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一季度中证商品期货指数震荡向上
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证商品指数震荡偏弱，商品市场短暂回调。黑色和能化产业复工进度低于预期，市场担忧现实需求恢复的程度和进度。三是3月，中证商品指数反弹上行，商品市场景气水平回升。全国两会结束后，政府工作报告和系列重要文件进一步增强了市场对国内财政发力的预期，叠加欧洲重构防务体系带来的财政增量预期，商品市场企稳并在贵金属和有色的带动下有所回升。指数收益归因展期收益贡献 2025年一季度，中证商品指数每个月的展期收益贡献差异较大，主要源于指数在编制时基于表征性原则充分参考了品种的换月逻辑，因此每个月换月时实际发生展期的品种范围有所差异。具体来看，1月和2月指数换月时，仅有金、银、铜、原油等连续换月的品种发生了合约展期，其他非连续换月品种实际未发生合约展期。3月大多数品种都发生了合约展期，相较而言，3月的展期收益更能反映整个商品的情况。3月的负展期收益表明商品市场整体呈现远月价格高于近月的态势，反映了交易者仍保持着预期强于现实的观点。但相比2024年8月和11月两次商品指数的集体换月，2025年3月负展期收益的幅度趋势性降低，表明现实需求正在稳步改善。图为中证商品指数2025年一季度展期收益板块收益贡献从中证监控中国农产品期货指数和中证监控中国工业品期货指数来看，2025年一季度工业品和农产品走势分化明显。表为2025年板块维度月度收益 1月，在政策和需求恢复的强预期牵引下，工业品和农产品保持强势，对需求端敏感性更强的工业品涨幅更大。2月工业品和农产品走势分化明显，由于美洲产区天气扰动，油脂油料板块保持强势并带动农产品指数大幅走高；由于年后复工复产不及预期，工业品指数回调。3月，农产品板块虽有关税扰动，但供应端未发生显著边际变化，整体保持震荡偏弱格局；工业品板块，虽然国内政策和欧洲财政发力预期升温，但现实需求较弱的黑色和能化占比更大，工业品指数仍然保持弱势。品种收益贡献 2025年一季度，贵金属、有色和农产品多为正收益，而能化和黑色多为负收益，商品内部的分化主要源于国内经济转型和产业升级。其中，贵金属保持强势，主要驱动为全球对美元信用的担忧。从品种维度看，正收益贡献较大的品种有：黄金（1.65%）、白银（0.68%）、铜（0.60%）。负收益贡献较大的品种有：螺纹钢（-0.35%）、甲醇（-0.26%）、橡胶（-0.21%）。宏观表征性宏观层面作为综合性指数，中证商品指数在反映宏观经济尤其是通胀方面能够发挥重要参考作用，其同比序列与PPI同比有着高度相关性并且能够领先约2个月。一季度，中证商品指数同比序列震荡上行，表明PPI同比正在稳步修复，但依然面临一定压力。图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势微观层面能化和钢铁两个板块指数与对应行业的利润总额表现有着较高的同步性，能够为企业的生产经营提供更加全面的参考信息。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额化工产业方面，从利润总额的同比序列和能化指数的同比序列看，化工产业已经从2023年二季度的底部逐步走出，但阶段性压力依然存在，企业需保持稳健经营。图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额钢铁行业方面，从板块指数同比序列的角度来看，行业仍然面临着较大的经营压力。在此背景下，相关企业需保持谨慎，应充分考虑市场供需、成本等因素，避免盲目扩张带来的风险。大类资产对比 2025年一季度，债券市场显著承压，而商品和股票市场年化收益较好，这体现了大类资产内部相互对冲的特性。从股票和商品的对比来看，商品的收益风险表现介于大盘股和小盘股之间，相对不同规模的宽基指数存在一定的比较优势。商品和股票在2025年一季度维持着2024年年末以来的高相关性。因为2024年以来，商品供应端未出现大规模扰动，商品和股票市场同步交易需求端逻辑。由于需求改善还没有得到数据验证，商品和股票市场博弈重点都在国内的政策预期。需要注意的是，股票、商品相关性的提高可能导致资产配置投资者低估整个组合的系统性风险，投资者应做好情景模拟和压力测试。海外指数对比图为中外商品指数2025年一季度走势表为中外商品指数收益风险指标从长期表现来看，中证商品指数与海外同类指数长期保持较低的相关性。2025年一季度，中证商品指数的收益与海外同类指数接近，但在风险控制方面显著优于海外同类指数。行情表现的独特性主要来自中证商品指数在样本池选择和权重设置上更符合中国实际，因而既保持稳健走势，又能很好地反映国内宏观变化。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网04-17 07:10
集运延续下跌，原油价格走强-2025年4月15日申银万国期货每日收盘评论
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行方向以及聚烯烃下游消费热度。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价盘整运行后震荡走强。焦煤现货价格探涨，焦炭首轮提涨落地、港口报价小幅上调。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价弱势下行。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，内蒙电价下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金呈现调整，金银比价回归下白银补涨。特朗普将智能手机、电脑和其他电子产品排除在对中国征收的高额对等关税之外。周日其表示，他将在本周宣布进口半导体的关税税率。有消息称中国央行已为一些商业银行发放新的黄金进口配额，以应对贸易战升级背景下机构投资者和散户投资者强劲的避险需求。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美国关税政策前景不明。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，美国关税政策前景不明。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.61%，美国关税冲击趋于缓和，市场情绪小幅回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.05%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-16 09:08
【黑色早评】高铁水利好原料需求，焦矿表现略偏强
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黑色早评 | 2025年4月16日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运略减，主要是巴西和非主流发运小幅回落，澳洲发运仍有增长。不过，同期国内到港有所增加，但因近日疏港维持在高位，周一铁矿港口库存仍继续减少。国内矿方面，随着矿山产能利用率提升，近日国内铁精粉产量维持小幅增长态势。需求端，SMM最新调研显示近期高炉检修环比继续下降，预计本周铁水仍有上升空间。上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.49万吨至240.22万吨，但钢厂盈利率小幅回落至53.68%的水平。同期钢厂铁矿库存也有所下降，进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交略有下降，但远期美元货成交有明显增加，PB粉落地亏损略有收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供弱需增，考虑到铁水高位且五一节前钢厂仍有补库预期，短期矿价延续小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1. 4月15日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14637.45万吨，较上周一下降267.94万吨。具体区域来看，除华东和沿江区域进口铁矿石库存小幅回升，其余各区域铁矿石库存较上周均有不同程度的下滑，其中华北主因区域内个别港口受大风天气影响，卸货效率下滑，导致港库减量相对明显，但区域内铁矿石压港环比有所增加。 2.4月7日-4月13日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1245.1万吨，环比增加17.2万吨，库存连续三期累库，目前库存绝对量略低于年初以来的平均水平。 3. 据SMM统计，本周(4月12日至4月18日)，高炉检修带来的铁水影响量为112.07万吨，环比上周检修影响量减少3.91万吨。下周(4月19日至4月25日)高炉检修带来的铁水影响量为93.67万吨，环比本周将减少18.40万吨。建材方面，本周建材检修影响量为119.2万吨，环比上周减少4.14万吨，下周建材检修影响为99.65万吨，环比本周减少19.55万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为16.58万吨，环比上周减少4.30万吨，下周热轧检修影响为4.06万吨，环比本周减少12.52万吨。 4.近日，中国宝武与力拓集团合资开发的西坡铁矿项目皮带系统按期投产并开始重负荷试生产，标志着该项目主要工程全面建成，具备大规模生产能力，为中国宝武铁矿石供应链的稳定运行和钢铁资源保供提供了有力支撑。据了解，西坡项目位于西澳大利亚皮尔巴拉地区，是力拓集团与中国宝武继宝瑞吉东坡项目后的另一个合资铁矿石项目，总投资约24亿澳元，设计年产铁矿石2500万吨。此前，该项目主要依赖公路运输，而皮带系统的顺利投运进一步提升了矿石运输能力，能够为下游生产提供更加稳定的原料供应。 5.4月15日铁矿石远期市场交投氛围较昨日好转，公开平台上两笔成交，一笔麦克粉以60.6%计价94成交，一笔超特粉以5月指数折扣14%成交；矿山私下议标方面有2笔，为金布巴粉和纽曼未筛分块，分别以5月指数-6.24和-4.28的价格结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家方面多关注麦克粉、纽曼粉、PB粉以及PB粉块资源。港口现货市场活跃度一般，主流品种价格上涨5-6元。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转，但美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松，建议逢高空，后市如果国内政策带动盘面上涨，也是更好的做空机会。观点：偏空。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：15日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日山东钢厂正式全面落地焦炭第一轮提张，但此次提涨节奏较为滞后，市场情绪暂未得到较大提振，叠加宏观信心不足，市场对于后市持谨慎观望态度。进口蒙煤市场交投降温，除个别终端采购外成交较少，且期现双方成交价差较大，河北终端招标降价成交。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤850，蒙5#精煤1085，蒙4#原煤860，蒙3#精煤995，1/3焦原煤670；河北唐山：蒙5#精煤1205；策克口岸：马克A550，马克西590，欧斯克A440，欧斯克B550，南戈壁A750，南戈壁B410，泰拉原煤850，巴音低硫肥精煤830，巴音低硫气肥精煤800；满都拉口岸：主焦精煤780，气原煤570；均为对应提货地结算含税现金价。后期重点关注国内外宏观事件落地情况和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.中国煤炭资源网冶金部4月15日重点关注：焦炭方面，焦炭首轮提涨于今日正式落地，涨幅为50-55元/吨；一轮落地后焦企盈利状况好转，部分盈亏线附近企业转向盈利，开工整体较为稳定。需求方面，大风天气对焦企影响有限，多数企业能正常出货，在刚需支撑下，钢厂为当前拿货主力，投机需求受期货盘面震荡影响，基本已退市观望。整体来看，焦炭基本面无明显矛盾，但在关税以及部分焦煤小幅回调影响下，市场情绪稍显偏弱，后期需关注关税影响下宏观应对政策以及上下游产品价格走势。焦煤方面，除个别煤矿停限产外，产地煤矿基本维持正常生产，供应端延续宽松格局。今日焦炭首轮落地，但市场参与者对后期市场偏谨慎，下游焦企对原料煤按需采购，贸易商重回观望态度，炼焦煤成交氛围有所转弱，线上流拍现象增加。煤矿由于库存低位，价格多未调整，市场整体偏稳运行，后期关注终端需求情况和宏观市场情况。进口蒙煤方面，期货价格震荡偏弱，期现贸易商低价出货，口岸高价资源成交乏力，价格偏弱运行，目前口岸蒙5#原煤#810-850元/吨，蒙3#精煤1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有小幅下降，但找钢及钢谷的钢材产量有所增长，不过富宝电炉日耗环比也继续小降1%，整体钢材供应略有减少。进出口方面，昨日国内钢坯价格微降，南美洲钢坯价格也有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，除冷轧涂镀库存微增，其它各品种钢材库存均有减少。上周钢联五大材厂库有增，社库下降，总库存降幅有所收窄，找钢及钢谷的钢材厂库、社库均有减少，总库存延续去化。此外，上周机构数据均显示钢材表需有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，基建水泥直供量环比上升2.4%；混凝土发运量为139.26万方，环比增加9.13%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，显示建筑下游需求继续改善。随着特朗普对等关税政策延期，中美关税战有所缓和，海外衰退预期减弱，近日外盘商品部分走强。国内最新海关数据显示3月我国外贸及钢材出口仍保持强劲，但受关税战影响Q2国内出口前景预期不佳，不过此前高层会议表示或有增量政策，整体国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅上扬，土耳其、独联体钢价有所回落，国外其它地区钢价持稳，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材仍有出口空间，但随着海外关税及反倾销增多，中后期国内钢材出口预期依然偏弱。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所放缓，但在海外需求前景不明而国内又有增量政策的预期下，短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.当地时间4月15日上午，中共中央总书记、国家主席习近平在河内国际会议中心同越共中央总书记苏林共同出席中越铁路合作机制启动仪式。 2.国家税务总局：2025年一季度高技术制造业、装备制造业销售收入同比分别增长12.1%和9.7%，增速较2024年分别加快3.1个和3.5个百分点。 3.据日本经济产业省（METI）于4月10日发布的最新预测，2025年4月至6月期间，日本国内钢材总需求预计为1804万吨，较2024年同期下降4%。其中，内需预计为1204万吨，同比减少2.7%；出口需求预计为600万吨，同比下滑6.5%。 METI指出，尽管汽车行业生产有所恢复，但建筑行业仍受原材料成本上涨与劳动力短缺影响，整体钢材需求依旧低迷。 4.据Mysteel了解，全球第七大钢铁生产商韩国浦项制铁（POSCO）正在考虑投资竞争对手现代制铁（Hyundai Steel）即将在美国设立的首家海外钢厂，借此在美实现本地化生产，以规避美国对进口钢材高达25%的关税。这将是韩国两大钢企在海外市场的首次合作，也被视为在日益严峻的贸易保护主义压力下，韩国钢铁行业竞合关系发生的重要转折。 5.4月7日-4月13日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计131.99万平方米，环比下降18.4%，同比下降18.6%；二手房成交（签约）面积总计265.87万平方米，环比增长39.5%，同比增长24.5%。 6.15日全国建材成交一般偏弱，市场交投氛围不甚活跃，仍以刚需采购为主，期现单边偏少，全天整体成交量较前一日略有下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-16 09:05
金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论
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美加征关税对于需求的不利影响。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏强震荡。焦煤现货价格小幅探涨，焦炭首轮提涨落地。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价震荡整理。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，白银出现补涨。特朗普豁免贵金属进口关税，现货挤兑逻辑削弱，金银一度大幅下挫。但随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，美国关税出现反复，提振市场。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，美国关税出现反复。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.31%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-15 09:08
【黑色早评】焦炭再次提涨，双焦盘面略有回升
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黑色早评 | 2025年4月15日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运略减，主要是巴西和非主流发运小幅回落，澳洲发运仍有增长。不过，同期国内到港有所增加，因近日疏港维持在高位，周一铁矿港口库存继续减少。国内矿方面，随着矿山产能利用率提升，近日国内铁精粉产量维持小幅增长态势。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.49万吨至240.22万吨，但钢厂盈利率小幅回落至53.68%的水平。同期钢厂铁矿库存也有所下降，进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交有所上升，但远期美元货成交大幅减少，PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供弱需增，考虑到铁水高位且五一节前钢厂仍有补库预期，短期矿价延续小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年04月07日-04月13日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2434.8万吨，环比增加41.8万吨。澳洲发运量1706.3万吨，环比增加47.1万吨，其中澳洲发往中国的量1476.3万吨，环比增加23.2万吨。巴西发运量728.5万吨，环比减少5.4万吨。本期全球铁矿石发运总量2907.7万吨，环比减少14.2万吨。 2.2025年04月07日-04月13日中国47港到港总量2617.9万吨，环比增加258.8万吨；中国45港到港总量2525.5万吨，环比增加336.8万吨；北方六港到港总量1026.9万吨，环比减少58.5万吨。 3.据海关统计，3月我国进口铁矿砂及其精矿9397.4万吨，同比降674.4万吨。1-3月我国累计进口铁矿砂及其精矿28531.2万吨，同比降2415.5万吨。 4.近期，中国方坯和螺纹钢出口市场整体表现平稳，价格波动有限，买方情绪偏向观望。方坯方面，规格为3SP 150mm的方坯主流出口报价维持在430美元/吨FOB中国附近，市场实际可成交水平略低，多集中在425美元/吨以上。尽管价格未见明显下调，但部分出口商对后市信心不足，认为中美间贸易摩擦的不确定性可能抑制海外采购积极性。 5.4月14日铁矿石远期市场整体活跃度偏弱，平台上有两笔成交，一笔金布巴粉以5月指数-6.20成交，另外一笔纽曼粉以62%计价95.60成交。二级市场上贸易商报盘较为积极，报价基本持稳；而买家方面，多持谨慎观望心态，询盘偏少，主要的关注度集中在PB粉、麦克粉等主流资源。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格小幅上涨3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转，但美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松，建议逢高空，后市如果国内政策带动盘面上涨，也是更好的做空机会。观点：偏空。二、消息与数据 1. 海关总署4月14日公布的数据显示，中国2025年3月份进口煤炭3873.20万吨，较去年同期的4137.90万吨减少264.7万吨，下降6.40%。 2.Mysteel煤焦：14日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日河北部分钢厂上调焦炭采购价格，上调幅度50-55元/吨，叠加当下钢厂铁水产量高位，短期刚需支撑较强。进口蒙煤市场情绪有所降温，线上竞拍依旧以流拍为主，下游刚需采购为主，西北某大型钢厂招标维持上期价格全部成交。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤830，蒙5#精煤1085，蒙4#原煤860，蒙3#精煤995，1/3焦原煤670；河北唐山：蒙5#精煤1245；策克口岸：马克A555，马克西595，欧斯克A440，欧斯克B550，南戈壁A750，南戈壁B410，泰拉原煤850，巴音低硫肥精煤830，巴音低硫气肥精煤800；满都拉口岸：主焦精煤800，气原煤570；均为对应提货地结算含税现金价。后期重点关注国内外宏观事件落地情况和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.中国煤炭资源网冶金部4月14日重点关注：焦炭方面，焦炭市场暂稳运行，受到宏观利空消息影响钢价大幅下跌，影响参与者看涨情绪弱化，焦炭盘面走跌，期现贸易商纷纷退市观望。钢厂方面考虑自身原料库存整体偏高，对焦炭涨价接受程度偏低，目前主要按需采购为主。整体来看，虽然钢厂铁水仍在小幅回升，但目前市场消极情绪占据主导，成本支撑也在转弱，短期推涨焦价可能略显吃力，后期还需关注政策端能否出现相应措施进行对冲。焦煤方面，山西和陕西地区个别煤矿停限产，产地供应略有缩减。近期随着宏观扰动，焦炭提涨落地缓慢，市场观望情绪增加，下游焦企由于原料库存已补至合理水平，对原料煤按需采购为主，线上竞拍成交有所转弱。煤矿由于库存压力不大，价格维持稳定，市场整体偏稳运行，后期关注焦炭涨价情况和宏观市场变化。进口蒙煤方面，下游终端钢厂刚需采购为主，口岸蒙煤需求有限，叠加期货盘面偏弱震荡，口岸蒙煤价格重心继续下移，目前蒙5#原煤高挥发价格820-850元/吨，蒙3#精煤1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有小幅下降，但找钢及钢谷的钢材产量有所增长，不过富宝电炉日耗环比也继续小降1%，整体钢材供应略有减少。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，中东、独联体、印度钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，除冷轧涂镀库存微增，其它各品种钢材库存均有减少。上周钢联五大材厂库有增，社库下降，总库存降幅有所收窄，找钢及钢谷的钢材厂库、社库均有减少，总库存延续去化。此外，上周机构数据均显示钢材表需有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，基建水泥直供量环比上升2.4%；混凝土发运量为139.26万方，环比增加9.13%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，显示建筑下游需求继续改善。随着特朗普对等关税政策延期，中美关税战有所缓和，海外衰退预期减弱，近日外盘商品部分走强。国内最新海关数据显示3月我国外贸及钢材出口仍保持强劲，不过Q2国内出口前景预期不佳，但此前高层会议表示或有增量政策，整体国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日欧盟钢价继续上扬，国外其它地区钢价多持稳，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外关税及反倾销增多，中后期国内钢材出口预期依然偏弱。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅也有所放缓，但在海外需求前景不明而国内又有增量政策的预期下，短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.海关总署4月14日数据显示，2025年3月中国出口钢材1045.6万吨；1-3月累计出口钢材2742.9万吨，同比增长6.3%。3月中国进口钢材50.1万吨；1-3月累计进口钢材155.0万吨，同比下降11.3%。 2.SMM:2025.4.5-2025.4.11全球(不含中国)港口钢材出港总量为215.24万吨，环比降幅14%。中国港口出港总量为295.74万吨，环比降幅10%。 3.全球钢材贸易冲突或将加剧，据印度媒体报道的消息，随着美国对中国进口商品加征125%的关税，为了应对倾销威胁，世界第二大产钢国印度目前也在考虑对钢材进口征收20%的保障税。 4.据Mysteel不完全统计，2025年3月，全国各地共开工8263个项目，总投资额约34941.88亿元。资料显示，3月，开工投资排名前三的省份为辽宁、河南、新疆，总投资分别为7055.77亿元、5248.07亿元、3678.04亿元。 5.4月14日，海关总署数据显示：①汽车:3月中国出口56.8万辆；1-3月累计出口153.8万辆，同比增长16.6%。②家用电器:3月中国出口38234.3万台；1-3月累计出口107191.8万台，同比增长13.1%。③船舶:3月中国出口680艘；1-3月累计出口1555艘，累计同比增长19.3%。 6.14日全国建材成交一般，市场活跃度不佳，刚需低价采购为主，期现单边较少，全天整体成交量较上一工作日小幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-15 09:05
“金”光闪闪-2025年4月11日申银万国期货每日收盘评论
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关注原油会的一些新变化的影响。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏弱震荡。市场成交氛围转弱，焦煤现货价格整体持稳，焦炭首轮提涨暂未得到主流钢厂回应。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价偏弱震荡。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，美国3月未季调核心CPI年率为2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于3.0%的市场预期。美债价格下跌呈现流动性紧张，对美联储重启QE和二季度降息的、预期升温。特朗普批准暂停征收关税90天，市场情绪有所修复。但政策和市场的不确定性继续推升黄金。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。市场持续计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.41%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.95%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收跌。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1810.3点，下跌1.97%，08合约已小幅贴水06合约，市场计价特朗普关税政策影响下传统旺季后集装箱海运需求的加速走弱。盘后公布的SCFI欧线为1356美元/TEU，环比小幅上涨20美元/TEU，基本对应于04.14-04.20期间欧线的订舱价，反映4月下半月船司运价的小幅抬升，前期4月提涨基本失败。总体来看，近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-12 09:08
商品多数飘红-2025年4月10日申银万国期货每日收盘评论
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库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤主力合约期价冲高回落、焦炭小幅拉涨后震荡运行。市场情绪降温，焦煤现货价格整体持稳，焦炭首轮提涨暂未得到主流钢厂回应。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅主力合约期价跳空高开后震荡运行，硅铁期价高开低走后横盘整理。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金企稳走强，特朗普批准暂停征收关税90天，市场情绪有所修复。长端美债价格下跌呈现流动性紧张，对美联储重启QE预期升温。政策和市场的不确定性继续推升黄金。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延背景下呈现资产的普跌。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铝】铝：今日沪铝收涨1.85%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨2.26%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格明显反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显回落。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：受特朗普关税政策“大反转”影响，表示对未采取反制措施的多个国家实施90天的关税暂停，市场风险偏好回升，周四EC多个合约接近涨停开盘，全天偏震荡，尾盘再度反弹，06合约收于1886点，上涨14.47%。近期EC整体还是受特朗普政策带来的宏观情绪影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移甚至预期差可能降为零，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-11 09:08
【黑色早评】焦煤总库存持续增加，盘面继续走弱
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黑色早评 | 2025年4月11日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运小幅回落，主要是澳洲发运有所减少，巴西及非主流发运变动不大。由于国内到港也有小幅回落，叠加疏港维持高位，本周铁矿港口库存继续下降。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅提升，近日国内铁精粉产量维持稳中略增格局。需求端，SMM调研显示本周钢厂高炉开工率继续回升，铁水环比增长。本周钢联数据也显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.49万吨至240.22万吨，但钢厂盈利率小幅回落至53.68%的水平。同期钢厂铁矿库存也有所下降，进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交继续回落，但远期美元货成交大幅增长，PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供弱需增，随着铁水继续回升叠加人民币贬值的影响，短期矿价延续小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.本期共新增2座高炉复产，1座高炉检修，本期高炉复产主要来自河北地区，常规检修结束后而复产。检修高炉为辽宁某地区钢厂因设备故障进行检修，预计下周将可恢复；同时，由于近期成材价格波动较多，而多数钢厂原料多为3月份或者4月初的库存，其生产成本波动较小，但出厂价格出现较大波动，个别钢厂开始出现亏损现象。 2.Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为14831.02万吨，环比下降112.39万吨;在港船舶数84条，环比增加5条。区域来看，本期除沿江区域港口进口矿库存增加外，其余区域辐射港口库存同步下滑，华北和华东区域到港增加，区域内在港船舶数量均有提升。疏港来看，本期47港日均疏港量延续增势，增幅继续收窄，其中出口转水至海外国家的量连续两期回升;本期疏港增量主要集中在华东和华南，其他区域疏港环比均有减量。 3.4月10日，加拿大矿业公司宣布了旗下朱利安湖（JulienneLake）铁矿项目已经正式进入了审批程序中的详细提案阶段，并且正在对矿产进行DR级精粉产出能力测试，预计今年二季度之前得出结果。根据勘探检测结果，该矿床的探明储量为8.67亿吨，铁品位约为33.7%；潜在资源量2.99亿吨，铁品位为34.1%。 4.4月10日铁矿石远期市场整体活跃度较昨日有明显提升，平台上有两笔成交，一笔混合粉以5月指数-9.5%成交，另外一笔麦克以60.6%计价92.20成交；矿山私下议标方面，有IOC6拼NPSP、超特粉资源的议标动态。二级市场上贸易商报盘活跃，报价基本持稳；买家主要的关注度集中在PB粉块以及折扣货物。港口现货市场整体交投氛围偏弱，主流港口品种价格上涨15-20元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转，但美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松。后市国内可能有利空政策对冲关税影响，建议观望，等待政策。观点：震荡。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：10日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸市场情绪受盘面影响情绪一般，市场资源报盘价格稳中偏弱；外贸需求表现一般，整体报盘节奏暂稳运行。后续走势需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 2.中国煤炭资源网冶金部4月10日重点关注：焦炭方面，近期宏观政策多变，黑色系期货盘面震荡调整，市场信心有所低迷，但当前铁水产量高位，钢厂对原料焦炭刚需尚可；当下多数焦企保持高开工生产节奏，厂内库存压力无几，不过随着市场不确定因素增多，交投情绪观望偏谨慎，成本端焦煤竞拍涨跌互现，焦炭短期提涨落地难度有所加大，短期看焦炭价格仍持稳为主，后续需关注原料煤价格及铁水产量恢复情况。焦煤方面，中美贸易战继续升级，钢材价格及黑色系盘面大幅走跌，市场情绪趋于谨慎，中间环节担心后市降价风险多加快出货节奏，市场交投氛围有所转弱，昨日煤矿线上竞拍流拍和降价成交开始增多。不过基于当下铁水产量仍处高位，原料刚需尚可，且产地搬家倒面煤矿较多，产量恢复缓慢，另外煤矿前期预售订单普遍较多，目前拉运仍多顺畅，多数矿点暂无出货压力。坑口报价持稳，个别煤矿仍有补涨行为。进口蒙煤方面，盘面持续走弱，市场参与者信心不足，部分期现贸易商为寻求出货继续降低报价，蒙煤报价整体延续下行，目前口岸蒙5高挥发原煤降至810-850元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量有小幅下降，此前找钢及钢谷数据显示钢材产量有所增长，但富宝电炉日耗环比继续小降1%，整体本周钢材供应略有减少。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，中东、独联体钢坯价格有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，昨日钢联五大材厂库有增，社库下降，总库存降幅有所收窄，此前找钢及钢谷数据均显示钢材厂库、社库均有减少，总库存去化。不过，本周机构数据均显示钢材表需有所回落。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，基建水泥直供量环比上升2.4%；混凝土发运量为139.26万方，环比增加9.13%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，显示建筑下游需求继续改善。随着特朗普对等关税政策延期，海外衰退预期减弱，外盘商品有所走强。不过，因中美关税政策仍在，国内出口前景依然不佳，近期国内高层会议也表示后期或有增量政策。进出口方面，昨日欧盟钢价有所上扬，中东钢价表现回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外关税及反倾销增多，中后期国内钢材出口预期依然偏弱。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅也有所放缓，但在海外需求前景不明而国内又有增量政策的预期下，短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.国家统计局：2025年3月，中国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。 2.Mysteel建筑企业调研数据显示，2025年3月实际钢材采购量514万吨，月环比增加18.1%；4月企业计划钢材采购量591万吨，预计4月份实际采购量月环比会上升11%左右。调研结果显示，4月份施工企业计划采购量有明显增加，主要是4月份复工复产继续增多，项目需求有明显的增加。 3.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存97.06万吨，周环比减少3.48万吨。调研周期内，下游调坯企业按需低价拿货，市场成交集中在贸易环节。 4.目前全国已有16个省份公布了超过1800亿规模的收储项目。不过，土储专项债的发行仍然偏慢，只有4个省份累计发行了约524亿元。 5.4月9日，上海易居房地产研究院发布报告显示，2025年一季度，中国50个重点城市新建商品住宅成交面积为3229万平方米，同比增长3%。 6.10日全国建材成交尚可，市场交投氛围较好，刚需投机采购都有，全天整体成交量较前一日继续小幅增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-11 09:05
能化重心继续下移-2025年4月9日申银万国期货每日收盘评论
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库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价探底回升。焦煤现货价格止跌回升，焦炭首轮提涨开启。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价探底回升。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳反弹，9号关税落地担忧情绪继续激发市场避险。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延背景下呈现资产的普跌，造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铝】铝：今日沪铝收跌2.1%，关税落地，有色板块情绪较悲观。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到全球避险情绪升温，短期内铝价或震荡偏弱运行。【镍】镍：今日沪镍收跌0.21%，镍矿供应存在不确定性，且纯镍较硫酸镍贴水拉大，导致镍价下方空间或较为有限。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，菜粕小幅走弱。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价走弱。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1704.7点，下跌6.57%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一。市场本对即将到来的二季度传统旺季存有预期，但在高额关税的不确定性影响下，存在这样一种可能，目前欧线运价对于船司而言仍有利润，面对后续大概率的需求回落，船司可能会开启降价博弈以保住更多的利润，而非博弈接下来的旺季需求，旺季预期节点后移甚至预期差降为零，预计短期EC延续偏弱格局，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-10 09:08
【黑色早评】国内Q2或有新的增量政策，夜盘黑链指数企稳
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黑色早评 | 2025年4月10日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回落，主要是澳洲发运有所减少，巴西及非主流发运变动不大。同期国内到港也有小幅回落，叠加疏港维持高位，周一铁矿港口库存略有下降。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅提升，近日国内铁精粉产量维持稳中略增格局。需求端，SMM调研显示本周钢厂高炉开工率继续回升，铁水环比增长。上周钢联数据也显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.45万吨至238.73万吨，钢厂盈利率小幅上升至55.41%的水平。同期钢厂铁矿库存有小幅增加，但进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交有所回落，但远期美元货成交小幅增长，PB粉落地亏损也有所扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，本周铁矿供弱需增，随着铁水继续回升叠加人民币贬值的影响，短期矿价小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.Mysteel9日调研结果显示：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2175元/吨，平均钢坯含税成本2924元/吨，周环比下调22元/吨，与4月9日当前普方坯出厂价格2970元/吨相比，钢厂平均盈利46元/吨，周环比减少58元/吨。 2.据SMM调研，4月9日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率87.58%，环比上升0.09个百分比。高炉产能利用率为89.67%，环比上升0.27个百分比。样本钢厂日均铁水产量为242.04万吨，环比上升0.73万吨。在本周期内，2座高炉检修，5座高炉复产。检修高炉主要集中在河北以及湖北区域；复产高炉主要集中于河北以及陕西区域；据SMM目前跟踪，当前钢厂长流程螺纹利润大约在100左右，钢厂停产检修意愿较弱，前期停产检修钢厂高炉多按计划正常复产整体铁水产量呈现上涨趋势。 3.本期114家钢厂进口烧结粉矿库存小幅降低。分区域来看，山东、山西、河北唐山地区部分钢厂消耗库存为主，进口烧结粉矿库存降低较多；南方地区部分钢厂海漂发货较多，进口烧结粉矿库存增加最多:其余地区钢厂进口烧结粉矿库存小幅波动。日耗方面，本期114家钢厂进口烧结粉矿日耗小幅增加，河北唐山、山西地区个别钢厂烧结机复产，进口烧结粉矿日耗增加较多:其余地区钢厂进口烧结粉矿日耗小幅波动。 4.本期烧结粉总库存、烧结粉日耗、烧结矿周产量均小幅降低，烧结矿库存小幅增加。分地区来看:其中河北唐山地区个别钢厂调整烧结矿入炉比例，山东地区个别钢厂由于产能置换拆除高炉，导致烧结矿需求降低，烧结粉日耗、烧结矿周产量有所降低:山西地区个别钢厂烧结机恢复正常生产，烧结粉日耗、烧结矿周产量小幅增加;其他地区伴随生产波动以及生产计划调整，烧结粉日耗、烧结矿周产量及库存小幅波动。 5.4月9日铁矿石远期市场整体活跃度尚可。平台上有一笔麦克粉以60.6%计价89.8成交，一笔纽曼粉以62%计价91.9成交；矿山私下议标方面，有62%卡拉拉精粉的议标，据悉结标价格在-1.98附近。二级市场上贸易商报盘积极性尚可；买家询盘活跃度有所改善，关注度主要集中在BHP折扣货物、PB粉块等资源。港口现货市场整体活跃度较昨日转弱，主流品种价格下跌3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转。供给端部分煤矿停产，焦煤产量有所下降，上游库存开始下降，部分煤种价格有所反弹，并且焦炭有一定提涨预期，双焦基本面有所好转。美国对等关税超预期，对全球市场影响较大，后市市场情绪或有大波动，风险增加，建议谨慎操作，关注国内对冲政策。受宏观情绪影响，黑色盘面下跌，焦炭提涨落地暂缓。观点：震荡。二、消息与数据 1. 【我的钢铁】 4月9日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日黑色系期货盘面再次下跌，钢坯价格下跌钢厂利润收窄，原定于今日的焦炭提涨落地暂时搁置，宏观关税政策叠加终端需求不足影响下，焦煤后续走势仍不乐观，进口蒙煤市场价格继续下探，蒙3精煤询价980元/吨，但今日成交稀少，西北某大型钢厂招标小幅下跌成交。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤840，蒙5#精煤1085，蒙4#原煤880，蒙3#精煤995，1/3焦原煤690；河北唐山：蒙5#精煤1200；策克口岸：马克A555，马克西595，欧斯克A440，欧斯克B550，南戈壁A750，南戈壁B410，泰拉原煤850，巴音低硫肥精煤830，巴音低硫气肥精煤800；满都拉口岸：主焦精煤800，气原煤570；均为对应提货地结算含税现金价。后期重点关注国内外宏观事件落地情况和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。（单位：元/吨） 2.中国煤炭资源网冶金部4月9日重点关注：焦炭方面，近期关税问题给国内市场带来较大冲击，期货盘面跳水，参与者悲观情绪蔓延，叠加钢价连续走跌，压缩钢厂利润，影响部分复产积极性受挫，考虑当前钢厂原料库存整体在中高位水平，补库需求并不迫切因此对本轮涨价抵触情绪较浓。焦企方面因原料煤全面上涨，入炉煤成本有所抬升，利润收窄，不过目前暂未出现明显减产现象，焦炭供应偏稳。整体来看，焦炭供需结构相对合理，政策利空背景下提涨落地有一定难度，短期市场继续博弈为主。焦煤方面，近期主产地更换工作面或者因井下问题产量下滑的煤矿较多，整体供应延续偏紧格局。下游刚需仍存，煤矿库存持续低位，整体煤价继续小幅上行，涨幅在40-60元/吨。但受近几日关税消息影响，期货盘面及钢材价格持续大幅走跌，市场信心受挫，当前焦钢市场博弈，焦企继续按需补库，中间环节考虑市场风险部分暂缓采购，积极出库为主，焦煤成交氛围有所转弱，价格上涨空间受限。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关981车，受期货盘面持续下跌影响，口岸蒙煤成交偏弱，价格继续下行，蒙5高挥发原煤降至820-850元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢谷及找钢数据均显示钢材产量有所增长，但富宝电炉日耗环比继续小降1%，整体钢材供应延续增势。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续小幅回落，东南亚钢坯价格也有所下降，国外其它地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差部分扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，除镀锌板库存有增其他钢材库存均有减量。昨日两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，但部分钢材表需有所回落。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，基建水泥直供量环比上升2.4%；混凝土发运量为139.26万方，环比增加9.13%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，显示建筑下游需求继续改善。随着特朗普对全球开征对等关税，叠加中国对美关税反制，海外贸易环境面临较大的不确定性，外盘商品需求预期下滑。国内当前现实需求尚可，但后期出口预期也面临恶化风险，但近期高层会议表示后期国内有增量政策。进出口方面，昨日印度钢价小幅回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外关税及反倾销增多，中后期国内钢材出口预期转弱。综合而言，当前钢材市场呈现供增需弱格局，但厂库、社库仍在持续去化，现货基本面矛盾尚不突出，随着海外贸易环境持续恶化，钢材需求前景堪忧，但近期高层会议表示后期国内仍有增量政策空间，短期钢价走势小幅震荡运行。二、消息及数据 1.中共中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，面对国内外形势的新变化，做好二季度和下一步经济工作尤为重要，各项工作都要持续加力、更加给力。要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。要做大做强国内大循环，把扩大内需作为长期战略，加大力度稳就业促增收，在抓好消费品以旧换新的同时加快释放服务消费潜力，推动科技创新和产业创新融合发展，以高质量供给引领需求、创造需求。要充分激发各类经营主体活力，深入落实各项支持性政策，着力规范涉企执法，进一步解决账款拖欠、融资难融资贵等问题，实打实帮助企业解决发展中的困难，努力为企业提供更好的发展环境和政策服务。 2.4月9日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为38%，较上周下降0.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗21.96万吨，较上期减0.23万吨，降幅1%(但仍高于去年同期约4.22万吨同比增23.7%)。电炉钢厂在产家数目前为80家较上周持平，在产家数占比76.9%。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-50~-30元/吨左右。西部等地电炉螺纹利润-80~-50元/吨，亏损幅度有所加大;华东电炉现阶段吨钢利润多亏损30元左右，成品销售成体偏弱。 3.据百年建筑调研，截至4月8日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.12%，周环比上升0.38个百分点；房建项目资金到位率为50.44%，周环比上升1.42个百分点。4月2日-4月8日，本周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，年同比下降24.6%;基建水泥直供量172万吨，环比上升2.4%，年同比下降7.5%。4月2日-4月8日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.95%，周环比提升0.58个百分点:年同比下降0.80个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为139.26万方，周环比增加9.13%，年同比减少10.28%。 4.乘联分会数据显示，3月乘用车市场零售194.0万辆，同比增长14.4%；3月新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38.0%。 5.4月9日，国家税务总局发布的增值税发票数据显示，一季度，电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长29.3%和38.4%。 6.9日全国建材成交一般，市场低价活跃度尚可，刚需、期现和投机均有部分拿货，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-10 09:05

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