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焦煤上半年产量预计增长

作会议明确，2025年要实施适度宽松的货币政策。开年以来，金融体系积极加大信贷投放力度，全力满足实体经济的有效融资需求，推动宽货币向宽信用传导，切实彰显出“适度宽松”的货币政策基调。M1、M2 自去年9月已见底。2025年1月，M2增速基本稳定在7%左右，M1统计口径结合实际情况进行了调整优化，1月同比增速为0.4%；1月末社会融资规模存量达415.2万亿元，同比增长 8%，人民币贷款增加5.13万亿元。后续需密切关注全国两会政策内容，以及宽松货币政策能否顺利落地并有效传导至下游需求端。春节过后，焦煤供应逐步恢复，目前多数煤矿已恢复正常生产。汾渭数据显示，原煤的精煤产量已回升至往年同期正常水平。去年因安检因素，焦煤产量较低，不过当前产量高于去年同期，蒙煤通关量也维持在高位。在当前铁水产量仍低于 230 万吨的情况下，短期焦煤供应压力依旧较大。长期来看，国内焦煤产量至关重要。未来焦煤产能虽有增加趋势，但焦精煤产量并不具备持续增长的可能性，主要原因如下：其一，安全生产治本攻坚三年行动仍在持续推进，煤炭作为重点领域，尤其是山西省作为国内最大的焦煤产地，其安检力度预计不会放松；其二，2030年要实现碳达峰，而焦化行业预计会提前达峰。2025 年是“十四五”收官之年，能耗指标压力大于2024年，且预计 “十五五” 期间，能耗指标和碳排放指标将进一步收紧，这必然会对焦化和钢铁行业的供应产生影响；其三，焦煤矿井深度不断增加，开采难度逐年加大，尽管理论产能在增加，但实际开采难度却在上升；其四，前两年焦化产能以小换大，大型焦化设备对优质焦煤的需求量提高，而优质焦煤具有稀缺性，近年来优质精焦煤的洗选率逐年下降。综上所述，预计今年山西焦煤减量幅度有望放缓，但全年仍呈同比下降态势，只是降幅可能收窄。考虑到去年上半年因安检因素焦煤产量较低，基于去年的低基数，预计上半年焦煤产量会有一定增长。进口煤方面，蒙古国目前是我国最大的进口来源国。受邻国交通便利因素影响，总体通关量持续稳步增长，但铁路运输和汽运相较于船运等仍存在一定瓶颈，且当前进口基数已较高，因此进口增量不会太大，预计相比去年同比增加约600 万吨。这几年从美国、加拿大进口的焦煤基数虽不大，但一直保持稳中有增态势，其中2024年从美国进口增幅较大，从加拿大进口增加约35万吨。自2月10日起我国对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，预计今年从美加的进口量将减少超过300万吨。进口方面，澳洲的增量较为关键。澳洲焦煤质量优，去年我国从澳洲进口量大幅增加。今年澳洲进口煤一方面仍需关注价差，另一方面，东南亚等国的焦化产量在提升，预计出口至我国的焦煤数量将稳中小幅增加。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-07 07:45

黑色系旺季存在上涨机会

两会政策内容及政策执行情况。 2.关注货币政策落地情况 2024年四季度以来，随着一揽子增量政策落地显效，经济回升向好态势持续巩固，实体经济活力逐步增强。中央经济工作会议强调2025年要实施适度宽松的货币政策，开年以来金融体系加大信贷投放力度，充分满足实体经济有效融资需求，推动宽货币向宽信用传导，体现“适度宽松”的货币政策基调。M1、M2去年9月以来已经见底，2025年1月，M2增速基本稳定在7%附近，M1统计口径结合实际情况进行了调整优化，1月的同比增速为0.4%；1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%，人民币贷款增加5.13万亿元。后续仍需进一步观察货币政策是否进一步宽松以及能否顺利落地并传导给下游需求。二、原料供应 1.铁矿短期天气扰动频繁，长期供给宽松 1月中旬以及2月中旬前后，澳洲受到飓风影响，发运大幅下滑，巴西降雨影响发运，导致今年铁矿全球发运同比下滑，截至2025年2月23日，全球铁矿累计发运同比减少1277万吨，其中澳大利亚、巴西减量较多，同比分别减少626万吨、232万吨；45港到港量累计减少2546万吨。本周发运已恢复正常，预计后续澳、巴受天气影响导致的发运减量将会逐步回补。长期来看，通过梳理总结四大矿山产能投放计划，可以看到四大矿山产能释放相对确定，但是新增产能一部分在今年下半年或更远时间投产，新增项目投产到满负荷生产需要经历产能爬坡，另外，还需考虑部分矿山资源面临衰竭，新增产能一部分是替代衰竭产能等因素。具体到2025年，四大矿山2025年发运计划除淡水河谷上调明显，FMG发运上限上调300万吨，其他两家发运计划均与2024年保持一致，按照矿山发运计划，高中低位完成发运目标下，2025年四大矿山产量增量分别在2900万吨、650万吨和减1600万吨左右。在增产周期，我们更倾向与完成目标在靠近上限，即四大矿山今年全年增量在3000万吨左右。考虑到投产时间以及天气扰动的影响，预计铁矿的发运增量主要在下半年，上半年铁矿供给同比持平。 2.焦煤短期供应压力仍然偏大，长期国内产量较为关键节后焦煤供应逐步恢复，当前多数煤矿恢复正常生产，进口维持高位，短期焦煤供应压力仍旧偏大。长期来看，国内焦煤产量最为关键，未来焦煤产能在增加，但是焦精煤产量并不具备持续增加可能，进口煤维持高位或仍有增量，其中蒙煤进口或继续增加，美煤进口受关税影响预计存在减量，澳煤进口受价格影响较大，存在较大不确定性。三、钢材供需 1.钢材需求恢复同比偏慢，但旺季需求仍可期节后钢材需求恢复偏慢，根据百年建筑网的调研数据，节后第三期调研的开复工率、劳务到位率、资金到位率分别为47.7%、49.7%、43.6%，低于去年同期的62.9%、57.5%、44.7%，但资金到位率较去年的差距快速缩小，第四期调研数据中虽然开复工率、劳务到位率仍低于去年同期，但资金到位率恢复至49.1%，高于去年同期的47.7%；钢联螺纹节后第三周的表需恢复超出市场预期，第四周数据显示虽然表需恢复速度放缓，但高于去年同期水平，短期对旺季需求高度暂不悲观，主要原因有以下几点：一是地产下滑速度放缓，对钢铁需求的拖累幅度逐步减少。政策层面，地产政策不断放松，市场信心有所恢复。回顾过去两年的政策基调，2023年7月政治局会议定调“我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化”，2024年4月中央政治局会议要求“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，再到9月中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，2024年12月政治局会议提出“稳住楼市”，中央经济会议对明年定调：“持续用力推动房地产市场止跌回稳”、“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”，2025年2月21日中国人民银行召开2025年宏观审慎工作会议，会议要求：2025年宏观审慎工作要加强宏观经济金融分析研判，完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳，支持构建房地产发展新模式。从这一系列政策基调可以看出稳定房地产市场的紧迫性日益增强。在517、924等一系列政策推动下，市场信心有所恢复，销售边际改善。2月19日，国家统计局发布2025年1月房价数据，70个大中城市中，24个城市新房价格环比上涨，比去年12月增加1个，70城新房价格指数环比下跌0.1%，跌幅与去年12月持平；同比下跌5.4%，跌幅比去年12月收窄0.3个百分点，一线城市新房价格已连续两个月上涨，二线城市新房价格则由2024年12月份持平转为环比上涨0.1%，为2023年6月以来首次上涨，这说明政策利好下，市场基本面持续改善。从去年四季度至今，受销售端的带动，土拍市场升温，尤其是一二线城市的土拍溢价率明显改善，1月北京、上海、深圳、杭州等多地土拍中，溢价率超20%的地块频现，反映出市场的投资信心增强。二是板材需求具有韧性。2025年造业采购经理指数（PMI）为49.1%，环比下降1%,主要是春节放假带来的季节性回落；生产经营活动预期指数较上月上升2个百分点至55.3%，为2024年4月以来高点，反映企业对节后复工复产及政策发力的乐观预期。具体来看，汽车实现平稳开局，1月汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，产量同比增长1.7%，销量同比下降0.6%；家电行业维持增长势头，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年2月空冰洗排产总量共计2914万台，较2024年2月的生产实绩增长30.6%；船舶仍处于周期上行阶段，维持高增长，2024年12月船舶新接订单和手持订单累计同比分别为59%、50%。从高频的钢联周度表需来看，春节后热卷表需维持高位，处于农历同期最高水平。三是关税和反倾销导致短期出口阵痛，长期影响仍需观察。春节后，我国出口维持高位，根据SMM的出港数据，春节后的出港量远高于去年同期水平。短期随着美国加征关税、越南、韩国的反倾销落地，短期基本出口窗口关闭，3月15日越南反倾销执行后对我国出口有一定影响，2024年我国对越南出口热卷总量为814万吨，同比增加39.26%，约占我国出口总量的7.35%，越南本次反倾销几乎涵盖所有热卷种类，其中1880mm以上宽卷仍可正常出口，根据钢联数据，中国可出口的这部分量相对偏少，越南热卷出口中直接转口以及来料加工转口量，这部分也是不征反倾销税的，因此，此次反倾销对于我国出口至越南的钢材量会产生一定冲击，预计实际影响量比涉及量要小，保守预估影响50%，全年影响量约400万吨。但中长期来看，全球的进出口格局由于关税贸易摩擦可能会重塑，但本质上影响我国出口还是取决于海外自身的供需缺口是否能缩小，因为海外自身如果产量不能快速回升，那么需求缺口依旧只能通过进口国内的钢材去弥补，最后的结果是关税抬升了海外国内自身的钢材价格，利润增长后如果依旧存在供需缺口，那么依旧是打开进口敞口去进口我国的钢材。此外，加征关税、实施反倾销措施导致我国钢材出口面临较大阻力，外需明显走弱时，为应对这一挑战，国内可能会出台一系列政策以提振内需，例如加大基础设施建设投资、加大“两重两新”政策的扶持力度、鼓励消费等，从而稳定经济增长并缓解外部压力带来的影响。四是当前黑色产业链低库存。2022年以来地产持续下行，拖累用钢需求，贸易商主动冬储的意愿逐年下滑，经历2024年黑色价格中枢不断下移，贸易商“爆雷”频发之后，贸易商蓄水池的作用大打折扣，进而导致2024年主动冬储的意愿较弱，贸易商持有的库存较低；钢厂厂内的原料库存也压缩至较低水平，钢厂厂内的进口矿库存处于近五年同低位，春节后钢厂对焦炭的补库消极，钢厂厂内的焦炭库存和库存可用天数处于同期中性偏低水平，若旺季需求较好，可能会带来一波钢厂补库以及贸易商投机需求的好转。 2.“十四五”收官之年，供给端或存在政策约束 “十四五”规划纲要提出：到“十四五”（2021年-2025年）结束时，中国单位GDP能源消耗、二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。“十四五”前三年，全国能耗强度累计降低约7.3%，为了尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，2024年5月国务院公布《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，为完成“十四五”目标，2025年单位国内生产总值能源消耗需要降低3.7%，压力大于前四年。钢铁行业是高碳排放、高能耗的行业，通过控制粗钢产量可以有效降低能耗、减少碳排放，2024年受利润影响，市场自发实现粗钢压减，2025年产量继续下滑概率较小，叠加能耗双控压力增加，通过行政方式限制粗钢产量的概率大幅提升，但政策落地时间、执行时间、压减方式、压减幅度的不同对产业和盘面价格的影响也会存在较大差异。当前五大材产量环比回升，略低于去年同期水平，其中，随着电炉快速复产，螺纹产量环比增加，预计短流程产量继续回升，螺纹供给压力将逐渐增加；热卷产量高位小幅下滑，根据需求和利润来看，预计热卷产量维持高位，需继续关注钢材供应端的高度以及政策预期、政策的落地情况。 3.关注去库时间及去库速度随着需求的快速回升，五大材总库存累库速度放缓，在供需双增之下，预计螺纹累库速度继续放缓甚至去库拐点提前，近一两周或面临库存拐点；热卷供应压力边际缓解，累库速度进一步放缓，库销比下滑至同期偏低水平；整体库存压力不大，后续关注去库时间及去库速度。四、总结及展望宏观层面，上半年主要关注两会政策内容以及宽松的货币政策能否顺利落地并传导给下游需求。产业层面，产业链的主要矛盾在于旺季需求高度，根据一些微观视角，我们判断虽然当前钢材需求恢复同比偏慢，但旺季需求仍可期，次要矛盾之一在于随着供给回升库存转为去库的时间及旺季去库的速度，另一点在于成本端的支撑，当前铁矿受天气扰动，进口矿供给同比下滑，上半年同比预计无增量，焦煤上半年供给偏宽松，但焦炭现货价格已经提降十轮，预计成本端对钢价有一定支撑。因此，随着旺季来临，黑色产业链存在一波上涨机会，短期在反倾销等因素的扰动下，黑色价格或有所回调，可逢低多配黑色各品种。来源：期货日报网

期货日报网03-06 20:15

两会利好，股期分化-2025年3月5日申银万国期货每日收盘评论

支出强度明显加大，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，不过随着贸易摩擦升级，权益市场波动加大，避险情绪提升，资金面紧张情况缓和，预计期债价格将逐步企稳，建议关注TS和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：原油下跌2.45%。美国决定对加墨加征关税。OPEC+周一宣布，将按计划在4月提高石油产量。这一决定是在美国总统特朗普向OPEC及沙特阿拉伯施压，要求降低油价之后作出的。这是OPEC+自2022年以来首次增产。OPEC+自2022年以来已累计减产585万桶/日，相当于全球石油供应的5.7%，这项减产是通过一系列措施逐步落实的，旨在支撑市场稳定。同时，特朗普的全球关税计划可能进一步增加市场的不确定性，影响原油需求前景。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.54%。截至2月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.11%，环比下降1.91个百分点，较去年同期下降2.29个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.88%，环比下降0.21个百分点。沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至2月27日，沿海地区甲醇库存在104.5万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月20日上升0.45万吨，增幅为0.43%，同比上升36.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月28日至3月16日中国进口船货到港量在31.8万-32万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃弱势延续。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是聚烯烃反弹的主要动力。不过，也要看到近期成本端持续松动，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货回调为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周三，纯碱期货回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比持平。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素市场弱势运行，小颗粒主流出厂成交1760-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4874元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4556元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡低走。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价宽幅震荡，硅铁期价弱势延续。港口锰矿价格高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑有所松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，终端用钢需求表现低迷，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银呈现反弹。今日美国总统特朗普在国会发表演讲。美国总统特朗普表示，4月2日对任何国家的对等关税生效。周一美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，此前呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6080元/吨，云南南华下调10元在5900元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，3月5日国内生猪均价14.60元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌拖累，今日棉价弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14877元/吨，较上一日-3元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货高开低走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关总署4日发布公告称，近期，中国海关在进口的美国原木中检出小蠹、天牛等检疫性林木害虫。为防止有害生物传入，保护我国农林业生产和生态安全，根据《中华人民共和国生物安全法》、《中华人民共和国进出境动植物检疫法》及其实施条例、国际植物检疫措施标准等相关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停美国原木进口。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2098.9点，下跌4.73%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，计价4月提涨后运价小幅回升，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右以及船司在接下来的运力调控。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-06 09:08

【宏观早评】积极的财政政策落地，股指小幅收涨

策外需压力增大，财政刺激只是符合预期，货币政策仍未跟上，因此整个股市上涨的驱动并不强。但需要关注政府采用更多结构性工具来稳住股市楼市的表述，或有更多直接利好股市的政策出台。科技板块上，两会再次将deepseek带动国内全产业链重构作为重点，从应用落地到相关芯片行业的提升都会受到政策的大力推动。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，中期继续看多。顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，期待未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，目前随着外需冲击加大，沪深300的走势仍然取决于能否有更多超预期因素，赤字率符合预期后，后续需关注供给侧改革，央行宽松信号和直接支持股市的政策出台。贵金属贵金属日内震荡走势，美元指数下行以及地缘政治环境变化使得其底部支撑强劲，但上行过程中易受到美股下行带来的流动性风险，叠加上非农数据前投资者的谨慎考虑，贵金属仍存在较大波动。美国2月ADP就业人数增7.7万人（预期增14万人），大幅放缓至去年 7 月份以来的最低水平，贸易和运输、医疗保健，教育以及信息技术就业岗位减少；美国1月工厂订单环比升1.7%，为2024年7月以来最大增幅；美国2月ISM非制造业PMI为53.5，（预期52.6），就业数据继续呈现疲软，但受到低温影响数据稍有失真。关税政策方面，一系列密集的关税政策冲击市场，昨日关于对于铜，铝，木材和密封材料征收了25%的关税引发了市场的强烈震动。截止开盘前，最新的关税消息是特朗普正在考虑对从加拿大和墨西哥进口的某些农产品免征关税，并对汽车关税延期一个月。不过鉴于关税政策变化不断，市场恐慌情绪持续发酵，避险需求仍有支撑。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划；德国放松债务刹车协议达成后，德国国债收益率飙升，欧元趋势性上行，同时带动美元指数显著下挫，贵金属承压缓解。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:05

稳增长持续发力期指中枢继续上移

房、消化地方政府拖欠企业账款等”。在货币政策方面，报告提出，“实施适度宽松的货币政策”，延续了中央经济工作会议基调。同时，报告提出，“适时降准降息，保持流动性充裕”“推动社会综合融资成本下降”，反映总量政策延续宽松基调。结构性货币政策方面，报告提出，“更大力度促进楼市股市健康发展,加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”。报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在政府工作十大任务的首位。要求“实施提振消费专项行动”，并提出“制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施”及“多渠道促进居民增收”等措施。与去年相比，今年的政府工作报告新增“推动标志性改革举措加快落地,更好发挥经济体制改革牵引作用”，其中提及“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”。1月23日国务院新闻办新闻发布会上，证监会明确了中长期资金入市的硬指标，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。随着新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，加之“稳股市”政策持续发力，增量资金有望进一步入市，进而对A股市场形成利好。综合来看，政府工作报告释放积极信号，经济将延续企稳回升态势，期指运行中枢也将随之上移。分板块来看，支持科技创新的相关金融、产业政策有望出台，新质生产力料成为年内交易主线之一，IC、IM板块获得提振。此外，“全方位扩大国内需求”背景下，促消费政策措施有望陆续出台，加上低波红利板块也为市场交易主线之一，IF、IH同样存在上涨动能。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:30

分析人士：“稳住楼市股市”体现呵护市场决心

度来看，全年经济增长目标、财政政策以及货币政策并未明显超出市场预期，其中财政政策此前已经预告2025年要更加积极，市场对赤字率、特别国债以及专项债的政策安排加码，已经提前在市场上进行了定价。物产中大期货宏观高级分析师周之云也认为，政府工作报告提到的今年主要经济目标基本符合市场预期，比如，GDP增长5%左右、城镇新增就业1200万人以上，为此，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。报告也有超出市场预期的部分，比如，居民消费价格较去年下调1个百分点，控制在2%左右。从目前CPI仍处于1%以下的情况来看，要实现这个目标其实并不容易。目标下调更符合实际情况，且需要政策在消费领域更加积极有为。此外，单位国内生产总值能耗降低3％左右，高于去年2.5%左右的目标，主要目的为提升能源利用效率，减少对高耗能产业的依赖，有助于缓解能源供应保障压力，促进经济向更高质量、更可持续的方向发展。? 相较于去年的超预期内容，南华期货权益与固收研究分析师高翔也提到，最为直观的是物价水平增速从3%左右下调至2%左右，这一目标增速的下调实际上反映了决策层务实的态度以及对当前宏观环境的客观认知。不过，开年以来的地方两会中，多地都将当地CPI目标增速下调至2%，故此次调整也不算超出预期。另外，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。特别国债发行规模总计1.8万亿元，超过去年1万亿元的水平。不过，与此前市场预期的2万亿元相比，规模小了一些。银河期货首席宏观分析师王鹏认为，和去年的政府工作报告相比，今年的报告存在多个突出亮点。一是强化宏观政策的民生导向，政策的着力点更多转向惠民生、促消费，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。二是财政政策更加积极。名义赤字率4%左右，叠加4.4万亿元地方政府专项债、1.3万亿元超长期特别国债和0.5万亿元特别国债，今年广义赤字率达到8.37%，较去年明显提高。三是居民消费价格目标有力。与以往防通胀的上限3%相比，今年更实际地提出2%左右的价格增速目标，将更有力地促进价格水平稳步回升，其中食品烟酒和教育娱乐方向将是提升价格水平的重点。四是明确支持消费、扩大内需新举措。将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为政府工作的首要任务，并明确通过“促进居民收入增长，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”和“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”等方式实现，突出“内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”的定位。五是对科技创新和产业发展进行布局。继续大力支持新质生产力和现代产业体系建设。不仅明确提到“商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G”等新兴产业和行业，也提到“推动传统产业改造提升”。从对股市的影响来看，王鹏认为，各项政策将促使国内经济进一步企稳回升，并推动股市整体估值提升。对消费和科技双重驱动的布局，为市场提供不同的交易题材。报告中提到的相关新兴产业和未来产业，有望继续受到政策红利的支持，进而提振相关股票的表现。 “政府工作报告提到，‘稳住楼市股市’，这对股市预期形成提振。”王映表示，报告同时提到，“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度”，未来将继续从改善供给质量和推动长期入市资金的角度推动股市发展。报告还提到，要推进“人工智能+”，将AI技术深度融入更多的行业，中长期继续支撑科技概念估值提升。从债市角度考虑，更加积极的财政政策可能促使债券发行规模扩大，进而增加债券市场供给。“尽管将获得宽松货币政策的配合，但货币政策还需兼顾保持人民币汇率合理均衡、更大力度促进楼市股市健康发展等目标，故货币政策节奏将在很大程度上影响债券市场走势。”王鹏说。 “中期维度下，不论是下调全国CPI目标，还是特别国债发行规模低于市场预期，都对债市构成利多，指向利率中枢下移。”高翔说。来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:16

政策取向明确期债短线企稳

性，债市有所企稳。财政政策力度揭晓、货币政策取向明确 3月5日上午，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。总体来看，在外部环境更为复杂严峻、内部挑战主要为有效需求不足特别是消费不振的研判下，政策取向更为积极，强调政策合力、政策出台宁早勿晚，显示国家坚定发展信心。政策整体基调与去年中央经济工作会议精神一致，经济社会发展主要预期目标符合市场预期，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，同时直接提出“更大力度促进楼市股市健康发展”。具体来看，今年的政府工作报告，与去年12月中央经济工作会议相比，一是强调外部环境更趋复杂严峻，且进一步指出风险点在于世界经济增长动能不足、单边主义加剧以及地缘政治紧张因素仍较多；二是将“国内需求不足”进一步阐述为“有效需求不足，特别是消费不振”，同时新提及“民生领域”。此外，与去年的政府工作报告相比，一是对外部环境挑战的表述明显增多；二是对地方债务的表述由去年的“一些地方基层财力比较紧张”变为今年的“一些地方基层财政困难”。总结而言，外部不确定性明显上升，内部总需求压力尤其是消费问题比较突出，需要宏观政策加大逆周期调节力度。政府工作报告提到，“实施适度宽松的货币政策”。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。这一定调延续了去年中央经济工作会议以来“适度宽松”的表述。今年货币政策将在量、价两个方面加大对实体经济的支持力度。政府工作报告提到，“实施更加积极的财政政策”。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。财政支出方向更加注重惠民生、促消费、增后劲，与去年9月底以来的政策导向保持一致。中央财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。此外，政府工作报告继续强调打好政策“组合拳”。一是加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合，增强政策合力；二是健全和用好宏观政策取向一致性评估工作机制，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度；三是明确提出出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效；四是注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。后市展望货币政策适度宽松，对债市形成呵护。财政政策更加积极，政府债可能前置发行，令债市承压。此外，“更大力度促进楼市股市健康发展”有助于提振市场风险情绪，股债“跷跷板”效应预计加强，但同时，特朗普关税政策反复对风险情绪形成压制。综合分析，政策取向明确，期债短期企稳，且短端及超长端品种有波段交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:16

高低硫燃料油价差有望回归均值

，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入短期“关税战”缓和预期。另据华尔街日报3月5日的报道，美国和加拿大官员正在就可能取消关税进行谈判。但考虑到中美核心诉求存在错位（美方追求产业链回流，中方坚持对等开放），美国取消对华关税的可能性较低，建议原油投资者短期锚定美股作为宏观情绪指标。高低硫燃料油价差处于高位美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税于3月4日生效，不过，墨西哥能源产品的税率相对较低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:15

商品加税，农产走强-2025年3月4日申银万国期货每日收盘评论

白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.02%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.94%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价弱势整理。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6090元/吨，云南南华下调10元在5910元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，3月4日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：加税影响下郑棉下午出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14880元/吨，较上一日-17元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量均有提升，同时目前下游需求尚未完全启劲近期国内原木库存维持高位运行。截止2月28日，中国7省针叶原木港口库存总量为351.42立方米，环比上行0.66%，处近5个半月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕榈油跌幅居前。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕期价收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面财政部发布公告自2025年3月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘加速走弱，06合约收于2020点，下跌14.51%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-05 09:08

涨跌不一，商品分化-2025年3月3日申银万国期货每日收盘评论

基在白宫的争吵令和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨。后随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间夜盘铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.1%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约变化不大。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6110元/吨，云南南华下调10元在5920元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月3日国内生猪均价14.61元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14897元/吨，较上一日-50元/吨。消息方面，2025年1月份，随着新季籽棉加工后持续上市，商业库存有所增长，市场供应越发宽松。中国棉花协会公布称，截至1月底，全国棉花商业库存574.7万吨，环比增加6.2万吨，同比增加18万吨，高于往年同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收跌，豆菜油震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。但近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日连盘豆菜粕期价明显上涨，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面传出中方或将对美进行反制，加强了中美贸易担忧的情绪，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：04合约偏弱，06和08合约偏强，06合约收于2346点，上涨4.26%。3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2%，对应于02.24-03.02期间的离港结算价。后市来看，3月提涨实质性兑现程度基本接近于零，船司在3月中上旬报价基本降至和2月底持平，但目前来看还是起到了使运价企稳的作用，接下来就是看中下旬运价能否维稳以及4月提涨的力度。以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给或相对过剩，企稳甚至上涨的概率偏低，但盘面对于后续提涨信心和预期相对乐观，06和08合约仍在计价淡旺季转换后的运价提涨，更偏向于预期驱动。当下，以马士基的最新报价测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右，基本和最新SCFIS欧线持平，关注3月运价能否企稳在大柜2200美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步降价，或使得预期和现实同步转弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-04 09:08

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