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双焦大幅反弹，弱势局面难改-2025年6月4日申银万国期货每日收盘评论
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，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑。不过临近半年末，加上债券供给和存单到期维持高位，6月初市场资金面或面临一定的扰动，关注后续贸易谈判进展和市场资金面变化。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货反弹。前期连续下跌之后今日反弹修复基差。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5789万重箱，环比增加15万重箱。周三，纯碱期货反弹。上周库存小幅消化中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，上周纯碱生产企业库存166.9万吨，环比下降4.6万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：周三，聚烯烃反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。本周，油价的止跌反弹有助于聚烯烃的止跌企稳，今日市场跟随性反弹也是对于前期连续回落之后的修复，后市短期市场角度或跟随成本波动。【原油】原油：SC上涨0.69%。名义上的解除自愿减产和市场上实际增加的量之间不会出现数量匹配，因为一些国家已接近产能极限，而另一些国家既没有遵守配额，也没有实施补偿性减产。此外，一些中东其他产油国也因为其国内夏季石油消耗量增加而减少了出口量，包括伊拉克和沙特阿拉伯。季节性夏季需求掩盖了欧佩克及其减产同盟国短期内产量调整的影响，但供应增长最终将超过需求增长。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.39%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.01%，环比上升0.5个百分点。截至5月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比上涨0.20个百分点，较去年同期提升4.78个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量相比上周增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月29日，沿海地区甲醇库存在66.08万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月22日上升2.13万吨，涨幅为3.33%，同比上升8.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在74.1万-75万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周三天胶止跌反弹，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，在下游消费端关税存在不确定性的预期下，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，市场暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：有关关税以及地缘冲突的消息令金银节日期间强势走高。乌克兰偷袭俄罗斯造成多架俄军飞机被毁。上周特朗普威胁将钢铁铝关税翻倍至50%再度引发市场避险情绪，本周特朗普政府希望各国在周三之前就贸易谈判提出最佳方案。持续推进的“大而美法案”将令未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，本周将有5月非农数据，但短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，形成震荡偏强的表现。但需警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.68%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.85%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆油偏强震荡，菜油领跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。市场继续消化中加或将缓和消息，预计菜系在板块内将继续表现偏弱。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡运行，菜粕继续下跌。近期美豆期价整体偏弱运行，贸易担忧情绪仍压制美豆表现，同时近期美豆压榨数据表现欠佳，USDA月度油籽压榨数据显示美国4月大豆压榨2.024亿蒲，上月为2.066亿蒲。本周五美国可能将和全球最大大豆买家中国举行会谈，关注经贸会谈能否改善美豆出口前景。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米震荡运行，等待深加工和饲料需求显现。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：美国衰退预期又起，美棉低位震荡。郑棉现货报价6月3日3128B报价14350。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般，近期盘面震荡对待。 065 航运指数集运欧线：EC偏强运行，08合约收于2199.1点，上涨6.86%。午间CMA提涨6月上半月线上运价，大柜提涨至2845美元，午后COSOC线上6月下半月开舱，大柜提涨至4225美元，仅低于达飞线上报价200美元，OA联盟挺价意愿较强。MSC在6月下半月大柜报价3900美元，高于当前上半月大柜均价1400美元左右，当前船司下半月已公布运价完全落地概率不大，但在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性，建议可继续关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-05 09:08
地缘不稳，金油受益-2025年6月3日申银万国期货每日收盘评论
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，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑。不过临近半年末，加上债券供给和存单到期维持高位，6月初市场资金面或面临一定的扰动，关注后续贸易谈判进展和市场资金面变化。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：今日，玻璃期货延续弱势。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5789万重箱，环比增加15万重箱。今日，纯碱期货延续弱势。上周库存小幅消化中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，上周纯碱生产企业库存166.9万吨，环比下降4.6万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：今日，聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降。化工品也下跌反应成本的变化。不过，长假期间国际原油价格小幅反弹。油价的止跌有助于聚烯烃的止跌企稳，短期市场角度或跟随成本波动。【原油】原油：SC上涨2.19%。美国一家联邦法院阻止了特朗普所谓的“解放日”关税生效，裁定特朗普总统对从美国出口多于进口的国家进口的商品征收全面关税的做法越权。市场继续关注可能提前于本周六举行的欧佩克及其减产同盟国八国会议，这次会议可能会将7月份原油日产量增加41.1万桶。截止5月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.41676亿桶，比前一周下降197万桶；美国商业原油库存量4.40363亿桶，比前一周下降280万桶；美国汽油库存总量2.23081亿桶，比前一周下降244万桶；馏分油库存量为1.03408亿桶，比前一周下降72万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：SC上涨0.72%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.01%，环比上升0.5个百分点。截至5月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比上涨0.20个百分点，较去年同期提升4.78个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量相比上周增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月29日，沿海地区甲醇库存在66.08万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月22日上升2.13万吨，涨幅为3.33%，同比上升8.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在74.1万-75万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银早盘高开，后震荡回落。有关关税以及地缘冲突的消息令金银节日期间强势走高。乌克兰偷袭俄罗斯造成多架俄军飞机被毁。上周特朗普威胁将钢铁铝关税翻倍至50%再度引发市场避险情绪。持续推进的“大而美法案”将令未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，本周将有5月非农数据，但短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，金融市场进一步企稳，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，呈现持续震荡表现。但需警惕美欧关税战进一步呈现升级态势将助推贵金属价格。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.12%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏强震荡，菜油收跌。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。近期出口大幅回升，对棕榈油价格形成一定利好但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。国际油价上涨提振近期油脂表现，整体看油脂基本面变动仍有限，预计继续震荡走势为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。近期美豆期价整体偏弱运行，5月30日美国总统称进口钢铁关税从25%提高至50%，此举使得市场贸易担忧情绪再起。同时近期美豆压榨数据表现欠佳，USDA月度油籽压榨数据显示美国4月大豆压榨2.024亿蒲，上月为2.066亿蒲。美豆压榨及出口需求均存在不确定性，即使最新美豆优良率数据显示稍低于市场预期，但在需求前景承压的背景下美豆期价预计继续偏弱震荡为主。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC盘中反弹，08合约收于2100.2点，小幅上涨0.76%。最新达飞率先宣布提涨亚欧航线旺季附加费PSS至小柜250美元/大柜500美元，尽管长协成交价不计入指数中，但传递出船司在传统旺季进一步涨价挺价意愿，旺季暂不宜悲观。MSC已公布6月下半月涨价函，大柜报价3900美元，高于当前上半月大柜均价1400美元左右，完全落地概率不大，但在6月第二周、第三周相对不高的运力投放下，有望进一步推涨运价。06合约基本进入交割逻辑，预计实际波动区间有限，08合约将继续锚定欧线旺季实际进展，同时计价了8月旺季可能结束后的运价回落，当前市场估值相对中性，建议可继续关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-04 09:08
【宏观早评】关税政策生变，贵金属触及高位后震荡运行
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展；就业市场表现健康，但存在疲软迹象，货币政策应保持耐心。美债收益率出现回升，贵金属涨势有所放缓，但基于美股的显著回升使得流动性风险和全面衰退概率较低，白银伴随工业属性的上行强于黄金。本周重要关注是美国就业数据，关税消息和全球债券市场，关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据（就业）是政策的推动因素。市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，且方向不明的风险时刻，如此高波动期交易保持谨慎。国债昨日国债期货行情分化，低开冲高后回落，TL主连合约上涨0.03%，T/TF/TS主连合约分别为-0.03%/-0.04%/-0.04%。央行昨日公开市场操作净回笼3755亿元，继连续两周的净投放呵护后，央行月初开始回笼流动性；资金市场R001/DR001昨日分别-10.3/-6.9bp，资金面维持宽松。昨日财新PMI公布为48.3，大幅低于预期与前值，5月抢出口的放缓和近期关税缓和情绪的降温重新加剧了出口订单的压力，上周美国联邦法院禁止关税法案未果，出口依然面临外部不确定性带来的压力。关税逻辑下的基本面承压驱动了今日国债低开后走高及超长债收涨。政策方面，决策层预计6月将出台更多稳经济稳就业的政策，此外上周有消息称6月18日陆家嘴论坛将释放重大金融政策信号，市场对于增量政策存在积极预期，但政策方向上依然是结构性和稳增长为主。综合来看，国债仍处于震荡的行情。6月预计发债节奏相对放缓，供给端压力减弱；从基本面的维度上看，关税依然是当前宏观叙事的主线，伴随缓和情绪走弱、抢出口后续动能不足的情况下，经济增长仍面临压力，超长债在震荡中支撑更强。后续关注5月经济数据的边际变化，以及6月或将出台的增量经济金融政策。重点消息： 1）6月3日外交部例行记者会上，有外媒记者提问称，白宫称，中美领导人本周将举行会谈，发言人有何回应？对此，发言人林剑表示，我没有可以提供的消息。 2）全国工商联汽车经销商商会提出以下倡议：全行业应以中国汽车产业实现高质量发展大局为重，严格遵守公平竞争原则，坚决抵制以“价格战”为主要形式的“内卷式”竞争行为。改善汽车经销商的生存状况。坚持以销定产，合理制定企业年度生产目标和经销商销售目标，不得向经销商转嫁库存、强迫经销商进车，切实降低经销商库存水平；纠治进销价格倒挂问题，及时向经销商返利，缩短经销商回款周期，合理确定试驾车数量，减轻经销商流动性资金压力等。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-04 09:05
铜价继续高位震荡
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税可能推升通胀并加剧就业市场压力，当前货币政策处于适度限制性区间，潜在通胀前景可控，因此维持观望是明智选择。在美联储公布最新利率决议两天后，多位美联储官员重申控制通胀预期的重要性，认为贸易政策的不确定性可能导致利率维持高位的时间更长。 6月中下旬，美联储议息会议将召开。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储7月维持利率不变的概率为75.6%，累计降息25个基点的概率为23.4%，累计降息50个基点的概率为1.0%。美国关税政策对市场的影响逐渐趋稳，但其引发的通胀担忧及对经济的潜在影响将逐步显现。在此背景下，铜的金融属性将继续弱化。原料紧缺程度加深截至5月30日当周，进口铜精矿加工费报-43.56美元/吨，较4月末的- 42.61美元/吨进一步走低。自今年1月24日由正转负后，进口铜精矿加工费持续震荡下行，反映出矿石供应压力持续凸显。废铜方面，今年以来从美国进口的废铜数量持续减少，虽对日本废铜进口量有所增加，但难以弥补美国进口量的下滑。由于铜价上涨乏力难以刺激市场释放更多货源，预计6月进口废铜量难以回升，叠加部分冶炼厂检修结束后恢复生产，废铜供应紧张局面将在6月进一步加剧。据SMM数据，今年国内铜冶炼厂开工水平整体呈上升趋势，但月间交割期前后，市场交割量显著增加导致上期所铜库存短期累积。由于进口货源流入有限，精炼铜供应维持偏紧格局。国内冶炼厂方面，6月共有4家冶炼厂计划检修，涉及粗炼及精炼产能与5月持平，预计影响产量2.23万吨，较前期检修影响明显减弱。尽管二季度国内冶炼厂计划检修规模在6月逐渐收敛，但原料供应压力不降反增，精炼铜供应紧张格局将在6月持续。据SMM数据，5月国内电线电缆开工率预测值为84.66%，较4月开工率水平继续回升。从需求端来看，今年电源消费保持积极态势，地产需求整体平稳。值得注意的是，进入二季度以来，房地产新开工和竣工面积均有所回升。不过，线缆企业在4月铜价下跌时曾集中采购原料，目前铜杆原料库存再度累积至高位。因此，尽管线缆端需求有所回升，但需求传导仍显滞后。图为SMM进口铜精矿指数走势空调行业产销具有明显的季节性特征，6月企业已进入生产下行周期，产销活动将进一步收缩，其对铜需求的拉动作用也将随之减弱。汽车行业正值季节性回升阶段，新能源汽车生产持续加速，叠加今年销售表现积极，行业用铜需求将稳步回升。综上所述，6月铜价将继续高位震荡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网06-04 06:25
黄金中短期将重回强势格局
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共同强化了市场对经济增长的乐观预期。货币政策层面，美联储维持谨慎基调。鉴于关税政策的不确定性与通胀压力并存，美联储可能维持观望态度，推迟降息时点。市场对美联储降息的预期已从6月延后至9月。经济数据的韧性与货币政策的偏鹰倾向形成共振，进一步加剧了贵金属价格的下行压力。地缘政治层面，5月特朗普访问中东取得阶段性积极成果，中东地缘局势一度缓和。与此同时，俄乌双方启动实质性接触与和谈进程，促使东欧地区局势未向恶化方向升级。地缘风险整体可控，持续削弱贵金属的避险需求属性。综上所述，在上述因素共同作用下，5月贵金属上方存在较强阻力。但贵金属下方仍不乏坚实支撑。一是5月是美元指数连续第4个月出现下跌，弱势美元提高了黄金的估值水平；二是特朗普减税法案通过众议院表决，法案可能造成美国赤字率进一步增长，加剧了市场对美国财政风险的担忧；三是当前黄金实物需求强劲，央行购金和ETF需求维持一季度以来的高位，对黄金价格构成较强的底部支撑。展望 6 月，黄金价格或再度呈现偏强运行态势，主要基于以下三方面因素：其一，关税摩擦风险显著加剧，市场避险情绪持续升温。5月末，特朗普宣布将进口钢、铝关税从25%上调至50%，该政策计划于6月4日正式生效。如此大幅度的关税翻倍举措，凸显白宫通过强硬加税手段施压贸易伙伴的意图。此外，90天关税暂停期将于7月初到期，目前美国仅与英国达成明确的关税谈判成果，若与其他主要经济体的谈判未能取得突破，关税自动恢复甚至进一步上调的可能性将大幅增加。其二，美国经济受关税冲击的压力逐步显现。尽管已公布的美国经济数据尚未完全反映关税政策的负面影响，但高频经济指标已释放预警信号，比如消费者信心指数等数据已跌至历史低点。随着关税政策对实体经济的负面影响持续传导，美国经济下行压力将进一步加剧，这无疑将强化贵金属的避险属性。其三，地缘政治局势趋于紧张。美伊核问题谈判虽在持续推进，但进程缓慢且充满不确定性，双方在关键议题上分歧严重。与此同时，以色列对伊朗核计划保持高度警惕，中东局势存在骤然升级的风险。俄乌方面，尽管双方已开展实质性接触与谈判，但在核心利益诉求上仍存在巨大分歧。近期俄乌军事冲突强度明显升级，未来地区冲突规模和烈度进一步扩大的可能性不容忽视。综合来看，进入6月，在宏观政策面仍存不确定性、美国经济边际走弱以及地缘风险回升背景下，市场风险偏好或面临阶段性修正，黄金的避险属性和对冲价值将再度凸显，预计金价中短期有望企稳回升，并重回偏强运行格局。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网06-04 06:25
分析人士：市场风险偏好有望回升
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绍，5月，央行通过一系列总量型、结构型货币政策已为市场提供了充足的流动性。政策方面，4月底中共中央政治局会议以来，已推出一系列总量型、结构型政策提振国内经济和资本市场。5月30日，上海市人民政府新闻办举行新闻发布会，宣布将在6月18日至19日举办的2025陆家嘴论坛上发布若干重大金融政策。其实，在5月初的国务院新闻办新闻发布会上，国家发展改革委就已表明，大部分政策将于6月底前出台。政策效应的释放将在6月持续修复市场风险偏好。此外，孟庆姝表示，4月经济数据和5月PMI数据表明，中美贸易摩擦并未对我国经济稳定向好发展造成根本性影响，我国经济韧性较强。应更多关注内需、投资、房地产市场等内生性经济要素，若6月中旬发布的5月经济数据表现强于预期，则三方面共振，A股开启新一轮中短期上涨行情的可能性较大。今年以来，各类政策持续引导“长钱长投”。近期，保险资金长期投资改革试点动态不断更新。“以保险资金为代表的‘长钱’，本质上是市场的‘稳定剂’，加速推行保险资金长期投资试点、推出《推动公募基金高质量发展行动方案》等举措，从资金结构、考核方式、投资者保护等方面入手，强化了长期投资收益的稳定性，也提高了短期资金抗干扰能力。”孟庆姝说，“长钱”的持续流入意味着股市资金结构的转变，“压舱石”占总流通市值比例的增加有望降低股票市场波动率。短期来看，“长钱”持续流入的确定性较高，这有望推动各大指数稳定抬升底部。王东瀛认为，“长钱”入市有助于增强资本市场稳定性以及提升A股整体估值水平。根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。增量资金入市对A股整体估值水平至关重要。长期来看，全A估值与中长期人民币贷款相关性较高，尤其是中证1000等小盘指数，受流动性的影响较为明显。 “从风格偏好来看，中长期资金持仓周期更长、资金成本更低、更加重视权益资产稳定性，随着中长期资金股市持仓占比的不断提高，大盘宽基指数、红利低波题材等受益明显。”王东瀛说。来源：期货日报网
期货日报网06-04 06:20
期债短期或延续震荡偏强格局
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政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，央行加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，包括降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等。金融监管总局将推出一系列增量政策稳市场稳预期，推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策。降准降息有助于降低市场融资成本，缓解居民房贷压力，同时推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，将助力稳企业稳经济。从资金面看，受降准降息影响，DR007和1周期Shibor均值回落超13BP，至1.6%附近，不过仍高于政策利率，后续仍有下行空间。当前国内房地产市场仍未企稳，市场需求偏弱，预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，后续仍有降准降息空间。国内经济延续向新向好态势 5月份，我国制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%；社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，环比增长0.24%。以旧换新政策带动家电、文化办公用品、家具等商品热销，金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品等升级类商品销售快速增长。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%,其中基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%。随着超长期特别国债的发行和“两新”政策扩围，基建与高技术领域投资有望持续发力。1—4月，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%，单月看，4月投资同比下降11.5%，降幅较3月扩大1.2个百分点。1—4月全国新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄0.2个百分点，房地产投资、销售、价格继续回落。总体看，4月份外部影响加大，但宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长，投资方面基建与高技术产业形成双支撑，以旧换新政策显效叠加服务消费回暖，国民经济延续向新向好态势。图为制造业PMI及分项走势政府债券净融资额维持高位截至5月末，我国债券市场存量规模已超过186.7万亿元。5月份债券净融资额为23654亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额17187亿元，同比增加9183亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为9402亿元、5057亿元和2777亿元，维持较高水平；金融债净融资额5889亿元，同比基本持平；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资663亿元，环比有所减少，不过同比小幅增加。今年1—5月，国债和地方政府债券累计新增发行63109亿元，今年还有8.3万亿元政府债券待发行，按照7个月平均计算，每月发行规模接近1.2万亿元，考虑到政府债券一般在10月份之前发行完毕，实际每月发行规模将超过1.5万亿元。美联储降息时间延迟 4月美国非农新增就业17.7万人，高于市场预期，就业增长分布广泛，失业率维持在4.2%，劳动力市场依然稳健，美联储降息的可能性下降。4月美国CPI同比增长2.3%，核心CPI同比增长2.8%，PPI同比增长2.4%，均低于市场预期。当前数据显示美国通胀放缓，但关税冲击等因素或使通胀走势存在变数。目前市场预期美联储6月降息概率降至2.1%，大概率9月份才会降息，全年降息次数也减少至2次。美联储官员表示宽松暂停期可能更长，后续降息要看数据，也要看贸易谈判进展。展望后市，美国与各国关税谈判的进展会影响市场避险情绪，美日债市的大幅波动有可能间接制约国内货币政策的空间。在外部冲击的影响下，我国部分经济数据走低，物价维持低位，预计央行仍会加大货币政策调控力度，市场资金面有望保持宽松。不过临近半年末，加上债券供给和存单到期量维持高位，6月初市场资金面或面临一定扰动，且6月份央行再度降准降息的概率较低，目前长短端利差也处于历史低位，再度压缩的空间有限，长端国债期货价格波动可能加大。总体看，当前债市多空博弈加剧，市场情绪偏向谨慎，6月份或延续震荡偏强格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-03 08:45
焦煤空头趋势不减-2025年5月30日申银万国期货每日收盘评论
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，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货延续弱势。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5789万重箱，环比增加15万重箱。周五，纯碱期货延续弱势。本周库存小幅消化1中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存166.9万吨，环比下降4.6万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃连续下跌之后，情绪有所释放盘面的逐步止跌。【原油】原油：SC下跌2.97%。特朗普反复无常对全球主要经济体暴增关税引发对经济衰退的担忧，也打压了石油期货市场气氛，导致油价持续下跌。美国一家联邦法院周三阻止了特朗普所谓的“解放日”关税生效，裁定特朗普总统对从美国出口多于进口的国家进口的商品征收全面关税的做法越权。市场继续关注可能提前于本周六举行的欧佩克及其减产同盟国八国会议，这次会议可能会将7月份原油日产量增加41.1万桶。截止5月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.41676亿桶，比前一周下降197万桶；美国商业原油库存量4.40363亿桶，比前一周下降280万桶；美国汽油库存总量2.23081亿桶，比前一周下降244万桶；馏分油库存量为1.03408亿桶，比前一周下降72万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.32%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.01%，环比上升0.5个百分点。截至5月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比上涨0.20个百分点，较去年同期提升4.78个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量相比上周增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月29日，沿海地区甲醇库存在66.08万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月22日上升2.13万吨，涨幅为3.33%，同比上升8.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在74.1万-75万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周五橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续窄幅震荡。CNN报道，美国联邦巡回上诉法院暂停了国际贸易法院周三晚间作出的阻止特朗普关税的裁决。此前美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令。特朗普持续推进“大而美法案”，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，金融市场进一步企稳，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，呈现持续震荡表现。三季度或再逐步向上进行试探。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.35%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。消息方面，马来西亚种植及原产业部长Johari Abdul Ghani表示，马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目标是到2030年在其运输部门使用B30生物燃料。但马来西亚生柴落地仍存在较大不确定性，油脂基本面变动有限预计继续震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%，美豆期价整体宽幅震荡。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC小幅下跌，08合约收于2075.3点。盘后公布的SCFI欧线为1587美元/TEU，环比上涨270美元/TEU，反映6月初船司的提涨情况。在部分船司小幅提涨后，6月第二周船司线上大柜均价增至2560美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1750点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在运力投放未见调控，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。由于逐渐临近传统旺季，同时6月第二周和第三周运力投放下降至25万TEU之下，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-31 09:08
债券仍具备较高配置价值
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行，短债较长债表现相对坚挺，而长债在宽货币政策落地后演绎了“利多出尽”的走势。图为主要期限国债收益率曲线变动（单位：%，BP）我们从四个方面来观察影响债市的主要因素：央行货币政策、资金面、债券供给，以及经济基本面。从央行货币政策表现看，5月起，央行公布“一揽子”货币政策，货币政策整体维持呵护状态，其中政策利率降息10BP，降准释放1万亿元中长期资金，MLF净投放3750亿元，国库现金定存净投放2400亿元。5月中下旬起，为应对大额政府债发行及税期缴款压力，央行连续净投放，呵护资金面。5月中旬，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，删除了“利率”“防止资金沉淀空转”等表述，突出了多项数量型工具，下一阶段将更注重稳增长的重要性。总体上，宽货币方向继续得到确认。本轮“双降”落地后，二季度货币政策再度落地的概率不大，但本次降息力度相对有限，或意味着年内仍有降息空间。从资金面表现看，今年一季度，央行收紧流动性、机构降杠杆、银行缺负债等因素引发债市超预期回落。3月末起，央行加大投放。5月以来，资金面在“双降”落地后大幅转松。从月均值观察，5月银存间与非银存间各期限资金利率下行幅度普遍在15BP左右。5月末，在政府债供给加大及税期来临的双重压力下，资金利率中枢抬升。同时，受银行存款利率下调影响，同业存单一级市场发行提价，带动二级市场利率上行。展望6月，政府债净缴款压力减轻，稳增长诉求提升，汇率仍有支撑。我们认为，资金面难以复制一季度的情况，预计央行仍将维持支持性货币政策，资金利率将保持平稳。图为资金利率月均值变化从债券供给角度看，今年以来，政府债发行明显提速。5月是政府债供给高峰期，同时超长期特别国债开启发行，供给压力加大。50年期超长期国债 “发飞”，一级市场承接热度偏低。进入6月，利率债供给压力有望缓解，政府债到期规模将大幅提升。 5月国债累计到期5790亿元，地方债累计到期2175亿元，合计政府债到期规模近8000亿元；6月国债累计到期近9000亿元，地方政府债累计到期近5000亿元，合计政府债到期规模在1.3万亿~1.4万亿元。到期规模大幅抬升，政府债供给压力将大幅减弱，有望为银行腾挪空间承接新发债及参与二级市场买债需求。同时，央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提及“择机恢复国债买卖操作”，若后期国债供给大幅放量，市场需求遭到挑战，央行或重启购债，对债市形成较大利好。从基本面表现看，信用扩张较为乏力。中美达成关税协议后，前期部分暂停的对美出口订单有望重启，出口数据或改善。“抢出口”预计持续进行，对二季度我国出口数据将形成明显支撑。但从内需角度观察，客观压力仍然存在。4月国内社融数据结构性问题仍存，政府债券融资是支撑社融的重要因素，金融“财政化”趋势不断加强。从信贷角度观察，4月是传统的信贷小月，但在2024年低基数的背景下，信贷数据表现仍弱于季节性。一方面，企业端受政府化债影响，贷款需求下滑。同时，因贸易形势不确定性增大，中小企业的贷款需求也在下滑。另一方面，居民端加杠杆意愿偏弱。从地产数据可以观察到，地产销售数据4—5月继续走弱。从房价数据看，仅一线城市新房及二手房房价环比上涨，二、三线城市房价仍未摆脱下行区间。在内需仍待提振的背景下，社会融资成本存在下行空间。整体看，5月央行延续支持性货币政策，带动资金价格整体下行。受政府债供给加大影响，资金面短暂收紧，同时机构配置力量有待增强，超长期特别国债一级市场发行普遍偏弱。在多空因素交织下，5月中旬起利率债整体呈现窄幅波动格局。展望6月，超预期政策出台概率较小，后期债市交易主线将由博弈货币政策力度转向基本面及资金面，短期或维持区间震荡格局，进一步向上突破需要更多利多因素的支持。中长期看，广谱利率下移，债券仍具备较高配置价值。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-30 10:30
股指等待利好因素形成共振
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用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。央行《2025年第一季度货币政策执行报告》提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。5月7日，央行宣布降准降息，下调存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率10个基点，下调公积金贷款利率25个基点。5月1年期LPR和5年期以上LPR也同步下调0.1%。财政政策积极，政府债券发行节奏加快。1—4月，政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元。4月全国发行新增地方政府债券2534亿元，其中一般债券233亿元、专项债券2301亿元。综合来看，预计国内流动性将保持宽松，促消费政策仍有较大空间，财政政策也将更加积极，支持国内经济企稳复苏。积极的政策环境，有助于增强经济复苏动能，增强市场信心，提振市场风险偏好。但市场对外部环境的担忧始终存在。尽管5月以来，中美关税协议取得实质性进展，关税税率大幅下降，但中美之间结构性矛盾和深层次分歧依然存在，解决这些问题不可能一蹴而就，市场对关税税率是否存在反复心存疑虑。尽管4月国内出口数据表现偏强，尚未体现关税影响，但市场担心未来出口增速下滑，会给国内经济带来新的下行压力。尽管国内经济回升向好的基本面没有改变，但外部环境的不确定性，也压制了市场风险偏好的提升。图为融资余额（单位：亿元）在中美关税协议取得实质性进展的驱动下，IH和IF主力合约均已修复4月7日的跳空缺口，但随后上涨乏力，向下回落。近期市场情绪有所降温，成交量持续萎缩。5月第三周以来，沪深两市总成交额下降至1万亿元左右。一季度显著上升的融资余额也上涨乏力，保持在18000亿元左右，杠杆资金转向谨慎。在缺乏明确的驱动因素和市场主线的情况下，市场缺乏明确趋势和赚钱效应，场外资金仍未大规模入市，股票市场的资金面有待改善。图为沪深两市成交额（单位：亿元）因此，综合经济基本面、政策环境、市场情绪和资金面，我们认为，中国经济持续回升向好，政策环境保持积极，看好中国权益类资产的长期表现，当前股指向下空间不大，长期资金可逢低布局。但宏观经济复苏动能有待加强，主流资金仍显犹豫，市场情绪有所降温，短期对期指走势形成压制，多头仍需保持耐心，等待经济复苏、企业盈利上升和资金面改善的共振。从估值和盈利的角度考虑，代表大盘蓝筹风格的IH和IF合约，在胜率和赔率上可能更具优势。（作者单位：西南期货）来源：期货日报网
期货日报网05-30 10:30

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