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原油上行动能仍存

得共识。对于后市走势，笔者分析如下： OPEC+名义增产实际偏紧 OPEC+从2025年4月起开启增产周期，表面上是逐步增加产量，例如2026年3月宣布4月增产20.6万桶/日、4月又决定5月再增产20.6万桶/日，其目的是维护市场份额、平衡供需、稳定市场。但实际上，各国执行非常克制。截至2026年4月8日，核心成员国不仅没有超产，反而普遍减产甚至超减。其中，沙特主动控量，产量持续低于配额10万~15万桶/日；阿联酋和科威特高度配合沙特，政策执行纪律性强；俄罗斯受制裁与运力限制，产量低于配额；哈萨克斯坦产量则接近配额。总体来看，OPEC+是名义上增产，实际控量偏紧。 EIA数据显示，截至2026年4月3日当周，美国原油日均产量为1359.6万桶，较前一周减少6.1万桶。EIA最新预测显示，美国原油产量将在21世纪30年代中期开始持续下降，到2050年，日均产量预计在1240万至1270万桶之间，而2025年的日产量为1360万桶。美国原油产量增速趋缓的核心原因在于钻井活动萎缩，贝克休斯数据显示，2025年美国原油钻机数量降至442台，较2024年减少50台。总体来看，美国产量已不再是原油市场边际增量的主力，其对OPEC+政策的制约作用也随之减弱。美伊谈判未取得共识当地时间4月12日上午，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞瑞纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，美伊双方经过约21小时谈判后，仍未达成协议。双方已进行了多轮“实质性讨论”，但最终未能取得成果。他指出，美方已明确提出自身“红线”及可接受与不可接受的条件，而伊朗方面“选择不接受这些条款”。目前，美伊双方谈判代表均已离开伊斯兰堡。据最新报道，伊朗伊斯兰议会副议长哈吉·巴巴埃警告美国说，霍尔木兹海峡是“红线”，完全由伊朗掌控，其通行费必须以里亚尔支付。伊朗议会大多数议员支持有关霍尔木兹海峡的计划，根据领导层的指示，这条战略水路的控制权在任何情况下都不容谈判。预计短期内通过谈判达成协议的可能性大幅降低。需求疲软态势未变从需求端看，全球原油需求疲软特征延续。IEA最新月报将2026年全球石油需求增长预期从每日85万桶下调至每日64万桶，降幅约25%；而OPEC的预测则相对乐观，其预计2026年全球石油需求将增加138万桶/日，达到1.0653亿桶/日，2027年将增加134万桶/日，达到1.0787亿桶/日，两大机构的预判存在显著分歧。分品种来看，汽油需求增速最低，受电动车效能提升影响，中国和欧美地区的汽油需求均已接近峰值；航煤方面，受全球化进程受阻影响，需求增速被持续下修；石脑油、LPG及化工原料需求，短期内则受到炼厂开工率下滑与石化行业需求疲软的双重压制。尽管OPEC+名义上仍在实行增产政策，但美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻、中东地区部分油田关停，原油供应格局实则偏紧。展望后市，若霍尔木兹海峡通航量无法有效提升，油价将再次冲高。中期来看，油价走势依然取决于地缘局势走向，冲突持续时间越长，原油价格的上涨动能就越强。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:10

美伊临时停火国际油价快速回落

绪，迫使宏观交易员重新校准资产配置。 OPEC+或加速增产当前，国际油价依旧维持在90美元/桶上方，远高于沙特财政平衡所对应的水平（70～80美元/桶）。一旦霍尔木兹海峡通航恢复，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）增产将呈双重加速：第一，伊朗、伊拉克暂停产能（200万～300万桶/日）可在2～4周重启；第二，OPEC+在4月5日会议上决定5月继续增产20.6万桶/日，实际节奏可能复制2025年经验，后续增产速度可能加快。后市展望原油市场在美伊临时停火影响下，已开始交易霍尔木兹海峡通航恢复逻辑，WTI原油期货价格短线快速回落。然而，美国“布什”号航母或于4月20日左右进入东地中海，若届时美伊谈判无果，边谈边打模式可能迅速转变，建议持续跟踪美军航母动向。美伊谈判期间，霍尔木兹海峡实质性封锁难以彻底解除。综合来看，WTI原油期货价格或在90～120美元/桶区间震荡运行，上方受OPEC+增产预期与中东停火谈判压制，下方受潜在军事冲突升级风险支撑。投资者可以运用芝商所旗下的微型原油期货合约来管理原油价格波动风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:55

似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情

022年俄乌冲突爆发前，原油市场已存在OPEC减产预期，供应端处于紧平衡甚至偏紧状态，冲突的爆发使供应紧张进一步加剧，原油价格从2月持续上涨至6月，WTI原油最高触及130美元/桶，形成趋势性行情。2026年美伊战争爆发后，油价剧烈波动，WTI原油一度突破110美元/桶。当前停火谈判仍在反复，最终供应走向高度依赖战争持续时间及影响纵深。从当前评估，若战争不能在未来一个月内结束，战争对原油的扰动可能超过2022年水平。第二，全球大豆供应情况。2022年全年处于拉尼娜状态，且为本世纪首次出现的“三重”拉尼娜现象，对大豆产量的影响直接而显著。2021/22年度南美大豆实际减产约1200万吨，2022/23年度美豆意外减产500万吨。全球大豆供应缩表，减产预期持续兑现，为豆粕价格提供坚实支撑。反观2026年，天气相对中性，2025/26年度南美增产已基本实现；2026/27年度美豆种植面积受原油推高农资成本影响预期增加，且拉尼娜转厄尔尼诺有利于单产提升，增产预期维持。尽管生柴政策刺激需求，但难以消化供应增量，全球大豆处于扩表预期。2022年从供应端对价格的驱动上占据绝对优势。第三，到港通关情况。2022年2-3月，国内出现实质性大豆到港延期。极端天气引发连锁反应：从产地收获受阻，到港口装运堵塞，再到贸易层面合同违约，层层递进，最终导致国内大豆及豆粕供应阶段性短缺。而2026年到港延期的传闻主要源于战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网

期货日报网04-08 10:05

地缘风险推升油价中枢

价。4月5日，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）召开会议，决定自2026年5月起上调原油产量20.6万桶/日，延续逐步退出此前自愿减产的安排。相比霍尔木兹海峡通行受阻及俄罗斯石油出口量减少，OPEC+增产短期内对油价带来的抑制效果有限。短期地缘风险仍是原油市场主要关注点，在美伊双方均表达了停火意愿但分歧巨大的情况下，以打促谈、边打边谈的概率较大，期货市场波动率将维持高位，国际油价仍面临急涨急跌的风险。市场参与者需紧盯霍尔木兹海峡通航状态、中东停火谈判进展及能源设施受损程度，警惕预期反复带来的交易风险。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:10

分析人士：OPEC+增产决定的象征意义更大

4月5日，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）八个成员国举行线上会议，决定自2026年5月起将原油产量上调20.6万桶/日，延续此前逐步退出自愿减产的安排。分析人士认为，在霍尔木兹海峡通行受阻、中东原油供应下降的背景下，OPEC+此举象征意义大于实际影响。当前市场核心矛盾在于霍尔木兹海峡通航状态及中东战事走向。关于OPEC+宣布小幅增产，南华期货能源化工分析师凌川惠认为，此举没有太多现实意义。目前霍尔木兹海峡近乎关闭，海湾产油国大多存在“产得出、装不下、运不出”的现实困境。沙特、阿联酋有部分出口量，其他海湾国家多数处于物流停滞状态。即便后续霍尔木兹海峡恢复通航，也需经历航道清障、运输保险恢复、装船降库等步骤，才会进入复产或提产阶段。凌川惠介绍，目前波斯湾内滞留着较多船只，据Kpler不完全统计，超大型油轮（VLCC）有60多艘。海湾国家在憋库影响下，原油减产规模已经超过1000万桶/日，产量恢复需要时间。另外，俄罗斯作为八个宣布增产的OPEC+参与国之一，可能有增产意愿，但受乌克兰袭击影响，俄罗斯的产能和出口能力受限，增产的可能性不大。物产中大期货研究院院长助理谢雯表示，目前市场的焦点主要在于霍尔木兹海峡是否对油气船实质开放，OPEC+的增产决定并不能给市场带来实质利空。中东战事持续，美国能源信息署（EIA）预估3月原油市场供应缺口为188万桶/日。在中东局势实质性缓和之前，通过霍尔木兹海峡的油气船很少。随着中东战事持续时间的拉长，油气设施的损坏已形成长期影响。即使战事马上停止，油气和相关化工品的供应也无法立刻回到战事爆发前水平。谢雯认为，OPEC+增产计划的实施难度较大。中东产油国的发运能力以及俄罗斯的油气供应均受到影响。根据国际能源署（IEA）3月月报，海湾国家已将原油产量至少削减了1000万桶/日。受俄乌冲突影响，俄罗斯石油出口港口乌斯季卢加和普里莫尔斯克的发运量下降。相比OPEC+的增产决定，美国总统特朗普的相关言论对盘面的影响更大。凌川惠表示，特朗普将他为伊朗设定的“最后期限”延长到美东时间4月7日20时，本质依然是极限施压，以迫使伊朗在停火、开放霍尔木兹海峡、弃核等问题上让步。从美方态度来看，美方并不想长期作战，不排除战事往短期激化方向发展的可能性。伊朗方面非常强硬，拒绝胁迫，提出永久停火、解除制裁、霍尔木兹海峡安全协议等10项条件。美国与伊朗分歧比较大，短期原油市场聚焦美伊能否达成临时停火协议。后续来看，谢雯认为，影响原油价格走势的核心因素在于霍尔木兹海峡的通航状况。此外，俄乌冲突对俄罗斯油气供应造成了较大影响，俄乌局势的进展同样需要持续关注。目前，也门胡塞武装的行动尚未产生实质性影响，若后续红海运输也受到波及，原油价格大概率进一步攀升。市场参与者需关注巴基斯坦、土耳其等国的调停结果，以及美国方面的举动。凌川惠表示，原油市场的短期风险仍源于霍尔木兹海峡通航状态以及中东战事带来的地缘溢价快速波动。当前，中东局势依旧紧张，需关注美国与伊朗能否达成临时停火协议。近几日，霍尔木兹海峡通行情况较前期略有恢复，以向东航行为主，对缓解海湾地区库存压力的作用较为有限，后续需重点关注向西的通航流量。其他风险点包括俄罗斯原油的生产与出口状况、曼德海峡的通行情况等。来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:00

国际原油期现价差升至历史高位

30美元/桶以上的历史极值。4月5日，OPEC+会议决定继续小幅增产，但在实物供应短缺面前，这一决策被市场视为“杯水车薪”。 “当前国际原油市场正在经历一场教科书式的压力测试。”华源期货副总经理孙伏鲲在接受期货日报记者采访时表示，市场现在最显著的特征是“期现割裂”——期货盘面在为未来的地缘局势缓和与需求疲软定价，而现货市场则在为当下的供应短缺支付溢价。霍尔木兹海峡受阻使实物原油获取难度呈指数级上升，成为当前油价高波动的基石。孙伏鲲认为，全球原油供应体系正面临重构，不同于以往单纯的减产协议，此次是地缘冲突导致的物理性断供。美以伊冲突叠加俄乌局势，使中东与俄罗斯两大供应极同时受损，这种“多点塌陷”是对全球能源物流网络的结构性破坏，贸易流向正发生不可逆的改变。“在宏观层面，市场陷入‘油价涨则经济滞，油价跌则通胀起’的两难境地，美联储政策空间被极度压缩。”孙伏鲲说。格林大华期货副总经理、首席专家王骏盘点了此轮美以伊冲突对油价的传导路径。自2月28日以来，美以伊冲突可以分为三个阶段：第一阶段为突袭与斩首，布伦特原油价格从85美元/桶冲上119美元/桶；第二阶段为霍尔木兹海峡封锁与全面消耗战，布伦特原油价格冲上111美元/桶；第三阶段为停火预期与僵持谈判，油价呈现高位回落、反复震荡的特征。展望4月，王骏预计国际原油价格将延续高位拉锯格局，期现价差有望逐步收敛至10美元/桶以内，但地缘局势反复将导致阶段性割裂再现。价格中枢方面，WTI原油价格预计在100~120美元/桶，布伦特原油价格将在110~140美元/桶，剧烈波动风险仍存。供应端，3月中东日均供应损失1400万~1500万桶，4月缺口将缩至600万~800万桶/日，但库存快速消耗，若5月库存红线被触及，或触发新一轮价格波动。面对高波动格局，上述受访人士均强调了策略调整的重要性。孙伏鲲认为，传统的单边思维已难以奏效，实体企业应利用期权等工具构建非线性保护，严控库存风险；投资者则需警惕流动性陷阱，应寻找确定性更强的套利机会。王骏建议，策略上应聚焦地缘预期差和原油库存周期变化，采取高抛低吸操作，同时把握近月强、远月弱的正套机会。企业应分批补库、避免追高，考虑锁定长期合约，并辅助配置黄金等避险资产，以对冲油价波动风险。总体而言，4月国际原油市场的核心变量在于霍尔木兹海峡通航进度、双方实质性停火谈判进展以及各国释放战略储备的力度。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:10

原油价格高位震荡

分产油国削减出口。3月石油输出国组织（OPEC）原油产量环比减少730万桶/天，至2157万桶/天，下降至2020年6月以来低位。沙特、阿联酋、伊拉克、科威特等产油国因胀库而减产，仅委内瑞拉和尼日利亚两个成员国实现增产。但这两国原油产量规模较小，增幅有限。委内瑞拉前总统马杜罗被美国抓获后，其流向美国的原油量大幅增加，流入其他消费区域的原油量则因分流而减少，因此难以弥补供应短缺。后市展望当前油市的焦点仍在中东地缘冲突。当地时间4月1日，美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。特朗普在演讲中表示，接下来几周将对伊朗进行更强火力打击。另外，关于美国是否开展地面行动夺取哈尔克岛，不确定性仍然存在。霍尔木兹通航不畅及中东产油国胀库带来的产量受损，均将推高未来油价中枢，原油价格仍以高位震荡思路对待。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:45

高油价的反噬效应影响中东冲突进程

联酋和沙特。数据显示，石油输出国组织（OPEC）最大产油国沙特减产约20%，第二大产油国伊拉克减产约70%。综合IEA等机构数据，预估3月中东地区原油总减产规模在700万～1000万桶/日，占全球需求的7%～10%。图为OPEC原油产量（单位：万桶/日）其次，原油运输很难在短时间内恢复。随着通过霍尔木兹海峡的石油运输受阻，目前海湾地区原油和精炼产品的出口量不足冲突爆发前的10%。数据显示，2025年，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球海运石油贸易的四分之一。即便今年二季度美国、以色列与伊朗达成停火协议，航运、保险、油轮和液化天然气公司也需要时间来评估伊朗的行为并建立信任，然后才能在霍尔木兹海峡恢复通行。最后，IEA释放战略储备、美国放松对俄罗斯和伊朗原油的制裁只能部分对冲中东减产和出口减量导致的供应缺口。为减轻供应中断对各国经济造成的负面影响，3月11日，32个IEA成员国一致同意，从其紧急储备中向市场释放4亿桶石油。与此同时，为平抑油价压力，美国临时允许各国采购已在海上的俄罗斯原油，并已向俄罗斯原油主要买家之一的印度提供豁免，允许其继续购买俄罗斯原油。当前海湾地区供应缺口巨大，伊朗和俄罗斯仅能弥补一部分缺口。综合来看，此次美以伊冲突对国际秩序和原油市场带来冲击，美国企图重振石油美元的战略意图落空，美元信用可能被进一步削弱。短期国际原油市场的供应缺口很难得到弥补，但全球很难承受高油价冲击，冲突相关方达成停火协议的可能性较大，这意味着原油供应缺口不会进一步放大，国际油价很难再创新高。在地缘变局与宏观政策的影响下，原油市场的高波动已常态化。对投资者而言，理解霍尔木兹海峡航运受阻对全球原油供应的传导逻辑固然重要，但构建全时段的风险对冲体系更为关键。通过参考OPEC观察工具等量化指标，并配合WTI原油每周期权等工具进行精细化管理，投资者可以更有效地应对原油价格潜在的波动风险，在极端波动的市场环境中保持策略的灵活性。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

地缘溢价退潮油化或将暴跌？

后市场过度交易“供应中断”逻辑，忽视了OPEC+闲置产能、国际能源署战略石油储备投放、全球原油库存处于高位等对冲因素，本轮上涨属于典型的地缘风险溢价驱动的非理性行情，而非供需紧平衡支撑的趋势性行情。 2.上涨行情已见顶，多头动能耗尽近期原油价格已出现明显冲高回落迹象，3月下旬布伦特原油从120美元/桶上方快速回落至90美元/桶下方，国内SC原油期货同步大幅回调，成交量与持仓量同步萎缩，投机资金逐步离场，标志着第一波暴力上涨行情彻底结束。从市场情绪来看，前期多头获利盘了结意愿强烈，市场对地缘冲突的恐慌情绪逐步降温，美伊双方已释放对话缓和信号，短期进一步升级的概率大幅下降，原油价格失去持续上涨的核心引擎，后续走势将由基本面与风险溢价消退节奏主导。三、地缘溢价消退+供需基本面双重利空 1.美伊冲突缓和预期强化，地缘溢价加速回落当前美伊局势已出现明确缓和信号，双方开启外交对话，美方暂停对伊朗能源设施的打击计划，地缘风险快速降温，这是压制原油价格的核心利空。历史经验反复验证，地缘政治对原油价格的影响均为短期脉冲式，一旦冲突消除或局势缓和，前期累积的风险溢价会快速回吐，甚至出现超跌行情。若美伊冲突彻底消除，霍尔木兹海峡通航恢复正常，中东原油供应回归稳定，市场将彻底回归理性，原油价格将逐步回吐全部地缘溢价，重新回归至冲突爆发前的价格中枢，实现“涨多少、跌多少”的修复走势，这是本轮看空的最核心依据。 2.全球原油供需基本面宽松，无持续上涨支撑供应端上看，OPEC+此前自愿减产力度逐步弱化，2026年4月已宣布小幅增产，美国页岩油产量维持高位，俄罗斯原油出口稳步恢复，叠加国际能源署此前投放的战略石油储备持续入市，全球原油供应端整体宽松，不存在实质性供应缺口。需求端上看，全球宏观经济复苏乏力，欧美制造业PMI持续处于荣枯线下方，国内工业端需求复苏不及预期，成品油消费旺季效应不明显，航空、交通运输等原油下游需求增速放缓，供需两端双重宽松，无法支撑原油价格维持高位，下跌动能持续累积。 3.油化工板块基本面孱弱，下跌确定性高油化工板块作为原油的直接下游，自身基本面持续偏弱，完全依赖原油价格上涨带动，缺乏独立走强逻辑，一旦原油走弱，板块将迎来加速下跌。下游需求持续低迷：塑料、化纤、橡胶等能化终端制品需求疲软，房地产、家电、纺织服装等下游行业复苏缓慢，终端企业拿货意愿低，订单量持续不足，能化产品产销率长期偏低。行业库存高企，去库压力大：多数能化品种厂家库存、社会库存均处于历史中高位，下游企业备货谨慎，库存消化周期拉长，库存压力持续压制产品价格，企业被动降价去库成为常态。行业利润持续倒挂：前期原油暴涨导致能化企业生产成本大幅攀升，而终端产品价格涨幅滞后且乏力，多数油化工品种出现成本与售价倒挂，企业开工意愿下降，供需矛盾进一步加剧，基本面持续恶化。四、关键影响因素 1.溢价消退速度：冲突平息越快，原油与化工期货回调越急，通常1-4周完成主要回落。 2.库存与持仓：前期获利盘集中平仓会放大短期波动，回调后逐步回归供需逻辑。 3.宏观与供需：若全球原油库存回升、OPEC+增产或释放战略储备，会加速油价回落。若需求端若保持稳健，回落幅度会更温和。五、结论与建议本轮原油及能化板块的暴涨行情，是地缘风险驱动的短期脉冲行情，第一波上涨已彻底结束，核心驱动逻辑已发生逆转。随着美伊冲突缓和预期持续强化，地缘溢价将加速消退，叠加全球原油供需宽松、油化工板块基本面持续孱弱，原油及能化板块期货中期将开启回落行情。布伦特原油中期目标可能回落至65-70美元/桶区间，WTI原油可能同步回落至60-65美元/桶区间，完全回吐本轮地缘冲突带来的溢价。国内SC原油期货主力合约中期目标或将回落至500-550元/桶区间，跌破前期冲突爆发前的起涨点。乙二醇、苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等油化工品种，受原油成本下移+自身基本面利空双重压制，中期跌幅将同步甚至大于原油，其中乙二醇、苯乙烯因库存压力更大、需求更弱，下跌空间更为可观，期货价格将逐步回归行业成本线下方。投资者可以把握中期做空机会，逢高布局原油及弱势能化品种空单，严控仓位与止损，顺应地缘溢价退潮、基本面回归的核心趋势，规避盲目抄底风险，聚焦空头趋势行情。六、风险提示 1.防范中东冲突再次升级。 2.霍尔木兹海峡出现实质性通航中断。 3.OPEC+是否会宣布大幅加码减产。 4.宏观经济超预期复苏，全球原油需求大幅回暖。来源：期货日报网

期货日报网03-25 15:30

警惕地缘溢价快速回落风险

备，累计释放约1亿桶，石油输出国组织（OPEC）成员国增产以填补供给缺口，一定程度上缓解了供应紧张局面，稳定了市场预期。海湾战争结束后，国际油价迅速回落至20美元/桶附近。 2005年，美国“卡特里娜”飓风对墨西哥湾地区原油生产造成重创。墨西哥湾附近三分之一以上的油田被迫关闭，7座炼油厂和1座美国重要原油出口设施停工，影响约250万桶/日的炼油产能。受此影响，WTI原油期货价格突破70美元/桶。美国及西方国家紧急动用战略石油储备以缓解供应压力，但供需脆弱性导致油价维持高位运行长达两个月。 2011年利比亚内战期间，其国内原油生产全面中断。利比亚作为当时全球第12大原油生产国，产量约为160万桶/日，其中约130万桶/日用于出口。IEA协调32个成员国释放了6000万桶战略石油储备，覆盖了利比亚原油生产中断导致的供应缺口，但油价仍因突发性供应中断而一度大涨。随着OPEC快速增产100万桶/日以上，油价在战争爆发3个月后回落至105美元/桶附近。 2022年俄乌冲突爆发后，美国、欧盟等对俄罗斯实施能源制裁，导致其原油出口一度减少约300万桶/日。俄罗斯原油出口流向被迫转向亚洲，但转口加工能力有限，实际可用供应仍受限。当时OPEC闲置产能不足100万桶/日，沙特、阿联酋等国不愿大幅增产以平衡市场，伊朗、委内瑞拉等国受制裁影响，短期内难以释放产能。另外，美国页岩油企业因资本开支纪律和股东回报压力，未显著扩大生产。除海湾战争之外的三次储备释放，均使得油价在一周左右时间从高位回落7%～9%。本次G7讨论联合释放战略石油储备的消息传出后，布伦特原油价格迅速从115美元/桶回调至105美元/桶，与历史回调幅度相符。值得注意的是，除海湾战争之外的三次储备释放后，由于造成供给缺口的矛盾未从根本上得到解决，油价出现了幅度为5%～10%的二次反弹，直至矛盾缓解，油价才逐渐回落至正常水平。由此可见，战略石油储备释放仅起到缓解市场恐慌心理的作用，若霍尔木兹海峡持续关闭、冲突无实际弱化，油价缓和一段时间后将再次上行。本次美以伊冲突使全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，IEA宣布释放的战略石油储备规模为4亿桶，约占成员国总战略储备（约12亿桶）的33%。若释放期持续6个月，日均释放量约220万桶，可填补中东地区被迫减产缺口的30%、霍尔木兹海峡航运受阻缺口的13%。但在战略石油储备释放问题上，IEA成员国的储备存量和意愿差异较大。储备存量方面，欧洲各国战略石油储备可用天数大多在90天附近；日本、韩国储备可用天数较高；美国2022年持续大规模释放战略石油储备，目前储备水平处于历史低位。同时，战略石油储备释放速度将受运输方式以及下游接受力度制约，实际释放效果或低于预期。另外，战略石油储备的补给是有限的。据能源咨询机构测算，联合释放战略石油储备的极限“续航能力”约为50天，而全部储备仅能满足全球约15天的消费需求。如果美以伊冲突长期化，战略石油储备释放仅能部分缓解供给短缺。另外，动用战略石油储备意味着未来可用的应急资源会相应减少。如果中东冲突出现长期化态势，过早大量释放战略石油储备或导致消费国未来抗风险能力降低。各国意愿方面，美国作为倡议方，其释放战略石油储备的原因有两点：一是油价飙升将推高美国国内通胀水平，威胁美国总统特朗普的竞选承诺，通过释放战略石油储备，可以平抑通胀压力；二是利用采购战略石油储备时的低成本与当前高油价的价差进行套利。日本对中东原油依赖度很高，股市遭受巨大冲击。日本政府从3月16日开始释放石油储备，总量约为8000万桶，以缓解因中东局势紧张引发的油价上涨。欧盟国家的战略石油储备中，40%为成品油，储备可用天数多在90天左右，对释储表现出相对谨慎的态度。综合而言，大规模释放战略石油储备能够在一定程度上填补中东地区的供应缺口，缓解市场的担忧情绪，有效降低地缘溢价。中长期来看，霍尔木兹海峡航行恢复进度、IEA战略石油储备释放节奏、中东冲突的后续演变将成为主导原油价格走势的核心变量。目前，原油市场处于矛盾状态，即短期地缘局势紧张造成的恐慌与中期供应过剩同时存在。从短期来看，巨大的供应中断威胁足以推动油价在短时间内飙升。然而，从中期来看，全球原油供应依然过剩，非OPEC+国家将大幅增产，压制油价上涨。在基本面显著过剩的背景下，地缘政治冲突引发的油价暴涨究竟是暂时的“泡沫”，还是会彻底改写全球能源价格的中枢，需要审视地缘政治、供需基本面、宏观政策三个因素的博弈。图为主要经济体战略石油储备可用天数短期而言，市场受地缘局势主导，警惕风险溢价迅速回落。霍尔木兹海峡通行量骤降引发供应短缺，若霍尔木兹海峡封锁持续数周，油价或冲高至120～150美元/桶，但这种非线性上涨将使全球能源转型加速并损害产油国利益。目前，多国试图向伊朗寻求港口通行方案，一旦霍尔木兹海峡航行恢复，原油供应将迅速释放，油价将从当前100美元/桶一线快速回调至80～90美元/桶。近月合约溢价走扩，波动率曲面陡峭化，需警惕政策干预与库存回补的时点错配风险。中期而言，油价将向基本面回归，运行中枢有望下移。若美以伊冲突持久化，市场的定价逻辑将重新回归供需，基本面并不支持油价长期维持高位。美国页岩油盈亏平衡线为48美元/桶。高盛供应曲线模型显示，美国页岩油在55美元/桶的增产阈值触发后，库存累积速度将达200万桶/周。巴西盐下层油田及圭亚那Stabroek区块增量达220万桶/日，可以部分覆盖中东局势造成的短期缺口。在基本面驱动下，地缘溢价难抵库存累积压力，布伦特原油年内均价将下移至60～70美元/桶。长期而言，能源转型将重塑油价运行逻辑。本轮美以伊冲突加速全球能源体系重构。贸易流方面，霍尔木兹海峡通行风险迫使亚洲进口商降低对中东原油的依赖，转而扩大对俄罗斯ESPO原油、西非安哥拉原油及美洲页岩油的采购，将削弱OPEC定价权并使迪拜原油溢价收窄。替代能源方面，100美元/桶的油价触发交通领域革命，电动车渗透率提升，生物航煤产能扩大，化石能源需求峰值提前到来。另外，石油与美元将加速脱钩。伊朗对霍尔木兹海峡的管控升级，削弱了美元在能源贸易中的结算地位。美国频繁将美元“武器化”，动辄实施金融制裁，让各国意识到绑定美元的风险。美国自身的政策也在削弱美元信用，特朗普的关税政策导致投资者抛售美国资产，美国主导的全球能源制裁体系出现松动。2026年3月数据显示，中东对华原油出口中，人民币结算占比已达41%。综合来看，短期原油价格将高位运行，波动率较高，受霍尔木兹海峡封锁影响，油价可能冲击120～150美元/桶。中期来看，油价前高后低、重心下移，冲突缓解后，市场将直面供应过剩的现实，价格中枢将回归60～70美元/桶的理性区间。长期来看，新旧能源结构转型，高油价催生的绿色替代将压制原油需求，全球能源贸易格局重塑，油价将进入新周期，应警惕能源替代和需求疲软带来的风险。和平稳定是能源安全的前提，唯有通过对话协商化解地缘冲突，才能从根本上稳定全球能源供应链。此次油价大幅波动为各国敲响了警钟，提升能源自主可控能力成为消费国应对未来不确定性的必然选择。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

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