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超长债双向波动幅度加大
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之一。政策面上，财政政策将继续发力，货币政策仍强调配合。当前，市场对2026年出台超预期政策的预期并不高，赤字水平或仍维持在4%，对应赤字规模为5.9万亿元。从总量安排来看，2026年债券供应量将增加，但边际增幅放缓。货币政策以配合为主，降准概率大于降息，但空间均不宜高估，基准情形下，预计全年降息10个基点、降准1次。结构性政策有望支持特定领域发展，二级市场买卖国债将在2026年持续发力，进一步支持财政扩张。基本面上，我国金融供给侧呈现结构性变迁，实体信贷的收缩完全由政府信用扩张弥补，信贷指标对债市的定价权重正在减轻，但实体融资偏弱是不争的事实。期限利差上，宏观叙事及机构行为将继续推动国债收益率曲线陡峭化。超长债的供需矛盾相对突出，其面临重新定价的可能，行情相对独立。除超偿债外的债券，在宽松货币政策的环境下，确定性更强。若年内降息1次或10个基点，对应10年期国债收益率中枢难以下破1.6%，高点难以突破2%。30年期和10年期国债利差料持续运行于高位区间，且收益率曲线将更加陡峭。短期来看，债市存在较多不确定性因素，如12月央行买债是否放量、公募债基赎回费率最终方案如何。不过，债市运行逻辑并未改变，主要围绕机构行为展开，超长债双向波动幅度加大。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019187）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
债市关注期限利差变化
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迟未现，特别是超长端，表现偏弱。近期，货币政策预期稳定。12月22日，LPR报价持平。12月24日，央行公布将开展4000亿元MLF操作，期限为1年，考虑到到期3000亿元，则净投放1000亿元。截至12月24日（周三）下午，10年期、30年期国债活跃券收益率分别报1.8370%、2.22%，较11月底分别上行0.8和4个基点。本周前3个交易日，收益率先涨后跌，30年期有初步企稳迹象，10年期、30年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.14%和0.49%。交易者关注30年期国债期货是否重现配置性价比。从利差角度来看，30年期与10年期国债利差自2024年9月以来总体震荡上行。其中，2025年6—10月快速拉升，2025年10月中旬以来呈现下行超10个基点后又回升至年内高位的大幅波动。目前，利差处于40个基点左右的水平，利差绝对值攀升至2022年11月中下旬的水平。期限利差一般与经济周期和货币周期相关。经济预期走强，利差回升；货币宽松周期落地，亦有助于利差回升。复盘30年期与10年期国债利差走势，2020年之前呈负相关关系，体现了货币周期对利差走势的主导作用，而2020年下半年至2023年，利差在货币宽松周期走出单边下行态势，既体现了经济周期预期的影响，又体现了在收益率中枢持续走低及“资产荒”背景下超长端国债市场涌入大量交易盘，推高了其配置需求。2024年收益率快速下行而利差持续磨底，2025年收益率小幅反弹而利差大幅回升，均体现了超长端国债配置需求已发生变化，交易盘趋弱。往后看，支持30年期与10年期国债利差进一步走扩的因素包括：股债性价比持续变化导致保险机构配置盘减少、长久期负债减少导致银行对超长端配置需求减弱，以及若经济基本面改善斜率变陡带来债市“牛”“熊”切换。不过，若2026年政府债发行规模在超长端期限分配上较2025年明显减少，则预期差可能带动利差收窄。总体而言，基于当前全球流动性宽松、全球资本再配置的逻辑未改，以及国内基本面和政策面趋稳，短期债市仍处于承压状态。30年期国债短期双向波动幅度加大，其与10年期国债的利差亦不排除进一步走扩的可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
明年股指重心有望抬升
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财政扩张力度有望延续2025年的水平。货币政策方面，延续适度宽松基调，会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制”。结构上，需求端，扩内需的重要性前置，具体举措或围绕“制定实施城乡居民增收计划”“优化‘两新’政策实施”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等方面展开；投资端，会议明确“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，并强调“优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。此外，会议还提出，“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为2026年固定资产投资止跌回稳指明发力方向。此外，资本市场政策引导“慢牛”预期。中央汇金承担类“平准基金”职能，在市场异常波动时入市维稳，旨在降低市场大起大落风险，引导“慢牛”格局。经历了快速修复，当前，主要宽基指数估值已行至中性偏高水平。沪深300指数市盈率由2024年9月的10.9修复至当前的13.9，中证1000指数市盈率由30修复至46.6。同时，主要宽基指数风险溢价率多处于历史中位数水平。截至12月22日收盘，沪深300指数风险溢价率为5.37%，处于近10年50.3%分位水平，意味着股债性价比已由前期的极致分化回归到了相对均衡的位置。经多轮谈判，美方核心“24%对等关税”多次推迟执行，10%芬太尼关税已取消，叠加2026年美国中期选举临近，中美贸易摩擦升级的风险降低。综合分析，随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨可能告一段落，A股“慢牛”格局步入后半场。宏观政策发力等有助于改善企业盈利预期，资本市场政策的引导将陆续为市场带来增量资金，中央汇金发挥“类平准基金”功能也将对市场形成有力支撑。展望2026年，股指运行重心有望进一步抬升。对股指期货交易者而言，可充分利用股指期货贴水结构来增强多头策略的胜率。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
2026年国际油价运行中枢将进一步下移
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计分别在2.1%左右和1.1%左右。从货币政策角度来看，2026年全球货币环境预计维持宽松。美国仍有降息空间，预计全年累计降息幅度在50～75个基点；欧洲央行预计维持宽松，但降息空间可能相对有限；新兴经济体可能加入宽松行列。供给方面，2026年全球原油供给将维持增长，但增幅或低于2025年。虽然OPEC+在2026年一季度将暂停增产，但后续仍有望继续释放产能；巴西、加拿大等非OPEC国家产量预计进一步提升；美国页岩油受投资不足和油价低迷制约，难有明显增量。此外，地缘局势演变尤其是俄乌冲突与伊核问题的走向将继续对全球原油供给形成扰动。需求方面，受全球经济增长乏力制约，全球原油需求前景难言乐观，预计2026年全球原油需求增量将继续受限，主要增长驱动来自中国、印度等发展中国家，欧美发达国家需求难有起色。整体来看，2026年原油市场供给过剩预期将使油价面临下行压力，但潜在的OPEC+产量政策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期。价格方面，2026年国际油价整体运行中枢将进一步下移，有望在下半年逐步筑底。若宏观环境出现超预期修复，国际油价底部将有一定抬升。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
内外共振酝酿趋势
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稳中求进、提质增效”是明年工作的重点，货币政策延续“适度宽松”基调，并把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量。同时“灵活运用降准降息”等，预示政策有进一步宽松的空间，“继续实施更加积极的财政政策”预示赤字率、特别国债及地方债规模较2025年将进一步提升，专项债发行有望靠前发力。此外，“十五五”规划建议新增“提高居民消费率”，中央财办近期特别提到“扩大内需是明年排在首位的重点任务”，预计2026年以旧换新政策规模以及提振消费政策范围将明显扩大。从数据上看，与其他国家和地区相比，我国居民消费占GDP比重为40%，仍有较大提升空间。图为居民消费占GDP比重受地产市场持续走低影响，2025年国内固定资产投资同比增速在9月转负，明年投资力度必然加大。基建方面，预计明年将加大对公路建设、充电桩、民生医疗等基础设施项目投资，地产方面，预计将从城市更新和存量房收储着手，购房限制或进一步放松，房贷利率也有望继续下行。 2025年物价基本维持低位运行，10月份开始价格有所抬升，通缩压力逐步减轻。M1领先PPI及工业企业利润增速约9个月，自2024年11月起，M1同比增速由负转正，目前已连续12个月正增长，预计2026年物价将延续当前的回升态势，通胀水平有望温和抬升，进而带动企业利润持续改善。美联储降息进程或加快 2025年美联储共降息三次，累计降息75个基点。虽然从12月公布的加息点阵图看，当前美联储内部对未来货币政策的态度存在严重分歧，支持2026年降息两次、降息一次、不降息的委员人数均为4人，但2026年美联储主席鲍威尔任期结束，新任美联储主席上任后，降息进程有望提速。目前，5位美联储主席候选人中，白宫经济委员会主任哈塞特和美联储前任理事沃什当选的概率遥遥领先于其他候选人。虽然当前哈塞特获胜概率更高，但其获得提名并非板上钉钉，事实上，由于哈塞特担任美联储主席会被质疑美联储的独立性，部分市场人士认为，沃什获得提名的可能性反而更大。 2026年也是美国“中期选举”年，当前特朗普领导的共和党在众议院和参议院均仅保持微弱人数优势。从以往经验看，“中期选举”中总统所在党派大概率失去众议院控制权。最新民调结果显示，特朗普的支持率仅为39%，目前看2026年共和党失去众议院控制权的概率较大。当前美国经济面临劳动力市场增长乏力的问题。自今年二季度开始增长放缓之后，11月美国失业率再创四年新高。由于美国经济问题频发，明年特朗普政府的工作重心可能从外部转向内部。虽然11月美国CPI和核心CPI均明显低于预期，但市场普遍认为是由于政府“停摆”导致11月数据失真，民众对关税提高引发通胀回升的担忧依旧存在，因而2026年特朗普政府可能调整关税政策，以保证在“中期选举”中获取更高的支持率。图为美国CPI和核心CPI同比走势综上，2026年，受益于国内政策支持力度加大，预计消费及投资将出现明显改善，地产行业或止跌企稳。同时美联储降息节奏有望加快。国内外均偏宽松的政策环境将对股指形成提振，且国内刺激政策大概率靠前发力，A股有望在明年一季度开启“春季攻势”。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
估值消化静待花开
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方向。这一走势背后，既有全球主要经济体货币政策分化的外部影响，也与国内经济复苏进程中部分行业数据的边际波动密切相关。从外部层面看，美联储及日本央行政策节奏差异引发跨境资金流动出现阶段性变化。从内部层面看，当前临近年底，宏观政策处于空窗期。此外，市场对部分行业的净利润增速预期持观望态度。多因素共同制约指数趋势的形成。近期A股市场的主要运行特征有三个：第一，市场热点轮动频繁且持续性不足。福建概念、半导体芯片、稀土、有色、化工、消费、地产等板块轮番表现，但均未形成持续领涨主线，资金呈现快进快出的博弈特征。第二，成交量较之前有所缩减。11月沪深两市累计成交额为37.92万亿元，虽仍处于历史较高水平，但相较9月下降幅度达38.6%，反映市场情绪较前期上涨阶段有所回落，资金观望情绪浓厚。第三，伴随量能的收缩，市场波动率显著下降。9月创业板指数波动率均值约40%，12月以来波动率均值降至25%左右，表明市场多空力量趋于平衡，交易者风险偏好有所回落。笔者认为，从技术与估值角度判断，本轮股指震荡休整具备合理性，是市场消化前期反弹形成的估值压力的必要过程。在经历长达4个月的反弹后，股指市场估值结构分化加剧，部分板块已进入风险区间。具体看，上证综指估值逐步承压，6月动态PE为14.64倍，处于20年以来52%分位值。截至12月19日，上证综指动态PE已升至16.26倍，所处分位值提升至65.9%，已接近估值危险区域下沿。不过创业板指数仍具有估值优势，截至12月19日，其动态PE为39.87倍，处于上市以来32.16%分位值，相较上证综指具备更大的估值安全边际。值得关注的是，今年涨幅居前的部分板块当前面临较高的估值回调风险，中长线资金介入动力随之减弱。其中，申万二级行业中航天装备板块年内涨幅为81%，估值从年初的104倍飙升至416倍，存在一定估值泡沫；元件板块年内涨幅93%，估值从38倍抬升至54倍，估值扩张速度能否匹配业绩增速有待验证；对创业板指数影响较大的IT服务、软件开发板块，当前估值分别达到117倍、127倍，短期若继续上行，也将进入高估区间。从宏观产业视角看，这些板块的高估值，部分源于市场对产业政策利好的提前反映，但如果业绩无法兑现，高估值将难以持续，这也是中长线资金保持谨慎的核心原因。? 当前市场较为关注前期高涨幅板块的业绩兑现能力，2025年年报净利润预期成为机构资金布局的关键锚点。从月度景气度数据来看，部分行业盈利预期相对乐观，为市场提供了结构性机会。制造业月度数据显示，高技术制造业PMI自今年2月以来持续位于50%以上扩张区间；1—11月装备制造业PMI仅两次低于50%，11月录得50.4%，虽较10月回落0.2个百分点，但仍处于扩张区间。这充分体现了国内产业升级的成效，在宏观政策对科技创新持续加码的背景下，高技术与装备制造业成为经济复苏的重要引擎，其盈利增长的确定性，为相关板块估值修复提供了基本面支撑。同时，11月中国仓储指数为50.4%，新订单指数为50.5%，与上月持平，位于扩张区间。其中，有色金属、化工产品、食品、日用品等行业新订单指数涨幅显著，需求端表现强劲；机械设备和家电行业新订单指数低于50%，景气度相对较弱。从宏观需求结构看，消费复苏与大宗商品需求回暖，反映内需市场仍有韧性，而机械设备、家电等行业需求疲软，与房地产产业链调整、出口增速放缓等相关，需求分化格局决定A股结构性行情延续。年报数据披露后，市场将根据相关企业业绩表现重新调整板块估值，此前，机构资金或积极布局年报预期向好、估值有望重回合理区间的企业，为后续行情储备动能。临近年底，市场资金面相对紧张，二级市场新增资金入市动力不足。这主要是因为机构要保证年底产品流动资金充裕，同时对持仓品种进行重新评估。在此背景下，市场维持弱势震荡格局的概率较高。但中长期看，当前的震荡整固是以时间换空间的估值消化过程，2026年1—2月，随着资金面压力的缓解和年报业绩预期的逐步明朗，叠加宏观经济复苏进程持续推进与政策利好不断释放，A股市场有望在震荡整固后，迎来春季行情的启动窗口。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
黄金强势运行
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持利率水平不变的概率为37.0%。对于货币政策，美联储官员各执一词。美联储理事斯蒂芬·米兰表示，由于通胀已降温，且货币政策需要抵消就业市场风险，美联储应该进行降息。美联储哈玛克则表示，应对通胀保持警惕，在春季前倾向于维持利率不变。美联储威廉姆斯称，看到了一定的积极信号，部分品类的价格压力正在缓解，但一些因素很可能导致11月通胀数据失真，使得整体CPI数据低于其真实水平。美财长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，2026年将成为经济增长与通胀走势向好的一年。美国总统特朗普对下任美联储主席人选仍未做出最终决定，市场认为可能的人选范围缩小到四人，分别是美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前任理事凯文·沃什、美联储现任理事克里斯托弗·沃勒、贝莱德的固定收益首席投资官里克·里德尔。无论最终人选是谁，明年都将面临“证明美联储独立地位”的挑战。市场对美联储管控通胀的信心可能减弱。未来通胀预期升高可能推升名义利率，在弱化降息效果的同时为金融市场带来不确定性。地缘因素持续提振避险情绪。近期，美国以“缉毒”为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰。12月20日，美国海岸警卫队在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮，这是美国近期在委内瑞拉附近海域扣押的第二艘油轮。黄金保持投资吸引力。世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF净流入52亿美元，连续六个月实现流入。11月，中国市场黄金ETF流入约160亿元，实现连续第三个月流入。中国人民银行披露，截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。美联储12月如期降息25BP，降息仍然是目前市场交易的主线。失业率、消费、景气度等近期表现偏弱的美国经济基本面也对宽松货币政策提供数据支撑。此外，民生问题上，特朗普近期多次提到“生活成本”，不排除在明年推出财政刺激政策，提振选民情绪，为中期选举助力。整体而言，地缘政治冲突风险等仍将提振避险情绪，贵金属价格或维持高位震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019545）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
原油2026年有望演绎先抑后扬走势
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0%降至3.50%~3.75%。在全球货币政策较为宽松的背景下，宏观经济回暖。10月份IMF预计2025年全球GDP增速为3.20%，较7月上调0.2个百分点；预计美国2025年GDP增速为2.00%，较7月上调0.1个百分点；预计中国2025年GDP增速为4.80%，与7月持平。 2026年年底美国中期选举，“可负担”成为竞选口号，油价上行空间或有限。2026年11月3日，美国将进行中期选举。根据英国YouGov（舆情调查网）数据，当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保与移民问题，受关注程度分别占所有议题的 23%、15%、11%、10%和10%。控制国内通胀、降低民众生活成本将是2026年特朗普政府的重要工作内容。地缘政治仍为油市不确定因素。12月4日，美国发布新版《国家安全战略》，美国再度转向“门罗主义”。随着美国执行“特朗普版门罗主义”，美国或加速推进俄乌冲突结束，收紧对拉美地区的控制。进入12月，俄乌局势缓和，伴随而来的是美国加大对委内瑞拉的干涉力度。俄乌冲突结束或成为2026年原油潜在尾部风险，一方面油价将挤出地缘溢价，另一方面俄罗斯原油若重返市场，油价短期或面临较大压力。南美地缘或成为油价向上驱动因素。委内瑞拉当前原油产量约95万桶/日，出口量约75万桶/日，其中绝大部分出口至中国地炼企业，用于加工沥青。若美国加大对委内瑞拉制裁或武装干涉，短期油价或有所反弹。库存与价差全球原油处于累库周期，市场考验全球库容承受度。截至2025年12月，全球原油与成品油总库存约为81亿桶，其中原油库存为56亿桶，成品油库存为25亿桶。在56亿桶原油库存中，有约18.5亿桶为在途原油，1.5亿桶为海上浮仓，水上原油约20亿桶。根据EIA、IEA供需平衡表数据，3月前后为全球原油需求低点。当前供给端处于高位，预计2026年3月前后全球累库压力最大，2026年上半年全球原油库存量将达到近年来高位。下半年需求季节性回暖，累库压力将缓解。当前全球日均累库量在300万桶左右，月均累库约1亿桶。当前OECD商业石油库容较2020年高点低4亿桶，加上非OECD地区库容，特别是中国库容相对充足，油价下方存在一定支撑。原油价差结构接近平水，近月合约仍面临较大下行压力。伴随原油库存逐渐累积，近端合约仍面临较大下行压力。当前近月与远月合约价差仍有下降空间，预计2026年一季度国际原油远期曲线将呈现出深度Contango结构。综上，我们认为2026年油价或先抑后扬。2026年，供给端OPEC+产量或维持当前水平不变，下半年非OPEC+地区产量增速将显著下降，需求端出现季节性回暖。届时全球原油将迎来供需拐点，达到再平衡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
分析人士：明年1月有望“破局”
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工作会议强调，明年要继续实施适度宽松的货币政策、灵活高效运用降准降息等多种政策工具，国内外政策的积极信号叠加，有望推动A股市场风险偏好回暖。面对当前的盘整局面，市场参与者普遍关注其持续时间及打破僵局所需的条件。多数受访分析师认为，短期股指市场震荡整理格局将延续，2026年1月可能是行情突破的时间节点。 “一般情况下，年末宏观流动性趋紧，跨年后市场流动性较为宽松，机构资金开始新的布局，市场对增量政策有一定预期，有利于春季行情的发酵。”陈夏昕说。周杨同样表示，2026年作为“十五五”的开局之年，政策层面大概率提前发力，推动经济基本面稳步回暖，在此背景下，市场有望逐步打破当前盘整态势，开启新一轮趋势性行情。在郑雨婷看来，目前股指估值已处于历史较高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨行情可能暂时告一段落。展望未来，郑雨婷认为，宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期；资本市场政策引导或陆续为A股带来增量资金；中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑。股指“破局”的观察信号主要包括以下三个方面：一是增量宏观政策或产业政策落地，为A股带来新的主线驱动；二是市场风险偏好回暖，A股成交量持续放大至2万亿元以上，标志着增量资金入场；三是国内宏观基本面出现超预期改善信号。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
分析人士：关注LPR与央行购债力度
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朱赫认为，中央政治局会议明确2026年货币政策基调为“适度宽松”，中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。海外方面，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75%，2025年共降息75BP。市场更为关注的是，美联储自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，用于补充流动性，表明新一轮宽松开启。12月中旬以来，市场主要受更保守的防御情绪主导，资本利得空间被“政策顶”与“负债底”挤压，债券市场进入高波动阶段。从季节性效应来看，市场通常存在“开门红”、抢先配置预期。“虽然当前债市受多种突发因素压制，但考虑到潜在需求，我们对债市行情的看法并不悲观。”朱赫说。展望后市，朱赫认为，从经济数据看，中期基本面仍然对债市形成有力支撑，但上方空间有限。后续投资者可持续关注增量政策，以及降准降息预期变化，当前仍以区间震荡策略为主，适当把握交易机会。国债期货结构分化行情持续，市场风险偏好的变化或带来新的交易机会。2026年全球央行处于降息周期的末端，各国央行的政策取向或出现阶段性背离。总体看，近期国债市场将延续震荡格局。如果2026年我国央行降息1次，降息幅度10BP，7天期逆回购利率下行至1.2%~1.4%，资金利率中枢总体呈现相对均衡状态，预计10年期国债利率波动区间为1.65%~1.95%。高翔表示，长期看，当前债市面临通胀边际改善的压力，以及超长期债券供需不匹配的矛盾，在央行出面稳定市场信心之前，债市可能仍然承压。通胀压力主要来自两个方面：一是统计数据的改善。今年经济增速持续低位运行，市场普遍预期明年读数将迎来改善，这是低基数决定的。虽然经济修复的绝对水平仍具有不确定性，但当前市场交易的核心是边际改善。二是近期以有色金属为主的大宗商品表现强势，除受供给影响外，主要是基建开支较大抬升工业需求，而AI领域庞大的资本开支向终端需求传递这一逻辑暂时也无法被证伪，导致市场对明年的全球性再通胀抱有期待。在当前的基本面环境下，明年财政政策大概率延续积极取向，成为稳定宏观预期的主要抓手。在专项债、特别国债加码的趋势下，银行、保险等机构反而可能因负债久期收缩、保费收入下降等配置力度有所减弱，超长端政府债供需错配问题会越来越明显。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22

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