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国债短线缺乏单边驱动

陡。“非市场化”因素其中之一为部分银行金融市场部以年底基数对来年收益率进行考核。不排除该因素在今年年底再度对超长端品种形成抛售压力。后市展望当前，全球流动性宽松、全球资本再配置的宏观叙事逻辑未改，国内基本面和政策面趋稳，物价出现积极变化，物价稳预期、稳市场政策导向强化，市场风险偏好维持高位，债市整体处于“逆风”环境。不过，短期来看，债市也缺乏单边驱动，12月“抢配”行情弱于近年同期，且30年期品种压力较大，收益率曲线预计走陡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网

期货日报网12-04 08:56

读《孙子兵法》感悟期权交易的道与术

的深刻内涵。反者道之动在竞争激烈的金融市场，交易者若想长期生存并持续盈利，唯一的选择便是与少数人站在一起。正如《孙子兵法》所言：“凡战者，以正合，以奇胜。”近几年，笔者反复研读“四渡赤水”这一经典战例，不断领悟其中蕴含的“反者道之动”的智慧。 4月7日，美国“对等关税”政策公布后的首个交易日，笔者开盘前预埋贵金属、原油等品种的买单，意在捕捉市场恐慌时的低价机会。随后一周，在情绪逐步平复过程中，商品期权买方仍不乏低价布局良机。临近“五一”时，基于对市场情绪的预判，笔者在节前两个交易日双买贵金属深虚值期权，并于节前最后一个交易日午后，趁波动率上升时平仓大部分头寸，留部分仓位博弈节后行情。结果节后市场表现平淡，印证了“历史会重演，但不会简单重复”。 11月17日早盘，碳酸锂期货小幅高开后快速拉升，作为期权买方，笔者及时在lc2601p90000完成两波短线交易。因后续需离开盘面，笔者设置了止盈单。当日该期权价格虽未触及止盈点位，但次日低开却提供了新的入场时机。随着到期日的临近，笔者专注于技术面与基本面共振的lc2601c100000合约，通过日内波段操作积累收益。这些实战经历让笔者深刻认识到：期权买方必须善用“亏损有限”优势，坚持“低价为王”，不必拘泥于方向选择，而是在风险收益比与胜率之间找到最佳平衡点。弱者道之用 “四渡赤水”的用兵境界令人神往，但普通交易者更需要汲取《孙子兵法·计篇》中的“计算”智慧。唐太宗的见解尤为精辟：“朕观千章万句，不出乎‘多方以误之’一句而已。”这与巴菲特的价值投资、索罗斯的反身性理论不谋而合——在市场出现错误定价时把握机会。作为市场中的“弱者”，散户在交易技能、信息获取和资金规模上都不具有优势，因此要选择能打赢的仗来打。笔者遵循以下原则：严守风控底线，承认自己必然会犯错，永不重仓；通过日内交易规避时间价值损耗；聚焦日内涨跌领先的品种，结合技术指标把握波段机会；跟踪基本面矛盾突出的品种，在远月合约择机布局；苦练基本功，把握对手报价失误的瞬间机会；开盘前半小时专注核心机会，快速建立安全垫；接受小亏小赚，追求偶尔大赚，实现利润的稳定累积；以日内系统为本，用部分利润布局中长期机会。这些看似简单的心得，实则蕴含《孙子兵法》“先为不可胜，以待敌之可胜”的智慧。道术合一《孙子兵法》强调“知己知彼，百战不殆”。在期权交易中，我们既要了解自己的能力边界，又要洞察市场情绪。纵观古今，投资大师的成功无不建立在对自己的清醒认知上。商品期权买方的盈利之道，归根结底是建立在对市场本质的深刻理解上。当我们能够摆脱从众心理，在市场恐慌时冷静布局，在市场狂热时保持清醒，便真正理解了“反者道之动”的精髓。当我们承认自身的局限性，只在胜算高时出手，并严格管控风险，便领悟了“弱者道之用”的智慧。交易之道，贵在知行合一，成于持续精进。来源：期货日报网

期货日报网12-03 10:51

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

67.08亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议，其中美联储议息策直接影响全球资本流向与风险偏好，而中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署会议，将明确中国2026年经济政策框架与产业发展方向。在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温的背景下，两大会议的政策共振，将影响12月A股节奏，更将为跨年行情与2026年投资主线奠定基础。整体上我们认为在两大会议政策正式落地前，资金可能更偏谨慎，股市预计仍然偏震荡为主，资金偏向防御性配置。待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.833%。央行公开市场逆回购净回笼1458亿元，Shibor短端多数回落，市场资金面保持稳定。美国11月ISM制造业PMI指数48.2%，不及预期，萎缩幅度创四个月最大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.09%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.52%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：周二天胶小幅反弹，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。泰国降雨对盘面影响减弱，胶价承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格今日依然偏强运行，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.01%，沪银涨2.46%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：原糖主力隔夜尾盘大幅下行，郑糖主力日内低开、盘中震荡。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨2.16%。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-03 09:08

【宏观早评】资金面动能下降，股指回落

，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”尚在演绎，紧跟库存变化。国债国债期货全线下跌，人民币汇率贬值，股市缩量下跌。30年国债期货(TL)主力合约收报113.89元，人民币兑美元汇率报7.0712。3点后，现券收益率维持高位，市场情绪疲弱。早盘，受央行买债预期及财政政策小作文扰动，债市窄幅震荡。随后权益市场走弱，但债市并未受益，反而在长债供给担忧及止盈盘压力下走弱。午后，随着股市跌幅扩大，债市避险情绪并未升温，反而因央行买债规模不及预期的担忧而加速下跌。3点后，央行公布11月买债规模为500亿元，低于市场预期的1000亿元以上，现券收益率在高位企稳，市场对后续政策力度持谨慎态度。资金面均衡偏松。央行开展1563亿元逆回购，净回笼1458亿元，但受月初因素影响，资金利率下行，DR001降至1.30%以下。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管资金面宽松，但市场微观结构恶化，成交量萎缩，流动性溢价上升。短期利空因素占据上风，包括央行买债规模不及预期、年末机构止盈压力及长债供给担忧。利多因素则在于经济基本面仍弱，资金面维持宽松。在多空交织下，市场缺乏明确主线，预计短期将延续震荡偏弱格局。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债但规模克制，叠加MLF增量续作，显示了呵护流动性但避免利率过快下行的意图。未来关键变量在于12月中央经济工作会议对明年赤字率及特别国债的定调。若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-03 09:05

股指有望震荡上行

“政策风向标” 2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中共中央经济工作会议。其中，美联储12月议息会议可能直接影响全球资金流向与市场风险偏好，而中共中央经济工作会议作为“十五五”开局前的重要会议，将明确中国2026年的经济政策框架与产业发展方向。在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温背景下，政策共振将影响12月A股市场的运行节奏，可能为A股跨年行情启动与2026年的投资主线提供支撑。预计美联储12月议息会议将于美东时间12月9—10日召开。CME“美联储观察”数据显示，截至11月28日，美联储12月降息25个基点的概率已飙升至84.7%，较一周前的40%大幅增长，维持当前利率不变的概率仅为15.3%。若美联储12月降息落地，美股成长板块将成为最大赢家，AI、半导体等科技赛道受益于融资成本下降，高股息板块因利率下行吸引力提升，金融股或因净息差收窄而承压，整体市场风险偏好改善将推动指数上行。而对我国风险资产来说，美元走弱将缩小中美国债利差，推动外资加速流入中国市场，整体利好权益市场价格。图为2025年中证500股指期货年化升贴水率（单位：%）图为沪深300股指期权平值期权隐含波动率变化 12月中共中央经济工作会议为每年中国经济政策的“定盘星”，且本次会议的特殊意义在于衔接“十四五”收官与“十五五”开局，政策基调将更具连续性与前瞻性。笔者预计，具体政策细节将聚焦2026年财政货币政策组合、房地产市场风险化解、新质生产力发展等关键领域。若会议明确“财政政策积极+货币政策适度宽松”的组合，重点部署“稳地产、扩内需、强科技”，预计新质生产力相关赛道（AI 算力、半导体、工业母机等）将获得政策持续支撑。预计受益于促消费政策的服务消费、银发经济板块增速领先，地产链（保交楼、家居家电）与中特估（国企市值管理）将迎来估值修复机会。笔者认为，短期资金表现偏谨慎，预计股市仍将维持震荡走势。若后续国内积极的政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。长期向好趋势不变笔者认为，股市长期向好趋势并未发生改变。首先，政策端有望再度发力。11月14日召开的国常会明确提出“增强消费品供需适配性”，聚焦解决消费市场供给与需求错配问题，政策围绕中低收入群体兜底保障、居民收入增长长效机制、财产性收入渠道激活三大方向发力，从根本上提升居民消费能力和意愿。财政部将支持建设强大国内市场作为“十五五”时期重点任务，财政政策会从收入端、保障端、消费场景端多维度发力，配合扩大内需战略落地，为消费复苏和内需扩张提供财政支撑。相关政策落地有望进一步推动商品价格上行，改善通胀水平。其次，宽松的货币政策环境为股市提供了有力支撑。央行流动性投放有利于改善市场流动性环境和企业盈利预期，为A股提供支撑。最后，居民存款搬家情况有望持续。由于“房产保值”的传统认知被打破，资本市场的“财富效应”开始显现。在利率下行周期中，“存款收益跑输通胀、股市回报具备吸引力”构成了存款搬家的核心驱动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网12-02 11:00

【宏观早评】金属算力板块继续发力，股指延续涨势

，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”尚在演绎，紧跟库存变化。国债 TL2503收114.37元跌0.08%，人民币收7.0725，沪指+0.65%重返3900；现券尾盘小幅上行，超长债回吐期货跌幅。早盘央行净回笼2311亿但月初资金自松，PMI弱修复，现券震荡略下。午后股市放量突破3900，跷跷板压制，超长债由跌转升回吐涨幅。3点后期货收盘空头回补，现券收益率小幅回落，因赎回缓和与2000亿买债传闻。资金面继续均衡偏松。央行7D逆回购1076亿，净回笼2311亿；DR001收1.31%，R001降至1.37%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行延续净回笼但月初资金自然转松。微观上，年末基金赎回新规仍然悬而未决，机构提前降久期致期货贴水，成交缩量放大波动；权益赚钱效应吸引存款搬家，国债期货被部分对冲基金用作流动性管理工具，日内与股指反向弹性增强。止盈盘与配置盘博弈，TL上下空间均有限，预计维持震荡偏弱。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行11月买债规模或超1000亿，显示对曲线陡峭的容忍度低，意在降低财政再融资成本。12月政治局会议与中央经济工作会议将定调明年赤字及“双降”组合，若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-02 09:05

沪胶宽幅震荡

业率进一步攀升至4.4%，直接引发全球金融市场风险偏好降温。同时，尽管数据疲软短期放缓了美元走强节奏，但市场对全球需求萎缩的预期显著升温。由于沪胶需求端高度依赖轮胎出口，全球经济走弱将直接削弱海外轮胎市场需求，进而拖累基本面支撑力度。短期来看，美国非农数据引发的宏观情绪弱势仍将持续影响沪胶市场。若后续全球经济数据未改善，沪胶大概率维持弱势震荡格局，需警惕需求预期恶化带来的进一步下行风险。当前东南亚主产区仍处于割胶旺季，泰国东北部胶水产量稳步释放，但南部降雨偏多，导致割胶作业间歇性受阻，一定程度上限制了产量增长。国内市场方面，云南产区将于12月初陆续停割，海南产区也将在12月中下旬逐步结束割胶工作，国内供应将趋于收紧。尽管国内胶水产量占全球比重不足6%，但停割事件仍将从情绪面及局部供应端缓解全乳胶市场压力。库存方面，青岛保税区内外橡胶库存已连续3周累积，11月中旬库存为45.26万吨。不过，上周国内老胶仓单集中出库，推动库存持续降至近年新低。上期所数据显示，截至2025年11月28日当周，沪胶期货周库存降至78675吨，周度大幅减少79463吨，较近3年均值回落41.16%；周注册仓单降至39600吨，周度大幅减少68870吨，较近3年均值回落63.73%。短期老胶仓单集中出库后，预计将对沪胶期货形成一定支撑。橡胶需求的核心领域为轮胎行业，其景气度与汽车市场高度关联。据中汽协数据，2025年10月我国汽车产销量分别为335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；2025年1—10月累计汽车产销量分别在2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。汽车市场延续良好发展态势，月度产销创历史同期新高。值得关注的是，国内重卡市场持续保持高增长节奏。行业统计数据显示，2025年10月我国重卡销量约9.3万辆，同比大幅增长40%，这是自今年4月以来连续第7个月实现同比正增长；1—10月累计销量91.6万辆，全年销量破百万已成定局，甚至有望冲击110万辆。整体来看，橡胶终端需求的核心支撑领域汽车市场仍维持偏乐观态势。综合来看，当前供应端存在季节性收缩预期，需求端维持偏乐观态势，叠加老胶仓单集中出库，共同对胶价形成一定的托底支撑。预计后市沪胶期货仍将延续震荡企稳走势，需重点关注东南亚天气变化、国内汽车及轮胎行业需求复苏节奏、库存累积速度等边际变化。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-28 09:05

螺纹钢关注逢低做多机会

的概率一度降至30%左右。这引发了全球金融市场的动荡，国内股票市场以及大宗商品都有所调整。但在上周美国9月就业数据公布之后，市场又加大了对12月继续降息的押注力度。目前12月降息25个基点的概率已回升至81%，有力地提振了市场情绪。此外，11月24日中美两国元首通话，这是继10月中美两国元首釜山会晤之后再次直接沟通。此次通话有利于双方进一步落实釜山会晤重要共识，确保接下来的一段时间内中美经贸关系保持稳定。国内方面，党的二十届四中全会结束后，国内迎来了阶段性的政策真空期。但进入12月，中共中央政治局会议以及中央经济工作会议将陆续召开。考虑到2026年为我国“十五五”开局之年，预计这些重要会议将在财政政策、促消费、稳地产、“反内卷”等方面作出针对性部署，螺纹钢以及黑色系有望再次阶段性地转向强预期交易。螺纹钢库存持续去化，弱需求对价格的利空影响有限。根据国家统计局公布的数据，1—10月地产、基建投资增速分别为14.7%和1.51%，10月地产新开工、施工、竣工及销售等环节同比增速继续调整，螺纹钢需求走出底部或许还需要较长一段时间。从周度数据来看，Mysteel螺纹钢周度表观消费量持续处于近5年低位。截至11月21日，今年以来螺纹钢累计表观消费量同比下降727.5万吨或7%。从生产端来看，1—10月全国粗钢产量同比下降3.9%，Mysteel螺纹钢周度产量亦持续处于历史同期偏低水平。截至11月21日，今年以来螺纹钢累计产量同比下降519.3万吨或5.1%。在终端需求疲弱的情况下，螺纹钢产量亦跟随调整，螺纹钢库存有所累积。当前，螺纹钢总库存虽然较去年同期高出108.2万吨或 24.3%，但为近5年的中低水平，与2023年、2024年相当，库存压力并不明显。另外，螺纹钢库存在9月底触顶后便开始回落，库存同比差距不断缩小。预计在库存拐点出现之前，基本面不会成为价格的拖累因素。图为全国电炉平均利润、华东地区谷电及平电生产利润螺纹钢长、短流程均有一定幅度亏损，成本支撑显现。电炉方面，由于螺纹钢价格表现不佳，叠加成本端废钢价格相对坚挺，电炉利润整体呈现震荡下行之势。9月底以来，电炉利润又开启一轮下跌走势，并不断刷新年内低点。11月中旬起，随着螺纹钢价格止跌反弹，电炉生产利润有所回暖，但并未摆脱整体亏损的境地。截至11月24日，全国电炉平均生产利润为-100元/吨，华东地区平电生产利润为-169元/吨，华东地区谷电生产利润为-48元/吨。高炉方面，螺纹钢长流程利润上半年维持小幅盈利，并随着国内“反内卷”预期升温，在7月底到达年内顶点，之后便持续下滑。截至11月24日，据粗略估算，螺纹钢长流程生产利润为-64元/吨，接近年内最低水平。当前长流程螺纹钢的亏损幅度虽不至于引发钢厂大规模减产，但持续亏损状态将限制价格下跌空间，对价格形成一定支撑。综合来看，在美联储降息预期再度升温、中美经贸关系趋于稳定的情况下，外部宏观环境整体偏暖，加上12月国内重要会议召开，强预期将支撑螺纹钢乃至整个大宗商品市场。虽然当前螺纹钢需求表现不佳，但库存持续去化且同比差距不断收缩对冲了弱需求的影响，叠加螺纹钢长、短流程均有不同程度的亏损，螺纹钢下方的成本支撑较强。预计在国内重要会议结束之前，强预期将推动螺纹钢期货价格偏强运行，但也需注意预期落地后价格的回落风险。操作上，螺纹钢主力合约已成功突破60日均线重要压力位，技术面亦维持偏强态势，单边上以回调低位做多为主。套利方面，因螺纹钢、热轧卷板库存走势有可能出现分化，且当前盘面卷螺价差明显偏离现货价差，可以关注逢高做空卷螺价差机会。图为螺纹钢总库存走势（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网11-28 08:55

期债等待方向指引

策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。年内，货币政策将延续支持性立场，但降息降准预期下降。 2025年前三季度中国实际GDP同比增长5.2%，完成全年5%左右的增长目标的进度良好。在此背景下，政策进一步加码的必要性降低，短期内实施全面降息、大幅提升流动性的必要性与紧迫性不高，期债上行空间有限，很难突破震荡局面。12月将召开重要会议，其关于稳增长、防风险以及财政、货币政策的协同部署，将成为债市下一阶段走向方向的关键指引。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-27 09:30

货币环境对期债仍有支撑

裕状态，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对国债期货价格有一定支撑。此外，近期移仓换月窗口开启，本周国债期货各品种主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，投资者需做好移仓规划。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网11-18 09:05

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