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结构性机会较多

人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。其中，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。金融监管总局将推出八项增量政策，涉房地产金融、小微企业、稳外贸等。中国证监会主席吴清介绍了资本市场稳市场稳预期三方面举措，即全力巩固市场回稳向好势头，突出服务新质生产力发展这个重要着力点，大力推动中长期资金入市。值得注意的是，从4月中央政治局会议开始，本轮宏观政策的核心是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。这句话点明了应对美国遏制的方法，也点明了当下中美金融市场的背景特征。整体来看，此次一揽子金融政策内容丰富且力度较大，但基本在市场预期范围内，有效地降低了市场的波动风险。此次一揽子金融政策与2024年9月政策“组合拳”对市场的影响逻辑并不完全相同。2024年9月，上证指数已跌至2020年以来低位，两市日均成交量偏低，政策“组合拳”引发市场快速上涨。目前A股运行平稳，市场情绪整体比较健康，结构性机会较多。考虑到二季度或进入关税政策冲击的数据观察期，政策前置出台，有望降低观察期中的市场波动，提升金融市场稳定性。本轮政策更成体系、更具前瞻性，且抓住了稳住楼市股市的“牛鼻子”。稳住楼市就稳住了居民资产负债表，稳住了中国经济的基本盘；稳住股市就稳住了资本市场与社会预期，稳住了金融最前沿。由于中央呵护“确定性”决心明显，市场“靠山”明确，资本市场有望以相对较低的波动穿越周期。资产表现方面，中美关税谈判取得积极进展，叠加5月7日推出的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.1~7.3区间，美股、美元受到提振。而黄金在前期累积了较高获利盘的背景下，短期表现偏弱。展望后市，上证指数在大金融板块的带领下已经回到3400点附近，“关税战”对盘面的影响基本淡化，资金态度也由追涨转为观望，两市日均成交额继续维持在1.3万亿元附近，未见显著放量，市场热点相对分散，宽基指数整体呈现震荡走势。后续若量能温和递增，市场便有望迎来普涨格局；若存量博弈格局延续，题材板块快速轮动仍是市场主旋律。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:00

上行动能持续累积

为2025年4月2日前后A股表现国内货币政策宽松预期将为市场提供充裕的流动性，降低企业的融资成本，提升市场的整体估值水平。在这种背景下，小盘股和成长股由于其较高的弹性，通常会受到市场的青睐。历史数据显示，在政策宽松周期中，小盘股和成长股的表现往往优于大盘股。国内政策对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域。这些行业多为小盘股和成长股的集中地，其发展将为市场风格的切换提供产业基础。例如，数字经济、人工智能等新兴产业的快速发展，将推动相关小盘股的成长，从而带动市场风格向小盘股和成长股倾斜。如果全球经济受到外部冲击，市场风险偏好下降，资金将流向防御性较强的板块，如食品饮料、公用事业等。这些板块多为大盘股和价值股的集中地，其稳定性和安全性将受到市场的青睐。图为中证1000股指期货主力合约日线当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的支撑下，股指突破动能持续累积。我们认为，对股指期货而言，后市仍然以偏多思路对待，股指期权方面，则可以利用宽跨式策略把握选择方向后的趋势性行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 08:55

债市收益率曲线走陡

要体现在两个方面。一是“双降”落地，货币政策预期兑现。 5月7日上午9时，国务院新闻办举行新闻发布会，发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。此次政策的出台，是贯彻落实4月中共中央政治局会议提出的“加紧实施更加积极有为的宏观政策”的具体体现。货币政策方面，央行发布3类10项措施，包括降准降息。降准0.5个百分点，能够在政府债发行高峰期保障流动性合理充裕。下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行0.1个百分点，能够进一步降低实体融资成本，同时直接降低购房成本和减轻存量房贷压力，间接提振居民消费意愿。对债市而言，降准降息预期是做多的主要支撑因素，政策预期的兑现使得止盈情绪升温。二是中美经贸会谈达成共识，市场风险偏好回升。中美在日内瓦举行经贸会谈后，于5月12日发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。在此影响下，市场风险偏好明显回升，股市大幅反弹，黄金价格明显回调，债市随之承压。不过，市场也有不变的因素。一是资金面边际转松，利多短端债券。 3月中旬以来，公开市场操作对资金面的呵护力度加大，资金面紧张局面明显缓解，资金利率自高位回落。4月，DR007均值为1.73%，较3月下行15个基点；7天期逆回购利率下调10个基点至1.4%，进一步带动资金利率下行。当前，DR001下行至1.40%，DR007靠近1.5%。央行宣布，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此举释放约1万亿元长期资金，资金面有望维持合理充裕状态。二是政策持续发力，经济稳步修复。在外部不确定性加大的背景下，促内需成为稳增长的主要抓手。5月7日一揽子金融政策出台，用于支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。此外，财政方面加速落地存量政策，包括加快专项债发行节奏、相比去年提前落地超长期特别国债等。政策发力有助于稳预期、提信心，巩固经济向好势头。从数据上看，今年以来经济开局平稳。一季度GDP同比增长5.4%，外需继续受益于“抢出口”效应，内需在“两新”“两重”政策、新质生产力发展以及财政前置发力下凸显韧性。关税摩擦超预期缓和的情况下，经济向好预期再度强化。综合来看，“双降”落地、关税谈判超出预期，债市两大利多因素均已发生变化。在资金面合理充裕、稳增长政策发力、经济基本面回升向好的背景下，债市预计偏空运行。收益率曲线方面，降准降息利多短端债券，市场风险偏好回升相对利空长端债券，故国债收益率曲线重新走陡。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:35

【宏观早评】美国CPI低于预期，贵金属小幅反弹

以及宏观基本面中期企稳，后续央行对增量货币政策态度可能更加谨慎，中短期进一步降息预期走弱，国债或震荡偏弱；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。重点消息： 1）经修订的行政命令指出，根据美国进口关税表，从美国东岸时间14日凌晨0时01分开始进入美国、或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。此外，原定于下月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定撤销有关调整适用于所有从中国内地、香港和澳门进口到美国关税区的商品。 2）5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。“美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重互惠的方式同中方对话。”林剑说基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:06

期债建议波段交易

债市形成利空。央行将实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告。其中提到，央行“将实施好适度宽松的货币政策”“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微，加力支持扩大消费、稳定外贸等”。在降准、降息已落地的背景下，后续政策或以加快落地一揽子金融政策为主，新一轮存款利率下调可期。具体来看，外部形势方面，2024年四季度央行货币政策执行报告的表述为“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，2025年一季度的表述为“当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”，体现了外部环境不确定性及外部冲击影响加大。国内形势方面，2024年四季度的表述为“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，2025年一季度的表述为“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。也要看到，我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，要坚定发展信心,以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”，二者均有长期向好、短期困难挑战仍存的相关表述。货币政策方面，力度和节奏从2024年四季度的“择机调整优化政策力度和节奏”变为2025年一季度的“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时新增表述“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，“全力”体现稳增长的重要性，另外直接提出“降低银行负债成本”。从央行报告专栏设计看，一是回顾了MLF改革的三个阶段，明确后续MLF为金融机构投放中长期流动性；二是再次提示对长债利率的关注；三是通过中、美、日对比及物价方面的研究，强调我国债务扩张仍有可持续性，提振物价关键在于扩大有效需求，要增强政策合力，即货币政策配合财政政策发力。综合分析，国债快速调整到位后，将回归基本面逻辑。一方面，随着关税影响的减轻，货币政策进一步宽松的必要性下降，预计二季度以存量政策发力为主。市场短期关注点在于存款利率下调和央行为配合政府债发行可能重启国债净买入操作，但利率突破前低需要新的触发因素。另一方面，中美后续谈判仍面临不确定性。若再次出现预期差（全面取消关税、毁约等），则国债市场可能再度围绕关税进行交易，但市场对关税交易将逐渐脱敏。操作上，建议采用波段交易思路，且在10年期和30年期品种上寻找机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

期指中枢有望上移

必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

分析人士：持续关注关税政策变化

大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

全球铜贸易流向剧变的原因是……

市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

债市波动加大回调仍是做多机会

近期债市延续横盘震荡走势。上周在国内货币政策落地以及贸易摩擦缓和预期下债市波动有所加剧。市场期待已久的降准降息落地，短端收益率回落，长端和超长端收益率短暂下行后面临止盈压力，整体呈震荡走势，收益率曲线走陡。一方面，降准降息落地，资金面明显趋松，资金利率快速下行，支撑债市做多情绪。另一方面，贸易摩擦出现缓和信号，市场对中美关税降低的期待较高，且美英双方达成“对等关税”政策实施以来首份贸易协定，在一定程度上提振了市场情绪。叠加“五一”期间国内出行消费表现较好，关税冲击暂未明显影响国内基本面，在长端收益率接近前期低点的情况下，市场做多力量受到约束，止盈压力有所加大。目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有利于市场风险情绪进一步好转。货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现情况下，“内需对冲”宽货币先行，符合货币政策要用在刀刃上的“适时宽松”取向。值得注意的是，本次全面降息虽幅度相对克制，但超预期的政策落地时机，彰显了决策层稳定经济增长的决心。叠加上周五货币政策执行报告提到择机恢复国债买卖，预计“双降”是宽松的延续而非结束。资金利率中枢有望回落，短端收益率存在补涨空间。降准降息在“量”“价”方面都形成了利好，缓解了市场中长期流动性和大行负债端压力，叠加利率走廊下限打开，资金利率中枢有望继续下行。今年一季度资金利率偏高，明显高于逆回购利率，央行政策重心在于防风险和调控长端利率，暂停国债买卖操作后在“7天逆回购+MLF+买断式逆回购”投放方式下资金成本明显走高，带动资金利率上行。而随着关税冲击的到来，4月央行货币政策态度悄然转松，DR007中枢较一季度明显下行，4月DR007基本在1.7%附近波动，资金分层现象也明显改善。而随着此次“双降”操作的落地，7天OMO利率下调至1.4%，预计资金利率将进一步下降，上周DR007回落至1.5%附近，本周降准资金的释放将推动资金面进一步宽松，支撑短端收益率打开下行空间。经济基本面仍是利率中期定价的关键因素，当前经济运行已初步显现关税冲击的负面效应。第一，制造业景气度承压。4月制造业PMI回落至荣枯线下方，尤其进出口相关指标下滑幅度较大，外需占比较高的纺织服装服饰、金属制品回落明显。第二，出口影响暂未完全显现。高频数据显示港口集装箱吞吐量仍有较强韧性，4月上旬“抢出口”及“抢转口”仍有一定支撑，我国对东盟出口增速明显加快，而对美出口增速明显下滑。考虑到小额包裹和汽配等关税政策5月才生效，出口增速下滑趋势可能并未结束，关税对出口端的影响未在4月数据中完全显现。第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与“抢出口”需求的逐步透支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收入存在负面传导效应。反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。笔者认为，尽管中美高层经贸会谈取得实质性进展，短期市场情绪进一步好转，给长端利率带来了调整和波动风险，但关税水平难以回到过去，特朗普的短期手段和长期目标可能存在分化。年内外需走低的逻辑难以证伪，投资者可关注调整带来的做多机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

股指有望震荡上行

利率0.1个百分点外，央行还下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，全面降息和结构性降息同步落地，在全面降低实体企业融资成本的同时，还能够精准支持重点领域和薄弱环节的融资需求，提高资金直达效率。稳定资本市场的重要性进一步提升。新闻发布会提及优化两项支持资本市场的货币政策工具，更加有利于稳定资本市场预期。推动中长期资金入市的一系列政策也在持续推进，将为市场提供更多增量资金，提升市场稳定性，优化投资者结构，有利于资本市场的长期健康发展。美联储持观望态度在关税政策的压制下，美国滞胀风险增加，且在一季度GDP中已有所体现。一季度美国GDP环比折年率下滑至-0.3%，低于市场预期，虽然更多是受“抢进口”的拖累，但加征关税会导致消费和固定资产投资承压，对经济的拖累将在下半年体现。分项看，第一，美国一季度个人消费支出环比折年率为1.8%（前值为4%），拉动GDP 1.21个百分点，服务消费仍有韧性，但商品消费尤其是耐用品消费走弱。第二，私人投资环比折年率为21.9%（前值为-5.6%），拉动GDP 3.6个百分点，其中库存拉动2.25个百分点，为了“抢进口”，厂商大量补库，随着“抢进口”的结束，库存对GDP的支撑减弱；固定资产投资拉动1.34个百分点，固定资产投资中的非住宅项拉动1.29个百分点，主要贡献来自设备投资。第三，出口环比折年率为1.8%（前值为-0.2%），“抢进口”带动进口环比折年率飙升至41.3%（前值为-1.9%），其中商品进口环比折年率大涨50.9%，导致净出口拖累GDP 4.83个百分点。第四，政府消费支出和投资环比折年率为-1.4%（前值为3.1%），拖累GDP 0.25个百分点。图为美国GDP环比折年率当前美联储处于两难境地，继续观望或是更好的选择。5月美联储按兵不动，将基准利率维持在4.25%~4.5%区间，符合市场预期，已经连续三次会议维持利率不变。声明中提到经济前景的不确定性进一步增加，失业率和通胀走高的风险已经上升。鲍威尔在新闻发布会上表示经济增长面临的风险尚未显现，没必要急于行动。预计美联储会等关税对经济和通胀的影响进一步明朗后再进行决策，6月降息的概率较小。总体看，5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，有助于稳定市场预期、提振市场信心。同时中美贸易谈判取得实质性进展，带动市场风险偏好回升。因此在政策积极发力、关税谈判释放积极信号的推动下，股指有望呈震荡上行走势。来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

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