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长端债市或承压
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加息信号，称将在12月18日—19日的货币政策会议上“权衡加息利弊”。受此影响，日元显著升值，长端日债收益率大幅上行。由于日本已维持超低利率环境多年，全球有大量借入日元投资高收益资产的套息交易，而日元升值和利率上升可能触发大规模平仓，导致新兴市场货币、高收益债券等资产承压，国内长端债券市场也会受到一定影响。我国制造业PMI回升图为PMI及分项走势（单位：%） 11月我国制造业景气水平有所改善。其中，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月均有所上升，制造业产需两端均有所改善，高技术制造业连续10个月扩张。非制造业商务活动指数降至49.5%，主要受假期效应影响，不过铁路运输等行业保持高景气。综合PMI产出指数为49.7%，环比下降0.3个百分点。国务院总理李强12月5日主持召开国务院常务会议，要求更高水平更高质量做好节能降碳工作，加大统筹力度，锚定总体目标，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更好发展。资金面保持稳定上周，央行公开市场货币投放6638亿元，回笼15118亿元，净回笼8480亿元。同时，为保持银行体系流动性充裕，12月5日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，完全对冲当月到期买断式逆回购。上周DR007和1周期Shibor分别为1.438%和1.416%，较前一周分别回落2.88BP和2.10BP，市场利率有所回落，资金面保持相对稳定。近期，央行行长在《人民日报》上发表署名文章，谈及货币政策、金融风险防范等多个重要话题，表示要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。债券净融资额维持低位截至2025年12月5日，债券市场余额为196.31万亿元。上周债券市场余额增加3031亿元，低于近1年周度增量平均值。从各机构持仓看，上周T合约价格下跌，机构净多持仓增减不一。相关数据显示，前五名净多持仓增加9888手，前六至前十名净多持仓增加40手，前十一至前二十名净多持仓减少6029手，全市场总体成交量增加，持仓量有所减少。近期，六大国有银行全面停售5年期大额存单，引发市场关注，市场预期长期国债需求减少，导致长端债券市场波动加大。基金销售新规也会抬高债基短期申赎成本，机构为保障流动性，可能赎回债基并转向债券ETF等豁免品种，引发债市资金分流，短期资金流向的不确定性增强，加剧了市场的紧张情绪。不过，中长期看，新规有利于债市稳定运行。当前外部环境不确定性仍存，日本央行加息预期引发市场流动性收紧担忧，即将落地的基金销售新规也会影响国债期货价格。数据方面，国内出口和工业生产数据保持高位，制造业PMI回升，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍偏弱，居民消费信心待提升，物价处于低位，党的二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性货币政策。后续国债买卖力度将进一步加大，市场资金面将处于合理充裕水平，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对短端债市有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-08
股指修复性反弹行情启动
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议降息25个基点是大概率事件，重点关注货币政策声明及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断未来美联储利率政策的路径。此前美股高位剧烈波动，AI泡沫破裂的担忧持续发酵，市场情绪陷入恐慌。在美国非农就业和通胀数据推迟发布的情况下，纽约联储主席威廉姆斯突然发表“鸽”派讲话，表示近期仍有降息的空间，使市场对美联储12月降息的预期急剧升温。受此提振，全球股市、大宗商品等风险资产止跌反弹，及时扭转了市场预期。此外，美联储主席鲍威尔将于明年5月卸任，由白宫经济委员会主任哈赛特接任的可能性较大，这意味着美联储“鸽”派阵营将再添新成员，为明年继续降息创造有利条件。综上，美联储降息的时间窗口临近，外围市场显著回暖，市场风险偏好持续修复。近期监管层不断释放积极信号，市场期待更多稳增长政策出台。但企业盈利尚未出现显著改善，投资者需谨慎看待市场的反弹。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-08
下周前瞻：超级央行周来袭！“终极对决”即将上演，黄金将“二度冲顶”？
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在下周公布年内最后一次利率决议，市场对货币政策前景的剧烈波动终于即将迎来定论。金价在过去六周的动荡中反复震荡，当前正试图在4200美元/盎司附近建立新的支撑区间。分析人士指出，如果美联储释放更为鸽派的信号，金价仍可能重新挑战历史高点，但若指引偏鹰，黄金或面临短线回调压力。利率预期六周急转三次，金市波动加剧距离美联储12月议息会议不到一周，市场对利率路径的判断已经历数次反转。 10月下旬：市场押注 90% 概率降息； 11月议息会议后：美联储主席鲍威尔放鹰，降息概率瞬间跌至 30%；本周：随着就业市场明显放缓、通胀温和，降息预期重新升至近 90%。利率预期的快速摆动使得黄金先从3900美元反弹，但动能逐渐减弱，现阶段在 4200 美元附近反复震荡，难突破上周高位。周五（12月5日），现货黄金收报4198.07美元/盎司，本周下跌21.22美元，跌幅0.50%。分析称市场正在等待一个明确方向，而这个方向将由美联储在下周定调。若要重返历史高点，黄金需要更多刺激因素 FP Markets 首席分析师 Aaron Hill 指出，本次会议将决定黄金年内能否“二度冲顶”。 “要让金价重新创下纪录，需要强势组合：更激进的降息、美元进一步走弱，以及避险需求增强。仅靠一次降息不足以再度突破。” 他强调，若经济数据继续显示增长放缓，金价仍有向上的条件。德国商业银行（Commerzbank）大宗商品分析师 Barbara Lambrecht 则表示，本次会议的关键阅读点在于“点阵图”及前瞻指引。若美联储成员预计 2026 年将出现更多降息，“金价可能进一步走高，因为市场目前并未充分计入明年初降息的可能性。” 利率、信息缺口与分歧——“不确定性本身”将推动金市波动 FXTM 高级市场分析师 Lukman Otunuga 认为，尽管市场普遍预期本次会议将迎来年内第三次降息，但 2026年的路径更难判断。同时，缺少 10月非农和最新 CPI 数据，进一步加大决策与市场预期的不确定性。“任何超预期的举动都可能引发金价剧烈波动。” 技术方面，他指出：若突破 4240 美元，或打开通向 4300 美元的上行通道；反之，若跌破 4200 美元，金价或回调至 4180–4160 美元区间。长期派：债务、赤字与QE预期意味着黄金仍在“大趋势上行轨道” AuAg Funds 创始人 Eric Strand 认为，即便金价盘整，长期上涨逻辑清晰明确。他直言：“无论短期结果如何，唯一的利率方向就是——下降。” 在美国巨额财政赤字与债务压力下，他预计未来将出现更大规模的量化宽松（QE）以及更深幅度的降息，这将构成长期黄金牛市的根基。 “黄金终将更高。现在布局，才不会再一次踏空。” 部分分析师预警：不排除金价再“洗盘”一次，但那可能是最佳买点 Trade Nation 高级分析师 David Morrison 指出，金价动能正在减弱，但短线下跌可能构成战略性买点。他甚至假设：“一旦金价快速下探 3600–3800 美元区间，市场会出现恐慌情绪，那将是开启下一轮大涨的最佳机会。” 下周重头戏：全球四大央行扎堆公布利率决议下周将成为左右金价走向的关键时刻。重点日程：日期数据/事件周一澳大利亚央行（RBA）利率决议周二美国 JOLTS 职位空缺周三加拿大央行（BoC）利率决议；美联储利率决议+点阵图周四瑞士央行（SNB）利率决议；美国初请失业金 ChatGPT said: 包括美联储政策会议在内，澳大利亚联储、加拿大央行和瑞士央行也将于下周公布利率决议。市场普遍预计，这三家央行都将维持利率不变。其中，美联储无疑将成为引领金市方向的最大变量。
夏洛特2025-12-06
突发大行情！PCE意外低于预期黄金急涨后大跌超50美元，美股逼近历史高点
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管9月数据具有滞后性，但这是美联储下周货币政策会议前能看到的最后一份通胀报告。联邦基金期货价格显示，市场几乎确信FOMC将于会议上再度降息。然而，决策者近期在政策路径上出现明显分歧。委员会中一派认为需要继续降息以防止劳动力市场进一步走弱；另一派则担忧通胀风险，倾向保持更紧缩的政策立场。近期劳动力市场指标显示招聘步伐放缓，一些私营数据还显示裁员有所增加。不过，劳工部公布的最新初请失业金人数却有所下降。同日公布的另一份经济报告显示，消费者信心在12月初好于预期。密歇根大学消费者调查指数录得53.3，较11月上升4.5点，高于市场预期的52。通胀预期有所回落，一年期预期降至4.1%，五年期降至3.2%，均为今年1月以来最低水平。
夏洛特2025-12-06
【宏观早评】股指缩量反弹，等待重要会议指引
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金融时报》“收短放长”报道影响，市场对货币政策收紧担忧加剧，期债低开低走，超长债崩盘，30年活跃券收益率大幅上行。午后，市场传言中金所问询空头及美国暂停制裁等消息，期债短暂反弹后再度走弱，机构集中做阔10Y-30Y利差。3点后，现券情绪依然偏弱，尾盘央行预告明日开展1万亿买断式逆回购，现券收益率小幅回落，市场情绪略有修复。资金面均衡偏紧。央行公开市场净回笼1756亿元，DR001微升至1.2997%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行预告大额买断式逆回购投放，但“收短放长”的信号引发市场对资金面结构性收紧的担忧。短期市场微观结构恶化，基金、券商成为主要卖盘，银行虽有买入但独木难支。交易盘止盈、基金赎回传闻及对长期政策的担忧共同压制了债市表现。预计短期债市将延续弱势震荡，需警惕流动性溢价带来的波动。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行近期操作及表态显示了对利率曲线形态的关注，意在防止长端利率过快下行。未来关键变量在于12月重要会议定调及CPI数据验证。随着“资产荒”逻辑衰退及配置力量减弱，30年国债面临调整压力，长期看利率中枢或上行，需警惕回调风险。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-12-05
【宏观早评】美元指数疲软，贵金属仍有支撑
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但规模有限，且面临汇率及防空转等考量，货币政策短期难有大幅宽松。未来关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调，市场传言明年GDP目标及赤字率或有调整，且重点在税改及防风险。若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-12-04
【年报】股指：结构性牛市延续，科技仍是主线
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新的美联储主席和中期选举，这将使美联储货币政策更加亲增长。此外中美关系进入缓和期，两国领导人将互访并多次见面，这也使外部环境对国内资产更加有利。 2、国内通过货币财政宽松政策对冲了私人信用收缩倾向，并对股市进行了定向支持。2026年，国内若要完成增长目标，货币和财政政策大概率需要更加发力。更重要的是，慢牛背后是政策意志，当前股市对于经济新旧动能转换，为新质生产力发展创造好的融资环境具有不可替代的作用，因此在达成政策目标前，内部条件也不会轻易改变。 3、AI科技革命仍在高歌猛进，不管是国内还是海外的资本开支和技术进步都能使国内上市公司受益。目前AI的科技革命还远未走完，上游资本开支后，下游应用还有广阔空间。因此在三个基础条件未发生逆转的情况下，我们仍然看好科技为主线的结构性牛市的延续。但是市场仍然可能不断遭遇短期的逆风，比如政策落后于曲线，或者对科技革命的阶段性质疑，还有IPO和减持造成的流出压力加大，都可能对市场产生短期压力。因此在长期乐观的前提下，仍需要紧密跟踪市场条件的边际变化，以应对中短期的调整。策略建议：逢低做多股指风险提示：通胀超预期，政策落后于曲线，科技革命不及预期一、 2025年行情回顾 2025年股指走出慢牛行情，主要可以分为几个阶段，年初因为Deepseek的发布使得国内科技资产获得重估，股指走出春季躁动行情，中证1000表现最好。但随着特朗普关税超预期落地，股指迎来一波大幅下杀。随后中美开启谈判进程，同时AI的资本开支开始大超预期，科技股再次带动大盘走牛。到年中7月份，反内卷政策发酵，受益于反内卷的沪深300也开始有了更好的表现。最终在9.3大阅兵前，科技、军工、资源、金融等板块共振推动今年的行情走出主升浪。此后的行情尽管上证指数仍创出新高，但政策在四季度开始有意降温，股指整体处于横盘休整状态。二、宏观环境：内外宽松共振，央行向股市倾斜本轮慢牛的宏观基础在于内外货币财政宽松周期的共振，以及政策端对股市真金白银的支持。2026年，预计这样的宏观环境仍将延续，但阶段性的边际变化也会带来行情的波动，因此需要详细跟踪。 2.1 美联储或继续推动宽松周期，明年中美关系或趋向缓和美国在加征关税后，对经济的财政支持力度有所减弱，因此消费者面临压力，而抵押贷款利率高企的状态下，美国房地产当前仍然处于衰退中。随着特朗普即将任命新的美联储主席，以及明年将面临中期选举，美联储的宽松周期有望加强。此外明年的中美关系相比今年或更趋向缓和，两国领导人将有多次互访和会面计划，这也对国内的市场氛围构成利好。因此2026年海外的宏观环境对于A股的利好大概率是延续的，可能的潜在风险在于通胀的超预期反弹，导致降息周期提前结束。 2.2 国内的财政货币宽松预计也将持续国内经济当前仍然被房地产拖累，私人信用收缩的压力逐渐加大，因此必须通过政府加杠杆和降低利率来维持经济增长，而中美利差的缩窄和人民币偏强的走势也给国内政策进一步打开了空间。今年四季度随着财政支出力度的下降和货币政策端的定力，市场有所趋冷，但我们认为这主要是因为今年的增长任务已经基本达成，需要留够政策子弹助力明年的增长。只要接下来的政策目标仍然是维持较高的经济增速，那财政和货币政策都需要继续发力。因此明年市场关注的重点仍将是两会的财政赤字率目标和央行的宽松进程，潜在风险在于私人信用收缩进程超出预期，国内财政货币政策落后于曲线，这也是股市最大的风险所在。 2.3 国内政策仍然偏向支持股市在低利率环境下，资金是否流向股市取决于股市的风险回报是否显著高于安全利率，因此在去年9.24之前，尽管也是利率下行周期，但资金更多流向了债市。9.24之后的主要变化是央行开始扭转资金的风险偏好，通过汇金直接入市，股市的风险偏好显著提升，资金不断从债市流向股市。我们认为政策对股市的支持在政策达到目的前不会轻易扭转，而本轮政策牛的目的是在经济转型期为新质生产力和经济转型提供融资支持，目前还远远没有完成任务，因此明年政策提高股市风险回报的条件仍将维持。三、企业利润：全面复苏道阻且长，结构性景气带来结构性牛市目前国内企业的整体利润仍然面临通缩带来的压力，尽管政策端已经在通过“反内卷”扭转企业利润下行风险，但这是一个偏慢的过程。但在全球宽松货币环境和经济新旧动能的转换过程中，部分行业如金融、资源和科创，仍然能收获局部景气。这也是股市呈现结构性牛市的原因，我们认为这个局面还将延续。 3.1 总需求承压背景下，“反内卷”修复利润率的路线会比较坎坷在通缩大背景下，工业企业利润面临明显的下行压力，因此国家在今年开启了“反内卷”进程。但考虑到就业压力，“反内卷”始终未演变成大规模产能出清，因此在总需求面临压力的条件下，“反内卷”修复利润率的路线会比较坎坷。 3.2 局部景气行业或继续助力结构性牛市尽管整体的工业企业利润难以马上好转，但局部景气板块的存在仍然可以使股市走出结构性行情。当前景气度高的行业主要包括：有色贵金属、通信电子、券商等。总结下来就是科创、资源、和金融三个板块。三个板块都受益于无风险利率的下行，通信电子板块受益于国内外的AI产业革命，资源板块受益于全球货币宽松下的大宗资源品涨价，金融板块受益于银行、券商在低利率环境下的股息回报升值。 3.3 科技牛仍然是主线由AI引领的科技板块仍然是本轮牛市的主线，其中今年主导行情的主线叙事在于AI数据中心相关的Capex预期。目前各大企业的大模型仍在持续进化，Scaling law并未失效，海外的AI基础设施建设离不开国内的供应链，而国产替代相比海外的资本开支仍然有巨大的空间。此外AI的下游应用板块相比上游板块的增长仍然很小，一次成功的产业革命必然带来下游产业的大发展，利润分配有望从芯片层>模型层>应用层的正金字塔模型转变未倒金子塔模型，因此科技牛的潜力还远未到头。在科技牛相关指数中，我们复盘发现中证1000对AI应用、国产软件、消费电子、无人驾驶、机器人板块比较敏感，沪深300对海外算力和国产算力比较敏感，中证500对半导体链、无人驾驶、机器人比较敏感。因此，AI革命的推进对中证1000、中证500和沪深300都构成利好，若AI下游应用爆发，中证1000将是最受益的指数。四、估值和供需 4.1 股市当前估值股市目前估值处于两级分化状态，其中TMT汽车等新经济板块处于极高的估值分位，而建筑地产食品饮料等旧经济板块处于历史上极低的估值分位。但考虑到当前整体无风险利率也处于历史低位，因此市场估值整体抬升是合理的，目前的利率下，沪深300和上证50仍然偏低估，中证1000和中证500虽然估值显著修复，但离过去的高位也还有较大空间。 4.2 增量资金和流出压力的平衡股指在动力学上主要取决于流入力量和流出压力的对比，目前股市的增量资金主要来自基金发行和融资杠杆。而流出压力主要来自减持和IPO净融资。而居民存款搬家在地产下跌，就业压力较大的环境下或有难度。历次牛市的终结都是因为流出压力加大导致的多空力量逆转，今年的IPO和减持力度都处于偏低水平，因此市场相对易涨难跌。明年或是IPO大年，需要持续关注市场的承受能力。五、总结我们认为A股的结构性牛市仍将延续，其驱动来自于三个基础条件： 1、美国进入降息周期，人民币偏强的走势利好国内资产。进入2026年，美国将迎来新的美联储主席和中期选举，这将使美联储货币政策更加亲增长。此外中美关系进入缓和期，两国领导人将互访并多次见面，这也使外部环境对国内资产更加有利。 2、国内通过货币财政宽松政策对冲了私人信用收缩倾向，并对股市进行了定向支持。2026年，国内若要完成增长目标，货币和财政政策大概率需要更加发力。更重要的是，慢牛背后是政策意志，当前股市对于经济新旧动能转换，为新质生产力发展创造好的融资环境具有不可替代的作用，因此在达成政策目标前，内部条件也不会轻易改变。 3、AI科技革命仍在高歌猛进，不管是国内还是海外的资本开支和技术进步都能使国内上市公司受益。目前AI的科技革命还远未走完，上游资本开支后，下游应用还有广阔空间。因此在三个基础条件未发生逆转的情况下，我们仍然看好科技为主线的结构性牛市的延续。但是市场仍然可能不断遭遇短期的逆风，比如政策落后于曲线，或者对科技革命的阶段性质疑，还有IPO和减持造成的流出压力加大，都可能对市场产生短期压力。因此在长期乐观的前提下，仍需要紧密跟踪市场条件的边际变化，以应对中短期的调整。
混沌天成期货2025-12-04
国债短线缺乏单边驱动
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货币预期的驱动不足。结合前期央行三季度货币政策执行报告对下一阶段货币政策主要思路重提“跨周期”的表述，可以判断，近期降准降息必要性不高，市场难以形成类似2023、2024年的宽货币一致预期。 “抢配”行情弱于去年同期从历史规律看，受年底政策预期差、资金面宽松、债券供不应求、机构“抢配”等因素驱动，12月债市惯性走强。然而，今年的“抢配”行情明显弱于前两年同期。其一，交易盘基金和券商成为主要卖出方，这既有短期对公墓新规落地的考虑，又基于对明年债市分歧加大的看法；其二，银行、保险配置需求同比下滑，银行负债端久期缩短，在久期匹配诉求以及对债市看法偏谨慎的环境下，超长端的配置需求不足。此外，今年超长端国债新增供给规模大于去年，供给同比增加，需求同比下滑，“抢配”行情迟迟未现。近期，超长端国债价格明显走弱，30年期与10年期利差走扩，与去年同期情况类似。去年“非市场化”因素导致大行在年末“买短卖长”，收益率曲线走陡。“非市场化”因素其中之一为部分银行金融市场部以年底基数对来年收益率进行考核。不排除该因素在今年年底再度对超长端品种形成抛售压力。后市展望当前，全球流动性宽松、全球资本再配置的宏观叙事逻辑未改，国内基本面和政策面趋稳，物价出现积极变化，物价稳预期、稳市场政策导向强化，市场风险偏好维持高位，债市整体处于“逆风”环境。不过，短期来看，债市也缺乏单边驱动，12月“抢配”行情弱于近年同期，且30年期品种压力较大，收益率曲线预计走陡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
白银价格创出新高理性应对为宜
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价格不断创出新高是实物供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入市场共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约2580吨），较2020年峰值下降12%。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）数量仅增长1.2%，达1.97亿盎司（约614吨），虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求增幅。供应端的刚性约束让白银在2025年呈现“奇货可居”态势。 2025年全球白银需求爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量：新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%。全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月的消费量，远低于3~6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求的10%；中国白银库存更是降至715吨，创7年来新低；美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量的比重在9.4%，美国市场白银空头面临挤仓风险。图为2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况根据世界白银协会数据，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司（约6370吨），同比下降5%左右，主要受高银价抑制；2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）在13.34亿盎司（约4.14万吨），同比增长8.2%，创历史新高，占全球白银总需求的37%，成为支撑银价的核心力量。此外，2025年9月开始，美联储货币政策转向、不断降息，为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。期货投资策略截至2025年12月2日，上期所白银期货年度涨幅超90%。国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58~60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能。美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。核心逻辑是美联储降息周期刚刚开启，2026年预计还有至少2~3次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑。而且全球能源转型“阔步前行”，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求。2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有一定空间。若黄金保持小涨且金银比回归均值，则理论上国际白银价格有望达到75美元/盎司，当前价格仍有20%~30%的上涨空间。当前在我国白银期货价格不断创出历史新高的环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要重视的方面。白银期货单边策略容易被冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。期权投资策略可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率，实现风险对冲与收益放大的效果。另外，在白银价格波动加大下，需要做好仓位管理和资金管理。比如根据风险承受能力选择合适的策略，控制仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整，等等。图为2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据 12月风控建议当前，全球白银市场呈现高价格、高波动特征，应对白银期货行情需要“保持理性”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风、无节奏和无规划的投资。投资者在交易白银时，应该分批买入，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入降低投资风险，并逐步增加持仓量。交易中最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。面对白银价格创出历史新高，下游企业可以建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，充分利用白银期权等衍生工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。企业必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，同时通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
股指仍有上涨动能
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5年相当，财政赤字率将维持在4%左右。货币政策方面，央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”及“强化宏观政策取向一致性”，反映货币政策宽松仍是大方向，预计2026年降准降息可期，同时结构性货币政策将继续聚焦金融“五篇大文章”，提升政策精准性。与“十四五”规划相比，“十五五”规划建议新增“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。此外，新增“居民消费率明显提高”，并强调“居民收入增长和经济增长同步”及“劳动报酬率提高和劳动生产率提高同步”，反映政策层面对扩内需、促消费及惠民生的重视。11月26日《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布，旨在通过消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。展望2026年，提振消费专项行动将持续落地，同时稳就业、促增收将成为提振居民消费能力的关键抓手，从收入端夯实消费基础，进而促进消费增速边际回升。美联储降息预期升温美国政府“停摆”期间未公布非农、CPI等重要数据，加之美联储内部分歧较大，一度导致12月美联储降息预期降温。但近期美联储三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相继发表“鸽”派言论，提振市场对美联储12月降息的预期。12月2日，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.6%。美国9月零售销售月率录得0.2%，不及市场预期，加之11月消费者信心指数跌至88.7，创7个月新低，反映消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，进一步强化12月美联储降息预期。美联储降息预期升温，将为我国央行打开货币政策操作空间，同时全球流动性宽松预期有助于吸引外资流入A股市场，推动期指运行中枢上移。图为上证综指日线综合来看，“十五五”规划建议强调“坚持以经济建设为中心”，后期稳增长政策有望接续发力。同时，美联储降息预期升温，为我国货币政策打开操作空间，并吸引外资流入A股市场，股指上涨动能仍存。后续关注12月美联储议息会议及国内重要会议释放的政策信号。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03

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