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【专题报告】说说焦煤的逻辑和后期看法
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及预期； 2、煤炭供应持续大增； 3、钢铁需求超预期大降； 4、海外经济衰退/危机自从7月1日，中央财经委员会第六次会议中强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”后，官媒相继发文呼吁“反内卷”，国内商品价格也迎来一波上行，之后7月30日的政治局会议又再次强调要“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，虽然表述上删除了“低价”，将“落后产能有序退出”改成了“重点行业产能治理”，但“反内卷”的政策核心始终未变。受此政策预期驱动，本轮黑色板块商品也都有不同程度上涨，其中焦煤涨势最为明显。为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？7月“反内卷”以来，焦煤的供需基本面有哪些变化？后期焦煤还有继续上涨的空间吗？本文将予以简析。一．为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？ 1.从宏观的角度，国内抗通缩的大背景下基础能源价格不宜过分低估从近三十年以来国内CPI与PPI的历史变化来看，我国经历了四次CPI与PPI共同走弱的通缩周期，分别是1997-1999年、2001-2002年、2008-2009年、2022年至今，前三次通缩周期中的两轮1997年和2008年都是受到海外金融危机的影响，2002年则是由于内需不足叠加产业结构调整导致供应增大，但这三轮通缩周期的持续时间都较短，基本在1-2年后就走出通缩，但本轮从2022年开始的CPI及PPI同步走弱至今已经持续了近四年时间，而且今年上半年在CPI有所企稳的情况下，PPI仍在不断下行，这也是导致7月份国内政策力度有明显加强的主要原因。考虑到动力煤期货的流动性受限，我们以焦煤期货主力合约的月度平均价代表国内煤炭价格走势与国内PPI进行对比，可以发现二者相关度很高，能源价格走高时PPI往往跟随上行，反之亦然。基于政策端抗通缩的驱动，而能源价格往往又与PPI紧密相连，那能源价格的止跌企稳对于PPI的企稳向好就有着重要的支撑，而焦煤显然是目前国内期货标的商品中与国内能源最紧密相关的品种，作为龙头也当之无愧。 2.从产业的角度，焦煤行业的特质更有利于“反内卷”政策执行首先，从上半年国内主要行业的财务指标来看，煤炭行业是营收及利润下滑最为严重的行业，利润同比降幅高达50%以上，比钢铁行业36%的同比降幅还要更大。同期，全国原煤产量同比增长5%以上，其中主产区山西、内蒙古、陕西、新疆上半年原煤产量同比增幅分别达到10.1%、0.7%、3.3%、12.4%,说明在利润大幅下滑的情况下，上半年煤炭产量不仅未有减少，还呈现增长态势。而反内卷政策的主要目标之一就是要打破内卷式竞争带来的低价倾销、企业“增产不增利”的行为，显然上半年煤炭行业的表现正属于“反内卷”的目标范畴。其次，从企业集中度来看，煤炭行业是目前黑色商品里面国企集中度占比最高的，这意味着国家对相关资源的掌控力度较高，煤炭供应受国家产能审批、安全督查等政策方面的影响会更大，而且在同样的政策力度下，煤炭企业对于政策的执行落实大概率也会更为有效。最后，从煤炭的供应结构来看，尽管焦煤近年来的进口占比有明显抬升，但也仅占国内焦煤供应的20%左右，而动力煤的进口占比常年未超过5%，意味着我国煤炭的供应大部分还是以国内生产为主，进口量对国内供应的影响较为有限。所以，一旦国内煤炭供应有明显收紧的预期，煤炭价格向上的弹性也会更大。通过以上产业角度的分析可以发现，上半年国内煤炭行业处于高产量低盈利的格局，属于“反内卷”的主要目标行业之一。基于煤炭的供应主要在国内，而且国企占比又高的行业特质，“反内卷”政策在煤炭行业快速落实的概率更大。而焦煤作为目前煤炭行业在期货盘面的代表品种，其龙头资质也无可厚非。二．“反内卷”后焦煤供需基本面有哪些变化？ 1.供应端：政策上已有实际的核查超产动作，关注后续政策发展实际上，从焦煤近期的政策演变来看，7月以来已经有实际的查超产政策在落实进行中，焦煤的供应也确实有部分受到相关政策的影响。根据钢联的高频数据显示，当前焦煤无论是矿山开工率还是焦煤日均产量均恢复的较为缓慢，目前仍处于同期偏低水平，矿山焦煤库存仍在缓慢去化阶段。不过，目前市场对于查超产后的政策执行仍存在争议，传闻“276工作日”的执行也仅限于部分煤矿企业，因此后续焦煤政策的发展和执行情况仍需进一步观察。 2.需求端：下游终端开始有一定的补库动作，但补库的强度不高从焦煤的主要下游钢铁和焦炭企业的生产情况来看，6/7月份二者的产量变动都不大，但无论是钢厂还是焦化厂自7月以来的焦煤库存都有一定幅度的增长，说明随着“反内卷”政策带来涨价预期后，下游对焦煤都有一定的采购补库动作。不过，从目前钢厂和焦化厂的补库量来看，当前二者补库的强度并不大，仅仅是将焦煤库存从同期偏低水平恢复至近年来的正常库存区间。考虑到铁水随着北方阅兵限产临近后期或有减量预期，而焦炭随着第五轮提涨落地后产量也有小幅回升，预计后期钢厂对焦煤的采购需求不强，焦化厂也可能保持谨慎。三. 后期焦煤还有继续上涨的空间吗？通过以上分析，我们认为在有“反内卷”政策加持，同时下游补库暂不高的情况下，焦煤中长期仍有继续上涨的空间。但考虑到当前盘面焦煤价格已经超过钢联调研的焦煤矿山中高边际成本曲线，说明目前大部分煤矿的利润已有明显恢复，短期若煤矿供应端没有进一步的政策驱动，下游采购需求节奏也有放缓的情况下，市场可能会面临一定的调整。但是，中长期基于“反内卷”供需两端的政策发力，我们认为今年焦煤的底部已经确认，后期上涨的弹性空间将主要取决于供应端的政策力度，考虑到目前政策端已经在核查产能产量情况，后续关注政策是否会进一步核减产能，同时还需要注意环保限产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-13 09:06
期债短线震荡思路对待
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出。7月18日，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，助力产业结构优化。“反内卷”政策出台后，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别较6月收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点。总体上看，7月重磅会议对货币政策维持“适度宽松”的表述，显示宽松取向并未改变，另外在关税不确定性的背景下，贸易环境仍面临挑战，“债牛”基础仍然牢固，而短期来看，受经济具有韧性、商品价格回暖、股债“跷跷板”效应等因素的压制，债市上行动能减弱，建议以震荡思路对待。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网08-13 08:55
全球原油市场供应过剩担忧升温
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65美元/桶的盈亏平衡点。同时，美国对钢铁、铝等关键原油行业材料加征关税，推高了钻井设备成本，进一步压缩了页岩油企业的利润，限制了企业的资本开支。鉴于下半年油价预计保持相对低迷状态，美国页岩油企业的上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长16万桶/日，较年初的预测有所下调；同时，EIA预计，2026年美国原油产量不会增长。年初特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突，但截至目前，俄乌谈判进展不大。近期，特朗普宣称，如果俄罗斯在10~12天内未就乌克兰和平协议取得进展，美国将启动更为严厉的制裁措施，其中包括对与俄罗斯有贸易往来的国家征收100%的“二级制裁性关税”，而此前设定的时限为50天。与此同时，特朗普还宣布对印度进口商品征收25%的关税，这是针对印度采购俄罗斯武器与原油所实施的惩罚性举措。目前，俄罗斯原油的三个最大买家分别是印度、中国和土耳其。俄乌冲突爆发之前，欧洲是俄罗斯原油的主要买家；俄乌冲突爆发后，由于欧美对俄罗斯发起多轮制裁，俄罗斯原油市场逐渐从欧洲转向亚洲。目前，亚洲地区从俄罗斯进口的原油数量占俄罗斯原油总出口量的比例超过80%。此外，俄乌冲突爆发后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量有所增加。2023年，土耳其从俄罗斯进口原油约20万桶/日，一方面满足土耳其STAR炼油厂的加工需求，另一方面将部分俄罗斯原油转售给欧盟国家；2023年后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量进一步增至40万桶/日左右。全球原油消费前景受到打击今年以来，全球经济维持低速增长态势，且在美国关税政策的影响下，未来前景堪忧。在此背景下，原油消费前景也受到显著打击。今年，多家机构频繁下调全球原油需求增长预期，其中，EIA、IEA、OPEC在二季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~ 50万桶/日。EIA在7月月报中预计今年全球原油需求增长80万桶/日，然而年初其预测增长133万桶/日。下半年，全球经济预计难有起色，原油消费将持续受到限制，各机构后续可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计会受到一定制约。上半年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济也造成了较强的负面冲击，进而抑制了美国的原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅为10万桶/日。当前正值夏季原油消费旺季，美国终端原油需求处于季节性高峰阶段，炼厂开工负荷处于年内高位，特别是终端柴油供应偏紧，柴油裂解利润持续攀升。然而，从时间周期来看，美国原油旺季需求临近尾声，后续炼厂开工以及终端原油需求的增长空间均相对有限。今年以来，受经济环境制约，国内原油消费呈现低迷态势。同时，受地缘政治以及税费等因素的影响，上半年国内地方炼油厂（下称地炼）开工明显受限。 1—6月，国内原油累计进口2.8亿吨，同比仅增长1.57%；国内原油加工量累计达到3.6亿吨，同比仅增长1.6%。国内地炼开工负荷持续下降，且远低于历史同期水平。尽管7月地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，上半年，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.24%和4.96%，整体终端原油消费表现疲软。机构上调原油市场过剩预期在美国关税政策的影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐渐增加，未来原油市场仍面临过剩预期。基于此，EIA在7月月报中上调了原油市场过剩预期，预计全球原油市场在三季度和四季度的过剩量分别将达到74万桶/日和106万桶/日，而全年的过剩量也从80万桶/日上调至107万桶/日。IEA同样上调了今年下半年及全年的过剩预期，认为三季度和四季度的过剩量分别达到100万桶/日和210万桶/日，全年的过剩量从80万桶/日上调至140万桶/日。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整的节奏，不过，由于上游投资以及钻机数量下滑，美国原油产量有所下降；同时，地缘局势变化给原油供给侧带来不确定性，俄乌和谈、伊核谈判走向以及制裁因素仍存在较大变数，进而对原油供给造成扰动。在经济增长动能偏弱的预期下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构下调了今年全球原油需求增长预期，且增幅预计低于去年，全年需求增长或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季接近尾声，原油需求环比预期转弱。整体来看，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重影响下，下半年原油市场仍面临供应过剩预期。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网08-13 08:40
【黑色早评】《煤矿安全规程》发布会将召开，夜盘焦煤续涨
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若干政策措施》印发，其中提及，加快推进钢铁行业超低排放改造，对改造完成的钢铁企业，及时指导其申请停止执行用电用水加价政策。 2.据中国贸易救济信息网，8月11日，墨西哥经济部发布公告称，应墨西哥生产商申请，对原产于巴西的螺纹钢启动反倾销第六次日落复审调查。本案倾销调查期为2024年7月1日～2025年6月30日，损害调查期为2020年7月1日～2025年6月30日。案件调查期间，现行反倾销税持续有效。公告自发布次日起生效。 3.据Mysteel不完全统计，2025年7月，全国各地共开工905个项目，总投资额约17915.69亿元。资料显示，7月，开工投资排名前三的省份为西藏、安徽、福建，总投资分别为12000亿元、3242.22亿元、1299.86亿元。 4.据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年7月销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%。其中国内销量7306台，同比增长17.2%；出口量9832台，同比增长31.9%。2025年1-7月，共销售挖掘机137658台，同比增长17.8%；其中国内销量72943台，同比增长22.3%；出口64715台，同比增长13%。2025年7月销售各类装载机9000台，同比增长7.41%。其中国内销量4549台，同比增长2.48%；出口量4451台，同比增长13%。 5.中汽协：7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。 6.11日全国建材成交尚可，市场情绪有所好转，刚需采购一般，期现、单边有低价拿货，全天整体成交量较上一工作日明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日-19元/吨。沙河市场整体变动不大，部分厂家存在小幅优惠政策，市场成交灵活，京津唐地区部分厂家价格下调，整体出货一般。周末至今，华东市场商谈重心下滑，需求跟进乏力，叠加周边区域价格下滑影响，当地多数企业为缓解出货压力价格走跌20-60元/吨，下游接盘谨慎难改，操作刚需为主。华中市场近日整体出货不佳，周末至今多数企业价格下调1-2元/重箱。东北市场部分厂家下调1-2元/重量箱，整体成交一般。周末周初，川渝贵区域浮法玻璃价格继续下滑，市场采购相对谨慎，部分深加工企业尚有原片库存仍在消化。广东区域浮法玻璃5mm高端大板市场主流价格65元/重箱，环比-1元/重箱，目前粤西、粤北区域商谈59-60元/重箱集中，珠三角一带65-68元/重箱集中。西北浮法玻璃本地主流价格维持平稳，目前西安区域本地地销价63元/重箱集中，兰州区域送到价集中在65元/重箱附近。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，个别企业价格阴跌。个别企业负荷提升，整体供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，采购意向不高。企业库存稳中有涨，局部运费缓和，发货增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-12 09:05
“反内卷”行情持续期债承压
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退出；7月18日，工业和信息化部表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。受“反内卷”政策驱动，多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，市场风险偏好提升，权益和商品市场同步走强，分流了部分债市资金。 PPI环比降幅收窄 7月份CPI同比持平，环比上涨0.4%，主要受暑期服务消费和工业消费品价格回升带动，其中机票、旅游、住宿价格环比显著上涨；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续第3个月扩大，为2024年3月以来最高水平，反映提振内需政策持续显效。不过食品价格同比下降。7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，主要得益于煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，加上石油开采价格环比上涨。7月PPI同比下降3.6%，与上月持平。总体看，扩内需政策推动消费领域价格回暖，产业升级对冲部分下行压力，但食品价格疲软及外需的不确定性仍制约整体价格的回升力度。进出口数据超预期以美元计价，7月份我国进出口总额达5453.2亿美元，同比增长5.9%。其中出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，连续两个月回升且高于市场预期；进口2235.4亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差982.4亿美元。具体看，一是区域分化显著，东盟等新兴市场成为核心支撑，受贸易摩擦影响，对美出口同比降幅扩大至21.7%，拖累整体出口增速；二是产品结构升级，机电、集成电路、汽车等高技术产品引领增长；三是大宗商品进口回暖，铜矿砂、集成电路进口增速较快，反映国内生产及新能源产业需求修复。总体看，7月进出口数据印证了我国外贸的韧性，新兴市场拓展和产业升级对冲了传统市场的下行风险。资金面相对宽松 8月份以来，央行公开市场操作以净回笼为主，截至8月11日，合计净回笼9326亿元。不过央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，市场资金利率有所回落，DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%附近，资金面保持相对宽松。中共中央政治局会议表示，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。综上，央行货币政策保持宽松对短端债券价格有一定支撑，不过受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格保持强势，债券与权益、商品市场的“跷跷板”效应延续。近期国债期货价格再度转弱，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，新老券价格和长短端债券价格分化加剧，远月合约和长端债券承压，跨期和跨品种价差可能扩大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:20
钢铁行业巧用衍生品避险
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钢铁行业的“反内卷”，本质是告别低效同质化竞争，迈向高质量发展。对产业企业而言，这意味着经营哲学的深刻转变。期货、期权等衍生品，已不再是边缘的金融工具，而是嵌入企业核心业务流程、保障其在新周期中生存与发展的“战略基础设施”。在行业人士看来，本轮钢铁行业的下行周期主要由需求下滑引发，产能过剩程度并不严重。2015年粗钢产能利用率为66.99%，而2025年上半年仍维持在80%附近。值得注意的是，在供给侧结构性改革的推动下，环保、能耗标准大幅提升，落后产能占比显著下降，这使得本轮“反内卷”（去产能）的难度可能高于上一轮改革。 “反内卷”政策的终极价值正在显现：当竞争焦点从产能规模转向技术制高点时，特种钢材研发竞赛已然白热化。例如，某央企钢厂的氢冶金试验车间内，工程师正调试新一代绿氢炼钢装置。通过绿氢替代焦炭，传统高炉吨钢碳排放量可从2吨降至0.5吨，这一技术突破或将成为行业低碳转型的关键。为响应国家政策，钢厂从自律控产、技术升级、产品差异化三方面协同发力。例如，陕晋川甘等区域钢厂达成自律控产共识；部分企业布局新能源、钢结构建筑市场，并通过高附加值产品出口拓展新需求。黑色产业链的生存革命，本质是产业基因的重构。政策东风虽能暂时缓解经营压力，但更深层的挑战在于将“波动率管理”融入组织DNA。那些将金融工具融入经营血脉、以技术创新穿透周期迷雾的企业，正掌握未来竞争的密码。华北某钢厂智慧中心的大屏上，全球市场数据、期货价格曲线与生产调度信息实时联动。该企业期货部负责人坦言：“5年前我们紧盯高炉温度，如今更关注波动率指标。”其团队正调试新型套保算法，以动态优化风险敞口。贸易商则从依赖行情涨跌的“投机者”，蜕变为以专业服务和精密风险管理能力安身立命的“现代供应链服务商”，通过提供增值服务与衍生品避险实现转型。中国金属流通协会倡导企业从“价格竞争”转向“服务竞争”。以上海地区某钢贸商为例，其业务模式已从传统低买高卖转向定制加工、配送等增值服务。2024年6—7月，螺纹钢盘面相对现货升水达150元/吨，市场看跌情绪浓厚，现货销售受阻。该企业引导客户通过期货盘面套保，部分客户甚至参与交割，有效锁定了利润。同时，累计期权等场外衍生品的广泛应用，将套保控风险与基差抓机会结合，平衡了短期利润与长期竞争力。金融衍生品已从辅助工具升维为企业抵御周期波动的“战略基础设施”。当产能阶段性过剩的潮水退去，屹立潮头的必是手握“服务之矛”与“风控之盾”的破局者。来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:20
黑色产业链企业在市场高波动下的应对之策
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”。黑色板块显著上涨，究其原因，市场对钢铁、煤炭等行业供给侧结构性改革2.0的预期得到强化。本轮上涨具有明显的预期推动特点：一方面，“反内卷”政策当下仅确定了大方向，各行业的细则尚未出台，更谈不上落地见效；另一方面，本轮上涨过程中盘面变化快于现货，作为本轮反弹龙头的焦煤，主力合约对现货的升水幅度一度超过200元/吨，钢材、铁矿石等品种的贴水幅度也明显收窄。高波动之惑：盈利稳定性、生产决策等受影响近两个月，黑色板块波动率明显加大。7月初受“反内卷”政策预期影响，黑色板块集体上涨，焦煤现货价格自低位累计反弹44.5%，钢材、铁矿石价格的反弹幅度也超过10%。7月底，因重磅会议释放的政策信号小于预期，加上美联储议息会议呈现偏鹰基调，黑色板块随即大幅下跌，焦煤主力合约单周跌幅超过16%，现货价格跌幅也有7%。一位不愿意署名的钢厂人士告诉记者，价格的剧烈波动对产业链盈利稳定性、生产决策和风险管理均产生了深远影响。价格波动的加剧导致钢厂生产策略分化，长流程钢厂因吨钢利润较好，主动压产意愿不强，铁水产量一直处在高位。短流程钢厂则根据利润变化快速停复产，如6月下旬至7月初，谷电（时段）进入亏损状态，电炉钢厂产能利用率降至50%附近，近几周随着利润的恢复，产能利用率回升近7个百分点。 “价格的剧烈波动也对下游原料补库行为产生影响。2025年以来，钢厂原料低库存成为常态。6月初我们在北方调研过程中了解到，钢厂的铁矿石库存维持在1~2周（用量），煤焦库存在2~7 天（用量）。但7月价格的大幅反弹刺激了下游的补库行为，钢厂原料库存不同程度回升。而且价格的大幅反弹也刺激了钢材和原料端投机需求的回升。”刘慧峰说。上述钢铁行业人士认为，在终端需求持续走弱的背景下，钢材价格的大幅波动也给下游的生产经营决策带来了不小的影响。7月制造业 PMI 新订单指数为49.4%，表明价格的上涨向下游制造业传导并不顺畅。钢材下游行业普遍采取先接订单，之后根据交货周期再去采购原料的方式，这一模式之下，钢材价格大幅上涨将严重侵蚀制造业的利润。同时，他提到，面对价格高波动的状态，产业链探索出了一套生存策略。上游资源端，建立动态产能调节机制。比如，当焦煤盘面升水200元/吨时，煤矿启动分批套保操作；当焦炭利润跌破50元/吨，且库存高企时，焦化厂主动减产。此外，内蒙古某焦化厂也通过“长协保底 + 现货机动”的采购模式，成功平滑了2025年焦煤价格大幅波动的影响。中游钢厂端，金融工具成为企业稳定盈利的“法宝”。山东某钢厂开发出动态模型，铁矿石价格波动率超过25%时，套保比例提升至60%，而钢材价格大幅下跌时，则降低铁水产量，转售钢坯。更创新的是，与汽车厂签订“热卷期货价+固定加工费”合同，彻底转移价格风险。下游用户端，借助金融衍生品构建“护城河”。江苏某工程机械企业通过在销售合同中植入“钢材价格联动条款”，将原料波动传导至客户端；广东某家电企业用“期货+期权”组合，成功锁定钢材成本。此外，专业贸易商正转型为“价格保险服务商”，通过基差点价、含权贸易等工具实现服务增值。一家中厚板贸易商向记者阐述了他们应对此轮行情的具体做法。该企业对下游供货主要采取先期招标、远期交付的方式。企业计划于2025年10月签订10万吨招标合同，并在2026年5月之前分3批向下游交货，整体交货期较长，企业担心其间中厚板价格上涨侵蚀利润。与此同时，由于盘面波动较大，他们担心一旦进行买入套保操作，价格可能受情绪影响，而出现短暂下跌行情，那么企业就会有追保的风险。鉴于此，该企业结合热卷基本面现状和盘面贴水情况，制定了“期货盘面套保+三领口看跌期权”策略。具体做法是，在热卷2601合约上建立25%仓位，其余仓位放在2605合约上。考虑到增值税影响的套保量为10万吨×0.88=8.8万吨，即在2601合约上建仓2200手、在2605合约上建仓6600手，且2601合约建仓价格设定在3200元/吨附近。同时，买入行权价为3150元/吨的看跌期权，同时卖出行权价为3500元/吨的看涨期权和行权价为2950元/吨的看跌期权，以减少期权交易费用。期权策略可以保证当价格跌至2950~3150元/吨的区间时，企业最大亏损幅度控制在50元/吨。 “从7月以来热卷盘面和现货价格走势来看，企业成功规避了此轮价格上涨带来的风险。”该企业人士说。江苏富实数据研究院院长蔡拥政建议，要高度重视“反内卷”政策对行业的影响，对下半年“反内卷”政策力度较大的品种行业要区别对待。例如，原燃料端，注意不同品种“反内卷”政策的内容和落实“反内卷”政策影响大、价格看涨预期强的品种，适当提升套保比例；成材端，螺纹钢、线材产能利用率受地产等需求影响，近年持续偏低，可能是“反内卷”的重点品种。来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:20
二季度四大矿山铁矿石产量同比均有增长
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原住民代表，以及力拓与合资伙伴中国宝武钢铁集团有限公司的高层领导。该项目为双方在皮尔巴拉地区合作的延续，设计年产量高达2500万吨，在合作期限内设定的总产量目标为2.75亿吨。宝武资源有限公司发布的公告显示，其将按持股比例采购1.265亿吨铁矿石，换算下来大约每年采购量为1150万吨。除上述重点项目外，布鲁克曼向斜1号（Brockman Syncline 1）置换计划已启动主要土方工程，项目总投资预计达18亿美元，由力拓全资掌控，设计产能为3400万吨。该项目于2024年10月提交申请，2025年3月获批，计划于2027年投产。希望岭2号（Hope Downs 2）也传来好消息，其已成功获得批准，即将开工建设。该项目由力拓与汉考克勘探公司（Hancock Prospecting）各持有50%的股份，投资额约为8000万美元，同样计划在2027年投产。加拿大业务（IOC）方面，二季度呈现积极态势。采矿作业与加工环节的运营稳定性得到显著提升（一季度曾着重致力于废矿处理），铁矿石总产量达到130万吨，并且创下二季度矿山出货量的历史新高。必和必拓：产量与发运量均实现增长二季度，必和必拓的铁矿石产量达到7030万吨，环比增加14.2%，同比增加2%；发运量为7670万吨，环比增加14.9%，同比增加1.1%。上半年（对应2025财年三至四季度），必和必拓铁矿石产量达14532万吨，同比微增0.3%。预计2025财年累计产量达到26298万吨，同比增加1%，顺利完成指导区间25500万~26550万吨的目标。不仅如此，必和必拓还将2026财年的指导区间上调至25800万~26900万吨。值得注意的是，2025财年的实际产量与2026财年指导产量的中值仅相差52万吨，预计2026财年的产量将进一步攀升至区间上沿。图为必和必拓产销情况（单位：万吨）必和必拓西澳产量能够创新高，主要得益于两方面：其一，运输及调度系统表现优异，脱瓶颈港口项目（PDP1）有效提升了翻车机与装船机的处理能力，铁路系统的循环效率也显著提高。其二，South Flank项目投产首年便突破8000万吨的预期产量，为产量增加奠定了坚实基础。即便在2025财年三季度面临热带气旋“泽利亚”、热带风暴“肖恩”以及铁路技术计划（RTP1）检修等因素的影响，西澳依然实现了2025财年创纪录产量。销售方面，上半年，必和必拓铁矿石销量为13052万吨，同比微降0.7%；发运量为14350万吨，同比下降1.5%。总体而言，必和必拓产量实现微增，主要是因为South Flank项目的超预期产量以及高效的运营管理，成功对冲了一季度季风带来的不利影响。而发运和销售情况则受到多种因素拖累，包括铁矿石价格下行、主要进口国需求走弱以及航运受阻等。萨马科方面，第二座选矿厂提前投产，预计2026财年产量升至700万~750万吨（2025财年为638万吨，同比增加34%）；2025财年，萨马科销量为597万吨，同比增加25%。 FMG：天气因素未影响出货 2025财年四季度（2025年二季度），FMG的铁矿石产量达到5440万吨，同比增加14.3%，环比增加7.1%；同期发运量为5520万吨，环比增加19.7%，同比增加2.8%。纵观2025财年，FMG澳洲铁矿石的开采量、加工量及发运量分别为23890万吨（同比增加10%）、20110万吨（同比增加6%）和19840万吨（同比增加4%）。受益于采矿、加工、铁路及航运环节的高效协同配合，2025财年四季度的总出货量创下季度新高。2025财年总发运量达1.98亿吨，处于指导区间的上沿位置，充分体现了公司在产能释放以及运营管理方面的稳定性和强大执行力。关于2026财年，FMG给出的指导发运量为19500万~20500万吨。值得注意的是，2025财年实际发运量与2026财年指导中值仅相差160万吨。基于此，市场推测2026财年实际发运量有望继续保持在指导区间的上沿运行。二季度，尽管受到热带气旋“泽利亚”的干扰，但FMG依旧达成了创纪录的出货成绩。在采矿、加工以及铁路系统等方面，FMG均收获了显著成果，进一步证实了其供应链的高度可靠性，以及其对生产效率的持续一贯重视，这为2026财年进一步提高发运水平筑牢根基。铁桥项目方面，2025财年四季度，铁矿石产量为290万吨，同比增加33%；2025财年总出货量为1920万吨，同比大幅增加48%。依据规划，2026财年，FMG的指导出货量为1.95亿~2.05亿吨，其中铁桥项目的出货量预计为1000万~1200万吨（100%权益）。该项目将分阶段提升产能，并在持续优化工艺的基础上，到2028财年实现2200万吨/年的设计产能。展望：仍有望持续小幅增产二季度，四大矿山为弥补一季度季风造成的影响而全面发力，产量与发运量均呈现回升态势。产量方面，力拓皮尔巴拉产量同比增加20%，淡水河谷产量同比增加4%，必和必拓产量同比增加2%。此外，FMG的加工量同比提升7%。四大矿山二季度合计产量约为29600万吨（粗略累计），环比大幅上升。发运与销量方面，力拓二季度发运量为7990万吨，环比增加12.9%，同比略降0.5%；淡水河谷销量为7735万吨，环比增加16.9%，同比下降3.1%；必和必拓发运量为7670万吨，环比增加14.9%，同比增加1.1%；FMG发运量为5520万吨，环比增加19.7%，同比增加2.8%。总体而言，二季度，四大矿山的产量均出现回升，上半年累计实际产量较去年同期增加515万吨。鉴于各公司在2025年（或2026财年）的产量指导中值均较上一年上调约1000万吨，同时主要增产项目（如S11D、Serra Sul+20、South Flank、西坡、西芒杜等）正在稳步推进，因此，下半年四大矿山仍有希望继续实现小幅增产，以维持全球铁矿石供应的稳定性。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:20
旺季渐近螺纹钢稳中偏强
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格上涨再创年内新高，根据钢联数据，上周钢铁企业盈利率为68.4%，环比增加3.03个百分点，已经连续上升8周，钢厂生产意愿较强；螺纹钢产量为221.18万吨，环比增加10.12万吨。预计8月中旬至9月初钢厂将受限产影响，钢材产量增加空间有限。需求维持韧性受季节性影响，终端需求出现回落，但整体依旧存在韧性，下降幅度有限。上周螺纹钢表观消费量为210.79万吨，环比增加7.38万吨。在淡季不淡的背景下，螺纹钢累库拐点延后，累库幅度较小，上周螺纹钢总库存为556.68万吨，环比增长10.39万吨，处于往年同期低位。同时7月补库需求和投机性需求火速进场，全国建材成交量出现脉冲式增加。市场担忧的关税因素导致钢材出口回落的情况暂未出现，2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨。虽然工程项目资金仍未明显改善，上周样本建筑工地资金到位率为58.5%，环比下降0.2个百分点，掣肘基建与地产类需求回暖速度，但在今年专项债提速发行的背景下，钢材消费有望得到托底。另外，9月钢材消费将进入淡季，叠加8月底钢厂限产，市场可能存在提前补库行为，需求存在转好预期。成本支撑较强相较于钢材减产更多停留在预期阶段，焦煤的“反内卷”影响已经逐步显现。先是6月安全生产月结束后煤矿实际复产进程相对缓慢。后续山西省能源局在7月18日下发文件，要求各市能源局在8月5日之前上报各地煤矿2024年以及2025年1—6月煤矿生产核查情况。在“查超产”的要求下，山西部分地区从近期开始核查超产情况，同时部分煤矿实行“276工作日”生产组织方案，焦煤供应出现回落，上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.9%，环比下降2.4个百分点，预计下半年的核查工作将持续进行。焦煤供应依旧受限，焦煤价格难有大幅回落空间，为钢材价格提供成本支撑。综合来看，在需求淡季下，螺纹钢价格上涨可能存在一定阻力，但螺纹钢当前库存处于低位，供需矛盾不大，后续将迎来“金九银十”旺季。而在8月中下旬淡季进入尾声的阶段，钢厂可能开始限产，下游补库需求或提前释放，叠加焦煤供应偏紧，螺纹钢存在成本支撑，预计螺纹钢价格稳中偏强。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网08-12 07:10
【黑色早评】矿钢库存上升，煤矿去库放缓，夜盘黑链略走弱
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求，在电解铝行业基础上，2025年增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例。电解铝、钢铁、水泥、多晶硅及数据中心等重点用能行业绿电比例分别不低于34.2%、34.2%、34.2%、34.2%、80%。 4.海关总署：2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨，环比增长1.6%；1-7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%。7月中国进口钢材45.2万吨，较上月减少1.8万吨，环比下降3.8%；1-7月累计进口钢材347.6万吨，同比下降15.7%。 5.中国工程机械工业协会：7月，我国工程机械主要产品月开工率为56.2%，同比下降6.72个百分点，环比下降0.66个百分点。其中，挖掘机当月开工率56.7%。 6.7日全国建材成交偏弱，市场活跃度不高，终端按需采购，期现、投机低价有部分拿货，全天整体成交量较前一日继续小幅下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心下跌，均价1221元/吨，较上期下跌7.55元/吨。分区域来看，本周华北地区呈现下行趋势，沙河地区在市场情绪降温下，低价货源流通，加之中下游业者主要消化自身库存，抑制厂家出货，工厂库存增长明显，在此压力下价格普遍下调，京津唐市场亦成交减弱，部分厂家价格下调，业者刚需采购，观望心态浓厚；东北市场受市场氛围降温以及周边市场下行影响，业者消化前期备货为主，工厂出货减缓，库存多呈增长趋势，部分厂家价格下调；华东市场下行为主，外围价格走跌，加之中游库存释放影响下企业出货受限，部分企业价格被迫跟调以缓解出货压力，而下游加工厂操作偏弱，部分消耗自身库存外接盘有限，市场观望气氛浓，且对后市心态多看空；华中市场本周场内拿货情绪不高，中下游进入前期备货消化阶段，原片企业出货不佳，多数企业为促进出货下调价格，但整体收效平平。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，部分企业价格下降，整体成交减弱。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.47万吨，环比增加4.49万吨，涨幅6.41%。纯碱综合产能利用率85.41%，上周80.27%，环比增加5.15%。检修企业逐步恢复，供应增加。周内国内纯碱厂家总库存186.51万吨，较周一增加1.33万吨，涨幅0.72%。较上周四增加6.93万吨，涨幅3.86%。新价格成交一般，部分企业库存呈现增加，且运输局部紧张，运费增加，发货放缓。周内，纯碱企业待发订单下降，维持14+天。据了解，社会库存增加6+万吨，总量接近45万吨。周内，下游浮法玻璃企业纯碱库存，31%的样本厂区23.26天，降0.11天，厂区+待发33.56天，增加0.41天；38%的样本厂区22.71天，降0.2天，厂区+待发31.45天，涨0.25天；46%的样本厂区21.74天，降0.21天，厂区+待发29.83天，降0.38天。前期订单发货，新订单拿货量少。供应端，随着检修的逐步恢复，及个别企业检修，整体供应呈现增加趋势，预期下周产量75+万吨，开工率86+%。当前，企业价格稳中有降，部分企业价格下调。需求端，纯碱需求表现一般，刚需为主，前期待发执行，新订单拿货情绪减弱，有企业降低原材料库存。下游运行波动不大，偏稳居多。周内，浮法日产量15.96万吨，环比稳定，光伏8.65万吨，环比平稳。下周，浮法及光伏日熔量稳定。短期看，纯碱走势稳中偏弱，成交放缓，价格稳或阴跌调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-08 09:05

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