为争夺市场份额而放弃“保价”策略，这预示着原油供应步入了一个上升周期。然而需求端表现不佳，能源转型使得传统石化能源占比下降已成为不可阻挡的趋势。在此背景下，原油价格目前缺乏上涨动力，投资者或生产商需关注原油价格的下跌风险，可运用芝商所旗下的微型西得克萨斯中质原油（WTI）期货合约，或上海国际能源交易中心的原油期货、期权来对冲风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网10-23 08:50
LPG偏空格局持续
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因素难以惠及原油等品种。从基本面看，OPEC+持续高调增产，意图争夺丢失的市场份额。特朗普意欲打压油价从而对俄罗斯施压。供应端对原油价格的影响偏利空。但黄金价格强势及地缘局势多变将为原油带来支撑，原油价格在年内低点附近相对抗跌，目前黄金和原油的比价已经处于极高位。不过，当前黄金价格高企，且从历史经验看，黄金价格大幅拉升后信用风险增加，所以不能因黄金和原油的比价已达到极端高位而判断油价将补涨。另外，目前液化天然气（LNG）价格低于LPG，且两者价差不断扩大，LNG替代加速。液化气海运费也是国内LPG成本的重要组成部分。目前，重要通道巴拿马运河地区降雨量正常，通行情况良好，LPG海运费处于相对低位且可能继续走低。从供需情况看，10月CP（沙特液化气合同价）超预期低开，在我国偏向中东货源的情况下，意味着供给压力较大。国产LPG方面，商品量虽低于过去两年但边际走高。商品量下降与炼厂装置一体化程度提升有关。库存方面，港口库容率处于近年来中位，炼厂库容率处于多年同期低位附近，加气站库容率中性。港口库存反弹至高位后环比走低。美国库存自高位继续攀升。大商所液化石油气仓单创历史新高，交割量逼近历史高点。需求方面，当前为燃烧需求淡旺季转换节点，汽油消费量处于近4年低位，餐饮消费增速下滑，化工需求偏弱，PDH装置周度产能利用率回落至多年低点附近，毛利润率走低，其下游产品聚丙烯的价格已跌破2023年的低点。烷基化装置产能利用率季节性回落，毛利润率偏低；二甲基叔丁基醚（MTBE）装置产能利用率高位回落。总体看，化工行业利润不佳。综上，LPG成本端受到原油价格的压力。供应方面，预计全球LPG供应增长幅度较大。需求方面，化工需求增速放缓，汽油添加需求下降，燃烧需求增速放缓。在供强需弱格局下，预计LPG价格偏空格局持续。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网10-23 08:45
塑料重心不断下移
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料的重要原料，近期国内外原油期货价格在OPEC+持续增产、全球经济担忧加剧及地缘风险弱化背景下持续走低。其中，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶；布伦特原油期货价格最低回落至60.11美元/桶。二者皆创今年二季度以来新低。上游原料价格大幅下跌，直接削弱了聚乙烯的成本支撑。隆众资讯数据显示，截至2025年10月17日当周，国内油制线型成本在7176元/吨，周度大幅下降390元/吨；煤制线型成本在6507元/吨，周度小幅回落94元/吨。目前油制与煤制成本差在669元/吨。预计后市油制成本支撑减弱、煤制成本变化不大。外围市场，据了解，近期东南亚塑料市场处于买方主导地位，买家有大量货源可选，叠加具有价格竞争力的美国货源冲击，市场价格偏弱，且买家价格预期每周都在持续下降。在成本与需求双重利空夹击下，塑料期货的定价逻辑从“成本 + 需求”驱动转向“成本 + 供应”主导，市场重心不断下移。国内检修装置重启从供应端看，国内聚乙烯（PE）产能扩张的惯性仍在持续释放，新装置投产与检修恢复共同推动供应边际增加。隆众资讯数据显示，上周国内多家石化企业装置重启。其中，独山子石化的30万吨/年装置、中化泉州的40万吨/年装置、榆林化工的40万吨/年装置、吉林石化的28万吨/年装置，以及茂名石化的25万吨/年装置纷纷结束检修，重新恢复生产。从中长期角度来看，更深层次的结构性压力来自产能过剩。近年来国内石化行业大规模扩能，导致产能利用率持续处于低位。另外，行业“内卷”格局未改，企业为维持现金流和市场份额，普遍采取“以价换量”策略，进一步加剧了市场供应压力。需求端驱动力不足需求端表现远逊于预期，是压制塑料期价的核心因素。10月虽为农膜传统旺季，企业也已开启备货，但“旺季成色”不足。国庆假期后下游以刚性采购为主，无大规模集中采购，备货需求“脉冲式”释放后快速减弱；包装膜订单虽稳，但PE下游整体开工率为近年同期最低，终端需求复苏乏力，且“双11”对包装膜的拉动效应边际减弱，难有持续需求支撑。市场心态偏谨慎，下游企业普遍维持低库存、随用随采策略，不愿提前备货。短期来看，这种“买涨不买跌”的心理导致市场成交清淡，贸易商普遍采取让利出货策略以刺激成交，形成“价格跌—需求观望—价格再跌”的负反馈循环。在需求驱动力不足的背景下，国内聚乙烯库存小幅回升。据统计，截至10月17日当周，国内聚乙烯社会样本仓库库存为54.56万吨，周度小幅增加2.12万吨，增幅达4.03%。其中，LLDPE社会样本仓库库存周度增加1.63%，且同比大幅增长47.55%。综上所述，当前塑料市场正处于“供应压顶、需求承压、成本坍塌”三重困境之中。尽管季节性需求提供一定支撑，但难以扭转当前疲弱的基本面。在缺乏强有力的政策干预或需求爆发性增长背景下，塑料期货2601合约价格重心将继续下移。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网10-22 10:15

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