直播【宏观早评】股指向上遇阻
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宏观&金工早评 | 2025年11月28日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
A股昨日再次冲高回落，四大股指接近收平。盘面上缺少热点，化工银行上涨，科技回调，两市成交量缩量到1.71万亿。
美联储降息预期重新升温，美股企稳回升，中美领导人通话改善地缘情绪，美股AI叙事改善。
十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。
外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，目前成交量相比前期有明显下滑。
结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策资金面的支持有所减弱，AI科技的叙事有所好转，仍然逢低看多中证1000远月。
贵金属
贵金属走势震荡，宏观环境仍不明确。海外感恩节美股休市，在无明确数据和美股走势的情况下，贵金属相对震荡，白银走势相对强势主要受到逼仓逻辑和库存明显下行推动，近月上行加速。
美国申请失业救济的人数意外下降至4月中旬以来的最低水平，而续请失业金人数则在上周小幅上升至196万人，就业数据不足以改变降息预期。美国11月芝加哥PMI 36.3，前值43.8，为2024年5月以来新低。美国经济分析局表示2025年第三季度国内生产总值将于12月23日发布；美国9月PCE将于12月5日发布；美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。
英国官方预算误发财政预算法案，其显示将关键财政缓冲从3月的99亿英镑扩大至220亿英镑，超预期的安全垫下却同步提高税收为其提供保障。这一法案被误发后，英债走强，市场定价债务纪律的严格和英国财政的相对可信。英镑走强下同时令美元走弱，进而推动黄金上涨。
美联储再次出声放鸽：米兰表示经济需要大幅降息，失业率上升是因为货币政策过于紧缩；贝森特透露，特朗普在圣诞节前宣布新任主席人选的可能性非常大；彭博社引述知情人士消息称，白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主席。继前期鹰派表态主导市场后，鸽派官员的言论对于市场尤为关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。从市场表现看，哈塞特当选的可能性大增，市场计价鸽派预期而非美联储独立性受干扰后的风险，贵金属受到降息预期回升的影响亦有上行。
美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。美股止跌使得流动性风险缓和从而减少对于贵金属的抑制。
美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转。
国 债
国债期货多数下跌，人民币汇率贬值，股市冲高回落。30年国债期货(TL)主力合约收报114.420元，人民币汇率报7.0802。3点后，现券收益率延续震荡上行态势。
早盘，受隔夜外围市场及国内基本面数据影响，债市情绪谨慎。期债低开，现券收益率小幅上行。午后，股市冲高回落，但对债市提振有限，期债延续弱势。市场对基金赎回新规的担忧未消，叠加部分获利盘止盈，现券抛压较重。3点后，现券收益率维持高位震荡，30年国债活跃券收益率一度触及2.20%。全天来看，债市情绪偏弱，长端调整幅度大于短端。
资金面有所收紧。央行公开市场净投放564亿元，但受跨月因素影响，资金利率多数上行，DR001报1.3116%，大行同业存单利率报1.6396%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续投放呵护跨月流动性，但受月末因素及市场情绪影响，资金面边际收紧。当前市场微观结构脆弱，基金赎回新规传闻持续扰动，机构止盈压力较大。虽然股市冲高回落，但并未显著提振债市，显示市场避险情绪降温。在缺乏增量利好及机构行为趋谨慎的背景下，预计短期债市将维持震荡偏弱格局，日内建议以波段操作为主。
经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债及MLF操作显示了维稳意图，但市场对后续政策力度及经济修复预期存在分歧。未来关注12月中央经济工作会议定调及11月PMI数据验证。展望2026年一季度，经济增速迎来“开门红”走高，利率中枢抬升，TL逢高可空。
基 差
金工日报
资金日报
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