长短端债市走势分化lg...

上周以来，国债期货价格走势出现分化，2年期、5年期、10年期国债期货价格逐步企稳或回升，30年期国债期货价格仍在寻底过程中。

一方面，海外长债收益率持续上行影响国内机构投资者情绪。由于全球主要经济体推进“宽财政”政策，超长债投资者预期收益率提升，该预期传导至国内，叠加六大行停售5年期大额存单引发长债需求减少预期，导致长端市场波动加大。另一方面，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，加上隔夜利率跌破1.3%，市场宽松预期增强，支撑短端国债期货价格企稳。

外部不确定因素较多

11月工业生产延续稳定增长态势，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点。1—11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.9个百分点。其中，房地产投资同比下降15.9%，降幅继续扩大；基建投资同比下降1.1%；制造业投资持续增长1.9%，成为稳投资的核心支撑。总体呈“地产继续下行、新动能逆势突围”的结构性特征，扣除房地产后投资实现正增长，印证经济转型期投资动能的重构。房地产方面，除投资同比继续下滑外，1—11月房地产开发资金累计同比下降11.9%，商品房销售面积累计同比下降7.8%，销售额累计同比下降11.1%，降幅均继续扩大。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%。总体看，经济运行平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临一定挑战。

社会融资规模维持高位

11月，虽然居民新增贷款减少，表外融资额处于低位，但政府债券融资显著回升，企业债券和表外融资额均处于高位，带动社会融资规模达到24885亿元，社会融资存量同比增速在8.5%，与上月持平，托底经济作用显著。居民、企业和非银金融机构存款均有所减少，财政存款由正转负，导致当月新增人民币存款同比减少，M2增速降至8%，较上月回落0.2个百分点。M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点，但仍处于相对高位，显示资金活化程度较高。

降准降息仍可期待

12月中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度；中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息工具，“宽货币”政策出台预期增强。

上周，央行公开市场货币投放6685亿元，回笼6638亿元，净投放47亿元。昨日，央行通过7天期逆回购操作净投放86亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，为连续第四个月加量续作。隔夜Shibor下行0.5BP，报1.274%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松。

海外长债收益率攀升

12月12日，美联储将利率下调25BP，至3.5%~3.75%，并宣布30天内购买400亿美元短期国债扩表。市场预期其2026年1月会暂停降息，受通胀黏性影响，后续即便降息，空间也十分有限。从美联储点阵图上看，维持2026年降息一次（25BP）的预期，预测2026年利率中值为3.4%。11月以来，2年期美债收益率自3.6%回落8BP，至3.52%，而30年期美债收益率自4.67%回升18BP，至4.85%，长短端利率走势分化。

12月1日，日本央行释放明确加息信号。11月以来，2年期日本国债收益率自0.928%上行至1.07%，30年期日本国债收益率自3.068%上行至3.309%。由于日本超低利率环境维持多年，全球有大量的借入日元投资高收益资产的套息交易，而日元升值和利率回升可能触发大规模平仓，导致新兴市场货币、高收益债券等资产承压，我国长债市场也会受到一定影响。

展望后市，当前外部不确定性仍存，即将落地的基金销售新规也会影响国债期货价格。数据方面，国内出口和工业生产保持高位，制造业PMI回升，消费增速回落，投资降幅扩大，需求仍不足，居民消费信心仍待提升，物价处于低位。预计央行将保持支持性货币政策，降准降息仍有空间，市场资金面维持合理充裕，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货市场有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）