股指 市场风格进入再平衡阶段lg...

权重蓝筹板块有望补涨

尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。

国庆假期后，股指维持高位宽幅震荡走势，板块间分化明显，蓝筹板块表现坚挺，而科技成长板块出现明显回调。其中，银行和建筑装饰板块领涨，计算机和传媒板块领跌。我们认为，三季度科技成长板块带来了明显的超额收益，四季度市场风格可能会更加平衡，政策端发力和外部环境的不确定性等因素有望支撑权重蓝筹板块的补涨行情。

目前A股市场呈现显著的结构性分化，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300表现坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料涨幅靠前支撑了指数上涨，而聚焦中小盘成长股的中证500和中证1000则跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。

自2025年7月以来，科技成长板块累积了较大涨幅，估值处于相对高位。在外部事件的冲击下，投资者对高估值板块的风险偏好有所下降，资金有获利回吐的需求，这使得中小盘成长股集中的科技板块面临较大的调整压力。而煤炭、燃气等防御性板块，以及银行等估值相对较低的板块，在市场情绪趋于谨慎时，更受资金青睐，这加剧了大盘蓝筹股和中小盘成长股之间的分化。

2025年前三季度，中国国内生产总值同比增长5.2%，经济总体保持平稳增长态势，但三季度经济增速较上半年有所回落，经济内生增长动力仍有待进一步增强。在这种经济环境下，大盘蓝筹股凭借其稳定的业绩和较强的抗风险能力，更容易获得资金的青睐。而中小盘成长股，由于其对经济环境的变化更为敏感，且很多企业处于成长期，业绩稳定性相对较差，在经济增速放缓时，面临的经营压力更大，因此，在股市中的表现也相对较弱。

我们认为，进入2025年四季度，A股市场中代表权重蓝筹股的上证50、沪深300股指期货与聚焦中小盘成长股的中证500、中证1000股指期货之间的风格分化将逐步收敛，呈现更为均衡的格局。

三季度市场重心偏向科技板块，《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》的出台推动算力、机器人等科技赛道迎来超额收益，中证 500、中证 1000 成分股中的中小盘科技企业显著受益。进入四季度，预计政策将更加平衡，“稳增长、扩内需”和“科技创新” 将共同助力股市行情。

从估值结构看，经过三季度上涨，科技成长板块估值性价比有所下降，而银行、公用事业等蓝筹板块仍处于估值洼地，部分板块依然具有较高的股息率，在当前无风险利率保持低位的宏观环境下具有较高的配置价值。

对当前的科技成长板块而言，其超额收益更多来自“预期先行”，而四季度业绩验证窗口开启后，大盘蓝筹板块的业绩确定性优势将进一步凸显。从三季报已披露的数据看，科技成长板块明显分化，部分头部企业实现净利润翻倍增长，但部分中小盘科技企业仍面临营收下滑压力，业绩分化削弱了板块整体的吸引力。反观蓝筹板块，整体业绩兑现确定性相对较高。

另外，外部环境的不确定性依然会短期影响资金风险偏好。尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。

经过9月的高位震荡，我们认为，股指将再次进入方向选择阶段。从资金面看，国内流动性环境延续宽松，居民有望加大权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，市场风格可能会向价值回归，并较三季度更加均衡。（作者单位：申银万国期货）