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钢价下行驱动不足

月开始），京津冀、汾渭平原等重点区域的钢铁生产企业将面临常态化、差异化的环保限产，这将成为四季度抑制钢材供给的主要因素。若钢厂利润得以修复，非限产地区的钢厂或有较强的复产动力，部分对冲限产影响。总体来看，四季度全国粗钢日均产量相比三季度有望小幅下降。北方地区因气温下降，户外施工逐步放缓，建筑用钢需求将显著回落，冬储对需求的拉动有限。南方地区虽可维持一段时间施工，但整体需求强度将减弱。房地产投资难改疲态，仍是最大拖累。制造业中汽车、金属集装箱、金属机床仍然是用钢需求的亮点，需求维持韧性，但接近年底，生产活动会逐步放缓。出口方面，受海外圣诞节前备货影响，前期钢材直接出口和间接出口可能保持一定规模，但后期随着国际市场需求变化，增量有限。此外，8月4日，韩国执政党与在野党106名议员联合提交《钢铁产业竞争力强化及绿色钢铁技术转型特别法》，迫使钢铁这一高碳行业必须进行绿色技术革命。如果该政策落地，会对我国中厚板与热卷出口造成明显影响。 10月10日，特朗普表示，美国将于11月1日起对所有自中国进口的商品“额外加征100%关税”，并对“所有关键软件”实施出口管制。自今年8月15日起，美国对钢铝及其衍生品征收50%的进口关税，若在此基础上再加征100%，总税率将高达150%，中国对美国的钢材出口空间将被彻底关闭。然而，由于美国多年来持续设置高关税壁垒，我国对美钢材直接出口占比已极低，出口重心早已转向越南、韩国等市场。因此，美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限，但需高度警惕转口路径受阻后，出口回流加剧国内供应压力，并可能引发中国与转口国之间的贸易摩擦。目前市场的核心矛盾将从“弱现实”转向对冬季环保限产与年终需求冲刺的博弈，预计国内钢价整体将呈现“前高后低”的宽幅震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:45

【黑色早评】假期铁水降幅不大，节后原料表现强于成材

织正常生产。 3.10月9日，捷克最大钢铁生产商Moravia钢铁公司（MoraviaSteel）发布声明称，其位于特里内茨钢铁厂（Třineckéželezárnyplant）的4号高炉在完成为期42天的检修后，已重新投入运营。该高炉铁水年产能约120万吨，在此次检修后仍可继续稳定运行数十年。 4.10月2日，巴西矿业公司Minérios Itaúna Ltda宣布已与芬兰美卓公司正式签署一项重大合同，由美卓为其位于巴西米纳斯吉拉斯州的铁矿项目提供全套先进的破碎与磨矿设备。据悉，Minerita此项目计划分两期建设，最终实现年产450万吨高品位优质球团矿的目标。 5.10月9日今日远期现货市场活跃度主要集中在一级市场。平台有两笔成交包括BRBF以及PB块；矿山私下议标方面，有Rio、Vale、BHP、SESA等多个矿山的动态。二级市场上卖家活跃度尚可，除PB粉的报盘价格较节前有明显走强，其它品种相对持稳，买家以观望为主。今日港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格呈上涨趋势。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。后市中央安全生产巡查工作将逐步展开，10月份线上受理群众反映和职工报告问题隐患线索，11月份将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，焦煤重点仍是关注政策对供给的影响。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.据市场最新消息：湖南省耒阳市应急管理局消息，10月9日凌晨2时40分许，位于耒阳市的湖南能源集团南阳矿业公司淝江煤矿发生一起窒息事故，造成3人遇难。目前，善后处置工作及事故原因调查正在进行中。(央视新闻)榆阳地区打响涨价第一枪，国有大矿竞拍纷纷涨价，小保当煤矿、曹家滩煤矿、袁大滩煤矿、金鸡滩煤矿涨价5-20元。市场传闻：11月起22个中央考核巡查组，将陆续进驻31个省】按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。10月9日至10月31日，国务院安全生产委员会办公室将通过互联网、电话、信件等3种途径，受理群众反映和职工报告问题隐患线索。受理范围主要包括：涉及安全生产相关的重大问题隐患、安全生产非法违法行为等。产地安全检查进一步的升级，加上产地露天矿受暴雨影响停产，市场情绪有急速升温的可能。 2.中国煤炭资源网冶金部10月9日重点关注：节前焦炭涨价一轮后，短期平稳运行为主。受制于假期物流以及近期北方降雨频繁影响，钢厂过节到货多有掉库现象，整体钢厂焦炭库存位于中等库存水平。供应端受制于物流同步累库，开工高稳，随着节前原料补库结束，原料煤近期稍显偏弱，短期成本支撑转弱，短期看市场以稳为主，后期关注钢材的需求恢复情况以及月底的会议预期。焦煤方面，假期期间产地少数煤矿放假停产3-9天，其余部分煤矿也有节日检修或暂停夜班生产等行为，供应有所减量，不过随着假期结束，煤矿也将陆续恢复正常生产。需求方面，下游焦钢企业经节前补库后，目前多消耗厂内库存为主，原料成交氛围开始走弱，产地个别高价有所回调，不过多数煤矿仍有预售订单执行，报价主体持稳。进口蒙煤方面，口岸于10月1日-7日因国庆节闭关，昨日已恢复通关，由于黑色系盘面震荡偏弱，且下游目前库存较为充足，口岸交投氛围不佳，蒙5原煤价格弱稳于990-1020元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，节后机构数据均显示钢材产量有所减少，富宝电炉日耗也下降8.9%，整体钢材供应有所减量。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，节后机构数据均显示钢材厂库、社库均有上升，总库存有明显增长，而钢材表需普遍回落。另据百年建筑调研，节前全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，假期美政府停摆，美债规模继续上升，美元信用减弱，贵金属及有色等外盘商品多表现偏强。国内方面，昨日发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，显示国内反内卷政策仍在逐步落实，叠加股市走强，国内商品氛围有所向好。进出口方面，昨日欧盟、美国及印度部分地区钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，假期国内钢材市场供需双弱，但库存有明显上升，不过受益国内宏观氛围向好且钢材成本支撑偏强，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.近日，国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 2.10月9日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为34.4%，废钢日耗20.66万吨，较节前一周减2.02万吨，降幅8.9%。目前104家电炉厂中，72家在产，停产27家(较节前一周增5家)本周电炉日耗大幅下降主要原因:长假期间，废钢供应不足，以及电炉利润亏损等原因，贵州、广东、河北等地电炉厂停减产增多。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-130~-80元/吨左右，华南电炉厂亏损增大，西部电炉螺纹利润-100~50元/吨;华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.10月2日，墨西哥经济部发布公告称，对原产于中国的钢制螺栓启动反倾销调查。本案倾销调查期为2024年1月1日～2024年12月31日，损害调查期为2022年1月1日～2024年12月31日。公告自发布次日起生效。 4.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约42.93万吨，环比前一周订单增加6.55万吨，环比+18.0%。上周国内跌价行情，出口价格有松动，海外询单及成交情况环比有改善。其中个别厂家新增热卷出口大单，主要是前期涨价阶段海外客户采购观望，上周价格相对合适，需采购有释放:而其他厂商整体接单情况稍有好转，主要是线材、热卷、中厚板出口至东南亚市场。据了解，多数船期仍在11月，仅个别厂家船期已经接至12月中下旬。 5.第一商用车网：9月份，我国重卡市场共计销售10.5万辆左右，环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%。 6.9日全国建材成交尚可，节后市场有一定活跃度，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1260元/吨，环比上一交易日+9元/吨。华北地区假期中企业价格多数持稳，少数上调，下游多放假叠加降雨影响，整体交投偏弱，沙河厂家多计划明日上调价格。东北地区假期价格持稳为主，今日部分厂家价格上调，整体出货一般。华东市场成交气氛一般，江苏、安徽假期期间主流价格上调，市场重心走高，山东、浙江地区变化不大，中下游陆续返市，但操作积极性偏淡，刚需拿货为主，现货观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，假期间整体库存压力增大，近两日产销好转，今日拿货情绪尚可。广东区域大板浮法玻璃多数集中在8号上移，但商谈价格较为灵活，粤西粤北区域1240-1260元/吨集中，珠三角一带1310-1360元/吨。西南川渝区域浮法玻璃5-6日价格上调，贵州区域7日普遍上调，云南今日有所上移，目前成都区域地销价格1300-1320元/吨，贵州区域1260-1280元/吨，云南1200元/吨左右。假期西北地区浮法玻璃价格稳定，整体发货较为缓慢。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。节后，个别企业装置停车，供应呈现下降。放假期间，企业出货慢，库存呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，期货价格阴跌，价格优势，成交好转。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。后市仍有玻璃行业重要会议，关注会议动态。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-10 09:05

螺纹钢或延续近远月合约反套逻辑

19年的低库存更多是供给端的扰动所致，钢铁行业的供给侧改革淘汰了落后产能，在地产、基建投资增加的情况下，供减需增使得螺纹钢库存持续下降。低库存意味着现货市场供应紧张，供需关系偏紧支撑了现货价格的坚挺，进而推动近月合约走强。在低库存环境中，现货商的挺价意愿强烈，现货价格维持在高位甚至上涨，带动近月合约相对远月合约走强，为正套交易提供了理想的现实基础。期限结构： Back加深/Contango变平期限结构变化是正套逻辑前两者在盘面体现的结果。在多数反常年份中，螺纹钢期货的期限结构呈现出Back结构加深或者Contango结构显著变平的情况。这种期限结构的变化反映出市场对近月合约的乐观态度。在低库存背景下，现货容易出现供需错配以及规格缺位的状况，现货价格的坚挺带动近月合约价格上涨，通过抬高近月价格、押注远月估值修复来实现价值回归。从预期层面来看，政策带来的需求旺季预期得以兑现，提升了市场需求预期，进而引发市场对短期内近月持续去库存的预期。此外，2010年和2015年螺纹钢期货市场出现了政策预期强化与库存结构优化并存的情况，然而月差结构却呈现出Back转Contango的“反常”态势。这背后的核心原因是，市场对远期基本面的悲观情绪完全压制了近期利好，进而导致期限结构出现分化。 2010年虽处于“四万亿”刺激计划的延续期，上半年需求旺盛、库存去化顺利，可市场交易的关注点已转向宏观政策的边际变化。2015年，尽管供给侧改革的预期自年底开始酝酿，但全年大部分时间螺纹钢市场都处于深度亏损和产能过剩的旋涡中。即便近月合约因超跌和低库存出现技术性反弹，远月合约依旧被悲观预期所笼罩，Back结构因此逐渐变平并最终转变为Contango结构。 2010年和2015年的情况表明，即便政策与库存条件对正套逻辑有所支持，但若市场对远期需求或成本持有极度悲观的态度，远月合约仍会出现大幅贴水。演进路径 2025年，螺纹钢期货2510-2601合约的反套逻辑契合季节性判断。展望未来，反套逻辑的演进路径，关键在于现实与预期之间的博弈能否实现转向。当前反套格局的终结有待两个核心信号的出现：其一，库存出现确定性拐点，也就是库存从累积状态转变为顺畅去化；其二，政策利好从预期全面转变为现实，如“反内卷”政策细则切实落地、财政货币政策协同发挥作用、专项债资金（非特殊情况）加速下达并形成实物工作量，以及地产政策产生明显效果，带动地产降幅收窄、销售企稳回升。若上述条件无法达成，高库存和Contango结构可能会促使反套逻辑持续至主力合约换月。四季度展望当前，螺纹钢期货2510合约临近交割，螺纹钢社会库存增超30%，仓单库存超27万吨，创下上市以来的新高。如此巨大的现货抛压与交割压力，持续对2510合约形成压制，其相较远月2601合约的弱势局面难以扭转。尽管近期盘面或出现超跌反弹的情况，但在库存出现确定性拐点之前，Contango结构仍将维持，反套逻辑主导至交割完成的可能性在增加，价差预计在-100元/吨附近。展望2025年四季度，螺纹钢期货2601-2605合约大概率延续反套逻辑，价差区间或在-50～-100元/吨。其一，房地产需求复苏的力度较为疲软，高库存问题在短期内难以得到迅速缓解，这使得2601合约持续面临下行压力。其二，2605合约将围绕2026年春季“金三银四”旺季的需求预期展开交易，同时还需考虑可能出台的更多宏观刺激政策，相较于近月合约，远月合约显然更具想象空间。在风险层面，需重点关注政策性限产的力度与范围、螺纹库存超预期下降以及地产政策大幅加码的可能性。一旦这些因素出现，极有可能打破当前的反套逻辑，进而触发月差结构的转换。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网

期货日报网10-10 08:45

【国庆中秋节后总结】有色：全球经济复苏持续验证，基本金属偏多对待

起马来西亚全面征收“碳税”，预计将覆盖钢铁、铝和水泥等碳密集型行业】马来西亚计划在即将出台的《国家气候变化法案》下，于2026年前推出其首个碳税。丰隆投资银行（HLIB）研究部称，在国家致力于实现2050年净零排放目标的过程中，此举既是“战略上的关键，也是经济上的务实之举”。据丰隆投行研究部称，该税收将首先覆盖钢铁、铝和水泥等碳密集型行业，之后在“第13个马来西亚计划”下过渡到全面的排放交易体系（ETS）。碳税预计将提供直接的价格信号，同时为建立一个更成熟的、基于合规的碳市场奠定制度基础。（电解铝编译） 10.【美国纽约州铝厂大火重创汽车供应链，福特业务将受影响数月】记者当地时间10月6日获悉，美国铝业巨头诺维利斯公司（Novelis）位于纽约州奥斯威戈的工厂此前发生的严重火灾导致其关键生产区域完全烧毁，预计将停产至明年初。业内分析人士指出，该工厂为美国汽车行业提供约40%的铝板原料，是福特汽车及其他车企的重要供应商。此次事故将导致福特等车企的部分型号汽车生产出现显著延迟，影响持续数月。 (央视新闻) 11.【Cornish发布South Crofty锡矿项目最新PEA】外电9月30日消息，加拿大勘探企业Cornish Metals公司已完成对其位于英国康沃尔郡的South Crofty锡矿项目最新的初步经济评估（PEA）。评估结果证实，该项目具备强劲的经济可行性，有望成为数十年来欧洲或北美地区首个主营锡矿的矿山。这份评估报告显示，以6%折现率计算，该项目税后净现值（NPV）为1.8亿英镑，内部回报率为20%。预计在矿山寿命期间，平均总维持成本为14500美元/吨应付锡。这使South Crofty处于行业成本曲线的最低四分位，在稳态运营期间，预计息税Ebitda为62%。（上海金属网编译） 12.【Orion Minerals将融资额提升至770万澳元】外电10月3日消息，Orion Minerals宣布，已收到成熟和专业投资者对之前宣布的融资的额外确定性认购承诺，融资总额由此提升至约770万澳元（折合南非兰特约8900万）。该公司于上月首次公布融资计划，初始目标为筹集约500万澳元。配售筹集的资金用于继续推进Prieska铜锌上层矿的前期工程、完成Okiep铜矿项目的优化研究及后续现场工程、满足一般营运资金需求等。（上海金属网编译） 13.【ITEA预计今年印尼精炼锡出口量将增至5.3万吨，不会被整顿行动影响】外电9月30日消息，印尼锡出口商协会（ITEA）主席Harwendro Adityo Dewanto周二表示，该协会估计，该国今年精炼锡出口量将自2024年的4.5万吨增加至5.3万吨左右。邦加-勿里洞的一些冶炼厂在2024年因腐败调查而中断活动后重新开始运营，这将为出口发运提供支持。该协会预计，该国打击锡矿中心邦加-勿里洞的非法采矿活动不会扰乱运输。Dewanto称，“到目前为止，该国政府的整顿行动并没有扰乱生产活动。那些仍然有采矿配额的矿企继续努力完成配额，其他矿企已经在为明年的计划做准备。”（上海金属网编译） 14.【彭博经济研究：各州数据暗示未公布的首次申领失业救济人数约为22.4万】根据美国劳工部最新可得数据，彭博经济研究预计，截至9月27日当周的首次申领失业救济人数为22.4万。这一相对较低的数字表明，虽然招聘速度有所放缓，但雇主并没有大规模裁员。由于政府关门，美国劳工部未能发布每周就业报告，但尽管如此，其仍发布了截至9月27日当周的可下载数据。原始数据未经季节性调整，也不包括马萨诸塞州、亚利桑那州或维尔京群岛的最新数据。根据彭博经济研究的估算，在未经季调的基础上，截至9月27日当周的首次申领失业救济人数为17.9万。（格隆汇）铜假期期间宏观层面对铜价影响明显，美国政府关门是主要宏观事件，本随着降息预期的升温，美元指数回落促使铜价出现明显抬升；在假期尾声避险情绪促使美元指数再次回升，铜价大幅走高后涨势稍显放缓。从供应量来看，自由港铜矿事故短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，在供应扰动的情况下，需求仍是关键共振条件。假期海外宏观主线存在较大波动，铜价伴随美元指数和美债利率的走势出现同步回升的走势，这个主要源于需求端不确定性仍存在波动。假期期间美股走势偏强，尚未出现明显流动性和风险事件的情况下，伴随可能出现的缩表结束预期，整体铜价走势偏强。铝当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，铝价预计偏强运行。原料端铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，同时海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，进口供应预计增加，国内供应过剩压力增加，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱震荡，考虑到氧化铝现货价格已经跌至高边际成本以下，减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。锌当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证。锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内。国内锌精矿供应增加，冶炼利润仍存，供应增量逐步兑现，需求旺季叠加节前补库下内需仍有韧性，累库压力有所减轻，海外因亏损和环保被罚等问题供应端有减量，供需偏紧，lme库存低位去库，挤仓风险仍存，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。锡当前逻辑：美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头向上的迹象，全球经济复苏迹象开始显现，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，供应端，印尼打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道，虽然不影响正规采矿生产精锡出口的企业，但走私通道被封堵会消减印尼锡矿被偷渡出口的供应量，据钢联调研了解非法采矿的占比约在20%，从我国锡矿进口来源国去追溯，从印尼月度进口的锡矿量级在200-300吨左右，所以打击非法采矿仍是会影响部分锡矿供应。需求端，终端需求质地良好，在ai和新能源需求的带动下，锡供需结构持续偏紧，中长期维持震荡上行的看法。镍、不锈钢截至10月8日14:00，LME镍价成交价为15460，较节前上涨1.28%。国庆期间，宏观方面海外美国政府于10月1日起正式停摆，目前两党仍未就预算谈判达成一致。加之日本选举新首相等因素加大了宏观风险，贵金属大幅上涨，带动有色金属偏强震荡。镍自身供需层面，供应端10月起印尼将逐步开展RKAB有效期从3年改回1年后明年的额度审批工作。节前印尼已有查处非法采矿等行政措施减少了部分矿产供应，存在后续对配额进行削减的可能性。节后来看，随着宏观降息周期的开启，有色金属后续或进入到供需基本面现实检验阶段。由于镍与不锈钢传统下游需求的走弱以及镍新能源需求增长停滞不前，镍供应过剩的现状已持续较长时间。在印尼采取具体措施限制镍矿供应前，预计镍与不锈钢价格供需过剩难改，而若印尼采取强力控制供应的政策，镍价中枢或上移。后续关注降息周期开启后不锈钢等镍的下游需求能否出现较大幅度的提升，以及印尼镍产业政策方向。节日期间消息与数据： 1、【机构预测2026年全球镍市场供需变化】国际镍业研究组织（INSG）：全球镍产量预计将在2026年增至409万吨，而2025年预计为381万吨。全球镍需求预计将在2026年增至382万吨，而2025年预计为360万吨。(INSG） 2、【住友金属矿山：2026年全球镍市供应料连续第三年过剩】10月7日（周二），日本最大镍冶炼商住友金属矿山株式会社（Sumitomo Metal Mining，SMM）表示，由于印尼产量持续增长，预计明年全球镍市场将连续第三年保持供应过剩局面。住友金属矿山在其半年度市场展望报告中预计，2026年全球镍市场供应过剩量料为256000吨，略低于今年的263000吨。这主要由于印尼的低品位镍生铁产量预计将增长4.1%，达到176万吨。2025年，印尼的镍生铁产量料大幅增长10.3%。（文华财经） 3、【淡水河谷基本金属公司启用Onça Puma冶炼炉，镍产量大幅提升】外电10月1日消息，淡水河谷基本金属公司（VBM）已开始在其位于巴西帕拉州的Onça Puma矿业综合体启用第二座加工冶炼炉，将该基地的镍铭牌产能提升至4万吨/年。这座2号冶炼炉项目不仅按计划完工，且预算消耗比预期低近13%，投产后将为VBM新增每年1.5万吨的镍产能。投产后将为 VBM 新增每年 1.5 万吨的镍产能。随着Onça Puma新增产能的释放，再加上加拿大Voisey’s Bay矿区地下开采产能的逐步提升，预计到2030年，VBM 的镍总产量将达到21万至25万吨。（上海金属网） 4、【2025年国庆期间三元前驱体及三元正极材料平稳运行】随着国庆长假到来，三元前驱体及三元正极材料市场整体运行平稳。节前下游电池厂多已完成备货，市场交易在假期期间略显清淡。部分三元材料企业生产保持正常，原料镍钴盐供应偏紧，价格维持高位，节后市场走势成为关注焦点，新一轮签单仍处于商谈博弈状态。10月，硫酸镍市场价格稳中看涨，预计运行区间28100-28400元/吨。硫酸钴随着原料库存的进一步消化，整体现货市场价格易涨难跌。碳酸锂在需求支持情况下，价格将震荡偏强。因此，成本支撑下，叠加需求依然较好，预计三元前驱体及三元正极材料偏强运行。（Mysteel）碳酸锂节前在江西锂矿与青海盐湖供给扰动以及需求端储能电池爆发与固态电池进展的推动下，碳酸锂价格经历大幅上涨，后因其他供应逐步释放，整体供给水平维持高位，价格有所回落，但中枢较6月底有显著提升。国庆期间，海外宏观风险因美国政府停摆等因素逐渐上升。碳酸锂自身需求端储能，固态电池等部分的叙事仍处于高热度。节后来看，短期在江西锂矿复产落地以及其他地区供应大幅增长前，需求侧仍将对锂价形成有力支撑。中长期来看，供应端规划的锂资源项目投产节奏，需求端新能源汽车与储能电池需求增速的持续性将决定碳酸锂中长期的供需格局。当前环境下，预计碳酸锂仍将在供需双强格局下维持宽幅震荡，节后若供应端产能释放不及预期，需求增长力度与持续性远超预期，短期或出现供需错配风险。节日期间消息与数据： 1、【中国五矿“4+2”万吨锂盐项目投产】从中国五矿集团有限公司获悉，日前中国五矿所属中国盐湖集团“4+2”万吨锂盐项目在青海格尔木顺利投产，这标志着企业全力推动世界级盐湖产业基地建设又迈出了重要一步。（新华社） 2、【宁德时代洛阳基地二期投产一二期年产能可达60GWh】宁德时代洛阳基地二期项目电芯工厂、电池包工厂近日正式投产。该项目二期规划包含3条电芯产线、10条PACK产线，全面达产后将实现年产能增加30GWh。一期项目已于2024年11月投产，年产能30GWh。（新浪财经） 3、【我国科研人员解决全固态金属锂电池界面接触难题】记者从中国科学院物理研究所获悉，由该所研究员黄学杰团队联合华中科技大学、中国科学院宁波材料技术与工程研究所等组成的研究团队开发出一种阴离子调控技术，解决了全固态金属锂电池中电解质和锂电极之间难以紧密接触的难题，为其走向实用化提供了关键技术支撑。相关研究成果已于7日发表在国际学术期刊《自然-可持续发展》上。（新华社） 4、【海关：智利9月锂出口量为18341吨】智利海关公布的数据显示，智利9月锂出口量为18341吨，其中碳酸锂出口量为15918吨。当月对中国出口碳酸锂11101吨。（文华综合）有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-09 09:05

钢材价格有望小幅上涨

卡出口影响有限。欧洲方面，欧盟计划削减钢铁进口配额并征收50%的关税对我国钢材出口影响有限，我国钢材主要出口至东南亚、非洲、拉丁美洲等地区。在现货市场方面，国庆假期期间国内建筑钢材价格保持平稳，唐山钢坯价格企稳，迁安普方坯资源出厂含税价报2950元/吨，沙钢、中天钢铁以及永钢10月上旬螺纹钢报价保持稳定。贸易商观望情绪较浓，假期期间少量成交，大部分贸易商尚未报价。尽管少数钢厂主动检修，但钢材供应特别是板材供应处于高位。根据SMM数据，假期期间中国主要港口钢材出港329.97万吨，周环比下降2%，整体仍处于季节性高位。库存整体小幅累积，终端观望情绪较浓，订货意愿一般。整体来看，国庆假期房地产销售数据有所好转，但持续性仍需观察，且四季度较难实质性带动钢材消费增长。钢铁行业整体仍处于去产能阶段，钢材出口增加有助于缓解国内供大于求的市场格局。假期期间新加坡铁矿石掉期价格小幅上涨，假期后钢材价格有望小幅上涨，随后震荡运行。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

假期指引有限铁矿或维持震荡

中衍期货10-09 08:12

【铝周报】进口压力加大，氧化铝偏弱下行

国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 8.【美联储主席鲍威尔：关税推高商品价格为保就业而降息】9月23日，美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因。他表示，此举是政策立场转向“中性”的一步，并强调未来政策没有预设方向。他承认当前通胀水平仍略高于目标，8月核心PCE通胀率预计为2.3%，其中商品价格上涨主要反映了关税影响，而非广泛的通胀压力。鲍威尔同时指出，消费者支出已出现放缓迹象，企业信心受不确定性影响，劳动力市场活力有所减弱。他判断，关税可能会在未来几个季度导致通胀有所上升，但关税带来的通胀可能“相对短暂”，美联储将防范一次性物价上涨演变为持续性问题。（央视新闻）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货09-28 09:06

【黑色早评】焦煤产量继续回升总库存增加，夜盘走弱

特殊钢有限公司。截至目前，已有207家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 5.9月25日，中指研究院监测，2025年8月房地产行业债券融资总额为553.1亿元，同比下降4.3%。 6.25日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需采购为主，期现、投机也有交易，全天整体成交量较前一日略有增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场商谈重心大幅走高，多地企业在消息面刺激下纷纷提涨价格，周内均价1178元/吨，较上期上涨14.90元/吨。分区域来看，周初华北地区整体出货较好，周中在市场情绪减弱叠加降雨影响下，工厂出货减缓，市场交投灵活，临近周末在市场消息面提振下，市场情绪高涨，中下游采购订货积极，工厂出货放量，价格亦不同幅度上调；东北地区整体出货较好，在下游刚需采购备货以及消息面影响下，业者采购积极性有所提升，工厂库存多有下降，价格普遍上调；华东市场商谈重心上行为主，本周末期在情绪刺激下，各区域企业价格纷纷提涨，调幅在20-100元/吨不等，中、下游在涨价前拿货相对积极，企业产销由强转弱明显；华中市场本周价格运行偏强，走货情况略显分歧，在个别企业期货交割叠加中下游刚需拿货，多少时日整体产销处于弱平衡状态，本周末尾在市场信息提振下，产销大幅好转，目前小部分企业仍存继续推涨预期。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格涨跌互现。隆众资讯数据监测，国内纯碱产量77.69吨，环比增加3.12万吨，涨幅4.19%。纯碱综合产能利用率89.12%，上周85.53%，环比增加3.59%。企业装置正常运行，供应高位。周内，国内纯碱厂家总库存165.15万吨，较周一下降4.42万吨，跌幅2.61%。较上周四减少10.41万吨，跌幅5.93%。节前，企业订单执行，且有企业清库，加快发货。周内，纯碱企业待发订单波动小，12+天。据了解，社会库存增加，涨幅3+，总量接近67万。供应端，纯碱检修企业少，个别企业短停，对于整体影响较小，预计下周供应依旧处于较高水平。测算，下周产量77+万吨，开工率89+%。临近月底，企业积极接单，价格相对灵活。需求端，纯碱需求一般，节前补库为主，低价成交居多，货源相对宽松，下游存货意向不足，按需补充。据了解，光伏玻璃下月计划点火生产线均延迟，目前计划只有一条点火预期。周内，浮法日熔量16.07万吨，环比增加500吨，光伏8.88万吨，环比稳定。下周，预计浮法一条线出玻璃，产能600吨，光伏稳定。综上，短期看，纯碱走势震荡运行，价格底部徘徊。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-26 09:05

为何高炉铁水产量仍维持高位

业提升产品品质，推动落后产能有序退出。钢铁行业开启“反内卷”行动。与此同时，在原料端，国家能源局对煤炭超产情况展开检查，中央环保督察组于9月12日向山西省反馈意见，要求严格落实煤炭总量控制，内蒙古也在严查煤炭超产现象。综合各方面因素来看，负反馈情况下的下跌空间较为有限。此外，由于旺季消费未达预期，正反馈带来的上涨空间同样受限。所以，钢材价格整体已步入趋势不明朗的阶段。从节奏上来看，我们认为市场会先经历一段正反馈过程，待板材利润被进一步压缩后再进入负反馈阶段。目前，从整体的强弱态势来看，煤焦矿表现强于钢材。后续需要重点关注政府是否会出台力度较大的刺激消费相关政策，以及是否会发布超预期的压减粗钢产量的政策。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 07:20

【有色早评】印尼Grasberg矿遭遇事故，供应扰动驱动铜价大幅走高

国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 3.【自然资源部、国家标准化管理委员会印发《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》】2025年，初步建立地质矿产标准化工作协同推进机制，切实发挥标准化支撑引领作用；研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，满足新一轮找矿突破战略行动标准需求。2026年，研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，新一轮找矿突破战略行动标准供给和保障能力明显提升，标准质量水平大幅提高。2027年，研制发布找矿突破重要急需标准30～35项，新一轮找矿突破战略行动标准化提质增效作用不断显现，全国地质矿产标准化共建共研共享共治一盘棋新格局全面形成。（自然资源部）锌锌 2025.9.25 一、市场观点鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因，降息预期有所回升，由于9月降息已经落地，市场开始转向交易需求能否被刺激出来，鲍威尔的发言称美国就业市场下行风险增加，市场对于衰退担忧隐现，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.4至14.5万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，库存连续两周去库，需求略超预期，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价短期偏弱震荡运行。二、消息面 1.【预计秘鲁Antamina项目今年锌产量大增将抵消铜产量减少】外电9月23日消息，嘉能可和必和必拓控股的秘鲁Antamina铜锌矿项目负责人Luis Santivanez在参加行业会议的间隙时称，今年公司锌产量预计将增加67%，抵消铜产量12%的降幅，因管理层致力于延长该项目的开采寿命。具体看，预计今年Antamina项目的锌产量预计将从去年的27万吨增加至45万吨，铜产量将从去年的43万吨下滑至38万吨，但预计2026年铜产量将增加至45万吨。（上海金属网编译） 2.【Appian获得1.5亿美元用于纳米比亚锌矿扩建】外电9月23日消息，Appian Capital Advisory已从标准银行获得1.5亿美元债务融资，用于完成其控股的纳米比亚南部Rosh Pinah锌矿的扩建工程。这笔资金将用于支付Rosh Pinah 2.0项目（RP2.0）的剩余建设成本。目前该项目完工率已超过80%，按计划将于2026年第三季度全面投产。扩建完成后，矿山年处理矿量将接近翻倍，达到130万吨，对应锌年产量约1.7亿磅（约合7.71万吨）。此次扩建工程包括两方面核心内容：一是开发新增地下矿床；二是建设地表新设施。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122750元/吨，涨跌幅0.88%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机量。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池】沉寂多年的高镍方形电池或将再次回到主流市场。从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。8系高镍电池，是三元锂电池中的一种。这类电池，其正极材料中的镍、钴、锰比例，大致为8：1：1，因此被命名为8系高镍电池。（36氪）不锈钢不锈钢 2025.09.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水维持600元/吨；主力合约持仓-7187至116304手；仓单-775至88233吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，关注镍铁价格走向。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、宁德市：1-8月，不锈钢新材料增加值增长20.5%据宁德统计发布的最新数据显示，1-8月，宁德市规模以上工业增加值同比增长16.1%，增幅比1-7月提高0.3个百分点。其中，锂电新能源、不锈钢新材料、铜材料产业增加值分别增长24.2%、20.5%、22.2%。（宁德统计） 2、【奥托昆普调查显示美国关税导致三分之一的公司推迟不锈钢订单】芬兰不锈钢生产商奥托昆普周一表示，美国的进口关税正在对市场造成严重干扰。据该公司的一项调查显示，由于关税影响，至少有三分之一的公司已暂停或推迟不锈钢订单，超过一半的公司正在重新评估其采购策略。（Outokumpu）碳酸锂碳酸锂 2025.09.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.79%。主力合约持仓+4747至260654手，仓单+300至39749吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至827.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【8月碳酸锂产量下降，氢氧化锂产量下降】受宁德时代旗下枧下窝锂矿停产影响，以锂云母为原料生产的碳酸锂产量下降。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2025年8月，全国碳酸锂产量约6.5万吨，环比下降10.9%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比下降7.6%。全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.2万吨，环比下降10.0%。锂盐产量区域集中度较高，8月，我国碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量分别为1.8万吨、1.7万吨、1.1万吨；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量分别为1.1万吨、1.4万吨。（锂业分会） 2、【澳大利亚Anson与LG Energy Solution签署锂供应协议】外电9月23日消息，澳大利亚矿业公司Anson Resources周三与韩国LG Energy Solution签署了一份电池级碳酸锂承购协议。根据该协议，LG将自2028年起每年从Anson位于美国犹他州南部Paradox盆地的项目中购买高达4000干公吨的电池级碳酸锂，约占该项目初期年产约10000吨产能的40%。协议初始期限为五年，并有可能再延长五年。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

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