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期债年内仍有上涨潜力
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停国债买卖，直至10月末再次重启。作为货币政策的重要创新，央行2025年一季度货币政策执行报告明确将国债买卖定位为与降准并列的长期流动性工具。鉴于当前金融机构加权平均存款准备金率已降至6.2%，相较于进一步降准，优先选择重启国债买卖存在合理性。此外，截至9月末，央行资产负债表中“对中央政府债权”科目余额已下降超6500亿元，说明央行回笼了一定规模的流动性，保持流动性合理充裕、加强财政政策协同或是央行本次重启国债买卖的主要考量。后续来看，财政因素对资金面的影响整体可控，央行或通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕。国债买卖对降准有一定的替代作用，而降息落地与否还需进一步观察四季度经济基本面的修复情况。综合分析，央行重启国债买卖释放流动性宽松信号，加之美联储开启降息周期，债市情绪得到提振，年内价格仍有上行空间。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网11-05 09:20
商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论
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要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，将恢复公开市场国债买卖操作，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.37%。八个参与国决定将产量调整幅度从2023年4月宣布的每天自愿额外减少165万桶产量的部分每天增加13.7万桶产量，这一调整措施将于2025年12月正式实施。由于季节性因素的影响，除12月份之外，八国还决定在2026年的1月、2月和3月份暂停增产计划。明年1月份至3月份，OPEC+其中的伊拉克、阿联酋哈萨克斯坦和阿曼四国逐月增加补偿性减产力度，6月份要总计减少日产量82.2万桶进行补偿此前过剩生产。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.86%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货窄幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。供给端总体维持，检修导致的损失量PE增加，PP下降。目前，聚烯烃供需压力暂时有限。短期市场情绪降温，仍需回归现货供需为主的驱动。短期而言或维持低位震荡整理的态势。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理。数据方面，上周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周二橡胶走势持续回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，阶段降雨影响，原料胶价仍坚挺。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势预计延续回调。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性的风险。【铜】铜：日间铜价收低近2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂回调幅度明显，供应预计整体仍然环比小幅下降，周度产量环比下降228吨至21080吨，其中锂辉石提锂环比下降270吨至12904吨，锂云母提锂环比下降10吨至2881吨，盐湖提锂环比增加20吨至3247吨，回收提锂环比增加32吨至2048吨。需求端，周度三元材料产量环比增加802吨至18568吨，周度三元材料库存环比增加298吨至18890吨。库存端，周度库存环比减少3007吨至127359吨，其中下游环比减少1987吨至53288吨，中间环节环比增加610吨至42020吨，上游环比减少1630吨至32051吨。宏观整体情绪有所回暖缓和，周度库存去库速度仍在加速，锂矿拍卖价格走强，抬升底部价格。短期有一定程度博弈加剧，现货成交有所降温，需求持稳背景下建议不要对锂价悲观看待，回调后仍认为有向上驱动。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日菜粕延续强势，豆粕小幅收跌。分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆棕震荡走弱，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势、尾盘有所下行。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。此前盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡走势。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-05 09:08
【宏观早评】美元流动性趋紧发酵，贵金属明显回落
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业债发行量高企和继上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。同时，受到货币政策预期的影响，美元指数也出现了明显反弹，突破100的关键点位。美债利率和美元指数的回升对市场形成抑制。市场美元流动性告急，美联储鹰派表态的后置反应，美联储缩表叠加上政府关门带来的资金缺口使得市场流动性显著回落，对于贵金属形成压制。美联储表态不一，难以指引市场共识：库克就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议 "有可能"降息，但并非板上钉钉；米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点；古尔斯比表示在通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定；戴利表示对12月采取行动的可能性“保持开放态度”。因为近期受到政府关门影响，美联储缺乏数据指引，表态也相对模糊，并未能形成较强的影响力。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。这是政府关门期间较为重要的经济数据，但市场并未因此进一步定价美联储降息，谨慎的态度使得贵金属仍以震荡走势为主。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。这将一定程度上催化市场后期的不确定性从而增强避险情绪，对于贵金属来说存在潜在驱动。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，但美债利率和美元指数的变动，流动性是市场现阶段的关键。主要观测指标仍是政府关门情况和流动性的释放，贵金属仍处于震荡被抑制阶段等待驱动。国债国债期货窄幅震荡，汇率走弱，股市缩量调整。TL主力合约收报116.520元，人民币汇率7.1233。3点后，市场等待央行买债数据，尾盘公布200亿规模后，现券收益率先上后下。全天市场在等待央行国债买卖公告中窄幅波动。早盘情绪谨慎，股债双弱。午后，股市延续跌势，叠加降准传闻，带动期债走强，现券收益率下行。3点后，市场聚焦央行公告，尾盘公布10月买债200亿不及预期，收益率短暂上冲后迅速回落，市场解读为“利空出尽”。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼3578亿元，但流动性充裕。DR001报1.3149%，大行同业存单利率约1.66%。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前市场多空交织，利多在于央行买债的政策托底，利空则是今日公布的200亿买债规模不及预期。随着消息落地，市场解读为“利空出尽”，但在股市疲弱和政策力度未明的拉锯下，短期债市或延续震荡。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的十年国债合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶、下有底”的政策预期，在稳定市场的同时，也为后续降准或常规流动性投放腾挪空间。市场预期已从博弈单次利好转向判断政策的持续性。未来的关键变量在于央行后续的购债规模，以及财政政策的配合力度。在经济基本面修复偏弱的背景下，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-05 09:05
【专题报告】铜的思考
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企业债发行量高企和上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。 ③美元指数短线反弹趋势中：美债利率预期回升；日央行表态偏鸽；英欧经济风险抑制英镑和欧元走；政府关门引发的避险需求；这些因素同步影响美元指数呈现反弹态势。短期而言，美元强势的驱动尚不能被证伪（美政府关门导致数据真空+非美经济承压），这一定程度抑制市场。基于上述条件，后期可期待的宏观拐点是： 1）美联储12月1日的正式停止缩表； 2） TGA账户补充完毕，政府停摆结束，财政资金回流市场； 3）美股的涨势伴随降息开始逐步扩散，而非抱团AI科技，蓄力更为健康的涨势； 4）政府开门后，美国经济数据的走势变化引发的市场预期波动。驱动三：中美博弈风险的缓慢回落在经历了4月的贸易大冲击之后，中美一直处于谈判的阶段，近期利好情绪持续释放，这使得事件带来的需求预期风险逐渐下降从而减少对于铜价的抑制影响。而这一次的中美元首会晤的成果有限，更像是以空间换时间的战术交换，双方达成缓解的协议内容，但并未出现实质性长期和谈协议。从中长期而言仍处于“边谈边走”的阶段，双方都在期间内改革内部的主要矛盾。从市场情绪而言，短期的宏观预期乐观驱动已落地，进入较长一段时间的宏观真空期后，后续的主导仍是宏观不确定性的风险，尾部风险的回升一定程度上将市场拉回事实供需驱动。不过这一驱动只要不形成大幅利空，就不会对铜价的上行驱动形成显著抑制，市场会逐步回归趋势。结论：在前期乐观情绪消化到位之后，短期铜价因为缺乏明显共振向上驱动，叠加上市场出现的宏观谨慎将处于震荡偏弱的整理趋势。流动性和尾部风险相互拉扯，中美博弈乐观预期走弱，商品货币逻辑尚不共振。交易角度仍以低多作为主要方向，主要的进场位置仍可以宏观拐点作为参考。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。有色组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-05 09:05
贵金属长期多配价值依然存在
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态，强调未来降息节奏不确定，美联储未来货币政策的路径更加不明晰。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向于降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月美联储延续9月点阵图再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时，市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。 B9月通胀进一步放缓 10月24日，美国劳工部下属的劳工统计局发布9月CPI报告，通胀整体温和且全面低于预期，未出现关税显著推高通胀的迹象。9月CPI指数环比增长0.3%，同比上涨3%，均低于预期0.1个百分点。 9月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%，均低于前值和预期0.1个百分点。通胀呈现结构性放缓特征，核心服务业成本下降是主要推动因素。一直以来被视为对美国通胀贡献最大的房价，在9月的环比涨幅仅为0.2%，低于前值0.4%；同比涨幅为3.6%。而受能源价格回升影响，汽油价格单月上涨4.1%，成为推升整体通胀的主要因素。自特朗普政府出台大规模的全球关税以来，美国通胀有所复燃，但反弹势头不及市场预期。主要原因是，特朗普政府的关税力度低于预期，而且美国商家在过去几个月提前囤积进口商品，以缓冲物价上涨的压力。随着库存逐渐消耗殆尽，市场普遍关注美国通胀是否会从2025年年底开始加速走高。 C美国劳动力市场疲软美国联邦政府“停摆”导致经济数据中断发布，美联储依赖数据决策的路径面临严峻挑战。美国9月私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人。由于非农数据暂停发布，ADP就业数据成为评估劳动力市场状况的最关键依据。在此次9月非农数据中断发布之下，8月非农数据成为政府“停摆”前最后一份完整就业报告。8月新增非农就业2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值下修至7.3万人；6月数据更是大幅下修至减少1.3万人，为2020年以来首次录得负增长；失业率升至4.3%，创2021年以来新高。短期来看，数据疲软提振了降息预期并利好贵金属。若经济增长放缓信号持续强化，市场可能同时交易“衰退风险”与“降息预期”。贵金属的避险属性与货币属性或共同提供支撑，使其维持震荡偏强格局。 D多因素推动需求增长据世界黄金协会数据，2025年9月全球黄金ETF延续强劲流入态势，单月资金流入创历史新高，并推动第三季度成为有记录以来表现最强劲的季度。全球实物黄金ETF当月资金显著流入，推动总资产管理规模环比增长23%，至4720亿美元；总持仓量环比增长6%，至3838吨，接近2020年11月所创历史峰值。近期，全球央行购金步伐亦有所加快。世界黄金协会最新公布的数据显示，尽管金价处于创纪录的高位，但三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三季度看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所缩减，但仍显著高于2022年之前的平均水平。2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度，全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动了黄金总需求的增长。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求。 E金银比价持续修复虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者因为基础属性存在区别，走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右。故白银价格对经济周期比较敏感，波动较黄金更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要用途在于投资或避险，往往在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。因此，在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。从今年以来金银比价走势来看，此前在关税政策扰动、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价不断走高至105附近。这一水平接近2020年疫情期间创下的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期金银比价持续修复至80附近，主要原因是白银作为工业属性更强的金属，在美联储降息周期中价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，避险情绪驱动黄金价格上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储内部分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有机会成本，进一步推动资金从黄金向白银轮动。考虑到现阶段金银比价经过一轮回调后处于相对低位，可考虑逢低做多金银比价。综合来看，短期鲍威尔释放“鹰派”信号，叠加避险需求回落，黄金价格调整压力或加剧。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国联邦政府“停摆”不仅导致重要经济数据缺失，而且反映出财政压力以及两党矛盾，对全球美元信用体系或产生不利冲击。此外，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加剧滞胀风险，贵金属长期多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网11-04 09:10
央行重启买债操作债市延续修复
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窗期，债券市场逐步向基本面回归。当前货币政策宽松预期仍存、交易逻辑回归基本面是支撑本轮债市持续修复的主要原因。7月初以来，债券市场持续调整，主要原因是政策主线带来的市场风险偏好抬升以及股债市场的再平衡。在“强预期”背景下，宏观基调保持积极，股债“跷跷板”效应持续强化。不过，随着债券市场交易逻辑逐步向基本面回归，上证指数在4000点关口再度面临回调压力，叠加央行重启国债买卖操作，货币宽松预期持续发酵，因此，债市的修复行情有望延续。今年三季度以来，随着债市的持续回调，当前国债收益率处于央行合意水平附近，长端利率风险充分释放，叠加党的二十届四中全会强化稳增长政策，货币政策需配合财政政策协同发力，市场对央行重启国债买卖操作的预期不断升温。10月27日，2025年金融街论坛年会在北京开幕，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行将恢复公开市场国债买卖操作。这意味着自年初央行公告暂停国债买卖操作后，这一货币政策工具时隔10个月将再度重启，货币政策宽松预期也进一步发酵。这也是近期债市的交易热点。作为流动性调节工具，央行通过在二级市场买入国债，向银行体系投放中长期流动性，可以起到补充流动性缺口、改善债市环境、稳定市场预期的作用，同时通过主动调控收益率曲线，体现了货币与财政政策的协同效应。近期，为巩固经济回升向好态势，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，补充地方财力。在广义财政扩张发力、支出节奏不断前移的背景下，国债买卖操作也能缓解地方政府债发行带来的市场挤出效应。交易逻辑回归基本面有望支撑债市情绪进一步修复。一方面，近期公布的经济数据显示需求端仍有回落压力。10月制造业PMI回落至49%，虽然10月工作日偏少对相关数据造成了一定影响，但数据显示内需仍有待强化，供需两端同步回落，且价格回升速度放缓。此前公布的三季度数据显示，居民收支两端增速放缓，房地产市场惯性下滑且量价尚未企稳，投资端降幅进一步扩大，均显示需求端面临回落压力。另一方面，未来一段时间，宏观面、政策面处于空窗期。近期债券市场利空已基本释放。第一，中美新一轮经贸磋商以及中美元首釜山会晤顺利结束，中美双方基本对各自关切的问题达成共识，中美经贸紧张局势缓和，市场预期基本兑现。后续中美经贸大概率延续5月12日以来的“阶段性缓和+战略相持”路径，双方将继续在“竞争中有合作”的框架下寻求平衡。中长期看，全球贸易结构性调整、全球供应链区域化的长期趋势将有所加强，贸易摩擦的尾部风险有所增强。第二，随着7月初以“反内卷”为主的政策组合推动市场风险情绪大幅回暖，股指市场不断向上突破。但由于需求端仍面临回落压力，在企业盈利尚未企稳背景下，股指进一步上行的空间受限，债市承受的资金分流压力有所缓解。第三，当前债市对基金赎回费率新规已经有所定价，市场对相关消息逐步脱敏。图为央行重启买债有望支撑资金面合理充裕综上，预计在央行公开市场重启国债买卖操作的背景下，本轮债市修复行情仍有一定的演绎空间。从四季度债市面临的宏观环境看，利率上行空间受限，1.8%~1.9%为10年期国债收益率的阶段性顶部。而从债券市场的上行空间看，由于当前资金面处于稳中偏松格局，国债收益率下行空间亦相对有限，且央行对风险的控制更加谨慎，因此，利率市场难以重现去年12月持续下行的情景。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网11-04 09:10
菜粕亮眼，化工普跌-2025年11月3日申银万国期货每日收盘评论
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面转松。央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，将恢复公开市场国债买卖操作，推动期债价格上涨。美国政府继续停摆，美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致市场对12月降息的概率下降。10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落，非制造业商务活动指数为 50.1%，比上月略有回升，企业生产经营活动总体稳定。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，在央行支持性的货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.85%。国际能源署评估9月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2387万桶，比8月份日供应量增加了76万桶，比其目标日产量高94万桶；其中沙特阿拉伯原油日供应量998万桶，比8月份日供应量增加了55万桶，符合目标日产量。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.68%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。供给端总体维持，检修导致的损失量PE增加，PP下降。目前，聚烯烃供需压力暂时有限。短期市场情绪降温，仍需回归现货供需为主的驱动。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，上周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，阶段降雨影响，原料胶价仍坚挺。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期外部扰动影响过后，短期走势预计延续回调。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整，日间低开随后收回跌幅。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕偏强运行，菜粕大幅上涨。中美两国领导在韩国会谈后，美方决定取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%的关税暂停期限延长一年，中方将也相应调整了反制措施。市场传闻中国已经采购三船美国大豆，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑短期菜粕偏强震荡。【油脂】油脂：今日豆棕油偏弱运行，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖主力尾盘向上拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC震荡，12合约收于1851.7点，下跌1.6%。盘后公布的SCFIS欧线为1208.71点，对应于10.27-11.02期间的离港结算价，较上期回调7.9%，在预期之内，基本反映10月底欧线运价的小幅调整。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-04 09:08
【宏观早评】高位板块调整，股指继续震荡
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业债发行量高企和继上周鲍威尔鹰派言论后货币政策的不确定性。同时，受到美联储货币政策预期，非美货币走弱的影响，美元指数也出现了明显反弹，一度接近100的关键点位。美债利率和美元指数的回升对市场形成了一定程度的抑制。美联储表态不一，难以指引市场共识：库克就业和通胀任务面临的风险均上升，这意味着12月会议 "有可能"降息，但并非板上钉钉；米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点；古尔斯比表示在通胀率仍显著高于美联储2%的目标，尚未对12月是否降息作决定；戴利表示对12月采取行动的可能性“保持开放态度”。因为近期受到政府关门影响，美联储缺乏数据指引，表态也相对模糊，并未能形成较强的影响力。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。这是政府关门期间较为重要的经济数据，但市场并未因此进一步定价美联储降息，谨慎的态度使得贵金属仍以震荡走势为主。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。这将一定程度上催化市场后期的不确定性从而增强避险情绪，对于贵金属来说存在潜在驱动。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。国债国债期货多数下跌，汇率走弱，股市探底回升。30年国债期货（TL）主力合约收报116.510元，人民币兑美元汇率报7.1225。3点后，现券收益率在窄幅震荡中微幅下行。早盘，市场情绪平稳，期债在股市震荡中窄幅波动。随后10月标普PMI数据公布，继续不及预期，叠加股市走弱，带动期债震荡走强。午后，股市探底回升，期债涨幅收窄。3点后，市场开始预期央行可能公布10月国债买卖规模，现券收益率在期待中震荡下行。月初资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2590亿元，跨月后流动性回笼不改宽松态势，资金利率延续回落。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前市场处于多空均衡的窄幅震荡中，一方面PMI数据不及预期，且市场仍在等待央行国债买卖“靴子”落地，为债市提供支撑；另一方面，股市探底回升对情绪有所压制。在缺乏新主线逻辑推动下，市场或将延续震荡，等待更明确的信号。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点是央行重启国债买卖，这基本确认了利率的“顶部”。这一操作不仅为市场提供了托底信心，也为流动性投放提供了新渠道。然而，市场对国债买卖的具体规模和节奏仍存分歧，叠加年末机构“抢跑”行情是否能兑现尚不明确，导致市场处于等待和震荡中。在央行“上有顶”的指引和宽松资金面“下有底”的支撑下，当前收益率已具配置价值，第四季度仍国债期货仍可逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-04 09:06
哪些因素会对白糖价格产生影响？
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与2023年两波大涨，同时叠加了宽松的货币政策，因此把行情的波动幅度放大。此时，从绝对价格和时间跨度的角度看，我们很可能处于熊牛转换期。在此，我们主要关注天气因素是否有可能成为潜在的驱动。 NOAA最新跟踪表明，拉尼娜现象已经出现，预计将持续到2025年12月至2026年2月，到2026年1月至3月可能会转为厄尔尼诺-南方涛动状态正常（这种可能性为 55%）。拉尼娜天气可能造成巴西中南部的干旱气候，而2025年12-2026年3月为巴西甘蔗的生长期，可能造成26/27年度减产。但是由于此次拉尼娜的力度不大，具体需要跟踪冬季巴西的降雨水平。由于预计2026年1-3月转向正常状态，那么暂时对于印度和泰国种植季没有影响。我们从更长维度看，厄尔尼诺每2-7年发生一次，没有绝对固定的周期，强厄尔尼诺对于甘蔗产量的影响较为明显。拉尼娜有时会连续发生并持续更长时间。上一次发生厄尔尼诺现象是在2023年，我们从盘面对应的行情看，上一次强厄尔尼诺导致了食糖的减产，推动了上一轮行情。按照厄尔尼诺出现的平均时间，下一次大幅推动行情上涨至高点的时间可能在2027年前后，这个时间点在宏观周期的层面也可以找到一定共振，具体依然要重点跟踪此轮拉尼娜向厄尔尼诺转换的时间周期。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网11-04 08:50
上证暂别4000，黄金重拾大旗-2025年10月31日申银万国期货每日收盘评论
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所收敛，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，将恢复公开市场国债买卖操作，推动期债价格上涨。美国政府继续停摆，美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，导致市场对12月降息的概率下降，美债收益率回升。10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落，非制造业商务活动指数为 50.1%，比上月略有回升，企业生产经营活动总体稳定。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，在央行支持性的货币政策和恢复公开市场国债买卖操作背景下，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.82%。国际能源署评估9月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2387万桶，比8月份日供应量增加了76万桶，比其目标日产量高94万桶；其中沙特阿拉伯原油日供应量998万桶，比8月份日供应量增加了55万桶，符合目标日产量。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.37%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。供给端总体维持，检修导致的损失量PE增加，PP下降。目前，聚烯烃供需压力暂时有限。短期市场情绪降温，仍需回归现货供需为主的驱动。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，本周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，本周降雨影响，原料胶价仍坚挺。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。近期中美贸易谈判及美联储降息等外部扰动影响过后，短期走势预计回调。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交平稳回升，维持中期看多观点。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。本周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银连续回调，今日呈现反弹。本周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。中美两国领导在韩国会谈后，美方决定取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%的关税暂停期限延长一年，中方将也相应调整了反制措施。市场传闻中国已经采购三船美国大豆，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将偏弱运行。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持振荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC盘中冲高回落，12合约收于1804点，下跌2.54%。盘后公布的SCFI欧线为1344美元/TEU，基本对应于11.03-11.09期间的欧线订舱价，周度环比上涨98美元，反映11月初现货的提涨。当前11月上半月大柜均价稳定在大概2200美元左右，整体以目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，大概率以半月度的提涨为主，若以每半月大柜提涨500美元计算，预计年底旺季仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-01 09:08

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