直播【宏观早评】美元指数疲软，贵金属仍有支撑
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宏观&金工早评 | 2025年12月4日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
股指继续调整，等待政策面回暖
A股昨日继续回落，四大股指均回调。盘面上只有交运有色等少数板块上涨，热点缺少延续性，两市成交量1.68万亿。
美联储就业数据不及预期，宽松预期升温，人民币走势偏强，AI叙事仍在继续。
十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引。
外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，无风险利率继续抬高，目前成交量相比前期有明显下滑。
结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期政策资金面的支持有所减弱，股指重新走强仍需等国内政策回暖。
贵金属
贵金属行情波动明显，美元指数和美债利率维持相对偏弱支撑贵金属，但获利了结盘和高波动率下的市场情绪回落存在短线承压。
美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息。特朗普暗示下一任美联储主席候选人哈塞特，其在美联储政策上被视为鸽派，并与倾向于较低利率的特朗普政府关系密切。近期欧央行表态相对谨慎；日央行加息预期上行；而美联储伴随鸽派预期进一步加深；共同驱动美元指数持续走软。市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，美元指数的下行预期推动贵金属。
ADP就业报告显示11月份美国私营企业就业岗位减少3.2万，低于预期的增加1万；11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间；经济数据开始显示疲软，不足以改变市场降息预期，贵金属支撑明显。
美股相对震荡，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，但日元引发的风险可能在上行。日本央行行长植田和男表示若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。在日央行可能存在的加息影响下，市场警惕出现日元套利交易，美日利差如果出现急剧收窄情况下，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。
贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”在波动率顶点后有所放缓。
国 债
国债期货收盘分化，30年期主力合约下跌，其余合约上涨，人民币汇率升值，股市震荡走弱。TL主力合约收报114.420元（参考前文数据，因pdf未提及具体收盘价），人民币兑美元汇率大幅下行至7.058。3点后，现券长端收益率明显上行，短端变化不大。
早盘债市情绪受股市分化影响，震荡走强。午后，市场传出多则不利消息，包括政治局会议通稿预期、债基分红新规传闻，央行调整EVE指标等等，长端特别是超长端政金债和国债收益率明显上行。3点后，现券市场情绪依然偏弱，长端收益率维持高位，短端相对抗跌，期限利差走阔。
资金面均衡偏松。央行开展793亿元逆回购，净回笼1340亿元，但月初资金面保持宽松，DR001加权降至1.30%，DR007加权报1.44%。
流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行净回笼，但资金面依然宽松，短端利率获支撑。然而，市场微观结构脆弱，交易盘成为卖出主力，配置盘买入独木难支，叠加年末机构止盈压力及对未来政策不确定性的博弈，市场悲观情绪发散。预计短期债市将维持震荡偏弱格局。但当前市场存在提前交易的情况，TL存在逢低买入的交易型机会。
经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债但规模有限，且面临汇率及防空转等考量，货币政策短期难有大幅宽松。未来关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调，市场传言明年GDP目标及赤字率或有调整，且重点在税改及防风险。若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。
基 差
金工日报
资金日报
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